基础化工行业研究：电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等涨幅居前，硫磺、液氯等跌幅较大

　　本周涨幅较大的产品：电池级碳酸锂（四川99.5%min，10.79%），工业级碳酸锂（四川99.0%min，10.78%），PTA（华东，8.82%），二甲苯（东南亚FOB韩国，7.43%），PX（CFR东南亚，7.26%），丁二烯（东南亚CFR，6.83%），天然气（NYMEX天然气(期货)，5.42%），对硝基氯化苯（安徽地区，4.65%），PET切片（华东，4.17%），涤纶短纤（1.4D*38mm华东，3.35%）。

　　本周跌幅较大的产品：纯吡啶（华东地区，-2.67%），电石（华东地区，-3.17%），焦炭（山西市场价格，-3.72%），LLDPE（余姚市场7042/大庆，-3.79%），PP（余姚市场J340/扬子，-4.17%），纯MDI（华东，-4.21%），合成氨（河北金源，-4.71%），煤焦油（江苏工厂，-5.63%），液氯（华东地区，-5.86%），硫磺（高桥石化出厂价格，-6.33%）。

　　本周观点：欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

　　判断理由：截至2025-12-26收盘，布伦特原油价格为60.64美元/桶，相较上周+0.28%；WTI原油价格为56.74美元/桶，相较上周+0.39%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。

　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：电池级碳酸锂上涨10.79%，工业级碳酸锂上涨10.78%，PTA上涨8.82%，二甲苯上涨7.43%等，但仍有不少产品价格下跌，其中硫磺跌幅-6.33%，液氯跌幅-5.86%，煤焦油跌幅-5.63%，合成氨跌幅-4.71%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化

　　风险提示

　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想

化工产品价格分化加剧，碳酸锂领涨但行业整体仍处弱势

本周化工市场呈现显著的结构性分化：电池级碳酸锂（四川99.5%min）周涨幅达10.79%，工业级碳酸锂（四川99.0%min）涨幅10.78%，PTA（华东）上涨8.82%，成为涨幅最突出的品种。然而，硫磺（高桥石化出厂价）下跌6.33%，液氯（华东）下跌5.86%，煤焦油（江苏工厂）下跌5.63%，显示行业整体仍处于弱势运行。从三季报业绩表现看，受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，各细分子行业业绩涨跌不一，仅润滑油等少数子行业表现超预期。

地缘政治与油价下行交织，聚焦进口替代、纯内需与高股息方向

截至2025年12月26日，布伦特原油价格为60.64美元/桶（周环比+0.28%），WTI原油价格为56.74美元/桶（周环比+0.39%）。欧盟对俄影子舰队实施制裁推动油价短期震荡上行，但市场普遍预期2025年国际油价中枢将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和油价下降预期，报告建议重点关注三类资产：一是具有高股息特征且受益原材料降价的中国石化等；二是纯内需导向的化肥行业（氮肥、磷肥、复合肥自给自足）及部分农药子产品；三是有望进入景气周期的草甘膦行业（库存持续下降，价格近期开始上涨）。

主要内容

1、化工行业投资建议

行业跟踪：十二大子行业运行态势解析

(一) 国际油价震荡上涨，地炼价格小幅上调：欧盟对俄影子舰队制裁、美国对委内瑞拉封锁推动油价连涨四日，布伦特重回60美元上方。WTI原油58.35美元/桶（较12月17日+4.31%），布伦特62.24美元/桶（+4.29%）。山东地炼汽油均价7218元/吨（+0.80%），柴油均价6083元/吨（+0.48%）。
(二) 丙烷市场小幅震荡：周均价4612元/吨（+0.18%），PDH利润欠佳抑制需求，冬季燃烧刚需及进口成本提供支撑。
(三) 动力煤价格偏弱运行：市场均价593元/吨（-1.17%），产地煤矿完成年度任务减产，但下游采购冷清，煤价持续下行。
(四) 聚乙烯/聚丙烯价格下跌：LLDPE（7042）均价6346元/吨（-3.72%），PP粉料价格持续下跌，需求淡季叠加新装置投产。
(五) PTA市场震荡走高，涤纶长丝偏强运行：PTA华东周均价4880.71元/吨（环比+5.84%），地缘因素与多头资金推动。涤纶POY均价6390元/吨（+90元/吨），企业库存低位支撑价格。
(六) 尿素高位窄幅震荡，复合肥交投僵持：尿素均价1718元/吨（+0.94%），出口小作文炒作短暂提振，但下游高价抵触。复合肥315氯基均价2615元/吨（+0.38%），315硫基3110元/吨（+0.16%）。
(七) 聚合MDI/TDI价格下滑：聚合MDI均价14400元/吨（-2.37%），TDI均价14431元/吨（-1.45%），需求疲软，下游随用随采。
(八) 磷矿石高位震荡：30%品位磷矿石均价1016元/吨（持平），云贵地区供应紧张，矿企惜售。
(九) EVA价格先跌后涨：周度均价10022元/吨（-0.9%），供应端检修利好驱动后半周回涨。
(十) 纯碱现货价格弱势下滑：轻质纯碱1161元/吨（-0.94%），重质纯碱1282元/吨（-0.39%），供强需弱，碱价屡创新低。
(十一) 钛白粉成本高压催生涨价函：硫酸法金红石型均价13340元/吨（+0.1%），成本倒逼提价，但需求疲软致涨势难行。
(十二) 制冷剂R134a/R32高位运行：R134a出厂价55000-60000元/吨，R32出厂价62000-63000元/吨，配额政策约束下供应偏紧。

1.1、个股跟踪：重点覆盖公司业绩与投资亮点

报告详细分析了万华化学、博源化工、凯美特气、新洋丰等四家重点公司：

万华化学（买入）：2025上半年营收909.01亿元（同比-6.35%），归母净利润61.23亿元（-25.10%）。聚氨酯业务承压，但精细化学品及新材料布局持续推进（POE、磷酸铁锂等）。
博源化工（买入）：上半年营收59.16亿元（-16.31%），归母净利润7.43亿元（-38.57%）。纯碱价格低迷拖累业绩，但阿拉善天然碱项目二期计划2025年底试车。
凯美特气（买入）：上半年营收3.10亿元（+10.52%），归母净利润0.56亿元（扭亏为盈）。销量扩张与费用控制驱动修复，电子特气业务打开新空间。
新洋丰（买入）：上半年营收93.98亿元（+11.63%），归母净利润9.51亿元（+28.98%）。磷复肥主业稳健，新型肥料销量增长26.83%成为核心驱动力。

1.2、华鑫化工投资组合：月度组合超额收益1.54%

月度投资组合包括桐昆股份（20%）、中国海油（20%）、中国石化（20%）、巨化股份（20%）、振华股份（20%），组合收益率5.75%，行业收益率4.21%，超额收益1.54%。

2、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等涨幅居前，硫磺、液氯等跌幅较大

涨幅前十品种：碳酸锂领涨，化纤产业链反弹

本周涨幅居前的产品依次为：电池级碳酸锂（四川99.5%min，+10.79%）、工业级碳酸锂（四川99.0%min，+10.78%）、PTA（华东，+8.82%）、二甲苯（东南亚FOB韩国，+7.43%）、PX（CFR东南亚，+7.26%）、丁二烯（东南亚CFR，+6.83%）、天然气（NYMEX期货，+5.42%）、对硝基氯化苯（安徽，+4.65%）、PET切片（华东，+4.17%）、涤纶短纤（华东，+3.35%）。碳酸锂价格反弹幅度显著，反映了新能源产业链需求预期改善及上游成本支撑。

跌幅前十品种：硫磺、液氯跌幅超5%

本周跌幅居前的产品包括：硫磺（高桥石化出厂价，-6.33%）、液氯（华东，-5.86%）、煤焦油（江苏工厂，-5.63%）、合成氨（河北金源，-4.71%）、纯MDI（华东，-4.21%）、PP（余姚J340/扬子，-4.17%）、LLDPE（余姚7042/大庆，-3.79%）、焦炭（山西市场，-3.72%）、电石（华东，-3.17%）、纯吡啶（华东，-2.67%）。硫磺价格在高位回调，液氯、煤焦油等受下游需求疲弱拖累。

3、重点覆盖化工产品价格走势

报告提供了63种重点化工产品的价格走势图（周度至年度），覆盖原油、石脑油、纯碱、烧碱、液氯、纯苯、甲苯、PTA、尿素、复合肥、MDI、TDI、制冷剂、化纤等主要品种。从月度价格走势看，多数产品处于历史低位或窄幅震荡区间，仅碳酸锂、PTA等少数品种出现明显反弹。例如，原油WTI价格从年初约71美元/桶下跌至当前56.74美元/桶（跌幅20.21%），轻质纯碱从年初约1800元/吨下跌至1161元/吨（跌幅超35%）。

4、风险提示

报告提示四大风险：（1）下游需求不及预期；（2）原料价格或大幅波动；（3）环保政策大幅变动；（4）推荐关注标的业绩不及预期。

总结

行业弱势运行中把握结构性机会，油价下行利好高股息与成本受益标的

本周基础化工行业整体仍处于弱势，但结构性反弹机会显现：碳酸锂受新能源需求预期提振大涨超10%，PTA在成本支撑与资金推动下上涨8.82%，草甘膦行业底部特征明显、价格开始上涨。国际油价在地缘事件（欧盟对俄制裁、委内瑞拉局势）支撑下小幅上行，但基本面供应过剩预期持续施压，WTI及布伦特较年初跌幅均超过18%。

投资策略上，报告明确三条主线：一是进口替代与纯内需方向，重点推荐化肥行业（华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥）及部分农药子产品；二是高股息资产，看好中国石化（化工品产出最多，深度受益油价下行）、中国海油等三桶油及民营大炼化；三是景气底部反转品种，持续推荐草甘膦行业（江山股份、兴发集团、扬农化工）及润滑油添加剂龙头瑞丰新材。

总体而言，在行业产能扩张与需求偏弱的双重压力下，化工板块整体机会有限，但凭借成本优势、内生增长及政策红利，部分细分领域仍具备穿越周期的能力。建议投资者重点关注上述方向的个股机会，并密切跟踪下游需求恢复及原料价格波动。

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