行业观点： 　　区间回顾。9月21日-10月9日，医药生物收涨1.97%，沪深300收跌4.22%，Wind全A收跌4.99%，医药板块跑赢大盘，从三级子行业来看，疫苗（7.4%）、其他生物制品（3.28%）、体外诊断（3.15%）涨幅居前，医疗设备（-1.11%）、医疗耗材（-0.53%）和医院（-0.04%）跌幅居前。个股方面，近岸蛋白（62.76%）、康希诺（44.69%）、诺禾致源（43.43%）、涨幅居前，圣诺生物（-25.03%）、艾力斯（-17.84%）和华康医疗（-17.58%）跌幅居前。 　　mRNA出海刷新纪录。10月2日，艾博生物宣布与诺华达成mRNA-TCE疗法授权及平台选择权协议：诺华支付5.75亿美元首付款、最高72亿美元里程碑，获得mRNA编码CD19×CD3T细胞衔接器ABO2203全球独家许可，交易总额约77.75亿美元，刷新mRNA领域BD纪录。ABO2203通过LNP递送mRNA至肝细胞，由患者体内细胞持续生产TCE蛋白实现B细胞清除，主攻自免适应症（ITP等）。本次交易还包含艾博平台后续项目的独家选择权，BD逻辑已从单一分子授权升级为平台级合作，国产mRNA资产首次进入MNC核心管线布局，国产mRNA平台定价中枢上移。我们认为，mRNA技术正从预防性疫苗向治 　　疗性平台切换，本次交易标志着国产mRNA平台有望迎来系统性价值重估，海外巨头先行数据的发布有望进一步催化板块 　　情绪。建议关注拥有mRNA平台技术、具备出海潜力的相关企 　　业。 　　风险提示：医保商保目录调整及降价幅度存在不确定性冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；药品研发不确定性风险。

　　行业观点：晓星氨纶价格上调，粘胶长丝产能缩减，继续看好化纤产业链（1）氨纶：10月8日，据CCF报道，因原材料价格上涨，晓星氨纶全规格氨纶丝产品10月8日起上调1000元/吨。据百川盈孚数据，截至10月9日，华东地区氨纶40D周均价为28100元/吨，较9月30日持平，市场供需整体平稳，成 　　本面原料高位运行对氨纶价格形成有力支撑，生产企业对低价接受度较低，报价维持坚挺。【推荐标的】华峰化学、新乡化纤、泰和新材等。（2）粘胶长丝：10月9日，新乡化纤公告公司国有建设用地使用权被收回暨部分生产线停产，公司将自10月12日起对公司北区生物质纤维素长丝生产线及星鹭科技进行关停，涉及公司生物质纤维素长丝产能31,200吨/年，预计2026年度减少公司生物质纤维素长丝产量约8,500吨。据百川盈孚数据，粘胶长丝行业有效产能分布在4家厂家，产能增量有限，2026年9月以来行业开工率维持在90%。需求端，2024年、2025年、2026年1-8月粘胶长丝出口量同比分别+6.8%、+18.2%、+20.8%。我们认为，出口需求持续增长叠加行业产能缩减，粘胶长丝有望迎来供需错配行情，价格或将上涨。【推荐标的】新乡化纤。【受益标的】吉林化纤等。 　　行业新闻：印度对原产于中国、日本和韩国的TDI启动反倾销日落复审【TDI】据天天化工网10月5日报道，印度贸易救济总署（DGTR）已对原产于或出口自中国、日本和韩国的甲苯二异氰酸酯（TDI）所适用的反倾销税启动日落复审调查。本次日落复审的调查期为2025年4月1日至2026年3月31日。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　当前进入三季报披露窗口期，CXO板块配置价值凸显。全球生物医药投融资持续回暖，海外药企研发投入稳步回升，叠加国内创新药BD交易活跃，带动行业新签订单与在手订单持续改善，ADC、多肽等新兴分子外包需求高速增长，为板块业绩提供支撑。三季报将验证订单兑现、产能利用率及盈利修复节奏，成为板块行情重要催化。建议重点关注在手订单扎实、复杂分子能力突出的CXO龙头企业，把握业绩兑现带来的布局机会。 　　创新药：阿斯利康/康诺亚Sone-Ve申报上市，用于CLDN18.2阳性晚期胃癌三线治疗，成为全球首个进入上市审评的CLDN18.2ADC。 　　生物制品：10月7日，日本厚生劳动省中央社会保险医疗协议会（中医协）公布官方决定，bepirovirsen每针（150mg/1mL）的官方药价为183,015日元（约合人民币7755元）。Bepirovirsen于2026年4月在中国获得优先审评资格，建议持续关注后续上市及商业化进展。 　　CXO:投融资情况良好，国内外CXO公司即将迎来三季报业绩验证期。2026年9月海外融资金额221亿美元，同比+2%，环比-2%；2026年9月国内融资金额15亿美元，同比-17%，环比+88%。目前CXO板块已进入三季报窗口期，建议重点关注布局。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗器械：创新产品临床认可度提升，商业化落地有望加速。国内首部聚焦国产单孔机器人辅助根治性前列腺切除术（sp-RARP）规范化应用的专家共识发布，依托国内专家认可，国产单孔机器人正在逐渐形成一条由技术创新、临床验证、学术评价到规范推广构成的完整路径。 　　医疗服务及消费医疗：锦欣生殖深圳医院物业REITs项目获上交所正式受理，预计总对价约19.3亿元。REITs模式可推动医疗服务行业轻重资产分离，上市公司聚焦轻资产运营，降低并购扩张的资金投入压力。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　全球临床前CRO龙头首次给出2030年发展框架，行业景气修复进一步明确2026年9月24日，查尔斯河实验室举办2026年投资者日，公司首次给出2030年发展框架。订单方面，公司DSA业务2026Q2净预定额为7.01亿美元，环比增长12.6%、同比增长约38.5%；净订单出货比（book-to-bill）升至1.19倍，为近四年最高水平，也是连续第三个季度超过1倍；期末积压订单由2026Q1末的19.2亿美元增至19.7亿美元，订单端复苏信号明显。业绩指引方面，公司重申2026年指引并预计结果落在区间上端，同时首次给出2030年目标：2027-2030年有机收入复合增速5%-7%、2030年Non-GAAP营业利润率约24%、Non-GAAP每股收益实现低两位数复合增长。AI应用方面，公司将AI嵌入毒理研究、科学报告与数字病理等环节，其中虚拟对照组已在20类毒理学研究中实现研究结论100%一致、单项研究的动物使用量最多减少约12%。 　　国内临床前CRO高速向上，订单先行 　　国内临床前CRO在2026年上半年签单持续超预期，与查尔斯河的book-to-bill拐点同向：昭衍新药整体在手订单约37亿元（同比+60.9%）、新签订单约20.2亿元（同比+98.0%）；益诺思新签订单14.66亿元（同比+175.56%），在手订单22.47亿元、较2025年底增长80.09%；美迪西新签订单12.33亿元（同比+104.74%）；澎立生物核心业务新签订单约2.3亿元（同比约+60%）。同时，实验猴价格自2025年下半年加速上涨，2026年8月食蟹猴采购单价已超18万元/只，关键研究模型供需紧俏。随着全球创新药研发需求回暖、复杂生物制剂及新型治疗模态增加，叠加关键研究模型量价齐升，我们认为相关公司签单增速有望保持高速增长，并逐步反映至报表端。 　　10月第2周医药生物下跌1.71%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年10月第2周煤炭、传媒等行业涨幅靠前，通信、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌1.71%，跑输沪深300指数0.79pct，在31个子行业中排名第25位。2026年10月第2周大部分板块处于下跌态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨2.72%；中药板块上涨1.75%，医药流通板块上涨1.37%，医院板块上涨0.76%，疫苗板块下跌0.24%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌5.12%，其他生物制品板块下跌4.1%，血液制品板块下跌2.19%，化学制剂板块下跌1.83%，原料药板块下跌1.79% 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、普洛药业、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药。 　　周度组合推荐：众生药业、昊帆生物、诺思格、国邦医药、方盛制药。 　　风险提示：地缘政治风险、市场竞争加剧的风险、销售不及预期等。

　　背景 　　全球社会已将消除艾滋病、乙型肝炎病毒（HBV）和梅毒的垂直传播列为公共卫生优先事项[4,5]。这一全球承诺鼓励各国为孕产妇和哺乳期妇女提供最有效、最高质量且以人为本的护理，旨在确保一代人免受艾滋病、梅毒和HBV的感染。产前筛查（ANS）项目，包括对可传播感染的普遍筛查，旨在确保所有人群（包括被确定为易受垂直传播影响的高危人群[6]）的最佳母婴健康，与联合国可持续发展目标（SDGs）的总体目标——不让任何人掉队——保持一致。 　　在欧盟/欧洲经济区（EU/EEA），2023年新生儿数量为367万人[7]。关于每年接受HIV治疗并生育的人数的数据在欧洲层面不可用。然而，关于HIV和梅毒的垂直传播数据是可用的。2024年，欧盟/欧洲经济区报告了196例新诊断的由垂直传播引起的HIV感染。其中，75%（147例）为移民，移民被定义为原籍国在报告国之外的人员[8]。2024年，在28个报告的欧盟/欧洲经济区国家中，有140例确诊先天性梅毒的报告，相当于欧盟/欧洲经济区每10万活产4.7例的总体报告率。在63例有可用数据的情况下，有17例（27%）的母亲出生地与报告国不同[9]。从2023年到2024年，欧盟/欧洲经济区国家报告的先天性梅毒病例数几乎翻了一番。对于乙型肝炎，2023年在欧盟/欧洲经济区国家报告的急性乙型肝炎病例中，有24%的传播数据完整，其中仅1%是由于垂直传播。慢性乙型肝炎病例的传播数据完整率为9%。在1421例信息完整的慢性新诊断病例中，垂直传播是最常见的传播途径（39%），但大多数（91%）被归类为输入性，这意味着垂直传播发生在原籍国而非报告国[10]。 　　三败制 　　2021年，世界卫生组织（WHO）发布了关于消除HIV、乙型肝炎病毒（HBV）和梅毒母婴传播标准及流程的全球指南[1]，随后在2025年发布了旨在指导各国制定综合一体化母婴传播三重消除项目的指南[2]。 　　产前基本筛查和三联筛查服务包括： 　　在产前保健诊所进行艾滋病、乙型肝炎和梅毒检测；对检测阳性孕妇进行及时有效的干预，并防止感染传播给其子女；为个人及其伴侣提供咨询，以降低传播风险并确保接受适当治疗；对接触过的婴儿进行适当随访和最佳婴儿喂养，包括乙肝疫苗出生剂量，以及为living with HIV的父母或符合乙肝或梅毒治疗条件的父母进行治疗和护理[3]。 　　什么是护理标准？ 　　欧洲疾病预防控制中心（ECDC）与欧洲艾滋病临床学会（EACS）合作，先前已针对艾滋病在HIV检测、HIV暴露前预防（PrEP）、抗逆转录病毒治疗（ART）开始以及HIV与合并症等领域制定了护理标准[11]（https://www.ecdc.europa.eu/en/infectious-disease-topics/hiv-infection-and-aids/prevention-and-treatment/ecdceacs-standards-hiv）。 　　本欧洲护理标准模块旨在提高欧洲孕产期HIV、乙型肝炎病毒（HBV）和梅毒筛查的标准和质量。作为一项质量改进工具，这些标准为改善孕产期筛查服务的可及性、筛查和预防、人员培训及监测提供了参考依据。 　　标准提供了关于艾滋病、乙型肝炎和梅毒产前筛查的指导，但旨在反映关于治疗、与性生殖健康衔接、孕产妇、婴儿、儿童和伴侣服务的三重消除垂直传播建议的完整列表[2]。 　　护理标准（SoC）定义了预防、治疗和护理的预期或期望质量。这些标准基于科学依据，以及各利益相关方的责任，确保人们获得适当、高质量的预防护理，并与最新的医学知识和道德标准保持一致。

　　中国小核酸药物行业正在由产品引入转向自主研发产品验证 　　海外原研产品的获批和医保准入已经验证中国市场的临床需求与支付路径。AHB-137等资产进入Ⅲ期，使行业判断重点由临床管线数量转向主要终点数据、长期安全性、CMC准备和注册申报效率。中国企业能否推出自主研发产品，将成为下一阶段行业发展水平的重要检验。 　　企业竞争重点由资产数量转向平台变现与后期开发能力 　　瑞博生物通过企业间合作将递送平台和早期资产转化为首付款、里程碑及销售分成机会。浩博医药围绕AHB-137集中推进Ⅲ期开发，代表核心产品驱动的发展路径。两种模式分别考验平台持续产出能力和单一后期资产兑现能力，企业价值需要结合临床阶段、权益保留、合作收入确定性及后续资金需求综合判断。 　　2026年至2028年将进入临床结果与商业化能力集中验证阶段 　　慢性乙型肝炎和血脂管理等中后期资产将陆续进入临床数据读出、申报准备和商业化决策阶段。Ⅲ期结果决定产品是否具备上市基础，生产一致性和注册执行影响获批时间，医保定价、医院覆盖和患者持续使用决定收入规模。肝外递送项目能否获得可重复的人体数据，则决定小核酸药物能否突破肝脏靶向限制并形成新的长期增长空间。

　　定义 　　绿色甲醇是低碳能源载体 　　甲醇（Methanol，CH3OH）是结构最为简单的饱和一元醇，CAS号为67-56-1或170082-17-4，分子量为32.04，沸点为64.7℃。因在干馏木材中首次发现，故又称“木醇”或“木精”。是无色有酒精气味易挥发的液体。用于制造甲醛和农药等，并用作有机物的萃取剂和酒精的变性剂等。 　　目前，甲醇生产原料来源多样，根据国际可再生能源署（IRENA）分类，可将甲醇按生产原料来源分为棕色甲醇、灰色甲醇、蓝色甲醇和绿色甲醇。传统工艺主要依赖煤炭或天然气，而绿色甲醇生产工艺则包括生物甲醇(即林业废弃物，农业废弃物的气化以及垃圾填埋场沼气)和电甲醇(通过捕获空气中的二氧化碳与电解氢反应合成)。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为7.12%，在申万31个一级行业涨跌幅中位居第2，跑赢沪深300指数（-3.38%）。从子行业来看，其他生物制品、医疗研发外包、疫苗涨幅居前，涨幅分别为14.61%、13.37%、12.31%。 　　估值方面，截至2026年9月30日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.51x（上期末27.48x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（76.51x）、其他医疗服务（65x）、原料药（43.39x），中位数为34.37x，医药流通（14.75x）估值最低。 　　重要行业资讯： 　　《医药工业发展“十五五”规划》发布 　　全球首款，艾伯维帕金森新药获FDA批准上市 　　荣昌生物PD-1/VEGF双抗一线数据惊艳亮相WCLC，全球III期临床加速推进中 　　20亿美元，阿斯利康入股Summit 　　77.75亿美元，艾博生物与诺华达成重磅合作 　　投资建议： 　　政策端《医药工业发展“十五五”规划》发布，为医药工业中长期发展定调，创新导向明确，创新药仍是中长期配置主线；产业端BD出海交易保持活跃，艾博生物与诺华达成77.75亿美元合作、阿斯利康以20亿美元入股Summit，海外大药企持续并购或合作国产创新资产，一定程度验证创新药平台价值。同时需关注，近期国产创新药海外临床推进及BD兑现节奏出现阶段性波动，对创新药产业链及对外BD预期形成一定扰动，提示出海叙事正由估值驱动回归数据验证。建议优先配置具备扎实临床数据支撑、全球化临床执行力强、管线兑现可见度高的优质标的，回避单纯依赖BD预期、缺乏数据验证的公司；同时关注肿瘤免疫等具备差异化数据背书的新机制领域的结构性催化。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，海外临床失败及研发风险、BD里程碑兑现不及预期，市场风险加剧。

　　投资要点 　　国际头部CXO公司一致认为AI制药将提升候选分子数量，增厚制药客户管线，拓宽疾病覆盖领域并提升相关临床/临床前研究复杂度，从而带来外包需求的提升，为行业带来顺风。AIDD带来的研发增效不会带来研发开支的缩减，节省的资金将仍会被再投资到更多管线开发中来，CRL引用数据认为3-5年湿实验项目将增加12%，IQV、TMO同样将AI制药趋势视为顺风。 　　制药企业与临床前CRO合作，开发其内部AIDD模型是新需求。CRL官宣加入了礼来的TuneLab™AI/ML平台，为礼来提供非临床（湿实验）检测服务和数据，帮助其构建和优化自有AI/ML药物发现模型。 　　AI对CRO服务的赋能已经形成护城河，并转化为赢单能力，头部CXO积极进行收购或外部合作增强AI能力。IQV介绍近一年已有多个复杂的全球III期临床是通过公司领先的AI相关能力（从方案设计、患者招募到结果预测等）带来，TMO认为客户会更加倾向于具备全球数据来源和多年监管经验的头部CRO合作。因此，TMO花费88.75亿美金收购临床试验数据管理公司Clario，以加强其在临床研究的AI能力。此外TMO也与NVIDIA与OpenAI开展合作，IQV与NVIDIA合作等，通过外部赋能共同开发相关AI应用。 　　中报业绩方面，2026年第二季度，海外CXO板块整体呈现"需求回暖、订单修复、预期上修"的积极信号，行业正从此前biotech融资寒冬与产能出清周期中逐步走出。最显著的边际变化有两点： 　　一是多家公司将全年业绩指引上调。我们跟踪的14家公司中8家上调全年业绩预期，其中LONZA上调CORE EBITDA利润率至33–34%，PolyPeptide上调收入增速至25–30%，Medpace、IQVIA、Fortrea、Labcorp、TMO、Charles River均不同程度上调收入或利润率指引； 　　二是临床与临床前CRO的新签订单普遍走出前期阴霾、创阶段性新高，book-to-bill重回1.0x以上并持续扩张，验证终端需求实质性修复。CDMO需求持续强劲，但部分公司受产能爬坡成本压制利润。 　　风险提示： 　　投融资不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动超预期风险

　　核心观点 　　9月氟化工行情回顾：截至9月末（9月30日），上证综指报3842点，较8月末下跌3.62%；沪深300指数报4358点，较8月末下跌5.78%；申万化工指数报4120，较8月末下跌7.92%；氟化工指数报1875点，较8月末下跌9.83%。9月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.91pct，跑输沪深300指数4.05pct，跑输上证综指6.21pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026年9月30日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1396.6、2140.5点，分别较8月底-1.46%、-0.18%，9月PVDF、PTFE、R22、萤石、氢氟酸呈现不同程度下调。 　　R32、R134a、R410a等主流制冷剂价格稳中向上。据氟务在线、卓创资讯，截至2026年9月30日，R22报价维持2.05-2.3万元/吨。R32报价维持6.45-6.55万元/吨，6月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32现汇6.51元/吨，承兑6.56元/吨，较二季度环比上涨2900元/吨，据氟务在线四季度长协价格+500元/吨；R410a/R404/R507维持6.0/5.45/5.35万元，其中R410a三季度长协报盘现汇6.0万元/吨，承兑6.05万元/吨，据氟务在线四季度长协价格+500元/吨。R134a报价维持6.4-6.5万元/吨。 　　英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c等产品价格。美国环境保护署于5月21日正式敲定《2023年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。 　　空调：四季度排产情况同比改善。2026年1-2月受春节假期影响排产出现分化。3-4月家用空调内销排产体现出较强韧性，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求；8月部分压缩机及空调企业即将开启设备检修及工厂休假，排产规模小幅下滑。9月排产下滑幅度收敛，四季度排产迎来修复性回暖。 　　出口方面，根据海关数据显示，2026年1-8月我国空调累计出口4664万台，同比-2.4%。2026年1-2月受国内春节影响出现分化。3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。8月出口排产降幅收窄，拉美、北美、中东订单逐渐出现复苏迹象。9月海外受季节性影响进入淡季，出口排产同比双位数下滑，但10月往后考虑到黑五备货运输周期，转为同比双位数增长。 　　内销排产方面，据产业在线，2026年10月排产510万台，同比+3.1%；出口排产方面，2026年10月出口排产518万台，同比-2.8%。 　　关注含氟电子材料在本轮AI催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10CCL材料测试，AI服务器承载了海量算力的信号传输，M10体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA项目已于2025年10月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1日报道，业内传出，台积电、三星、SK海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。 　　本月氟化工要闻：印度对华R125、R32作出反倾销终裁，建议继续征收5年反倾销税；中巨芯六氟化钨拟扩建至800吨；常熟三爱富12000吨新型制冷剂项目获批；华谊集团广西能化并入在即、含氟材料全面复产。 　　投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。 　　建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、昊华科技等公司。 　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。