投资要点 　　合成氨、甘氨酸等涨幅居前，液氯、硫磺等跌幅较大本周涨幅较大的产品：合成氨（河北金源，11.21%），甘氨酸（山东地区，11.11%），R22（巨化股份，9.09%），丙烯腈（华东AN，7.84%），甲醛（华东，5.84%），硫酸（双狮98%，3.74%），天然气（NYMEX天然气(期货)，3.37%），焦炭（山西市场价格，3.13%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，2.89%），电石（华东地区，2.67%）。 　　本周跌幅较大的产品：丙酮（华东地区高端，-10.32%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，-10.45%），丙烯（FOB韩国，-10.70%），环氧丙烷（华东，-10.99%），甲醇（华东地区，-11.79%），丁二烯（东南亚CFR，-14.71%），液化气（长岭炼化，-15.35%），丙烯（汇丰石化，-17.51%），硫磺（高桥石化出厂价格，-28.00%），液氯（华东地区，-44.00%）。 　　本周观点：美伊谈判进展缓慢，霍尔木兹海峡仍处于冻结状态，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-07-01收盘，布伦特原油价格为71.57美元/桶，相较上周-2.94%；WTI原油价格为68.58美元/桶，相较上周-2.50%。预计在美伊签署停战协议后，油价将快速回到70-80美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，美伊协议中仍遗留了诸多问题，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：合成氨上涨11.21%，甘氨酸上涨11.11%，R22上涨9.09%，丙烯腈上涨7.84%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-44.00%，硫磺跌幅-28.00%，丙烯跌幅-17.51%，液化气跌幅-15.35%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　行业背景：电子级氢氟酸是半导体晶圆制造中用量最大的湿电子化学品之一，主要用于清洗和蚀刻工序。随着制程向7nm及以下演进、3D NAND堆叠层数向200层以上迈进，单片晶圆耗酸量持续提升。据SEMI数据，2025年全球半导体设备支出约1255亿美元，中国区占比持续提升，晶圆厂扩产直接拉动湿电子化学品需求增长。供给端，高端电子级氢氟酸（G5级及以上）长期由日本Stella Chemifa、森田化学等主导，日系企业均无在华规模化产能，国内企业在G5级产品上已实现突破但批量稳定性仍在提升过程中。 　　边际变化：据百川盈孚数据，2026年6月29日相较年初，UP级（对应G3-G4）电子级氢氟酸价格上涨约19%，UPS级（对应G5）上涨约17%，成本端萤石与硫酸上涨形成支撑，需求端晶圆厂扩产叠加日系扩产节奏缓慢，供需边际趋紧。据韩媒The Elec报道（2026.5.14），韩国半导体企业所需无水氢氟酸约90%从中国进口，2026年5月以来出现高价抢货现象，进一步强化国内已认证企业的供给端地位。多氟多（002407）7月1日发布公告，确认其G5级电子级氢氟酸已向台积电、三星电子、华虹半导体、长鑫存储等主流晶圆厂批量供货。 　　行业格局：高端电子级氢氟酸长期由日系企业主导，Stella Chemifa是全球少数具备G6级量产能力的企业，森田化学在G5级市场占据主要份额。国内突破面临三重壁垒：一是纯度控制，G5级要求金属离子含量低于10ppt；二是设备材质，接触部件需采用PFA等高纯氟材料以防二次污染；三是批次一致性，认证周期通常长达12-24个月。 　　相关标的：巨化股份、三美股份、永和股份、滨化股份、多氟多。需关注电子级氢氟酸价格走势、国内晶圆厂扩产节奏、日系供应商扩产动态及国内企业G5认证进展。 　　风险提示：电子级氢氟酸在相关公司营收中占比偏低，可能短期业绩弹性有限；日系降价竞争风险；晶圆厂扩产节奏不及预期；G5级以上批次一致性要求极高，产品质量风险。

　　前言 　　“眼未来”每天编译、整理全球眼科器械领域的企业动态、产品进展和临床趋势。每年几百篇积累下来，编辑团队也积累了一个困惑：信息越来越多，但判断却越来越难。增长更是持续面临挑战。 　　每天都有新产品获批、新融资完成、新临床数据发布、新政策落地。但产业方向到底走到哪了？集采之后市场结构变成什么样了？国产设备的真实差距还有多大？AI在眼科到底是噱头还是基础设施？…… 　　这就是写白皮书的原因。因为我们每天都在看全球的信息流，有机会把散落在不同公司、不同市场、不同学科会议里的变化，放到一本书里去理解。2026年往后看，眼科产业的增长从哪里来？ 　　需求仍然真实，但价格体系在重构，技术路线在分化，增长方式在从“卖产品”转向“管患者”。 　　我们尽量把事实和逻辑摆出来，判断留给读者自己做。书中一定有局限和疏漏。但如果这本白皮书能帮你在某个决策前多一个参照系，那它就值得。 　　感谢每一位日常阅读眼未来的朋友。你们的关注、提问和反馈，是这本书真正的起点。 　　第一章 全球眼科产业进入新周期：需求增长与增长方式变化 　　全球眼科产业已进入增长方式变化期，需求仍保持稳定。 　　一方面，视觉健康需求仍在扩大。老龄化、近视流行、糖尿病等慢病增加、数字化生活方式变化，以及未被满足的基础眼科服务需求，共同支撑眼科产业的长期空间。 　　另一方面，增长方式正在发生变化。过去更依赖患者数量增加、手术量提升、设备铺设和渠道扩张；未来则更依赖产品分层、服务能力、长期管理、支付适配和全球化能力。 　　因此，理解眼科产业新周期，要看清楚三件事：增长来自哪里，谁能获得增长，增长是否可持续。

　　华东生物医药产业正从“规模扩张”向“质量跃升”转型。政策层面，上海锚定全球创新节点，江苏构建自主全链，浙江融合AI与先进制造，安徽抢占生物制造赛道，福建、山东纳入千亿级产业序列，江西转向质量导向。共性在于，创新药、“AI+生物医药”、中医药数智化成为发力重点，“三医协同”与多元支付机制破解创新药入院难题，多地符合条件的审评审批时限压缩至30-60个工作日。 　　产业层面，华东生物医药产业呈现区域分化与集群集聚的双重特征。沪苏浙凭借优质的上市公司资源与成熟的国家级产业集群占据第一梯队，2024年三省规上医药制造业营收合计超6600亿元；鲁闽赣皖依托特色原料药、中药品牌形成差异化竞争力。资本层面，上海国投215亿元、江苏国信30亿元等母基金构建耐心资本生态，但创新药企高度依赖股权融资。 　　企业层面，三大子行业运行显著差异化的运行机理。化学制药呈“哑铃型”，恒瑞、新和成等头部企业维持高盈利、低杠杆，而迈威生物等Biotech（生物科技）面临“高研发、高亏损、高杠杆”挑战，2025年，29家企业债务资本化比率突破30%。生物制药行业呈“三元割裂”，我武生物、特宝生物等盈利稳健，血制品企业重资产扩张，君实生物等创新药企尚未跨越盈利拐点。中药行业呈“品牌集中、尾部出清”，片仔癀、东阿阿胶依托品牌护城河维持高毛利，维康药业等转型企业面临营收收缩困境。 　　展望未来，四大趋势与两大风险并存。趋势上，创新药出海成为“必答题”，2025年License-out（对外授权）总额突破1357亿美元；“AI+生物医药”升级为“范式重构”，但临床转化瓶颈有待破解；中医药国际化打开空间，ICD-11与欧盟传统植物药指令提供注册路径；并购重组重塑版图，2025年并购总额达1136亿美元。风险上，DRG/DIP与医保谈判压缩利润空间，商保目录落地进度存在区域不平衡与系统对接滞后，若执行不及预期将加剧现金流压力；在一级市场融资收紧的背景下，高杠杆Biotech面临出清，行业洗牌或加速。

　　1.主要观点 　　“十五五规划”提出，优化创新药和临床急需药品审评审批，健全医保支持创新药和医疗器械高质量发展机制，完善创新药目录，鼓励商业保险扩大创新药支付范围。2026年政府工作报告，生物医药被列为“新兴支柱产业”。 　　创新药械审评审批规则优化，上市进程加速，创新药板块迎商业化收获期。国产创新药License-out数量、金额瞩目，建议关注：创新药新靶点/新机制（细胞疗法、ADC、单/多抗、小核酸药物等）、上市及临床进展、BD合作、商业化推进等；2025年医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势，前沿科技助力器械板块发展。建议关注：分级诊疗/强基工程/全民健康数智化建设相关的远程医疗设备及手术机器人、国产替代进程、器械创新出海等；长护险设立有望为康复设备、器械和耗材带来机遇。脑机接口领域政策支持、技术突破；人工智能在医疗领域的应用。脑机接口正处在从实验室研究迈向产业化和的关键期，关注医疗领域的政策支持、技术突破、区域布局等；人工智能在医药领域，尤其是基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业等领域的应用拓展。 　　2.关注要点 　　政策催化持续：《药品管理法实施条例》、《生物医学新技术临床研究和临床转化应用管理条例》施行；AI+、创新药等领域政策赋能高质量发展。医疗支付体系改革：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题。“社保第六险”长护险制度建立，“商保+长护”完善多元支付体系。国家医保局明确DRG/DIP3.0时代。 　　老龄化进程加深带来慢性病、康复等领域需求：根据国家统计局数据，2025年我国60岁以上人口突破3.2亿人，达到32338万人，占全国人口的23.02%，其中65岁及以上人口22365万人，占全国人口的15.92%。 　　3.投资建议 　　建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、石药集团、信达生物、百利天恒等；(2)CXO板块：药明康德、皓元医药、九洲药业等；(3)医疗器械板块：迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(4)AI医疗板块：晶泰控股、英矽智能、迪安诊断、嘉和美康等；(5)中药板块：华润三九、众生药业、特一药业等；(6)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(7)医疗服务板块：固生堂等；(8)疫苗及生物制品：华兰疫苗、康希诺等；(9)原料药：普洛药业、新和成、美诺华、奥锐特等。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点 　　近期，商务部、国家发展改革委、财政部等三部门发布《利用外资固稳促优行动方案》。《方案》围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措。其中，医药生物领域扩大市场准入方面，提出支持外资参与医药等产业高质量发展。抓紧研究出台药品分段生产实施细则，便利境外药品上市许可持有人开展生物制品、化学药品跨境分段生产。抓紧研究报批进一步扩大生物技术、外商独资医院领域开放试点区域范围。支持保险公司将更多创新药械纳入商业保险保障范围，持续鼓励优质创新药械进入我国市场。搭建行业协作平台，便利外资企业生产的药品进入药品零售渠道。 　　全球首款治疗实体瘤的CAR-T细胞治疗产品获批上市。6月22日，科济药业宣布，公司已收到国家药监局通知，批准自主研发的Claudin18.2自体人源化CAR-T细胞治疗产品恺力美（舒瑞基奥仑赛注射液）新药上市申请，用于治疗Claudin18.2阳性、HER2阴性，至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌。恺力美是全球首款获批用于实体瘤治疗的CAR-T细胞治疗产品。 　　根据科济药业，胃癌在全世界范围内是疾病负担较重的恶性肿瘤之一，发病率和死亡率均位居全球肿瘤的第5位，每年新发病例高达约97万例，死亡病例约66万例。其中，超过70%的新发和死亡病例来自亚洲地区，中国胃癌患者占全球患病人数约47%。目前我国早期胃癌诊断比例仍不足20%，晚期胃癌5年生存率仅10%左右。胃癌存在发病率高、早诊率低、异质性高、死亡率高等特点，目前传统化疗药物已进入瓶颈期，靶向药物选择有限，免疫治疗的获益人群比例及获益程度仍亟待提高。恺力美是一款靶向Claudin18.2的自体CAR-T细胞产品，它是经基因修饰以表达由人源化Claudin18.2特异性单链单抗（hu8E5-2I）、CD8α铰链区、CD28跨膜区、CD28胞内信号域（CD28ICD）及CD3ζ胞内信号区组成的CAR构建体。临床数据显示，对于治疗选择极其有限、预后极差的晚期末线胃/食管胃结合部癌患者，恺力美展现出较现有治疗显著的疗效获益和良好的安全性，为晚期胃癌患者带来了全新的治疗选择。 　　投资建议 　　我们认为，三部门发布文件深化服务业领域开放，推动医药等现代服务业重点领域开放举措先行先试，支持外资参与医药等产业高质量发展，推动制定医药等行业领域重要数据识别目录国家标准。创新药全链条发展得益于药品审评审批制度改革持续深化以及支持政策落地见效，建议关注：恒瑞医药、百利天恒、科济药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗商业跌幅居前。本周全部A股下跌1.86%（总市值加权平均），沪深300下跌1.48%，中小板指下跌1.03%，创业板指下跌1.37%，生物医药板块整体下跌1.47%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌0.96%，生物制品下跌4.21%，医疗服务上涨7.90%，医疗器械下跌5.76%，医药商业下跌6.42%，中药下跌4.78%。医药生物市盈率（TTM）29.54x，处于近5年历史估值的47.77%分位数。 　　定点药店个人账户支付白名单落地在即，药房行业合规门槛继续抬升。国家医保局发布《关于进一步加强定点零售药店职工基本医疗保险个人账户使用监督管理的通知》，要求各省级医保部门原则上于2026年9月底前出台全省统一的定点零售药店职工医保个人账户支付白名单。政策核心在于推动药店端个人账户支付由“可刷卡”转向“按医疗属性清单支付”。同时，政策将白名单、协议管理、医保赋码、支付审核和飞检监管纳入闭环，短期可能对部分门店非药销售和不规范医保支付形成扰动，但中长期有助于压缩灰色空间、提高行业准入和运营门槛，推动药店从流量获客转向合规经营、专业服务和精细化品类管理。 　　2026Q1药品终端总量仍承压，行业已呈现从增量扩容向存量竞争切换的特征。26Q1药品销售全渠道累计销售额4168亿元，同比下降5.4%。零售市场销售占比提升至30.7%（+1.8pp），且销售收入同比增长0.6%，为医院、基层医疗、零售三大渠道中唯一正增长渠道。肿瘤、心脑血管、糖尿病等处方及慢病相关品类在零售药店端保持增长。 　　投资建议：建议关注具备较强区域网络、运营管理和整合能力，有望在行业出清与集中度提升过程中获得份额的头部连锁药房公司，如益丰药房、大参林、老百姓等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。

　　华康洁净(301235) 　　事件 　　华康洁净发布公告：6月29日，公司中标十堰市太和医院七 　　里垭院区一期（七里垭新院区）医疗专项工程（层流净化特殊科室）工程总承包项目，中标价6588万元。 　　投资要点 　　医疗+实验室基本盘稳定，大订单陆续落地 　　2026年Q1公司在手医疗净化系统集成业务订单25.39亿元，实验室订单6.73亿元。Q2以来，先后中标浙江大学医学院附属第一医院台州医院和十堰市太和医院七里垭院区一期（七里垭新院区）医疗专项工程两个超5千万项目，合计1.48亿元，占2025年总收入的6.49%。从2026年上半年政府公开招标数据来看，国内医院净化室建设在稳步推进中。资金方面，2026年4月，财政部和卫健委已下达2026年医疗服务与保障能力提升补助资金预算，支持医院的升级建设。 　　布局电子洁净室，培育第二增长曲线 　　公司从2024年开始战略调整，新增电子洁净室作为业务发展核心方向，并于当年实现电子洁净室业务零的突破。截止2025年年底，公司在手电子洁净订单2.99亿元，其中包括先导芯光电子科技（武汉）、上海宏茂微电子（长江存储控股子公司）等半导体核心厂家订单。2026年上半年，公司先后中标越润集成电路（绍兴）和中微公司华南总部订单，合计近2亿元。依托光谷区位+九峰山实验室战略合作，公司有望承接更多电子洁净室订单。对比医疗和实验室洁净室，电子洁净室建设挣正处于爆发式景气阶段，而且景气周期有望延伸至2035年。据SC-IQ预测，2026年半导体行业资本开支将达到2000亿美元，按照10~15%用于洁净室建设考虑，带动电子洁净室市场将达到200~300亿美元。国内半导体企业中，长鑫存储预计IPO募集295亿元，用于包含电子洁净室在内的产能建设项目。 　　进军海外，拓宽市场 　　公司积极布局海外市场，已设有泰国、越南、马来西亚、印尼、老挝、沙特6家海外子公司。公司与中建等央企合作，绑定一带一路基建渠道，开拓国际医疗和电子净化市场。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为31.08、44.34、61.68亿元，EPS分别为1.87、2.79、3.76元，当前股价对应PE分别为40.2、26.9、19.9倍，考虑拓展电子洁净室和海外市场带来的订单弹性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医疗洁净室应收账款周转放缓的风险，公司可转债转股摊薄风险，医疗反腐影响洁净室建设进度的风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：近日，公司自主研发的PD-L1抑制剂艾瑞利®（阿得贝利单抗注射液）新增适应症获国家药品监督管理局批准，用于联合含铂化疗作为新辅助治疗，术后继续以本品作为单药辅助治疗，用于治疗可手术切除的II、IIIA和IIIB期且无已知表皮生长因子受体（EGFR）突变或间变性淋巴瘤激酶（ALK）重排的成人非小细胞肺癌（NSCLC）患者。 　　本次获批是基于一项随机、双盲、多中心的Ib/III期临床研究（SHR-1316-III-303）III期阶段的期中分析结果。临床数据显示，在期中分析时点（中位随访23.6月），阿得贝利单抗联合化疗实现MPR53.8%vs18.4%，与pCR31.1%vs7.6%的显著病理获益，并在生存终点上2年EFS74.8%vs55.5%，复发/进展/死亡风险下降48%（HR=0.52），同时OS呈明确获益趋势（HR=0.57），显示围术期双主终点“病理+EFS”的一致阳性与早期OS信号。试验组手术完成率达88.8%（vs83.2%），凸显方案在术前降期与手术窗口保障上的综合价值。 　　阿得贝利单抗成为国内首个获批该围术期适应症的中国自主研发PD-L1抑制剂，标志国产PD-L1免疫治疗前移至治愈期窗口的重要里程碑。此次获批完善了公司在肺癌领域的产品矩阵，与已有的晚期适应症的全治疗病程覆盖，同时也有望与公司自研ADC等多技术平台协同发力，在围术期和转移期的联动布局中释放增量价值。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为95/112/133亿元，对应PE为37X/31X/26X。公司创新药管线持续布局，国际化出海成果颇丰，龙头效应明显，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

　　关键要点 　　中国已将目光瞄准成为全球生物制药创新领导者，并在科研论文、专利、研发投资、临床试验活动及新药上市等各项相关指标上迅速推进。 　　如果趋势线继续，中国可能在十年内实现其领导目标，正如在电动汽车/电池、太阳能电池板和核能等领域的表现一样。 　　虽然中国通过合法的手段，例如研发投入、科研园区建设和人才培养等，发展了其生物制药产业，但同时也采取了一些非正规的做法，包括知识产权盗窃、产业补贴以及出口未经监管的产品。 　　2016年至2025年，中国在全球最创新药物临床试验中的份额增长了六倍，达到30%，而美国的份额则从45%下降到33%。目前，中国占据了全球新药研发管线中7,141种药物，即31.1%。 　　1995年至2022年，中国医药行业的全球市场份额增长了六倍多，从微不足道的2.7%上升到17.3%。自2015年以来，中国医药行业的增加值增长了94%。 　　自2015年以来，中国机构对外许可交易（即外国公司许可中国知识产权）的数量增长了31倍，从5笔增加到2025年的157笔。 　　美国需要通过以促进创新、制造安全以及盟友协作为中心的政策来应对中国生物制药领域的威胁。