目前，我国中医药事业正处于传承创新与产业升级并行推进的重要阶段。中药工业作为中医药产业体系的重要组成部分，其不仅是保障中医药临床应用的重要物质基础，也是推动医药产业发展和服务“健康中国”战略的重要力量。随着我国医药产业结构的持续优化，以及居民健康需求的不断提升，中药工业在医药工业体系中的战略地位日益凸显。本章将从定义与分类出发，系统梳理中药产业的发展历程、产业链格局及市场规模，为读者全面理解中药行业的现状与趋势奠定基础。

　　投资要点： 　　8月： 　　焦炭：截至8月31日，一级冶金焦平仓价（含税）1930元/吨，同比增长21.38%，环比增长6.63%。焦煤供给偏紧，焦煤成本支撑，下游钢材需求疲软、钢厂盈利偏弱，预计后续震荡偏强为主，重点关注煤矿复产及铁水、焦企限产落地、需求兑现情况。 　　尿素：截至8月31日，尿素现货价为1740元/吨，同比-0.57%，环比-2.52%。8月国内尿素市场行情震荡下跌，尿素市场供应充足，市场需求偏淡，供应方面，部分企业装置检修，企业开工率有所下降，库存维持高位。需求方面，下游企业按需采购，需求稍显平淡。8月尿素出口量明显增加，截至8月31日，尿素出口为143万吨，环比上月增幅57.14%，加上秋季备肥临近，预计短期尿素延续震荡偏强走势。 　　纯碱：截至8月31日，轻质纯碱现货价在1040元/吨，同比-16.13%，环比-1.89%。供应端纯碱开工率在70%左右，开工率连续下降，需求方面，下游玻璃行业需求不高，库存高企。目前纯碱产能过剩，供应压力较大，需求恢复缓慢，8月纯碱出口量向好，出口28.47万吨，同比增长32.15%，环比增长0.83%。短期纯碱行情延续弱势震荡，后续回暖需等待地产链玻璃需求实质性修复。 　　乙二醇：截至8月31日，乙二醇现货价在6020元/吨，同比增长32.6%，环比增长14.89%。8月乙二醇价格大幅走高受中东地缘冲突影响，叠加部分装置集中检修，供给有所紧张，地缘风险溢价抬升原油成本，华东乙二醇库存降至14.1万吨，同比-65.3%，环比-66.43%，现货偏紧。下游聚酯迎来传统金九银十，开工有望小幅回升，供给方面，若中东海峡通航改善，货源进口到港将回升，预计短期内仍高位震荡。 　　炭黑：截至8月31日，国内N220炭黑市场价格8900元/吨，同比增长21.92%，环比增长7.23%。受煤焦油供应紧张影响，煤焦油价格同比增长33.33%，环比增长6.73%，原料端的大幅波动带动炭黑市场价格上涨。炭黑下游轮胎需求整体偏弱，煤焦油短期供应偏紧，需求端随着金九银十预计有所回暖，整体炭黑预期高位偏强震荡。 　　观点： 　　煤化工内部分化显著。焦炭板块以钢焦利润博弈为核心，焦煤紧供给形成底部成本支撑；尿素整体供需偏宽松，行情主要依靠出口放量及秋肥备肥带来阶段性脉冲机会；纯碱行业产能过剩，叠加下游玻璃需求疲软，板块整体偏弱；乙二醇受海外地缘事件驱动、库存去化，短期价格弹性突出；炭黑行情由煤焦油成本主导，同时受轮胎弱需求约束。整体煤化工以结构性行情、旺季事件驱动为主，后续焦炭重点关注钢焦利润修复及终端需求改善，尿素博弈秋肥旺季与出口持续性，纯碱回暖依赖地产链复苏，乙二醇下游聚酯有望迎来金九银十旺季，炭黑有望迎来旺季补库带来的盈利修复。 　　投资建议：环保监管持续收紧，焦化新增产能受限，供给收缩有望对焦炭价差形成更强支撑。海外油价高位震荡，油煤价差持续走阔，基本面利好煤化工一体化标的，上游煤炭自给叠加下游化工品多元布局，盈利稳定性与长期增长可期。焦化建议关注【陕西黑猫】、【山西焦化】、【金能科技】，煤化工一体化建议关注【中煤能源】、【兖矿能源】、【宝丰能源】。 　　风险提示：宏观经济不及预期；煤炭价格大幅波动的风险；地缘政治紧张因素加剧的风险；需求不及预期的风险等；安全环保风险；减排节能风险。

　　大势策略——控制仓位，关注性价比 　　医药生物中报（上） 　　中线交易技巧 　　中线交易技巧： 　　优选日线生命线多头排列（生命线多头排列，即黄线在上，紫线在下，两条线持续攀升）。 　　优选K线结构趋势性明确，方向性更强的标的。 　　优选发出D点多头信号，或处于红色持股区域的标的（部分显著强支撑的处于蓝色持币区域的，量价配合较优的可择优考虑，注意仓位和止损执行即可）。 　　优先选择股价在生命线黄线上方，且偏离不高的标的（高度判断标准取决于止损代价能否接受）。 　　遵循线上持股、线下持币原则（这里的线指的是日线黄色生命线）。注：上涨偏离黄线过远可适当减仓，跌破黄线需严格止盈止损。

　　医药行业观点 　　1.AI加速新药研发，聚焦配套验证服务 　　MNC在AI新药研发的布局已逐步从合作引进AI新药到药物开发底座的重新塑造。9月16日，诺和诺德宣布应用Claude模型及Claude Science平台，针对诺和诺德科学家识别的药物发现难题构建专用解决方案。AIDD从小分子拓展到抗体和蛋白领域，应用场景不断拓宽。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白业务已逐步提升，公司预计，AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单。 　　2.创新药国内增速分化，持续关键临床数据催化 　　8月份以来，创新药企陆续公布中报和业绩情况，增速有所分化，其中和黄医药上半年国内市场增长超过40%，信达生物Q2产品收入增长约60%，恒瑞医药上半年抗肿瘤创新产品同比增长2.58%，增速分化与创新品种竞争格局密切相关。相对于较为内卷的国内市场，中国创新药出海势头则保持强劲，其中百济神州核心品种百悦泽2026年H1全球销售额161.27亿元，同比增长28.7%，其中美国销售额113.90亿元，同比增长27.2%。授权出海方面，根据医药魔方，2026H1中国License-out出海总金额997亿美元，约为2024年全年（522亿）的2倍，接近2025年全年（1357亿）的73%，预计2026全年出海总金额有望再创新高。2026年9月3日，和黄医药和GSK就HMPL-A830达成授权协议，HMPL-A830是一全球首创(first-in-class)的抗体靶向偶联药物("ATTC")候选药物，由高选择性、高活性的KRAS(Kirsten大鼠肉瘤)小分子抑制剂作为有效载荷，与抗表皮生长因子受体("EGFR")抗体偶联而成。中国出海新药品类持续丰富。继WCLC（世界肺癌大会）之后，ESMO（欧洲肿瘤内科学会年会）将于10月23日至27日在西班牙启幕，根据医药魔方统计，共有29项中国新药研究入选LBA（Late-Breaking Abstract，最新突破性摘要），其中5项入选主席研讨会（Presidential Symposium），继2025年后再次创下LBA入选数量和占比的历史新高。 　　3.癌症疫苗是未来mRNA技术的主要突破方向 　　2026年8月19日，Moderna和默沙东共同宣布mRNA癌症疫苗Intismeran Autogene联用KEYTRUDA在完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者辅助治疗中取得阳性结果。受此信息催化，Moderna8月19日涨幅达到170.52%。mRNA技术在新冠和RSV疫苗上已实现产品注册上市。对比传统疫苗，mRNA疫苗在传染病防控上具有更强的保护力优势，但mRNA疫苗在癌症防治上缺少足够的临床数据支持。Intismeran Autogene的阳性数据具有里程碑意义。从市场价值来看，传染病疫苗受制于疫情防控，而肿瘤防治领域则存在大量未满足需求，全球癌症患者人数也在持续增加，mRNA癌症疫苗是mRNA技术市场价值跃升的核心路径。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。 　　4.TYK2靶点市场潜力逐步发掘，期待更多中国自免新药出海 　　7月16日，武田公布了泽索昔替尼（TYK2靶点抑制剂）两项针对中重度斑块状银屑病（PsO）成人患者的关键性III期研究新数，约70%接受泽索昔替尼治疗的患者在第16周达到静态医师整体评估（sPGA）0/1（皮损清除或几乎清除），且银屑病面积和严重程度指数（PASI）75应答率早在第4周即显著高于安慰剂组，并持续提高至第24周。中国企业中，包括诺诚健华，益方生物等企业也在跟进TYK2抑制剂的开发，其中诺诚健华的新型TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病III期注册临床研究达到主要终点，另一款口服TYK2抑制剂ICP-332也达到成人非节段型白癜风的II期主要研究终点和中重度特应性皮炎注册III期主要终点。根据医药魔方，2025年中国License-out项目中免疫领域达34项，为第二大适应症领域。双特异性抗体在自免领域的开发成为中国创新药赶超海外并实现BD的重要突破路径。2026年3月，吉利德收购Ouro Medicines，获得CM336（BCMA/CD3双抗）大中华区外全球权益，康诺亚将获得约2.5亿美元首付款+约0.7亿美元里程碑付款，至多6.1亿美元的里程碑付款+销售净额的分层特许权使用费。支撑CM336对外授权主要是CM336在治疗既往接受过多种治疗的复发/难治性自身免疫性溶血性贫血患者中表现出令人惊喜的初步疗效，患者病情能够得到快速控制且可达到半年以上的持续缓解，同时安全性良好。8月10日，康诺亚宣布公司自主研发的全球首款长效TSLP x IL-13双阻断剂CM512治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉II期临床试验达到全部研究终点。 　　5.CDMO景气度订单增长持续兑现，新品种商业化有望持续贡献订单弹性 　　国内CDMO企业已陆续公布2026年H1业绩，行业龙头药明康德不仅实现了业绩的大幅增长，对全年业绩指引也进行上调。凯莱英和康龙化成也更新订单情况，新签订单同比增长54.6%和50%+（康龙化成CDMO板块）。订单增长与全球市场大单品放量密切相关，2026年H1替尔泊肽以276.93亿美元的销售额位居全球市场TOP1，以88%的增幅和129.59亿美元的增量贡献了全球创新药品的主要增量，其增长拉动了多肽CDMO的需求快速增长。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron（商品名：Foundayo）获得美国FDA批准，截止9月18日，Foundayo在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了超过30%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链。8月26日，FDA批准Revolution Medicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元。大分子方面，ADC的商业化浪潮正在加速到来。 　　6.医疗器械出口占据主要增量，政策深化改革聚焦增量 　　根据Wind数据分析显示，2026年上半年财报公布有出口的医疗器械上市公司中，境外业务收入占比已从2025年H1的35.33%提升至2026年H1的38.27%，出口收入合计同比增长18.18%，占收入增量比重的70.67%。根据医保商会，2026上半年医疗器械出口额271亿美元，同比增长12.4%，其中对欧盟医疗器械出口额达55.7亿美元，同比增长18.2%，欧美日韩等发达经济体已成为中国医疗出口的主要市场。医院诊断与治疗类产品占据47.4%，高端影像、手术设备、植入耗材拉动效果明显，品类内部结构高端化提速。国内市场，虽然上市公司业务总量仍有增长，但内部结构分化明显。根据医装数胜，体外诊断设备和医学影像设备上半年分别下滑22.38%和15.77%，而高值耗材增长5.79%，放射治疗设备增长40.29%。9月10日，第七批国家组织医用耗材集中带量采购在天津开标产生中选结果，此次集采共纳入23种消化介入类医用耗材，并延续A+B单元分组制度，保障临床的合理需求和头部中标份额的稳定。自2020年以来，国家组织医用耗材集采共纳入165种医用耗材，已覆盖心内科、骨科、眼科、血管外科、耳鼻喉科、泌尿科、消化科等主要临床领域，对高值耗材整体收入和利润的冲击和影响已经减弱，前期续约的品种已可见销售的持续增长。2026年进入医疗政策深化改革阶段，立项指南和收费调整、耗材价格治理和DRG/DIP3.0等政策持续加强，同时政策也为新兴技术方向提供增量空间。DRG3.0在骨科、妇科、泌尿外科、男性生殖、呼吸、消化等领域新增9个机器人手术分组，DIP3.0在髋关节、膝关节、腰椎骨盆骨折、股骨颈骨折等病种范畴增设6个机器人辅助相关病种。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯，关注】【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　2）CXO景气度延续，中报确认新签CDMO订单增长，估值具备提升空间，推荐【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】、【药明生物】。 　　3）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策改革影响深化，市场挑战和机遇并存，推荐【迈瑞医疗】，【新产业】，【美好医疗】，关注【亚辉龙】，【英科医疗】； 　　4）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　5）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　6）下一代抗HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　7）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　8）WCLC大会，关注中国企业在小细胞肺癌上的突破，关注【翰森制药】和【复宏汉霖】。 　　9）中国企业在MASH领域的进展和持续突破，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　10）胰岛素等类似物出海突破，关注【通化东宝】、【东阳光药】。

　　专注抗体表达和抗体发现与优化的CRO企业，打造抗体发现一站式服务 　　百英生物是一家专注于抗体和蛋白表达、抗体发现与优化业务的CRO公司。公司建立了高通量、高表达、快速交付的抗体和蛋白表达平台，赋能抗体药物研发；公司从抗体和蛋白表达业务拓展到抗体发现和优化业务，致力于为客户提供一站式抗体发现服务。此外，公司还从事通用抗体、重组蛋白等科研试剂的生产和销售。 　　公司的技术平台是以基因工程技术、免疫学技术、细胞生物学技术、生物分离工程技术等通用生物技术为基础，不断开发新技术、新工艺，开拓新的技术平台。目前公司拥有高通量抗体表达平台、抗体发现与优化平台、稳定细胞株构建平台。 　　CRO服务主要包括抗体和蛋白表达、抗体发现与优化和稳定细胞株开发等 　　2023-2025年营业收入、归母净利润快速增长，2025年境外业务收入占比超60%。 　　据公司招股说明书，2023-2025年公司营业收入由3.38亿元增长至6.08亿元，归母净利润由0.84亿元增长至2.16亿元，均实现快速增长，且毛利率均维持在65%以上水平；2026H1，公司延续快速发展势头，实现营业收入4.4亿元（同比+78.08%），归母净利润1.84亿元（同比+122.15%）。此外，公司近年来加大境外市场布局，2021年5月，公司在美国设立了全资子公司，致力于拓展北美及欧洲等区域的业务。2025年，公司境外主营业务收入为37,655.40万元，占公司当期主营业务收入超60%。目前公司与境内外近3,000家生物医药企业建立了合作关系，包括强生、艾伯维、阿斯利康、莫德纳、赛诺菲、长春高新、复宏汉霖、恒瑞医药、信达生物、和铂医药等。经营采购方面，原材料采购为核心科目。原材料包含日常经营所需试剂、耗材、消耗性生物资产等，2025年原材料采购金额为9231.03万元，占采购总额的86.73%。从供应商来看，2025年公司前五大供应商分别为绿百草、洁特生物、奥浦迈、瑞贝西和钧易生物，主要供给试剂及耗材，占采购总额的比例合计为18.32%。 　　9月第4周医药生物上涨1.39%，疫苗涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下跌趋势。2026年9月第4周房地产、煤炭、美容护理等行业涨幅靠前，有色金属、通信等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨1.39%，跑赢沪深300指数2.90pct，在31个子行业中排名第4位。 　　2026年9月第4周本周疫苗板块涨幅最大，上涨7.93%，其他生物制品板块上涨7.92%，体外诊断板块上涨5.84%，医疗研发外包板块上涨5.50%，化学制剂板块上涨4.26%；线下药店板块跌幅最大，下跌0.87%，中药板块下跌0.45%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、凯莱英、普洛药业、英科医疗、泽璟制药、石药集团、科伦博泰、信达生物、百利天恒。 　　周度组合推荐：益诺思、国邦医药、昊帆生物、艾力斯。 　　风险提示：地缘政治风险、市场竞争加剧的风险、销售不及预期等。

　　2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月23日-27日于西班牙马德里举办。作为全球肿瘤领域顶级综合性学术盛会，本届大会官网已披露超90项突破性摘要（LBA），其中12项高含金量、具备颠覆性临床实践价值的核心研究将在全体大会重磅发布。国内肿瘤创新研究实力持续兑现，本土学者牵头及深度参与的研究成果在国际舞台话语权持续提升。本次大会共有28项中国研究入选LBA，其中4项入选全体大会口头汇报，占全体大会核心LBA总量的三分之一。这标志着中国肿瘤创新研发已深度融入全球研发体系，成为驱动全球肿瘤诊疗升级的重要力量，持续利好国内创新药企国际化发展与临床价值兑现。 　　药品板块：本周ESMO2026公布LBA标题，29项LBA的试验药物由中国药企原研或参与开发，涉及约20家企业，其中5项进入主席研讨会。ADC与双抗构成主力，EGFR-TKI耐药后NSCLC、HER2低表达乳腺癌、CLDN18.2胃癌等方向均有多款国产药物同场汇报，建议关注10月23-27日大会完整数据读出。 　　生物制品：9月21日，CDE网站显示，GSK的Efimosfermin和众生药业的ZSP1601拟纳入突破性疗法，用于治疗代谢相关脂肪性肝炎（MASH）。Efimosfermin是一种可每月1次皮下注射给药的成纤维细胞生长因子（FGF21）类似物，目前正在进行中度至重度肝纤维化（包括肝硬化）的临床试验；ZSP1601是众生药业自主研发的一款磷酸二酯酶（PDE）抑制剂，II临床显示，治疗48周，纤维化改善≥1分且MASH无恶化比例扣除安慰剂后的率差分别为29.50%。 　　CXO：国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　中药：关注流感发病率走势，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：2026年9月23日，国家医保局发布《关于征集部分口腔专科医疗机构参与口腔种植体、正畸托槽全国联采工作的公告》。集采结果落地实施后，市场秩序更加规范，有望实现患者获益、产业发展、医疗提升和多方共赢。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　行业观点1：本周草铵膦市场偏强运行，价格延续上涨 　　本周（9月21日-9月24日）草铵膦市场价格延续上涨。据百川盈孚数据，截至9月23日，95%草铵膦原粉市场均价为5.9-6万元/吨，较上周四价格上涨4500元/吨，涨幅8.18%。95%草铵膦原粉部分供应商报价6万元/吨，主流成交参考5.9-6元/吨左右，较上周四价格上涨4500元/吨，涨幅8.18%，FOB8930美元/吨，较上周四价格上涨70美元/吨，涨幅8.51%。50%精草铵膦母液折百价参考7万元/吨，具体价格实单商议。供给端：本周场内华东部分企业维持停产状态，西南企业开工不足，其余企业正常开工，市场现货供应仍偏紧维持。需求端：整体需求表现淡稳，国内需求偏淡，采购多按需进行，外贸有少量新单下发，个别厂家有些许排单。成本端：本周液氯、乙醇、黄磷价格上涨，草铵膦生产成本较上周增加。库存端：本周国内草铵膦库存预计1070吨，较上周减少60吨，降幅5.31%。主因市场开工低位，部分厂家以交付前期订单为主。我们认为，供给端，普通草铵膦受到政策限制、精草铵膦生产工艺仍待开拓，需求端，（精）草铵膦药效良好、抗性替代可期，行业持续去库，看好价格触底反弹。【推荐标的】利民股份；【受益标的】利尔化学等。 　　行业观点2：湖北宜化拟投资建设15万吨/年磷酸铁项目 　　【湖北宜化】项目投资：公司全资子公司湖北宜化新能源科技有限公司拟在宜昌姚家港化工园B区投资建设15万吨/年磷酸铁项目，预计总投资约11.52亿元，预计建设期为24个月。根据中长期发展规划，公司将依托磷氟硅资源禀赋及园区产业配套优势，分阶段提升磷酸铁产能，远期规划产能为100万吨/年。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学等；【新材料】国瓷材料等。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。

　　本周行情综述 　　原油：本周原油价格大幅波动。周中原油价格一度因市场预期美伊接触可能有进展，霍尔木兹海峡开放可能性增加而大幅回落。但其后伊朗最高安全委员会秘书强调不答应伊朗提出的条件，海峡不会重新开放也不会谈判原油价格再度冲高。随后美国官员透露美国正与伊朗进行积极且富有建设性的讨论。原油价格再次高位回落。总体来看，原油价格当前呈现出完全由地缘进展主导的，双向且高波动风险。截止9月23日，WTI现货收于92.16美元，环比-10.27美元；BRENT现货收于120.3美元，环比-6.25美元。EIA918日当周商业原油库存环比月+296.9万桶，前值-64万桶。其中库欣原油环比+226.6万桶，前值-34.2万桶。汽油库存环比-168.6万桶，前值+79.4万桶。炼厂开工率环比-2.8%至94%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1393.9万桶/天，美国净进口数据环比+16.6%。截至9月18日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至452部。 　　炼油：炼厂增产提负意愿总体平稳，刚需面支撑强劲，预计下周国内成品油价格整体延续上涨态势，汽油和柴油价格均将上行。国内主营炼厂平均开工负荷为74.63%，较上周上涨1.41个百分点。山东地炼常减压装置平均开工负荷为54.07%，较上周下跌0.38个百分点。本周期山东地炼平均炼油毛利为814.5元/吨，较上周期上涨108.77元/吨。本周期主营炼厂平均炼油毛利为1359.72元/吨，较上周期下跌273.59元/吨。批零价差方面，周内汽油零批价差304元/吨，前值487元/吨，较上周下跌183元/吨，下滑37.57%；柴油批零价差337元/吨，前值为447元/吨，较上周下跌110元/吨，下滑24.60%。 　　聚酯：PXN水平维持在300-350美元/吨之间，PTA行业加工费为684.05元/吨。成本支撑不佳，且需求端弱势明显，长丝市场成交量预期稀少。涤纶POY150D平均盈利水平为185.52元/吨，较上周平均毛利上涨127.63元/吨；涤纶FDY150D平均盈利水平为-84.49元/吨，较上周平均毛利上涨127.63元/吨；涤纶DTY150D平均盈利水平为-280元/吨，较上周平均毛利上涨10元/吨。PX方面，本周长短流程利润表现依旧分化。国内PXN水平维持在300-350美元/吨之间；不过MX调油逻辑延续，市场价格仍显著高于前期水平，短流程环节利润被压缩至低位，目前PX-MX价差在80美元/吨附近。PTA方面，原油、PX市场价格中枢下移，而PTA价格波动有限，因此周内PTA现货加工费仍处于可观水平。截至9月22日，PTA行业加工费为684.05元/吨。 　　烯烃：乙烯市场，截至9月22日收盘，CFR东南亚收盘价格1150美元/吨，较上周末价格上涨0.88%；CFR东北亚收盘价格1180美元/吨，较上周末价格上涨2.61%；FD西北欧收盘价格在813欧元/吨，较上周末价格上涨4.9%；CIF西北欧收盘价格在827美元/吨，较上周末价格上涨0.12%；CFR中国收盘价格1180美元/吨，较上周末价格上涨2.61%；FD美国海湾收盘价格在24.0美分/磅，较上周末价格下跌4%。乙烯生产企业暂无外销出货压力，下游盈利较弱，外采需求难提振，乙烯供需端支撑一般，预计下周乙烯市场稳中偏弱。丙烯市场，国内丙烯市场价格逐步走跌，截至本周三，国内山东地区丙烯主流成交均价为9375元/吨，较上周同期均价下跌410元/吨，跌幅为4.19%。目前原料价格处于相对高位，成本端尚存支撑；个别下游装置重启、投产与检修预期并存，个别丙烯装置或复产，供需博弈。 　　风险提示 　　地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

　　乌兹别克斯坦和哈萨克斯坦拥有中亚三分之二以上的人口，城市地区出现了显著的移民趋势 　　中亚将强劲的经济势头与独特的国家级医疗健康基础设施格局相结合 　　中亚通过公路、铁路和海运与欧洲、俄罗斯、中国和中东的主要贸易中心保持紧密连通 　　哈萨克斯坦经济价值领先，乌兹别克斯坦经济规模巨大，吉尔吉斯共和国经济增长势头强劲

　　百瑞吉(920201) 　　投资要点 　　9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 　　百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。 　　投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。 　　同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。