本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收5182.25点，较上周五下跌0.56%，跑赢沪深300指数0.51%。细分子行业看，截至本周五（3月6日），申万化工三级分类中6个子行业收涨，19个子行业收跌。其中，煤化工、无机盐、其他化学原料、氮肥、食品及饲料添加剂行业领涨、周涨幅分别为15.17%、9.21%、6.35%、5.53%、4.72%;膜材料、涤纶、改性塑料行业走跌，周跌幅分别为-7.62%、-6.71%、-6.39%。 　　“两会”化工行业相关政策解读 　　2026年3月5日，十四届全国人民代表大会在京开幕，国务院总理李强作政府工作报告（以下简称“《报告》”）。报告中多次提及绿色低碳，对化工等高耗能企业提出绿色发展的新标准，并点明整治“内卷式”竞争： 　　（1）绿色减碳：目标总领方面，《报告》提出2026年单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右，及“十五五”期间达成单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%的目标。细化来看，大力发展绿色低碳经济。完善促进绿色低碳发展政策，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设。设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点。有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能，支持绿色低碳技术装备创新应用。完善资源总量管理和全面节约制度，强化再生资源循环利用。积极稳妥推进碳达峰碳中和。在碳市场搭建方面，实施碳排放总量和强度双控制度，完善碳排放统计核算、碳足迹管理体系，进一步扩大碳排放权交易市场覆盖范围。 　　（2）反“内卷”：《报告》再次强调加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（2.28-3.6），基础化工指数涨跌幅为-0.56%，沪深300指数涨跌幅为-1.07%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.51个百分点，涨跌幅居于所有板块第8位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：煤化工（12.26%）、氮肥（7.01%）、无机盐（6.91%）、钾肥（5.32%）、氯碱（1.70%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（300.00%）、国际柴油（68.01%）、顺酐（56.13%）、国际汽油（47.99%）、国际燃料油（38.40%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：碳酸锂（工业级）（-11.52%）、碳酸锂（电池级）（-11.09%）、冰晶石（-3.13%）、烧碱（30%隔膜）（-3.03%）、氟化铝（-2.74%）。 　　行业重要动态 　　中东局势持续升级，国际原油价格大涨。据iFinD，截至3月6日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为92.69和90.90美元/桶，较前一周分别上涨27.88%和35.63%。据隆众资讯3月9日消息，目前受霍尔木兹海峡航运停滞影响，伊拉克、科威特和阿联酋等国已经出现不同程度的减产，伊拉克原油减产幅度已经超过150万桶/日，甚至可能在未来几天内逼近300万桶/日，短线供应风险忧虑正在迅速增强。目前美国、以色列与伊朗之间的冲突仍无缓和迹象，市场担忧霍尔木兹海峡的停滞状态将迫使中东地区产油国进行更深度减产，我们认为短期内国际油价或仍有上涨空间。 　　化工品价格全面上涨，煤化工公司或受益。化工品中，受成本上涨驱动，甲醇、烯烃等化工品价格均出现大幅上涨。我们认为，中东冲突催化油价上涨，推涨化工品价格，煤化工成本优势凸显，建议关注煤化工龙头公司。 　　“两会”明确降碳目标，引领化工行业绿色低碳转型。3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会举行，国务院总理李强作政府工作报告，就《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》主要目标指标、重大战略任务、重大工程项目作简要报告。绿色低碳方面，围绕降碳减污、生态环保等提出5项指标。其中，根据国家自主贡献目标，提出单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，继续推动重点领域绿色低碳转型。2026年预期发展目标包括经济增长4.5%-5%，单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右等。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点 　　国际柴油、燃料油等涨幅居前，金属硅、原盐等跌幅较大本周涨幅较大的产品：国际柴油（新加坡，66.38%），燃料油（新加坡高硫180cst，38.73%），国际汽油（新加坡，35.73%），液氯（华东地区，28.83%），国际石脑油（新加坡，27.15%），苯酚（华东地区，22.83%），二氯甲烷（华东地区，21.18%），LDPE（余姚市场2102TN26，20.00%），纯苯（FOB韩国，19.80%），乙烯（东南亚CFR，19.71%）。 　　本周跌幅较大的产品：工业级碳酸锂（四川99.0%min，-11.63%），电池级碳酸锂（新疆99.5%min，-11.49%），烟台万华（挂牌纯MDI，-8.33%），纯吡啶（华东地区，-4.35%），电石（华东地区，-3.70%），硫磺（CFR中国合同价，-2.29%），合成氨（安徽昊源，-2.02%），氟化铝（河南地区，-1.62%），原盐（山东地区海盐，-1.23%），金属硅（云南金属硅3303，-0.98%）。 　　本周观点：霍尔木兹海峡遭封锁，国际油价快速上行，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-03-06收盘，布伦特原油价格为92.69美元/桶，相较上周+27.88%；WTI原油价格为90.90美元/桶，相较上周+35.63%。预计2026年国际油价中枢值将显著上调。鉴于当前国际局势不确定性，原油方面我们看好具有高股息特征，同时与油价高度相关的中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：国际柴油上涨66.38%，燃料油上涨38.73%，国际汽油上涨35.73%，液氯上涨28.83%等，但仍有不少产品价格下跌，其中金属硅跌幅-0.98%，原盐跌幅-1.23%，氟化铝跌幅-1.62%，合成氨跌幅-2.02%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SAF价格已经出现上涨，虽然有原油上涨利好生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　主要观点 　　2026年3月4日，中国生物制药宣布与赛诺菲就罗伐昔替尼达成独家授权协议。根据协议，中国生物制药子公司正大天晴授予赛诺菲在全球范围内开发、生产及商业化罗伐昔替尼的独家许可。中国生物制药有权获得最高15.3亿美元的付款，其中包括1.35亿美元的首付款以及潜在开发、监管及销售里程碑付款，另外还将获得基于罗伐昔替尼年度净销售额的最高双位数的阶梯式特许权使用费。根据中国生物制药，罗伐昔替尼作为一种双靶点抑制剂，通过双通路协同实现抗炎与抗纤维化。一方面，它靶向JAK/STAT通路，直接阻断炎症信号传导，从源头减少髓系细胞产生的炎症因子；另一方面，它靶向ROCK通路，通过调节STAT3/STAT5磷酸化来下调过度活化的T辅助细胞（Th17）、增强调节性T细胞（Treg）功能，从而重建免疫平衡。2026年2月，罗伐昔替尼（商品名：安煦）已获得NMPA批准上市，用于中危-2或高危的原发性骨髓纤维化（PMF）、真性红细胞增多症后骨髓纤维化（PPV-MF）或原发性血小板增多症后骨髓纤维化（PET-MF）成年患者的一线治疗。 　　根据医药魔方，截至2月15日，中国创新药已发生39起license-out交易事件，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元，超过2025年全年水平的1/3。2025年中国创新药对外BD交易达到历史高点，共达成157起license-out交易事件，首付款达70亿美元，总金额约1357亿美元，较2024年实现翻倍增长。(1)2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订授权协议，使用集团专有缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。根据协议，石药集团将获得12亿美元的预付款、35亿美元里程碑付款、最高138亿美元的销售里程碑付款以及销售提成。(2)2026年2月8日，信达生物宣布与礼来制药达成战略合作，携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。本次协议为双方第七次合作。根据协议，礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留相关项目在大中华区的全部权利。信达生物将获得3.5亿美元首付款、最高约85亿美元的里程碑付款以及销售分成。(3)此外，多家中国Biotech凭借前沿技术平台与MNC达成重磅合作：圣因生物将临床前RNAi疗法授权罗氏（2亿美元首付款+15亿美元里程碑付款）；赛神医药将血脑屏障穿梭技术抗体授权诺华（1.65亿美元+15亿美元）；先声药业将TL1A/IL-23p19双抗SIM0709授权勃林格殷格翰（4200万欧元+10.16亿欧元）；瑞博生物将6款MASHsiRNA资产授权Madrigal（6000万美元+44亿美元）。四起交易均为临床前资产，彰显中国源头创新能力获全球认可。 　　投资建议 　　我们认为，近期中国创新药BD交易活跃、金额亮眼、阶段向研发早期前移，成本和效率优势获持续全球认可。建议关注：中国生物制药、石药集团、信达生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　亚虹医药(688176) 　　事件 　　亚虹医药股份公司发布报告：公司收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，批准公司APL-1702（商标名：希维她®/CEVIRA®，通用名：盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统）上市，用于治疗18岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。 　　投资要点 　　希维她开启商业化，公司发展进入新阶段 　　希维她®是一款全球首创、中国首发的光动力治疗产品，由盐酸氨酮戊酸己酯软膏和一次性使用宫颈光动力治疗灯组成，通过创新的局部给药与阴道内置冷光源设计，实现了治疗模式的突破。希维她®具有精准靶向清除病变、无创治疗等独特优势。作为核心品种，公司已为其上市做好一系列充分的商业化准备，为其销售放量奠定基础。此次创新品种的获批上市，标志着公司经营发展进入新阶段。 　　国际市场方面，希维她®已获欧洲药品管理局受理，与FDA就美国上市三期临床设计达成一致，正积极寻求海外合作伙伴。同时，公司正探索HPV清除适应症的潜在开发路径。 　　无创治疗宫颈上皮内瘤变存在巨大未被满足的临床需求 　　宫颈癌仍是全球女性健康的重大威胁，据2023年市场调研显示，我国就诊且经组织病理学（阴道镜活检）确诊的HSIL患者人数超过70万，其中约60%为CIN2。预计在未来10年患病率，筛查率和确诊率仍将呈持续增长。目前，对CIN2的治疗虽仍以宫颈环形电切术等有创手术为主，但临床在无创治疗、保留生育功能方面存在巨大的未被满足需求。此外，为响应世界卫生组织（WHO）“消除宫颈癌”倡议，中国在《加速消除宫颈癌行动计划（2023—2030年）》中，将“宫颈癌及癌前病变患者治疗率达到90%”列为核心工作目标。此项行动计划，有助于希维她在患者人群中的应用推广。 　　商业化2.0升级显成效，仿制药销售持续增长 　　根据公司业绩预告，2025年公司营业收入达2.77亿元，同比增长37.49%，主要由培唑帕尼片（迪派特®）与马来酸奈拉替尼片（欧优比®）商业化销售驱动，体现商业化2.0升级成效。归属于母公司所有者的净利润为-4.19亿元，扣非净利润为-4.40亿元，亏损主要系核心产品尚处于在研或上市审核审批状态，整体保持较高的研发投入，以及公司稳步推进商业化体系升级并积极筹备新产品商业化等投入所致。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为2.77、5.01、8.03亿元，归母净利润分别为-4.19、-3.12、-1.49亿元，EPS分别为-0.73、-0.55、-0.26元，当前股价对应PE分别为-23.0、-31.0、-64.6倍。考虑核心大品种希维她获批上市，销售放量后有望大幅增厚公司营收，叠加仿制药收入持续增长，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　普洛药业(000739) 　　事件： 　　公司发布2026年股权激励计划，激励对象为公司CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人，授予股票期权759.7万份（约占公司总股本的0.66%），授予价格为每分13.38元（公告前一日交易均价的75%），将分四期行权，首次授予业绩考核要求分别为2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50%。 　　点评： 　　CDMO业务已成长为第一大业务，股权激励继续助力增长：公司CDMO业务在2025年前三季度收入已达到16.9亿元，YOY+20%（VS公司2025年前三季度总营收YOY-16%），毛利率44.5%，同比提升3.7个百分点（VS公司2025年前三季度综合毛利率为25%，同步提升0.8个百分点），并且CDMO的毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务。我们认为在此时公司推出针对CDMO业务的核心管理人员及技术骨干的股权激励计划，将可以更好的绑定主力业务团队利益，进一步激发增长潜力，授予业绩考核要求也为公司增长保底。 　　业绩底将现，看好后续业绩回升：一方面，如前所述，CDMO已成为毛利的主要贡献端，未来2-3年在手需交付订单金额高达52亿，其中多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动。另一方面，公司预计明年API业务毛利率将改善，随产能利用率提升及利润率回升，未来2-3年有望恢复较好的盈利态势。药品业务方面，国内集采影响预计将边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年Q4开始发货，预计后续仿制药业务也将回升。 　　盈利预计及结论建议：公司做强CDMO业务战略效果显现，后续成长动力充足。我们预计公司2025-2027年净利润分别为9.1亿元、10.5亿元、12.3亿元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍，目前估值合理，业绩将回升，上调至“买进”的投资评级。 　　风险提示：地缘政治影响；汇率波动；原材料成本波动；新产品及技术研发及审批进度影响

　　德源药业(920735) 　　年报：2025年营收10.58亿元，同比+22%；归母净利润2.37亿元，同比+34%公司发布2025年度报告：2025年，公司实现营收10.58亿元，同比增长21.80%；归母净利润2.37亿元，同比增长33.87%。考虑到公司产品未来进入集采对毛利率或有一定压力，以及创新药DYX116后续研发费用投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.38/2.52（原2.56/2.81）/2.64亿元，对应EPS为2.03/2.15/2.25元/股，对应当前股价PE为16.9/16.0/15.3倍，下调至“增持”评级。 　　糖尿病、高血压类营收稳增，第十批集采供货+1-8批接续采购中标带来潜力2025年，糖尿病类营收同比+18.20%，其中复瑞彤销量稳健增长；卡格列净片、恩格列净片、二甲双胍恩格列净片（III）等产品销售规模增长较快；第十批集采中标产品2025年3月开始发货。2025年，公司高血压类销售规模稳定增长，营收同比+28.26%。此外，安立生坦片（罕见病类）、琥珀酸索利那新片（泌尿系统类）及非布司他片（风湿免疫类）销售取得较好进展。新产品依折麦布片（高血脂类）、甲巯咪唑片（甲状腺类）上市销售进一步丰富产品线。2026年2月9日，国家集采1-8批接续采购开标，德源药业13个慢病治疗品种拟中选，涵盖降糖、调脂、降尿酸、神经营养、肺动脉高压等领域，有望带来业绩增长潜力。 　　截至2025年末公司共获专利21项，DYX116降糖适应症I期临床完成在即2025年，公司投入研发费用1.20亿元，不断拓展慢性病、代谢综合征等治疗领域产品管线，持续开发糖尿病并发症、高血脂、高尿酸、膀胱过度活动症、甲状腺等细分领域产品，目前在研品种30余个。截至2025年末，公司共获得国内授权专利21项。新药研发方面，DYX116减重适应症2025年7月获得药物临床试验批准通知书，降糖适应症2024年12月获得临床审批，正在进行I期临床试验；DYX216处于PCC确认阶段;GLP-1受体口服小分子激动剂项目上，上海药物所提交了专利申请并进入PCT阶段，公司与其签订了该专利的实施许可合同。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　事件：2026年3月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告。《政府工作报告》（以下简称《报告》）总结回顾了2025年取得的重大成绩，并对2026年经济社会发展和政府工作做出指示。此外，《报告》介绍，国务院编制了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》，并提交大会审议。 　　点评： 　　从“内卷式”竞争向“自律式”增长跨越。在2026年政府工作报告中，深入整治“内卷式”竞争上升为重要任务，要综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，并在2025年工作回顾中确认“综合整治‘内卷式’竞争成效显现”，意味着反“内卷”已从短期治理上升为中长期制度安排。化工行业有望逐步从供给端无序扩产、价格战主导步入资本开支收缩、行业自律减产的发展新阶段。具备成本、一体化与环保优势、且愿意参与自律减产的细分行业龙头企业，将从供给端重构中获得份额与盈利双重提升。 　　新质生产力将成为持续发展动力。政府工作报告将集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等列为新兴支柱产业，并前瞻布局具身智能、量子科技、脑机接口、6G等未来产业。先进材料与化工新材料被明确为关键攻关方向，新材料项目的重大工程数量在“十五五”阶段显著高于“十四五”。在“十五五”开局与“新质生产力”顶层设计共同推动下，新质生产力配套材料有望得到长期政策支持，进入快速发展期。 　　碳排放双控政策有望让高耗能行业的龙头企业市占率进一步提升。政府工作报告首次从“十五五”全局明确：2026年单位GDP二氧化碳排放下降3.8%左右，“十五五”累计下降17%，且将碳排放强度降幅列为约束性指标，标志着我国碳减排政策从“能耗双控”正式转向“碳排放双控”。另一方面，2026年政府工作报告首次提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”。 　　投资建议：“反内卷”方面建议关注聚酯、化纤、有机硅、农药等子行业；新质生产力配套材料方面建议关注电子化学品、轻量化材料（PEEK、超高分子量聚乙烯、碳纤维、改性塑料等）；碳排放双控政策方面建议关注煤制烯烃、氯碱、合成氨以及生物化工与绿色燃料等子行业。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　靶蛋白降解（TPD）领域正站在从科学概念向商业爆发跨越的历史性拐点，有望复刻ADC赛道的成长轨迹。与传统小分子抑制剂的"占位驱动"机制不同，TPD依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过"事件驱动"的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，从根本上突破了"不可成药"靶点（蛋白表面光滑无法与药物稳定结合）的壁垒。2026年将成为行业商业化元年：Arvinas的ARV-471作为首个PROTAC药物PDUFA日期定于2026年6月5日，BMS的Iberdomide作为首个新一代CELMoD分子胶PDUFA日期定于8月17日，标志着TPD技术历经二十余年发展终于进入价值兑现期。叠加全球BD交易持续火热，2024-2025年年度交易总额均超70亿美元，MNC重金布局印证技术成熟度，行业正迎来资本与产业的“戴维斯双击”的投资窗口。 　　技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动、多技术路线并行的格局，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。PROTAC凭借模块化设计成为管线主流（全球390个管线），Arvinas、Kymera、Nurix及百济神州等企业的临床数据持续验证其成药性；分子胶虽早期发现具随机性，但凭借更优的口服生物利用度和CMC成本优势，在AI赋能下已进入理性设计时代，BMS、Monte Rosa等企业的CELMoD管线展现显著临床差异化。值得注意的是，自免领域正成为下一个战略高地：Kymera的KT-621（口服STAT6降解剂）在特应性皮炎中展现出媲美Dupixent的疗效潜力，Monte Rosa的MRT-6160（VAV1分子胶）与MRT-8102（NEK7分子胶）分别针对T细胞激活与NLRP3炎症小体，有望提供口服替代生物制剂的方案。中美两国在早期研发管线上领跑全球（临床前项目分别达209个与173个），国内百济神州、苑东生物等企业加速追赶，形成自主可控的产业梯队。 　　2026年诸多关键催化剂将重塑竞争格局，具备平台化能力与差异化靶点布局的头部企业将享受估值溢价。海外标的方面，Arvinas的ARV-471获批将确立PROTAC监管路径，其ARV-102（帕金森病）与ARV-806（KRAS G12D）的早期数据读出具备估值重构潜力；Nurix的NX-5948在慢性淋巴细胞白血病中展现同类最优数据，已启动注册性临床；MonteRosa凭借QuEEN AI平台实现分子胶理性设计，预计26年启动多个关键临床。Revolution的靶向RAS(ON)状态的分子胶药物RMC-6236有望重塑胰腺癌治疗范式。RASolute302试验预计于2026年上半年公布顶线数据。C4的Cemsidomide预计2026年启动MOMENTUM（4L+）及联合Elranatamab（2L+）的关键性试验，有望凭借安全性优势实现差异化突围。国内方面，百济神州的BGB-16673（BTK CDAC）在经多线治疗CLL患者中展现85.3%ORR，已开展头对头pirtobrutinib的三期临床；苑东生物通过收购上海超阳获得HP-001（IKZF1/3分子胶），早期单药数据显示50%ORR与更优安全性，有望成为国产首个best-in-class分子胶。随着临床数据持续兑现与商业化落地，拥有专有平台的企业将享受估值溢价。 　　投资建议 　　建议关注具备临近商业化节点的后期资产：Arvinas、BMS，验证PROTAC与分子胶技术可行性并贡献近期业绩；重点布局具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：Monte Rosa、Kymera、Nurix、C4Therapeutics，把握口服替代生物制剂的增量空间，以及Revolution顶线数据读出；同时关注国内进度领先的标的百济神州、恒瑞医药、苑东生物、诺诚健华。 　　风险提示 　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期

　　事项： 　　据央视新闻，2月28日，美以对伊朗全境24个省份约500个目标实施精准打击。2月28日起，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。中东原油供应受限背景下，原油价格持续上涨，3月9日上午，布油期货价格曾达119.5美元，生物燃料经济性与需求提振，棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨。 　　国信化工观点：1）原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振。2）棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关。3）高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进。4）印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业。5）投资建议：原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油行业相关企业：卓越新能；印尼棕榈油脂化工品产能领先企业：赞宇科技。6）风险提示：原油价格剧烈波动的风险；各国生物燃料政策及需求落地不及预期的风险；地缘冲突持续扩大的风险。 　　评论： 　　原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振 　　生物燃料是以生物质为原料生产的燃料，用以替代石化汽油、柴油、航空煤油，主要包括生物柴油、燃料乙醇、可持续航空燃料（SAF）等。各国在综合考虑能源安全、碳中和、环保等多因素后，相继推出生物燃料掺混政策，以推动生物燃料需求增长。但受限于产能规模、技术、成本等因素，各国生物燃料推进进度不一，且售价远高于传统石化汽柴煤油价格。根据wind、百川盈孚数据，2026年3月1日，生物柴油-柴油价差达2070元/吨，SAF-航空煤油价差达8679元/吨；而随着原油价格快速上涨，截至3月6日，生物柴油-柴油价差收敛至1045元/吨，SAF-航空煤油价差收敛至5733元/吨。原油价格快速上涨背景下，生物燃料经济性逐渐显现，且部分无化石能源储备国家将更为重视能源安全，进而提振生物燃料需求。 　　生物质燃料可部分替代化石燃料，油料价格与原油价格呈高度正相关 　　伴随生物质燃料对化石燃料的替代，生物油脂价格将传导原油价格，呈现高度相关性：2020-2022年原油价格中枢上行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步上涨；2022-2023年原油价格中枢下行，棕榈油、豆油、菜籽油价格同步下跌；2023-2026年各类油料价格区间震荡；2026年2月28日至3月9日，受地缘冲突影响，布伦特原油上涨36.5%、棕榈油上涨9.5%、豆油上涨6.0%、菜籽油上涨8.1%（各油料价格均采用期货结算价）。 　　棕榈油与原油价格相关度复盘：2020年1月-2022年12月是棕榈油与原油价格强相关周期，其中2020年4月-2022年3月为原油价格受俄乌冲突影响处于大幅抬升周期，伴随原油价格上涨，化石柴油价格推高，生物柴油经济性边际改善，欧美、印尼、马来等地对生物燃料的推动力度增强，棕榈油在燃料端边际用途增加，使棕榈油兼具“农产品属性+能源替代属性”。2024年-2025年，棕榈油价格与原油价格出现背离，原油价格中枢回落而棕榈油价格中枢上行，2024年起棕榈油的独立行情由印尼减产、低库存与B40政策预期共同主导。2026年3月来，棕榈油价格与原油价格再次呈现强相关度，再次演绎“原油价格上涨推动化石柴油价格上行-生物柴油经济性改善-生物柴油替代加速-传导原油价格上涨”路径。 　　高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进 　　欧盟、美国、中国、印尼等全球多国家地区基于碳中和、环保、能源安全等因素，均提出一定的生物柴油/可持续航空燃料掺混比例，其中2025年后欧洲强制添加2%比例SAF，同时美国、中国、印尼等国家持续推动本地区相关生物燃料添加政策。高油价背景下，全球生物燃料长期需求有望高速增长，市场空间巨大。 　　印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业 　　印尼政府针对毛棕榈油与精炼棕榈油出口加征关税，由Duty税与Levy税构成，其中Levy税收构成了印尼对于生物柴油与石化柴油的价差补贴，因此随着印尼生物柴油掺混比例持续提升，2026年3月1日起，印尼将毛棕榈油出口Levy税率从10%提高到12.5%，精炼产品的税率同步提高2.5个百分点。直接进口印尼棕榈油需要缴纳duty与levy税金，棕榈油价格越高则缴纳税金金额越高；进口以棕榈油为原料制备的如硬脂酸等油化产品则关税为零。若国内企业在印尼设有棕榈油脂化工工厂，则可通过税金差额赚取超额利润，而随着棕榈油价格中枢提升与出口Levy税率提升，两者税金差额将走扩。 　　投资建议： 　　原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。 　　卓越新能：卓越新能：公司是国内生物柴油龙头企业，公司国内现有一代生物柴油产能50万吨/年，SAF产能10万吨/年，天然脂肪醇5万吨/年。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，泰国规划30万吨/年一代生物柴油、10万吨/年HVO/SAF产能；新加坡规划30万吨生物柴油产能。东南亚产能有望于2026-2027年陆续建成，可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到130万吨生物柴油+10万吨脂肪醇+10万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。 　　赞宇科技：公司为国内油脂化工、表面活性剂、洗护加工领先企业，油脂化学品产能超过100万吨/年、表面活性剂超120万吨/年产能、OEM/ODM达110万吨/年。其中油脂化学品印尼产能为杜库达印尼有限公司拥有，2025-2026年该印尼工厂实现产能扩张，主要生产销售硬脂酸、氢化油、甘油等油脂化工产品，产品与原料棕榈油、棕榈仁油相比可与产业链上下游共享丰厚的税金优惠。levy税率提升叠加棕榈油价中枢提升将增加原料与化工品间税金绝对值，进而提升杜库达公司的盈利水平。 　　风险提示： 　　疫情等宏观因素对生产经营的影响，电网接入工程建设进度无法及时满足海上风电建设需求，企业产品出现质量问题导致相关质量损失。