爱尔眼科(300015) 　　主要观点： 　　事件 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入183.44亿元（同比+4.92%）、归母净利润22.98亿元（同比-26.23%）、扣非归母净利润24.88亿元（同比-20.25%）；其中Q3单季实现营业收入63.99亿元（同比+7.06%）、归母净利润9.41亿元（同比-11.57%）、扣非归母净利润9.73亿元（同比-9.84%）。 　　点评 　　一次性因素扰动表观利润，Q3收入端环比提速 　　前三季度归母净利润同比下滑26.23%，主要受多重一次性因素叠加影响：1）所得税费用14.26亿元，同比+112.05%，主要系报告期自查补缴企业所得税所致；2）营业外支出2.60亿元，较上年同期1.14亿元增加1.46亿元；3）资产减值损失1.50亿元，主要系第三季度确认商誉减 　　值损失；4）财务费用2.58亿元，同比+88.94%，主要系并购及汇率波动带来的汇兑损益变动所致。此外，因会计核算口径调整（医疗设备维保费由管理费用调整至营业成本）、人工成本上升及新设备折旧增加，前三季度毛利率约46.99%（同比-2.3pct），对应管理费用率下降2.1pct至11.45%，实际期间费用并未扩张。剔除上述扰动，公司Q3单季收入同比+7.06%，较H1的+3.81%明显提速，Q3扣非净利润降幅收窄至-9.84%，经营端呈边际改善趋势。前三季度经营活动现金流净额43.62亿元，同比-14.10%，主要受补缴税款影响。 　　巴西项目落地，国际化版图再下一城 　　2026年前三季度，公司全资境外子公司完成对巴西眼科医疗服务集团SF1125pParticipações Societárias S.A.的增资，交易对价5.30亿巴西雷亚尔（折合人民币约6.96亿元），资金来源为自有资金，标的集团控制权已于2026年8月1日（并表日）转移并纳入公司合并报表范围，本次交易支付的对价资金由标的集团用于偿还银行贷款、优化债务结构。此外，公司已正式递交H股上市申请，截至目前正在有序推进过程中。 　　投资建议 　　公司今年受补税及汇率等因素影响，利润端下滑明显，我们下调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入243.07/263.86/285.80亿元，同比+8.7%/8.6%/8.3%；实现归母净利润27.86/38.71/43.14亿元（前值为37.93/42.13/46.09亿元），同比-14.0%/+38.9%/+11.4%；我们看好公司海外布局，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

　　君实生物(688180) 　　主要观点： 　　事件 　　2026年10月29日，君实生物披露2026年三季报。公司前三季度实现营业收入25.13亿元（同比+39.18%）；归母净利润-1.49亿元，上年同期为-5.96亿元；扣非归母净利润-2.39亿元。公司前三季度收入增长主要来自商业化药品销售，核心产品特瑞普利国内销售持续放量，经营亏损同比收窄。单季度来看，2026Q3实现营业收入8.17亿元（同比+28.19%）；归母净利润-1.71亿元；扣非归母净利润-0.36亿元。 　　点评 　　核心产品持续放量，费用率下降推动经营改善 　　特瑞普利国内销售持续增长，前三季度实现销售收入约19.64亿元（同比+31%）；第三季度国内销售收入约6.65亿元。商业化药品销售增长带动公司前三季度收入同比提升39.18%，已超过2025年全年收入24.98亿元。前三季度公司整体毛利率为82.73%（同比+2.08个百分点）；销售、研发和管理费用率分别为28.61%、39.15%和15.47%，同比分别下降13.93、15.24和1.69个百分点，收入增长带来的费用摊薄效应逐步显现。已上市产品适应症持续拓展，创新管线梯队化推进 　　特瑞普利适应症持续拓展，海外商业化布局稳步推进：国内方面，特瑞普利单抗在中国内地已获批13项适应症，其中12项已纳入国家医保目录；2026年7月，其联合含铂化疗用于可切除II—III期非小细胞肺癌围手术期治疗的补充申请获国家药监局受理，适用人群有望由IIIA—IIIB期扩展至II—III期。此外，根据半年报，特瑞普利单抗皮下注射制剂12项肿瘤适应症的上市申请已获受理，后续审批及商业化进展值得关注。海外方面，特瑞普利单抗部分适应症已在沙特阿拉伯、泰国、越南、印度尼西亚及印度获批上市，国际化布局持续拓展。 　　JS107胃癌一线及后线III期同步推进，IO+ADC联用持续布局：一线方面，JS107（Claudin18.2ADC）联合特瑞普利单抗及化疗一线治疗CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌的III期临床试验正在开展；后线方面，JS107单药对比研究者选择治疗用于CLDN18.2阳性晚期胃或胃食管结合部腺癌二线及以上治疗的III期研究亦在推进。公司持续探索ADC与免疫治疗联合方案。 　　JS207、JS203相继进入注册临床，研发管线持续推进：JS207（PD-1/VEGF双抗）联合JS007一线治疗晚期肝细胞癌的III期临床试验已完成首例受试者给药；JS203（CD3/CD20双抗）联合化疗对比利妥昔单抗联合化疗治疗复发或难治性弥漫大B细胞淋巴瘤的III期临床试验亦于2026年10月完成首例受试者给药，为该产品首个注册临床研究。此外，公司持续推进JS212（EGFR/HER3双抗ADC）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等项目的临床试验，并积极探索多种联用方案。 　　自免管线对外授权落地，商业化路径进一步明确：偌考奇拜单抗（IL-17A单抗）用于中度至重度斑块状银屑病的上市申请已于2025年12月获国家药监局受理。2026年6月底，公司将该产品在大中华地区的开发、注册、生产及商业化权益授予复星万邦，获得不可抵扣且不可退还的首付款2.15亿元，并有权获得最高11.25亿元的开发及销售里程碑付款以及分级销售提成，有望为公司带来持续的现金流贡献。 　　投资建议 　　基于公司最新与复星万邦的BD合作，我们调整了2026~2028年的收入预测。我们预计公司2026~2028年收入分别34.1/42.7/50.5亿元，分别同比增长36.4%/25.2%/18.4%，归母净利润分别为-3.2/1.1/5.3亿元，分别同比减亏63.3%/扭亏为盈/+384.5%，对应PE为—/271X/56X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险；审批及准入不及预期风险、行业政策变化风险、销售浮动风险及海外合作推进及资金压力风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度，公司实现营业收入18.41亿元（-10.79%）；实现归母净利润0.95亿元（+93.97%）；实现扣非归母净利润0.59亿元（+111.34%）。 　　收入降幅扩大，海外收入成为亮点。Q3收入为5.68亿元，降幅较上半年的8.5%扩大至15.4%，前三季度累计下滑10.8%。收入下滑主要来自国内渠道，海外渠道方面，公司聚焦全球前沿技术创新与产业化布局，实施“稳国内市场，拓海外市场”的双轮驱动策略。经过拓展策略的实施，海外市场收入1.02亿（+143.9%），占比由上年同期的约2.0%提升至约5.5%。虽增速亮眼但体量尚小，不足以对冲国内收入下滑。 　　研发投入收缩近四成，是利润高增的主要来源。前三季度研发费用2.54亿元（−39.49%），较上年同期减少1.66亿元，费用率由20.4%降至13.8%；销售费用6.17亿元（−10.72%），费用率33.5%基本持平；管理费用2.35亿元（+3.45%），费用率升至12.8%；财务费用0.72亿元（+198.39%），主因利息收入减少。研发收缩贡献了利润弹性的主要部分，需关注其对后续管线推进的影响。 　　投资收益与公允价值改善利润。2026前三季度投资收益336.54万元（+2,402.4%），公允价值变动收益2,207.46万元（+4,895.4%），资产减值损失4,137.78万元（-67.87%）。此外，资产处置收益，信用减值损失，其他收益也影响了公司利润。上述项目合计对税前利润的净影响较上年同期增加约1.08亿元。 　　盈利预测：预计公司2026-2028年收入为25.6/27.5/30.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.2/2.7亿元。 　　风险提示：新产品放量不及预期风险；国内竞争加剧致价格下行风险；海外注册与订单落地不及预期风险。

　　东诚药业(002675) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度，公司营收19.35亿元（同比-5.29%，下同），归母、扣非归母净利润分别为1.64亿元（+9.71%）、1.43亿元（+7.16%）；销售毛利率、净利率分别为52.63%（+2.37pct）、7.96%（+1.86pct）；销售、管理、财务及研发费用率分别为15.24%（-0.58pct）、12.69%（+1.03pct）、6.27%（+1.80pct）和6.71%（-1.23pct）。26Q3，公司实现营收6.26亿元（-5.05%），归母、扣非归母净利润分别为0.70亿元（+15.52%）、0.55亿元（+3.22%）。 　　核药板块核心产品增长较好：26Q1-Q3，（1）核药重点产品FDG收入3.70亿元（+7.43%），主要由销量增长驱动；锝标记药物收入1.08亿元（+18.05%）；云克注射液收入1.69亿元（-6.07%），主要受市场及医保政策影响，住院病人减少所致。（2）原料药板块收入6.76亿元（-17.34%），主要受肝素类产品量价下降影响。（3）制剂重点产品那屈注射液、氢可收入分别为0.95、0.60亿元，同比下降18.77%、28.34%，均受产品量价下降影响。 　　公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：（1）18F-LNC1001（PSMA前列腺癌诊断）NDA审评中，公司预计2027年获批。（2）99mTc-GSA（肝功能检测）已完成Ⅲ期，准备上市申报。（3）18F-APN-1607（Tau显影剂）已开展NDA前沟通，正按CDE要求补充临床试验。（4）18F-LNC1016（氟[18F]阿法肽，肺癌诊断）处于Ⅲ期。（5）18F-LNC1005（FAP胃癌腹膜转移诊断）正进行Pre-Ⅲ期沟通。（6）177Lu-LNC1011（PSMA mCRPC治疗）中国Ⅱ期完成入组，公司预计27H1启动Ⅲ期。（7）18F-LNC1007（FAP/αvβ3双靶点诊断）处于Ⅱ期。（8）225Ac-LNC1011（PSMA治疗）处于中国Ⅰ期，公司预计27Q1启动Ⅱ期。 　　核素供应与生产网络持续完善，全产业链协同能力增强：“一堆两器”建设推进：（1）与德国Eckert&Ziegler合作的30MeV中能质子回旋加速器医用同位素项目于6月落成，推进锗-68规模化生产及锕-225产线布局。（2）江西九江天红医用同位素专用反应堆持续建设，有望缓解钼-99、镥-177、碘-131供应短缺。（3）40MeV电子花瓣加速器完成厂房建设并启动装机，布局锕-225、铜-67自主供应。截至2026年8月22日，公司在营核药相关生产中心达33个，在建6个，基本覆盖国内93.5%人口的核医学需求。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药量价下滑、制剂业务承压，我们将公司2026-2028年营业收入预测由29.66/32.42/36.35亿元下调至27.85/30.49/34.24亿元，归母净利润预测由2.48/3.41/4.23亿元下调至2.03/2.82/3.66亿元，对应当前股价PE分别为57/41/32倍。考虑到公司创新核药注册及临床持续推进，核药生产配送网络完善，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。

　　南微医学(688029) 　　Micro-Tech reported 9M26 revenue of RMB2.5bn (+5.7% YoY), accounting for72% of our previous FY26 forecast, modestly below the historical average of74%. Attributable net profit declined 18.3% YoY to RMB416mn on FX losses.Excluding RMB105mn of FX losses and related tax effects, 9M26 attributablenet profit would have increased 4.8% YoY to RMB503mn. For 3Q26, revenuedeclined 3.3% YoY to RMB788mn as the domestic business was under VBPpressure, while overseas sales maintained rapid growth. 3Q26 gross marginwas 62.5%, down 1.4ppt YoY, as overseas mix improvement was offset by FXand domestic price pressure. Looking ahead, we expect continued overseaspenetration and innovation should remain the main growth drivers. We believethe national VBP should largely clear domestic pricing risk over the next severalyears and the domestic business will bottom out in 2027E and return to growthin 2028E. 　　Overseas growth remains robust. 3Q26 overseas revenue increased over20% YoY to ~RMB590mn, or approximately 25% in constant currency,accounting for ~75% of total sales. Revenue from Americas increased 35%YoY in 3Q26, supported by expanding product coverage, and strongerchannel reach following the acquisition of three Conmed product lines.Revenue from Europe rose a solid 16% YoY, led by Italy and Spain, whileAPAC was held back by yen weakness. Innovative products also remainedstrong overseas, with overseas revenue from innovative products in 3Q26up 38% YoY. 　　Domestic business is expected to bottom out as 7th national VBPcompleted. 3Q26 domestic revenue fell 38.4% YoY to ~RMB200mn, mainlydue to channel de-stocking ahead of VBP implementation. We believe thechannel inventory has now been largely cleared. Importantly, the Companywon broadly in the 7th national VBP, in 21 categories in total, which shouldsupport further share consolidation. While near-term revenue and marginpressure is unavoidable, we think the national VBP materially reduced thedomestic policy overhang. In our view, domestic business may bottom outin 2027E as VBP-driven volume growth is expected to largely offset the ASPdecline. Form 2028E, innovative products should become a main driver tosupport domestic business to return to solid growth. 　　Maintain BUY. We cut FY27-28E attributable net profit toRMB600mn/RMB733mn to reflect the GPM pressure due to VBP. However,we roll forward our DCF valuation basis from FY26E-35E to FY27E-35E asmarket focus increasingly shifts to FY27E. WACC and terminal growthassumptions are unchanged. Therefore, we derive our TP of RMB93.52based on a 9-year DCF model. Risks: lower-than-expected volume growthfollowing VBP implementation, overseas expansion deceleration, FXvolatility.

　　医药行业观点 　　1.器械Q3业绩提升，内需部分回升，出口继续强势拉动　　 　　统计分析A股医疗器械行业128家上市公司，2026年Q3单季度行业扣除非经常损益后的归母净利润同比增长+37.1%，行业复苏趋势延续，其中IVD和低值耗材Q3单季度扣非归母利润增速为43.6%和139.2%。医疗器械行业利润提升是出口拉动和内需回升共同推动的结果。根据医装数胜，2026年Q1~3，PET/CT，放疗设备和血糖监测系统增长突出，增速分别为39.62%，52.5%和32.55%，部分品类增速回升显著。对比上半年，核酸扩增仪、基因测序仪、心肺转流设备、MRI（核磁）、DR、化学发光免疫分析仪和运动治疗设备增速由负转正，其中MRI9月份单月增速达97.54%。2026年7月份，国家卫生健康委等联合印发《关于进一步做好公立医疗卫生机构医用设备集中采购工作的通知》，以制度化形式明确公立医疗机构医用设备集中采购硬性要求，乙类设备2026年底前完成至少一轮集中采购。根据高端医械院数据，截止2026年9月底3T和1.5T MR集采比例为13.6%和25.2%，预计26年Q4集采的体量还会增加。体外诊断试剂方面，安徽、江西、北京、辽宁和青海先后发布规范整合检验类医疗服务价格项目的通知，对体外诊断试剂的影响预计逐步落地。经历集采和项目分拆，IVD（体外诊断）行业持续承压，目前价格影响冲击边际逐步减弱，随着集中度提升，头部企业有望恢复增长。出口方面，2026年1~8月份，医疗仪器及器械出口同比增长13.8%，继续强势拉动增长。随着出口占比提升，器械板块业绩增长韧性有望提升。 　　2.零售药店Q3增速提升，龙头增长领先 　　统计分析A股医疗线下零售药店8家上市公司，2026年Q1-Q3，行业整体收入增速逐季度恢复，其中Q3单季度收入同比增速已提升至7.2%，Q3单季度扣非归母净利增速提升至16.6%。头部零售药店Q3单季度收入增长更为突出，其中大参林 +11.8%、益丰 +9.7%、华人健康 +7.3%、老百姓 +6.7%。行业竞争出清后，头部企业的客流量呈恢复趋势。根据中康药店通系统数据显示，截至2026年2季度，全国零售药店门店总数降至约66.5万家，环比下降1.1%，净减少约7400家。自2024年第四季度以来行业持续出清，药店供给总量持续下降。药店出清同时，客流量也逐步恢复，根据中康瓴西消费者洞察系统数据显示，2026年三季度，店均订单量为1,297单/店/月，同比增长7%；店均销售额8.2万元/店/月，同比提升3%。头部连锁并购节奏也在2026年逐步恢复，大参林在2026年上半年完成及新签6起同行业投资并购业务，涉及门店451家。根据米内网零售数据，2026年8月中国实体药店市场零售规模为504亿元，环比7月微增0.5%，同比增长0.02%，其中药品同比增长2.4%，中药饮片，医疗器械和保健品仍继续下滑。药品中，化学药增速也好于中成药，化学药TOP20亚类16个实现正增长，仅4个下滑，处方外流等因素推动，刚性需求品种增长趋势延续。2026年Q3单季度8家线下药店上市的毛利率下降88bp，但并不影响利润恢复，从品类看，刚性需求品种虽然托低了毛利率，但也带来客流量的增长，提升了药店的整体效益 　　3. CDMO景气度稳步提升，头部公司上调业绩指引 　　CDMO行业景气度进一步确认，药明康德作为行业龙头，2026年Q3单季度扣非后归母净利润增速为49.85%，公司上调2026年业绩指引，2026 年公司整体收入由人民币 585-605 亿元上调至人民币610-619亿元，持续经营业务收入同比增速由 35%-39%上调至 40%-42%。CDMO行业景气度与全球市场大单品放量密切相关，根据礼来制药的3季报，2026年Q3 单季度Mounjaro全球整体增速65%，Zepbound单季度增速49%，在美国市场替尔泊肽占据3季度份额的63%，继续引领GLP-1市场。2026年4月，礼来的口服小分子GLP-1 Orforglipron（ 商品名：Foundayo） 获得美国FDA批准，截止Q3，Foundayo 在美国口服肥胖症治疗药物市场上占据了约40%的新患者份额，其销量增长也为中国CDMO企业带来持续订单。分子胶和环肽类小分子结构复杂，合成工艺路线长，收率低，其商业化落地更依赖于中国CDMO供应链 。 8 月 26 日 ， FDA 批 准 RevolutionMedicines的Daraxonrasib上市，其定价预计为每月3.98万美元（约人民币26万元），年费用46.8万美元（约人民币322万元），假设按照行业5%-6%的比例估算CDMO费用，预计单人份制造价格达到16.1-19.32万元。Daraxonrasib未来主要适应症为胰腺癌，目前美国每年约有6万人确诊胰腺癌，假设按照40%渗透率估算，其CDMO市场将达到38.64-46.37亿元 　　4. mRNA癌症疫苗三期临床数据正式发布，关注国内研发趋势 　　2026年10月24日ESMO大会（欧洲肿瘤内科学会年会）上，Moderna发布公布mRNA肿瘤疫苗-Intismeran -III期临床数据，黑色素瘤2年复发率(RFS)降低42%: 试验组82.2% (95% CI, 79.3%–84.8%) ，对照组 70.0% (95% CI, 65.0%–74.5%) ）且安全性高。此前8月19日，Moderna和默沙东已共同宣布Intismeran 取得阳性结果。目前Intismeran还在推进非小细胞肺癌（NSCLC）和膀胱癌等临床试验。国内布局mRNA技术的企业大部分起源于新冠疫苗的开发，而对于肿瘤疫苗开发大部分处于观望状态，Moderna的积极结果进一步提升了企业布局的信心。产业资本也有望增加对mRNA方向的投入。2026年8月25日，康希诺生物与德普世生物签署合作《mRNA个性化治疗型肿瘤疫苗共同开发战略合作框架协议》。此前在mRNA领域，康希诺生物已布局mRNA疫苗用于胶质母细胞瘤、横纹肌肉瘤及宫颈癌等适应症的研发。云顶新耀计划在2026年第四季度开展对mRNA疫苗EVM16的IIT Ib研究。2026年10月2日，艾博生物与诺华达成授权及许可选择权协议，授予诺华对艾博生物ABO2203管线（mRNA编码CD19xCD3 T细胞衔接器）的全球许可权，协议授予诺华使用艾博生物RNA平台的权限，并享有其他潜在项目的独家许可选择权 　　5. AI平台合作陆续落地,干湿闭环催生验证需求 　　10月9日，AI新药平台公司Chai Discovery宣布与GSK达成合作，在GSK之前，Chai已经在与辉瑞、诺华、argenx、百时美施贵宝等4家头部药企达成了合作。在目前新药研发智能化的浪潮中，MNC在长期研发中积累了丰富的数据，通过自建平台或者外部合作的方式，构建属于专属于自身的AIDD模型。药物发现模型迭代发展需要干湿实验的交叉验证，并带动相关湿实验需求的发展，目前验证需求主要以外包服务的方式满足。9月16日，Twist Bioscience和金斯瑞生物科技均宣布，与全球领先制药企业礼来公司的AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，向参与企业提供湿实验服务，助力其快速生成实验数据。Anthropic也通过并购合作等方式快速推进平台的湿实验验证。9月11日，金斯瑞科技配售募集23.523亿港元，募集资金主要用于AIDD 平台的产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施、相关设备及实验室升级。此前金斯瑞科技中报收入中，AI相关蛋白业务已逐步提升，公司预计, AI驱动蛋白订单在2026年下半年及之后保持三位数百分比增长。2026年9月10日，百普赛斯发布三大创新——CHO-Direct快速高通量亲和力验证服务、ACROAIx以及ACRO出海平台，三项发布分别对应当前AI药物研发中的湿实验验证服务及解决方案、AI4S 生物医药基础设施建设的全景战略，ACROBiosystems百普赛斯出海平台赋能产业链伙伴方案。目前布局AI4S，AIDD以大模型厂家海外居多，但是验证服务产业链中具备Gene-to-Protein完整能力的企业则主要集中在中国，而且头部企业积极响应扩建配套产能，承接更多海外订单。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2026年中国创新出海趋势持续强化 ，市场对创新药配置回升带来估值修复的弹性，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）医疗器械领域出口持续拉动，国内政策影响已逐步落地，行业增长逐步恢复，推荐【美好医疗】，【迈瑞医疗】，【新产业】，【亚辉龙】； 　　2）ICL竞争持续出清，季度业绩回升，AI赋能拓展新盈利模式，推荐【金域医学】和【迪安诊断】。 　　3）CXO景气度延续，Q3订单延续增长，估值具备提升空间，推荐【药康生物】、【药明康德】、【凯莱英】、【九洲药业】、【益诺思】，关注【药明合联】。 　　4）AI发展加速新药研发，湿实验验证需求增加，订单季度递增，推荐【百普赛斯】，关注【金斯瑞生物科技】，关注产业链配套需求增加机遇，关注【纳微科技】，【赛分科技】，【奥浦迈】。 　　5）中国企业在MASH领域和减重降糖（GLP-1)领域的进展，有望实现出海突破，推荐【众生药业】。 　　6）mRNA疫苗中国企业跟进研发，推荐【康希诺】，【上海谊众】，关注【云顶新耀】，【石药创新】；中国供应链参与，推荐【昂利康】，关注【键凯科技】。 　　7）下一代抗 HIV新药授权出海，推荐【艾迪药业】。 　　8）KRAS靶点在胰腺癌等瘤种治疗的持续突破，关注【加科思-B】、【劲方医药-B】，上游产业链配套关注【康龙化成】。 　　9）关注医疗消费需求的国产化替代和出海突破，推荐【康耐特光学】，关注【时代天使】。 　　10）零售药店行业持续出清，头部连锁同店增长恢复，外延并购节奏恢复，推荐【益丰药房】和【老百姓】，关注【大参林】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　医疗设备：收入端同比稳定增长，渠道库存去化进入尾声。2026Q3单季度收入同比+8.37%。国内医疗设备行业下行调整期结束，龙头份额持续提升，预计收入有望维持稳态增长。 　　医疗耗材：收入增速持续修复，利润端受汇兑影响较大。2026Q3单季度收入同比+11.98%，维持双位数增长。DRG、集采带来的价格负面影响逐步消退，海外生产基地投产打开出口空间。 　　体外诊断板块：检测需求量逐步恢复，等待国内政策影响落地。2026Q3单季度收入同比+8.74%，在Q2转正基础上进一步提速。DRG、检验互认等政策负面影响临近尾声，国产头部企业加速抢占市场份额。 　　投资建议 　　医疗器械板块围绕**国内复苏+创新出海**主线，政策低谷已过，业绩修复+海外商业化加速共振。 　　国内：前期被政策压制的需求逐步释放，业绩进入修复通道； 　　海外：创新产品注册、商业化提速，打造第二增长曲线。 　　相关标的：迈瑞医疗、惠泰医疗、鱼跃医疗、心脉医疗、安图生物等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

　　2026Q3医药行业重仓持仓环比提升，医疗研发外包板块环比提升最大2026Q3医药行业基金重仓占比环比提升。具体来看，2026Q3医药行业市值占比为5.5%（环比+0.8pct）、基金重仓医药比例为10.3%（环比+3.6pct）、非医药基金重仓医药比例为5.8%（环比+2.6pct），持仓占比处于近5年低位。 　　从重仓医药的细分赛道来看，2026Q3医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为医疗研发外包（持仓占比环比+7.14pct）、化学制剂（持仓占比环比-7.55pct）、其他生物制品（持仓占比环比+1.06pct）；非医药基金重仓的市值Top3细分赛道分别为医疗研发外包（持仓占比环比+11.75pct）、其他生物制品（持仓占比环比-3.70pct）、化学制剂（持仓占比环比-7.97pct）。创新药产业链获明显增配，化学制品和其他生物制品显著减配。 　　从医药个股来看，2026Q3医药及非医药基金重仓市值最大的个股为药明康德；且重仓基金数量最多的个股也系药明康德。同时，创新药产业链中的康龙化成、凯莱英等均获得明显增配。另一方面，医药基金内部持仓向泰格医药、迈瑞医疗、科伦博泰生物、信达生物等企业集中。 　　10月第5周医药生物下跌2.17%，线下药店板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年10月第5周银行、石油石化等行业涨幅靠前，通信、电子等行业跌幅靠前。本周医药生物下跌2.17%，跑赢沪深300指数0.75pct，在31个子行业中排名第8位。2026年10月第5周大部分板块处于下跌态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨5.09%；医院板块上涨2.59%，医药流通板块上涨0.51%，医疗研发外包板块下跌0.51%，中药板块下跌0.77%；原料药板块跌幅最大，下跌6.33%，疫苗板块下跌4.99%，化学制剂板块下跌4.12%，其他生物制品板块下跌2.93%，医疗耗材板块下跌2.43%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业。 　　周度组合推荐：博腾股份、诺思格、百利天恒、国邦医药、昊帆生物。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收213.08亿元（+6.18%，同比，下同），归母净利润12.71亿元（+17.56%），扣非归母净利润12.72亿元（+18.49%）；Q3单季实现营收73.17亿元（+11.78%），归母净利润3.44亿元（+21.68%），扣非归母净利润3.41亿元（+19.71%），收入增速较Q2提升4.9pp，业绩超我们预期。 　　门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至2026Q3，公司门店总数19791家（含加盟店8615家），1-9月净增2033家（自建421家、收购488家、加盟1325家、关闭201家），其中Q3单季净增1065家，已超过上半年两季累计的968家。报告期内完成11起同业并购、涉及门店592家，7月完成江苏百佳惠瑞丰46%股权（307家门店）交割，成为Q3收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长11.72%领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长4.59%、3.86%、9.03%。 　　毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3销售毛利率33.76%（-0.98pp），主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营比重升至18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。公司降本增效持续兑现，Q3销售/管理/研发费用率21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率1.15%（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升0.38pp至4.70%。前三季度毛利率34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp），归母净利率5.96%（+0.58pp），加权平均ROE15.79%（+0.94pp）。 　　品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度：①分行业：零售收入169.44亿元（+3.70%），毛利率38.13%（+0.43pp），占比81.89%；加盟及分销收入37.46亿元（+17.11%），毛利率10.02%（+0.63pp）。②分产品：中西成药收入167.48亿元（+8.39%），毛利率30.12%（持平）；中参药材收入17.49亿元（-10.92%），毛利率47.33%（+4.63pp）；非药品收入21.94亿元（+3.26%），毛利率43.96%（-1.66pp）。经营性现金流净额22.14亿元（-40.63%），主要系现金支付货款增加、应付票据由70.23亿元降至62.35亿元；Q3单季经营性现金流9.25亿元（+12.94%）恢复增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将2026-2028年归母净利润由14.90/17.17/19.78亿元调整至14.91/17.43/20.13亿元，看好公司2027年经营质量持续改善，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　爱迪特(301580) 　　事件：公司发布2026年三季报，报告期内实现营收8.69亿元，同比+16.46%；归母净利润1.47亿元，同比+3.78%，扣非归母净利润1.34亿元，同比+5.82%； 　　其中，Q3单季营收2.88亿元，同比+10.33%，归母净利润4237.22万元，同比-14.38%，扣非归母净利润4147.38万元，同比-0.84%。 　　点评： 　　毛利率维持高位，结构分化拖累单季盈利水平。前三季度综合毛利率53.24%，同比+1.11pct；Q3单季毛利率51.11%，同比-1.37pct，环比有所回落。报表层面毛利变动反映业务结构变化，低毛利业务占比提升对单季毛利率形成拖累，常规产品的市场竞争也对盈利空间带来一定扰动，高毛利修复材料业务仍是公司盈利基本盘。 　　费用拆分清晰，财务费用增长对净利率形成侵蚀。从三季报利润表科目测算，前三季度销售费用率18.57%，同比-1.28pct；管理费用率6.52%，同比-1.36pct；研发费用率8.51%，同比+2.09pct；财务费用率2.56%，同比+4.01pct。公司持续加大研发投入用于齿科材料、数字化产品迭代；财务费用同比大幅上行，主要系海外收入占比提升叠加汇率变动形成汇兑损失；前三季度归母净利率17.07%，同比-1.86pct，财务费用及研发费用抬升是利润增速弱于营收的重要原因。 　　经营现金流明显走弱，资产负债结构依旧健康。前三季度经营活动现金流净额8172.13万元，同比-42.03%，下滑主要系公司采购支付的现金同比增加，以及税收返还的时间性差异所致；公司资产负债率仅12.13%，现金储备充足，无大额有息负债，具备持续研发和海外扩张的资金安全垫，短期现金流压力属于阶段性经营节奏问题，不存在偿债风险。 　　投资建议：预计2026-2028年爱迪特将实现归母净利润2.1/3.04/4.0亿元，同比增速7.2%/44.64%/31.36%。预计2026-2028年EPS分别为1.41/2.04/2.68元/股，对应2026-2028年PE分别为28X、20X和15X，给予“买入”评级。 　　风险提示：海外收入占比较高，面临国际贸易摩擦、地缘政治扰动及汇率波动风险；新品研发、海外资质认证进度不及预期；新建产能释放后订单消化不及预期；种植、正畸等第二曲线新业务整合及商业化进展存在不确定性。