泰格医药(300347) 　　事件 　　公司公布2026前三季度业绩。前三季度公司实现收入57.92亿元（同比+15.23%），归母净利润-2.72亿元（同比-126.66%），扣非归母净利润4.50亿元（同比+38.08%）。 　　其中单Q3实现收入20.84亿元（同比+17.38%），归母净利润1.41亿元（同比-77.85%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+49.62%）。 　　核心观点 　　Q3收入加速，单季扣非归母持续增长。前三季度临床相关各业务板块受益于存量项目出清、行业复苏和新需求回暖，收入重回良好增长态势。前期低价订单的消化与新订单单价修复共同推动单Q3收入增速（+17.38%）高于前三季度整体（+15.23%），单Q3扣非净利润1.72亿元，环比Q1/2的1.20/1.57亿元持续回升。 　　净预收大幅增长，订单结构向MNC与早期项目倾斜。前三季度期末合同负债14.36亿元，较年初10.79亿元增长33.10%，公司明确主要由于报告期内收到新订单预收款增加所致，为收入的持续确认提供领先指标支撑。需求端行业高景气延续：前三季度CDE临床试验数量超2200个（同比接近+20%），License-out交易175笔、授权首付款73亿美元（同比+54%），创新药PE/VC及市场融资59.5亿美元（同比+95%），均超2025年全年水平。订单结构上，新订单向MNC、国内药企、AI制药公司和早期项目倾斜，新订单中MNC药企和国内药企占比同比继续提高，早期临床试验订单占比同比继续提升。 　　泰雅AI平台商用落地，效率提升路径清晰。子公司泰雅科技自研的泰雅AI大模型平台已于2025年完成技术落地并投入商用，平台依托多模态大模型底座，融合知识检索与RAG应用，目前已应用于医学翻译、医学写作、药物警戒等业务领域，未来将延伸至更多临床业务场景。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为79.41/92.58/109.82亿元，同比增长16.22%/16.58%/18.62%；归母净利润为1.37/11.92/14.36亿元，同比增长-84.62%/772.96%/20.53%，对应PE为314/36/30倍。公司是中国临床研究外包行业的领先企业，业绩复苏趋势明确，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报。公司2026Q1-3营收​​7.24亿元（+25.79%）​​、归母​​1.70亿元（+54.79%）​​、扣非​​1.53亿元（+64.88%）​​，经营现金流​​1.92亿元（+120.47%）​​；Q3单季营收​​2.64亿元（+31.71%）​​、归母​​0.59亿元（+52.07%）​​、扣非​​0.57亿元（+91.11%）。 　　费用率层面：Q1-3毛利率​​64.96%，同比+0.94pct​​；整体期间费用率​​37.41%，同比-3.74pct​​，其中销售/管理/研发费用率12.53%/14.35%/10.19%​​，同比​​-1.42/-2.64/-0.58pct​​；净利率​​23.50%，同比+4.41pct。​​ 　　海外业务持续高增，品牌认可度提升，逐步扩大影响力。公司单Q3海外业务收入0.62亿元，同比+57.6%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。自2025Q3起，公司海外收入逐季提升，同比增速均达到55%以上的水平。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。 　　工业化需求强劲，新产能释放有望进一步提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26Q3公司工业收入达1.54亿元，同比+64.0%。25Q3-26Q3，工业化收入逐季提升，26Q2和26Q3同比增速远超前期。此外，广东药康1.8万笼位新产能于26Q3投产，预计将26年底达产，为公司进一步承接需求提供充分保证。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元（与前值不变）；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，（与前值不变），对应PE为57/43/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　欧林生物(688319) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入5.99亿元（+18.15%），归母净利润−680万元（−114.33%），扣非归母净利润1,687万元（−57.86%）。 　　收入增长约18%，需求端未见衰减。Q3收入同比+18.17%，与上半年+18.14%基本持平，扭转Q2收入-6.80%的下降趋势。吸附破伤风疫苗作为基石产品，持续保持行业领先地位，是收入增长的主要支撑。 　　销售费用率提高，但归母转亏来自一次性补税。前三季度毛利率92.20%、同比仅降0.90个百分点，毛利端并未恶化；费用端压力明显：销售费用3.17亿元、同比增长28.73%，销售费用率52.91%、同比上升4.34个百分点，增速远超收入；管理费0.52亿元（+3.75%）、财务费用0.13亿元（+22.04%），研发费用0.70亿元（−26.46%）则大幅收缩。即使在上述费用压力下，扣非归母净利润仍为正，前三季度为1,687万元，Q3单季为2,694万元，已经盈利；归母净利润转亏则源于一次性因素——非经常性损益合计为−2,368万元，其中“其他营业外收支”为−3,204万元，公司在半年报中明确为补缴税款及滞纳金。剔除该项后，归母净利润约为0.25亿元。 　　金葡菌疫苗完成揭盲，管线进入验证阶段。公司在研的重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2026年7月完成Ⅲ期临床数据揭盲，若成功上市有望填补全球市场空白；同时，三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已启动药物临床试验，病毒疫苗平台实现突破。 　　盈利预测：我们预计2026-2028年收入分别为8.3/9.5/11.4亿元。 　　风险提示：疫苗上市进度不及预期的风险；销售费用率上行风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　大北农(002385) 　　主要观点： 　　2026Q3公司亏损1.25亿元，9月末资产负债率69.98% 　　公司发布三季报：2026年1-9月实现收入205.98亿元，同比-0.7%，归母净利-8.02亿元，扣非后归母净利-7.83亿元，经营活动产生的现金流-9.5亿元；2026年9月末，公司资产负债率69.98%，较6月末+0.1pct。分季度看，Q1-Q3公司实现收入71.9亿元、66.2亿元、67.9亿元，同比+4.7%、-1.1%、-5.5%，实现归母净利润-1.75亿元、-5.02亿元、-1.25亿元。 　　Q3生猪板块剔除减值实现盈利，期货套保有效对冲现货端压力2026年1-9月，公司控股公司生猪出栏量289.82万头，同比+18.8%，公司养猪产品收入42.21亿元，同比下降13.9%，主要是受生猪价格低位运行影响，占公司营业收入比重20.5%。公司严格遵守生猪产能调控政策，自身持续评估并关停了几个低效工厂、淘汰了相对老弱母猪，公司总体趋势是在调减产能，预计今年出栏量不会高于去年（或基本持平），2027年出栏量也不会高于今年。 　　今年公司生猪养殖成本延续下降趋势，但变化幅度相对有限。主要举措包括：①健康水平改善，生物安全体系建设加强，企业内部重视度提升；②引入高产母猪后生产成绩改善，带动成本下降。2027年，公司成本仍有大幅下降空间，降本空间主要来自内部差距的收敛，公司内部多平台之间成本差距较大，公司在今年上半年引入数字化，通过持续对标查找健康、换种、生产技术细节、原料使用及饲料成本等方面差距，以此推进品种改良与健康改善。2026年1-9月，生猪养殖板块归母净利-5.1亿元，Q3生猪养殖板块归母净利-0.5亿元，亏损环比大幅减少，若剔除计提的生物资产减值影响，Q3生猪板块实现盈利；面对猪价下行压力，公司积极运用期货套期保值等金融工具管理价格风险，有效对冲了现货端的价格压力。 　　公司转基因性状竞争优势突出，自有转基因玉米销量占比逾10%2026年审定通过的59个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种达38个，占比64.4%；截至目前全国累计通过审定的219个转基因玉米品种中，使用公司性状的品种共133个，占比约60.7%。公司竞争优势突出，一方面得益于DBN9936、DBN3601T等主要性状产品市场影响力在提升；另一方面，公司部分新性状已在审核通道内，推出后可进一步强化公司在品种审定环节的性状份额。 　　预收款方面，受行业景气磨底影响，截至三季末公司种业预售款同比略有下降；品种结构方面，公司自有转基因玉米销量占公司玉米销量的比重已超过10%，高于行业平均水平，且近两年提升速度很快；大单品方面，黄淮海丰度1088、1633、中早熟地区丰度3610、西南地区川单99DT、大天318等玉米品种，以及铭香优系列、她香优系列等高端优质稻品种，未来均具备成为大单品的潜力。 　　投资建议 　　我们预计，2026-2028年公司生猪出栏量850万头、850万头、872.5万头，同比0%、0%、+2.6%，实现收入313.5亿元、331.3亿元、346.2亿元，同比分别+7.7%、+5.7%、+4.5%，对应归母净利-9.04亿元、9.34亿元、10.95亿元，同比分别-40.9%、+203.3%、+17.3%，归母净利润前值2026年-7.78亿元、2027年11.89亿元、2028年12.04亿元，本次调整的原因是，修正了2026-2028年生猪价格、生猪出栏量预期，我们维持公司“买入”评级不变。 　　风险提示 　　疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。

　　药明康德(603259) 　　WuXi AppTec (WXAP) held its 2026 Investor Day on 6 Nov. Mgmt. indicated itsCRDMO business model will continue to generate a robust pipeline of high-qualityprojects, supporting the sustainable growth of its Chemistry segment and theCompany overall. Mgmt. also highlighted opportunities in the rising AIDD trend,reinforcing Biology segment as a core gateway to its downstream businesses. 　　CRDMO model continuing to generate a robust pipeline of highpotential projects. Leveraging the world’s largest early-stage drug R&Dplatform, WXAP is deeply embedded in the frontier of global innovative drugR&D and has used its large-scale manufacturing capacity to support theproduction of several global blockbuster drugs. It manufactured seven of thetop 10 best-selling chemically-synthetized drugs globally in 2025, driving theCompany’s near-term growth. At the same time, it participated in seven of 102025 Molecules of the Year nominees, laying a solid foundation for sustainedaccess to commercially attractive molecules. Specifically, WXAPmanufactures three of the nine globally approved GLP-1 molecules, as wellas three of the seven approved molecules in the KRAS space. Its scale inearly-stage drug R&D allows a broad participation in global innovative drugprograms and provides valuable industry insights. Such visibility supportsproactive capacity planning and enables WXAP to capture opportunities asthey arise, particularly in more complex modalities such as peptides, cyclicpeptides and molecular glues. Mgmt. is confident that its CRDMO model willcontinue to produce a robust and promising pipeline, enabling WXAP torapidly ramp up new capacity to convert bookings into revenue and profit. 　　AIDD to widen R&D funnel and create incremental business for CRDMOmodel. Mgmt. believes AI-driven drug discovery (AIDD) can expand drugdiscovery demand and project funnel. For instance, one leading AIDDcompany requires DMPK assay throughput up to 50 times that of a traditionalbiotech. AI is expected to generate deeper biological insights, accelerate newprogram launches, and enable more new modalities, thereby bringing newdeal flow into early research. AI-native customers need both data to optimizemodels and execution to advance pipelines. WXAP can meet the demand ofsuch customers with an established capability of a wet-dry closed loop.Because all drug R&D development remains subject to current regulatorystandards, WXAP can also capture translation needs from in vitro to in vivoand from discovery through development down the road. Although AIDDrelated business currently represents a small share of revenue, demand fromAIDD is growing rapidly, per mgmt. Mgmt. indicated that flexible delivery andrapid scale-up capabilities should translate this technological trend into futureorders and pipeline growth, further reinforcing Biology segment as a coregateway to the Company’s downstream businesses. 　　Maintain BUY. We maintain our DCF-based TP at RMB190.00 (WACC:9.39%, terminal growth: 2.00%; both unchanged). We expect WXAP’srevenue to grow by 35.1%/ 18.7%/ 15.7% YoY (for continuing operations:41.4%/ 18.7%/ 15.7% YoY) and adj. net profit to grow by 68.4%/ 18.8%/14.4% YoY in 2026E/ 27E/ 28E, respectively.

　　行业观点：本周油价震荡下跌，看好化工行业布局机会 　　本周市场预期中东地缘局势缓和，国际油价震荡下跌。截至11月6日，WTI原油价格为90.52美元/桶，较10月30日下跌11.25%，较年初价格上涨56.20%；布伦特原油价格为98.29美元/桶，较10月30日下跌14.44%，较年初价格上涨58.74%。前期高油价持续下，多数化工产品库存已降至历史低位。一方面，高企的原料价格抑制了企业的开工意愿与补库动力，利润承压下导致企业普遍采取“以销定产”的低库存策略；另一方面，受地缘扰动和运输受限影响，到港库存持续下降。整体来看，化工品库存正处于低位蓄力阶段，若后续油价继续回落，或开启持续补库行情，带动产品价差持续修复。 　　我们坚定看好中国化工将开启新一轮景气周期。供给端，产能周期见顶、政策刚性约束以及海外产能加速出清，叠加全行业库存处于历史低位，化工品价格与价差的向上弹性变大。需求端，年内受高油价及下游去库压制，化工原料需求较弱，但随着可预期的油价回落，补库和终端需求复苏将为化工带来巨大弹性。化工行业正站在景气底部向上的起点，板块盈利中枢具备抬升基础，龙头存量资产价值与全球份额提升构成中长期核心逻辑，行业盈利中枢有望进一步抬升，建议重点关注以下多重布局机会：（1）拐点明确、具备高弹性的子行业：粘胶长丝、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶、染料、大炼化、制冷剂等；（2）厄尔尼诺背景下有望受益的子行业：化肥、农药、饲料添加剂、生物燃料等；（3）AI材料：高频高速树脂、PI、芳纶、电子级氢氟酸等；（4）双碳背景下具有全球优势的龙头：万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、卫星化学等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　11月6日，药明康德举办2026年投资者开放日，活动主题为“创新源于科技，硕果成于笃行”。公司领先的CRDMO模式锁定了大量优质项目，例如2025年度十大明星分子中，有7款得到药明康德化学业务平台的赋能支持。同时，公司加大在AIDD领域布局，通过强大的合成与测试能力，与AIDD公司的设计及分析能力高度互补，完善“设计（Design）→合成（Make）→测试（Test）→分析（Analyze）”的“干湿闭环”，赋能诸多客户。 　　药品：11月4日，Revolution Medicines发布2026年第三季度业绩，其口服RAS（ON）抑制剂Rasonque（Daraxonrasib）在8月26日获美国FDA批准上市后，仅5周的上市时间即实现产品净收入1.976亿美元，胰腺癌RAS靶向治疗迎来商业化验证。 　　CXO及制药上游供应链：2026年10月海外融资金额174亿美元，同比-55%，环比-21%；2026年10月国内融资金额13亿美元，同比+63%，环比-13%。 　　生物制品：诺和诺德26Q3调整后销售额及报告销售额按固定汇率（CER）计算均增长4%，调整后营业利润按固定汇率（CER）计算增长27%。Wegovy Pill商业化持续推进，26Q3销售额达到53.94亿丹麦克朗。诺和诺德上调了全年业绩展望，预计2026年调整后销售额增长率为-2%至+2%，调整后营业利润增长率亦预计为-2%至+2%。 　　医疗器械：国内头部企业整合加速，产品及商业化能力有望互补。归创通桥联合德福资本共同战略投资先健科技公司。 　　双方在外周血管介入、神经血管介入、主动脉血管介入及结构性心脏病等四大业务领域的布局深度互补。 　　医疗服务及消费医疗：11月3日，时代天使发布新一代隐形矫治材料masterControl-SuperElastic（MC-SE）。MC-SE将在获得相关国家和地区注册批准后全球上市，后续关注注册批准及实际应用进度。 　　中药：建议持续关注流感发病率走势。 　　投资建议 　　CXO行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温，行业已进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。1）外需：海外投融资回暖，MNC创新热情持续。流动性环境边际宽松之下，生物医药行业投融资回暖预期持续升温，市场风险偏好显著修复。展望2026年，海外头部CXO企业收入指引仍维持稳健小幅增长格局，叠加全球生物医药投融资逐步回暖、创新药研发需求稳步复苏，行业景气度延续上行态势，成长确定性进一步增强。2）内需：国内BD交易火热，带动需求复苏显著。随着全球药企研发意愿明显回暖，创新药研发投入稳步加码，下游需求持续向上传导至国内CRO全产业链。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、君实生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、数据安全与隐私合规风险等。

　　减重代谢增长动能分化，口服创新等打开新空间 　　2026Q3财报，礼来靠替尔泊肽放量，诺和诺德靠口服Wegovy拉动增长。2026Q3，礼来Mounjaro与Zepbound合计销售160.75亿美元，同比增长59.11%，海外市场持续放量，推动公司上调全年收入指引；诺和诺德司美格鲁肽系列合计销售94.01亿美元，同比增长7.96%，口服Wegovy贡献品牌主要增量。 　　庞大患者基数叠加低治疗渗透率，驱动GLP-1市场长期扩容。诺和诺德与礼来凭借核心产品形成全球GLP-1市场双寡头格局，合计占据约97%的销量份额。全球肥胖患者超过9亿，接受品牌减重药物治疗的比例仅约1%，支付可及性改善及口服、长效产品拓展有望持续释放需求。与此同时，国内创新资产持续获得海外合作，在研管线向多靶点、口服及长效方向推进，行业有望形成仿制产品扩大治疗覆盖、差异化创新拓展临床及商业化空间并行的格局。 　　11月第2周医药生物上涨4.25%，化学制剂板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年11月第2周传媒、电力设备等行业涨幅靠前，通信、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨4.25%，跑赢沪深300指数2.53pct，在31个子行业中排名第10位。2026年11月第2周所有板块处于上涨态势，本周化学制剂板块涨幅最大，上涨6.09%；疫苗板块上涨5.75%，中药板块上涨4.06%，医疗研发外包板块上涨4.03%，医院板块上涨3.95%；体外诊断板块涨幅最小，上涨1.12%；医药流通板块上涨1.82%，线下药店板块上涨2.14%，其他生物制品板块上涨3.13%，医疗设备板块上涨3.4%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业。 　　周度组合推荐：博腾股份、百利天恒、众生药业、国邦医药、昊帆生物、可孚医疗。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 　　公司发布2026年三季报。 　　2026Q3安琪酵母实现营业收入44.21亿元，同比+13.73%；利润总额3.64亿元，同比-4.39%；归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%。 　　2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。 　　观点： 　　2026前三季度公司营收和业绩实现稳健增长。2026Q1-Q3公司实现营业收入136.08亿元，同比+15.45%；利润总额14.75亿元，同比+5.98%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。酵母及深加工产品为核心板块，贡献主营收入98.43亿元；制糖、包装类、食品原料及其他业务分别实现10.07亿元、3.19亿元、16.80亿元、6.78亿元。渠道端线下销售实现100.81亿元，线上销售34.47亿元；区域维度国内收入76.77亿元，海外收入58.51亿元。经销商体系方面，期末经销商合计25,779家，其中国内经销商18,518家、海外经销商7,261家，前三季度经销商净增569家。 　　受辅料、包装、运费、能源等成本上涨扰动，公司毛利率同比承压。2026Q3单季销售毛利率22.26%，同比下滑2.17pct，销售净利率6.52%，同比下降1.72pct；费用端销售、管理费用率同比分别回落0.26pct、0.77pct，财务费用率同比下行0.38pct，研发费用率小幅抬升0.08pct。前三季度整体销售毛利率25.32%，同比微降0.21pct，销售净利率8.78%，同比下滑0.99pct；销售、管理费用率同比分别下降0.32pct、0.35pct，财务费用率提升1.07pct，研发费用率小幅上行0.10pct。 　　安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。 　　盈利预测及投资评级：根据公司三季报，我们合理调低公司业绩增速。我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润16.50亿元/18.27亿元/21.04亿元（前值为18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元），同比6.84%/10.71%/15.15%，对应2026年11月5日收盘价，PE分别为20.3X/18.4X/15.9X。我们维持公司“增持”评级。 　　风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

　　梅花生物(600873) 　　主要观点： 　　事件描述 　　公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入179.58亿元，同比减少1.42%；归属于母公司所有者净利润7.12亿元，同比减少76.46%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润4.35亿元，同比减少78.48%。2026年第三季度公司实现营业收入57.23亿元，同比减少3.58%；归属于母公司所有者净利润0.50亿元，同比减少96.00%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润-0.17亿元，同比减少104.25%。 　　量增价跌营收承压，医药氨基酸高增形成对冲 　　2026年前三季度，公司鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他营收分别为49.44亿元、74.20亿元、9.08亿元、33.06亿元、13.79亿元，分别同比-7.26%、-9.43%、+93.53%、+13.67%、+4.94%。2026年第三季度，据百川盈孚统计，公司主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸等市场销售价格分别为6937.42元/吨、7.16元/公斤、6.4元/公斤，分别同比+1.02%、-20.97%、-11.48%，分别环比-3.52%、-19.46%、-11.60%。主要系公司子公司吉林梅花新赖氨酸产线产能释放带来赖氨酸及副产品销量增加产品市场占有率提升，但公司主产品苏氨酸、赖氨酸、味精等价格下降，导致主营业务收入减少。后续来看，赖氨酸价格基本跌到成本线附近，苏氨酸和味精也基本筑底，静待景气度回升。 　　Plumino整合扭亏为盈，高端氨基酸矩阵加速扩容 　　2026年上半年Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏为盈目标，业务正式进入稳定盈利阶段；剔除资产处置损益后亦已提前实现扭亏为盈。医药级氨基酸方面，组氨酸、脯氨酸、缬氨酸、异亮氨酸等多个小品种稳步拓展海内外客户渠道，持续推进多国市场注册申报；食品级氨基酸方面，精氨酸、瓜氨酸等产品持续扩大市场份额，推进非转基因认证等差异化资质建设；同时积极布局化妆品级等新兴应用领域，不断拓宽增长边界。业务整合从资产稳盘阶段全面向体系融合、运营提效、结构优化的深度整合迈进，原协和业务板块成功扭亏为盈，整合基本符 　　合预期。Plumino在上海工厂分阶段推进药品级粗品原料自主替代，逐步减少对外部高价单一原料的依赖。与此同时，向海外基地输出国内成熟的发酵、精制工艺，推动技术能力双向流动。Plumino以“科技驱动、精准发酵、高端突破”为核心发展方向，未来五年以质控标准最优和生产运营最优引领市场，成为公司新的增长动能。 　　投资建议 　　伴随苏氨酸、赖氨酸、味精等核心产品价格回暖与公司高附加值产品矩阵逐步丰富，我们下调盈利预测，主要系主产品竞争压力较大，产品价格下跌，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润10.14、21.41、26.33亿元（2026、2027、2028年原值分别为19.44、25.62、36.28亿元），同比增长-69.1%、111.1%、23.0%，对应PE分别为22、10、8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。