安琪酵母(600298) 　　事件： 　　公司发布2025年报。公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非后归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。 　　2025Q4，公司实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非后归母净利润3.94亿元，同比增长19.16%。 　　观点： 　　酵母及深加工产品是公司营收的主要来源，占总收入的71.43%，2025年收入同比增长10.09%。分产品来看，2025年公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产品分别实现营收119.49亿元/13.39亿元/3.60亿元/22.18亿元/7.89亿元，同比变化10.09%/5.80%/-12.16%/54.36%/-32.47%；分地区来看，国内/国外分别实现营收98.05亿元/68.48亿元，同比增长4.08%/19.88%，公司国际业务保持快速增长；分销售模式来看，线下/线上分别实现营收124.62亿元/41.91亿元，同比变化17.79%/-7.96%，线下销售实现较快增长。 　　公司毛利率和净利率小幅上升，盈利能力持续优化。2025年公司实现毛利率24.71%，同比提升1.18pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.62%/3.28%/0.81%，同比小幅提升0.17pct/0.04pct/0.39pct，公司费用率基本维持稳健态势；净利率为9.50%，同比提升0.60pct。公司新产品、新业务推广成效显著，战略新品酵母蛋白推广顺利，全年上市多款新品试销符合预期，包括烘焙专用奶系列产品、低糖高活性干酵母、福邦非活性酵母、安琪纽特儿童成长配方奶粉、酵母粉等，形成了蛋白比例全覆盖的酵母蛋白产品体系。 　　安琪酵母是专门从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的企业，产品种类丰富，结构完善，是全球第二大酵母公司。公司主营面包酵母、中华面食酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、食品调味、微生物营养、动物营养、水产营养、植物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等领域。公司构建了全球营销网络，产品远销170多个国家或地区。公司品牌影响力持续提升。2025年，公司持续加大品牌投入，完成了CCTV、综艺节目、演唱会等平台的品牌广告投放和赞助。组织并参加了多场国内外展会和行业会议，打造了“小酵主很忙”、“好吃的面包店”、“福粉节”等特色IP，全面推进直播电商和营销账号矩阵构建，品牌传播形式更加立体、多元。“安琪”品牌价值达202.68亿元，蝉联国内食品加工制造类目第一，荣获“中国品牌国际化标杆100强”。 　　盈利预测及投资评级：我们预测2026-2028年公司实现营业收入184.22亿元/203.59亿元/225.60亿元，同比增长10.12%/10.51%/10.81%；归母净利润18.27亿元/20.64亿元/23.27亿元，同比18.30%/13.00%/12.72%，对应2026年4月21日收盘价，PE分别为18.9X/16.8X/14.9X。首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 　　风险提示：食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格波动、新品动销不及预期、国内需求复苏不及预期。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入1613.90亿元（+6.31%，同比，下同）；归母净利润22.55亿元（-10.07%）；扣非归母净利润17.48亿元（-3.63%）。2026Q1实现营业收入447.83亿元（+6.58%）；归母净利润7.33亿元（-24.41%）；扣非归母净利润5.43亿元（+7.12%）。 　　2025年利润率整体平稳，归母净利润同比下滑主要受REITs非经常性损益高基数影响。2025年公司毛利率7.78%（-0.02pp），归母净利率1.40%（-0.25pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%/1.92%/0.08%/0.58%，同比+0.21/+0.01/-0.02/-0.18pp。2026Q1毛利率7.46%（+0.13pp），归母净利率1.64%（-0.67pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/1.71%/0.05%/0.57%，同比+0.13/+0.03/-0.04/+0.01pp。2025年归母净利润下滑，主要因为2024年Pre-REITs增厚归母净利润5.76亿元，而2025年公募REITs增厚4.38亿元，REITs相关非经常性收益同比减少23.96%；同时信用减值准备计提同比增加172.03%，压制表观扣非利润。 　　“四新两化”驱动新业务持续放量，开启新一轮增长。1）数字化医药分销与供应链业务实现收入1336.68亿元（+6.80%），毛利率6.59%，为公司增长底盘；2）总代品牌推广业务实现收入197.77亿元（+2.64%），毛利率11.40%，其中药品CSO收入122.17亿元（+13.44%）。3）医药工业自产及OEM业务实现收入33.33亿元（+10.81%），毛利率19.27%；4）新零售业务实现收入28.79亿元（-2.94%），但毛利率提升1.59pp至15.16%，经营质量改善，截至2026Q1好药师直营及加盟门店总数已超34500家，2025年B2C电商总代总销收入11.28亿元（+15.10%），加盟药店销售收入71.60亿元（+32.79%）；5）医疗健康与技术增值服务收入3.05亿元（+31.82%），毛利率达45.26%；6）数字物流与供应链解决方案收入12.90亿元（+21.25%），维持较快增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司REITS扩募节奏企稳、新三年规划前期投入及宏观等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润由28.18/31.08亿元调整至25.02/27.59亿元，2028年为30.29亿元，对应当前市值的PE为10/9/9X，考虑“四新两化”战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入41.39亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润4.41亿元（+2.80%），扣非归母净利润4.25亿元（+4.07%）。2026年一季度实现收入11.50亿元（+5.22%），归母净利润1.72亿元（+14.69%），扣非归母净利润1.54亿元（+10.09%）。 　　25年业绩平稳，26Q1盈利能力改善。2025年公司毛利率为43.31%（-0.88pp），归母净利率为10.65%（+0.01pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。2026年一季度，公司毛利率提升至46.13%（+1.16pp），归母净利率提升至14.93%（+1.23pp），盈利能力明显回暖。Q1销售费用率有所上升至13.00%（+0.55pp），管理费用率则下降至10.91%（-0.29pp）。 　　2025年屈光业务保持较快增长，白内障业务阶段性承压。分业务看，2025年屈光项目收入14.17亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。眼视光综合项目收入11.02亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。白内障项目收入8.24亿元（-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp）。眼后段项目收入5.79亿元（+8.00%），保持稳健增长。 　　内生增长+外延发展"双轮驱动，全国网络持续完善。截至2025年底，公司业务已覆盖全国19个省市、49个城市，拥有64家眼科专科医院和55家视光中心。2025年，公司通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司全国布局持续完善，预计未来新院爬坡逐步实现盈利，我们将公司2026-2027年归母净利润由5.55/6.19亿元调整至5.30/6.28亿元，新增2028年为7.34亿元，对应当前市值的PE估值分别为29/24/21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　百诚医药(301096) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入6.78亿元（-15.45%，同比，下同），归母净利润-0.90亿元（-71.39%），扣非归母净利润-1.03亿元（-41.96%）。2026年一季度实现收入1.60亿元（+24.65%），归母净利润0.13亿元（+148.91%），扣非归母净利润0.08亿元（+121.28%），2026Q1业绩超我们预期。 　　赛默制药增长显著，看好集采放量。截至2025年底，赛默制药累计已完成项目落地618个，申报注册494个项目，实现收入8928万元，同比增长143%，且在2025年第十一批国家集采中成功中标12个品种。后续随着各省份采购执行推进、医疗机构报量逐步兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率不断提升。 　　海外原料药业务拓展不断完善。注册认证层面：国际化合规布局持续深化。公司已顺利取得日本AFM场地注册证书；米诺地尔、阿莫罗芬、乙酰半胱氨酸3款原料药已成功获得欧洲药品质量管理局颁发的CEP证书，海外高端市场准入资质不断完善。市场拓展方面：出口版图持续拓宽，目前已推进十余种原料药产品对外出口，覆盖韩国、越南、孟加拉国及欧洲多国（土耳其、波兰、德国等）。公司将持续加码全球规范市场注册，稳步推进欧盟、韩国、日本、美国及中国台湾等重点区域的原料药申报工作，夯实海外发展基础。 　　创新药研发持续推进。截至2025年底，公司新药研发团队近150人，硕博比例达65.29%。并已取得4个Ⅰ类新药IND批件及12个Ⅱ类新药IND批件。核心产品包括BIOS-0618（神经病理性疼痛处于Ⅰb期入组阶段、日间嗜睡症处于Ⅱ期入组阶段）、BIOS-0625（自免炎症处于Ⅰ期启动阶段），此外新增BIOS-0638、BIOS-0639、BIOS-01等项目，通过多适应症，多技术路线丰富公司管线，覆盖更多患者群体，拓展更大市场空间，我们看好公司核心管线的海外BD潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，创新管线持续推进，我们维持公司2026-2027年归母净利润为1.21/2.03亿元，新增2028年为2.37亿元，对应当前市值的PE为51/30/26X，维持“买入”评级 　　风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。

　　新产业(300832) 　　事件： 　　公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.77亿元，同比增长0.91%，全年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%；2026Q1公司实现营收11.29亿元，同比增长0.34%，归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%。2025年全年每股派息1.2元，股息支付率58%（2024年为55.9%）。 　　2025年整体业绩彰显韧性，国内业务受集采影响毛利率承压 　　整体业绩彰显韧性。在国内化学发光集采和医疗机构检验结果互认等多重政策压力下，公司2025年整体营收45.77亿元，同比依然保持基本持平，微增0.91%；分季度看，公司主营IVD属流水型业务，没有明显季节性，季度营收均值维持在11亿元左右。公司整体毛利率为69.25%，同比下降约2.82pct，其中主要是国内部分毛利率下降较为明显，从2024年的74.89%下降到2025年的68.25%，同比下滑约6.49pct，国内业务毛利率承压反映化学发光集采影响。公司2025年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%，期间费用率（销售、管理&研发）合计占总营收29.33%，同比2024年小幅上升约0.81pct（2024年为28.53%），净利润下滑主要由产品毛利率下降推动。2026Q1，公司整体营收和归母净利润实现同比双增，进一步彰显公司经营韧性。 　　海外业务是亮点，营收延续高增长 　　海外业务是亮点。拆分国内国际业务，公司国内营收25.68亿元，同比下降9.87%（2024年同比增长9.24%），在整体营收占比中下降到56.11%（2024年为62.82%）；国际营收20.09亿元，同比增长19.13%，是公司2025年整体营收增长的主要驱动力，四年（2022-2025年）年均增速25%以上，2026年国际营收占比提升到43.89%（2024年为37.18%），国际国内营收规模趋向均衡。国际业务毛利率逐年提升，从2022年的55.87%提升到2026年的70.34%，并首次超过国内业务毛利率水平（68.4%）；未来海外业务依然是公司增长主要驱动力，营收规模与质量（毛利率提升）双驱动。 　　盈利预测及投资建议 　　盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为50.6/57.3/66.5亿元，分别同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8亿元，分别同比增16.2%/12.4%/17.2%。 　　当前市值366亿元（截至2026年4月27日收盘数据），对应PE（2026E）为19.5倍，公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收在总营收中占比较高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内IVD集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入14.8亿元（+5.2%），归母净利润2.7亿元（-31.0%），扣除非经常性损益后归母净利润2.6亿元（-34.6%），利润端承压主要因公司对隐形眼镜业务相关商誉及部分固定资产计提了资产减值损失，叠加隐形眼镜渠道建设投入导致销售费用增加较多所致。 　　25年业绩增长放缓，利润短期承压。分业务看，2025年公司人工晶状体业务实现收入6.0亿元（+1.4%），销量同比减少7.7%，主要受国家集采、部分省市医保支付结构调整及医疗机构业务收缩等因素影响，终端手术量有所下滑。角膜塑形镜（OK镜）实现收入2.5亿元（+4.7%），销量同比增长6.3%，增速放缓主要因行业竞争加剧及近视防控技术选择更加多元化。隐形眼镜业务实现收入4.6亿元（+7.5%），销量同比增长16.3%，主要受电商平台价格竞争激烈影响，同时公司加大自有品牌渠道建设投入，导致隐形眼镜业务利润有所下滑。 　　隐形眼镜业务加大渠道投入，静待高附加值新品放量。2025年公司隐形眼镜板块实现收入4.6亿元，公司持续拓展自有品牌销售渠道，销售费用同比增长29.4%，对短期利润造成压力。随着产能利用率和生产工艺的持续提升，以及S2DRT型号软性亲水接触镜等高附加值硅水凝胶新品的推出，有望在未来贡献业绩增量。 　　在研管线储备丰富，多款产品进入产品注册阶段。公司在研管线丰富，重磅产品中，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，焦深延长型人工晶状体（EDF）已于2025年9月获批上市。非球面三焦散光矫正人工晶状体、硅水凝胶隐形眼镜彩片等项目已进入产品注册阶段，临床项目进展良好。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.35元、2.88元、3.33元。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2025年&2026Q1业绩报告。2025年公司实现营收223.5亿元，同比+6.5%；实现归母净利润32.4亿元，同比-8.9%；扣非归母净利润31.4亿元，同比+1.4%。2026Q1实现营收64.0亿元，同比+6.1%；实现归母净利润11.8亿元，同比+12.5%；扣非归母净利润11.8亿元，同比+10.9%。 　　核心业务增长稳健，全年门诊量与手术量保持良好增势。2025年全年，公司实现门诊量1889.2万人次（+11.5%），手术量168万例（+5.8%）。营收端细分来看，屈光/白内障/眼前段/眼后段/视光服务项目分别实现营收83.8/34.8/20.3/15.7/57.9亿元，同比+10.3%/-0.3%/+7.0%/+4.9%/+9.6%，占总营收比重为37.5%/15.6%/9.1%/7.0%/25.9%。屈光及眼病手术项目增长稳健；视光服务受益于近视防控需求扩大，视光门诊基层下沉，营收占比逐年提升至25.9%。25年境外收入30.6亿元（+16.5%），国际化成为重要增量引擎。 　　费控优异叠加组织增效，盈利弹性加速释放。毛利端，2025年公司综合毛利率47.1%（-1.0pp），小幅下滑主要系多地新院爬坡影响。费用端，2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.6%/14.4%/1.4%/0.8%，同比-0.7pp/+0.1pp/-0.2pp/-0.2pp，整体稳中有降，“大区化”及“地县一体化”管理变革逐步进入红利期。随着组织效能提升逻辑持续兑现，26Q1归母净利率达18.5%（+1.0pp），归母净利润增速（+12.5%）显著跑赢收入增速（+6.2%），盈利弹性加速释放。 　　启动“A+H”双平台战略，AI赋能进入落地阶段。公司同步公告筹划发行H股并于香港联交所主板上市，旨在深入推进全球化战略，打造国际化资本平台，为海外并购整合及前沿技术引进提供更坚实的资本支撑。年内，公司“AI+眼科”战略已进入实质性应用阶段：“爱尔AI眼科医院”建设加速，持续完善集团数字化产品矩阵；完成7个“AI眼科医生”智能体上线，覆盖辅助诊断、病历质控、患者服务全场景，驱动诊疗均质化和效率提升。临床方面引进公司引进蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800及全新微创手术SMILE pro，领跑智能机器人辅助屈光手术赛道。公司“1+8+N”战略布局持续推进，爱尔长沙医学中心升级集团直管单元，多个区域眼科中心投入运营，并通过新建或收购完善地县基层网络，分级连锁优势进一步凸显；境外已布局179家眼科中心及诊所，公司荣获2027年WSOPRAS全球大会主办权，国际化布局持续深化。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.41/0.45/0.51元。 　　风险提示：新院爬坡或不及预期风险；行业政策风险；市场竞争风险；商誉减值风险。

　　利安隆(300596) 　　利安隆发布2025年年报：全年实现营业收入60.23亿元，YoY+5.91%，归母净利润4.97亿元，YoY+16.48%。 　　公司业绩稳健增长。分板块看，①公司核心业务抗老化添加剂：2025年实现营业收入47.74亿元，同比增长3.92%，出货量13.80万吨，同比增长11.63%。其中，抗氧化剂业务实现营收19.20亿元，同比增长11.03%；光稳定剂业务实现营收20.75亿元，同比微降0.53%；U-pack业务实现营收5.96亿元，同比下滑2.86%。②润滑油添加剂业务：2025年实现营业收入12.07亿元，同比增长13.51%，出货量6.71万吨，同比增长15.07%。利润方面，2025年公司综合毛利率同比提升1.09个百分点至22.33%，带动净利润增长。 　　公司同时发布2026年1季报：Q1实现营业收入15.92亿元，YoY+7.50%，归母净利润1.32亿元，YoY+22.34%。公司核心业务整体向好。Q1公司综合毛利率同比提升1.22个百分点至22.74%，带动业绩增长。 　　核心业务保持增长，新兴业务和产能出海取得积极进展。①核心业务抗老化添加剂：公司现有抗老化助剂产能24.21万吨，另有在建产能1.99万吨（中卫3500吨+科润500吨+马来西亚1.59万吨）。国际化布局方面，公司于2025年2月启动产能出海计划，布局马来西亚研发生产基地，总投资不超过3亿美元，预计2027年投产。②润滑油添加剂：锦州康泰二期产能于2023年投产后稼动率持续提升，2025年营收和出货量同比持续增长。大客户开发持续落地，目前公司已与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议。③生命科学业务：生物砌块业务从研发、量产准备，进入到市场深度开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，2025年内已开拓下游知名药企及CDMO企业；F代核苷，TBS单体，递送产品已启动日本市场的早期开发；事业部单月销售额破百万。合成生物已经完成3个产品的中试，下一步将进入产业化落地阶段。④聚酰亚胺（PI）材料：公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并阶段性完成海内外产能和技术整合。在宜兴建设的生产基地和研发中心预计2026年投入运营。公司与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入认证。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务、生命科学业务、PI材料业务，驱动未来持续发展。基于公司2025年年报，我们相应调整公司2026~2028年盈利预测。我们预测公司2026~2028年归母净利润分别为6.09、6.69和7.46亿元，对应EPS分别为2.65、2.91和3.25元，当前股价对应P/E值分别为17、15和14倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；投资并购的商誉减值风险；环保和安全生产的风险。

　　无锡晶海(920547) 　　2025年实现归母净利润0.63亿元（+47.13%），2026Q1营收、归母双增2025年公司实现营业收入4.05亿元，同比增长19.58%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长47.13%。2026Q1公司实现营收1.10亿元，同比增长5.47%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长3.36%。我们看好公司核心业务板块需求回暖，同时积极布局新产品、拓展海外业务，维持2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/1.03/1.27亿元，对应EPS分别为1.12/1.33/1.64元/股，对应当前股价PE为20.2/17.1/13.9倍，维持“增持”评级。 　　出海拓局成效显著，内需回暖驱动营收增长 　　2025年度，公司实现了国内外市场的均衡与快速增长。从海外来看，公司于2025年启动了海外子公司设立计划，新加坡、荷兰、美国海外公司均已设立完成；公司生产质量体系成功通过了国外食品药品安全部的GMP符合性现场检查，为进一步扩大在亚洲医药领域的影响力提供了有力保障；同时，公司积极推进产品在欧盟的CEP和日本的MF注册认证工作，努力提升氨基酸原料药在国际规范市场的准入能力和市场份额。2025年公司外销收入占比为49.50%，营收同比增长23.01%。从国内来看，国内市场在经历去库存周期后需求强劲反弹，2025年内销营收同比增长达16.39%。 　　氨基酸供需两端持续扩容，公司加码高端产品拓宽应用赛道 　　在供给端，根据Imarc Group的数据，预期在2027年全球氨基酸产量规模将达到1,380万吨。在需求端，根据Polaris Market Research数据，全球氨基酸市场规模在2021年达到261.9亿美元，预计在2022年至2030年间保持7.5%的年均复合增长率，至2030年全球氨基酸市场规模将达到494.2亿美元，氨基酸市场规模整体持续增长。公司产品可应用于医药及保健品、培养基、日化、食品等细分领域，下游行业的迅猛发展会对上游带来需求的快速增长。在稳定传统优势 　　产品供给的前提下，公司将不断开发高附加值、高纯度系列产品，拓宽应用领域。 　　风险提示：新产品的开发和推广风险、境外销售风险、行业监管政策变化风险。

　　康辰药业(603590) 　　2025年年报和2026年一季报 　　2025年，公司实现营业收入9.15亿元，同比增长10.87%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长293.13%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长420.51%。2026年第一季度，公司实现营业收入2.15亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长6.10%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比增长4.94%。 　　核心产品苏灵、密盖息销售收入持续增长，为公司业绩提供稳定支撑 　　2025年，公司核心产品“苏灵”实现营业收入6.68亿元，同比增长12.93%；销售数量同比增长19.96%，为公司业绩提供了稳定支撑。公司围绕苏灵产品推进“差异化体系打造”核心战略，自营营销团队规模稳步扩大，并以循证研究为基础，诠释了苏灵“聚而不栓、重构平衡”的核心机制，叠加数字化推广平台的深度应用，为业务持续增长奠定坚实基础。 　　2025年，“密盖息”实现营业收入2.46亿元，同比增长5.72%；其中中国大陆以外销量较2024年增长57%。通过对“密盖息”价值进行重塑，确立其“唯一兼具外周/中枢镇痛与抗骨吸收双重机制”的差异化优势，巩固其在骨质疏松相关疼痛管理中的首选地位，并以鼻喷剂为增长引擎，加速准入，深化品牌内涵以及探索多元渠道，“密盖息”市场份额有望巩固，可及性有望进一步提升，支撑公司整体业务持续增长。 　　金草片上市注册申请正在推进，有望成为公司中药板块的增长引擎 　　ZY5301（金草片）为中药1.2类创新药，用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。米内网数据库显示，2025年妇科炎症中成药市场规模71.7亿元。面对临床上缺乏针对CPP长效、安全干预方案的未满足需求，ZY5301致力于在盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛的缓解与治疗上提供“高等级循证证据”。ZY5301上市后有望凭借扎实的临床数据成为公司中药板块的增长引擎。 　　KC1036临床研究布局全面，KC1086全球进度领先 　　公司的KC1036为化药1类抗肿瘤创新药，通过抑制VEGFR2、AXL等多靶点实现抗肿瘤活性，正在针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤、儿童尤文肉瘤等多个适应症开展临床研究。包括：截至目前，KC1036临床试验已有超过350例受试者入组。儿童用药方面，2025年9月，KC1036成为国内首批首个被CDE正式纳入《儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划）》的品种。联合给药方面，KC1036联合PD-1+化疗一线治疗食管鳞癌、联合PD-1一线维持治疗食管鳞癌以及联合PD-1/PD-L1治疗晚期实体肿瘤的临床研究正在拓展。在Ⅲ期临床研究方面，KC1036治疗晚期胸腺癌以及二线治疗晚期食管鳞癌的关键性Ⅲ期临床试验获得CDE批准。 　　KC1086是公司首个完全自主研发的创新药，同时也是全球首个进入临床试验的KAT6/7双靶点小分子抑制剂，已于2025年8月启动I期临床试验，并成功获得美国FDA的新药临床研究默许，为公司国际化研发布局奠定了坚实基础。 　　早期管线方面，基于公司新药研发小分子技术平台，KC1101是一款全新的TACC3抗肿瘤小分子药物，KC5827是公司自主研发的新一代外周限制性CB1受体反向激动剂，相较全球同靶点在研品种以及GLP-1类减重药物，具有显著的差异化优势。 　　投资建议： 　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.12元、1.29元和1.46元，对应的动态市盈率分别为31.83倍、27.64倍和24.50倍。公司作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，以临床需求为导向，重点布局研发创新空间大、用药机会较多的细分领域，研发能力不断提升，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险