行业观点：氯化亚砜检修收紧供给推升现货价格，价差显著扩大，长期格局向好 　　（1）氯化亚砜：本周（10月16日-10月22日）国内氯化亚砜市场价格高位上行，据百川盈孚数据，截至10月22日，氯化亚砜市场均价5750元/吨，较上周上涨2.68%，年内涨幅达62.21%，年同比上涨308.09%。 　　（2）氯化亚砜短期行情由检修驱动、成本下行带动产品价差修复；长期供给受限，锂电增量叠加硫磺成本支撑，格局向好。供给端，目前低开工、低库存状态下，多家企业检修计划进一步放大了短期供应缺口。据百川盈孚数据，截至2026年10月23日，氯化亚砜周度开工率59.4%，同比+0.3%，处于较低水平；周度行业库存1690吨，较上周下降7.14%，降至历史低位。需求端，传统医药、农药、染料及三氯蔗糖领域维持常态化采购，而锂电材料形成关键增量。氯化亚砜是双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的核心原料，随着六氟磷酸锂价格上行，LiFSI替代效应增强，拉动氯化亚砜刚需采购。利润端，本周氯化亚砜价差扩大，生产企业利润上涨。两大核心原料震荡运行，硫磺、液氯价格均较上周下行。成本端，原料硫磺受霍尔木兹海峡中断影响供应紧张，价格处于高位，形成成本支撑。我们认为，在LiFSI新增需求持续释放的背景下，氯化亚砜行业面临环保审批趋严供给约束，供需格局向好，价格中枢具备上行基础。【推荐标的】三友化工。【受益标的】凯盛新材、世龙实业、金禾实业等。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份、卫星化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、新乡化纤、三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工、新疆天业、滨化股份等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物、万凯新材等。【新材料】OLED：瑞联新材、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、圣泉集团、长阳科技；添加剂/轮胎等：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份、雅化集团、通用股份等。受益标的：【化工龙头白马】东方盛虹；【化纤行业】神马股份、吉林化纤、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学；【新材料】国瓷材料。【其他】卓越新能、华谊集团、中触媒等。 　　风险提示：油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险1。

　　我国政策主线总体仍是支持创新药高质量发展、全球同步研发和国际合作；最新COINS拟议规则主要限制“投资”，传统产品授权基本不受影 　　响，中国创新药BD出海趋势不改，重点推荐科伦博泰生物、百利天恒等。 　　我国政策主线总体仍是支持创新药高质量发展、全球同步研发和国际合作。2015年以来的审评审批改革、2017年加入ICH、MAH与加速通道、2024年全链条支持政策、2025年创新药IND三十工作日通道和医保支持措施，共同提升了可交易资产的生成效率与国际化基础。2026年，工信部等十部门联合印发《医药工业发展“十五五”规划》同样提出，2030年把生物医药加速打造成国家新兴支柱产业，支持国内企业通过共同研 　　发、共同商业化等方式积极参与全球医药创新分工合作。此外，2026年第48号公告《中国禁止出口限制出口技术目录》，也并未阻断创新药 　　产品BD的主通道，政策重点是防范核心技术和控制权向境外转移。 　　最新COINS拟议规则主要限制“投资”，传统产品授权基本不受影响：美国政府目前并未禁止中国创新药通过License-out进入美国，也没有否定美国药企引进中国药物资产。其政策态度更准确地概括为：允许产品交易，但加强证据审查；限制资本、数据、控制权和供应链风险；同时推动药品研发与生产回流美国。此外，美国财政部于2026年10月22日公布COINS Act实施拟议规则，拟将生物技术纳入对外投资限制，意见反馈截至12月7日，按照目前拟议规则的交易定义，传统资产许可通常不属于受管辖投资交易。 　　管线进展及行业观察： 　　siRNA药物赛道正加速升温：致力于开发RNAi疗法的City Therapeutics宣布完成约2.3亿美元的IPO。同日，默克以约13亿美元收购SilenceTherapeutics。此外，10月13日，罗氏获得大睿生物ALK7靶向RNAi药物独家许可，Soufflé Therapeutics完成1.35亿美元B轮融资；10月1日，ADARx Pharmaceuticals通过IPO募资超5亿美元。多起大额融资与收购表明siRNA药物赛道正加速升温。 　　1.10月20日，石药集团与康宁杰瑞公布了HER2双抗ADC普康安尼妥单抗一线治疗胃癌或胃食管交界处腺癌的II期研究数据。截至5月9日，25例患者入组接受不同联合治疗方案。结果显示，队列A、队列B、队列C的确认客观缓解率分别为71.4%、100%和50.0%。2.10月19日，礼来复方药物EloraTZP（Eloralintide+替尔泊肽）首次启动III期临床试验，旨在评估其在肥胖及伴2型糖尿病成人受试者中的减重疗效和安全性。 　　风险提示：临床研发进展不及预期，商业化推进不及预期，海外审批或收益不达预期，集采风险，药品和耗材降价超预期风险，国际地缘政治 　　风险等。2

　　美国财政部于当地时间10月22日发布《全面对外投资国家安全法案》（COINS）实施细则征求意见稿，拟将生物技术纳入对外投资监管范围，意见征询截至12月7日，目前尚未生效。拟议规则主要针对美国资本对中国企业的股权投资、具有特定权利的债务融资、合资及绿地投资等交易。我们认为，该规则对常规创新药授权出海的直接影响预计有限：以“首付款＋里程碑＋销售分成”为核心、且不涉及受管投资安排的产品授权交易，未被单独列为受管交易，主流License-out路径仍然通畅。 　　药品：10月20日，GSK宣布其反义寡核苷酸（ASO）药物Bepirovirsen获美国FDA批准上市，联合核苷（酸）类似物逆转录酶抑制剂（NrtI）用于治疗慢性乙型肝炎（CHB），成为全球首个获批的慢性乙肝功能性治愈疗法，也是FDA批准的首个用于慢性乙肝治疗的反义寡核苷酸药物中国慢性乙肝病毒感染者约7000万，功能性治愈需求巨大，建议关注该药国内审评进展及乙肝功能性治愈赛道的国产在研管线（ASO、siRNA、小分子抑制剂及联合疗法）催化。CXO：2026年中报披露后，多家头部CXO企业在全年高增长的背景下，进一步上调全年业绩指引。业绩指引上调，一方面反映下游创新药海内外订单持续落地，另一方面验证CXO行业景气上行逻辑不断夯实。 　　医疗器械：国内企业创新研发成果加速，临床认可度有望提升。先健科技子公司元心科技自主研发的ICS Elpis可吸收外周球扩覆膜支架系统进入创新医疗器械特别审查程序，产品植入且降解完成后，病变血管有望恢复接近自然的生理结构，消除了永久金属支架植入可能带来的晚期安全有效性问题。 　　医疗服务及消费医疗：安徽省、江西省医保局陆续就规范整合检验类医疗服务价格项目公开征求意见，统一项目口径、明确加收规则有助于全国检验收费体系走向规范统一，检验的诊断价值有望在定价中得到体现。 　　中药：后续建议持续关注流感发病率走势。 　　投资建议 　　前三季度创新药出海延续高景气。据官方披露，一季度我国创新药对外授权交易额超过600亿美元，上半年累计约1100亿美元，前三季度累计约1300亿美元，已接近2025年全年水平。上半年，石药—阿斯利康、恒瑞—BMS、信达 　　辉瑞合作的潜在交易总额分别达到185亿美元、152亿美元和105亿美元。进入四季度，翰森与罗氏再度达成ADC合作，潜在总金额超155亿美元，进一步彰显海外药企对中国创新资产的认可。在MNC核心产品专利到期、管线补充需求持续释放的背景下，我们持续看好创新药出海趋势，建议关注双抗、ADC、小核酸等BD活跃赛道，以及临床数据催化密集、海外合作持续推进的创新药企业。 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言：(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的；(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口；(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、特宝生物、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　肺癌创新药集中亮相，ADC联合治疗贯穿一线与后线 　　中国创新药企在全球肿瘤研发中的角色正快速走向差异化创新与全球化开发。ESMO2026常规摘要正文已于10月19日公布，本次报告基于已披露的普通摘要正文，系统梳理肺癌与结直肠癌重点创新药数据情况。 　　在NSCLC领域，SSGJ-707展示了首个PD-(L)1*VEGF双抗的II期头对头临床数据，联合化疗在non-aga非鳞及鳞状患者中均显示出一线优异治疗潜力；YL201高剂量组、SHR-1826（c-MET ADC）联合双免及SHR-A2009（HER3ADC）联合阿得贝利单抗，分别在经治NSCLC患者中体现出较高缓解和疾病控制优势；CEA高表达患者中，BG-C477的cORR达56.0%；Iza-bren（EGFR/HER3ADC）联合奥希替尼在一线EGFR突变患者中显示超高缓解率及长期生存获益。SCLC中，塔拉妥单抗的后线及一线维持研究持续验证生存价值，ZG006进一步释放长期生存信号，Obrixtamig联合拓扑替康取得65%cORR；ZL-1310、SHR-4849、SKB500、Ris-Rez、I-DXd、ABBV-706及IBI3001等ADC分别在一线联合、经治、二线及生物标志物分层人群中展现活性。 　　结直肠癌治疗加速升级推进，ADC与多机制免疫并进 　　Precem-TcT（CEACAM5ADC）在末线mCRC中取得明显无进展及总生获益，CM518D1（CDH17ADC）在经治CRC患者中出现明确缩瘤信号；JMT108（PD-1/IL-15融合蛋白）在肝转移CRC人群中显示单药治疗后的高缓解率，CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三抗）则在后线mCRC中展示出优异ORR数据。ADC与多机制免疫方案共同推动后线CRC治疗向更精准的患者分层和联合策略演进。 　　10月第4周医药生物上涨0.75%，医疗设备板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2026年初至今沪深整体呈现下行趋势。2026年10月第4周计算机、机械设备等行业涨幅靠前，综合、煤炭等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.75%，跑赢沪深300指数2.31pct，在31个子行业中排名第4位。2026年10月第4周大部分板块处于下跌态势，本周医疗设备板块涨幅最大，上涨5.36%；医疗耗材板块上涨3.17%，医院板块上涨2.23%，体外诊断板块上涨1.69%，化学制剂板块上涨1.15%；原料药板块跌幅最大，下跌3.37%，疫苗板块下跌1.72%，血液制品板块下跌1.39%，中药板块下跌1.11%，医药流通板块下跌0.75%。。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、药明生物、益诺思、石药集团、科伦博泰、信达生物、英科医疗、益丰药房、和黄医药、普洛药业。 　　周度组合推荐：百利天恒、艾力斯、国邦医药、昊帆生物、方盛制药、迈普医学。 　　风险提示：研发进度不及预期、临床转化不及预期、市场竞争加剧等。

　　华润三九(000999) 　　2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入214.10亿元，同比-2.62%；实现归母净利润21.58亿元，同比-8.30%；实现扣非归母净利润20.66亿元，同比-5.48%。 　　单季度看，2026年Q3公司实现收入63.96亿元，同比-10.87%；归母净利润4.87亿元，同比-9.43%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-3.90%。 　　经营分析 　　Q4流感旺季到来，CHC业务有望企稳回升。Q3公司收入同比下降10.87%，降幅较Q2的-13.48%有所收窄；扣非归母净利润同比下降3.90%，降幅明显小于收入，经营质量相对稳健。我们预计收入下滑主要受昆药调整及呼吸类发病率波动影响。公司依托"1+N"品牌策略，已在胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个领域形成品类矩阵。随着Q4流感季到来，CHC业务有望企稳回升。 　　天士力利润稳健增长，昆药环比大幅减亏，并购整合成效逐步显现。天士力26Q3收入18.73亿元，同比-7.41%；归母净利润2.10亿元，同比+0.10%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+31.45%。26年前三季度，天士力归母净利润11.03亿元，同比+12.01%；扣非归母净利润11.19亿元，同比+34.96%。天士力的利润增速持续高于收入，运营效率持续优化，另有10款产品纳入新版国家基药目录（含2款独家品种）。昆药集团26Q3收入10.79亿元，环比+33.7%；归母净利润-0.02亿元，较Q2的-2.22亿元大幅减亏，渠道改革初见成效。随着融合与改革进一步推进，期待"十五五"期间并购整合成效持续释放。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司26-28年归母净利润分别为34.31/38.50/42.83亿元，分别同比+0.29%/+12.21%/+11.26%,EPS分别为2.06/2.31/2.57元，现价对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现收入49.40亿元，同比+3.65%；实现归母净利润13.30亿元，同比+4.39%；实现扣非归母净利润12.59亿元，同比+8.97%。 　　单季度看，2026年Q3公司实现收入17.85亿元，同比+4.05%；归母净利润4.69亿元，同比+2.90%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+19.39%。 　　经营分析 　　毛利率稳步提升，继续实现高质量发展。2026年前三季度公司毛利率为74.88%，同比+1.20pct，盈利能力稳步提升。Q3归母增速低于扣非，主要受非经常性损益同比减少影响。26年Q3经营活动现金流净额为3.18亿元，环比明显改善，同比减少主要系授信政策阶段性使用、营销活动开展及研发投入增长、加大大宗物资采购等多方面影响，随着年底陆续回款，26年全年现金流有望呈现良好表现。 　　研发投入持续加码，费用投放效率提升。2026年前三季度，公司销售费用率同比下降1.89pct至33.28%，费用投放效率持续提升。公司围绕阿胶丰富产品矩阵，加快鹿产业、肉苁蓉及养颜抗衰等方向布局，前三季度研发费用1.96亿元，同比+35.17%，为后续更多产品梯队建设及适应症拓展提供支撑。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司三大曲线驱动未来发展，更多新品有望陆续推出，叠加渠道拓展，公司有望保持稳健增长。预计公司26-28年归母净利润分别为19.19亿元、21.44亿元、24.22亿元，分别同比增长10.4%、11.7%、13.0%，对应EPS分别为3.00元、3.35元、3.79元，现价对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简评 　　2026年10月23日，公司发布2026年三季度报告，2026前三季度实现收入66.11亿元，同比+1.02%；归母净利润11.31亿元，同比-22.83%；扣非归母净利润10.37亿元，同比-11.28%。 　　从单Q3情况来看，公司实现收入20.42亿元，同比+8.28%；归母净利润2.88亿元，同比+9.55%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+8.06%。 　　经营分析 　　业绩重回增长轨道，盈利能力保持稳定。Q3公司收入及利润重新回归到正增长趋势。Q3公司毛利率50.02%，同比-0.29pct。单季度销售费用率21.77%，同比-0.51pct。单季度净利率达到14.27%，同比+0.13%。利润率在行业整体承压背景下依然保持相对稳定。 　　创新研发进程顺利，国内新产品持续获批。Q3公司控股孙公司普美康HeartSaveHP系列随身AED产品获得注册证，产品配备智能分析模块，可精准快速识别心率，凭借借高度集成工业结构设计，实现小巧便携的随身设计，适配各类移动应急救援场景。同时鱼跃医疗腕部动态血压记录仪也在国内获得注册证，产品支持持单次血压测量、24小时动态血压测量及夜间血压监测，可记录用户的血压数据并呈现变化趋势，同时该产品具备心率、血氧、压力、睡眠等健康参数监测功能，可用于辅助用户开展日常健康管理。 　　海外拓展日趋完善，国际化进程加速。公司产品亮相ATTD2026、CES 2026、WHX DUBAI 2026等国际会议及展会，国际权威期刊《Diabetes Technology&Therapeutics》中认可Anytime5系列各项准确性均符合iCGM标准。公司CGM产品Anytime4及Anytime5系列已获得欧盟MDR认证，未来将加速进入全球市场，从产品输出到生态共建的本土化路径已成为出海样板，推动国际化进程。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为19、17、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　本届ESMO多数关键III期已披露阳性顶线，核心看点在于具体获益幅度与临床替代空间。在2026年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）12项主席论坛LBA中，至少5项的对照组已含免疫或同类靶向药，且有5项研究药物为中国原研。完整数据将明确新药的增量获益能否匹配其毒性与管理成本。我们重点关注DeLLphi-305、OptiTROP-Lung06与INTerpath-001，分别对应TCE一线维持、ADC一线替代化疗及个体化mRNA疫苗辅助治疗，其中INTerpath-001主要结果已于10月22日提前公布，其余两项将于10月24–25日（周末）披露。 　　DeLLphi-305有望支持TCE由后线前移至广泛期SCLC一线维持治疗。Tarlatamab+度伐利尤单抗一线维持的OS、PFS与ORR均已达统计学显著，生存获益幅度与给药管理要求将决定其临床渗透率。以IMforte（OSHR0.73）为背景参照，若OSHR≤0.65且≥3级CRS以及神经毒性发生率可控，TCE有望成为广泛期SCLC一线维持的新标准。试验中前两次给药后仅需留观1–2小时（欧洲等部分地区6–8小时）；低于美国二线说明书的6–8小时，一线维持若沿用试验方案，给药可及性有望进一步改善。 　　sac-TMT通过两项III期分别验证一线替代化疗潜力与全球临床价值。Lung06针对驱动基因阴性、PD-L1TPS＜1%的非鳞NSCLC，sac-TMT＋K药对比化疗＋K药的PFS已达显著、OS呈积极趋势。若PFSHR≤0.55且因不良事件停药率可控，其一线渗透预期有望上调。默沙东主导的全球III期TroFuse-005（子宫内膜癌）OS与PFS双主要终点均达显著，为科伦博泰海外里程碑款与销售分成提供关键临床支撑。 　　INTerpath-001总体RFSHR0.58，重点关注后续分期亚组数据。默沙东与Moderna于10月22日公布：V940＋K药对比K药单药RFSHR0.58（95%CI0.45–0.75），2年RFS率82.2%vs70.0%，DMFSHR0.62（0.45–0.85），中位随访24.6个月；数值上高于IIb期KEYNOTE-942的5年RFSHR0.51（157例IIIB–IV期）。前6个月RFSHR0.99，6个月后（完成接种后）预设敏感性分析HR0.42。10月24日LBA1重点看分期亚组数据。 　　ADC竞争重点由靶点转向治疗线次、载荷。23项ADC相关LBA中15项为中国原研。其中，iza-bren与TQB2102的双靶点／双表位III期均以化疗为对照；HER2低表达中双表位TQB2102与单靶点SHR-A1811对化疗的PFSHR接近（0.29vs0.27，跨试验），相对单靶点的增量获益尚待验证。后线序贯越发受载荷机制影响：SWITCH研究中TOP1耐药后仅更换靶点未见缓解，而MMAE载荷的9MW2821在TOP1-ADC经治三阴乳腺癌中取得30%的ORR与3.7个月的中位PFS。我们预计ADC整体渗透率将随治疗线次前移持续提升，份额向更早线次、具备OS证据及差异化载荷的产品集中。 　　EGFR-TKI后线治疗将先按MET状态分流，OS获益与安全性决定细分份额。目前在中国市场，sac-TMT、依沃西＋化疗及赛沃替尼＋奥希替尼已获批，恒瑞HER3ADC已申报上市，多款EGFR双抗ADC数据亦将于10月24–26日集中披露。在各自适用人群内，OS数据、颅内控制与血液学毒性将共同决定竞争格局。 　　投资风险：完整临床数据低于预期；安全性问题限制临床应用；同靶点或同机制竞品增多，摊薄单品市场份额；监管审评及商业化进度不及预期。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简评 　　2026 年 10 月 22 日，公司发布 2026 年三季度报告， 2026 前三季度实现收入 38.40 亿元，同比+11.20%；归母净利润 3.72 亿元，同比+76.12%； 扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+94.86%。从单 Q3 情况来看，公司实现收入 13.03 亿元，同比+9.54%；归母净利润 1.50 亿元，同比+395.16%；扣非归母净利润 1.41 亿元，同比+538.78%。 　　经营分析 　　三季度收入增长稳健， 毛利率显著修复。 Q3 公司收入端延续了较好的增长趋势，血糖类产品国内外市场实现进一步拓展。第三季度公司实现毛利率 54.07%，同比+10.78pct，上年同期受子公司Trividia 与罗氏专利交叉授权支出影响为一次性因素， 本期利润率修复到正常区间，带动公司利润同比实现较快增长。 　　CGM 领域持续突破，海外市场拓展领先。 公司持续优化 CGM 产品性能，提升检测精度与佩戴体验，巩固第三代直接电子转移技术的差异化优势， 推进 CGM 工艺优化。 公司 CGM 产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在 60 多个国家和地区获批注册证， 在超 90 个国家上市合规销售，为 CGM 拓展全球市场奠定了坚实基础。 　　AI 与数字化转型赋能，血糖产品构建竞争优势。 公司基于 CGM 产品推出“小诺智能体”等 AI 服务功能，可实现指标智能解读、血糖趋势预判、低血糖智能预警、个性化饮食运动建议等全流程管理服务;打通华为、苹果运动健康平台的用户行为数据与血糖指标进行多维度关联分析；首批接入蚂蚁 AQ，加速构建 AI 医疗生态，推动硬件终端与健康内容深度融合；升级全院血糖管理系统，搭载糖尿病专科 AI 智能体，实现跨科室智能会诊等功能，推动糖尿病管理向精准化、高效化、个性化演进。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.05、 4.99、 6.09 亿元，同比+338%、 +23%、 +22%，现价对应 PE 为 23、 18、 15 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　凯莱英(002821) 　　业绩简评 　　2026年10月22日公司披露2026年三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业总收入53.95亿元，同比增长16.52%，恒定汇率下同比增长20.00%，其中第三季度实现收入17.88亿元，同比增长24.04%，恒定汇率下同比增长28.25%。2026年前三季度实现归母净利润8.52亿元，同比增长6.49%，经调整净利润10.74亿元，同比增长21.81%。 　　经营分析 　　新兴业务增长依旧强劲，小分子业务稳健。2026年前三季度，新兴业务收入19.23亿元，同比增长50.20%，恒定汇率下增长52.69%。新兴业务毛利率30.95%，同比增长0.41pct，恒定汇率下毛利率32.08%，同比增长1.53pct；小分子CDMO业务收入34.65亿元，同比增长3.59%，恒定汇率下增长7.44%。小分子业务毛利率47.97%，同比增长0.97pct，恒定汇率下毛利率49.83%，同比增长2.84pct。 　　维持全年指引不变，四季度业绩有望提速。公司维持19%-22%的收入增速，CDMO行业临床后期或商业化项目具有供货量大、执行周期较长、计划性强等特点，相应订单通常在下半年较为集中交付，从公司在手待交付订单看，第四季度交付规模较本期将大幅增加。新项目新分子助力公司长期发展。截至2026年中报披露，公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.85/4.82/6.11元。公司股票现价对应PE估值为36.30/28.95/22.85倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。