百洋医药(301015) 　　事件 　　 百洋医药股份公司发布 2026 年半年度报告：2026 年上半年，公司实现总营业收入 35.60 亿元，同比减少 5.11%；实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 37.72%；实现扣非净利润 2.21 亿元，同比增长 24.58%。 　　2026 年第二季度，公司实现营业收入 17.76 亿元，同比下降7.05%；归母净利润为 1.01 亿元，同比增长 28.93%，扣非归母净利润 1.04 亿元，同比增长 34.83%。 　　投资要点 　　业务结构优化成效显著 　　2026H1，公司品牌运营业务实现营收 27.22 亿元，同比增长0.22%。品牌运营业务毛利率为 48.59%，毛利额实现 13.23亿元，毛利额占比达 93.27%，是公司的主要利润来源。批发配送业务实现营收 5.96 亿元，同比降低 28.51%，主要是公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模。零售业务实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 17.32%。 　　从整体经营成果来看，公司在产品结构优化方面成效显著，独家专利产品收入占比持续提升，高毛利产品的快速增长带动了整体毛利率的改善。 　　核心品牌销售保持领先趋势 　　核 心 品 牌 迪 巧 系 列 实 现 营 收 10.50 亿 元 ， 同 比 增 长16.01%。2026 年上半年，公司持续深耕补钙赛道，迪巧获得欧睿国际“连续十年中国进口钙补充剂市场销量第一”认证。甘纤乐（扶正化瘀）实现营收 3.68 亿元。据米内网格局数据库，2026 年一季度，甘纤乐（扶正化瘀）以 11.47%的市场份额首次登顶中国公立医疗机构终端中成药肝病用药TOP1。纽特舒玛系列产品实现营收 0.98 亿元，同比增长26.11%。公司代理的杰特贝林人血白蛋白产品安博美®零售终端覆盖不断增加，目前已覆盖 2 万多家药店，产品可及性稳步提升；新一代微管抑制剂优替德隆已覆盖全国近千家医院。 　　加速布局高附加值创新药械，打造第二增长曲线 　　肿瘤领域，公司通过战略投资从美国引入 ZAP-X 火星舟放射外科机器人，在国内先后落地 ZAP-X 全球生产中心、布局第三方放疗中心，并同步启动多项临床研究。ZAP-X 平台系统可在高剂量照射病灶的同时，有效保护正常脑组织，为晚期癌症脑转移患者提供高质量的精准放射治疗手段。我国每年新发脑转移瘤病例超过 150 万，是脑部肿瘤的第一大病种，治疗难度大，预后较差，精准治疗需求极为迫切。ZAP-X 已在全球 26 个国家及地区获批，治疗患者超 8100 例。在国内，公司与 6 家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建的协议。其中，北京大学国际医院 ZAP-X 放射外科治疗中心已开始收治患者。此外，公司商业化合作产品，全球首个靶向整合素 αvβ3 的 1 类创新核药-锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液（99mTc-3PRGD2），已于 2026 年 4 月获批上市，该产品也是全球首个用于 SPECT 显像的广谱肿瘤显像药物。公司在治疗骨坏死和抗器官纤维化等领域均有创新药物在开展临床研究。 　　盈利预测 　　公司在巩固品牌运营业务优势的基础上，积极布局创新药械，ZAP-X 火星舟放射外科机器人等创新药物有望成为公司未来第二增长曲线。预测公司 2026-2028 年收入分别为75.34、84.58、105.85 亿元，归母净利润分别为 5.33、6.60、8.30 亿元，EPS 分别为 1.01、1.26、1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 24.7、19.9、15.8 倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　迈瑞医疗发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入177.47亿元，较上年同期增长6.00%；实现净利润50.47亿元，较上年同期下降3.55%；实现扣除非经常性损益后的净利润50.28亿元，较上年同期下降1.52%；实现归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，较上年同期下降5.37%。 　　投资要点 　　Q2业绩增速拐点，汇兑损益影响利润恢复 　　2026Q2单季度公司扣非归母净利润为24.88亿元，同比增长2.88%，自2024Q3以来，实现单季度利润增速扭转。2026H1收入增速为6.00%，显著高于利润增速，主要是汇兑损益影响，上半年公司财务费用中确认汇兑损失5.74亿元。剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长8.68%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长11.08%。 　　国际收入比重提升至53%，成为主要增长动力 　　2026H1，公司国际业务实现收入94.71亿元，同比增长13.67%；若以美元口径计算，则同比增长18.42%。国际业务占公司整体收入的比重达到53%，其中，欧洲市场同比增长近25%，拉美市场增长近20%、亚太市场增长17%。从业务和区域来看，IVD国际业务增长超过20%，生命信息与支持国际业务增长超过10%，超声国际业务高个位数增长，均高于国内。 　　国内市场弱复苏，最低点有望过去 　　2026H1，公司国内收入82.76亿元，同比下降1.61%，对比2025H1，下滑幅度已显著放缓。受DRG/DIP支付方式改革、试剂集中带量采购、检验结果互认、医疗服务价格治理等多重政策影响，IVD试剂使用量与产品价格均出现不同程度的下行，预计全年市场规模持续萎缩。公司依靠流水线覆盖面增加，试剂批文丰富，加速国产替代率，市场占有率进一步提升。 　　新兴业务比重提升，手术机器人进入开发阶段 　　2026H1，公司新兴业务收入31.10亿元，同比增长19.59%，其中微创外科和微创介入业务收入均实现了25%左右的同比增长。新兴业务占整体收入比重提升至约18%，国内新兴业务占国内收入比重提升至约24%。电生理PFA领域，2026年上半年国内电生理PFA手术累计完成7200余例，手术量已超过2025年全年水平，冠脉、外周产品线在国内市场入院数量、签约渠道规模均实现双位数增长。手术机器人领域，已经进入产品化开发阶段。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为351.22、388.30、433.37亿元，EPS分别为6.98、8.14、9.48元，当前股价对应PE分别为24.3、20.9、17.9倍，考虑到海外和新兴业务持续增长，国内市场逐步复苏，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　IVD试剂持续降价风险；手术机器人等新产品研发和商业化风险；汇率波动导致汇兑损失增加风险。

　　众生药业(002317) 　　投资要点 　　公司Q2业绩下滑。 2026年H1，公司实现营业收入10.00亿元（同比-23.03%），归母净利润1.11亿元（同比-40.70%），扣非归母净利润1.21亿元（同比-35.26%），经营性现金流净额5.42亿元（同比+1265.85%）；其中， Q2单季度营业收入3.76亿元（同比-43.47%），归母净利润0.12亿元（同比-88.98%），扣非归母净利润0.18亿元（同比-83.25%）。 公司Q2业绩下滑明显，预计主要受传统产品销售短期放缓等因素影响；经营性现金流大增主要受收到许可产品首付款影响。 　　传统中西成药业务短期承压。 报告期内，公司中成药实现销售收入5.23亿元（同比-24.11%），化学药实现销售收入3.61亿元（同比-27.10%），中药材及中药饮片实现销售收入0.87亿元（同比+8.67%），原料药及中间体实现销售收入0.26亿元（同比-7.64%）。公司中西成药销售收入短期下降，预计主要受市场竞争加剧、 产品价格下降、 渠道去库存等多因素影响所致。 　　创新研发取得突破性进展。 报告期内， 公司创新研发取得突破性进展： ZSP1601片治疗MASH的IIb期临床试验已获得积极的数据结果， 治疗48周后， ZSP1601片100mg、 50mg两个剂量组主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，可同时实现抗纤维化、降低肝脏脂肪含量、改善肝酶的三重获益，公司正积极推进III期临床试验； RAY1225注射液减重和降糖适应症合计三项III期临床试验均已完成受试者入组， 用于治疗肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验获得NMPA批准， 已收到齐鲁制药的许可首付款； 来瑞特韦片获得NMPA常规批准，昂拉地韦片治疗12～ 17岁青少年单纯性甲型流感患者的补充申请已获NMPA受理，昂拉地韦颗粒上市申请已获NMPA受理并被纳入优先审评品种名单。 　　投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.45/3.98/4.79亿元，对应EPS分别为0.41/0.47/0.56元，对应PE分别为63.85/55.28/45.98倍。 公司传统中西成药业务短期承压， 创新研发快速推进， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期风险； 产品降价超预期风险； 产品销售不及预期风险等。

　　万泽股份(000534) 　　报告摘要 　　事件 　　8月21日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营收（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%）；毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。 　　高温合金核心技术持续突破，微生态医药业务稳健运营 　　公司已形成高温合金与微生态活菌两大主营业务。高温合金业务由上海万泽、万泽航空科技、深汕万泽等主体开展，公司已掌握精密铸造叶片成套核心技术，可生产等轴晶、定向结晶及单晶涡轮叶片，相关产品已应用于航空发动机、工业燃气轮机等领域；医药业务主要由内蒙双奇等子公司开展，以“金双歧®”“定君生®”两大成熟品种为核心，分别覆盖消化系统疾病及妇科生殖道感染领域，并逐步向微生态创新药及大健康产品延伸。 　　业绩保持增长，高温合金业务增速领先 　　2026H1，公司实现营业收入（6.67亿元，+6.58%），归母净利润（1.25亿元，+5.00%），扣非归母净利润（1.09亿元，-0.79%），综合毛利率（71.07%，-2.01pcts），净利率（17.10%，-0.05pcts）。分业务看，高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），占营业收入比重（29.75%，+3.45pcts），毛利率（25.38%，-0.35pcts），高温合金业务增长主要系多款型号进入批量供货阶段所致；医药制造业收入（4.52亿元，+0.35%），占营业收入比重（67.86%，-4.22pcts），毛利率（92.19%，+1.38pcts），其中金双歧收入（2.96亿元，-3.10%），定君生收入（1.56亿元，+7.66%）。报告期内，微生态活菌业务保持稳健经营，线上业务逆势增长有效对冲院内市场压力，为整体盈利提供了有力支撑。单季度看，2026Q2实现营业收入（3.07亿元，+5.66%），归母净利润（0.48亿元，+2.55%）。公司收入和利润同比继续保持增长，但环比有所回落。 　　费用方面，销售费用（1.68亿元，+6.57%），主要系市场开发与学术推广费、广告及业务宣传费以及股权激励费用增加所致；管理费用（0.73亿元，+9.73%），主要系职工薪酬及股权激励费用增加所致；研发费用（0.94亿元，+13.73%），主要系材料费及股权激励费用增加所致；财务费用（0.19亿元，+6.55%），主要系汇兑损益由上年同期收益转为损失所致。 　　现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.33亿元，‑624.95%），由上年同期净流入转为净流出，主要系外部政策变化，子公司应收账款回款暂时延后所致；筹资活动现金流净额（5.43亿元，+606.46%），主要系子公司吸收少数股东的投资增加所致。 　　“两机”市场需求向好，国内外拓展打开成长空间 　　海外市场方面，2026H1公司国外地区收入（3,040万元，+139.53%），实现较快增长。燃机市场拓展方面，报告期内上海万泽成功开拓安萨尔多，万泽航空科技顺利开发ATHOS、ETHOS等海外重点客户，并持续与安萨尔多、贝克休斯等国际头部企业对接洽谈，完成相关供应商资质考察。公司已与上述国际企业建立供应链合作关系，显示公司高温合金产品具备进入国际高端燃机供应链的能力，后续海外订单有望持续增长。售后市场方面，2025年10月，公司与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，拟推进燃气轮机叶片出口业务，并探索在沙特本地投资建厂提升区域供应链韧性；沙方拟为项目提供相应政策及区位资源支持，双方共同开拓中东地区高温合金零部件及燃机售后维保市场。 　　国内燃机市场方面，万泽航空科技新承接燃气轮机某铸造新技术研发及应用项目，围绕关键环节核心知识产权和单晶涡轮叶片自主制造开展技术攻关，进一步提升燃机关键热端部件的自主制造能力，为国产重型燃气轮机相关研发及产业化提供支撑。 　　国产航发方面，公司新承接航空发动机某型叶片关键技术研发项目，围绕高代次单晶合金叶片制备开展技术攻关，并推进相关叶片的自主制造。随着国产航空发动机重点型号持续推进，公司高温合金叶片有望获得更多配套机会。 　　产线技改及工艺优化推进，良率提升有望改善盈利能力 　　2026H1，上海万泽实现营业收入（1.28亿元，+26.73%），净利润‑0.14亿元；万泽航空科技实现营业收入0.87亿元，净利润‑0.07亿元；万泽中南研究院实现营业收入（0.05亿元，‑23.08%），净利润‑0.17亿元，去年同期为‑0.15亿元，亏损略有扩大。整体来看，高温合金相关子公司收入端逐步放量，但盈利尚未充分释放，主要系公司高温合金业务仍处产业化加速建设阶段、尚未全面达产所致。为进一步提升产业化效率及盈利能力，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地高温合金专项技术改造，完善生产设备及上下游产能配套，并通过多轮生产工艺优化和产品质量整改，提升精密铸造、粉末冶金产品线成品良率、降低生产损耗、进一步释放现有产能。随着产线技术升级及产能进一步释放，高温合金业务盈利能力有望逐步改善。 　　医药业务保持稳健，线上及院外渠道成为新的增长方向 　　2026H1，内蒙双奇实现营业收入（4.54亿元，+2.25%），净利润（1.77亿元，+0.14%），继续发挥公司主要盈利支撑作用。业务方面，公司以“金双歧®”“定君生®”两大成熟品种为核心，在巩固现有产品基本盘的同时，持续推进微生态创新药研发，深化“成熟品种技术研究+License‑in创新研究”双轮驱动模式。报告期内，KAL‑001于2026年2月启动BV‑Ⅲ期临床试验，肠道活菌创新药KF‑302完成中试，创新产品梯队持续完善，为医药业务中长期增长提供支撑。 　　渠道及产能方面，公司持续拓展公立医院和院外市场，O2O专项取得突破，线上业务保持较快增长并成为新的增长极；同时推进南北双基地建设，内蒙双奇沙尔沁新厂区完成关键工艺及公用工程设备安装，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地取得定君生药品生产许可证，生产及供应保障能力持续增强。 　　投资建议 　　公司已形成高温合金与微生态活菌双主业格局，其中医药业务保持较高盈利能力，为公司整体业绩提供稳定支撑；高温合金业务处于产业化加速阶段，2026H1高温合金材料销售收入（1.98亿元，+20.56%），增速明显高于公司整体，业务占比持续提升。 　　高温合金业务方面，从需求端看，一是国内“两机”市场，受益于国产航空发动机重点型号持续推进及燃机关键叶片自主化需求，公司持续开展高代次单晶叶片等产品研发；二是海外新机配套市场，公司持续开拓安萨尔多、贝克休斯等国际头部客户，加快进入全球高端燃机供应链；三是海外售后市场，依托沙特战略合作布局中东燃机叶片及售后维保业务。 　　从供给端看，公司持续推进上海万泽、深汕万泽两大生产基地专项技改，完善生产设备及上下游产能配套，并通过工艺优化和质量整改持续提升成品良率。随着现有产能利用率提升及新增产能逐步释放，公司规模化交付能力有望进一步增强。 　　医药业务方面，金双歧、定君生等成熟产品构成稳健基本盘，公司持续深耕线上及院外渠道，并推进创新药研发和南北双基地建设，支撑医药业务稳健增长。 　　基于以上观点，我们预计公司2026‑2028年营业收入分别为14.92亿元、19.04亿元和23.05亿元，归母净利润分别为2.25亿元、3.38亿元和4.91亿元，EPS分别为0.44元、0.66元和0.96元。以当前收盘价24.15元计算，对应2026/2027/2028年PE约55倍、36倍和25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：高温合金产品认证及批产进度、海外市场拓展、产能利用率及产品良率提升不及预期；医药产品销售及行业政策变化风险。

　　上海谊众(688091) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）独家产品紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现加速放量，销量同比增长470%，院内拓展加速。2）适应症版图扩大：紫杉醇胶束已被纳入NSCLC一线治疗方案推荐，胰腺癌、乳腺癌均处于临床3期。3）创新管线取得积极进展，三抗药物PD-1/VEGF/IL-2（YXC-001）和第四代EGFR-TKI（YXC-002）的临床试验申请（IND）均已获得受理，看好后续临床进展和BD预期。 　　紫杉醇胶束被纳入2024医保目录，2025年实现快速放量。紫杉醇作为抗肿瘤化疗药物的基础药物，是针对多种类型癌症的一线或二线治疗、辅助治疗或新辅助治疗的主要选择，紫杉醇胶束作为紫杉醇类的创新剂型，在疗效和安全性上具有显著的优势（ORR=50.3%vs26.4%，mPFS=6.4个月vs5.3个月，mOS=18个月vs16.4个月，对照组为紫杉醇注射液+顺铂）。考虑到紫杉醇胶束刚被纳入2024新版医保目录，2025年已经快速实现院内拓展，销量同比增长470%，看好后续持续放量。 　　公司稳步推进紫杉醇胶束扩大适应症版图。截至2026H1，公司紫杉醇胶束已获批上市适应症1项（非小细胞肺癌）；3项适应症均处于Ⅲ期临床患者招募状态（胰腺癌、HR阳性HER2阴性乳腺癌、三阴性乳腺癌）；2项适应症处于II期临床（非鳞状非小细胞肺癌、胃癌）。 　　前瞻性布局创新药管线，看好后续积极数据和BD预期。公司旗下全资子公司佑希创医药前瞻性布局了多项创新药研发项目：1）三抗药物YXC-001（PD-1/VEGF/IL-2），临床试验申请IND已获得受理。2）小分子靶向药YXC-002，第四代高脑渗透性EGFR-TKI，临床试验申请IND已获得受理。3）KRAS G12D治疗性mRNA癌症疫苗，临床前。4）其他临床前项目：PD-L1/Nectin-4双抗ADC、PD-L1/Trop-2双抗ADC、IL-11/c-Mpl双功能融合蛋白、HER2/HER2双抗、IL-4R/TSLP双抗，IL-5/IL-4R双抗等。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年营收为4/6/8亿元，首次覆盖建议关注。 　　风险提示：业务结构单一风险；商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　2026年8月15日，梅花生物发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收122.35亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润6.62亿元，同比下降62.56%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比下降72.28%。其中，2026Q2，公司实现营收62.49亿元，同比增长3.95%，环比增长4.41%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降27.40%，环比增长361.28%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同比下降48.73%，环比增长362.34%。 　　事件点评 　　分板块经营分化，医药氨基酸板块实现高速放量。据公司公告，2026H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入32.10亿元，同比下降9.99%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入51.38亿元，同比下降9.22%；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入6.20亿元，同比大幅增长150.70%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入23.12亿元，同比增长22.37%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入9.55亿元，同比增长4.04%。 　　氨基酸行业供给宽松价格承压，公司龙头产能持续扩张。2026年上半年国内饲用氨基酸供给持续增加，叠加下游养殖端亏损、需求偏弱，主要产品价格同比下行。2026年上半年，98.5%赖氨酸均价7.20元/kg，环比上涨3.45%，同比下降20.97%；苏氨酸均价8.47元/kg，环比下降1.74%，同比下降18.95%；缬氨酸市场同样供过于求，价格震荡走弱，均价13.59元/kg，环比上涨3.74%，同比下降5.10%，6月成交价跌破10.5元/kg，创阶段新低。面对行业复杂形势，公司强化生产、采购、销售全链条协同机制，产品产能进一步夯实，2026年上半年，吉林60万吨赖氨酸项目达产，赖氨酸总产能达到160万吨；通辽30万吨苏氨酸、新疆9万吨缬氨酸项目稳步推进，预计2026年下半年陆续投产，其中新疆缬氨酸项目采用自主厌氧新工艺显著提升产品收率，项目投产后公司缬氨酸总产能将达10万吨左右。此外，2026年上半年，公司通辽基地启动了总投资3-5亿元的小品类氨基酸升级改造及新产品扩建项目，重点布局医药级、食品级等高附加值产品产线，该项目预计2026年四季度至2027年上半年分批投产，进一步丰富公司产品矩阵，提升高附加值产品占比。 　　跨境并购整合成效显著，Plumino提前实现扭亏为盈。2025年7月公司完成日本协和发酵氨基酸业务资产交割，全部业务归集至Plumino平台运营。2026年上半年整合进入体系融合、运营提效深水区，通过推行市场化经营机制、海外基地SAP系统上线、上海工厂药品级粗品原料自主替代等举措，谷氨酰胺、组氨酸等核心产品单位生产成本明显下降，剔除资产处置影响后，Plumino经营层面已实现盈利，提前完成年内扭亏目标。此外，2026年4月公司将泰国工厂100%股权出售予诺和新元（Novonesis），剥离HMO等非核心业务，资产结构进一步优化、资源更加聚焦。目前Plumino已形成"上海高端精制基地+北美本土产销基地"双核心格局，具备FDA/CEP等国际高标准质控体系，医药级、食品级及化妆品级产品矩阵持续丰富，公司加速从"产品出海"向"能力出海"升级，全球化竞争壁垒持续巩固。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2026‑2028年营业收入分别为229.46亿元、243.56亿元、260.00亿元，同比增速分别为‑5.22%、6.14%、6.75%；归母净利润分别为20.35亿元、26.11亿元、32.26亿元，对应归母净利润增速分别为‑37.96%、28.27%、23.55%。公司2026‑2028年对应PE估值分别为11倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；环保风险。

　　星湖科技(600866) 　　事件描述 　　2026年8月20日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营收81.89亿元，同比增长0.36%；实现归母净利润0.71亿元，同比下降91.54%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比下降93.14%。其中2026Q2，公司实现营收44.49亿元，同比增长7.98%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降67.52%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降68.27%。 　　事件点评 　　分板块经营有所分化，饲料添加剂板块收入小幅增长，其余多数板块收入承压。据公司2026年8月20日披露的半年度主要经营数据公告，2026H1，食品添加剂实现收入18.65亿元，同比降低4.24%；饲料添加剂实现收入55.92亿元，同比增长1.59%；生化原料药及制剂实现收入0.63亿元，同比降低4.61%；医药中间体实现收入0.92亿元，同比降低14.45%；有机肥料实现收入1.60亿元，同比降低8.23%。 　　行业周期底部承压，多重贸易壁垒加剧出口压力。2026年上半年，氨基酸、味精行业处于产能扩张调整周期，部分产品阶段性供给过剩，下游养殖、餐饮需求偏弱，行业承压周期拉长。2025年国内饲用氨基酸全球供给占比已提升至72.7%，新增产能持续投放，市场同质化竞争加剧。2026年上半年，全球贸易保护持续升温，美国、巴西、欧盟接连对华饲料氨基酸、味精发起反倾销、反补贴等贸易救济调查，多重关税壁垒冲击国内产品出口。中国作为全球饲用氨基酸和味精的主要生产国，国内企业在行业周期底部承压和面临行业格局重塑。 　　全链布局夯实壁垒，多维优势持续领跑。公司主要产品产能规模位居全球前列，生产基地布局宁夏、内蒙古、黑龙江、新疆等玉米、煤炭主产区以及广东、四川专业化工园区，区位资源禀赋突出，可依托多基地调度优化生产与物流，实现成本与市场响应速度优势。公司重点项目建设取得阶段性成效，可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目2026上半年完成竣工验收，关键产线爬坡达产实现平稳运营；黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目严格依照建设节点稳步实施，项目单体工程已全部开工，厂房基础施工完毕，后续建设有序推进。研发层面，公司形成“深圳前端研发、基地中试放大、快速价值变现”闭环降本模式；截至2026年6月末，公司建成16个科技创新平台（其中国家级平台4个），有效专利合计328项，其中发明专利285项；2026上半年研发费用0.79亿元，占营业收入比重0.96%，技术护城河不断筑牢，龙头综合竞争壁垒持续加固。 　　盈利预测与估值 　　预计公司2026‑2028年营业收入分别为158.77亿元、164.61亿元、170.95亿元，同比增速分别为‑0.15%、3.68%、3.85%；归母净利润分别为9.12亿元、9.57亿元、10.22亿元，对应归母净利润增速分别为‑6.82%、4.87%、6.85%。公司2026‑2028年对应PE估值分别为8倍、7倍、7倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　主要产品价格波动及市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；环保管理不当风险。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入38.44亿元，同比下降6.45%，归母净利润为-1.82亿元，同比上升17.61%。其中体检服务收入36.13亿元，同比下降8.11%。 　　公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。健康体检行业本身具有较强季节性，上半年属于传统淡季，同时2026年又叠加节假日分布、企事业单位财务核算周期变化、部分企业预算后置及到检后置等因素，并非公司体检服务业务订单显著流失；公司整体订单签订相对稳定，受节奏影响的业务将在下半年逐步释放。公司也将积极推进政企、银行、保险等优质客户增长，并持续提升全国性客户签单占比与到检份额，下半年经营重点仍是通过客户结构优化与全国网络协同来对冲宏观需求波动。 　　中长期逻辑仍围绕“体检主业稳盘+AI健康管理延伸”。公司依托全国连锁网络、健康体检数据积累与AI产品矩阵，持续推动从单次体检向全周期健康管理升级，2026H1已在AI产品、服务响应效率和数据驾驶舱建设等方面取得进展。行业层面，体检与预防医学需求仍受老龄化、慢病管理和健康消费升级支撑。但短期看，公司收入与利润仍主要由传统体检主业驱动，AI与院外健康管理业务对报表的贡献仍处培育阶段，暂不构成估值基本面。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元，对应动态PE分别为43倍、34倍、30倍。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险，体检订单不及预期风险，商誉减值风险。

　　丽珠集团(000513) 　　核心观点 　　公司2026年上半年业绩承压。2026年上半年公司实现营收50.00亿元（-20.3%），归母净利润9.32亿元（-27.2%），扣非归母净利润8.90亿元（-29.3%），2026年第二季度营收21.29亿元（-31.1%），归母净利润3.55亿元（-44.9%），扣非归母净利润3.12亿元（-51.3%），主要由于公司重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素等受医保价格影响，销售收入下滑，注射用亮丙瑞林广东联盟地区销售收入大幅下滑，马来酸氟伏沙明片自今年开始执行第十一批国家集采，销售收入下滑，导致公司上半年业绩承压。 　　公司核心品种进展顺利，接棒原有产品带来增量。公司在消化、精神神经、生殖、心脑血管领域布局多款创新产品。消化领域，接续品种JP-1366片（P-CAB）反流性食管炎适应症处于上市审评阶段，联合抗生素用于幽门螺杆菌根除适应症已经完成临床3期首例患者给药，注射剂型针对消化性溃疡 　　出血适应症已启动临床3期研究。生殖领域，注射用亮丙瑞林微球（3M）处于上市申报审评阶段，有望年内获批；曲普瑞林微球中枢性早熟适应症即将完成临床3期研究；重组人促卵泡激素注射液已于2026年6月获批上市；口服GnRH拮抗剂LPM7100328辅助生殖适应症已经启动临床3期研究。精神神经领域，NS-041（KCNQ2/3激动剂）癫痫适应症推进至临床2期阶段；布瑞哌唑微球已经启动临床1期研究，并于7月完成首例患者给药。自免和代谢领域，莱康奇塔单抗（IL-17A/F抗体）在银屑病适应症与司库奇尤单抗头对头比较显示出优效，2026年8月在国内获批上市，强直性脊柱炎适应症的临床3期研究取得良好的结果；司美格鲁肽用于糖尿病适应症已经处于上市审评阶段，减重适应症的上市申请已获受理。心血管领域，H001（凝血酶IIa因子抑制剂）已经完成针对全膝关节置换术患者的临床2期研究；引进产品LZSN2501（FXI双抗）用于成人全膝关节置换术后静脉血栓栓塞症的临床IND已于2026年8月提交并获受理。 　　投资建议：略微下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2026年上半年受到核心品种被纳入集采和医保目录等因素影响，业绩承压，考虑到公司处于创新转型的阶段，略微下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为100.49/102.42/106.36亿元（前值123.04/127.67/134.62亿元），同比-16.4%/+1.9%/+3.9%，归母净利润分别为17.82/19.82/22.73亿元（前值20.76/23.68/27.60亿元），同比-11.9%/+11.2%/+14.7%，当前股价对应PE=13.2/11.9/10.4x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：商业化进度不及预期，创新药研发进度不及预期。

　　翔宇医疗(688626) 　　核心观点 　　收入稳健增长，利润增速亮眼。2026H1公司实现营收3.73亿元（+3.93%），归母净利润0.40亿元（+12.04%），扣非归母净利润0.29亿元（+25.59%）；26Q2单季营收1.80亿元（+4.10%），归母净利润0.14亿元（+15.19%），扣非归母净利润0.06亿元（+30.29%）。公司收入保持稳健增长，利润增速高于收入增速，盈利质量有所提升。 　　毛利率基本稳定，费用率持续优化。2026H1公司毛利率为67.63%（-0.27pp）。费用端，销售费用率29.48%（-2.87pp），管理费用率8.69%（+0.72pp），研发费用率21.19%（-2.27pp），财务费用率-1.37%（+0.37pp），四费率57.99%（-4.05pp），费用管控得当。 　　脑机接口及AI医疗持续布局，新产品与全院康复方案不断完善。公司持续推进前沿技术及新产品研发，围绕专病专科临床需求完善全院临床康复一体化解决方案，在脑机接口、康复机器人、AI医疗等领域持续推出新产品及解决方案。公司依托国家企业技术中心、国家级工业设计中心等创新平台，持续提升研发及技术转化能力，推动康复设备智能化升级，进一步丰富产品矩阵。 　　投资建议：考虑研发投入力度与招投标节奏，下调2026、2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收8.1/9.1/10.5亿元（2026、2027年原为9.2/10.6亿元），同比增长6%/12%/15%；归母净利润1.1/1.3/1.6亿元（2026、2027年原为1.3/1.7亿元），同比增长37%/25%/20%；当前股价对应PE为61/49/41x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。