海思科(002653) 　　投资要点 　　事件：2026年10月28日，公司披露2026年Q3业绩及前三季度利润分配方案。（1）26Q1-Q3实现营业收入49.70亿元（同比+50.61%），归母净利润13.76亿元（同比+314.01%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.22%），落在此前业绩预告区间上半段。（2）26Q3单季实现营业收入18.75亿元（同比+44.30%，环比+22.4%），归母净利润5.25亿元（同比+207.26%，环比+77.1%）。（3）26Q1-Q3经营活动现金流净额10.51亿元（同比+170.10%）。 　　授权收入叠加创新药放量，利润弹性持续释放：（1）Q3单季利润环比明显回升，我们认为与年内授权交易的收入确认节奏相关；（2）前三季度毛利率80.4%（同比+6.5pct），或源于授权收入占比提升及产品结构优化；（3）收入同比+50.61%，销售费用同比+7.5%，销售费用率降至25.7%（同比-10.3pct），规模效应逐步显现；研发费用9.11亿元（同比+67.98%）持续加码，净利率提升至27.7%（去年同期10.1%） 　　年内二次分红，股东回报力度提升：（1）前三季度拟每10股派5.26元（含税），合计6.00亿元；叠加半年度分红，2026年累计现金分红12.00亿元，占前三季度归母净利润的87.19%；（2）经营现金流改善叠加定增募资12.33亿元到位，期末货币资金25.76亿元（较年初+85.84%），资产负债率降至33.9%，为后续研发及全球化布局提供支撑；（3）授权交易中的股权对价形成其他非流动金融资产5.07亿元；合同负债0.55亿元（较年初+364%），主要系与礼来合作预付款计入所致。 　　五款I类新药放量，管线催化密集：（1）思舒宁（环泊酚）获FDA批准，思美宁、倍长平持续渗透，思舒静医保放量；优可盼（思普可泮）7月国内获批、9月商业化启动，与海外环泊酚有望逐步贡献增量；（2）年内达成多笔授权交易，后续里程碑及特许权使用费有望持续贡献；（3）HSK42360-Na片拟纳入突破性治疗，HSK31858、HSK44459、HSK39004等呼吸管线III期推进中，思美宁、思舒静新适应症及HL231处于上市审评阶段，HSK55718、HSK47388等II期数据有望陆续读出。 　　盈利预测与投资评级：BD成果已经显著提升公司整体营收能力，众多在研新药项目构建了丰富的管线梯队。我们预计26年内多款创新药的放量将加速，BD里程碑将持续兑现。我们维持27-28年营业收入预测68.23/81.03亿元，上调26年营收预测至69.71亿元（原值59.33亿元），上调26-28年归母净利润预测至16.42/10.12/12.42（原值7.83/9.11/11.13）亿元，维持“买入”评级 　　风险提示：新药研发失败风险、临床推进不及预期、BD协议生效及里程碑实现不确定性、商业化不及预期、市场竞争加剧等。

　　通策医疗(600763) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入25.01亿元（同比+3.67%），归母净利润6.70亿元（同比+21.72%），扣非归母净利润5.37亿元（同比+8.44%）；其中Q3单季实现营业收入9.15亿元（同比+2.93%），归母净利润2.12亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润2.12亿元（同比+12.86%）。 　　点评 　　收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率43.47%、净利率31.18%，三费水平约12.8%；经营活动产生的现金流量净额7.86亿元（同比+5.59%），基本每股收益1.50元（同比+21.95%），加权平均净资产收益率15.69%（同比+3.07个百分点）。归母净利润增速显著高于扣非，主要受非经常性损益1.33亿元及投资收益1.28亿元（同 　　比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营49家，盈利36家（占比73%）。 　　现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金6.18亿元，短期借款4.50亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债1.23亿元（较上年末-62.01%）；合同负债1197.38万元（较上年末-35.10%），主要系预收诊疗款减少；存货3912.38万元（较上年末+58.12%），主要系原材料备货增加。2026年三季度末公司库存股9950.75万元，反映本期股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。 　　投资建议 　　受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2026~2028年将实现营业收入31.81/34.35/36.87亿元，同比9.2%/8.0%/7.4%；实现归母净利润6.36/6.43/7.00亿元（前值为 　　5.59/6.12/6.69亿元），同比26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。

　　海昇药业(920656) 　　2026Q1-3营收2.09亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66亿元，同比+34.38%海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3实现总营业收入2.09亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长34.38%。2026年Q3公司实现营收0.67亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润0.19亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO订单、新 　　产品注册获批进度。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81/0.93/1.06亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06元/股，当前股价对应PE为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。 　　2026Q1-3公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升 　　2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21个百分点；期间费用率为8.40%，同比下降1.25个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、1.09个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07个百分点；受人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至113.74万元。2026Q1-3公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2亿元，公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。 　　回款改善，在建工程蓄力 　　2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026年9月30日，公司应收账款为2,650.31万元，较年初基本持平。截至2026年9月30日，公司在建工程为8,805.04万元，较年初增长11.76%。根据公司2026年半年报，截至6月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO车间建设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收入增长奠定基础。 　　风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险

　　主要观点 　　九部门发文加速推进科技兴商。2026年10月19日，商务部等9部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》（以下简称《意见》）。商务部部长助理袁晓明在国新办举行的新闻发布会上介绍称，《意见》以科技兴商为主线，提出18条具体举措，概括来讲主要包括以下四个方面：（1）科技赋能商品消费提质。聚焦商品供给与消费需求精准对接，推动商品供给迭代升级，通过发展柔性制造、个性化定制等，促进商品消费供需匹配。（2）科技推动服务消费扩容。紧扣消费升级趋势，提升家政、餐饮等基本需求类服务水平，扩大文旅、体育等升级类服务供给，做优个性化服务品质，提升服务消费体验。（3）科技畅通商贸流通链条。围绕流通提质增效，加快实施数智供应链发展专项行动，推动批发零售转型升级、构建电子商务品质化生态。（4）科技塑造未来商业场景。顺应商业发展趋势，打造和培育智能化、绿色化、融合化场景。同时，从标准体系、基础设施、安全监管、研发转化、人才培养、财政金融等六个方面优化发展环境，强化支撑保障。医药生物相关领域，《意见》提到，支持有条件的地方探索人工智能技术在健康管理、药学服务、康复护理等场景的普惠化应用，扩大优质医疗健康服务供给。提升养老托育服务品质，鼓励具备条件的地区建设智慧养老服务机构，加快智慧养老托育新业态发展。依托消费新业态新模式新场景试点，推动虚拟现实、数字孪生等技术在文娱、旅游、健康、体育等领域集成应用，打造一批商旅文体健融合的消费新场景。聚焦消费品领域培育一批技术转移转化机构，加速脑机接口、具身智能等前沿科技成果向市场转化等。 　　我国首个植入式听觉神经接口产品获批。2026年10月20日，国家药品监督管理局正式发布公告，批准“听觉脑干植入体”创新产品注册申请。这款由上海交通大学医学院附属第九人民医院吴皓教授团队与浙江诺尔康神经电子科技股份有限公司合作研发的国内首创有源Ⅲ类植入器械“听觉脑干植入体”（Auditory Brainstem Implant，ABI），也是我国第一个在颅内中枢进行电刺激和神经信号提取的产品，填补了我国在听觉脑机接口领域的空白。 　　AI制药领域近期达成总额逾10亿美元战略合作。近日，剂泰科技宣布与礼来公司达成战略合作，聚焦新型LNP(脂质纳米颗粒)递送解决方案的研究与发现，以探索支持多种治疗模式的组织特异性递送解决方案。根据合作协议，剂泰将依托NanoForge驱动下可离子化脂质发现与优化平台AiLNP，研发提升LNP递送靶向性和体内分布优化的新一代递送技术。礼来将投入其在药物发现、开发及商业化领域的优势资源，以加速双方合作的推进。根据协议条款，剂泰科技将收取一笔逾千万美元的首付款，并有资格获得总额最高可达11亿美元的开发、监管及商业里程碑付款。此外，剂泰科技还可获得基于合作产品年度 　　净销售额个位数百分比的分级特许权使用费。 　　投资建议 　　我们认为，《意见》提及探索人工智能技术在健康管理、药学服务、康复护理等场景的普惠化应用，扩大优质医疗健康服务供给。加速脑机接口、具身智能等前沿科技成果向市场转化等。有望多维度优化发展环境，加强支撑保障、提升服务消费体验、促进前沿科技领域成果转化应用。建议关注：剂泰科技、英矽智能、晶泰控股、创新医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　济川药业(600566) 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收亿元，同比-7.5%；归母净利润36.3710.61亿元，同比+3.77%；扣非归母净利润9.30亿元，同比+8.19%。 　　单季度看，26年Q3公司实现营收13.09亿元，同比+10.62%；归母净利润2.77亿元，同比-7.15%，主要受公司持有的理财产品公允价值变动、投资收益波动等因素影响；扣非归母净利润3.33亿元，同比+39.65%。 　　经营分析 　　核心产品恢复明显，毛利率提升。26年Q3公司毛利率为80.4%，同比+2.73pct，蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒作为公司清热解毒及儿科领域的核心品种，受呼吸道疾病流行强度波动、终端库存周期变化及备货节奏调整等因素影响，前三季度销售收入同比实现增长，其中，清热解毒类产品实现收入13.1亿元，同比+14.01%，毛利率为82.87%，同比+8.17pct；儿科类产品实现收入9.3亿元，同比+6.14%，毛利率为90.17%，同比+5.24pct。消化产品线中，硫酸镁钠钾口服用浓溶液等产品受集采影响，收入同比下滑较为明显；呼吸领域产品主要包括黄龙止咳颗粒与三拗片，受终端市场需求变化及行业竞争加剧影响，销售收入有所下滑。 　　产品陆续丰富，期待新版基药目录落地后的新增量。公司小儿通便颗粒和美沙拉秦缓释颗粒陆续获批上市，其中，小儿通便颗粒是公司的独家中药创新药品种，注册分类为中药1.1类，按照中药新药相关研究技术要求审评并获批；小儿通便颗粒具有健脾行气，导滞通便的功效，用于小儿便秘中医辨证属食积证者，症见大便干结、排便困难，舌红、苔厚腻、脉滑等。另外，公司主要产品小儿豉翘清热颗粒纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，有望进一步提升产品在基层医疗市场的可及性，拓展市场覆盖范围。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在研发管线持续兑现之后的长期增长，预计公司26-28年归母净利润分别为17.4/18.8/21.1亿元，分别同比-2.4%/+8.4%/+12.4%，EPS分别为1.88/2.04/2.29元，现价对应PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD进展不及预期风险、产品集采降价风险等。

　　大参林(603233) 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收213.1亿元，同比+6.18%；归母净利润12.71亿元，同比+17.56%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%。 　　其中，单三季度公司实现营收73.2亿元，同比+11.78%；归母净利润3.44亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+19.71%。 　　经营分析 　　零售提速，内生增长向好。26年前三季度，公司零售业务收入约169.4亿元，同比+3.70%，增速较26年H1的1.37%明显提升，我们预计公司内生增长趋势向好。零售业务毛利率38.13%，同比+0.43pct。 　　加盟提速，自建、并购发力，门店数量继续快速增长。截至26年Q3末，公司拥有门店19,791家（含加盟店8,615家），26年前三季度，公司净增门店2,033家，其中：新开门店421家，收购门店488家，加盟店1,325家，关闭门店201家。公司深耕华南、布局全国，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，进一步夯实盈利能力。同时，通过加盟的快速布局，加盟及分销业务保持快速增长，26年前三季度其收入为37.5亿元，同比+17.11%，毛利率为10.02%，同比+0.63pct。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.6/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.25/1.41/1.59元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险

　　益丰药房(603939) 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收182.36亿元，同比+5.49%；归母净利润13.62亿元，同比+10.36%；扣非归母净利润12.88亿元，同比+13.54%。 　　其中，单三季度公司实现营收61.06亿元，同比+9.73%；归母净利润3.92亿元，同比+12.89%；扣非归母净利润3.72亿元，同比+18.90%。 　　经营分析 　　零售增速进一步提升，预计公司老店增长继续改善。26年前三季度，公司零售业务收入约158.2亿元，同比+5.28%，增速较26年H1的3.02%继续明显提升，我们预计公司老店表现在三季度继续向好。零售业务毛利率41.09%，同比-0.89pct，保持相对平稳。加盟及分销业务收入约18.7亿元，同比+7.83%，毛利率12.29%，同比+1.41pct。 　　门店稳步扩增，期待更多拓展。26年前三季度，公司新开门店369家，并购11家，关闭门店137家，新增加盟店378家。截至26年Q3末，公司门店总数15,452家（其中，直营门店10,761家，加盟店4,691家），门店总数较上年末净增621家。26年Q3，公司新开门店158家，关闭门店60家，新增加盟店115家。 　　股权激励发布，彰显发展信心。26年9月29日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），公司层面的业绩考核包括：以2025年归母净利润为基数，公司2026年归母净利润较2025年增长不低于10.00%；以2025年归母净利润为基数，公司2027年归母净利润较2025年增长不低于26.50%。行业出清期，公司率先完成调整，并实现趋势向好的同店增长，展现精细化的管理能力，我们看好公司继续实现稳健的业绩增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

　　羚锐制药(600285) 　　2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收31.4亿元，同比+3.24%；实现归母净利润7.19亿元，同比+10.43%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同比+8.85%。 　　单季度看，26年Q3公司实现营收9.92亿元，同比+5.29%；实现归母净利润2.24亿元，同比+26.71%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比+19.16%。 　　经营分析 　　提质增效，盈利能力优异。26年Q3，公司综合毛利率为79.35%，同比-0.98pct，毛利率维持在较高水平，我们预计公司核心产品保持稳健表现。销售费用率为46.98%，同比基本持平，管理费用、研发费用同比有所下降。销售净利率为22.74%，同比+3.88pct，在院内环境变化、院外零售行业整合周期，公司表现出较强的经营韧性。26年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额约10.2亿元，同比+108.26%，主要系销售商品收到的现金增加及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。 　　内生外延双轮驱动，公司有望持续稳健增长。内生方面，公司核心产品通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏等有望持续受益于人口老龄化；芬太尼透皮贴剂成功纳入《国家基本药物目录》（2026年版），叠加良好的竞争格局，我们预计其可释放新增量。外延方面，银谷进入整合第二年，双方融合有望再上新台阶，公司对银谷核心产品的渠道赋能有望逐渐体现。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司26-28年归母净利润分别为8.37/9.51/10.77亿元，分别同比增长10%/14%/13%，EPS分别为1.48/1.68/1.90元，现价对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、并购整合不及预期风险等。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入71.76亿元，同比下降11.27%，归母净利润0.26亿元，同比下降84.50%，扣非归母净利润-0.35亿元；单三季度实现营业收入20.92亿元，同比下降13.93%，归母净利润-0.62亿元，单季转亏。前三季度，经营活动现金流净额为-2.32亿元，同比下降239.63%，显示在收入承压背景下，费用投放、回款节奏与渠道动销仍对利润和现金流形成明显拖累，当前公司尚处于经营修复的底部阶段。 　　核心压力来自工业端重点品种销售回落，但工业毛利率逆势提升，结构优化与降本成效已有体现。前三季度医药工业收入33.87亿元，同比下降15.87%，为整体收入承压的主要来源；其中呼吸系统用药收入同比下降21.32%，主要受急支糖浆、鼻窦炎口服液销售减少影响，抗感染药物同比下降63.75%，主要受益保世灵销售下滑拖累，抗肿瘤及免疫调节用药同比下降45.45%，主要系小金片销售减少所致。不过，公司医药工业板块毛利率提升至46.76%，同比增加3.24个百分点，整体主营业务毛利率提升至28.94%，同比增加0.52pp，反映公司在集采应对、成本控制、生产效率和产品结构优化方面已有阶段性成效。 　　中期修复逻辑仍在，关注主品战略、院外渠道和中药资源新业务的持续兑现。公司围绕“4+1”重点领域推进主品战略和学术赋能，上半年OTC渠道收入同比增长2.68%，藿香正气口服液、通天口服液、散列通、鼻窦炎口服液OTC渠道分别增长31%、20%、38%、14%；同时持续推进医院准入、基层覆盖和商业协同，新开发三级医院2,238家、基层诊所覆盖超6.1万家。此外，中药饮片及代煎业务增长较快，上半年中药饮片收入同比增长175.20%、代煎业务增长186.60%，叠加研发管线和循证医学持续推进，公司中期经营抓手仍较为清晰。短期需继续观察核心品种动销恢复、工业收入止跌及经营现金流改善节奏。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.22元、0.47元、0.62元。 　　风险提示：集采降价风险，渠道拓展不及预期风险。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入1,294.45亿元（+8.48%，同比，下同），归母净利润16.82亿元（-14.85%），扣非归母净利润15.51亿元（+5.52%）；其中2026Q3实现营收421.66亿元（+10.32%），归母净利润4.82亿元（-9.11%），扣非归母净利润5.69亿元（+9.75%），扣非归母净利润环比Q2增长达29.45%，单季度盈利能力提升明显。2026Q1-3经营活动产生的现金流量净额同比改善12.83%，其中Q3经营性现金流净额扩增至正7.61亿元。 　　B端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026Q1-3公司各业务板块亮点纷呈：①B2B数字化分销与供应链业务实现收入193.83亿元（+24.82%），其中药九九B2B平台自营收入113.77亿元（+22.89%），面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务80.06亿元（+27.66%），9月与京东健康签署战略合作协议；②总代品牌推广业务（CSO）实现收入133.00亿元，其中药品CSO74.88亿元，器械CSO58.12亿元，累计代理品种品规723个，年销售过亿明星单品24个，新引进沃克等过亿新品；③医药工业自产及OEM业务实现收入29.13亿元（+26.68%），其中中药工业22.53亿元（+27.90%）；④数智物流业务实现收入9.42亿元，数智技术服务业务实现收入0.99亿元，打造增长新引擎；⑤中药、医疗器械、医美业务分别实现16.06%、17.75%、61.59%的同比增长。 　　C端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026年9月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,450家，形成布局全国的万店加盟服务网络。2026Q1-3公司向加盟药店实现销售收入64.25亿元（+18.94%，含税）。新零售业务实现销售收入24.72亿元（含B2C电商总代总销，+10.57%），其中B2C电商总代总销10.51亿元（+28.71%），兴趣电商同比增长181.50%。即时零售覆盖门店超7,600家，前三季度实现销售收入4.74亿元；DTP特药药房、慢病重症药房、“双通道”药房等相关资质药房已超7,500家（含加盟店），前三季度自有药房承接处方外流规模达5.13亿元。公司已构建面向上下游B端和C端的全场景服务模式，全面触达C端能力持续增强。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028年归母净利润由23.34/26.02/28.64亿元调整至22.53/23.09/25.90亿元，考虑公司“四新两化”战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、招投标合规及经营资质风险。