核心观点 　　分子赛道来看：26年9月单月招投标203亿（同比+16.1%，环比+34.3%)，26年1-9月整体1268亿（同比-4%）。主要由于受去年同期高基数影响，26年H1招投标金额同比呈回落趋势；6月以来招投标金额进入修复期，同比有所改善。 　　（1）医学影像（CT、MR、DSA、DR等）：9月是74.0亿元（+26.2%），1-9月是454.7亿元（-2.2%） 　　（2）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：9月是18.4亿元（+25.5%），1-9月是112.6亿元（+1.7%） 　　（3）软镜（消化道、支气管等）：9月是7.3亿元（-0.7%），1-9月是46.0亿元（-13.6%） 　　（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：9月是6.4亿元（-10.6%），1-9月是47.2亿元（-8.2%） 　　（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：9月是11.6亿元（+82.0%），1-9月是87.7亿元（+44.1%） 　　（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：9月是3.4亿元（+15.2%），1-9月是24.5亿元（-21.6%） 　　（7）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：9月是21.6亿元（+21.3%），1-9月是120.4亿元（-14.6%） 　　从核心标的来看：头部个股增速好于行业平均，龙头效应凸显。行业预算正在向高单价、高临床价值的设备集中。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持"两重”和两新”(大规模设备更新和消费品以旧换新)。预计新一轮医疗设备以旧换新预计规模预计不小于上一轮，目前审批进度未知，重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏。 　　（1）迈瑞：9月是12.7亿（+16.4%），1-9月是78.4亿（+8.0%） 　　（2）联影：9月是16.3亿（+88.2%），1-9月是105.3亿（+32.4%） 　　（3）开立：9月是2.1亿（+23.6%），1-9月是12.7亿（+15.7%） 　　（4）澳华：9月是7154万元（+22.6%），1-9月是4.4亿（-7.7%） 　　相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔 　　生物等。 　　风险提示：技术迭代风险、商业化周期较长风险、国际竞争加剧风险。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　高毛利原料药放量驱动，2026H1业绩高增、利润弹性显著。2026H1，公司实现营业收入6.78亿元（+26.17%，同比，下同），归母净利润0.589亿元（+243.17%），扣非归母净利润0.327亿元（+127.53%），利润总额由负转正；2026Q2单季实现收入3.53亿元（+22.42%），归母净利润0.496亿元（+1078.12%），扣非归母净利润0.285亿元（+349.60%），单季毛利率53.90%。业绩高增核心来自抗真菌类原料药客户商业化需求上升与海外客户制剂获批后进入商业化采购阶段，收入结构向高毛利品种倾斜。 　　盈利质量改善：毛利率大幅抬升、研发投入维持高位。2026H1综合毛利率55.27%（+6.56pct），其中产品销售收入毛利率57.67%（+11.42pct）、外销毛利率66.60%；销售净利率9.51%（+9.20pct）。同期研发投入2.49亿元（占营业收入36.78%），其中费用化研发1.71亿元（+23.70%），资本化研发0.78亿元（-62.73%，主因BGM0504减重适应症已提交上市申请、III期投入同比下降）；经营活动现金流量净额0.152亿元（-86.60%，主因创新药研发及原材料采购支出增加）。 　　BGM0504领衔减重管线进入兑现期，商业化合作与上市申报并进。截至2026H1，BGM0504注射液（GLP-1/GIP双靶点）减重适应症III期15mg组52周平均减重19.3%（符合方案集口径）、腰围减少16.5cm，血压、尿酸等代谢指标同步改善，安全性良好；减重适应症NDA已于2026年6月获CDE受理，降糖适应症两项III期按计划推进（2026年6月，公司公告预计两项III期成功完成后于2026Q4递交NDA）；国内商业化已与华润三九合作（2025年8月签约）。口服BGM0504片（每日一次口服，2026年3月公告）、BGM1812注射液（长效Amylin类似物，每周/每两周一次给药，2026年8月公告）中美I期数据均显示积极减重信号。 　　全球化属性突出，境外收入占比过半、毛利率更高。2026H1外销收入3.82亿元（占比56.35%，+12.34pct）、毛利率66.60%，内销占比降至40.64%；原料药-制剂一体化+全球多市场注册支撑海外规范市场高毛利，外销毛利率较内销（47.77%）高出18.83pct。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药订单节奏变化、制剂业务受集采影响等，我们将公司2026-2027年归母净利润由3.0/4.3亿元调整为1.51/2.71亿元，预计2028年归母净利润为3.46亿元，对应EPS为0.35/0.62/0.79元。公司是原料药—制剂—创新药一体化企业，BGM0504注射液减重适应症NDA已于2026年6月获CDE受理，合作方华润三九的院外渠道有望打开销售天花板，创新转型有望持续兑现，维持"买入"评级。 　　风险提示：创新药研发与审批风险；原料药价格与客户需求波动风险；集采降价风险；汇率波动风险；公司治理与实控人风险等。

　　核心摘要 　　新一代ADC蓬勃发展，双抗ADC率先破局。T-DXd在临床开发和商业化过程中取得的巨大成功，掀起了全球ADC药物研发的热潮，“可裂解连接子+Top1i毒素”的组合仿佛成为ADC新药开发的万能模版。实际上，毒性和耐药一直是困扰着ADC新药开发和临床应用的两大难题。近年来，双抗ADC、双载荷ADC、AOC等新一代ADC药物快速发展。Iza-bren成功在中国获批上市，标志着双抗ADC成为新一代ADC中率先实现商业化的细分赛道。 　　中国已成为全球双抗ADC创新引擎。从分子结构上看，双抗ADC可以看作单抗ADC的“工程化”升级；从临床疗效来看，双靶协同内吞和差异化亲和力设计带来的机制改变，正逐步获得临床验证。这一研发思路使得本就擅长“工程化”创新的中国药企和CRO/CDMO企业，进一步将成本优势、效率优势发挥到极致。站在全球视野，中国来源的双抗ADC在管线数量、临床进展方面均保持绝对优势；2023年以来，包含中国的临床研究登记数量占全球双抗ADC临床研究比例保持在90%以上，使得中国成为全球双抗ADC研发的中心。 　　从技术平台到重磅品种，技术优势初现峥嵘。中国创新药企业单纯依靠“内卷”难以创造价值，技术优势才是在全球竞争中保持领先的核心要素。我们看到中国企业在抗体发现、分子设计、偶联工艺以及临床开发等方面，着手打造创新技术平台和差异化产品管线。目前，Iza-bren已率先获批上市并表现出泛瘤种基石品种的潜力，还有大量临床管线会陆续步入收获期，未来商业化价值充满期待。 　　投资机会：创新药企的竞争优势主要来自创新技术平台、临床转化、商业化三项硬实力。Biotech公司重点考察创新技术和临床转化能力，BioPharma和大药企更侧重关注临床开发和商业化能力，潜力大品种是核心指标，建议关注百利天恒、映恩生物-B、信达生物、康方生物、恒瑞医药、中国生物制药等。同时，关注CRO、CDMO等产业链投资机会，关注药明合联、皓元医药、百奥赛图等。

　　核心结论 　　1.口溶膜是指在口腔内可迅速溶化的膜剂，其优势在于无需饮水、快速溶化、剂量准确、便携服用、适口性设计空间大和特殊人群依从性改善。 　　2.全球口溶膜的成功场景集中在男性健康、精神神经、止吐、抗过敏、慢病便利用药等与便携给药、吞咽困难、依从性改善或隐私性需求高度匹配的场景。 　　3.国内药品口溶膜已经从单品驱动转向多品种驱动，截至2026年6月，国内已有8家药企获得39个批准文号，涉及9个通用名、19个企业—通用名组合；药品口溶膜市场自2021年521万增长至2025年5.2亿元，年复合增速达216.6%。 　　4.医药端最确定的应用场景是精神神经、止吐、儿童用药、老年用药、吞咽困难和隐私服药，镇痛、口服避孕药及代谢改善类用药则是当前在逐渐探索的领域。 　　5.营养健康食品端最适合的是高频、小剂量、强体验的场景，包括维矿补充、睡眠舒缓、能量补充、儿童营养、药食同源、抗衰、美容护理和宠物健康。 　　6.功能性食品是口溶膜更大的潜在增量市场，但当前国内尚未将口溶膜纳入保健食品备案剂型，监管路径不清是最大制约。 　　7.未来头部企业的竞争核心会从单个产品转向平台能力，包括配方研发、工艺放大、质量控制、智能制造、注册支持和ODM/CDMO服务。 　　8.当前产业最大瓶颈不是单一技术问题，而是政策准入、产品开发、市场教育、成本控制和渠道放量之间还没有形成顺畅闭环。 　　9.未来产业会形成“药品建壁垒、食品做放量”的双轮驱动格局，药品沉淀技术和质量能力，食品打开消费场景和市场规模。 　　10.出海会成为中国口溶膜企业的重要增量方向，短期看海外ODM、跨境电商和功能性食品，中长期看国际注册、GMP、BE研究和品牌渠道能力。

　　我们的观点：我们邀请了亨廷顿病领域专家（KOL）审阅QURE的4年数据以及更广泛的竞争格局。 总体而言，该专家认为上周的数据（注）依然令人鼓舞，并认为该药物最终获批的可能性很大（在极有可能批准的Adcom背景下，支持率PoS为60%），因为cUHDRS和TFC与自然病史相比仍有显著差异。TFC在3年和4年时均具有统计学显著性，且考虑到样本量较小（n=12）以及终点指标相比TFC更易变、敏感性更低，因此cUHDRS从3年到4年的“恶化”并不令人担忧。关于市场接受度，KOL指出她约150名患者中约有20%符合条件（回顾，III期患者被排除在外，他们占其诊疗实践的约80%），她预计其中60%最终会接受治疗（虽然脑部手术具有侵入性，但这显然是一个巨大的未满足需求，直接向大脑递送药物“一次搞定”对许多患者具有吸引力）。她还指出，在超出试验严格纳入/排除标准的未满足需求背景下，FDA最终授予相对广泛的适应症标签并非不可能（类似于近期阿尔茨海默病Aβ抗体所看到的情形）。关于作用机制，KOL未见到证据表明等位基因选择性是绝对必要的（至少对于40-60%范围内的敲低而言），但她从概念上喜欢靶向外显子1的方法（QURE/ALNY）。对于小分子药物，KOL认为Skyhawk靶向mHTT和PMS1（15个月时cUHDRS为+0.94 vs自然病史-0.65）的早期数据令人兴奋，并将PTCT的口服剪接调节剂视为QURE的补充性方法（尽管在同等条件下，患者显然更青睐口服小分子的便利性）。总体而言，虽然我们理解FDA的走向难以预测，但我们确实看到QURE存在不对称的上行空间，尤其是在当前价位。 　　意见领袖背景 - 我们的KOL是东北某家大型亨廷顿病卓越中心的神经科医生和临床主任。 该KOL诊治各期亨廷顿病患者，包括有家族史或接触过亨廷顿病基因的预诊断个体。在已确诊患者中，KOL每年诊治约150名患者，其中9%为1期，18%为2期，约73%为3期。大多数患者是通过其父母或祖父母曾在卢卡诊所接受治疗，或通过转诊来确诊的，只有少数患者此前曾被误诊。（伊西博士负责QURE、ALNY；布莱恩·阿布拉姆斯医生负责PTCT） 　　KOL对QURE的批准持乐观态度 - 关于四年数据，回顾QURE显示出cUHDRS降低了44%（p=0. 144），而第三年为80%；TFC降低了61%（名义p=0.008），而第三年为67%。KOL并不担心，认为数据仍然令人鼓舞，因为整体趋势具有临床意义，尤其是在TFC方面（KOL认为这是一个更有意义的终点，因为它衡量了患者整体功能，而cUHDRS可能因访视依赖性/噪音而只提供患者的一个片段）。随着其他次要终点，如符号数字模态测试（SDMT）、斯特鲁普单词阅读测试（SWRT）和总运动评分（TMS）呈正确方向趋势，KOL认为在极有可能的Adcom背景下，批准的可能性为60%。一方面，目前没有其他药物在HD领域取得成功（尽管普遍理解FDA将接受外部对照方法），另一方面，TFC仍然是阶段显著，KOL认为有意义的药物可以为HD患者提供。在商业方面，KOL指出他们的诊所已经定期召开会议，以简化涉及确认试验入组和相关神经外科基因治疗的商业实施的基建和物流。我们注意到KOL对约20%的适用性估计大致符合QURE的6/20,000名诊断患者TAM（尽管KOL也对类似于阿尔茨海默症中淀粉样蛋白抗体的更广泛标签持乐观态度），KOL还指出，鉴于未满足的需求以及神经外科确保AAV囊泡的渗透/递送这一事实（而Roche/IONS为何未显示有希望的风险/效益则仍是一个未解决的问题），符合条件的大多数患者（60-70%）可能会选择手术

　　第一节　毫针技术 　　毫针技术是指运用一次性使用无菌针灸针，通过一定的手法刺激人体的腧穴，从而疏通经络、调节脏腑，达到扶正祛邪、防治疾病目的的一种技术。毫针为古代“九针”之一，在古今针灸临床中运用最多，手法也最为丰富。毫针技术广泛适用于内、外、妇、儿等科的多种常见病的治疗。 　　一、常用器具及基本操作方法 　　（一）常用器具 　　临床上最常使用的毫针是一次性使用无菌针灸针，其类型根据针柄形式主要分为环柄针、平柄针和管柄针。使用前应注意检查针具的质量。一次性使用无菌针灸针的不同规格主要根据针体的直径和长度来区分。 　　临床上一般以28～34号（直径为0.22～0.35mm）的一次性使用无菌针灸针最为常用。粗针多用于四肢、腰臀部的腧穴，以及有瘫痪、麻木等针感迟钝者；细针多用于头面、眼区的腧穴，以及小儿、体虚患者等。 　　临床上以长度1.0～3.0寸（25～75mm）的一次性使用无菌针灸针最为常用，其中又以1.5寸（40mm）者用得最多。长针多用于肌肉丰厚部位的深刺或透穴；短针多用于肌肉浅薄部位的浅刺，如头面部穴位、耳穴等。

　　联亚药业(301569) 　　投资要点 　　9月22日有一家创业板上市公司“联亚药业”询价。 　　联亚药业（301569）：公司主要从事复杂药物制剂的研发、生产和销售，产品主要包括以不同类型的缓控释制剂以及低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药。公司2023-2025年分别实现营业收入7.00亿元/8.66亿元/8.95亿元，YOY依次为27.33%/23.67%/3.38%；实现归母净利润1.16亿元/2.60亿元/2.28亿元，YOY依次为2.47%/124.68%/-12.43%。根据公司预测，2026年1-9月营业收入较2025年同期增长10.01%至21.59%，归母净利润同比增长35.31%至49.56%。 　　投资亮点：1、依托核心技术团队背景，公司成为国内较少数具有国际化布局并实现大规模出口美国市场的高端仿制药企业，且多个缓控释制剂在美国市场占有率排名第一。公司实际控制人张国华先生系美籍华人，拥有美国费城药学院药剂学博士学位，曾在先灵葆雅、罗氏及Duramed等多家跨国药企主持并参与药物制剂的研发工作，拥有40年的药物研发管理经验与全球化产业视野。公司产品以高血压、冠心病、糖尿病及女性避孕等适应症对应的缓控释制剂及激素类药物为主；依托实控人深厚的海外产业背景，公司自设立之初便重点布局美国等境外市场，现已成为国内少数具有国际化布局、并实现仿制药规模化对美出口的企业。截至目前，公司已有48个自研产品获美国FDA批准，其中口服缓控释制剂获FDA批准数量排名国内第一，同时有4个产品、5个品规的药物制剂被美国FDA选定为对照标准制剂，成为国内企业中拥有对照标准制剂最多的企业；而从具体产品来看，根据IMS数据，于美国市场，2025年公司硝苯地平缓释片（AB1）、硝苯地平缓释片（AB2）、盐酸地尔硫卓缓释胶囊（AB3）分别以65.9%、75.7%、36.9%的占有率排名第一，琥珀酸美托洛尔缓释片则以15.0%的市占率排名第二。2、近年来，公司积极将美国已获批上市的高端制剂引入国内市场，并通过参与国家药品集采等途径快速实现商业化。为推动产品在国内市场的商业化进程，公司借助国家药品集采实现放量。以主力产品琥珀酸美托洛尔缓释片为例，该产品2022年国内正式上市销售，上市当年即纳入国家集采，报告期内公司琥珀酸美托洛尔缓释片集采销售收入实现较快增长，由2023年的1.95亿元提升至2025年的3.04亿元，推动公司在该细分赛道建立较高市场地位；2026年3月，公司的琥珀酸美托洛尔缓释片在国家医保局组织的带量采购集中续约中以需求量报量国产第一顺位完成集采续约，后续有望凭借制剂技术与生产成本优势，进一步压缩进口原研产品的市场空间。截至2026年3月31日，除琥珀酸美托洛尔缓释片外，公司已有盐酸二甲双胍缓释片（III）、富马酸喹硫平缓释片、左炔诺孕酮片及盐酸美金刚缓释胶囊等11个产品获NMPA批准上市，另有消化系统缓释片DG-062等5个产品处于CDE审评阶段；公司有望复制该商业化路径，持续深化国内市场布局。3、公司在研管线丰富，阶梯化的产品布局将为未来业绩增长提供坚实支撑。截至2026年3月31日，公司有仿制药在研项目39个、改良型新药在研项目2个；其中，公司结合雌激素缓释片已于2025年10月作为全球首仿产品获FDA上市审批通过。根据IMS统计数据，2022-2024年结合雌激素原研药倍美力在美国销售额均超过6.5亿美元，同时丙戊酸钠缓释片I（2024年中国市场规模8.3亿人民币）、美沙拉嗪缓释胶囊（2024年美国市场规模2亿美元）、恩格列净二甲双胍缓释片（2024年美国市场规模7.9亿美元）等多款核心在研药品亦具备较大市场空间。 　　同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取宣泰医药、苑东生物、华海药业、恒瑞医药、博瑞医药为联亚药业的同行业可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为86.44亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为36.66X，平均销售毛利率为62.37%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率未及可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

　　受AI基础设施、高性能计算与先进存储投资高景气延续，以及半导体材料涨价进一步向报表端传导的双重驱动，叠加新建产能陆续释放、国产化持续推进，材料企业收入端预计维持较快增长，其中先进制程及先进封装相关材料、国产替代兑现节奏较快的品类有望延续领跑态势。我们认为电子材料领域有望持续迎来发展良机，维持行业强于大市评级。 　　支撑评级的要点 　　行业景气度：AI驱动半导体高景气，材料量价齐升、国产替代加速。WSTS预计2026年全球半导体市场规模达1.655万亿美元（同比+108%）、26H1达7,020亿美元（同比+102%），存储器为增长核心；2025年全球半导体材料销售额732亿美元（同比+6.8%），预计2030年将达1,302亿美元。2026年以来全球半导体材料掀起涨价浪潮，且本轮涨价范围已经由点到面从关键化工原料扩散至制造全链条。我们认为，本轮半导体材料涨价原因包括需求高增、成本上升及地缘冲突三重共振。另一方面，我国电子材料国产替代持续推进。 　　电子材料行业26H1业绩综述：1）营业总收入：规模稳健增长，量价共振增厚收入。根据我们建立的电子材料行业69家标的库（详见正文图表9），26H1营收合计783.21亿元（同比+28.97%），26Q2同比+31.99%、环比+16.86%，主要系AI算力与先进存储需求扩张带动下游晶圆厂产能释放、国产替代加速带来份额提升、部分材料进入涨价通道。2）归母净利润：26Q2盈利改善提速，利润弹性集中于AI链及国产替代龙头。26H1合计65.09亿元（同比+24.11%），62家盈利、7家亏损，26Q2同比+43.98%、环比+52.00%，盈利改善斜率快于收入。3）毛利率与净利率：结构性分化显著。26H1整体毛利率/净利率为25.06%/8.43%（同比-0.70pct/-0.24pct）。4）研发费用：高端材料品类持续加大开发与验证投入。26H1合计48.05亿元（同比+24.85%），研发费用率6.14%，近三年电子材料行业整体研发费用率均维持在6%以上，鼎龙股份、安集科技等龙头企业的研发费用率超过15%，持续投入为高端材料国产化突破夯实技术基础。5）资本开支：扩张节奏平稳、投资强度企稳，龙头加码先进产能与新品布局。26H1合计135.66亿元（同比+4.84%），占期末固定资产净额比重11.12%（同比-1.38pct），投资强度自2022年高点回落，滚动12个月口径23.88%呈现企稳迹象。6）龙头业绩增速更快，利润贡献与集中度较高。我们选取的24家市值300亿元以上标的26H1营收及归母净利润增速均高于69家整体，且占比同比提升；从26H1较25H1增量贡献看，24家标的占69家营收、归母净利润增量的比重分别达55.38%、67.03%。以上标的中报值得关注的变化：一是AI算力与国产替代共振，材料龙头业绩兑现加速：二是重资产环节收入高增、盈利仍在修复：三是新品类与全球布局提速。 　　电子材料行业2026年下半年及未来展望：需求端：AI与存储高景气有望延续，先进技术迭代促进材料需求持续扩大。全球半导体市场有望继续维持高增速，对晶圆制造材料与封装材料的消耗量有望持续提升。中长期来看，先进技术迭代促进材料需求持续扩大，先进制程与先进封装共同推动材料用量与品类扩容，例如雅克科技前驱体材料所应用的ALD工序数量持续上涨——存储领域2D NAND向多层3D NAND升级使ALD工艺步骤近乎翻倍，逻辑领域7nm及以下GAA节点ALD工序进一步成倍提升。价格端：部分材料进入涨价周期，盈利弹性有望逐渐释放。本轮半导体材料涨价已覆盖硅片、电子特气、靶材、湿电子化学品、封装材料等多个核心品类，我们预计材料涨价带来的相关效益有望在2026年下半年逐渐体现。从盈利弹性来看，电子特气、溅射靶材等高壁垒品类龙头（如中船特气、江丰电子等）盈利弹性较大，此外大硅片赛道（如沪硅产业、西安奕材等）企业的毛利率有望在2026年下半年环比修复。市占率：材料国产化加速推进，平台化、国际化布局持续深化。本轮下游高景气叠加部分海外供应波动，我国半导体材料行业或迎来国产替代加速的关键窗口期。例如钨、镓、锗、高纯钽相关两用物项出口管制细则落地执行，倒逼海外晶圆厂主动加大国产靶材导入比例。此外，电子材料企业向平台化产业链配套转型，并持续深化国际化布局。例如鼎龙股份抛光垫、抛光液、清洗液及高端晶圆光刻胶协同发展，并拓展大硅片、SiC、先进封装用TSV等新应用场景；安集科技围绕化学机械抛光液、功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂三大产品平台及上游关键原材料持续布局，提升一站式服务能力；雅克科技覆盖半导体前驱体、光刻胶及配套试剂、硅微粉、电子特气等，已构建中韩双研发部门，韩国子公司UP CHEM第三工厂预计2026年底全面投产、第四工厂已启动规划。 　　投资建议 　　基于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，我们认为电子材料领域有望持续迎来发展良机。 　　1、受益于下游需求增长以及技术不断进步，全球半导体材料市场规模持续扩大，先进材料需求快速提升。在多种关键半导体材料方面，我国企业稳健布局产能与技术研发，竞争力与产销规模有望持续提升。 　　2、部分半导体材料及原料受益于涨价，下游高景气叠加海外龙头扩产速度较慢、受到原材料供应波动等影响，我国半导体材料行业或迎来国产替代加速的关键窗口期。 　　推荐：安集科技、鼎龙股份、江丰电子、雅克科技、彤程新材、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰；建议关注：国瓷材料、华特气体、联瑞新材、中船特气、中巨芯、西安奕材、广钢气体、昊华科技等。 　　评级面临的主要风险 　　技术升级迭代的风险，下游需求复苏不及预期的风险，全球经济周期性波动、国际贸易摩擦及不可抗力的风险。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（10/5~10/11）A股市场仅2个交易日，SW医药生物指数（-1.71%）跑输沪深300指数（-0.93%），在申万一级行业指数中排名25/31。各细分板块中，线下药店（+2.72%）、中药（+1.75%）、医药流通（+1.37%）涨幅领先，CXO（-5.12%）、其他生物制品（-4.10%）回调明显。港股医药方面，恒生生物科技指数（-3.00%）和恒生医疗保健指数（-2.75%）均跑输恒生科技指数（+0.96%）和恒生指数（+1.00%）。 　　艾博生物与诺华达成mRNA-TCE合作授权，中国创新药出海再下一城。10月2日，艾博生物宣布与诺华达成授权合作协议，加速推进mRNA-TCE和其他RNA创新疗法开发。该协议包括授予诺华对艾博重点管线ABO2203的全球独家许可权，以及基于艾博专有RNA平台开发新一代治疗管线资产的独家许可选择权。艾博生物将获得5.75亿美元首付款，若协议内项目的全部选择权均被行使，在达成约定的开发、监管及商业化里程碑后，最高可获得约72亿美元的潜在里程碑付款，以及未来产品销售分成。在满足惯例交割条件（包括所需的监管审批）后，本次交易将正式生效。ABO2203是一款mRNA编码的CD19xCD3T细胞衔接器TCE，通过mRNA引导体内内源生成TCE分子，实现B细胞重置。此方法提供了高度差异化的B细胞耗竭机制，相较于传统重组TCE，有望带来独特的治疗优势。ABO2203目前尚在临床1期研究阶段，是全球首个进入临床评估的mRNA编码TCE候选药物，代表着mRNA技术从预防性疫苗向肿瘤个性化治疗、自身免疫等治疗领域的前沿探索。 　　众生药业双周GLP-1/GIP减重药三期成功，长效给药优势显著。10月8日，众生药业公告，其控股子公司众生睿创自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂倍尔泊肽（RAY1225）注射液，用于超重或肥胖成人减重的3期临床研究REBUILDING-2达到主要终点。主要分析结果显示，RAY1225各剂量组受试者体重呈剂量依赖性降低，9mg组体重较基线平均下降22.24%，经安慰剂校正后降幅达20.46%，优于替尔泊肽SURMOUNT-CN研究52周患者体重降幅17.5%（非头对头研究）；在减重达标率方面，9mg组体重降幅≥5%和≥15%的受试者比例分别达99.3%和82.1%，超半数受试者减重超过20%；同时，RAY1225在改善心血管和代谢相关指标中均展现出显著综合优势。在安全性方面，各剂量组整体安全性和耐受性良好，未发现新的安全性信号。得益于优异的药代动力学特性，RAY1225具备每两周注射一次的超长效潜力，有望与当前主流品种“每周一次注射给药”形成差异化，在患者长期治疗中取得便利性优势。2026年1月，众生睿创已授权齐鲁制药在中国地区生产和商业化RAY1225，可获得2亿元首付款、最高8亿元里程碑付款以及产品上市后净销售额双位数的销售提成，未来海外市场的BD进展值得关注。 　　投资建议：2026年，创新药及CXO产业链维持高景气度，海外合作授权收入成为创新药企的新动力，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　2026H1业绩短期承压，2026Q2收入重回正增长：2026H1公司实现收入19.87亿元（-1.46%，同比，下同）；实现归母净利润3.52亿元（-9.35%）；实现扣非归母净利润3.42亿元（-5.15%）。利润承压主要系汇兑损失、资产减值、公允价值变动损失及员工持股计划股份支付费用等非经营性因素扰动。单2026Q2公司实现收入10.64亿元（+0.35%）、归母净利润1.86亿元（-16.99%），收入增速回正；2026H1公司经营性现金流净额4.77亿元（+21.38%），利润含金量高。 　　成品药基本盘稳固，原料药承压、器械稳增。成品药基本盘稳固，原料药承压、器械稳增：2026H1成品药收入11.63亿元（-1.08%），毛利率64.08%（+0.24pct）；原料药收入4.17亿元（-7.83%），毛利率14.61%（-9.93pct）；医疗器械收入3.75亿元（+7.48%），深圳巨烽全球合作深化。 　　创新药放量兑现，首仿与出海接力：地达西尼2026H1销售1.53亿元，增长迅速；盐酸卡立哌嗪6月30日国内首仿获批；研发管线方面，靶向Lp(a)的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床试验，盐酸考来维仑片已提交ANDA，康复新肠溶胶囊III期临床试验进行中，JX2414于2026年5月获临床批件。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料药价格低位、成品药增长放缓及汇兑损失，我们将公司2026-2027年归母净利润由9.05/10.25亿元调整为8.31/9.39亿元，预计2028年归母净利润为10.62亿元，对应EPS为0.96/1.09/1.23元。公司是精神神经、心脑血管领域领先企业，创新药放量叠加首仿获批打开成长空间，创新转型有望持续兑现，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价超预期、创新药研发及审批不及预期、原料药价格与出口波动、新品放量与医保准入不及预期、港股上市进度不确定等。