事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型 　　据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。 　　水俣公约将增加电石法PVC企业的生产成本，加快行业落后产能退出 　　《关于汞的水俣公约》（以下简称《公约》）的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001年2月环境署理事会第21届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，我们预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据我们统计，烧碱/电石法PVC配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此我们认为，电石法PVC行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC企业或将退出。 　　行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化 　　2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据我们计算，2025年Q3氯碱双吨净利润约182元/吨，但进入2025年Q4氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业大面积亏损。2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026年1月9日财政部取消PVC出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027年PVC行业无新增产能，PVC供给端格局将进一步优化。 　　受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。

　　核心观点 　　2025Q4公募基金医药持仓有所回落，整体处于低配水平。2025Q4医药主题基金重仓医药市值有所下滑，非医药主题基金减仓幅度更为明显。2025Q4医药生物行业重仓市值环比下降18.81%至3125亿元，持仓占比达8.12%(环比-1.65pct)，低于历史均值水平3.89pct，非医药主题基金配比2.93%(环比-1.30pct)，低于历史均值水平4.48pct。2025Q4医药主题基金重仓医药股市值为2059亿元，环比2025Q3下降9.73%，高于2019年以来平均水平66.54%。 　　重仓医药股减仓明显，集中度从创新药向器械、服务等领域扩散。2025Q4 　　重仓公募基金数量和持仓总市值前五的医药股为恒瑞医药(461支，环比-228；312.82亿元，环比-13.33亿元)、药明康德(389支，环比-158；290.05亿元，环比-21.07亿元)、信达生物(195支，环比-70；165.87亿元，环比-25.38亿元)、迈瑞医疗（189支，环比-37；146.68亿元，环比-2.86亿元）、康方生物(100支，环比-26；104.27亿元，环比-19.64亿元)。重仓持股总市值前30名的医药股中，联影医疗、泰格医药、百利天恒、药明生物、翰森制药重仓基金数量提升较多，恒瑞医药、药明康德、信达生物、荣昌生物、三生制药重仓基金数量下降较多，基金重仓股持仓反映市场投资主线已从9月前创新药向器械、服务等领域扩散。 　　2025年度行业数据跟踪，总体平稳：1）医药制造业收入小幅下滑：2022Q2至2024Q2，医药制造业营业收入累计同比一度处于下降状态，2024Q3转负为正，2024Q4同比持平，2025以来均处于同比下滑趋势，2025Q4医药制造业收入同比下降1.2%。2）诊疗费用控制、政策效果显现：门诊费用在2023年初达历史峰值，2024-2025.3控制良好，住院费用表现出下降趋势，体现了DRG等医改控费效果。3）医疗服务量保持稳定：2025年1-3月，全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿人次，同比下降0.1%。4）医保基金整体运行平稳：2025年1-11月，我国基本医疗保险统筹基金总收入26320.68亿元，基本医疗保险统筹基金总支出21100.46亿元。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2026年1月28日，医药行业一年滚动市盈率为38.19倍，沪深300为14.14倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为170.14%，历史均值为166.90%，当前值较2005年以来的平均值高3.24个百分点，位于历史中枢水平。2024年初至2026年1月28日，SW医药生物指数上涨1.44%，沪深300上涨37.15%，医药板块相对沪深300收益低35.71个百分点。 　　投资建议：寻找医药硬科技，看好业绩确定性增长、创新、出海板块，寻找细分赛道α。我们看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后，有望在2026年重启升势，投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药（BIC和FIC管线龙头）、创新器械（影像、高值耗材、消费器械等）、医疗AI方向，关注医药消费复苏（医美、品牌中药、眼科等）及独立第三方ICL。 　　风险提示：宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险、创新药医保支付等政策不及预期的风险、地缘政治带来的全球订单转移风险、集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月28日，医药板块涨跌幅-1.56%，跑输沪深300指数1.82pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(-0.24%)、医疗研发外包（-1.25%)、医药流通(-1.43%)表现居前，体外诊断（-2.97%）、疫苗(-2.47%)、医疗设备（-2.39%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+14.01%)、新诺威（+12.90%)、康华生物(+3.02%)；跌幅榜前3位为百普赛斯（-10.57%)、华康洁净（-8.66%）、光正眼科(-8.63%)。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏（Roche）宣布，公司在研减重疗法CT-388临床2期试验成功。临床数据显示：48周时，接受其在研减重疗法CT-388治疗的肥胖或超重患者，实现了22.5%的安慰剂校正体重下降，且未出现体重下降平台期。CT-388是一款在研的每周一次皮下注射双重GLP-1/GIP受体激动剂，该药通过选择性靶向并激活GLP-1和GIP受体，整合营养信号以调控能量稳态，从而减少食欲并调节血糖。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　翰宇药业（300199）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入9.50-9.80亿元，同比增长60.96%-66.05%，预计归母净利润0.40-0.50亿元，较去年同期实现扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为0.15-0.22亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　三友医疗（688085）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入5.35-5.62亿元，同比增长17.95%-23.90%，预计归母净利润0.56-0.73亿元，同比增长388.29%-534.78%，预计扣非后归母净利润为0.43-0.61亿元，较去年同期实现扭亏为盈。 　　乐普医疗（300003）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润8.00-12.00亿元，同比增长223.97%-385.95%，预计扣非后归母净利润为8.00-12.00亿元，同比增长261.29%-441.93%。 　　泰恩康（301263）：公司发布公告，公司拟对董监高在内的145名员工实施员工持股计划，拟持有股票数量不超过198.51万股，占比为0.47%，员工购买股份价格为16.93元/股，标的股票共分为3期解锁，比例分别为40%、40%、20%，业绩考核为：若2026-2028年的收入大于等于10、15、20亿元或利润大于等于3、5、8亿元，则公司层面解锁比例为100%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　丙烯腈、煤焦油等涨幅居前，硫磺、二氯甲烷等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丙烯腈（华东AN，7.34%），煤焦油（江苏工厂，7.04%），丁二烯（东南亚CFR，6.30%），煤焦油（山西市场，5.48%），R134a（浙江巨化，4.76%），尿素（波罗的海(小粒散装)，4.38%），烧碱（32%离子膜华东地区，3.41%），三氯吡啶醇钠（华东地区，3.39%），R22（巨化股份，2.90%），PVA（国内聚乙烯醇，2.22%）。 　　本周跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-3.53%），盐酸（华东盐酸(31%)，-4.00%），国际柴油（新加坡，-4.32%），赖氨酸（河北地区98.5%，-4.55%），甲苯（FOB韩国，-4.72%），原油（WTI，-5.16%），磷酸二铵（西南工厂64%褐色，-7.07%），合成氨（河北金源，-7.60%），二氯甲烷（华东地区，-7.74%），液氯（华东地区，-124.44%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-01-26收盘，布伦特原油价格为65.59美元/桶，相较上周+2.58%；WTI原油价格为60.63美元/桶，相较上周+2.31%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丙烯腈上涨7.34%，煤焦油上涨7.04%，丁二烯上涨6.30%，煤焦油上涨5.48%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-124.44%，二氯甲烷跌幅-7.74%，合成氨跌幅-7.60%，磷酸二铵跌幅-7.07%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　市场行情走势 　　过去一周（1.17-1.23），基础化工指数涨跌幅为7.29%，沪深300指数涨跌幅为-0.62%，基础化工板块跑赢沪深300指数7.91个百分点，涨跌幅居于所有板块第4位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：钾肥（16.64%）、磷肥及磷化工（11.37%）、煤化工（10.62%）、聚氨酯（9.94%）、氯碱（9.11%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为NYMEX天然气（70.32%）、丁二烯（9.95%）、盐酸（山东）（8.33%）、国际纯苯（8.30%）、碳酸锂（工业级）（8.24%）。周跌幅前五的产品分别为：双氧水（-6.67%）、环氧丙烷（PO）（-5.93%）、燃料油（-4.21%）、液化气（C4，青岛石化）（-3.53%）、液化气（C4）（-3.53%）。 　　行业重要动态 　　美欧地缘博弈持续，美国天然气期货价格大幅上涨。据iFinD，截至1月23日，NYMEX天然气期货收盘价为5.28美元/百万英热，较前一周上涨70.32%。地缘方面，据隆众资讯，2026年1月，格陵兰岛成为北极地缘博弈焦点。美国政府再度提出获取格陵兰岛，丹麦及格陵兰自治政府与美方会晤后，确认双方存在根本性分歧。就天然气市场而言，自俄乌冲突之后欧洲开始大量采购美国LNG资源，目前美国LNG资源供向欧洲约占欧洲LNG总进口的57%，美国的LNG供需波动与欧洲LNG供需息息相关，而若美欧关系持续恶化，欧洲市场将对未来LNG供应产生担忧情绪。 　　巨化股份发布业绩预增公告，减值拖累业绩增速。据巨化股份公告，公司预计2025年度归母净利润为35.40亿元到39.40亿元，同比增长80%到101%。业绩预增的主要原因是公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨，以及公司主要产品产销量稳定，导致主营业务毛利上升、利润增长。据我们的计算，2025Q4，公司预计实现归母净利润2.92~6.92亿元，环比减少42%~76%，主要或受减值影响。据公司公告，公司对存在减值迹象的本公司全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，列入2025年度损益。 　　亚钾国际发布业绩预增公告。据亚钾国际公告，公司预计2025年度归母净利润为16.6亿元到19.7亿元，同比增长75%到107%。一方面，公司钾肥产销量实现增长；另一方面，受国际和国内钾肥价格上涨影响，公司钾肥销售价格同比上升，公司钾肥业务毛利率同比上升。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收报4971.22点，较上周+7.29%，跑赢沪深300指数7.91%。细分子行业看，截至本周五（1月23日），申万化工三级分类中24个子行业收涨，仅1个子行业收跌。其中，其他化学原料、纺织化学制品、氯碱、煤化工、粘胶行业领涨、周涨幅分别为12.94%、12.92%、10.93%、10.50%、10.21%;合成树脂走跌，周跌幅为-0.14%。 　　本周行业要闻 　　中国将全面实施碳排放总量和强度双控制度。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在达沃斯论坛致辞中，特别阐述了中国推动绿色发展的坚定承诺与切实行动。他强调，中国将坚持绿色发展，愿与全球共享绿色低碳转型机遇。去年9月，习近平主席在联合国气候变化峰会上郑重宣布2035年国家自主贡献，首次提出绝对量减排目标，体现了中国的坚定决心和最大努力。中国已建成全球最大的可再生能源体系、最完整的新能源产业链，并将全面实施碳排放总量和强度双控制度，力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。中国将与各方一道全面有效落实《联合国气候变化框架公约》及其《巴黎协定》，维护气候多边进程，积极推动全球绿色低碳发展。中国将致力于与各方建设更加紧密的绿色发展伙伴关系，努力弥补绿色产能缺口，确保优质绿色产品在全球自由流通。 　　印尼将上调毛棕榈油出口税率。1月15日，印尼国家种植园基金机构负责人埃迪·阿卜杜拉赫曼表示，从2026年3月1日起，印尼将把毛棕榈油出口费从10%提高到12.5%。精炼产品的税率也将提高2.5个百分点。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　福元医药(601089) 　　投资要点： 　　深耕仿制药主业二十余载，前瞻布局小核酸创新药。福元医药前身万生药业成立于1999年，2022年在上交所主板上市，是新和成控股旗下以仿制药为核心、医疗器械为补充，并逐步向创新药延伸的综合性医药企业。截至2025H1，公司拥有209个境内药品注册批件，涵盖心血管、糖尿病、消化、皮肤及慢性肾病等多个慢病领域。从业务结构看，2024年公司药品制剂业务实现收入32.09亿元，占比93%，医疗器械业务实现收入2.23亿元，占比6%；从治疗领域看，心血管、糖尿病、消化系统、皮肤、慢性肾病五大类药物合计贡献77%的收入。公司主业经营保持稳健，2024年，公司实现营业收入34.46亿元、归母净利润4.89亿元，2019–2024年收入与归母净利润复合增速分别为7%和17%。2024年实现经营性净现金流6.91亿元；截至25Q3，货币资金及交易性金融资产合计20.68亿元。公司在稳固仿制药基本盘的同时，近年来加速布局小核酸创新药，有望打开中长期成长空间。充裕的资金储备与稳健的经营性现金流，使公司具备以自有资金推进转型创新药的能力。 　　仿制药基本盘稳健，进入稳态增长阶段。2024年公司药品制剂业务实现收入32.09亿元，2019-2024年 　　复合增速达7.75%，已进入稳态增长阶段。公司核心大品种已基本完成国家集采覆盖，据米内网数据，2025年Q1-Q3福元医药母公司核心药品销售额前十品种合计贡献约85.87%的药品收入，其中8个品种（包含中标产品和未中标产品）已纳入国家带量采购。前十销量中尚未集采的核心品种为匹维溴铵片和富马酸贝达喹啉片，2025年Q1-Q3收入占比约13.04%。公司产品分散，单一品种依赖度低，通过“原料药+制剂”一体化布局及精细化成本控制优势，有助于中标品种的稳步放量。展望未来，1-8批集采品种全国统一接续采购即将落地，已中标品种若接续有望延续报量、未中标品种或存在边际修复空间；叠加第十一批集采新中标品种有望贡献增量，仿制药主业有望持续为公司贡献稳定的现金流。 　　前瞻布局小核酸创新药，平台化能力与临床推进打造第二增长曲线。公司坚持“仿创结合”的研发战略，前瞻性切入小核酸赛道，研发投入持续加码，研发费用从2021年的1.8亿元提升至2024年的4.17亿元。依托自主构建的N-ER核酸药物递送平台，公司形成了同时推进肝靶向与肝外递送项目的平台化能力。截至2026年1月17日，公司已公开23项小核酸药物专利，为参与国际化竞争奠定技术储备。核心管线FY101注射液（治疗高脂血症）已进入I期临床，结合我国血脂异常人群超过4亿、混合型高脂血症患者数量较大，药物潜在市场空间广阔；FY103项目已经申报临床，持续丰富小核酸管线梯队。随着核心项目临床数据读出及肝外递送技术持续推进，小核酸业务有望成为公司中长期估值提升的重要驱动。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为4.65/4.81/5.20亿元，增速分别为-5%/4%/8%，当前股价对应PE分别为30X、29X、27X。我们选取信立泰、京新药业和悦康药业作为可比公司，三家可比公司2025-2027年当前股价对应PE的平均值为47X、71X、46X。考虑到公司仿制药基本盘稳健，小核酸创新药布局具备长期成长弹性，以及账面现金充沛，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。市场竞争加剧风险、集采丢标或降价风险、新药研发不及预期风险。

　　2025年化工行业景气度处于低位。展望2026年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。当前行业估值处于低位。维持行业强于大市评级，推荐三条投资主线。 　　支撑评级的要点 　　化工品价格处于历史低位，基础化工盈利周期性触底。截至2025年11月，全国工业品PPI、生产资料PPI及化工工业PPI均连续38个月呈现同比负增长，形成仅次于2012-2016年周期（当时为连续54个月）的历史第二长负增长持续期间。产品价格方面，以2015年以来的价格数据为基础，截至25年12月底，在我们跟踪的111个化工品种中，价格分位数在10%以下的品种有30种，价格分位数在30%以下（含10%以下）的品种有70种，价格分位数在50%以上的品种有25种。截至2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41%。SW石油石化行业得益于油气上游增储上产，以及国内天然气价格机制改革，盈利能力相对稳定截至2025年前三季度，SW石油石化行业归母净利润为2760.99亿元，同比下降11.07%，销售毛利率和销售净利率分别为19.03%和5.26%。 　　供给方面，在建工程同比增速转负，本轮扩产接近尾声。截至2025年三季度末，基础化工行业固定资产为14,628.58亿元，同比增长15.56%，较2024年末增长12.04%，创历史新高。同时，在建工程已出现拐点，2025年Q1，在建工程同比增速实现近四年首次转负，截至2025Q3，在建工程进一步降至3,584.15亿元，同比下降15.11%，较2024年末下降10.18%。根据国家统计局的统计数据，2025年6月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额也实现近5年首次同比转负。 　　“反内卷”有望促进供需格局优化。2024年以来，“反内卷”关注度持续提升。2025年10月，“‘十五五’规划建议”强调要坚持高质量发展，完善要素配置机制，提升资源利用效率，同时强化能耗、环保、安全等约束性要求，引导行业向结构优化和竞争质量提升方向发展。对照“节能降碳行动方案”“化工能耗限额标准”和老旧装置摸底评估等政策要求，未来化工行业将在更严格的能耗、碳排放和安全工艺标准下加快落后产能出清速度，供给侧优化趋势将持续深化。预计“十五五”期间，化工行业将从规模扩张向高质量增长转变，供需格局有望改善，行业景气度有望提升。 　　需求方面，国内地产需求承压，汽车、化纤需求持续向好，2026年政策有望继续加持需求复苏。2025年1-10月，地产链相关产品需求下滑，但家电链相关产品需求较为稳健，同时下游汽车、化纤产销量同比仍维持低双/高单位数增长，相关产品需求持续向好。出口方面，截至2025年9月，化学原料和化学制品制造业出口商品数量指数为122.40。“十五五”期间随着扩内需政策的稳步落地，以及新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展，我国的化工品需求有望继续保持良好增长。 　　成本方面，2026年全球原油市场或仍呈现供大于求的格局。2026年国际油价或仍有下行空间，但若油价跌幅较大，OPEC+产量政策也会跟随国际油价波动灵活调整，此外，包括中国、美国、印度等消费大国可能加大原油储备，会在一定程度上消化吸收供应过剩压力。同时需要关注地缘政治事件可能对油价带来的意外冲击。综合而言，供应过剩压力之下，国际油价中枢或继续下行但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品的产量或下降，同时消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳，我们预计2026年布伦特原油价格的区间为50-70美元/桶。 　　投资建议 　　估值方面，截至2026年1月23日，SW基础化工指数的市盈率（TTM，剔除负值）为29.45倍处于2002年以来的41.85%分位数；市净率为2.66倍，对应21.19%分位；石油石化指数的市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处于2002年以来的12.49%分位数；市净率为1.37倍，处于2002年以来的5.99%分位数。总体而言，化工行业景气度与估值均处于低位，本轮扩产已接近尾声，“反内卷”等因素催化下供给格局有望优化，下游需求将逐步复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期投资主线： 　　1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升，推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成。另一方面，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健，推荐：中国石油、中国海油、中国石化。 　　2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业。一是炼化、聚酯、染料、有机硅、农药等子行业产品价格处于低位，供给格局集中，部分子行业已通过自律、联合减产等方式维持价格秩序。推荐：恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技，建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料等。二是三代制冷剂供给端刚性缩减、需求端保持韧性，AI快速发展带动氟化液需求提升，优质氟化工企业或受益。推荐：巨化股份。三是上游磷矿石产能短期内释放有限，下游新能源需求快速增长带动行业景气度较高推荐：云天化，建议关注：新洋丰。四是高性价比轮胎需求旺盛，贸易政策不确定性下，胎企海外基地布局成为竞争力新锚点。推荐：赛轮轮胎，建议关注：中策橡胶。 　　3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。受益于下游行业快速发展、先进技术不断迭代以及国产替代大背景，电子材料领域持续迎来发展良机。半导体材料方面关注AI、先进封装等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。PCB材料方面，关注AI快速发展带动高频高速树脂、电子布等需求增长。OLED材料方面，关注OLED渗透率提升、显示新技术发展与相关材料国产替代。二是新能源材料。下游持续发展，固态电池等新方向带动上游材料端需求增长。三是医药、机器人等新兴领域对相关材料需求旺盛。推荐：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技。 　　评级面临的主要风险 　　油价大幅波动，“反内卷”执行不及预期，环保政策变化带来的风险，国际贸易政策发生变化。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月27日，医药板块涨跌幅-1.11%，跑输沪深300指数1.08pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，其他生物制品(+0.13%)、体外诊断（-0.07%)、医院(-0.66%)表现居前，疫苗（-3.55%）、线下药店(-2.69%)、医药流通（-1.60%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为凯普生物(+20.00%)、华兰疫苗（+11.61%)、三生国健(+10.93%)；跌幅榜前3位为硕世生物（-9.59%)、广生堂（-8.71%）、漱玉平民(-8.46%)。 　　行业要闻： 　　近日，Sarepta宣布，公司基因疗法Elevidys（DelandistrogeneMoxeparvovec）在3期临床研究EMBARK（SRP-9001-301）中获得积极的三年随访主要功能性结果。数据显示，在平均9岁时，接受Elevidys治疗的患者在治疗后三年仍维持了高于基线的北极星步行能力评估（NSAA）平均分数（n=52），提示其长期功能获益。Elevidys是一款重组基因疗法，将表达微抗肌萎缩蛋白（micro-dystrophin）的转基因包装在AAV病毒载体中，通过单次静脉输注，使患者肌肉生成具有部分抗肌萎缩蛋白功能的重组蛋白，理论上适用于携带任何类型致病DMD基因变异的患者。 　　（来源：Sarepta，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　泓博医药（301230）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润0.31-0.38亿元，同比增长82.64%-123.03%，预计扣非后归母净利润为0.21-0.26亿元，同比增长321.59%-416.40%。 　　康希诺（688185）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入10.40-10.80亿元，同比增长22.88%-27.61%，预计归母净利润0.25-0.29亿元，同比扭亏为盈，预计扣非后归母净利润为-0.91至-0.96亿元。 　　陇神戎发（300534）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润0.42-0.49亿元，同比增长79.59%-107.38%，预计扣非后归母净利润为0.46-0.53亿元，同比增长0.84%-15.09%。 　　片仔癀（600436）：公司发布公告，公司开展的“评价PZH2113胶囊治疗以弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤受试者的安全性、耐受性、药代动力学特征和初步疗效的开放、多中心、I期临床研究”完成首例受试者入组，正式进入I期临床试验。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2026年1月第三周，陆港两地创新药板块共计47个股上涨，101个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B（+21.46%）、海特生物（+13.26%）、华纳药厂（11.62%）。跌幅前三为宜明昂科-B（-23.27%）、思路迪医药股份（-15.14%）、和铂医药-B（-14.26%）。 　　本周A股创新药板块下跌3.36%，跑输沪深300指数0.62pp，生物医药下跌1.79%。近6个月A股创新药累计下跌1.42%，跑赢沪深300指数13.94pp，生物医药累计下跌3.23%。 　　本周港股创新药板块下跌4.26%，跑输恒生指数0.36pp，恒生医疗保健下跌2.75%。近6个月港股创新药累计上涨3.39%，跑赢恒生指数5.36pp，恒生医疗保健累计上涨0.98%。 　　本周XBI指数上涨3.06%，近6个月XBI指数累计上涨46.62%。 　　国内重点创新药进展 　　1月国内8款创新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周2款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　1月美国1款NDA获批上市，2款BLA获批上市。本周美国无NDA获批上市，1款BLA获批上市。1月欧洲无创新药获批上市。本周日本无创新药获批上市。本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有3起。Janux Therapeutics与Bristol-Myers Squibb签订协议，交易金额为8.5亿美元；Alteogen与TESARO签订协议，交易金额为2.85亿美元；英矽智能与衡泰生物签订协议，交易金额为0.66亿美元。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。 　　1A股和港股创新药板块本周走势 　　2026年1月第三周，陆港两地创新药板块共计47个股上涨，101个股下跌。其中涨幅前三为开拓药业-B（+21.46%）、海特生物（+13.26%）、华纳药厂（11.62%）。跌幅前三为宜明昂科-B（-23.27%）、思路迪医药股份（-15.14%）、和铂医药-B（-14.26%）。