药康生物(688046) 　　事件 　　药康生物发布公告：2026年Q1~3，营业收入7.24亿元，同比增长25.79%，归母净利润1.70亿元，同比增长54.79%，扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长64.88%。 　　投资要点 　　Q3季度收入增长持续加速，行业高景气 　　2026年Q3单季度公司实现收入2.64亿元，同比增速31.71%，环比Q2增速5.16%，对比2026年Q1和Q2，公司收入增速逐季度提升。工业端需求景气度提升，Q3单季度毛利率为64.78%，同比2025年Q3提升1.25个pp。 　　工业端+出口高增长，新增产能满足需求 　　受益于创新药早研需求提升，公司工业端收入加速增长，2026年Q3工业收入增速提升至63.95%，占比提升至58.24%。非工业端（科研端）保持相对稳定。2026Q3单季度海外收入6211万元，同比增长57.56%，收入占比提升至23.53%。为满足快速增长需求，公司按规划推进产能建设，其中广东药康1.8万笼新产能已于2026Q3投产，预计将于2026年底达产。 　　AI赋能，探索模式动物新范式 　　2026年10月，公司发布人源化模型技术平台Geminula，Geminula并非简单的检索资源平台，而是融合AI技术的智能体，平台由“中枢神经”Nebula与“外周神经”Stella协同运。Nebula依托智能体持续汇聚、清洗靶点、品系资源、药物研发、科研成果与市场需求等多维度数据，经高维重组与关联挖掘，从复杂信息流中精准定位实验动物与动物模型领域的关键突破点；Stella则在此基础上，以全平台统一数据流为底座，借助智能体加快人源化小鼠研发，让模型更快、更好地贴合药物研发的实际需求。 　　盈利预测 　　预测公司2026-2028年收入分别为9.96、11.87、13.94亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.92元，当前股价对应PE分别为54.5、40.6、31.4倍，考虑到新药早研需求增加，公司工业收入保持快速增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　工业段需求景气度变化；药效服务新竞争者进入；新增固定资产折旧增加风险。

　　智飞生物(300122) 　　投资要点 　　事件：智飞生物发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入65.39亿元，同比下降14.46%；实现归母净利润-6.83亿元，同比减亏48.55%；实现扣非归母净利润-6.87亿元，同比减亏49.04%；单Q3实现归母净利润1.25亿元，同比增长117.36%，单季度扭亏。 　　业务结构持续优化，自主产品与代谢新品开启增量。报告期内公司持续推进“预防+治疗”双赛道转型，传统代理疫苗业务规模收缩，自主疫苗产品稳步推广；首款代谢治疗产品利拉鲁肽注射液（达舒宸®）于6月获批、9月完成首针发货，正式切入减重降糖赛道；存货、应收账款持续压降，短期借款大幅清偿，资产质量与债务结构显著改善，经营现金流保持强劲，前三季度经营现金流净额39.19亿元，同比增长31.28%。 　　控费增效落地，费用结构持续优化。2026年前三季度公司实现毛利率24.6%，同比+2.78pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率18.6%/4.2%/3.6%/10.2%，分别同比-2.6pp/+0.4pp/+0.7pp/+1.5pp，公司主动缩减销售开支，亏损幅度持续收窄。 　　盈利预测：预计2026-2028年收入分别为80.2、87.4、94.6亿元。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，应收账款坏账风险。

　　信立泰(002294) 　　主要观点： 　　主要事件： 　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入37.43亿元，同比增长15.47%；归母净利润6.44亿元，同比增长10.93%；扣非归母净利润6.25亿元，同比增长10.21%。单季度看，2026Q3实现营业收入12.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润2.57亿元，同比增长19.24%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长1.68%。 　　点评： 　　创新产品带动收入增长，关注扣非利润释放。 　　公司披露，前三季度创新产品商业化梯队不断丰富并逐步放量，推动收入和利润增长。前三季度综合毛利率为74.19%，同比下降1.06个百分点；销售、管理、研发费用率分别为39.45%、5.23%、10.50%，同比变化+0.77、-1.22、-0.70个百分点。第三季度销售费用率为36.17%，较第二季度的42.49%下降6.32个百分点。 　　降压与降脂管线持续推进，关注后续注册进展。 　　公司自主研发的沙库巴曲阿利沙坦氨氯地平片（SAL0130）上市申请于2026年7月获得受理，拟申请适应症为原发性高血压；该产品为ARNI与CCB组成的固定复方制剂。截至2026年6月末，公司在研管线涵盖89个创新药项目和18个医疗器械项目。 　　投资建议 　　根据公司经营情况及临床研发进展，我们略微下调2026—2028年业绩预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为52.4/63.2/73.8亿元（此前预测值为52.6/63.5/74.1亿元），分别同比增长20.3%/20.7%/16.7%；归母净利润分别为7.9/10.2/12.1亿元，分别同比增长21.8%/28.8%/18.3%，对应PE为43X/33X/28X。公司创新药商业化持续推进，CKM领域产品及研发管线不断丰富，有望为中长期增长提供支撑。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　贝达药业(300558) 　　2026年10月28日公司披露三季报，前三季度实现营收29.10亿元，同比+7.10%；实现归母净利润2.78亿元，同比-12.20%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比-52.86%。其中，Q3实现营收9.34亿元，同比-5.23%；归母净利润亏损0.24亿元。 　　经营分析 　　商誉减值拖累表观利润，核心产品适应症拓展持续推进。26年前三季度公司对卡南吉计提商誉减值1.52亿元，剔除该项影响后实现归母净利润4.31亿元，同比+35.90%。商业化方面，9月恩沙替尼ALK阳性IB期至IIIB期NSCLC术后辅助治疗适应症获NMPA批准，为其在国内获批的第三项适应症。海外方面，恩沙替尼欧洲上市许可申请获EMA人用药品委员会积极意见，建议批准用于ALK阳性晚期NSCLC成人患者的治疗。 　　Pan-RAS分子胶加速全球临床布局，KRAS PROTAC进入IND申报阶段。BPI-572270是自主研发的泛RAS非降解型分子胶抑制剂，国内I期临床处于剂量爬坡和剂量回填阶段，9月获准在澳大利亚开展I/II期临床研究，10月获美国FDA新药临床试验批准。同月，其分别联合化疗、PD-1/VEGF双抗、PD-1单抗加含铂化疗、FAK抑制剂及EGFR抗体等方案的临床试验申请获NMPA受理，单药与联合治疗布局持续拓展。自主开发的多KRAS突变靶向PROTAC分子BPI-585771已于10月提交临床试验申请并获受理，分子胶与PROTAC双平台持续推进。 　　伏罗尼布眼科缓释制剂wAMD开发受挫，DME关键III期持续推进。合作伙伴EyePoint于8月、10月先后公布DURAVYU治疗wAMD的LUGANO、LUCIA两项关键III期结果，两项研究均未达到预设主要终点，但安全性、治疗负担减轻、无需补充治疗比例及解剖学控制等方面的关键次要终点均已达成。DME适应症的COMO、CAPRI两项关键III期仍在推进，顶线数据预计于2027年Q4公布。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司26-28年收入分别为41.07/51.93/63.19亿元，同比变动+13.78%/+26.44%/+21.69%。归母净利润5.67/7.92/10.03亿元，同比变动+85.69%/+39.69%/+26.62%，对应PE值为30.52/21.85/17.25倍，维持"买入"评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期；在研品种竞争加剧；临床数据不及预期。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　事件：恒瑞医药发布2026年三季度报告，2026年前三季度公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；实现归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%；单Q3营收89.53亿元，同比增长20.55%，归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%，单季度增速显著提速。 　　创新药结构持续优化，非肿瘤板块贡献高弹性。前三季度公司创新药收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入比重提升至64.59%；其中抗肿瘤创新药收入98.65亿元，同比增长3.13%，非肿瘤创新药收入40.06亿元，同比增长75.36%，代谢、自免、血液等领域新品纳入医保后放量拉动增长；仿制药收入76.05亿元，同比下滑16.41%，持续受集采影响，公司资源持续向创新药倾斜。 　　研发持续推进。至三季报，Q3合计7项创新成果获批，包含舒地胰岛素、富马酸立康可泮2款1类新药以及5项已上市品种新适应症；同期7项上市申请获受理，HRS-7535（口服GLP-1）糖尿病和减重适应症、瑞普泊肽（GLP-1/GIP）糖尿病适应症NDA获受理；HER3ADC、KRASG12C抑制剂获突破性疗法认定。 　　研发投入保持高位，盈利能力稳步改善。2026年前三季度公司实现毛利率86.8%，同比+0.6pp。费用率方面，分别实现销售/管理/财务/研发费用率26.5%/8.4%/-0.5%/22.2%，分别同比-2.7pp/-0.8pp/+1.0pp/+0.9pp，公司持续加大创新研发投入，销售费用率优化，整体盈利水平稳步抬升。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.0亿元/105.2亿元/123.8亿元。公司管线梯次丰富，创新动能强劲，BD出海佳绩不断，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际地缘政治风险等。

　　艾力斯(688578) 　　主要观点： 　　主要事件： 　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入51.35亿元（同比+37.57%）；归母净利润23.33亿元（同比+44.41%）；扣非归母净利润21.34亿元（同比+47.04%）。单季度看，2026Q3实现营业收入18.16亿元（同比+33.58%）；归母净利润7.92亿元（同比+40.38%）；扣非归母净利润7.68亿元（同比+40.50%）。 　　点评： 　　核心产品持续放量，盈利能力保持较高水平。 　　2026年前三季度，公司伏美替尼实现销售收入48.51亿元，戈来雷塞实现销售收入2.00亿元，普拉替尼相关推广服务收入为0.84亿元。单季度来看，2026Q3伏美替尼销售收入约17.13亿元，戈来雷塞销售收入约0.70亿元，普拉替尼相关推广服务收入约0.32亿元。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为36.60%、2.14%、7.38%，第三季度研发投入1.76亿元（同比+41.53%），新增研发投入主要为引进AST12608支付的首付款费用。 　　海外研发与合作持续推进，ADC管线进一步丰富。 　　2026年10月，公司自研的AST1001获FDA临床试验许可，拟开展全球多中心Ⅰ期研究，用于标准治疗失败的晚期实体瘤患者；AST1001为EGFR/c-MET双特异性抗体偶联Topo-I抑制剂载荷的ADC。此外，2026年8月，公司与ArriVent再次合作，引进MUC16/NaPi2b双靶点ADC药物AST12608，该产品此前已于2026年5月获FDA临床试验申请批准，10月在美国开展的Ⅰ期临床已完成首例患者给药。 　　国内适应症持续拓展，辅助治疗新适应症申报上市。 　　2026年9月，伏美替尼用于EGFR19外显子缺失或21外显子L858R置换突变非小细胞肺癌患者肿瘤切除术后辅助治疗的新适应症上市申请获得受理；若获批将成为伏美替尼第四项适应症，标志其从晚期治疗延伸至早期辅助治疗。此外，公司拟以1亿—2亿元回购股份用于员工持股计划或股权激励，彰显长期发展信心。 　　投资建议 　　根据公司经营情况及费用变化，我们调整了2026—2028年收入预测。预计公司2026—2028年营业收入分别为68.1/80.0/92.9亿元（此前预测值为67.3/82.6/94.7亿元），分别同比增长31.2%/17.5%/16.1%；归母净利润分别为28.3/32.8/37.7亿元，分别同比增长29.1%/16.2%/14.7%，对应PE分别为13X/11X/10X。我们看好公司在肺癌领域的产品优势，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发的风险：创新药研发周期长、投入大，药物研发具有较高的不确定性，有失败的风险； 　　准入不及预期风险：公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定

　　森萱医药(920946) 　　2026Q1-Q3，公司实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34% 　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司实现营收4.6亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润12162.55万元，同比增长17.34%；扣非归母净利润为11959.1万元，同比增长18.55%；2026Q1-Q3毛利率为48.73%，2025Q1-Q3毛利率水平为47.15%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为1.65/1.94/2.20亿元，对应EPS为0.39/0.45/0.52元/股，对应当前股价PE为26.4/22.5/19.8倍，维持“增持”评级。 　　围绕老产品优化工艺、推进新产品开发，宠物药市场收入持续增长 　　2026Q1-Q3，公司研发费用2,264.58万元，同比增长13.53%，占营收的比例为4.92%，部分研发项目进入中试或放大阶段，阶段性投入增加。公司围绕中长期发展战略“深耕革新原料药、扩大升级新材料、专业提升中间体、拓展布局宠物药等新赛道”进行研发，未来将继续围绕老产品的工艺优化、新产品的开发推进。公司现有用于人药的原料药品种中的苯巴比妥、保泰松、琥布宗等产品已经在欧美宠物药市场实现了良好效益，收入持续增长；基于此，公司未来将以此类业务为根基，积极探索并逐步推进新的宠物药品种在欧美市场及国内市场的布局，确保未来发展的动力。 　　集采制剂价格压力传导上游，公司加大国外市场开发力度促进业绩增长制剂企业面临新规实施带来的压力，成本压力向上游传导，未来上游原料药产品价格具有下降趋势，目前公司相关产品在国内市场的销售价格有所下降，未来公司一方面将利用自身的质量体系和注册优势，确保强有力的竞争优势，另一方面将持续推进降本增效，通过成本端消化销售价格下降带来的影响，此外公司将加大国外市场的开发，保障国内、国外市场整体规模和利润稳定增长。2026Q1-Q3，公司销售费用1123.61万元，同比增长5.58%，占营收比例为2.44%。 　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　丹娜生物(920009) 　　2026Q1-Q3，公司实现归母净利润7283.99万元，同比增长3.22% 　　公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3，公司营收1.87亿元，同比增长8.98%；归母净利润7283.99万元，同比增长3.22%；扣非归母净利润为6109.27万元，同比增长7.94%；2026Q1-Q3毛利率为85.47%，2025Q1-Q3毛利率水平为85.24%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为1.04/1.26/1.50亿元，对应EPS为1.34/1.63/1.94元/股，对应当前股价PE分别为23.8/19.5/16.4倍，看好公司新品种上市、海外市场拓展潜力，维持“增持”评级。 　　念珠菌甘露聚糖IgG抗体检测试剂为国内独家注册产品 　　2026Q1-Q3，公司研发投入2985.69万元，同比增长23.50%，占营收的比例为15.93%。截至2026年6月30日，公司念珠菌甘露聚糖IgG抗体检测试剂为国内独家注册产品，国内市场尚无检测相同标志物的诊断试剂注册上市。2026年6月，公司取得曲霉、新型隐球菌及耶氏肺孢子菌核酸检测试剂盒（荧光PCR法）产品注册证；取得欧盟IVDR六项产品认证，是国内同行、大中华区合规体系内首张全套真菌检测方案证书。此外，公司在研的真菌药敏试剂预计2026年第四季度获证，药敏分析仪和G试验POCT发光产品预计2027年第一季度获证。 　　行业标准与指南持续完善推动临床对真菌检测认知度和重视程度提升 　　近年来，侵袭性真菌病发病率逐年攀升，易感人群持续增加，相关检测技术不断发展，带来相关检测市场的持续增长。2026年8月，国家医保局正式发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，覆盖临床检验、输血与血型、微生物与寄生虫、分子诊断、生化、免疫等主要板块，公司主要产品均纳入其中。2026年5月，国家卫健委印发《紧密型县域医共体医学检验中心建设与服务指南（试行）》，推动县域检验资源集约化整合。牵头医院须配齐微生物检测设备，开展检验项目不少于200项，有利于加速真菌检测在县域市场的普及与标准化。 　　风险提示：产品价格下降风险、新品研发风险、主要原材料供应无法持续风险。

　　研报摘要 　　1、财务分析：收入利润双升，现金流稳健，资产周转趋稳。2026H1SHS创新药指数业绩亮眼，实现营收3384.33亿元（同比+13.62%），归母净利润724.39亿元（同比+47.38%），利润弹性显著。主要受商业化放量、BD集中确认及2025年低基数驱动。毛利率与净利率双升，费用率回落但研发刚性。经营现金流净额785.85亿元，整体稳健；资产周转率呈企稳迹象；员工收缩（-3.71%）带来增效，人均创利显著修复。 　　2、行业分析：业绩加速兑现，BD出海提速，支付与产业链重塑。重点公司呈现分化：出海龙头利润兑现，Biotech扣非普遍改善，CXO内部分化（药明系稳健，金斯瑞承压）。BD出海维持高位，2026H1交易总额约1,100亿美元，中国资产主导全球Top10（占8席）。支付端医保谈判收官、商保目录开辟增量。产业层面，凭借研发效率与成本、管线竞争力、工程师红利、供应链交付确定性及临床资源五大来源，构筑坚实全球竞争力。 　　3、估值与交易：超跌反弹待验证，盈利待兑现，多因素压制并存。行情呈现超跌后独立反弹，但中期超额待确认。当前PE-TTM处近5年79.54%高分位，静态估值不低。板块受估值、资金与政策三维压制（海外高利率、硬科技虹吸资金、医保目录落地前观望）。后续上行核心在于盈利兑现以消化估值。 　　4、配置框架：跨行业景气定位与催化兑现节奏。在申万31行业对比中，创新药景气综合排第12（中游偏上），景气边际受低基数影响得分较高，产业周期受轻资产属性拖累。配置逻辑为“赚兑现的钱”，安全边际依赖业绩消化。后续需关注三季报扣BD后的内生增速、11月双目录公布及商保增量兑现。 　　5、跟踪SHS创新药指数的ETF梳理：当前跟踪该指数ETF共4只，合计规模约30.44亿元。其中东财（159622）规模最大且流动性最佳，适合大资金；4只产品费率一致，可按流动性择优配置。 　　6、风险提示：新药研发失败风险，医保谈判与商保目录降价超预期风险，海外利率维持高位风险，地缘政治与海外立法风险，BD交易不及预期风险，ETF基金产品跟踪误差风险等。

　　药明康德(603259) 　　公司披露2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%。前三季度实现经调整归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整归母净利率40.4%，同比+8.3pct。 　　第三季度，公司实现收入166.4亿元，同比增长38.0%，实现经调整归母净利润68.1亿元，同比增长61.3%。 　　经营分析 　　在手订单大超预期，未来业绩快速增长可期。公司持续聚焦CRDMO核心战略，截至2026年9月底，公司持续经营业务在手订单为767.4亿元，同比增长36.4%，较2026年上半年订单同样增长明显。我们认为，充足的在手订单可为公司未来业绩快速增长奠定坚实基础。 　　连续第二个季度上调收入指引，并进一步扩大资本开支。继公司中报大幅上调收入指引后，公司三季报持续上调收入指引，预计全年整体收入达到610-619亿元（vs.中报585-605亿元），持续经营业务收入同比增长40-42%（vs.中报35-39%）。公司同步上调2026年资本开支至80-85亿元（vs.中报75-85亿元）。 　　小分子D&M和TIDES业务高歌猛进。2026年前三季度公司小分子D&M业务实现收入235.8亿元，同比增长65.6%；TIDES业务实现收入115.2亿元，同比增长46.9%，预计全年TIDES业务收入将实现约47%增长。更加值得注意的是，公司TIDES客户丰富度持续增长，前三季度TIDES D&M服务客户数同比提升37%，服务分子数同比提升86%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年实现营业收入618.07亿/741.85亿/891.55亿元，同比+36.0%/+20.0%/+20.2%，归母净利润250.01亿/275.43亿/336.63亿元，同比+30.6%/+10.2%/+22.2%，对应EPS为8.24/9.07/11.09元，公司股票现价对应PE估值为17.72/16.09/13.16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险。