奥浦迈(688293) 　　投资要点 　　事件：26Q1-3，公司实现营收7.39亿元（同比+172.07%，下同），归母净利润0.49亿元（-1.13%），扣非归母净利润1.06亿元（+183.79%）；销售毛利率48.44%（-6.13pct，澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销），销售费用率8.50%（+0.59pct，公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度），管理费用率13.30%（-3.52pct），研发费用率7.90%（-5.49pct）。26Q3，公司营收2.85亿元（+203.96%），归母净利润-0.75亿元（金融负债影响）；扣非归母净利润0.57亿元（+627.58%）。 　　营业利润大幅提升：剔除股权激励费用、购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，公司26Q1-3归母净利润1.44亿元，Q3单季归母净利润6,900.18万元。26Q1-3利润影响项包括①股权激励费用479.43万元，②PPA减少归母利润1457.50万元，③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表7,545.01万元，Q3单季影响1.36亿元。 　　培养基增长提速，CRO并表与CDMO恢复共同驱动：分业务来看，①培养基业务26Q1-3营收3.27亿元（+36.98%），其中26Q3营收1.19亿元（+42.52%），较H1的34.0%同增进一步提速。公司持续完善CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品，拓展定制化服务，进一步丰富产品线。②CDMO业务26Q1-3营收4,344.61万元（+33.35%），26Q3营收1,967.75万元（+90.87%）；公司已通过欧盟QP审计，质量管理体系已达到欧盟GMP要求，CDMO业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物26Q1-3营收3.68亿元，占总收入49.8%，已成为公司收入增长的重要支柱。其中，药物临床前CRO业务实现收入3.06亿元，占公司总收入的41.47%。 　　客户管线积累支撑放量，CRDMO全流程能力完善：①培养基业务保持增长，截至26Q3，共有401个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前225个、临床Ⅰ期71个、临床Ⅱ期49个、临床Ⅲ期38个、商业化生产阶段18个；整体较25年末增加74个，临床Ⅲ期及商业化项目共增加7个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。②CRDMO产业链协同整合持续推进，澎立生物与公司培养基及CDMO业务形成协同，完善全流程服务平台。 　　盈利预测与投资评级：公司培养基业务增长提速，CDMO业务恢复增长，并购业务贡献收入增量，带动整体经营规模扩大；后期临床及商业化项目增加，为后续增长提供支撑。我们将2026-2028年营业收入预测由8.78/10.60/12.19亿元上调至10.19/13.26/16.63亿元，归母净利润预测由1.63/2.40/2.88亿元上调至1.87/2.96/3.93亿元，对应P/E为43.19/27.37/20.59倍。随着客户管线持续推进、培养基与CDMO业务协同深化，公司成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。 　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

　　奥浦迈(688293) 　　核心观点 　　原有业务稳健增长，澎立生物并表增厚营收及扣非归母净利润。2026年前三季度，公司实现营收7.39亿元（+172.1%），归母净利润0.49亿元（-1.1%），扣非归母净利润1.06亿元（同比+183.8%）。收入增长主要由细胞培养产品及CDMO服务业务增长、澎立生物纳入合并范围共同驱动；归母净利润变化主要系收购澎立生物形成的分期发行中后两期未发行股份对价按公允价值计量，该金融负债公允价值上升，确认公允价值变动损失所致。 　　2026Q1-3，细胞培养产品收入3.27亿元（同比+37.0%），占合并收入44.2%；CDMO服务收入4344.61万元（同比+33.3%），两项合计收入3.70亿元，同比增长36.5%。截至2026年9月末，使用公司培养基且已确定中试工艺的药品研发管线达401个，较2025年末增加74个，其中临床III期38个、商业化阶段18个，分别较年末增加4个、3个，为后续客户用量增长提供业务基础。 　　澎立生物并表新增临床前CRO等业务，形成新的收入支柱。前三季度新增的药物临床前CRO、医疗器械临床前CRO、实验动物销售及租赁收入及相关服务合计贡献收入3.68亿元，占合并收入49.8%；其中药物临床前CRO收入3.06亿元，占合并收入41.5%。并购拓展公司在复杂药效评价、机制验证及转化研究等领域的服务能力。 　　毛利率受业务结构及并购摊销影响。2026Q1-3，公司毛利率为48.4%（同比-6.1pp）、净利率6.6%（同比-11.6pp），毛利率下降主要由于澎立生物毛利率低于原有主业，以及并购评估增值结转、折旧摊销增加营业成本等；销售费用率8.5%（同比+0.6pp）、管理费用率13.3%（同比-3.5pp）、研发费用率7.9%（同比-5.5pp）、财务费用率0.3%（同比+5.3pp），期间费用率整体为30.0%（同比-3.2pp）。 　　投资建议：公司细胞培养产品及CDMO业务增速改善，客户管线数量和商业化项目持续增加，澎立生物并表进一步拓宽临床前研发服务布局。根据公司三季报及澎立生物并表影响，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028年营收为9.38/11.75/13.75亿元（前值为4.24/4.96/5.81亿元），归母净利润为1.31/2.22/2.60亿元（前值为0.74/0.99/1.22亿元），对应PE分别为53/31/27x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、产品研发不达预期的风险、下游客户产品推进不达预期的风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长30.6%，汇兑及股份支付影响利润释放。2026年前三季度，公司实现营收8.01亿元（+30.6%），归母净利润1.62亿元（+22.0%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+13.6%）。公司收入增长主要由市场需求增加驱动，利润增速低于收入，主要受到股份支付费用、汇兑损失增加及利息收益减少等因素影响。 　　分季度看，2026Q1/Q2/Q3分别实现营收2.36/2.64/3.01亿元（分别同比+26.3%/+31.4%/+33.4%，Q2/Q3分别环比+12.1%/+14.0%），归母净利润0.46/0.52/0.63亿元（分别同比+14.0%/+20.5%/+30.0%，Q2/Q3分别环比+12.6%/+21.4%）。单三季度归母净利率21.0%、扣非归母净利率20.2%，分别较上半年提高约1.3、2.3个百分点，利润转化有所改善。 　　销售及研发费用率下降，财务费用形成拖累。2026Q1-3，公司毛利率为 　　90.3%（同比-1.0pp）、净利率20.2%（同比-1.4pp）；销售费用率27.5%（同比-1.4pp）、管理费用率15.6%（同比+1.0pp）、研发费用率19.0%（同比-3.1pp）、财务费用率0.6%（同比+5.3pp），期间费用率整体为62.7%（同比+1.8pp）。公司股份支付费用1830.79万元，较上年同期增加998.62万元；汇兑损失2248.04万元，较上年同期增加2143.27万元，两项费用合计同比增加3141.89万元。 　　投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。根据公司三季报及汇兑损失情况，我们维持此前对营收的预测，预计2026-2028年营收为10.65/12.88/15.01亿元，对归母净利润预测进行调整，预计2026-2028年归母净利润为2.25/3.01/3.60亿元（前值为2.46/3.12/3.68亿元），对应PE分别为77/58/48x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、股东减持风险等。

　　智翔金泰(688443) 　　核心观点 　　前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收7.78亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33亿元，亏损同比收窄3.26亿元；扣非归母净利润-1910.51万元。业绩改善主要由GR1803注射液授权许可协议履约义务对应收入5.19亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57亿元销售收入推动。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备： 　　1）2026年8月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗CD38单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者； 　　2）2026年10月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理； 　　3）2026年8月GR2302注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。 　　投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028年公司营收为8.85/10.57/16.78亿元（前值为5.85/10.86/14.74亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33亿元），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2026Q3收入同比增长3.0%，归母净利同比增长20.6%。2026年前三季度公司实现营收37.01亿元（+8.0%），归母净利润13.91亿元（+15.4%），扣非归母净利润13.24亿元（+16.6%）。受人民币持续升值影响，前三季度因汇率变动产生的汇兑损失为9516.70万元（上年同期为-358.83万元）。剔除汇率变动造成的影响，公司利润总额同比增长23.4%，增速显著快于收入。第三季度公司实现营收12.80亿元（+3.0%），归母净利润5.23亿元（+20.6%），扣非归母净利润5.00亿元（+22.0%），利润增速显著高于收入，经营业绩较上半年呈现改善趋势。 　　国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。得益于公司持续推进的大客户战略，前三季度国内实现主营业务收入20.22亿元（+3.4%），其中试剂收入同比增长8.0%，国内业务稳步复苏。前三季度海外实现主营业务收入16.76亿元（+14.2%），海外试剂收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长23.6%，海外试剂收入占比达68.9%（同比提升5.2个百分点）。海外业务受到地缘政治和汇率因素影响，中东地区受战争影响同比大幅下降，其他区域均实现较好增长，其中欧洲地区在人民币对欧元升值的情况下仍实现近30%的增长。 　　毛净利率回升，除财务费用率外的各项费用率均有所下降。前三季度公司销售毛利率为71.3%，销售净利率为37.6%。公司整体试剂收入占比约75%，海外收入占比提升至45%，毛利率提升主要受降本增效措施加强成本端控制及海外毛利率提升带动。期间费用方面，公司合理控制人员编制和市场营销费用投入，整体销售费用率降至15%左右，预计该费用率水平具备可持续性；研发费用受海外注册费用同比降低影响，费用率有所下降；财务费用受汇兑损失影响，前三季度汇兑损失为9516.70万元。 　　投资建议：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，自主研发的旗舰机发光X10、生化C10、流水线T8有望带动公司突破国内外更多大型医疗终端。国内业务呈现复苏态势，海外业务量质齐升。维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为18.16/21.08/24.40亿，同比增长12.1%/16.1%/15.7%，当前股价对应PE为26.8/23.1/19.9X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险；股东减持风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　公司公布2026年三季报，前三季度实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.70%。单Q3实现营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；归母净利润24.58亿元，同比增长88.92%；扣非归母净利润25.14亿元，同比增长90.93%。公司创新药业务逐步贡献重要营收，非肿瘤产品快速增长，对外许可及研发成果转化持续推进。我们看好公司创新产品持续放量与国际化布局带来的长期发展机会，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　创新药收入占比持续提升，非肿瘤产品保持快速增长。2026年前三季度，公司创新药销售收入138.71亿元，同比增长17.05%，占药品销售收入的比重提升至64.59%。分领域看，抗肿瘤创新产品收入98.65亿元，同比增长3.13%；非肿瘤创新产品收入40.06亿元，同比增长75.36%，占创新药销售收入的比重达到28.88%，成为创新药业务的重要增量。根据公司已披露数据计算，第三季度创新药销售收入50.62亿元，环比增长18.19%，其中抗肿瘤及非肿瘤创新产品收入分别环比增长21.99%和9.68%。受院内准入进度不及预期、卡瑞利珠单抗及吡咯替尼等成熟产品竞争加剧影响，公司预计全年创新药销售收入增速与年初目标仍存在一定差距；前三季度仿制药销售收入76.05亿元，同比下降16.41%，仍对整体收入增长形成拖累。未来伴随新产品准入与学术推广持续推进，创新药有望持续贡献重要营收。 　　对外许可收入贡献提升，国际化合作持续拓展。2026年前三季度，公司创新药对外许可业务确认收入27.81亿元，同比增长31.12%，主要来自GSK及BMS合作项目按履约进度确认的收入，以及个别已授权产品的里程碑收入；同期收到对外许可合作首付款及里程碑款现金43.43亿元，主要为BMS的6亿美元首付款。公司披露，第三季度利润快速增长主要受对外许可收入增加推动，授权业务已成为影响阶段性业绩的重要因素。新增合作方面，9月公司就潜在每周一次口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596与诺和达成海外许可协议，潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款及后续开发、注册和商业化里程碑付款，并约定销售提成。此外，NewCo合作伙伴Braveheart Bio于8月登陆纳斯达克，公司多元化出海路径持续落地。随着合作项目研发及商业化推进，后续里程碑与销售提成有望带来业绩增量。 　　研发维持较高投入，创新成果逐步落地。2026年前三季度，公司累计研发投入71.46亿元，占营业收入的29.28%，其中费用化研发投入54.23亿元。第三季度公司共有7项创新成果获批，包括舒地胰岛素注射液、富马酸立康可泮胶囊2款1类创新药，以及5项已上市创新药新适应症，持续拓展产品覆盖领域与适用人群。在研管线申报同步推进，同期共有7项上市申请获CDE受理，其中包括口服GLP-1受体激动剂HRS-7535用于成人2型糖尿病的血糖控制及长期体重管理、GLP-1/GIP双重受体激动剂瑞普泊肽用于成人2型糖尿病患者血糖控制，以及HER3ADC注射用瑞康芦泽妥塔单抗（SHR-A2009）用于经EGFR TKI治疗后进展的EGFR基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的治疗。目前，公司已有27款1类创新药和6款2类新药在中国获批上市，另有100多个自主创新产品处于临床开发阶段，400余项临床试验在国内外开展。丰富的研发管线有望为后续新品上市、适应症拓展及海外合作提供持续支持。 　　估值 　　考虑到外部市场环境变化、院内准入进度布局预期以及部分上市较早的创新产品竞争加剧，我们调整公司的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为89.08/102.39/119.41亿元，对应EPS分别为1.34/1.54/1.80元，截至11月3日收盘，股价对应PE为36.7/32.0/27.4x。公司创新药业务逐步贡献重要营收，非肿瘤产品快速增长，对外许可及研发成果转化持续推进。我们看好公司创新产品持续放量与国际化布局带来的长期发展机会，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　创新药院内准入及销售放量不及预期；成熟产品竞争加剧及仿制药集采压力；新药研发与审批进度不及预期；海外合作推进及授权收入确认不及预期。

　　圣诺生物(688117) 　　投资要点 　　事件：2026年前三季度，公司实现营业收入7.41亿元，同比增长42.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长34.31%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长33.74%。 　　单季度来看，2026Q3公司实现营业收入2.34亿元，同比增长28.15%；实现归母净利润3,539.56万元，同比下降6.98%；实现扣非归母净利润3,422.59万元，同比下降6.48%。 　　原料药境外销售增长，带动前三季度业绩提升。公司前三季度营业收入、利润总额、归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长42.51%、36.27%、34.31%和33.74%，主要受益于原料药境外销售较上年同期大幅增加。公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，立足于多肽原料药规模化生产能力，产品众多，广泛覆盖国内医疗机构。 　　CDMO业务方面，2026年前三季度，公司研发投入合计3,789.28万元，同比下降1.94%，研发投入占营业收入比例为5.11%，同比下降2.32个百分点。第三季度研发投入为1,334.15万元，同比下降31.54%。公司披露，醋酸亮丙瑞林原料药及注射液处于原料药申报阶段，利那洛肽原料药及胶囊已申报完成。 　　海外市场拓展取得新进展。2026年10月，公司全资子公司眉山汇龙获得替尔泊肽原料药出口欧盟证明文件，相关生产线通过四川省药监局现场检查，生产质量管理体系符合中国GMP要求，并达到欧盟、世界卫生组织及ICH Q7药品GMP标准。 　　2026前三季度净利率同比下降；Q3单季度盈利能力下滑。2026年前三季度公司毛利率约为55.0%，同比下降1.7个百分点；期间费用率约为25.9%，同比下降1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.2%、9.6%、5.1%、2.1%；净利率约为23.0%，同比下降1.4个百分点。单季度来看，2026年第三季度净利率约为15.1%，同比下降约5.7个百分点。 　　盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.2/2.6/3.2亿元。 　　风险提示：市场需求变化的风险、产品价格下降的风险、新市场起量进度不及预期的风险、FDA进口禁令影响国际收入的风险等。

　　盟科药业(688373) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入1.30亿元（同比增长25.43%），归母净利润-0.5亿元（同比亏损收窄75.30%），扣非归母净利润-0.5亿元(同比亏损收窄73.99%）。 　　康替唑胺片销售持续增长，带动前三季度收入提升。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入0.42/0.47/0.41亿元，分别同比增长26.62%/40.64%/10.50%。公司核心产品康替唑胺片上半年实现主营业务收入8,434万元，同比增长25.93%。盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率为86.41%，同比提升1.53个百分点。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为53.39%/26.01%/44.28%，分别同比下降11.80/13.61/121.85pp，研发投入及费用率明显下降。截至2026年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计3.50亿元。 　　MRX-4上市审评仍是近期核心催化，MRX-5提供中长期研发看点。（1）MRX-4在2026年第一季度收到补充资料通知，并于5月底提交书面补充资料，目前仍处于专业审评阶段。与此同时，MRX-4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验已在中国及海外20多个国家开展。（2）MRX-5主要面向非结核分枝杆菌感染相关疾病。2026年1月，其美国IND申请获FDA批准，公司计划在美国开展针对脓肿分枝杆菌复合群感染所致非空洞性肺病的Ⅱa期研究。MRX-5仍处于临床开发阶段，短期重点关注临床研究启动与后续数据披露。（3）MRX-8中国Ⅰ期临床研究已完成，公司正探索后续合作及不同给药剂型。 　　盈利预测：预计2026-2028年收入分别为1.8、2.9、4.1亿元。 　　风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收136.1亿元，同比+15.5%；归母净利润11.7亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+5.2%。其中26Q3营收44.2亿元，同比+13.7%；归母净利润2.9亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-0.9%。 　　酵母主业表现突出，Q3海外及线上增速快于国内与线下。1、分产品看，前三季度酵母及深加工产品实现主营收入98.4亿元，同比+17.2%；拆分Q3，酵母及深加工产品主营收入约31.6亿元，同比+19.5%，增速高于整体收入，核心业务仍有较强需求韧性；制糖业务约3.9亿元，同比+50.8%，但部分其他业务收入有所回落，造成总体增速与主业增速分化。2、分区域看，前三季度国内、海外主营收入分别约76.8/58.5亿元，同比+16.4%/+13.6%；Q3分别约24.3/19.8亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外增速反超国内，境外订单恢复对当季收入形成重要支撑。3、分渠道看，Q3线下、线上主营收入分别约29.0/15.0亿元，同比+7.9%/+26.4%，线上快于线下。 　　Q3毛利率明显下滑，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.2pp至25.3%，Q3同比-2.2pp至22.3%，主要受糖蜜成本及产品结构变动影响。2、费用率方面，Q3销售费用率同比-0.3pp至6.0%，管理费用率同比-0.8pp至3.0%，费用摊薄对利润形成一定缓冲，但不足以完全对冲毛利率回落。3、其他利润项目方面，Q3其他收益约0.4亿元，同比减少约0.8亿元，而资产处置收益约0.4亿元，同比增加约0.4亿元，非主营项目对利润同比形成双向扰动。Q3所得税费用同比增加约25.2%，税负变化进一步压制净利润。4、综合来看，26Q3公司净利率同比-1.7pp至6.5%。 　　国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。 　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.26元、2.51元，对应动态PE分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。

　　益诺思(688710) 　　事件 　　公司发布2026三季报，2026年前三季度收入7.86亿元（同比+37.80%），归母净利润0.94亿元（上年同期-0.15亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.85亿元（同比扭亏为盈）； 　　其中单Q3收入3.21亿元（同比+64.43%），归母净利润0.55亿元（同比+13,559.90%），扣非归母净利润0.52亿元（同比扭亏为盈）。 　　核心观点 　　新签订单维持高速增长，盈利质量抬升。 　　报告期内新签22.18亿元（同比+183.27%），单Q3约7.52亿元仍处高位，订单景气未见衰减。截至三季度末在手订单26.25亿元，较2025年末增长110.34%，订单储备显著增厚，充分反映市场需求景气度与公司订单获取能力的同步提升。受益于订单兑现，公司收入利润同步回升，三季度单季扣非净利润0.52亿元较Q1/Q2的0.09/0.24亿元环比加速。 　　新平台投入加码，蓄力下一阶段增长。 　　单Q3研发投入1,703万元（同比+59.00%），占营收比例5.30%，公司在AI病理辅助诊断、类器官模型、放射性药物评价等前沿方向持续加大投入。公司作为同时具备NMPA、OECD GLP认证并通过美国FDA GLP检查的国际化非临床CRO，境外新签26H1同比增长38.08%，国际化能力有望持续受益创新药出海需求。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为12.46/18.91/23.57亿元，同比增长53.58%/51.78%/24.62%；归母净利润为1.35/2.31/3.03亿元，同比增长541.46%/71.66%/30.98%，对应PE为83/48/37倍。公司是临床前安全评价龙头企业之一，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险