业绩基本符合预期 有望持续受益于政策红利

中心思想 业绩稳健增长与政策红利驱动 公司2017年实现营业收入94.47亿元（同比增长24.97%），归母净利润4.01亿元（同比增长25.04%），整体业绩基本符合预期，收入端增速较2016年提升8.81个百分点，主要受益于广西新一轮招投标完成及公司作为区域龙头的市场份额提升。 公司持续拓展医院供应链延伸服务（已与51家医疗机构合作），带动医院销售业务收入同比增长27.13%，增速显著提高；零售业务（DTP药店及院边店）同比增长41.10%，器械业务同比增长52.07%，三者共同驱动业绩增长。 政策红利方面，“两票制”执行及新标落地有望进一步巩固公司广西医药流通龙头地位，推动市场份额持续提升，未来业绩具备持续增长潜力。维持“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项 公司于3月20日发布2017年度报告，同时披露利润分配及资本公积转增股本预案：每10股派6.6元（含税），每10股转增4股。 事项点评 业绩基本符合预期，收入端增速较2016年有所上升 2017年营业收入94.47亿元（+24.97%），增速同比提升8.81个百分点，主因广西新一轮招投标完成；归母净利润4.01亿元（+25.04%），毛利率9.61%同比上升0.2个百分点，费用率控制良好（销售费用率0.37%，管理费用率2.04%，财务费用率1.66%）。 医院销售业务增速同比显著提高，持续拓展医院供应链延伸服务 医院销售业务收入71.15亿元（+27.13%），增速同比上升12.73个百分点；截至2017年末已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目协议，带动医院销售较快增长，同时拓展器械耗材智能化管理、信息系统开发等业务，强化合作关系及综合竞争力。 零售业务高速增长，持续推进DTP业务 药品零售业务收入8.68亿元（+41.10%），增速同比上升9.64个百分点；直营药店达270家（同比+38.46%），医保药店157家（占比58.15%，同比+27.89个百分点）；DTP药店及院边店发展提升专业化服务水平，经营品规超四万个，合作供应商突破4,200家。 在医院供应链延伸服务基础上，凭借下游客户粘性拓展创新业务 器械业务收入2.92亿元（+52.07%），增速提高22.58个百分点；医疗器械品种达1.5万多个（同比增近4倍），与润达医疗合作推进广西检验试剂业务，借助药品渠道及医院供应链项目实现器械耗材智能化管理，带动高速增长。 风险提示 两票制等行业政策风险；医院供应链延伸项目进展不及预期风险；DTP业务增速不及预期风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级，上调2018-2019年EPS至2.73元、3.30元；以3月19日收盘价47.79元计算，动态PE分别为17.72倍和14.49倍，低于行业可比公司18年PE中位值20.81倍。 核心逻辑：持续拓展医院供应链延伸服务（合作医疗机构51家）支撑医院销售增速，受益广西新标及两票制提升市场份额；DTP业务维持零售高毛利率及较快增速，带动整体业绩增长。 数据预测与估值 预测2018-2020年营业收入分别为112.42亿元、131.51亿元、150.90亿元，年增长率分别为19.01%、16.98%、14.74%；归母净利润分别为5.06亿元、6.10亿元、7.15亿元，年增长率分别为26.06%、20.61%、17.16%；对应EPS分别为2.73元、3.30元、3.86元。 附表 提供损益简表及预测（2017A-2020E），包括资产负债表、利润表、现金流量表及财务比率分析（如毛利率、净利率、ROE、PE、PB等），详细数据支撑公司盈利预测与估值分析。 总结 本报告围绕柳州医药2017年报展开分析，核心结论为：公司业绩基本符合预期，收入及利润保持双位数增长；医院销售业务受益于供应链延伸服务（合作51家医疗机构）实现加速增长，零售及器械业务均录得40%以上高增速，体现公司多元化业务协同效应。 政策层面，广西新标执行和“两票制”推进为公司提供市场份额提升机会；风险方面需关注政策变化及项目推进进度。 基于盈利预测，公司当前PE低于行业平均，估值具备安全边际。维持“谨慎增持”评级，建议投资者关注公司供应链延伸服务深化及DTP业务扩张带来的持续增长动力。