中心思想 本报告的核心观点是：新冠疫情对全球及中国原油及成品油市场造成短期冲击，导致原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业信用风险上升。短期内，疫情导致需求骤减，库存积压，地炼企业受冲击尤为严重；中长期来看，疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 短期冲击：原油及成品油市场需求骤减，价格下跌 中长期影响：需求疲软，炼油企业信用风险持续上升 主要内容 新冠疫情对原油市场的影响 全球原油供需变化及价格走势 一季度全球原油需求受疫情影响下滑，1月世界和中国原油需求分别较去年12月下滑3.49%和3.69%。预计2020年一季度世界和中国原油需求增速分别为0.31%和1.97%，同比分别下降0.37个百分点和1.11个百分点。供给方面，1月OPEC执行减产协议，美国原油产量小幅减少，全球原油产量较去年12月下降1.06%，预计2020年一季度世界原油供给增速0.12%，同比下降0.94个百分点。 受疫情影响，国际原油价格大幅下挫，截至2020年2月10日，布伦特和WTI原油价格分别为 53.27 美元/桶和 49.57 美元/桶，较2019年末分别下降19.29%和18.82%。短期内，预计2月至3月为全年油价最低区间，基准情形下油价下限50美元/桶，悲观预期下油价底部价格45美元/桶左右。中长期看，疫情影响边际递减，预计2020年世界原油需求增速1.02%，供给增速1.30%，全年油价中枢60美元/桶。 中国原油消费及市场影响 中国原油消费约占全球的15%。疫情导致国内工业生产、交通运输受影响，全球原油需求下降。 新冠疫情对成品油市场的影响 国内成品油需求及价格走势 短期内国内成品油需求总体下滑，汽油、柴油受封城限行、交通管制影响显著。参考2003年“非典”时期，预计此次疫情短期内对国内汽柴油需求的影响至少与“非典”时期相当。基准情形下，预计2月成品油需求同比下滑6%左右；悲观预期下，下滑幅度更大。供给方面，多数炼厂降低开工率，地炼受影响尤为严重。截至2020年2月5日，地炼常减压装置开工率47.76%，较2019年末下降22.88个百分点。成品油价格明显下滑，截至2020年2月5日，汽油和柴油价格较2019年末分别下调420元/吨和405元/吨。中长期看，疫情消除后，成品油需求复苏，但考虑到汽车销量下滑以及新能源动力替代效应，预计2020年国内成品油需求增速-4.00%，供给增速1.00%。成品油价格走势呈“倒N”型。 炼油企业开工率及库存情况 多数炼厂1月下旬起降低开工率，国有企业降幅相对较小，地炼降幅较大，部分甚至被迫停产检修。受疫情导致成品油外运和销售受阻，短期内成品油库存压力显著加大。 新冠疫情对炼油企业信用风险的影响 炼油企业盈利能力及信用风险 短期内，炼油企业盈利能力下滑，信用风险整体上行。国有企业和地炼企业分化加剧，地炼企业受冲击更大。中长期，成品油需求放缓、产品价格下滑的趋势不变，炼油企业盈利仍将下降，信用风险持续上升，部分地炼企业信用风险将显著提升。 总结 新冠疫情对原油及成品油市场造成短期冲击，并对炼油企业信用风险产生长期影响。短期内，原油价格下跌，成品油需求下降，炼油企业盈利能力下滑，地炼企业受冲击尤为严重。中长期来看，虽然疫情影响边际递减，但成品油需求仍将面临下行压力，炼油行业盈利能力下降，部分地炼企业信用风险将持续上升。 本报告基于公开信息进行分析，仅供参考，不构成任何投资建议。

# 中心思想 ## 折叠屏手机市场潜力巨大 本报告指出，随着华为等厂商推出折叠屏手机，以及苹果等积极布局，折叠屏手机市场有望迎来爆发。预计到2025年，折叠屏手机出货量将达到5340万部，CAGR高达81%，市场空间极大。 ## OLED材料需求将快速增长 折叠屏手机需要采用OLED屏幕，这将有效拉动OLED材料的需求。京东方等国内OLED面板制造企业的崛起，也将带动国内相关产业链企业的发展。 # 主要内容 ## 事件：华为二代折叠屏手机即将发布 华为将于2月24日发布第二代折叠屏手机HUAWEI Mate Xs，京东方将独家供应其柔性折叠屏。 ## 可折叠手机市场分析 * **市场前景广阔：** 2019年三星、华为分别推出折叠屏手机，市场反应热烈。折叠屏手机在感官和实用性层面均有较大进步，有助于引发换机潮。 * **出货量预测：** IHS预测2019-2021年可折叠手机出货量分别为150、830、1750万部，到2025年将攀升至5340万部，CAGR可达81%。 ## OLED材料市场分析 * **需求增长动力：** 可折叠手机均需要采用OLED屏幕，屏幕面积是传统手机的两到三倍，有效拉动OLED材料放量。 * **市场规模预测：** UDC预测2019年全球OLED整体营收为254亿美金，2023年将达503亿美金，2019-2023年复合增速达19%。 * **国内厂商崛起：** 京东方等国内OLED面板制造企业崛起，2019年OLED出货量已经超过千万片。华星光电、深天马、维信诺等企业OLED产线陆续投产。 ## 投资建议 建议关注濮阳惠成（OLED中间体材料），万润股份（OLED中间体及成品材料），飞凯材料（OLED成品材料），昊华科技（OLED刻蚀特气）。 ## 风险提示 * 可折叠手机放量低于预期 * 国内面板放量低于预期 # 总结 ## 把握折叠屏机遇，关注OLED材料 本报告分析了华为二代折叠屏手机发布对市场的影响，认为可折叠手机市场潜力巨大，OLED材料需求将快速增长。建议投资者关注OLED材料相关标的，但需注意可折叠手机和国内面板放量低于预期的风险。 ## 关注国内产业链，迎接市场爆发 随着京东方等国内OLED面板制造企业的崛起，国内相关产业链企业有望受益于行业的快速发展，迎来产品放量。投资者应关注国内产业链的投资机会。

# 中心思想 * **业绩超预期与盈利能力提升** * 凯普生物2019年业绩快报显示，扣非归母净利润略超预期，主要得益于公司降本增效和销售协同，管理费用率和销售费用率均有所下降，从而提升了盈利能力。 * **业务增长与未来展望** * 公司核心产品维持稳健增长，新产品和新业务保持高速增长态势。预计未来几年公司业绩将保持高增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件概述：2019年业绩快报分析** * 凯普生物发布2019年业绩快报，营业收入7.36亿元，同比增长26.76%；归母净利润1.49亿元，同比增长30.24%；扣非归母净利润1.40亿元，同比增长41.14%，EPS为0.70元。 * **盈利预测与投资评级** * 预计公司2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%，归母净利润分别增长31%/30%/29%，扣非增速有望保持30%以上。维持“买入”评级。 * **扣非略超预期，经营效益提升** * 通过对公司2018-2022年的营业总成本、营业成本、各项费用等数据的详细分析，可以看出公司在成本控制和费用管理方面有所改善，从而提升了经营效益。 * **投资评级说明** * 对行业评级和公司评级进行了详细的定义和说明，为投资者提供参考。 # 总结 本报告对凯普生物2019年业绩快报进行了分析，指出公司扣非归母净利润略超预期，经营效益提升。各业务线均保持增长态势，尤其STD系列产品有望逐步替代传统方法学。维持公司未来业绩高增长的预期，维持“买入”评级。

中心思想 核酸分子诊断领域的新星与市场领导者 凯普生物作为国内领先的核酸分子诊断产品研发者和供应商，凭借其在HPV检测领域的龙头地位、不断丰富的产品线（如STD十联检、地贫和耳聋检测）以及积极拓展的第三方医学检验服务（ICL实验室），展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过自主知识产权的导流杂交技术和荧光PCR技术平台，持续创新并推出独家产品，有效弥补了市场空白，并积极响应国家政策导向，在妇幼健康和出生缺陷防控领域发挥关键作用。 多元化增长驱动与战略性市场布局 报告强调凯普生物的业绩高增长确定性强，主要得益于其多元化的增长驱动力。除了核心的HPV检测产品保持快速增长外，二线产品（STD、地贫、耳聋）的放量以及第三方实验室网络的升级和扩张，共同构筑了公司未来业绩增长的坚实基础。近期发布的定增计划将进一步加速新产品产业化、实验室升级和研发投入，巩固其在核酸分子诊断领域的龙头地位，并有望形成全国串联的检测服务网络，充分把握分级诊疗背景下的发展机遇。 主要内容 凯普生物：核酸分子诊断龙头 公司概况与核心业务： 凯普生物成立于2003年，是国内核酸分子诊断产品研发、生产与销售的领先企业，同时提供第三方医学检验和医疗健康管理服务。公司在宫颈癌HPV检测领域占据龙头地位，2006年打破国外产品垄断，2018年HPV试剂销售量达466.42万人份，约占全国市场的三分之一。 技术平台优势： 公司拥有自主知识产权的导流杂交技术平台和国际通用的荧光PCR技术平台。导流杂交技术（HybriMax）具有耗时短、污染少、可分型等优点，解决了HPV检测鉴定病毒型别和宫颈癌早期检测的关键问题。荧光PCR技术则操作简单、自动化程度高。 股权结构与管理层： 公司实际控制人为管乔中、王建瑜夫妇及其子女管秩生、管子慧。管秩生先生自2007年加入公司，现任董事、副总经理。 业务结构与财务表现： 截至2019年上半年，HPV检测试剂收入占比73%，但随着地贫、耳聋等二线试剂和第三方实验室业务的快速增长（增速分别为39%和114%），HPV试剂收入占比呈下降趋势，显示公司业务结构日益多元化。公司营收和归母净利润持续增长，研发投入稳步提升。 产品线布局： 凯普生物已形成以HPV检测试剂为主，耳聋、地贫等遗传病检测试剂为辅，分子诊断仪器为配套的产品线结构。其HPV37分型检测试剂是市场上覆盖亚型最多的产品，地贫基因检测产品于2012年获批，耳聋易感基因检测试剂能一次性检测4个基因13个突变位点，STD检测系列产品（包括近期获批的十联检）也持续丰富。 HPV检验 宫颈癌介绍 宫颈癌类型与发病机制： 宫颈癌主要分为鳞癌（约90%）、腺癌和腺鳞癌，多发生于宫颈移行区。绝大多数宫颈癌由HPV病毒引起，其中16型和18型与全球约70%的宫颈癌相关，我国相关比例约为84.5%。 中国宫颈癌患病率： 2018年全球新增宫颈癌病例约57万，中国约11万，每年约5万女性死亡。据《中国卫生健康统计年鉴2019》，我国宫颈癌患病率呈波动上升趋势，从2010年的15.1/10万人升至2018年的45.2/10万人，年均复合增长率达14.69%。 疾病进展与预防： HPV感染通常经过10-20年发展为宫颈癌。目前尚无有效治疗HPV感染的技术，预防至关重要，包括安全性行为、避免多重性伴侣以及接种HPV疫苗。HPV检测应与疫苗接种配合，用于感染确认、疫苗效果评估及定期筛查。 HPV检测被推荐为初步筛检手段 宫颈癌筛查方法： 主要包括细胞学检查（如TCT）和HPV检测。细胞学检查特异性高但敏感性低，HPV检测敏感性高、阴性预测值高，可弥补细胞学不足，且快速、便捷、可高通量自动化进行。 国内外筛查方案： 美国FDA已批准5家公司的7种HPV检测试剂，其中2种可用于初筛。我国推荐25-29岁妇女优先细胞学筛查，30-64岁妇女优先hrHPV检测，阴性结果每3-5年复查。 市场准入门槛提升： 药监局2015年发布的《人乳头瘤病毒(HPV)核酸检测及基因分型、试剂技术审查指导原则》大大提高了HPV检测产品市场准入门槛，要求大规模临床验证和3年安全性随访研究，利好凯普生物等国产龙头企业。 竞争格局与凯普优势： 目前国产HPV核酸检测试剂以凯普生物、上海之江为代表，进口以凯杰和罗氏为代表。凯普生物市场份额约占三分之一。公司研发的14种高危型HPVE6/E7mRNA检测试剂已进入临床阶段，有望提高高度病变检测的特异性。 HPV检测试剂收入及国内市场空间测算 政策推动“两癌筛查”： “两癌筛查”项目自2009年启动，2015年开始在试点地区采用HPV检测初筛。2019年《健康中国行动——癌症防治实施方案》提出到2022年农村适龄妇女“两癌”筛查县区覆盖率达到80%以上。 市场空间测算： “两癌筛查”存量市场： 农村“两癌筛查”应查人数1.15亿。假设政府采购hrHPV检测试剂40元/人份，平均5年复查一次。若hrHPV初筛人群占比达100%，市场空间约9.23亿元。 医院自主筛查增量市场： 城镇30-64岁妇女人数2.00亿。假设直销出厂价90元/人份，经销40元/人份，折合72.5元/人份，平均5年复查一次。若hrHPV初筛人群占比达100%，市场空间约29.07亿元。 合计市场空间： 我国HPV核酸检测试剂市场总空间保守估计为38亿元（出厂价口径）。 二线试剂 STD十联检 STD疾病危害与现状： 性传播疾病（STD）对男女双方及其后代均有危害，可导致死产和新生儿死亡。WHO数据显示，2016年全球有超过3.76亿例感染。我国梅毒、淋病、艾滋病发病率逐年上升，2017年分别位居甲乙类法定报告传染病发病率第3、4、7位。实际发病率可能更高。 检测技术发展： 传统检测方法准确率低（40%-60%）、周期长、特异性差。核酸检测技术准确率接近100%、特异性达98%-100%，可实现多病原体同时检测，已被WHO、美国CDC和FDA推荐为首选检测方法。 凯普独家产品： 国内STD基因检测90%以上为核酸检测法，但多为单检或二三联检。凯普生物于2020年2月独家推出“生殖道病原体检测（十联检）”，一次取样可同步检测6种性传播疾病的10种常见病原微生物亚型，弥补了市场空白。 市场空间测算： 国家卫计委数据显示，每年妇科门诊7亿人次，约50%为生殖道感染，假设10%需做性病检测，即7000万人次。若单检/双检/三联检/十联检分别占比20%/20%/40%/20%，出厂价分别为20/30/70/200元，则市场规模可达27.3亿元。 地贫 地中海贫血症概述： 地贫是最常见的单基因遗传病之一，分为α型和β型，由珠蛋白基因缺失或点突变导致。根据基因异常程度分为静止型、轻型、中间型和重型。重型地贫（如Hb Bart’s胎儿水肿综合征）可导致胎儿死亡或出生后数小时内死亡。 遗传规律与筛查： 夫妻双方若为同类型地贫基因携带者，每次怀孕有25%可能生育重度地贫患儿。地贫筛查流程包括孕前/产前夫妇双方初筛（五分类、血红蛋白电泳等），阳性者进一步基因检测，同型携带者需进行介入性产前诊断（绒毛膜穿刺、羊水穿刺或脐带血穿刺）。 中国地贫流行病学： 我国重型和中间型地贫患者约30万人，基因携带者超3000万人，主要集中在长江以南地区，尤以两广地区最为严重（广东携带率超10%，广西超20%）。 政策支持与筛查目标： 2012年起，原国家卫生部实施“地贫防控试点”项目，2014年扩大至10个地贫高发省份。2018年《地中海贫血防控项目管理工作规范》要求福建、江西、湖南、广东、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南10省免费地贫筛查目标人群覆盖率达90%。 市场空间测算： 南方十省婚检市场： 2018年南方十省婚检实查人数423万。假设婚检率达90%，婚检实查人数约642万。若初筛阳性人群占比15%，地贫检测夫妻人数192.6万，加上产前检测12万，按100元/人份单价，市场规模约2.0亿元。 其他省份婚检市场： 2018年其他省份婚检实查人数597万。若初筛阳性人群占比3%，地贫检测夫妻人数35.82万，加上产前检测6万，按100元/人份单价，市场规模约0.4亿元。 新生儿筛查市场： 南方十省新生儿地贫初筛阳性率平均13%。若40%新生儿进行初筛，按150元/人份单价，新生儿地贫基因检测市场规模约0.59亿元。 合计市场空间： 当前地贫基因检测市场规模合计约4.53亿元。报告特别指出，若未来首选基因检测，市场空间可达当前的5-10倍。 耳聋 听力障碍现状： 中国现有听力障碍残疾人2780万，每年新增听障儿童2-3万。约60%的听力障碍由遗传基因缺陷引起，90%聋儿父母听力正常。 筛查必要性与可行性： 2018年《全国出生缺陷综合防治方案》要求2022年新生儿听力筛查率达90%。传统筛查无法发现迟发性或药物性耳聋。耳聋基因筛查可及时发现高风险人群，进行产前干预或诊疗指导。正常孕妇人群中耳聋基因筛查接受率高达93.6%。 推荐筛查方法： 基因芯片技术因其高通量、高效率、高准确性及低成本等特点，被推荐为新生儿耳聋基因筛查方法，也可用于生育前夫妇双方的诊断。 凯普产品优势： 凯普的耳聋易感基因检测试剂盒采用PCR+低密度基因芯片导流杂交平台，一次性检测4个基因13个突变位点，适用于耳聋患者基因诊断、遗传咨询、产前诊断和新生儿听力筛查等领域。 市场空间测算： 新生儿检测市场： 预计2019年新生儿1400万。若50%新生儿进行耳聋基因检测，按150元/人份单价，市场规模约10.5亿元。 生育前检查市场： 2018年结婚登记1011万对。若40%育龄期夫妇进行耳聋基因检查，按150元/人份单价，市场规模约12.1亿元。 合计市场空间： 耳聋基因检测市场总空间保守估计约22.63亿元。 核酸99战略 战略目标： 凯普生物于2018年提出“核酸99”战略，旨在3-5年内基本全面覆盖国内市场已上市的核酸分子诊断产品，成为核酸分子诊断龙头企业。 战略进展： 公司持续丰富产品线，围绕核酸分子诊断产品、第三方医学检验服务、医疗健康管理三大业务范畴开展经营拓展，在研发创新、产品质量与服务、整体业绩等方面已取得良好成绩。 ICL实验室：拓展下游服务渠道，布局大健康产业 ICL行业发展： 独立医学实验室（ICL）通过集中提供医学检验外包服务，实现规模效应和成本降低。我国ICL市场尚处成长初期，2010年市场规模12亿元，2017年达125亿元，年复合增长率超30%。2016年第三方医检占比不到5%，发展空间巨大。 政策支持： ICL作为健康服务业的支撑产业，在优化资源配置、提升医疗机构实力、减轻患者负担等方面发挥重要作用。分级诊疗和医保控费政策将进一步提升ICL市场渗透率。 凯普ICL布局： 凯普生物已在全国建立20家第三方医学实验室（其中18家已获注册证），远期规划25家。香港分子病理检验中心（HK-MPDC）自2013年起提供精准基因检测服务。 服务能力与升级： 公司第三方检验所提供HPV、STD、地贫、先天性耳聋等妇幼健康及新生儿缺陷领域的检验服务。定增计划将用于升级软硬件和信息系统，扩大检测种类，提升检测能力，打造5个区域诊断中心，形成全国串联的检测服务网络。 抗疫贡献： 在2020年新冠疫情中，凯普医检迅速组建专业技术队伍，启用8个新冠核酸检测实验室，日均检测能力达5000-10000人份，承担广东省、武汉市样本检测任务，发挥了重要的补充作用。 定增计划发布，公司升级加速 募集资金用途： 凯普生物于2020年2月14日发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过10.50亿元，用于核酸分子诊断产品产业化项目（1.32亿元，如STD十联检）、第三方医学实验室升级项目（1.00亿元）、核酸分子诊断产品研发项目（4.09亿元）、抗HPV药物研发项目（0.94亿元）及补充运营资金（3.15亿元）。 战略意义： 定增将进一步扩大公司核酸分子诊断产品的生产能力，持续加强研发投入，并升级医学实验室，增强公司医学检验服务能力。公司实际控制人之一、董事及高级管理人员管秩生先生拟认购不超过5000万元，显示管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测及估值 营收拆分及盈利预测 HPV检测： 渗透率有望进一步提升，预计2019-2021年增速保持20%。 地贫和耳聋检测： 受政府重视和优生观念加强推动，预计增速加快。 STD核酸检测： 目标人群巨大但渗透率低，随着学术推广和十联检推出，预计将快速放量，平均单价提升。 第三方实验室： 预计2020年达到25个实验室，加上香港成熟实验室恢复，2020年营收有望达1.64亿元，为整体营收加码。 总体预测： 预计公司2019-2021年营收分别增长27%/32%/31%，归母净利润分别增长28%/30%/31%。 估计及投资建议 投资评级： 凯普生物2019-2021年业绩高增长且确定性较强，产品线丰富，HPV检测保持较快增长，二线产品放量，有望逐步成为核酸分子检验龙头。预计2019-2021年PE分别为42/32/25。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新品上市进度不及预期。 销售情况不及预期。 医疗政策和医疗事故风险。 总结 凯普生物作为核酸分子诊断领域的先行者和领导者，凭借其在HPV检测市场的稳固地位和不断拓展的多元化产品线（包括独家STD十联检、地贫和耳聋检测），展现出强劲的增长势头。公司通过自主研发的核心技术平台、积极响应国家妇幼健康和出生缺陷防控政策，以及战略性布局第三方医学检验实验室网络，有效把握了市场机遇。近期发布的定增计划将进一步强化其产品产业化、研发创新和实验室服务能力，巩固其行业龙头地位。报告预计公司未来三年营收和归母净利润将保持27%-32%的高速增长，并首次覆盖给予“买入”评级，目标价40元，凸显了其作为核酸分子检验新星的投资价值。

中心思想 自有儿科药驱动业绩高增长 一品红药业凭借其在儿科专用药领域的战略聚焦和“研产销一体”的运营模式，正迎来自有产品加速放量期。公司核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱克林）受益于进入国家基药目录和市场推广，销售额持续高速增长。同时，多款独家二线儿科产品如馥感啉口服液、芩香清解口服液和参柏洗液也处于市场导入和放量阶段，有望在未来贡献显著业绩。 政策红利与研发创新赋能长期发展 中国儿童药市场存在巨大缺口，国家政策持续出台支持儿童药研发和使用，为一品红提供了有利的外部环境。公司通过“自主创新+外部联合开发”的研发体系，持续加大研发投入，并与国际伙伴合作，储备了丰富的儿童专科药和新制剂项目，确保了未来产品线的持续丰富和竞争优势。尽管短期内代理业务调整和一次性费用计提影响了净利润，但自有产品的高增长趋势和盈利能力提升，预示着公司未来业绩的强劲反弹和持续增长。 主要内容 1. 专注儿科专业制剂的“研产销一体”制药企业 1.1 从药品营销转型为“研产销一体”的现代制药企业 一品红药业成立于2002年，于2017年上市，其发展历程可分为五个阶段： 第一阶段（2002-2003年）：主要从事OTC药品配送业务，建立了与多家连锁药店的合作关系。 第二阶段（2004-2007年）：代理业务向处方药拓展，并开始通过自研和并购发展自有产品。 第三阶段（2007-2012年）：处方药代理业务壮大，获得多款重磅处方药独家代理权；自有产品研发取得批文，固体制剂生产线通过GMP认证。 第四阶段（2013-2016年）：自有重磅产品凯莱克林量产上市，自有产品业务毛利首次超过代理产品。 第五阶段（2017年至今）：受“两票制”影响，代理业务下滑，收入结构转向以儿科专用药为主导的自有产品，并加大研发创新和国际合作。 1.2 公司是民营制药企业，营收及利润规模稳健高成长 公司实际控制人为李捍雄和吴美容夫妇，持有56.55%股份。公司主营业务收入从2013年的5.08亿元增长至2018年的14.30亿元，年复合增长率达23.01%。归母净利润从2013年的0.32亿元增长至2018年的2.08亿元，年复合增长率高达45.07%。2019年前三季度，营收和净利润分别为11.91亿元和1.68亿元，分别同比增长9.95%和26.21%。 1.3 自有产品营收及毛利占比持续提升，5年复合增速为43.1%、50.9% 公司收入结构正由代理业务转向以自有产品为主导。受“两票制”影响，2018年代理业务同比下降38.66%，2019H1代理业务收入占比缩减至23.54%。同期，自有产品业务营收占比从2013年的31.31%增长至2019H1的76.46%。在毛利端，自有产品毛利占比从2013年的55.34%提升至2019H1的88.41%，净利润贡献占比达83.52%。2013-2018年，自有产品营收五年复合增速达43.09%，毛利五年复合增速高达50.93%。2019H1自有产品营收达5.91亿元，同比增长40.73%；毛利达5.25亿元，同比增长45.47%。 1.4 受益于自主产品稳健成长，公司盈利能力持续提升 公司自有产品毛利率从2013年的66.49%增长至2019Q3的88.78%，显著高于代理产品毛利率（约50%）。自有产品毛利率的提升和营收贡献占比的提高，推动公司整体毛利率从2013年的37.62%增长至2019Q3的78.65%，净利率从2013年的6.37%增长至2019Q3的14.09%，盈利能力持续提升。销售费用率较高（2019Q3为52.79%），主要由于自有产品收入增长和省外市场迅速扩张。管理费用率下降至10%以下，财务费用稳定趋近于零。在区域市场分布上，公司积极布局省外扩张，2018年省外市场收入同比增长66.99%，2019H1同比增长39.22%，华南地区营收占比从2013年超80%降至2019H1的52.20%，市场分布更加均衡。 2. 战略聚焦儿童专科制剂，儿童药市场紧缺有望受益政策春风 2.1 公司战略定位儿童专用药，优势突出 公司战略定位清晰，以独家品种为主导、儿童药为核心。儿童药收入占比约70%，年均复合增长20%以上。公司拥有95个品种134个自有药品注册批件，其中10个为儿童专用药，包含7个独家产品，覆盖70%以上儿童常见疾病。主要产品包括盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片/颗粒（化学药）以及馥感啉口服液、益气健脾口服液、芩香清解口服液、复方香薷水口服液和参柏洗液等独家中成药。公司产品剂型剂量及口味充分考虑儿童服用便利性，并建有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。根据《2016年儿童用药安全调查报告》，公司核心产品覆盖了儿童最常见疾病用药的大部分市场，如抗感染（39%）和呼吸道疾病（21%）。 2.2 儿童专用药紧缺，迎政策红利，市场空间广阔 我国儿童药市场存在“三少两多”的特点：品种少、剂型少、剂量规格少、普药多、不良反应多。0-14岁儿童人口数量庞大，2018年达2.35亿人，但儿童用药市场规模仅为750亿元，占整体药品市场的4.38%，药品批件仅占总批件的2%。儿童药产品短缺，需求迫切。近年来，国家出台多项政策支持儿童药研发创新、优先审评、简化采购、扩大医保支付范围，如2019年儿童用药被列为医保目录优先考虑调入药品。在政策红利下，预计未来我国儿童药市场规模将保持两位数以上的复合增速。 3. 核心产品凯莱克林受益新进国家基药+市场推广加速放量 3.1 克林霉素棕榈酸酯完全不同于克林霉素 公司核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱克林）与克林霉素胶囊在分子结构、作用机理、适应症、治疗人群和国家注册类别等方面存在显著差异。凯莱克林是2类新药，在肠道溶解，副作用小，味甜，适用于儿童；而克林霉素胶囊是仿制药，在胃部分解，味苦，肠胃刺激大，不适用于儿童。凯莱克林作为林可酰胺类第一品牌，覆盖轻中度感染常见病原体，符合国家抗菌药物门诊合理用药原则，是2017年国家医保目录单列产品，并入选《国家基本药物处方集》、《儿童处方集》等。 3.2 克林霉素棕榈酸酯分散片剂型优势突出，依从性好适用于儿童，市场占比持续提升 一品红拥有全国独家的克林霉素棕榈酸酯分散片剂型。该剂型服用方便，可在水中迅速崩解，味甜，对儿童和吞咽困难的老人依从性高，安全性好，不良反应少。其不受食物影响，可与牛奶、果汁混合服用，便于儿童精准给药。药物经济学研究证实其经济性优于同类产品。分散片因用药依从性高，占据克林霉素棕榈酸酯市场超过90%的份额。 3.3 凯莱克林受益新进入基药目录+医疗机构准入覆盖率提升，进入加速放量期 凯莱克林销售额从2014年的2.55亿元增长至2018年的4.60亿元，年复合增长率12.51%。2019H1销售额达2.61亿元，同比增长24.91%，市场份额高达92%。2018年底，凯莱克林在三级医院和二级医院的覆盖率分别为14.05%和8.97%。受益于2018年新进入国家基药目录以及近两年医疗机构覆盖率的大幅提升，预计2019年销售额约6亿元，同比增长30-40%。随着三甲医院覆盖率提升至20%，二级医院覆盖率达15%，预计2020年销售额有望达10亿元，增长率近67%，2021年达15亿规模。 4. 二线品种特色突出，2020年多个品种有望过亿 4.1 馥感啉口服液：抗病毒中药作用，双重途径抵抗儿童气虚感冒 馥感啉口服液是公司独家研发的中药保护品种，用于治疗儿童气虚感冒，经国家CDC研究证实可有效抑制多种呼吸道病毒。该产品定位为儿童专用药，味甜口感好，说明书有明确的分年龄段儿童用法用量，并获得多个权威指南推荐。其组方含有抗菌抗病毒成分（鬼针草、板蓝根、野菊花）和增强免疫力成分（西洋参、黄芪、香菇），通过直接和间接双重途径抵抗病毒，同时提高免疫力，可显著改善症状、缩短病程、减少复发。2018年底，馥感啉口服液在三级医院和二级医院的覆盖率分别为3.57%和2.14%。预计2019年销售额有望突破1亿元，2020年有望超2亿元。 4.2 芩香清解口服液：有效治疗上呼吸道感染，循证医学证据充足 芩香清解口服液是2009年以来唯一获批上市的治疗上呼吸道感染的中成药新药，主治疏散风热、清泻里热、解毒利咽。严谨的儿科临床试验和循证医学证据证实其能有效解决儿童上呼吸道感染的发热反复、咽喉肿痛、大便不爽等问题。产品口感好，依从性高，口服液剂型符合儿童用药习惯。该产品被《中成药临床应用指南-儿科疾病分册》推荐，并入选“十三五”国家科技重大专项。2018年底，芩香清解口服液在三级医院和二级医院的覆盖率分别为0.82%和0.23%。预计2019年销售额约5000万元，2020年有望通过谈判进入医保目录，销售额有望破亿。 4.3 馥感啉和芩香清解口服液对儿童手足口病症状的疗效显著 手足口病每年4-7月高发，主要由肠道病毒引起，5岁及以下儿童多发。广东省手足口病诊疗指南（2018年版）推荐公司的芩香清解口服液和馥感啉口服液作为治疗手足口病普通型、一般情况良好者（出疹期邪犯肺脾证、湿热蕴毒证）的基础用药，以及出疹期持续发热、全身症状较明显者（气营两燔证）的联合治疗用药。两款产品在抗病毒、抑制细菌、清外感解内热方面均有显著疗效，能快速缓解儿童手足口病出疹期的发热反复、咽喉肿痛、大便不爽等症状。 4.4 参柏洗液：受《中成药临床应用指南》推荐，温和高效抗湿疹 参柏洗液是公司独家专利产品，纯中药配方，用于小儿湿疹的外用洗剂，功能主治清热燥湿、杀虫止痒。该产品温和无刺激，天然起泡，安全性好，经济方便，用法多样。临床验证能有效治疗儿童湿疹及各种妇科炎症引起的瘙痒，抗菌兼抗炎，高效杀菌止痒，疗效可靠。受《中成药临床应用指南》推荐用于儿童湿疹和慢性盆腔炎治疗。研究表明，参柏洗液对多种病原菌有较强抑制作用，抗炎作用明显，且刺激性小，儿童可安全应用。2018年底，参柏洗液在三级医院和二级医院的覆盖率分别为1.06%和0.45%。目前广东省内销售额约5000-6000万元，预计2020年销售额有望超1亿元，有望成为公司未来重磅产品。 5. 研发前瞻性优，专注儿童专科药 5.1 “自主创新+外部联合开发”的研发体系，深度谋求国际化合作 公司作为医药创新企业，研发投入持续加大，年均研发投入占公司收入的10%左右。2019H1研发投入4022.31万元，同比增长30.15%。研发团队从2018年的115人扩张至2019年的180人，组建了以博士为学术带头人的专业研发队伍。公司建立了“自主创新+外部联合开发”的研发体系，设有国家级博士后科研工作站、广东省儿科药工程实验室等国内研发平台，并与美国、比利时、日本等海外企业联合技术开发。 5.2 积极开展对外合作联合研究，采用外引内联战略方式 2018年，公司在美国设立全资子公司，布局儿童创新药新剂型技术研发项目，打造国际合作研发和创新平台。2019年1月，与台湾晟德大药厂合资建立广东品晟医药科技有限公司，首批引进50个儿童药品，其中独家品种（含独家剂型）23个，达产后涵盖99%以上儿童病种，进一步丰富儿童药产品线。台湾晟德大药厂是台湾地区儿童药龙头企业，在儿童罕见病领域具有领导地位。 5.3 在研产品储备丰富，儿童药新制剂和一致性评价助力产品线持续丰富 公司全资子公司一品红制药是高新技术企业，已承担两项国家重大专项、25项省市级重点项目，获得国内外发明专利56项（国际发明专利4项）。目前在研产品60项，包括药学研究产品7项、II期临床研究产品3项、临床前研究产品15项和一致性评价研究35项。研发领域涵盖现有儿童药增加适应症、化药2类新药、儿童药新制剂研究与开发以及一致性评价产品研究，确保了产品线的持续丰富。 6. 业务拆分和盈利预测 公司预计2019-2021年营业收入分别为15.06亿、19.91亿和26.90亿，同比增长5.36%、32.16%和35.16%。归属母公司净利润分别为1.47亿、3.44亿和4.77亿元，同比增长-29.58%、134.43%和38.88%。其中，自有产品业务营收预计在2019-2021年分别增长33.51%、45.39%和40.09%，而代理业务营收预计分别下降45.00%、40.00%和30.00%。2019年归母净利润下滑主要受代理业务一次性计提应收账款资产减值损失（超6000万）、股权激励费用和非经常性损益影响（累计约8000-9000万）。 7. 投资建议 基于公司自有产品（尤其是儿科用药）的强劲增长势头，核心产品凯莱克林受益于进入国家基药目录和医院覆盖率提升，以及二线儿科产品进入市场导入期并开始放量，预计公司未来三年业绩将持续加速增长。尽管2019年归母净利润受代理业务拖累和一次性费用计提影响有所下滑，但自主产品的高速增长趋势不变。我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.91/2.13/2.96元。目前64.30亿市值对应PE为43.85/18.71/13.47。给予公司2020年25倍PE，对应目标股价53元/股，维持“强烈推荐”评级。 总结 一品红药业已成功转型为一家以儿科专业制剂为核心的“研产销一体”现代化制药企业。公司自有产品业务持续高速增长，营收和毛利占比显著提升，盈利能力稳步增强。核心产品凯莱克林受益于政策支持和市场推广，进入加速放量期，而馥感啉口服液、芩香清解口服液和参柏洗液等多款独家二线儿科产品也展现出巨大的增长潜力。面对中国儿童药市场的巨大缺口和国家政策的持续扶持，一品红通过“自主创新+外部联合开发”的研发体系，不断丰富产品线，确保了长期竞争优势。尽管短期内受代理业务调整和一次性费用影响，但公司自有产品的高增长趋势和战略定位，预示着其未来业绩的强劲反弹和持续增长，具备显著的投资价值。

# 中心思想 ## 疫情推动消毒剂市场增长 本报告分析了新冠疫情对消毒剂行业的影响，指出疫情爆发刺激了消毒产品需求，预计2020年消毒剂产值将显著提升，突破115亿元。 ## 消毒剂市场供应与需求分析 报告基于统计数据，分析了消毒剂的产能、产量以及局部地区供应紧张的原因，并对消毒剂产业链、企业布局、市场规模和产品结构进行了详细解读。 # 主要内容 ## 消毒剂行业基本概述 * **消毒剂定义与作用**：消毒剂，又称化学消毒剂，用于杀灭传播媒介上的病原微生物，使其达到无害化要求，主要作用是将病原微生物消灭于人体之外，切断传染病的传播途径，达到控制传染病的目的。 * **消毒剂分类**：消毒剂按照作用水平可分为灭菌剂、高效消毒剂、中效消毒剂和低效消毒剂。按照组成成分可分为含氯消毒剂、过氧化物消毒剂、酒精等醇类消毒剂、醛类消毒液、酚类消毒液、含碘消毒液和季铵盐消毒液。 * **消毒剂适用范围**：根据国家卫健委建议，目前可以有效杀灭病毒的消毒液主要是中高效消毒液，重点关注产品包括84消毒液（次氯酸钠）、医用酒精和手部消毒液。 ## 中国消毒剂行业发展环境 * **新冠病毒疫情爆发**：新型冠状病毒（2019-nCoV）具有潜伏期长、传染性强等特点，对疫情防控提出了严峻挑战。 * **疫情防控激发消毒需求**：疫情期间，确诊病例数量不断增加，疫情防控需要大量的消毒剂，市场需求被迅速激发。 * **相关标准保驾护航**：我国关于消毒剂的相关标准主要涉及皮肤、食品以及工业级别消毒液的卫生标准和要求，为消毒剂的生产和使用提供了保障。 * **经济稳步增长提供基础**：中国国内生产总值稳步增长，为消毒液发展提供了良好的经济环境。 * **居民收入提高促进消费**：全国居民人均可支配收入逐年提高，促进了消毒产品的消费。 * **医疗机构对消毒需求大**：医疗卫生机构对消毒剂的需求十分庞大，全国医疗卫生机构数量众多，对消毒剂的需求量巨大。 * **人口庞大存在潜在需求**：中国人口数量庞大，为消毒剂行业带来巨大需求。 ## 消毒剂市场发展现状分析 * **消杀产品整体供应充足**：中国84消毒液、手消液和医用酒精的日产能均大于日产量，总体供应充足。 * **局部地区供应紧张原因**：局部地区消杀用品供应紧张的原因主要有三个方面：一是消杀用品生产企业开工率总体不高；二是消杀用品的全产业链配套受到阶段性制约；三是产品的运输问题。 * **消毒剂产业链全景图**：消毒液的产业链构成较为简单，以原液加工处理和消毒液的制作为主，涉及原材料、生产设备、包装材料、销售渠道等环节。 * **全国消杀企业布局**：中国消杀企业数量众多，其中84消毒液、手部消毒液和医用酒精生产企业分别有171家、83家和94家。 * **消毒剂企业地图**：我国消毒剂生产企业主要集中在山东、广东以及江苏、四川地区。 * **消毒剂市场规模**：2015-2018年，我国消毒剂产值稳步增长，年增速达到5.5%左右。但受化工行业影响，2019年消毒剂产值增速减慢，达到103.4亿元。2020年受新型冠状病毒疫情影响，消毒剂产值增长率将显著提升，初步估测全年消毒剂产值预计突破115亿元。 * **消毒剂产值结构**：从产品种类看，卤素类消毒剂产值占比最高，其次是醇类和醛类消毒剂。 ## 消毒剂进出口贸易分析 * 本报告未提供消毒剂进出口贸易分析的具体内容。 ## 消毒剂重点品牌及企业分析 * 本报告未提供消毒剂重点品牌及企业分析的具体内容。 ## 消毒液发展前景分析 * 本报告未提供消毒液发展前景分析的具体内容。 ## 附录：消毒液生产企业及产品名录 * 本报告未提供消毒液生产企业及产品名录的具体内容。 # 总结 本报告全面分析了新冠疫情对中国消毒剂行业的影响。疫情刺激了市场需求，预计2020年消毒剂产值将显著增长。报告还详细分析了消毒剂的供应情况、产业链结构、企业布局以及市场规模，为相关企业和投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 国药入股驱动战略升级与市场拓展 本报告核心观点指出，九强生物通过非公开发行股票引入国药投资作为单一最大股东，此举不仅为公司收购迈新生物提供了关键资金支持，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗器械流通、市场影响力、医疗服务网络及国际贸易等方面的丰富资源。这一战略性合作有望显著提升九强生物在生化诊断试剂领域的市场份额，并为其病理诊断业务带来新的增长点，从而打开公司未来的发展空间。 业务协同与盈利能力持续增强 九强生物作为国内生化试剂领域的领先企业，其自身具备强大的产品线和持续盈利能力。与国药集团的深度协同，结合对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将进一步丰富公司的产品组合，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局。预计未来几年，公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力持续增强，为投资者带来可观回报。 主要内容 投资要点分析 非公开发行方案落地，国药投资成为单一最大股东 九强生物近期更新了非公开发行股票方案，计划募集资金不超过12亿元人民币，发行价格定为13.9元/股，主要用于补充公司流动资金。此举的关键在于，国药投资将以该价格认购股份，预计发行完成后将持有公司总股本的14.7%，从而成为九强生物的单一第一大股东。这一股权结构的变动具有深远的战略意义： 资金基础稳固： 募集资金将为公司后续收购迈新生物这一重大事项提供坚实的资金保障，确保收购顺利落地。 国药资源注入： 国药投资的入股，预示着九强生物将获得国药系丰富的产业资源，为公司未来的发展奠定坚实基础，并开启更广阔的想象空间。 国药集团资源丰富，为生化业务带来新增长点 国药集团作为中国医药行业的巨头，拥有无可比拟的资源优势，这些优势有望为九强生物原有的生化试剂业务带来显著的增长动力： 发达的流通体系与市场影响力： 国药集团拥有覆盖全国的医疗器械流通体系和广泛的市场影响力，这将极大地拓宽九强生物生化试剂产品的销售渠道和市场覆盖范围。 完善的医疗服务网络： 国药集团旗下拥有庞大的医疗服务网络，包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构，形成了河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群。九强生物的产品有望通过国药的医疗机构网络实现快速渗透和放量。 国际贸易合作： 国药集团与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来，这将为九强生物的生化试剂产品走向国际市场提供宝贵的平台和机遇。 资源共享与互补： 双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补，形成强大的协同效应，共同推动生化试剂业务的创新与发展。 携手国药收购迈新，大幅提升公司盈利能力 九强生物是国内生化试剂领域的领先企业，具备全线生化诊断试剂产品，业绩持续增长能力强劲，且盈利能力突出。此次拟携手国药收购迈新生物，将进一步巩固和拓展公司的市场地位： 迈新生物的行业地位与盈利能力： 迈新生物是国产免疫组化领域的龙头企业，其盈利能力强劲。数据显示，2017年和2018年，迈新生物分别实现收入2.5亿元和3.3亿元，净利润分别为0.32亿元和0.78亿元（其中管理层激励费用分别为0.52亿元和0.32亿元）。2019年上半年，迈新生物收入达到2.1亿元，净利润0.63亿元。 丰富产品线与成长空间： 收购迈新生物将使九强生物的产品线从生化诊断试剂拓展至免疫组化领域，进一步丰富公司的产品组合，打开新的成长空间。 快速增强盈利能力： 迈新生物的并表将直接贡献可观的利润，快速增强九强生物的整体盈利能力，提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资建议 在不考虑并表迈新生物的情况下，分析师对九强生物的盈利能力进行了预测： 归母净利润预测： 预计2019年至2021年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到3.4亿元、4.1亿元和5亿元。 估值水平： 对应2019年至2021年的估值（PE）分别为27倍、22倍和18倍。 投资评级： 基于公司稳健的业绩增长和战略布局，维持“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，投资者需予以关注： 战略推进进展或低于预期的风险。 核心产品大幅降价的风险。 新产品销售上量或低于预期的风险。 外延进度或低于预期的风险。 基础数据概览 截至报告发布时，九强生物的基础财务数据如下： 总股本： 5.02亿股 流通A股： 3.30亿股 52周内股价区间： 11.97-19.0元 总市值： 91.48亿元 总资产： 19.53亿元 每股净资产： 3.69元 财务预测与估值分析 利润表关键指标及增长趋势 九强生物的利润表数据显示了公司营收和净利润的持续增长态势： 营业收入： 2018年为774.18百万元，预计2019年增长至832.79百万元，2020年和2021年将加速增长至987.45百万元和1181.82百万元。 增长率：2018年为11.51%，2019年预计为7.57%，2020年和2021年将分别达到18.57%和19.68%，显示出未来营收增长的强劲动力。 归属母公司净利润： 2018年为300.67百万元，预计2019年增长至340.83百万元，2020年和2021年将进一步提升至409.37百万元和500.06百万元。 增长率：2018年为10.07%，2019年预计为13.36%，2020年和2021年将分别达到20.11%和22.15%，净利润增速快于营收增速，体现了公司盈利能力的优化。 现金流量表分析 公司经营活动产生的现金流保持健康水平，为业务发展提供支持： 经营活动现金流净额： 2018年为256.15百万元，预计2019年增至321.58百万元，2020年略有下降至302.72百万元，2021年回升至365.82百万元。这表明公司主营业务的造血能力良好。 投资活动现金流净额： 2018年为-243.10百万元，预计2019年至2021年持续为负，但流出规模有所收窄，反映公司在资本支出和对外投资方面的投入。 筹资活动现金流净额： 2018年为-215.93百万元，预计2019年至2021年持续为负，主要由于支付股利等。 资产负债表结构分析 九强生物的资产负债结构稳健，流动性充裕： 资产总计： 2018年为1864.73百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到2066.49百万元、2399.81百万元和2807.49百万元，显示公司规模的不断扩大。 负债合计： 负债水平较低且保持稳定，2018年为162.52百万元，预计2021年为144.63百万元。 归属母公司股东权益： 2018年为1702.20百万元，预计2019年至2021年持续增长，分别达到1960.17百万元、2275.62百万元和2662.86百万元，反映公司净资产的稳步积累。 财务分析指标深度解读 成长能力 销售收入增长率： 2018年11.51%，2019年7.57%，2020年18.57%，2021年19.68%。预计未来两年将实现近20%的营收增长。 净利润增长率： 2018年10.07%，2019年13.36%，2020年20.11%，2021年22.15%。净利润增速高于营收增速，显示公司盈利效率提升。 EBITDA增长率： 2018年6.80%，2019年14.46%，2020年19.30%，2021年21.53%。与净利润增长趋势一致，反映核心业务盈利能力的持续增强。 获利能力 毛利率： 2018年68.71%，预计2019年至2021年将稳定在69.81%至70.31%的高位，表明公司产品具有较强的市场竞争力和定价能力。 净利率： 2018年38.84%，预计2019年至2021年将持续提升至40.93%、41.46%和42.31%，显示公司成本控制和运营效率的不断优化。 ROE（净资产收益率）： 2018年17.66%，预计2019年至2021年将保持在17.39%至18.78%的较高水平，表明公司为股东创造价值的能力强劲。 ROIC（投入资本回报率）： 2018年20.82%，预计2019年至2021年将提升至19.92%、21.95%和23.72%，反映公司资本配置效率的提高。 营运能力 总资产周转率： 2018年0.42次，预计2019年至2021年将略有提升至0.42、0.44和0.45次，表明公司资产利用效率稳步提高。 应收账款周转率： 2018年1.78次，预计2019年至2021年将稳定在1.79至1.87次，显示公司应收账款管理效率良好。 存货周转率： 2018年2.02次，预计2019年至2021年将提升至2.10、2.23和2.23次，表明公司存货管理效率有所改善。 资本结构 资产负债率： 2018年8.72%，预计2019年至2021年将持续下降至5.14%、5.18%和5.15%，远低于行业平均水平，显示公司财务结构极其稳健，几乎无有息负债。 流动比率和速动比率： 2018年流动比率为8.36，速动比率为7.61。预计2019年至2021年将大幅提升，流动比率达到15.29至16.42，速动比率达到14.05至15.18。这表明公司拥有极其充裕的短期偿债能力和流动性。 业绩和估值指标 PE（市盈率）： 2018年30.42倍，预计2019年至2021年将逐步下降至26.84倍、22.35倍和18.29倍。随着盈利的增长，估值水平趋于合理，投资价值凸显。 EPS（每股收益）： 2018年0.60元，预计2019年至2021年将持续增长至0.68元、0.82元和1.00元，反映公司盈利能力对每股的贡献不断增加。 股息率： 2018年0.82%，预计2019年至2021年将提升至0.91%、1.03%和1.23%，显示公司在保持增长的同时，也注重股东回报。 总结 本报告深入分析了九强生物（300406）引入国药投资作为单一最大股东的战略意义及其对公司未来发展的深远影响。通过非公开发行，九强生物不仅获得了收购迈新生物的关键资金，更重要的是，将全面整合国药集团在医疗流通、市场网络和国际贸易等方面的丰富资源，为公司生化诊断试剂业务带来新的增长点。 同时，对国产免疫组化龙头迈新生物的收购，将显著丰富九强生物的产品线，使其业务拓展至病理诊断领域，形成“生化诊断+病理诊断”的双轮驱动格局，从而大幅提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 财务数据显示，九强生物预计在2019年至2021年间，营业收入和归母净利润将保持稳健且加速的增长态势，特别是2020年和2021年，净利润增长率有望超过20%。公司毛利率和净利率维持高位，净资产收益率稳定，且资产负债结构极其稳健，流动性充裕。随着盈利能力的提升，公司估值水平将逐步趋于合理。 综合来看，九强生物此次战略性引入国药集团，并积极推进外延式并购，有望在未来几年实现业务的快速扩张和盈利能力的持续增强。鉴于其强劲的增长潜力、优异的盈利能力和稳健的财务状况，本报告维持对九强生物的“买入”评级。投资者在关注公司发展机遇的同时，也需留意报告中提及的各项风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，尽管新冠疫情对中国化工行业造成冲击，但复工情况总体良好，尤其是一些龙头企业、央企以及上游非劳动密集型企业复工率更高。产品运输成为复工的主要障碍，但部分地区已采取措施积极解决。炭黑行业作为案例，展现了在煤焦油价格回落和下游需求回暖的背景下，企业毛利率提升的潜力。然而，疫情发展和交通运输状况仍存在不确定性，构成潜在风险。 化工行业复工情况及挑战 受疫情影响，化工行业复工面临挑战，但总体复工情况良好，部分地区复工率超过50%。 炭黑行业复苏潜力 煤焦油价格回落和下游需求回暖为炭黑行业带来毛利率提升的潜力，龙头企业黑猫股份复工情况良好，有望受益。 主要内容 石油化工企业复工情况分析 百川资讯对1300家石油化工企业的调查显示，产品运输问题（36%）和订单及需求问题（23%）是复工的主要障碍。48%的企业能够正常生产，34%的企业初步复产并逐步增产。大部分企业员工能够按时到岗，未能按时到岗的主要原因是外地员工交通受阻。 江苏和山东省复工情况及政策支持 江苏和山东两省是化工园区数量最多的省份。根据百度迁徙数据和疫情数据分析，山东省疫情压力较小，交通运输恢复情况较好；江苏省疫情相对严峻，但复工率也超过50%。江苏省通过多种举措推动复工，例如快速办理应急物资通行证，并组织包车等方式协助企业接送员工。 龙头企业及上游企业复工率更高 国务院发布会信息显示，广东、江苏、上海等经济大省的规模以上工业企业复工率超过50%。上游行业和资本技术密集型企业复工进度快于下游行业和劳动密集型企业，大型企业复工进度也快于中小企业。96家中央企业所属2万余户主要生产型子企业的开工率超过80%。 炭黑龙头企业黑猫股份复工及盈利能力分析 山西、临汾等地区煤焦油运输受限，导致价格下跌，但山东和河北市场价格平稳。煤焦油价差上涨，对黑猫股份等炭黑企业有利，每增加100元价差，公司业绩增加约1亿元。黑猫股份产能利用率约70%，运行平稳。下游山东地区全钢轮胎企业开工率显著提升，为炭黑需求提供支撑。黑猫股份特种炭黑业务开工良好，盈利能力有望提升。此外，公司投资的精细化工业务有望在一季度投产，带来额外收益。 总结 本报告分析了2020年2月中国化工行业的复工情况。尽管新冠疫情带来挑战，但总体复工情况良好，尤其是一些龙头企业、央企以及上游非劳动密集型企业复工率更高。产品运输是主要障碍，但部分地区已采取措施积极解决。炭黑行业作为案例，展现了在煤焦油价格回落和下游需求回暖的背景下，企业毛利率提升的潜力。然而，疫情发展和交通运输状况仍存在不确定性，构成潜在风险。报告建议关注行业龙头企业和上游非劳动密集型企业。

中心思想 本报告的核心观点是：特斯拉可能采用宁德时代提供的LFP+CTP方案生产“无钴电池”，这将极大促进磷酸铁锂电池市场需求，并推动行业拐点到来。 该方案兼顾成本和性能，对特斯拉低价车型具有显著优势，也为磷酸铁锂电池厂商带来新的发展机遇。 特斯拉“无钴电池”战略及市场影响 特斯拉寻求降低电池成本以提升其电动汽车的市场竞争力，而“无钴电池”战略是其重要举措。采用LFP+CTP方案，不仅降低了原材料成本，也通过CTP技术提升了电池包的能量密度和生产效率，有效解决了磷酸铁锂电池能量密度不足的传统缺点。此举将对新能源汽车动力电池市场格局产生深远影响，特别是对磷酸铁锂电池市场而言，将带来显著的增长机遇。 主要内容 事件描述及分析师观点 路透社报道称，特斯拉正在与宁德时代谈判，探讨在其上海超级工厂使用无钴电池。宁德时代掌握的CTP（Cell to Pack）技术，能够将电芯直接集成到电池包中，省去模组环节，从而提高电池包的体积利用率、生产效率并降低成本。分析师认为，特斯拉的“无钴电池”很可能采用LFP（磷酸铁锂）+CTP方案，该方案兼顾成本和性能，满足新能源乘用车需求。 磷酸铁锂电池市场现状及未来展望 近年来，由于三元材料电池能量密度较高，在新能源汽车动力电池装机量中占据主导地位。而磷酸铁锂电池由于能量密度相对较低，市场份额有所下降，价格也持续低迷。然而，LFP+CTP方案的出现，有望改变这一现状。特斯拉采用LFP+CTP电池，将显著提升磷酸铁锂电池的需求，推动其市场份额回升，并带动价格上涨，从而扭转行业低迷的局面，迎来市场拐点。 投资建议及风险提示 报告建议关注掌握CTP技术的宁德时代（300750.SZ）和同时掌握整车生产技术与刀片电池技术的比亚迪（002594.SZ）。 同时，报告也指出了宏观经济增长不及预期、新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅波动以及技术替代等风险。 总结 本报告分析了特斯拉可能采用LFP+CTP方案生产“无钴电池”对磷酸铁锂电池市场的影响。该方案的应用将有效降低电池成本，提升能量密度和生产效率，满足新能源乘用车对电池性能和价格的要求。 这将极大提振磷酸铁锂电池市场需求，推动行业迎来拐点。 投资者应关注相关企业，但同时需谨慎评估市场风险。 报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并承担投资风险。

中心思想 全球医疗行业面临的挑战与机遇 2020年全球医疗行业正经历深刻变革，面临医疗服务费用持续上涨、患者结构与消费者期望不断演变以及健康与技术生态圈日益复杂等多重挑战。然而，这些挑战也伴随着巨大的创新和发展机遇。行业利益相关方必须全面审视可行与不可行、过剩与热点领域，以制定面向未来的发展路线图。 四大核心领域驱动行业转型 本报告深入探讨了推动医疗行业变革的关键因素，并为决策者提供了行动导向的整体方案，聚焦于财务运营和业绩提升、医疗模式创新、数字化转型与协同以及未来工作模式这四个核心领域，旨在引导行业实现更高效、以患者为中心且可持续的发展。 主要内容 财务运营与效率提升策略 全球许多医疗系统正面临经济困境，主要原因包括慢性病患者人数上升、基础设施和医疗技术成本高昂、人工成本增加以及人员短缺。为应对这些挑战，医疗服务利益相关方正在积极探索多种解决方案： 付费方式改革： 引入基于价值的付费模式，旨在以最低费用实现最佳疗效，惠及服务提供方、支付方和患者。 技术驱动的患者参与： 运用技术策略促进患者与其医疗服务生态圈的互动与交流。 全民医保与政府干预： 许多国家已采用全民医保制度，政府也通过关注健康预防、提升成本效率以及药品和医疗技术设备价格调控等措施来缓解经济压力。 人口健康管理： 运用人口健康管理工具，深入了解大众的医疗服务需求并提供相应服务。 自动化与新收入来源： 医疗服务利益相关方正运用自动化系统，创造新的收入来源，并准备与数字化优先的医疗方案颠覆企业等全新伙伴展开合作。 以消费者为中心的医疗模式创新 消费者对医疗服务的期望正在发生转变，他们不再被动参与，而是日益要求更便利地获取透明的个性化产品和服务。为适应这一趋势，医疗系统正在调整其战略： 服务地点转移： 将特定的住院部设施从医院内部转移至不太紧急的门诊环境，如门诊医疗中心、零售诊所、社区卫生中心，甚至是患者家中。 虚拟医疗普及： 采用虚拟医疗技术，通过电信和网络连接医生与患者（及其他利益相关方），远程提供医疗服务和健康支持。 消除运营障碍与数字化服务： 为提供以消费者为中心的优质医疗服务，医疗系统正考虑消除运营障碍，将数字化服务与战略性分散化的客户体验相结合。 投资核心分析技术： 投资核心分析技术，以全方位了解消费者需求，从而提供更精准的服务。 数字化转型与技术协同发展 数字化转型已不再是流行热词，而是构建未来医疗服务模式的基础，将推动预见性、预防性、个性化医疗服务的发展，并促进各利益相关方加强协作，实现更低价、更精确、创伤更小的治疗服务。 关键技术应用： 云计算、5G技术、人工智能（AI）、自然语言处理（NLP）以及医疗物联网（IoMT）等技术正以消费者更易接受的方式提供医疗服务。 数据驱动洞察： 运用数据即平台（DaaP）从患者数据中获取洞察，是推动众多领域机遇出现的关键。 网络安全挑战： 随着虚拟医疗服务功能增加并日益普及，医疗系统需持续投资安全工具和服务，以识别并预防网络安全风险。 应对技术成本与复杂性： 除了陈旧平台带来的问题，新技术的高成本和复杂性，以及不断变化的商业需求和场景，也是数字化转型面临的挑战。 适应未来需求的劳动力模式 技术和商业模式的快速变化，以及大众及其工作优先重点的不断演变，要求医疗系统重新思考其劳动力策略，以寻求、雇佣、培训并留住经验丰富的员工。 改善工作条件与创新雇佣模式： 医疗服务机构正改善工作条件，采用虚拟技术、临时工/合同工等其他雇佣模式，并利用创新技术加强成本效率较高的新一代人才模式。 缓解人力短缺： 许多国家通过激励措施吸引外国人才或鼓励医疗专业人士前往偏远地区工作，以缓解人力短缺。 智能投资与人才培养： 医疗服务机构应在劳动力和技术方面进行明智投资，尤其是在虚拟医疗、消费者参与、交互和分析技术以及人才等领域。 跨领域招聘与技能提升： 从其他领域招聘人才，为机构带来新思维；培养员工掌握人工智能驱动的机器人流程自动化和认知智能等技术趋势。 从疾病治疗转向健康促进： 医疗系统应努力将重点从病人患病后才开始治疗的疾病治疗方式转向健康领域，促进身体和精神健康、预防和早期干预。通过智慧健康社区等举措，推动大众积极管理自身身心健康。 总结 《2020年全球医疗行业展望》报告深入分析了全球医疗行业面临的财务压力、消费者期望变化、技术进步以及劳动力转型等核心挑战与机遇。报告强调，行业利益相关方必须在财务运营、医疗模式创新、数字化转型和未来工作模式这四个关键领域采取积极行动。通过改革付费模式、拥抱虚拟医疗、深化数字化应用、加强网络安全建设以及优化人才策略，医疗系统能够更好地应对当前挑战，实现以消费者为中心、高效且可持续的未来发展。所有利益相关方都应充分了解、分析并积极应对这些趋势和问题，以共同塑造一个更健康的未来。