Q4业绩增速回升，一致性评价迎来收获期

# 中心思想 本报告对新华制药（000756）2017年年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司Q4业绩增速回升，各业务板块收入和盈利能力持续提升，主要得益于原料药价格提升和制剂大品种战略的成功。 * **一致性评价战略的积极影响：** 公司积极推进一致性评价，多个品种有望在2018年获批，这将显著增厚制剂业务的收入和利润弹性，并提升公司估值水平。 * **投资评级与盈利预测：** 维持“买入”评级，并基于盈利预测，给予2018年25倍PE，对应目标价14.75元。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **年度业绩亮点：** 2017年公司实现营业收入45.2亿元，同比增长12%；归母净利润2.1亿元，同比增长71%；扣非后归母净利润1.7亿元，同比增长67%。 * **Q4业绩表现：** 单季度营业收入10.6亿元，同比增长2%；归母净利润3592万元，同比增长8%；扣非后归母净利润4756万元，同比增长112%。 ## 各业务板块分析 * **原料药业务：** 实现收入19.6亿元，同比增长11%，毛利率提升约3个百分点至29%，主要受益于环保政策趋严导致的价格提升。 * **制剂业务：** 实现收入19.8亿元，同比增长13%，毛利率提升约4个百分点至30%；舒泰得等6大战略品种合计收入达到2亿元，同比增长34%，大品种战略成效显著。 ## 一致性评价进展与影响 * **评价进度：** 公司积极推动一致性评价战略，38个品种已申报参比制剂备案，8个品种进入BE阶段，年内有望陆续获批。 * **市场潜力：** 预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016年的1.89%提升至2020年的5%，显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.82元、1.01元，对应PE分别为20倍、14倍、12倍。 * **投资评级：** 维持“买入”评级，给予2018年25倍PE，对应目标价14.75元。 ## 风险提示 * 原料药增速或低于预期的风险 * 制剂销售或低于预期的风险 * 一致性评价或低于预期的风险 # 总结 本报告通过对新华制药2017年年报的详细分析，认为公司在业绩增长、盈利能力提升和一致性评价战略方面均取得了显著进展。Q4业绩增速回升，各业务板块收入和盈利能力持续提升，一致性评价战略的积极推进将显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。维持“买入”评级，并基于盈利预测，给予2018年目标价14.75元。同时，报告也提示了原料药增速、制剂销售和一致性评价等方面存在的风险。