北京地区商业龙头地位稳固，新国药、新看点

# 中心思想 * **北京医药商业龙头地位稳固** * 国药股份通过重大资产重组，巩固了其在北京地区的医药商业龙头地位，成为国药集团旗下在北京地区的唯一医药分销平台。 * **业绩增长提速，未来发展可期** * 公司2017年营收稳定增长，业绩增长提速，医药商业与工业板块均有亮点，尤其是在麻精特药和新零售业态方面。 # 主要内容 ## 受益重大资产重组，2017年营收稳定增长，业绩增长提速 * **营收与利润双增长** * 2017年公司实现营收362.85亿元，同比增长4.84%；归母净利润11.41亿元，同比增长15.28%。 * **毛利率提升** * 报告期内，公司毛利率为7.81%，相较2016年提升0.39个百分点，保持稳定增长。 * **完成重大资产重组** * 2017年公司完成重组，国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星加入国药股份，公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，北京地区医药商业龙头地位进一步牢固。 ## 医药商业龙头地区稳固，工业板块渐露锋芒 * **医药商业稳健增长** * 2017年公司医药商业实现371.98亿元，同比增长4.06%，毛利率为7.14%。 * **工业板块快速发展** * 医药工业实现6.38亿元，同比增长120.51%，毛利率为42.41%。国瑞药业主要经营新药、成药制造，并开始实现盈利，2017年实现营收6.4亿元，同比增长118.17%，净利润0.34亿元，同比提升39.11%。 * **核心业务优势** * 直销业务实现北京地区二三级医院100%覆盖，二三级医院销售稳居首位，规模优势明显，地区占有率持续提高；核心竞争业务麻精特药2017年同比增长17.36%，继续保持80%以上市场份额。 * **新零售业态拓展** * 借助口腔渠道优势（国药前景）与国药商城互联网平台，积极打造国药新零售业态，零售直销业务直接覆盖超3万家门店，延伸覆盖8万多家门店，同时器械耗材业务实现约60%的增长。 ## 三项费用率增加，应收账款管理有待提升 * **三项费用率提升** * 报告期内，公司销售费用、管理费用与财务费用较去年同期提升45.15%、7.78%与33.83%，三项费用率分别为1.9%、1.1%、0.4%。 * **费用增加原因** * 销售费用的提升系国瑞药业加大市场开发力度，积极参加第三方产品推广活动；财务费用增加因受货币政策影响，银行借贷资金成本增加。 * **应收账款管理** * 2017年公司向上游客户的预付款增加82.93%，向下游医院计提补偿款等其他应收账款增加386.26%，资金链管理有待提升。 ## 估值与评级 * **盈利预测调整** * 将公司2018-2019年盈利预测由13.24/15.06亿元上调至13.51/16.01亿元，对应EPS为1.76/2.09元/股。 * **维持“增持”评级** * 维持“增持”评级。 # 总结 国药股份通过重大资产重组，巩固了其在北京地区的医药商业龙头地位。公司2017年营收稳定增长，业绩增长提速，医药商业与工业板块均有亮点。公司在医药商业领域，直销业务和麻精特药业务保持领先，同时积极拓展新零售业态。工业板块的国瑞药业也开始实现盈利。但同时，公司也面临三项费用率增加和应收账款管理等问题。天风证券维持对公司“增持”评级，并上调了公司2018-2019年的盈利预测。