中心思想 医保目录调整开启公司增长新篇章 2017年医保目录的调整为益佰制药带来了显著的市场机遇，通过将多个核心品种纳入医保或取消其用药限制，极大地拓宽了产品的市场覆盖和销售潜力。特别是重磅抗肿瘤药物洛铂注射剂和康赛迪的限制解除，预计将驱动公司业绩实现爆发式增长。 肿瘤治疗领域战略布局持续深化 益佰制药在肿瘤治疗领域的深耕细作，结合此次医保目录调整的利好，进一步巩固了其在该领域的市场地位。公司不仅拥有丰富的中药和生化抗肿瘤产品线，还积极布局肿瘤医疗服务，构建“大肿瘤”生态圈，为未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 事件：2017年医保目录调整 2017年医保目录的调整对益佰制药产生了深远影响。在此次调整中，公司的多个核心产品被纳入医保目录或其原有的用药限定条件被取消。具体而言，理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录。同时，复方斑蝥胶囊（康赛迪，乙类）和洛铂注射剂（乙类）的用药限制也得到了取消或放宽，为这些重磅品种的放量打开了广阔空间。 点评：医保调整对公司产品线的积极影响 多个重要品种进入医保或取消用药限定 此次医保目录调整是益佰制药发展的重要催化剂。公司多个重要品种的医保地位得到提升或用药限制被解除，直接利好其市场推广和销售增长。这不仅包括新纳入医保的独家品种，也涵盖了已在市场占据一定份额的成熟产品。 艾迪注射液：治疗性药物地位稳固 公司的一线品种艾迪注射液在此次医保目录调整中，仍被列为乙类报销品种，且其用药限定条件（限中晚期癌症使用）与2009年版目录保持一致。值得注意的是，与同类中药注射剂多被列为辅助用药不同，艾迪注射液作为治疗性药物的定位得以维持，凸显了其在临床应用中的重要价值。尽管随着公司药品和板块的增多，艾迪注射液在公司总收入中的占比逐年下降，但截至目前，它依然是公司收入和利润的重要来源，为公司提供了稳定的现金流和盈利支撑。 洛铂注射剂：取消限制，市场空间广阔 洛铂注射剂是益佰制药自2014年收购海南长安国际后寄予厚望的独家重磅品种，公司致力于将其打造成销售额过十亿的产品。在铂类抗肿瘤药物市场中，洛铂属于第三代铂类药物，以其低毒副作用和广泛的适应症（包括晚期乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞白血病）在终端销售中迅速放量，截至报告发布前已抢占10%以上的市场份额。新版医保目录中，洛铂取消了“限其他铂类药物无效或不能耐受”的限制，这一关键性调整意味着洛铂将不再受限于二线用药的地位，可以直接作为一线或早期用药选择。国金证券研究所预期，凭借其高性能优势以及益佰制药在肿瘤药领域强大的销售渠道，洛铂注射剂将迎来终端市场的显著放量，进一步扩大其市场份额和销售规模。 康赛迪：适应症拓宽，有望二次放量 复方斑蝥胶囊（康赛迪）作为中药抗肿瘤品种，在此次医保目录调整中维持了乙类报销标准，但其原有的“限消化系统肿瘤”的用药限制被取消。适应症的拓宽意味着康赛迪可以应用于更广泛的肿瘤类型，这将极大地扩展其潜在市场。鉴于康赛迪历年良好的销售业绩，适应症的放宽有望使其迎来二次放量，为公司贡献新的增长动力。 四个独家品种新入医保，助力OTC增长 理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录，为益佰制药的药品端带来了新的增长点。公司去年已增强OTC销售队伍建设，原有OTC产品在公司总收入中占比约为10%左右。随着OTC团队的增强以及这些新品和独家品种进入医保目录，预计公司OTC端将迎来长足发展，进一步优化公司的产品结构和销售渠道。 盈利预测 国金证券研究所对益佰制药的盈利能力持乐观态度。根据预测，公司2016年至2018年的归属于母公司净利润将分别达到4.1亿元、5.5亿元和7.1亿元。这一预测反映了医保目录调整对公司业绩的积极影响以及公司产品线的持续优化。基于这些积极的预期，国金证券维持对益佰制药的“买入”评级。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括： 招标降价风险： 药品集中采购和医保控费政策可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。 运营风险： 公司在生产、销售、研发等环节可能面临运营效率和成本控制方面的挑战。 并购整合风险： 公司在进行并购活动时，可能面临整合不力、协同效应不达预期等风险。 总结 2017年医保目录的调整对益佰制药而言是一项重大利好，为公司打开了重磅品种的放量空间，并带来了新的增长机遇。此次调整的核心在于： 核心品种市场准入显著改善： 洛铂注射剂和复方斑蝥胶囊（康赛迪）取消了用药限制，使其市场空间大幅拓宽，预计将迎来销售的爆发式增长。艾迪注射液作为治疗性药物的地位得以巩固，确保了其作为公司重要收入来源的稳定性。 新独家品种注入增长活力： 理气活血滴丸、艾愈胶囊、妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸等四个独家品种新进入医保目录，将有效推动公司OTC业务的发展，形成新的业绩增长点。 多元化产品梯队与战略布局： 益佰制药已构建了涵盖中药肿瘤用药（如艾迪、康赛迪、艾愈）、生化抗肿瘤用药（如洛铂、科博肽）、慢病用药（如杏丁、瑞替普酶、理气活血等心血管产品）、妇（男）科用药及镇咳类用药的多元化产品梯队。公司围绕肿瘤医疗服务的多年布局预计将在今年陆续落地，进一步强化其在“大肿瘤”领域的生态圈建设。 综合来看，医保目录调整带来的政策红利，结合公司在肿瘤治疗领域的深厚积累和多元化的产品线，将共同驱动益佰制药未来业绩的持续增长。基于对公司2016-2018年净利润的积极预测，国金证券维持“买入”评级，建议投资者重点关注。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医保目录调整助力业绩增长：** 益佰制药受益于新版医保目录，多个独家品种新进医保，核心品种增加适应症，有望带动药品板块实现二次高增长。 * **医疗服务布局加速：** 公司在全国范围内加速布局医疗服务，尤其是在肿瘤医疗领域，多个医院和治疗中心落地，未来发展动力强劲。 * **高管增持提供安全边际：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，彰显对公司未来发展的信心。 # 主要内容 ## 事件 * **医保目录更新：** 2017版国家医保目录颁布，益佰制药四个独家品种新进医保，三个核心品种增加适应症。 ## 我们的观点 ### 药品板块：医保目录调整带来增长机遇 * **医保目录调整超预期：** 本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，预计这些品种的增量在20亿以上。 * **重点品种分析：** * **艾迪注射剂：** 适应症最广泛的肿瘤治疗用药，竞争力大幅提升，有望抢占更多市场份额。 * **康赛迪（复方斑蝥胶囊）：** 取消消化系统肿瘤使用限制，适用范围扩大，增长潜力巨大。 * **洛铂：** 取消其他铂类无效再使用的限制，二线用药变一线用药，发展空间进一步打开。 * **艾愈胶囊：** 新进独家品种，强势肿瘤线的补充产品，有望快速放量。 * **理气活血滴丸：** 新进独家品种，心脑血管线重磅产品，与银杏达莫共同发力市场。 ### 医疗服务板块：全国布局逐渐明晰 * **医疗服务加速落地：** 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地多家医院和治疗中心，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地布局，2017年将是收获之年。 ### 其他 * **高管增持：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，公司发展动力强劲。 ## 投资建议 * **维持增持评级：** 公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。预计公司2016-2018年的归母净利润为4.13亿、5.57亿、7.18亿，对应EPS为0.52元、0.70元、0.91元，对应PE为31x、23x、18x，维持增持评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。 # 总结 本报告分析了益佰制药在新版医保目录下的受益情况，以及公司在医疗服务领域的布局进展。医保目录的调整为公司药品销售带来新的增长点，尤其是在肿瘤和心血管领域。同时，公司在全国范围内积极拓展医疗服务，构建肿瘤治疗平台。高管的增持也显示了对公司未来发展的信心。综合来看，益佰制药未来发展动力强劲，维持增持评级，但也需关注医院业务拓展和药品招标降价的风险。

中心思想 业绩复苏与多元化增长驱动 科华生物在2016年实现了业绩的恢复性增长，营业收入和净利润均符合预期，主要得益于生化酶免业务的复苏和分子血筛业务的成功放量。公司积极调整营销策略，并成功推动核心业务重回增长轨道。 市场地位巩固与未来潜力展望 公司通过世界卫生组织预审的出口业务、逐步完善的化学发光产品线以及浆站核酸血筛政策的落地，构建了多元化的未来增长引擎。这些战略布局有望巩固其在国内体外诊断行业的龙头地位，并为未来业绩带来显著增长潜力，分析师维持“买入”评级。 主要内容 2016年业绩稳健增长与业务结构优化 科华生物公布的2016年度业绩快报显示，公司实现营业收入14.0亿元，同比增长21.1%；归属于上市公司股东净利润2.33亿元，同比增长10.39%。若扣除2015年出售上海科华检验医学产品有限公司股权及所得税影响，净利润同比增长20.46%，业绩基本符合预期。公司通过积极调整营销策略，使得生化和酶免业务恢复性增长，增速达到行业优秀水平。同时，核酸血筛业务成功放量，有效拉动公司业绩重回增长轨道。 国际市场拓展与化学发光战略布局 公司在出口业务方面取得突破性进展。2017年初，其人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2通过世界卫生组织资格预审，预计将推动曾因原材料问题停滞的出口业务恢复，逐步提升公司销售收入和经营业绩。在化学发光领域，公司正逐步完善产品线布局，包括自产卓越系列和独家代理的西班牙Biokit公司台式化学发光系统已进入市场导入阶段，并积极运作并购的意大利TGS发光平台整合及国内市场准入。化学发光作为体外诊断领域的重要增长点，预计将在2017年开始贡献业绩。 分子诊断新机遇：浆站核酸血筛 核酸检测技术（NAT）在缩短血液病毒检测窗口期、降低血液安全风险方面具有重要意义。2016年12月，卫计委和食药监总局联合发布意见，明确要求在2019年底完成单采血浆站的核酸检测全覆盖。目前国内浆站核酸血筛领域竞争者相对较少，科华生物的产品在国内品牌中具有较强竞争力，市场份额可观。随着浆站核酸血筛政策的逐步落地，公司分子诊断相关业务收入有望获得进一步提升。 盈利预测与“买入”评级维持 国金证券看好科华生物作为国内IVD企业传统龙头的实力和积淀，预计公司在完成调整并展开后续布局后，2017年将获得进一步成长动力。预测公司2016-2018年摊薄每股收益（EPS）分别为0.45元、0.54元、0.62元，同比增长10.6%、18.3%、15.3%。若化学发光推广和出口恢复进展顺利，业绩存在超预期可能。基于此，分析师维持对科华生物的“买入”评级。 关键业务导入与市场竞争风险 公司面临的主要风险包括化学发光产品导入市场可能不达预期，以及在出口业务停滞期间可能导致的海外客户流失，这些因素可能影响公司未来的业绩增长。 核心财务指标预测与增长趋势 根据财务预测，公司主营业务收入预计将从2016年的1400百万元增长至2018年的1900百万元，年均增长率保持在16%以上。归属于母公司的净利润预计从2016年的233百万元增长至2018年的318百万元。净资产收益率（ROE）预计从2016年的12.73%逐步提升至2018年的14.00%。每股经营现金净流预计从2016年的0.48元增长至2018年的0.643元，显示公司经营现金流持续改善，财务状况稳健。 总结 核心业务驱动业绩增长 科华生物在2016年成功实现业绩回暖，营业收入同比增长21.1%，净利润在调整后同比增长20.46%，主要得益于生化酶免业务的恢复性增长和分子血筛业务的成功放量。公司通过积极的市场策略调整，有效应对了前期的业务挑战，并重新步入增长轨道。 战略布局强化长期竞争力 展望未来，科华生物的增长潜力由多方面驱动。出口业务在通过世界卫生组织预审后有望逐步恢复，为公司带来新的收入增长点。化学发光产品线的逐步完善和市场导入，将使其进入体外诊断领域最具潜力的子市场。此外，浆站核酸血筛政策的落地，为公司分子诊断业务开辟了广阔的新空间。尽管存在化学发光导入不及预期和海外客户流失的风险，但公司多元化的战略布局和稳健的财务预测（预计2017-2018年EPS分别增长18.3%和15.3%），共同支撑了其作为国内IVD行业龙头的长期竞争力，因此维持“买入”评级。

# 中心思想 ## 血筛业务驱动增长，海外市场助力业绩提升 本报告分析了科华生物（002022.SZ）2016年的业绩快报，指出公司血筛业务的迅猛增长是营收的主要驱动力，且该业务具有稳定性和可持续性。同时，公司在化学发光领域的布局和海外市场的拓展，有望成为未来业绩增长的新引擎。 ## 上调评级至买入-A，目标价25元 基于对公司血筛业务、化学发光产品以及海外销售前景的看好，报告将科华生物的投资评级上调至买入-A，并给出了6个月目标价25元的建议。 # 主要内容 ## 2016年业绩回顾：营收增长，利润稳步提升 公司2016年实现营业收入14.00亿元，同比增长21.12%；归母净利润2.33亿元，同比增长10.39%。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长20.46%。 ## 血筛业务：高速增长，持续贡献营收 公司在2015年底的核酸血筛业务招标中取得领先优势，目前已覆盖15个省市60余家终端客户。受益于此，2016年血筛业务增长迅猛，预计未来将持续贡献营收。 ## 化学发光：多角度布局，未来可期 公司在化学发光领域通过自主研发和收购TGS公司等方式，不断完善产品线。自有化学发光试剂数量近60个，已获批33个。仪器方面，自主研发的化学发光仪器已于2015年5月上市，预计2017年有望放量。此外，公司还与西班牙Biokit达成战略合作，代理其Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统。 ## 海外市场：WHO认证助力，销售有望好转 公司的人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2已通过WHO认证，这将有助于公司出口业务的恢复和增长。2016年上半年海外销售收入同比增长127.32%，预计未来出口业务将大幅增厚收入水平。 ## 盈利预测与估值 预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.45元、0.60元和0.70元。考虑到血筛业务增长迅猛，出口产品通过WHO认证，海外销售有望持续好转，上调至买入-A建议，6个月目标价为25元，相当于2017年41.7倍的市盈率。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大 科华生物在2016年表现出良好的增长势头，血筛业务的快速发展是主要驱动力。同时，公司在化学发光领域的积极布局和海外市场的拓展，为未来的业绩增长提供了新的动力。 ## 投资评级上调，未来发展值得期待 基于对公司未来发展前景的看好，报告上调了科华生物的投资评级至买入-A，并给出了6个月目标价25元的建议。投资者可以关注公司在血筛业务、化学发光产品和海外市场方面的进展，以把握投资机会。

# 中心思想 本报告对众生药业(002317)进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩增长与盈利能力提升：** 公司2016年业绩快报超预期，净利润增速近40%，主要受益于先强药业并表和核心品种毛利率的提高。 * **战略转型与创新驱动：** 公司由营销驱动转向营销与研发双驱动，积极布局肿瘤、心脑血管等领域创新品种，并深化眼科领域发展，构建眼科中成药+滴眼液+医疗服务三位一体的业务模式。 * **投资评级与估值：** 维持“买入”评级，未来十二个月目标价16.47元/股，理由是公司在中成药领域的稳步增长，化药产品线的丰富，以及在眼科、心脑血管等领域打造全方位医疗服务及药品平台的长期潜力。 # 主要内容 ## 公司业绩与核心品种分析 * **业绩快报分析：** 2016年营业收入16.92亿元，同比增长7.27%；归属上市公司股东净利润4.14亿元，同比增长39.63%。剔除先强药业并表影响，内生增速在27%左右。 * **核心品种表现：** 复方血栓通、脑栓通胶囊和众生丸等核心品种营收稳定增长，其中复方血栓通是眼科唯一医保和基药目录中的眼底病中成药，2012-2015年复合增长率达15.80%。 ## 研发创新与战略合作 * **研发转型：** 公司由营销驱动转向营销与研发双驱动，在中成药领域进行二次研发，化药领域有多个在研创新品种已提交CFDA申报临床注册。 * **战略合作：** 与药明康德建立战略合作关系，涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎、心脑血管等领域，后续药品知识产权归公司所有，产品上市后利润根据约定分配。 ## 眼科领域布局与发展 * **眼科生态圈构建：** 参股投资设立糖网科技，与北京“杏树林”合作，纵向打通眼科领域多种业态，构建眼健康生态圈。 * **眼科产品线：** 除了复方血栓通等传统眼科用药，公司还有4款已上市和在研的滴眼液品种，未来将继续深耕眼科领域，打通眼科垂直一体化发展模式。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2016-2018年净利润分别为4.14、4.99、5.70亿元，对应EPS为0.51、0.61、0.70元。 * **投资建议：** 给予“买入”评级，未来十二个月目标价16.47元/股，基于行业估值水平给予27倍PE。 # 总结 本报告对众生药业进行了深入分析，公司业绩增长稳健，核心品种表现良好，研发创新和战略合作不断推进，尤其是在眼科领域的布局和发展值得关注。维持“买入”评级，并给出了未来十二个月的目标价，但同时也提示了创新药研发进度和眼科一体化发展低于预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 九强生物在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到6.67亿元和2.72亿元，同比上升17.87%和10.86%。然而，由于低毛利率仪器销售占比的上升，公司整体毛利率从2015年的72%下降至约66%，导致净利润增速低于营业收入增速，反映出公司在追求规模扩张的同时面临毛利结构优化的挑战。 核心竞争力与战略合作驱动未来 公司通过持续的研发投入，成功推出具有核心竞争力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，该产品在心血管疾病高发背景下具有巨大的市场潜力，预计2017年将放量贡献业绩。同时，公司坚定推行“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏、迈瑞等国内外行业巨头建立合作，尽管2016年合作进展相对缓慢，但这些战略合作有望在2017年及未来成为公司业绩增长的主要驱动力，尤其是在封闭系统和生化试剂销售方面。此外，第二期股权激励计划的实施，有效激发了核心销售和研发人员的积极性，为公司新产品推出和战略合作的顺利推进提供了充足的内部动力。 主要内容 2016年业绩快报分析 公司2016年全年实现营业收入6.67亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长10.86%；每股收益（EPS）为0.54元。报告指出，公司整体毛利率水平从2015年的72%下降至2016年的约66%，主要原因是低毛利率仪器（毛利率低于5%）销售占比的上升，导致净利润增速低于营业收入增速。 研发突破：小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒 2016年3月，公司的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）获得注册证。该试剂盒能够更有效地预测冠心病情况。根据《中国心血管病报告2013》显示，心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为38.7%，城市为41.1%，且心血管病患病人数预计在未来10年仍将快速增长。鉴于此，该产品具有极大的市场发展空间，预计经过2016年的推广，有望在2017年实现放量并贡献公司业绩。 “与巨人同行”战略进展与展望 公司坚定践行“与巨人同行”战略，与多家行业巨头展开合作： 与雅培合作： 2016年2月，公司与雅培签署了为期10年的《许可、技术转移及供货协议》，涉及55个产品。这些产品目前处于海外注册过程中，预计需要较长时间。2016年主要贡献技术转让费用，尚未带来产品销售提成。 与罗氏（上海）合作： 2016年3月，公司与罗氏（上海）达成协议，罗氏向公司购买生化试剂产品并在全国进行销售，协议有效期两年。2016年该合作贡献收入较少，但期待2017年能有显著贡献。 与迈瑞合作： 国内方面，公司与迈瑞签订OEM协议，由迈瑞为公司定制生化检测仪，与公司自身产品形成封闭系统。2016年9月，迈瑞为公司注册的G92000全自动生化分析仪已取得注册证，具备推广销售条件。未来有望通过封闭系统进一步提高公司传统生化试剂产品的销量，提升业绩。 总体而言，2016年公司在海外合作方面进展相对缓慢，尚未贡献大量业绩。然而，报告坚定看好“与巨人同行”战略的长期价值，并期待2017年多方合作能为公司带来业绩的放量。 第二期股权激励草案发布 2017年1月，公司发布《第二期限制性股票激励计划（草案）》，拟向12名激励对象（主要为核心销售人员和核心研发人员）授予93.68万股限制性股票，占公司股本总额的0.19%。此前，公司已于2015年5月发布第一期股权激励计划，并于2016年6月进行了第一期解锁。两次股权激励计划的实施，有效激励了公司的核心人员，结合新产品不断推出和与国外巨头合作的稳健推进，公司未来成长动力充足。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.86元。考虑到2017年多方合作有望提升业绩，以及小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒的放量，将投资评级上调至“买入-A”，6个月目标价为26元，相当于2017年36.6倍的市盈率。 风险提示： 合作不达预期；市场竞争加剧；新产品研发不达预期。 财务数据与估值概览 根据报告提供的财务数据与估值表： 主营收入： 预计从2016年的667.4百万元增长至2018年的985.2百万元，年复合增长率保持在20%以上（2017E 22.0%，2018E 21.0%）。 净利润： 预计从2016年的271.9百万元增长至2018年的427.6百万元，2017年预计增长31.1%，2018年增长20.0%。 每股收益（EPS）： 预计从2016年的0.54元增长至2018年的0.86元。 市盈率（PE）： 预计从2016年的37.2倍下降至2018年的23.7倍。 毛利率： 预计2016年为68.0%，2017年和2018年有望回升至70.5%和70.2%。 资产负债率： 保持在较低水平，2016年预计为4.5%，显示公司财务结构稳健。 总结 九强生物在2016年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管毛利率因产品结构变化有所承压。公司通过持续的研发投入，成功推出了具有市场潜力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，并积极推进“与巨人同行”的战略合作，与雅培、罗氏、迈瑞等行业巨头建立合作关系，为未来的业绩增长奠定了基础。此外，第二期股权激励计划的实施，进一步激发了核心团队的积极性。综合来看，尽管2016年部分战略合作进展缓慢，但公司新产品放量、多方合作的深化以及有效的股权激励机制，预计将共同驱动公司在2017年及未来实现业绩的加速增长。华金证券维持“买入-A”评级，并上调6个月目标价至26元，反映了对公司未来成长潜力的积极预期。

# 中心思想 ## 药房托管模式分析 本报告的核心观点是，在药品零加成政策的推动下，药房托管模式可能成为一种新的趋势。通过分析广州市妇女儿童医疗中心关闭成人门诊药房的案例，指出这实际上是一种药房托管的新形式。 ## 商业龙头企业的新机遇 报告认为，药房托管将改变药品产业链的利益布局，有能力取得托管权的区域商业龙头企业有望从中获益。这些企业将有机会代替医院与生产企业议价，从而获得更多利润。 # 主要内容 ## 首例医药分开？实为药房托管 广州市妇女儿童医疗中心将成人门诊药房移出医院，患者需到指定药店购药，表面上是医药分开，但实际上是另一种形式的药房托管，药品终端渠道的选择权仍在医院手中，并未真正交给患者。 ## 零加成政策下的药房托管契机 随着药品零加成政策的推进，医院药品收入减少，药房托管成为医院填补收入空白的一种手段。零加成降低了医院对托管企业的利益诉求，为药房托管提供了新的发展契机。 ## 药房托管模式的利益格局变化 药房托管模式下，托管企业将代替医院与生产企业议价，部分取代医院组团议价、二次议价等议价方式的功能，并有机会获得更多利润。这种模式改变了药品产业链的利益分配格局，有托管能力的商业公司或成最大赢家。 ## 投资建议：关注有托管能力的商业公司 报告建议关注有托管能力的商业公司，这些公司有望在药房托管模式中获益。康美药业、上海医药等公司已在进行类似布局，值得投资者关注。 ## 一周行业新闻 * **仿制药一致性评价指导原则发布：** CFDA发布3项仿制药质量和疗效一致性评价工作中改规格指南。 * **H7N9禽流感疫情：** 1月人感染H7N9禽流感死亡79例，疫情进入高发期，相关抗病毒疫苗类公司有望获得关注。 * **CFDA激励措施：** CFDA发布五大激励措施，部分信用A级企业可享受审批“绿色通道”。 * **医药外贸形势：** 2016年中国医药产品进出口额微增，医药外贸总体形势依然向好。 * **医药流通改革：** 医药流通放行社会化物流，中小型配送商或将被淘汰。 * **医药分开试点：** 广东首家实行医药分开试点医院正式关闭院区成人用药药房。 * **“医药国17条”：** 药品领域全链条重大改革政策“医药国17条”发布，进一步完善药品生产、流通、使用。 ## 一周公司公告 * **通策医疗(600763)：** 实际控制人增持公司股份。 * **千红制药(002550)：** 实际控制人减持，副总经理增持，控股股东质押所持股份。 * **恒瑞医药：** 多西他赛注射剂（40mg/ml）已获FDA批准。 * **康德莱：** 多项产品延续生产许可证变更申请，以及新增产品获生产许可证变更申请。 # 总结 ## 药房托管模式的潜在影响 本报告分析了在药品零加成政策背景下，药房托管模式可能带来的影响。通过对广州市妇女儿童医疗中心案例的分析，揭示了药房托管的本质和潜在的利益格局变化。 ## 投资机会与风险提示 报告认为，有托管能力的商业龙头企业有望在药房托管模式中获益，建议投资者关注相关公司。同时，报告也提示了药品生产企业及代理商可能面临的利润压缩风险。

中心思想 收购医院，积累资源： 益佰制药收购绵阳富临医院90%股权，旨在逐步积累四川地区的肿瘤患者资源，为后续肿瘤服务布局奠定基础。 模式创新，对接资源： 公司通过“收购医院+设立医生集团”的模式，对接医生和患者资源，符合当前医疗服务发展趋势。 主要内容 事件概述 收购公告： 益佰制药发布公告，拟以1.35亿元收购绵阳富临医院90%股权，前提是富临集团将该医院变更为盈利性医疗机构。 点评 患者资源积累： 绵阳富临医院是一家二甲综合医院，拥有460张床位和362名医护人员，2015年门诊人次14.8万，出院量1.1万人次，手术3770例，患者资源充足。 收购该医院有利于公司在四川地区逐步积累肿瘤患者资源。 收购价格合理性： 绵阳富临医院2015年营业收入1.02亿元，转为盈利性医院后，预计未来有望增厚公司千万元净利润（假定净利率10%）。 本次收购90%股权估值1.35亿，不到15倍PE，认为价格合理。 肿瘤服务布局模式： 通过收购医院，逐步丰富患者资源，解决民营资本对患者资源缺乏的困境。 对接四川地区布局的医生集团，有望实现医生资源和患者资源充分对接。 “收购医院+设立医生集团”的肿瘤医疗服务布局模式符合我国当前现状。 盈利预测与估值： 预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.66、0.77元，对应PE分别为32、25、21倍。 考虑公司肿瘤服务启动高增长态势及服务领域巨大前景，维持 “强烈推荐”评级，目标价22.32元。 风险提示： 药品销售不及预期；药品招标降价风险；肿瘤医院、肿瘤治疗中心的布局和运营不及预期；公司控费不及预期等。 主要财务指标 营业收入： 2015年33.03亿元，2016E 37.09亿元，2017E 43.40亿元，2018E 48.70亿元。 归属母公司净利润： 2015年1.89亿元，2016E 4.02亿元，2017E 5.22亿元，2018E 6.11亿元。 每股收益(元)： 2015年0.24元，2016E 0.51元，2017E 0.66元，2018E 0.77元。 P/E： 2015年68.46，2016E 32.22，2017E 24.89，2018E 21.34。 总结 战略收购，完善布局： 益佰制药收购绵阳富临医院是其在四川地区肿瘤服务布局的重要一步，有助于积累患者资源。 模式创新，前景可期： “收购医院+设立医生集团”的模式有望实现医生和患者资源的有效对接，为公司肿瘤服务带来增长潜力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **肿瘤医疗项目落地与业绩增长**：益佰制药的肿瘤医疗项目正陆续落地，预计2017年将是收获之年。公司通过收购富临医院和合作组建肿瘤临床医学中心，积极拓展肿瘤医疗服务领域，战略清晰，外延预期强烈。 * **医疗服务平台建设与药品结构升级**：公司加速医疗服务平台建设，布局医生集团，构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式。同时，核心品种洛铂增速超预期，拉动药品收入结构升级，预计未来销售收入将突破10亿元。 # 主要内容 ## 事件概述 * **收购富临医院**：益佰制药以1.35亿元对价受让富临医院90%的股权，该医院是国资参股的二级甲等综合医院，拥有460张编制床位。 ## 肿瘤医疗项目陆续落地，跨入收获之年 * **富临医院的战略意义**：收购富临医院后，公司将重点打造其成为以肿瘤治疗中心、妇产综合诊疗为医疗特色的综合医院，积极拓展肿瘤医疗服务领域布局。 * **2017年项目落地关键年**：公司与泉州滨海医院合作组建肿瘤临床医学中心，完善福建省肿瘤健康布局，快速切入肿瘤放疗市场。 * **员工持股与高管增持**：公司员工持股价倒挂近40%，股价安全边际较高；总经理近期增持约100万股，价格为15.99元/股，高管频繁增持看好其发展前景。 ## 医疗服务平台建设加速，药品收入结构升级继续 * **医疗服务平台建设**：公司参与30亿规模的并购基金，进行肿瘤医疗服务机构布局，已在多地布局，规划建立数百个肿瘤医院或肿瘤治疗中心，达到过万张床位的医疗服务规模。 * **“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式**：公司构建“专科医院+治疗中心+移动医疗”模式，已有淮南朝阳医院、毕节肿瘤医院、上海华謇等多个项目陆续落地。 * **洛铂增速超预期**：2016年前三季度洛铂样本医院销售额同比增长51%，预计2019年销售收入或突破10亿元。核心品种艾迪各省中标价格逐渐平稳，二线品种理气活血滴丸进国家医保预期强烈。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预测公司2016-2018年EPS分别为0.51元、0.71元、0.87元，对应市盈率分别为32倍、23倍、19倍。 * **投资建议**：持续看好其产品结构优化及增长，以及外延落地，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险**：药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。 # 总结 本报告分析了益佰制药的最新动态，指出公司通过肿瘤医疗项目的落地和医疗服务平台的建设，正步入收获之年。核心品种洛铂的快速增长和药品收入结构的优化，为公司未来的业绩增长提供了有力支撑。维持“买入”评级，但需关注药品降价、销售不及预期以及战略转型风险。

中心思想 战略转型与市场扩张 益佰制药正积极推进其肿瘤医疗服务战略转型，通过收购绵阳富临医院等举措，进一步扩大其在西南地区的医疗服务版图，并加速全国范围内的项目落地与收获。 核心业务增长与内部激励 公司医药工业板块呈现触底回升态势，一线品种保持稳健增长，二线品种洛铂已进入爆发式增长阶段，成为新的业绩增长点。同时，公司高管及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，均显示出管理层对公司未来发展的坚定信心，且当前股价与增持成本倒挂，提供了足够的安全边际。 主要内容 一、事件 益佰制药于2017年2月20日发布公告，宣布以人民币1.35亿元的对价，成功收购四川绵阳富临医院（四川中医药高等专科学校第一附属医院）90%的股权。 二、我们的观点 医疗服务布局再下一城，西南版图进一步扩张 益佰制药此次收购的绵阳富临医院质地优良，该医院为国资参股的二级甲等综合医院，拥有460张床位。根据2015年数据，其营业收入已超过1亿元，门诊人次达14.8万，出院量1.1万人次，手术量3770例，住院收入7000万元。收购后，四川省中医药高等专科学校仍持有剩余10%股权，有助于发挥其人才优势，支持公司在肿瘤医疗服务领域的战略布局。公司自转型肿瘤医疗服务以来，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地陆续落地多家医院和治疗中心，2017年预计将是众多项目实现收益的关键一年。 工业板块起底回升，一线品种保持稳健增长，二线品种已迅速发力 在药品招标进程加速且限价规则有所宽松的背景下，公司医药工业板块表现强劲。一线品种如艾迪和银杏达莫的价格已基本企稳，未来降价压力较小，受益于渠道下沉和竞争格局优化，预计将保持10%的稳健增长。公司对一线品种的考核已转向利润导向，预期利润增速将高于收入增速。二线品种洛铂经过五年推广，已进入爆发式增长阶段，2016年增速接近70%，占总收入比重增至10%，成为药品板块的重要增长动力。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价以及洛铂适应症的不断拓展，预计未来将保持50%左右的高速增长。 高管多次增持，公司发展动力强劲 公司管理层及控股股东对未来发展充满信心。自2015年7月、8月和9月起，公司陆续推出了员工持股计划（金额2.5亿元，对应股价28.72元）、高管增持（金额1.98亿元，对应股价15.85元）和控股股东增持（金额1亿元，对应股价18.03元）。这些计划的成本价均高于或接近当前股价，处于倒挂或微利状态，提供了充足的安全边际。2017年2月，公司高管再次增持1600万元，对应股价15.99元，进一步彰显了公司未来发展的强劲动力。 三、投资建议 鉴于公司医疗服务业务加速落地、医药工业板块触底回升以及高管多次增持带来的强劲发展动力，本报告维持对益佰制药的“增持”评级。预计公司2016年至2018年的归母净利润分别为4.13亿元、5.57亿元和7.18亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.52元、0.70元和0.91元，市盈率（PE）分别为31倍、23倍和18倍。 四、风险提示 投资者需关注以下潜在风险：医院业务拓展可能低于预期；药品招标降价幅度可能超预期。 总结 益佰制药通过收购绵阳富临医院，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的战略布局和西南市场份额，预计2017年将迎来医疗服务项目的收获期。同时，公司医药工业板块表现出强劲的复苏势头，一线品种稳健增长，二线品种洛铂实现爆发式增长，成为业绩新引擎。管理层及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，为公司提供了坚实的安全边际和发展信心。综合来看，公司未来发展动力强劲，预计净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需警惕医院业务拓展不及预期及药品招标降价超预期的风险。