中心思想 本报告的核心观点是：中国地炼行业正经历一个剧烈的转型时期，面临着周期下行、融资困难、税收从严和销售不畅等多重困境。然而，行业内部也存在显著的差异化，部分优势地炼企业通过转型升级、布局终端市场、优化物流以及寻求资本市场对接等策略，增强自身竞争力，并有望在行业整合中脱颖而出。 疫情加速了行业洗牌，为具备竞争力的民营炼化企业提供了长期利好，同时也带来了化工产品供需失衡的结构性投资机会。 地炼行业困境与优势企业差异化分析 疫情加速行业洗牌，利好优势企业 主要内容 1. 引言 报告引言部分指出，新冠肺炎疫情导致汽、柴、航煤需求骤降，炼厂库存压力加大，地炼企业开工率大幅下降。但不同地炼企业经营状况差异显著，部分企业在疫情前已停产，而部分企业则维持较高开工率。报告将分析导致地炼困境的因素，以及优势地炼企业的竞争优势。 2. 地炼困境：周期下行、融资困难、税收从严、销售不畅 该部分详细阐述了地炼企业面临的四大困境： 2.1. 景气下行，低竞争力企业现金流或将进一步吃紧: 炼化行业步入景气下行周期，新产能投放和需求下降导致竞争加剧，低竞争力企业盈利承压，现金流恶化。以上海石化为例，单季度盈利已大幅下降。 2.2. 发债融资渠道受阻: 银行信贷收紧，地炼企业发债融资渠道受阻，融资成本上升，部分企业甚至面临债务违约和破产风险。2019年发债规模较前几年大幅缩水。 2.3. 消费税从严征收，税收缴纳逐步正规化: 2018年1号文件加强了对成品油消费税的监管，堵塞了偷漏税的漏洞，地炼企业税收缴纳逐步正规化，原有利益模式面临挑战。2019年国内消费税收入大幅增长，一定程度上反映了这一趋势。 2.4. 央企外采规模萎缩，地炼销售面临压力: 央企炼厂自身产能充足，且面临库存压力，外采规模萎缩，地炼企业销售压力加大，尤其缺乏加油站渠道的地炼企业面临更严峻的挑战。 3. 优势地炼企业竞争力在哪里？如何应对破局 该部分分析了优势地炼企业增强竞争力的策略： 3.1. 地炼企业向化工领域延伸: 部分地炼企业积极转型升级，投资建设化工产线，以摆脱对成品油市场的过度依赖，提升盈利能力。例如，科力达、神驰、利华益等企业在化工领域进行了积极布局。东营港经济开发区也大力支持地炼企业向化工领域转型。 3.2. 积极布局加油站终端: 拥有自建加油站网络的地炼企业能够更好地控制销售渠道，降低对央企外采的依赖。京博石化、东明石化等企业在加油站布局方面投入较大。海科石化的小海豚加油站通过提升服务质量，增强了市场竞争力。 3.3. 以管道运输降低物流成本: 建设自有原油输油管道，降低物流成本，提升竞争力。部分地炼企业已建成或正在建设连接港口和炼厂的管道，大幅降低运输成本。 3.4. 少数地炼企业谋求实现与资本市场对接: 通过上市融资，获得资金支持，增强发展实力。部分地炼企业正在积极寻求上市，或通过旗下子公司上市。 3.5. 接受整合也是一种选择: 山东省政府推动地炼行业整合，淘汰落后产能，提升行业整体竞争力。裕龙岛石油炼化一体化项目是这一趋势的体现。 4. 投资机会分析 该部分分析了地炼行业整合带来的投资机会： 4.1. 部分地炼出清行业格局有望改善，长期利好民营炼化: 行业整合将淘汰低竞争力企业，利好大型民营炼化企业，如荣盛石化、恒力石化、恒逸石化等。报告重点推荐恒逸石化，其文莱炼化项目不受国内疫情影响，具有显著的竞争优势。 4.2. 化工型炼厂挤占燃料型炼厂市场，关注结构性机会: 大型一体化炼化项目的投产将导致化工产品供需失衡，带来结构性投资机会。报告建议关注丙烯和石油焦等产品，并推荐卫星石化和华锦股份。 5. 风险提示 报告最后列出了主要的投资风险：疫情对经济的负面影响超预期，以及原油、丙烷等资源价格大幅波动。 总结 本报告对中国地炼行业现状进行了深入分析，指出行业面临的困境以及优势企业的应对策略。疫情加速了行业洗牌，低竞争力企业将被淘汰，而优势企业将通过多元化发展和资本运作，增强竞争力。报告认为，行业整合将为大型民营炼化企业带来长期利好，同时，化工产品供需失衡也带来了结构性投资机会。投资者需关注相关风险，谨慎投资。

中心思想 本报告的核心观点是：国家发改委阶段性降低非居民用气成本的政策，将利好城燃行业。虽然上游天然气生产企业将面临短期利润下降，但中游影响较小，下游城燃企业可以通过将降价风险转移至上游，从而受益于政策带来的消费回升和市场份额提升。 具有LNG接收站的城燃公司将因国际LNG现货持续低价而获得更显著的业绩提升。 政策利好城燃行业，风险主要由上游承担 国家发改委的政策旨在通过降低非居民用气成本，支持企业复工复产，刺激经济复苏。此举将直接利好下游城燃企业，因为其可以将降价压力转移至上游，同时受益于用气量的回升。 LNG接收站优势凸显，龙头企业值得关注 国际LNG现货价格持续低位运行，为拥有LNG接收站的城燃企业提供了成本优势，使其能够在市场竞争中占据有利地位，并获得更好的业绩表现。 主要内容 国家政策解读及市场影响 国家发改委发布的《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》提出，要阶段性降低非居民用气成本，具体措施包括提前执行淡季价格政策，对受疫情影响大的行业给予更大价格优惠，以及及时降低终端销售价格等。 多地已响应政策，自主下调天然气价格，例如重庆燃气、皖天然气和深圳燃气等企业均采取了不同程度的降价措施。湖北省、浙江省等地也出台了相应的降价政策。 产业链各环节影响分析 上游: 天然气价格下调对上游企业利润造成负面影响，报告估算一季度可能造成76亿元的净利润损失。 中游: 由于成本监审工作已基本完成，中游企业受影响相对较小，主要影响在于各省主动下调管输费的程度。 下游: 城燃企业虽然短期内让利，但随着上游降价，大部分降价风险可转移至上游。报告预测全年业绩影响不超过6.4%，且主要影响小微企业用气成本，实际影响更小。 投资建议与风险提示 报告维持城燃行业“强于大市”的评级，推荐深圳燃气，并关注新奥能源。 报告也指出了天然气消费提升不达预期和降价力度不达预期等风险因素。 总结 本报告分析了国家发改委阶段性降低非居民用气成本政策对石油化工行业，特别是城燃行业的影响。 政策虽然对上游天然气生产企业造成短期利润损失，但中游影响有限，下游城燃企业则可以通过价格传导机制和消费回升受益。 拥有LNG接收站的城燃企业将因国际LNG现货低价而获得更大优势。 报告最终维持城燃行业“强于大市”评级，并推荐相关龙头企业。 然而，投资者仍需关注天然气消费和降价力度等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月23日，受下游复工推迟和疫情影响，化工品价格短期承压，行业库存普遍上升。但部分品种下跌有限，尤其利好产能在国内、需求刚性且主要面向国外市场的品种，例如维生素等。报告建议关注疫情和下游复工进展，继续推荐超跌的白马龙头企业，并对化工细分行业（化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂、有机硅等）的市场表现和投资机会进行了分析。 化工行业面临的挑战与机遇 当前化工行业面临下游复工推迟导致库存上升、化工品价格承压的挑战。然而，部分品种，特别是那些产能集中在国内、需求刚性且主要出口的品种（如维生素），其价格下跌有限。 这为投资者提供了在短期波动中寻找机会的可能性。 细分行业投资建议 报告对化工细分行业的投资机会进行了深入分析，并提出了具体的投资建议，体现了对市场动态的敏锐洞察力。 主要内容 本报告以数据和统计分析为基础，对化工行业及其细分领域的市场表现进行了全面的解读。 行业整体表现及个股行情 报告首先概述了化工板块及个股的整体行情。基础化工板块本周上涨7.85%，跑赢大盘10.45个百分点，涨幅居所有板块第8位。报告列出了本周涨幅和跌幅前十的个股，并分析了其背后的原因。 部分个股涨幅显著，例如湘潭电化（56.15%），而部分个股则出现下跌，例如嘉澳环保（-10.4%）。 这些数据反映了市场在疫情影响下的波动性。 重点化工产品价格监测 报告详细监测了多个重点化工产品的价格走势，包括化纤、农化、聚氨酯及塑料、纯碱氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂和有机硅等。 数据显示，部分产品价格上涨，例如维生素B1（66.67%）、2%生物素（58.54%），而其他产品价格下跌，例如丁酮（-12.49%）、双氧水（-11.74%）。 这些价格波动与疫情、下游需求以及国际市场价格变化密切相关。 报告通过图表直观地展现了这些价格变化趋势，方便读者理解。 行业新闻及投资建议 报告总结了重要的行业新闻，例如境内原油期货持仓量突破历史新高，并结合市场分析，提出了具体的投资建议。 报告推荐了部分超跌的白马龙头企业，以及在特定细分领域具有竞争优势的企业，例如维生素领域的龙头企业新和成，以及农药领域的扬农化工和利尔化学等。 这些建议基于对市场趋势和企业基本面的综合判断。 报告还指出了潜在的风险因素，例如油价下跌和重大安全事故。 总结 本报告对2020年2月23日化工行业进行了深入的市场分析，指出下游复工推迟和疫情导致化工品价格短期承压，但部分品种下跌有限。报告强调关注疫情和下游复工进展，并推荐了部分具有投资价值的企业，为投资者提供了重要的参考信息。 报告的数据翔实，分析透彻，为投资者理解化工行业现状和未来发展趋势提供了有价值的参考。 然而，投资者仍需结合自身情况进行独立判断，并注意报告中提到的风险提示。

# 中心思想 本报告对乐普医疗2019年的业绩快报进行了分析，并维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩增长与现金流表现**：乐普医疗2019年业绩和现金流均保持高速稳健增长，归母净利润同比增长41%，经营性现金流同比增长33%。 * **器械板块与药品集采**：医疗器械业务稳健增长，新产品NeoVas带来新增量；两大重磅药品中选国家集采，有望推动OTC市场，提升公司业绩。 # 主要内容 ## 2019年业绩及现金流分析 * **全年业绩亮点**：2019年公司实现收入77.5亿元，同比增长22%，归母净利润为17.2亿元，同比增长41%，经营性现金流为19.9亿元，同比增长33%。 * **Q4业绩分析**：2019Q4营收18.7亿元，同比增长6%，归母净利润为1.1亿元，同比增长47%。 * **非经常性损益影响**：剔除非经常性损益及资产减值损失后，2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元，同比增长30.21%。 ## 器械板块稳健增长，NeoVas带来业绩新增量 * **器械业务增长**：2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加，新上市的生物可吸收支架（NeoVas）贡献新业绩增长。 * **器械业务数据**：2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 * **在研产品**：公司开发的第一代药物球囊预计于2020年上半年取得注册批件，后续仍有相关重要产品处于研发当中。 ## 两大重磅药品中选国家集采，充分推动OTC市场 * **集采影响**：乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额，有望明显提升公司产品市占率。 * **氯吡格雷**：原有院内渠道较强，此次中选省份为原先薄弱的省份，同时全国平均市占率较低，在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。 * **阿托伐他汀**：国家集采将加速乐普产品进院，同时品牌效应下有望推动OTC销售。 ## 维持“买入”评级 * **盈利预测**：预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元，对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股，维持“买入”评级。 * **风险提示**：可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2019年的业绩表现，指出公司在器械和药品两大板块均有亮点。器械方面，NeoVas等新产品带来增长动力；药品方面，国家集采有望提升市场份额。维持“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，受原油价格下跌、疫情影响以及工厂复工延期等因素影响，化工行业短期承压，产品价格下降。但部分子行业如口罩材料和消毒产品受益于疫情，长期来看，行业龙头企业凭借其在安全环保、创新管理方面的优势，以及产业链一体化和园区一体化的龙头优势，将获得估值溢价，值得关注。 短期化工行业面临挑战 原油价格下跌16%，叠加疫情影响和春节假期，导致化工企业复工延迟，需求受到抑制，化工产品价格短期承压。湖北境内企业、劳动密集型公司、物流受阻企业以及投资延期项目受影响最大。 部分子行业受益于疫情 疫情期间，口罩材料和消毒类产品需求激增。其中，熔喷无纺布作为口罩核心材料，其主要原料高熔指聚丙烯的供应压力不大；消毒类产品如过氧乙酸、含氯消毒剂、双氧水、乙醇等的需求增加，相关生产企业值得关注。 主要内容 2020年2月化工行业股票池调整 报告对化工行业股票池进行了调整，调出龙蟒佰利、新宙邦、利尔化学、桐昆股份，调入万华化学和再升科技。 疫情对化工行业的影响及长期展望 报告分析了疫情对化工行业的影响，认为短期内影响偏空，但随着疫情控制和下游开工恢复，工程投资将带来需求爆发。长期来看，行业规范性、环保要求和安全生产要求的提高，将提升行业龙头企业的价值，具有产业链一体化及园区一体化的龙头企业优势明显。 行业投资建议 报告建议关注以下几类公司： 受益于疫情的子行业公司: 口罩材料生产企业（高熔指聚丙烯纤维料生产企业如东华能源、中国石化、中国石油等）和消毒剂生产企业（如氯碱企业中泰化学、滨化股份等，双氧水生产企业卫星石化、金禾实业等）。 长期具有竞争优势的龙头企业: 扬农化工、万华化学、桐昆股份（因其安全环保、创新管理的价值以及产业链一体化和园区一体化的优势）。 供需格局良好的精细化工企业: 利安隆、苏博特、新宙邦（因其供给壁垒较高）。 相关报告 报告提及了国都证券此前发布的四份相关报告，分别为： 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:低估值高成长》 (2019-12-31) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:2020年化工年度策略重点推荐公司》(2019-12-04) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:12月化工行业股票池》(2019-12-04) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:2019年尿素供过于求，价格下滑》(2019-11-22) 国都证券投资评级体系 报告详细介绍了国都证券的行业投资评级和公司投资评级体系，包括评级类别、级别和定义。 总结 本报告对2020年2月化工行业进行了分析，指出短期内原油价格下跌和疫情影响导致行业承压，但部分子行业受益于疫情。长期来看，行业龙头企业凭借其优势将获得估值溢价。报告建议关注受益于疫情的子行业公司以及长期具有竞争优势的龙头企业，并提供了具体的公司推荐。 报告也强调了市场风险，建议投资者谨慎投资。 同时，报告明确声明了信息来源和独立性，并包含免责声明。

中心思想 疫情影响下的化工市场韧性与结构性机遇 本报告核心观点指出，在2020年初新冠疫情的冲击下，基础化工行业面临物流受阻、开工率下降等挑战，但部分子行业展现出显著的韧性。农资产品（如化肥、农药）在政策保障和春耕需求驱动下价格上行，维生素等刚性需求产品也因供应紧张而价格反弹。市场整体呈现出结构性分化，具备需求刚性、供给受限且竞争格局良好优势的子行业，以及受益于进口替代和新需求增长的领域，成为当前及未来一段时间的投资亮点。 农资产品需求释放与投资策略聚焦 报告强调，随着国家政策对农资产品运输的保障，以及春耕备耕需求的快速释放，化肥和农药等农资产品的物流状况明显改善，产品价格获得有力支撑并持续上行。在此背景下，投资策略应聚焦于那些需求相对刚性、短期供给受限且行业竞争格局优化的子行业，如维生素E、甜味剂、农药等。同时，成长股方面，中间体行业的集中度提升、海外巨头外包比例增加，以及电子化学品（如LCP材料）的进口替代和功能材料的新需求拓展，也提供了明确的增长机会。 主要内容 市场表现与宏观经济影响 本周市场回顾 本周（2020年2月17日至2月21日）市场表现呈现复杂态势。原油市场方面，布伦特期货结算均价为58.23美元/桶，环比上涨6.29%；WTI期货结算均价为52.7美元/桶，环比上涨4.38%，显示原油价格有所反弹。石化产品价格涨跌互现，液化气、丙烯、燃料油、二甲苯、原油位列涨幅前五，而丙烯腈、国内汽油、国内柴油、涤纶短丝、丁二烯则出现下跌。化工产品价格方面，纯MDI、硫磺、磷酸一铵、苯胺、环氧丙烷涨幅居前，硫磺（不同类型或市场）、丁酮、丁苯橡胶、环氧氯丙烷则跌幅较大。 产品价差方面，MEG-乙烯、PTA-PX、聚丙烯-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、煤头尿素-合成氨的价差增幅显著，表明相关产品盈利能力改善。然而，电石法PVC-电石、丙烯-丙烷、丁二烯-石油液化气、丁酮-液化气、丁二烯-石脑油的价差则大幅缩小，反映这些产品链的利润空间受到挤压。在板块表现上，上周石化板块跑低指数（-0.18%），而基础化工板块跑赢指数（3.75%），显示基础化工行业整体表现优于石化行业。 重点子行业深度分析与数据洞察 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 受益于国家明确政策保障农资产品运输，本周化肥整体物流状况明显改善。临近春耕，下游化肥采购需求快速释放，支撑产品价格上行。尿素产品价格小幅上行，山东及两河报价1650-1710元/吨，下游发货好转，厂商库存压力下行，企业开工负荷提升，尿素开工率回升至67.38%，环比提升6.5%。磷肥价格继续上行，一铵价格较上周上行约100-150元/吨，二铵价格上行约50元/吨。受疫情影响，湖北地区磷矿复工略有推迟，磷肥整体开工维持低位，一铵开工率约35%，二铵开工率约44%。由于一铵行业集中度低于二铵，受疫情影响复工推迟更为明显，产品提价趋势更为显著。 煤化工行业： 本周甲醇价格弱势调整，各地区涨跌不一。甲醇下游开工推迟，整体恢复缓慢，甲醛、二甲醚开工仅略有提升，仍维持低位。部分醋酸企业未恢复满负荷运行，MTO/P装置开工无明显变化，甲醇需求支撑不足。但本周物流较上周好转，产品发运略有提升。醋酸价格大体平稳，物流运输未完全恢复导致发运效率低，产品库存偏高，部分企业降负荷运行，但整体开工率提升至67.33%。DMF产品受下游纺服开工推迟影响，需求持续较弱，库存压力提升，部分企业停产及降负荷运行，产品价格承压下行。 农药行业： 受疫情影响，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低。春节后，疫情防控导致行业开工率低、物流不畅，制剂企业补库存受阻，部分库存低位的原药价格产品有所上涨。草铵膦本周市场报价12万元/吨，环比上涨9.09%。草甘膦原药价格2.1万元/吨，环比持平。杀虫剂大产品价格低位，高效氯氟氰菊酯原药报22万元/吨，高效氯氰菊酯原药报5.15万元/吨，联苯菊酯原药报23.5万元/吨，均环比持平。氯氰菊酯原药价格8.6万元/吨，环比下跌4.44%。菊酯类上游贲亭酸甲酯报价7.8万元/吨，环比下跌2.5%；功夫酸市场报价19万元/吨，环比上涨5.56%。杀菌剂方面，百菌清原药报价4.2万元/吨，环比下跌2.33%。此外，非洲沙漠蝗虫灾害蔓延，预计将带动噁虫威、毒死蜱、溴氰菊酯等相关农药品种需求量短期增长。 维生素行业： 本周维生素板块继续走强，其中生物素、VB1大涨。VA欧洲市场贸易商报价上涨至72-75欧元/kg，局部现货价格高。因春节前价格高，国内市场库存水平低，春节后市场询价积极，希望采购现货保障生产，但物流不畅，工厂以核心客户发货签单为主。生物素和VB1均因国内贸易商出口零单令市场库存不断出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨，工厂发货紧张，近期询价增多但成交量有限，局部报价高。 氨基酸行业： 原材料玉米深加工企业收购价格震荡调整，长春1720元/吨，绥化1660元/吨（较上周下调10元/吨）。赖氨酸价格平稳。蛋氨酸厂家多停报，市场价格约19.5-20.0元/kg。苏氨酸厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场价格7.5-8.0元/kg，市价上调，部分厂家暂停生产。 聚氨酯行业： 原材料苯胺市场继续上涨，华北苯胺市场周均价7001元/吨，环比上涨6.29%。聚合MDI市场小幅下行，商谈在12500-13100元/吨，均价下滑150元/吨，跌幅1.16%。纯MDI市场淡弱整理，下游恢复缓慢，买盘气氛偏淡，但整体装置负荷偏低，对后市下游恢复、需求放量预期较乐观，商谈空间偏窄，报价15500-15800元/吨。 萤石行业： 冬季萤石矿多数企业停产，行业整体供给维持低位。今年受疫情影响，萤石复工推迟，使得行业整体库存消耗明显。叠加目前行业仅少数矿山开工，萤石供给不足，导致萤石价格上行，约50元/吨。 上市公司动态与行业重要信息 上市公司重点公告汇总： 本周多家上市公司发布2019年年报。嘉澳环保2019年营业收入1.25亿元，同比增长20.63%，归母净利润0.61亿元，同比增长13.74%。洪汇新材营业收入5.38亿元，同比增长3.86%，归母净利润0.89亿元，同比增长21.16%。濮阳惠成营业收入6.75亿元，同比增长6.18%，归母净利润1.43亿元，同比增长35.23%。同大股份营业总收入4.57亿元，同比减少2.53%，归母净利润0.39亿元，同比增长36.92%。联化科技营业总收入42.91亿元，同比增长4.31%，归母净利润1.37亿元，同比增长264.40%，显示出强劲的盈利增长。 本周行业重要信息汇总： 滨州市网上推介招商，7个高端化工产业成为亮点，滨州作为国家重要的高端石化产业基地，2018年化工产业产值达1392亿元，环氧丙烷、针状焦、煅后石油焦年产量分别占全国的31%、20%、20%。金山二工区已有135家企业复工，占已投产企业的59.5%，石化企业复工率73%，产能恢复至70%。2019年全国钛白粉行业产量达到318万吨，同比增加7.69%，有效总产能提升至380万t/a，同比增加11.76%。民营化企大型炼化一体化项目取得显著进展，恒力炼化一体化项目全面投产，浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程全面投料试车。中俄东线天然气管道工程(中段)也于2月19日正式复工。 总结 本周基础化工行业在疫情影响下展现出结构性复苏态势。物流运输状况的改善，尤其是在政策保障下农资产品运输的恢复，有效支撑了春耕需求的释放，推动化肥（尿素、磷肥）和部分农药（草铵膦、功夫酸）价格上行。维生素行业也因供应紧张和需求刚性而持续走强。尽管煤化工、聚氨酯等部分子行业下游开工恢复缓慢，需求支撑不足，但整体市场对未来需求放量持乐观预期。 上市公司业绩普遍向好，特别是联化科技净利润实现大幅增长，显示出行业内优质企业的盈利能力。同时，滨州高端化工产业的全球合作、大型炼化一体化项目的投产以及中俄天然气管道工程的复工，预示着行业长期发展的潜力和结构优化。 投资建议方面，报告强调关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂、农药），以及受益于中间体行业集中度提升、进口替代（如LCP材料）和新功能材料开发的成长股。然而，宏观经济下行、汇率波动和通胀超预期等风险因素仍需警惕，可能对行业需求和成本端造成冲击。总体而言，基础化工行业在挑战中孕育机遇，结构性投资机会值得深入挖掘。

# 中心思想 本报告由东兴证券发布，对富祥股份(300497)进行研究分析，维持“推荐”评级。 ## 业绩增长与盈利预测 * **业绩回顾与展望：** 报告指出富祥股份2019年全年业绩表现强劲，归母净利润显著增长，并上调了对公司2019-2021年归母净利润的预测。 * **核心驱动因素：** 报告分析了公司业绩增长的主要驱动因素，包括主要产品成本降低、需求旺盛以及新项目的逐步投产。 # 主要内容 ## 公司概况 富祥股份是全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地，以及碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商。 ## 业绩回顾与展望 2019年全年收入13.57亿元，同比增长16.62%；归母净利润3.04亿元，同比增长56.02%。其中，四季度收入3.9亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长300%。 ## 增长因素分析 ### 成本降低与价格坚挺 主要品种舒巴坦、他唑巴坦原料6-APA成本大幅降低，同时受上半年相关事件影响产品价格坚挺，毛利率提升。 ### 产能恢复与子公司贡献 MAP（美罗培南）车间于2019下半年重新投产，子公司潍坊奥通及江西如益自2019年开始持续贡献较多利润。 ## 市场需求与产能扩张 ### 原材料价格优势 6-APA价格处于历史低位，公司成本优势将继续保持。 ### 舒巴坦供需缺口 舒巴坦存在供给缺口，公司产能扩大有望贡献更多利润。 ### 他唑巴坦需求增长 他唑巴坦下游需求提升带动市场增长，子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增产能。 ## 新项目与未来增长 ### 多项目进入收获期 多个项目今年迎来收获期，公司业绩持续高增长可期。 ### 后续储备项目 公司后续储备项目众多，包括哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目、注射液阿加曲班以及AAI101等。 ## 盈利预测与投资评级 上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3亿元、4亿元和4.9亿元；EPS分别为1.13元/股、1.50元/股和1.83元/股，维持“推荐”评级。 ## 财务预测表 报告提供了详细的财务预测表，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率。 # 总结 ## 核心品种与产能扩张 富祥股份受益于核心产品舒巴坦和他唑巴坦的需求增长和产能扩张，以及新项目的逐步投产，实现了业绩的显著提升。 ## 盈利能力与未来增长 公司通过成本控制和市场拓展，提高了盈利能力，并有望在未来几年内保持高增长态势。东兴证券维持对富祥股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年春节以来沪深300指数和创业板指涨幅显著，化工板块整体表现良好，但部分化工子行业龙头企业却出现滞涨现象，估值被低估。报告建议关注这些低估值滞涨的化工子行业龙头企业，并分析了其滞涨原因及未来发展潜力。同时，报告也关注了宏观经济政策、行业复工情况以及部分化工产品的价格波动。 化工行业龙头企业估值低估 报告指出，万华化学、华鲁恒升等化工子行业龙头企业的2020年市盈率预测值均低于15倍，与整体市场表现存在较大差距，具有较大的估值修复空间。这部分龙头企业在春节期间的涨跌幅为负，显著落后于板块及沪深300指数，形成明显的滞涨局面。 复工复产及宏观政策利好化工行业 报告分析了化工行业复工复产的进展情况，指出多数规模化工企业在春节期间维持正常生产，节后员工陆续到岗，产量将逐渐提升。同时，多数地区运输限制有所缓解，下游开工恢复及稳增长政策将催化前期被压抑的需求集中释放，为化工行业发展带来利好。 主要内容 化工股票行情及个股跟踪 报告首先分析了本周化工股票行情，指出化工板块89.9%的个股周度上涨。并对重点覆盖个股（金石资源、彤程新材、巨化股份、阿科力、华鲁恒升、利安隆）进行了跟踪，分析了其公司信息及未来发展前景，例如看好金石资源在萤石行业景气周期中的表现，看好彤程新材在特种橡胶助剂领域的市场份额提升，以及看好巨化股份在制冷剂行业的反转机遇等。此外，报告还列出了本周化工板块个股涨跌幅前十名的公司，并进行了简要分析。 化工行情跟踪及事件点评 报告对本周化工行情进行了跟踪，数据显示申万化工指数本周上涨6.4%，跑赢沪深300指数2.37%。报告还对本周行业事件进行了点评，包括：宏观层面多措并举推进有序复工，化肥等农资被列入复产复工重点企业名单，保障春耕备耕，赛轮东营工厂高性能半钢子午胎扩建项目启动，以及恒力国家新材料产业园签约落户等。这些事件都对化工行业复苏和发展起到积极作用。 化工价格行情及重点产品分析 报告详细分析了本周化工产品价格行情，数据显示有64种产品价格上涨，63种产品价格下跌。报告重点分析了萤石、生物素和丁酮三种产品的价格走势及原因。萤石价格上涨主要由于上下游供需错配，萤石矿企复工延迟，而下游需求持续；生物素价格上涨主要由于供需紧张，市场惜售情绪严重；丁酮价格下跌则主要由于高库存和下游复工情况有限。报告还提供了本周化工产品价格涨跌幅前十名的产品列表。 化工价差行情及重点价差分析 报告分析了本周化工产品价差行情，数据显示有21种价差上涨，33种价差下跌。报告重点分析了“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差扩大以及“二甲醚-1.41×甲醇”价差缩窄的原因。报告还提供了本周化工产品价差涨跌幅前十名的价差列表，并配以图表进行直观展示。 总结 本报告通过对化工行业股票行情、行业事件、化工产品价格及价差的分析，指出尽管部分化工子行业龙头企业出现滞涨，但整体化工板块表现良好，并具有较大的估值修复空间。宏观政策利好、复工复产有序推进以及部分化工产品价格上涨都为化工行业发展提供了积极因素。报告建议投资者关注低估值滞涨的化工子行业龙头企业，并密切关注行业复工进度、宏观经济政策以及下游需求变化。 同时，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期以及下游需求疲软等潜在风险。 投资者需谨慎决策，并结合自身风险承受能力进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至2月23日，尽管国际原油价格上涨，地缘政治风险和疫情的不确定性增加，但国内石化行业复工复产有序进行，市场有望重归平稳。然而，行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题，中小企业复工难度较大。 国际原油价格波动与地缘政治风险 上周WTI原油和布伦特原油价格双双上涨，但沙特和俄罗斯的石油合作关系面临破裂风险，以及新冠疫情的持续发展，增加了市场的不确定性。特朗普政府对俄罗斯石油公司Rosneft Trading SA的制裁升级，也加剧了地缘政治风险。即将召开的OPEC+会议，俄罗斯关于额外减产的决定将对油市产生重大影响。 国内石化行业复工复产及市场表现 国内方面，虽然疫情对经济的影响是暂时的，但石化行业复工仍面临挑战。产业链开工情况不一，下游开工率低导致需求下降，产成品累库加速，部分地区复工条件严格，中小企业复工难度大。大部分企业在2月10-17日期间复工，部分企业保持满负荷生产，部分企业低负荷生产，并根据市场情况逐步提升开工率。主要问题包括物流运输受限、产品需求下滑和原材料供应不足。 主要内容 行情回顾 行业整体表现 上周石油石化指数上涨3.01%，跑输同期上证综指(4.21%)和沪深300指数(4.06%)1.05个百分点，在所有行业中排名倒数第七。 细分板块及个股表现 细分板块普遍上涨，涨幅最高的为油品销售及仓储(6.80%)，最低的为炼油(2.29%)。个股方面，昊华科技、宝莫股份、国际实业、泰山石油、海利得涨幅居前；沈阳化工、中海油服、恒力石化、恒逸石化、岳阳兴长跌幅居前。 行业估值情况 截至2020年2月21日，石油石化行业PE(TTM)为18.61X，高于沪深300指数PE(TTM)12.3X，溢价率为51.3%。 重点跟踪产品价格走势 国际原油价格上涨，但国内汽油和柴油价格下跌。其他石化产品价格涨跌互现，二氯甲烷、丙烯、粗苯、丙烷、乙醇涨幅居前；双氧水、正丙醇、TDI、乙烯、醋酸跌幅居前。部分产品价差也出现波动，PX-石脑油价差上涨，乙烯-石脑油价差下跌。美国原油库存增加，但增幅低于预期，汽油和精炼油库存下降。美国石油活跃钻井数增加。 行业要闻 本周行业要闻主要围绕能源央企复工、全国能源供应稳定、油气全产业链开放、EIA天然气产量预测、沙特石油出口下降以及石油价格在疫情期间的稳定性等方面展开。 上市公司重要公告 本周重要公告包括恒逸石化年产100万吨差别化环保功能性纤维项目投产、齐翔腾达拟投资设立全资子公司、高科石化2019年年度业绩快报以及中曼石油归还募集资金等。 投资建议 短期内，石化行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题。但随着疫情好转和复工复产的有序进行，市场有望重归平稳。建议关注嘉化能源（次氯酸钠）、长青股份（杀虫剂、除草剂）、江山股份（除草剂、次氯酸钠）等个股。 风险提示 宏观经济不及预期、油价大幅波动以及化工品价格大幅波动是主要的风险因素。 总结 本报告分析了2020年2月17日至2月23日石油石化行业的市场表现。国际原油价格上涨，但地缘政治风险和疫情的不确定性增加了市场波动。国内石化行业复工复产有序进行，但仍面临诸多挑战。整体而言，市场有望逐步恢复平稳，但需关注相关风险。报告还提供了部分个股投资建议。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 短期因素扰动表观业绩，核药主业增长强劲 报告指出，东诚药业2019年归母净利润大幅下滑44.94%，主要系中泰生物与大洋制药商誉减值1.71亿元及支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元等一次性因素所致。但剔除这些非经常性项目后，公司主业实际净利润约3.7亿元，同比增长约28%，核药业务保持稳健增长。安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%，核药房全国化布局稳步推进，创新核药相继引进，产品线持续丰富。 商誉减值去包袱，长期成长逻辑不变 商誉减值后，大洋制药和中泰生物的商誉合计降至约4亿元，大幅减轻未来业绩压力；支付股权对价款虽导致短期非经常性损失，但偿还后每年可减少金融负债公允价值损失，并略微增厚利润。报告认为这些负面影响为一次性，对公司长期发展利大于弊。长期看，核医药行业壁垒高、市场空间大，PETCT配置政策松绑将加速设备装机，治疗性核药有望陆续上市，公司作为国内核药龙头将持续受益。 主要内容 事件：2019年业绩快报数据 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入30.22亿元（+29.56%），归母净利润1.54亿元（-44.94%）。收入增长基本符合预期，净利润下滑明显，主要源于商誉减值及公允价值变动损失等非经常性因素。 收入增长符合预期，核医药稳健发展 核药业务分项表现 安迪科：收入增长约30%，已有13个核药房获得GMP认证，2020年预计再有4-6个核药房投产；近期引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药，产品线日益完善。 云克药业：收入增长约25%，云克注射液治疗类风关专家共识已正式发表，巩固临床地位，为进入全国医保奠定基础。 东诚欣科：收入增长约15%，保持平稳增长。 原料药业务 受猪瘟疫情影响，生猪存栏量下降导致肝素粗品价格持续上涨，肝素原料药价格随之大幅提升，2019年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。 商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性，有利于公司长远发展 减值原因及影响 中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元，本次减值后商誉合计约4亿元，大幅减轻未来业绩压力。 支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元，较2018年增加5473万元。该损失为一次性，且偿还后有助于减少每年金融负债公允价值损失对业绩的持续拖累。 假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付，按4-5%利率计算，每年增加约1200-1500万利息费用，但减少非经常性损失2400万，实际增加净利润约1000多万，对20年及以后业绩有正面影响。 剔除一次性因素后的实际业绩 不考虑商誉减值和公允价值变动损失，公司2019年主业实际净利润约为3.7亿元（1.54+1.71+0.5×85%），剔除安迪科并表因素后同比增长约28%，符合预期。 盈利预测和投资评级 行业前景与政策利好 核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。 PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长。卫健委规划2020年PETCT规划配置710台以内，新增377台。 长期看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，需借助国内核药房网络，加速核药市场扩容，国内核药企业持续受益。 盈利预测 预计2020-2022年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元，增速10%/19%/15%；归母净利润4.50/5.80/7.07亿元，增速192%/29%/22%；对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元，PE分别为26/21/17。考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院设备安装及处方药销售的负面影响，略微下调当年收入/净利润预期（原预测收入35.44亿元，归母净利润4.7亿元），但短期影响不改长期价值。 投资评级 公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，给予21年30X估值，一年期目标价21.7元，维持“买入”评级。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 报告分析了东诚药业2019年业绩下滑的核心原因——商誉减值和股权对价相关的非经常性损失，强调这些因素均为一次性，不会影响公司长期发展。核药主业实际增长强劲，安迪科、云克药业、东诚欣科均实现稳健增长，核药房全国化布局及新产品引进为未来增长提供支撑。原料药业务受益于肝素涨价呈现量价齐升。商誉减值减轻了未来资产减值风险，偿还股权对价款有助于减少非经常性损失并略微增厚利润。长期看，核医药行业受政策推动明显，PETCT配置松绑和海外治疗性核药引进将加速市场扩容，东诚药业作为国内核药龙头有望持续受益。公司盈利预测显示2020-2022年归母净利润年复合增长率约29%，当前估值合理，维持“买入”评级。