业绩符合预期，实验室服务持续深化

# 中心思想 ## 业绩符合预期，实验室服务深化 润达医疗2017年业绩基本符合预期，毛利率保持稳定。公司通过集成服务和特种实验室等方式，多方位满足医院需求，深耕实验室服务。 ## 渠道整合优势凸显，维持“推荐”评级 IVD渠道整合风头正劲，综合服务商优势凸显。公司致力于提升产品丰富性与服务多样性，有望在渠道整合中胜出，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **事项：** 公司发布2017年年报，全年实现收入43.19亿元，同比增长99.51%；实现归属净利润2.19亿元，同比增长88.26%，扣非后归属净利润2.21亿元，同比增长105.75%；基本符合预期。公司拟分红每10股派现0.76元（含税）。 * **业绩基本符合预期，毛利率水平保持稳定：** 2017年公司继续全国扩张步伐，华北、华中地区业务体量迅速上升，传统优势地区也保持高速增长。国控润达全年实现收入10.90亿元，同比增长45.33%，对应利润4958.38元（49%归属润达），同比增长99.34%。净利润率上升1.23PP，达到4.55%。东南悦达3月并表，实现并表收入4.87亿元，对应利润5189.52万元（60%归属润达），完成业绩对赌基本无悬念。鑫海润邦同样完成当年业绩对赌。怡丹生物全年实现收入3.28亿元，净利润4279.68万元（45%归属润达），低于业绩对赌。金泽瑞8月并表，实现并表收入2.07亿元，对应净利润4161.05万元（60%归属润达）。在IVD降价压力下，公司毛利率水平保持稳定，全年总体毛利率为28.16%，比上年同期提升0.06PP，其中商业业务毛利率为26.56%，比上年同期提升0.69PP。 * **费用控制良好，现金流状况改善：** 公司2017年销售费用率为8.61%，比上年同期下降0.88PP，管理费用率为6.76%，比上年同期下降0.84PP。全年经营活动净现金流-8785.28万元，好于上年水平。应收款周转天数也好于上年水平（116.37天 vs 124.29天）。 ## 深耕实验室服务 * **多方位满足医院需求，深耕实验室服务：** 润达依托集成服务帮助医院以较低价格获取优质设备、实现运营管理自动化与信息化，符合医院与实验室降本增效的需求。对于处在推广早期、医院样本量较少的特种检验项目，公司成立特种实验室进行检测外包，使医院能够快速接轨新兴项目，提升检测能力。对于普检项目，公司先后支持23家医院建立区域检验中心，实现大医院与基层的信息对接。 * **开放式流水线提升竞争力：** 2017年下半年，公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接罗氏、雅培、贝克曼、西门子等世界知名的生化、免疫模块，并通过连接模块实现与血凝设备的对接。开放流水线把设备、试剂的选择权给了医院，方便其根据自身需要和产品特点自由组合。 ## 投资评级与盈利预测 * **IVD渠道整合风头正劲，综合服务商优势凸显，维持“推荐”评级：** 经过近3年的整合，IVD渠道集中度已逐步提高。在整合第二阶段的行业精细化运营趋势中，综合服务商因能够为客户带来更多价值在竞争中取得优势。润达作为行业龙头已涉足全国大部分人口密集地区，并致力于提升产品丰富性与服务多样性，有望在渠道整合中胜出。 * **盈利预测调整：** 考虑到瑞莱生物的转让，调整2018-2020年EPS为0.58/0.75/0.92元（原预测2018/2019年EPS为0.62/0.70元），维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **业务推广不达预期：** 公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期可能对业绩产生负面影响。 * **政策风险：** 相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响。 * **行业降价风险：** 医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 润达医疗2017年业绩符合预期，通过全国扩张和精细化运营，实现了收入和利润的双增长。公司在IVD渠道整合中凭借综合服务优势，巩固了行业龙头地位。 ## 关注风险因素，维持“推荐”评级 报告维持“推荐”评级，但同时也提示了业务推广、政策变化和行业降价等风险因素，投资者应予以关注。