自产产品放量+现金流改善，公司平台价值凸显

# 中心思想 本报告分析了润达医疗（603108）2017年年报，核心观点如下： * **业绩增长与平台价值凸显**：公司业绩符合预期，内生增长和外延并购齐头并进，多个指标改善，平台价值逐渐显现。 * **行业趋势与发展空间**：IVD打包模式成为行业趋势，公司作为行业龙头，发展空间巨大。 # 主要内容 ## 公司业绩总结 * **营收与利润双增长**：2017年公司实现营业收入43.2亿元，同比增长99.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长88.3%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长105.8%；EPS为0.38元。 ## 内生与外延齐头并进 * **内生增长稳健**：公司内生收入保持高速增长态势，增速在30%左右。 * **外延并购健康发展**：2016年和2017年收购的标的均基本完成业绩承诺。 * **综合服务业务领先**：公司整体综合服务医院数量预计270家左右，2017年实现收入13亿元，收入占比逐年上升，2017年度约占总收入的30%，若加上公司间接服务的国控润达，整体综合服务业务收入达23亿元，为国内龙头。 ## 平台价值凸显 * **渠道价值显现**：公司服务网络已覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区，在行业招标降价和医院降本增效的背景下，公司覆盖全国的渠道平台价值开始逐渐显现。 * **自产产品协同效应**：2017年公司自产产品实现1.7亿元，同比增长33.5%，其中质控产品同比+42%，生化产品同比近30%，随着2018年自产化学发光产品上市，自产产品收入增速有望提速。 * **现金流改善**：2017Q4经营性现金流6254万，近三年首次转正，改善明显。 ## IVD打包模式与公司发展 * **行业趋势**：在医院检验科降本增效的诉求下，IVD打包已成趋势。 * **公司发展阶段**： * 第一阶段：通过管理输出异地扩张，类GPO模式下，发挥规模优势并提高向上游议价能力。 * 第二阶段：向上布局特色产品，嫁接公司终端实现快速上量，目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品。 * 第三阶段：可依托医疗终端向下发展服务业务。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测**：预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.84元、1.15元，未来三年归母净利润将保持45%的复合增长率。 * **投资评级**：考虑到行业趋势，公司龙头地位以及未来持续的外延预期，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 外延扩张进度或低于预期 * 营运资金或存在短缺风险 * 并购标的业绩或不达预期的风险 # 总结 本报告对润达医疗2017年年报进行了全面分析。公司业绩增长强劲，内生增长和外延并购双轮驱动，平台价值日益凸显。IVD打包模式为公司带来广阔的发展空间。维持“买入”评级，但需关注外延扩张、营运资金和并购标的业绩等风险。