# 中心思想 ## 业绩稳健增长，长期发展潜力巨大 本报告的核心观点是康美药业的业绩符合预期，并且看好公司长期的成长逻辑。公司在收入和净利润方面都实现了稳健增长，这主要得益于中药饮片、药品贸易和医疗器械等业务的快速发展。 ## 政策友好，业务结构持续优化 报告强调，康美药业的业务结构正在不断优化，高景气度的中药饮片和药房托管等业务占比持续提升，同时受益于政策的友好支持，因此具备长期投资价值，估值中枢有望逐步上升。 # 主要内容 ## 公司2017年业绩回顾 公司2017年实现收入264.77亿元，同比增长22.34%，实现归母净利润41.01亿元，同比增长22.77%。Q4单季来看，实现收入69.62亿元，同比增长34.25%，实现归母净利润9.50亿元，同比增长26.83%。 ## 核心业务板块分析 ### 中药饮片业务 2017年实现收入61.58亿元，同比增长30.93%，毛利率为34.00%。受益于行业高景气度和智慧药房的拉动，中药饮片业务实现高速增长。 ### 中药材贸易业务 2017年实现收入58.57亿元，同比增长1.18%，毛利率为24.47%。中药材贸易业务占比逐年下降，而具备成长属性的业务占比逐年增加。 ### 药品贸易业务 2017年实现收入95.99亿元，同比增长31.44%，毛利率为29.85%。药房托管业务是药品贸易增长的主要驱动力。 ### 医疗器械业务 2017年实现收入19.90亿元，同比翻倍以上增长117.88%，毛利率为29.54%。公司重点布局骨科高值耗材医疗器械的配送业务，已覆盖全国约90%的区域。 ### 保健食品业务 2017年实现收入10.77亿元，同比增长4.86%，毛利率为44.49%。受到政策环境对直销业务的影响，公司保健食品增速有所放缓。 ## 中药饮片行业分析 中药饮片行业处于高景气度，不受药占比和零加成限制，终端医院使用意愿加强。行业集中度有望提高，康美药业作为龙头企业，未来提升空间巨大。 ## 智慧药房的拉动效应 公司积极拓展中药饮片消费新模式——智慧药房，增强龙头马太效应。智慧药房已在多个城市落地实施，并已启动更多城市的搭建。预计18年智慧药房将贡献13亿左右收入，持续拉动公司中药饮片业务增长。 ## 供应链管理与GPO雏形 公司是国内较早开展医药物流延伸项目的企业，药品贸易及医疗器械合计收入已达115.89亿元，具备明显的渠道优势和规模效益。未来全国性的大型GPO的雏形已经逐渐形成。 ## 股权激励计划 公司发布第二期股权激励计划，授予2751万限制性股票，解锁条件为2017-2019年在2016年的基数上分别实现收入增长15%、30%、45%。彰显公司对未来发展的信心，也为公司未来的业绩增长增加了确定性。 ## 投资逻辑梳理与估值 公司业绩增长具备高确定性及高景气度的特点，同时内部业务结构不断调整，未来估值中枢有望长期向上。看好公司估值中枢逐步上升到28-30x。 ## 盈利预测与评级 预计公司2018-2020年净利润为50.04、61.96、76.36亿元，对应增速为22.03%、23.80%、23.26%，对应PE为22x、18x、14x，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 中药材价格波动、GPO各项业务推进不及预期。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化并驾齐驱 康美药业2017年业绩稳健增长，符合市场预期。中药饮片、药品贸易和医疗器械等业务成为增长的主要驱动力。公司业务结构持续优化，高景气度业务占比提升。 ## 长期投资价值凸显 公司受益于中药饮片行业的高景气度和政策支持，智慧药房和供应链管理等新模式不断推进。股权激励计划彰显公司信心。维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展潜力。

# 中心思想 ## 业绩增长与潜力分析 本报告的核心观点是康弘药业整体业绩高增速符合预期，尤其康柏西普的潜力巨大。公司2017年业绩表现良好，生物药板块收入显著增长，康柏西普市场份额持续提升。 ## 创新驱动与未来展望 展望未来，康柏西普进入医保后放量可期，化药、中药板块维持稳健增长，创新研发投入不断加大，在研产品线前景广阔，激励计划有效调动员工积极性，公司有望维持高速增长。 # 主要内容 ## 1、整体业绩高增速符合预期，康柏西普潜力待挖掘 * **业绩表现：** 公司全年营收27.86亿元，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿，增速9.68%，高增速符合预期。分季度来看，收入整体向好，净利润除二季度外逐季提升。 * **板块分析：** 中药、化药、生物药板块收入分别增长4.33%、5.86%、29.78%，康柏西普接近30%的增速符合预期，收入占比提升至22.17%。 * **财务分析：** 销售费用率大幅下降，管理费用率上升，主要由于研发投入增加和中介机构费用增加。公司整体财务指标良好。 * **未来展望：** 康柏西普进入医保后放量拐点将至，化药、中药板块维持稳健增长，独家产品渴络欣胶囊新进入医保目录，有望带来一定弹性。 ## 2、康柏西普进入医保降幅仅18%超预期，未来空间巨大 * **市场准入与空间：** 康柏西普已在24省中标，国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大，抗VEGF药物是一线治疗方案。 * **竞争优势：** 康柏西普与雷珠单抗相比，医保支付价差小，报销限定方式更有利，且作为二代品种具有技术优势。 * **弹性测算：** 康柏西普适用人群广泛，假设渗透率10%，市占率40%，每人每年3支，则终端市场容量为77亿，出厂口径收入可达57亿，增长弹性巨大。 ## 3、创新为核心竞争力，在研产品线前景可期 * **研发投入：** 公司研发投入由2016年的1.46亿增长至2017年的3.50亿，主要由于康柏西普在美国开展III期临床试验影响所致。 * **海外临床：** 康柏西普海外III期临床稳步推进，与CRO公司合作敲定。 * **国内适应症：** 康柏西普国内新适应症获批，新增适应症“继发于病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤”（pmCNV）获得生产批件。 * **其他进展：** KH906滴眼液获得临床试验批件，阿立哌唑口服溶液获得CDE注册受理，化药一致性评价工作加速推进，多个在产中药品种开展CMC研究，多个新药获得临床试验批件。 ## 4、激励计划调动员工积极性 * **激励范围广：** 激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等439人。 * **业绩考核目标：** 公司设立激励计划业绩考核目标，归母净利润（未扣除激励成本）以14年为基数，16-18年净利润增长率分别不低于60.78%、103.87%、158.51%。 * **超额完成：** 公司2016、2017年均大幅度超额完成激励考核。 # 总结 ## 康弘药业增长潜力分析 康弘药业2017年业绩表现符合预期，康柏西普作为核心产品，在市场准入、竞争优势和未来增长空间方面均表现出巨大潜力。 ## 创新驱动与未来展望 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，激励计划有效激发员工积极性，有望在未来几年维持收入和利润的高速增长。维持“推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 海辰药业在2018年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现翻倍增长，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于公司核心产品如托拉塞米、兰索拉唑、头孢替安和替加环素的加速放量，特别是高附加值产品在销售收入中的比重显著提升，有效驱动了整体业绩的增长。 研发创新与国际化战略布局 公司在仿制药研发管线方面储备丰富，预计未来每年将有2-3个高端仿制药上市，具有巨大的市场替代空间。同时，通过成功收购意大利NMS公司，海辰药业积极布局创新药领域，显著提升了新药研发能力和国际化运营水平，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2018年第一季度业绩表现 海辰药业在2018年第一季度展现出卓越的财务增长，各项关键指标均实现大幅提升： 营业收入：达到1.64亿元，同比大幅增长116.44%。 归属于母公司股东的净利润：为1699万元，同比增长116.19%。 扣除非经常性损益后的归母净利润：为1609万元，同比增长113.13%。 每股收益（EPS）：为0.21元。 整体业绩表现超出此前市场预期。 核心产品销售额和销量均实现显著增长，是驱动业绩增长的主要因素： 托拉塞米：受益于竞品停产，市场占有率快速提升，实现收入6375万元，同比增长182.60%；销量达到509万支（折合10mg规格），同比增长65.65%。 兰索拉唑：实现收入1683万元，同比增长101.79%；销量70万支，同比增长46.96%。 头孢替安：实现收入2759万元，同比增长211.16%；销量199万支，同比增长41.13%。 替加环素：实现收入745万元，同比增长155.63%；销量1.79万支，同比增长203.67%。 报告强调，高附加值产品在销售收入中的比重上升是公司一季度业绩增长的关键原因。 研发管线与创新药战略 海辰药业在研发领域采取了仿制药与创新药并重的策略： 仿制药研发储备丰富：公司目前有12个研发项目进入注册程序，预计从2018年起，每年将持续有2-3个符合一致性评价要求的高端仿制药上市。 重点仿制药市场潜力巨大： 2018年有望上市的品种包括埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔。其中，兰地洛尔作为独家产品，预计上市后定价较高，按每年100万台手术计算，市场空间可达5亿元。埃索美拉唑市场空间巨大，原研阿斯利康占比近50%，公司产品上市后有望实现大规模进口替代。长春西汀在2017年样本医院销售额近7亿元，公司有望抢占1/10的市场份额。 后续研发管线还包括利伐沙班、硼替佐米、依折麦布、非布司他等。 创新药布局与国际化：公司与控股股东共同参与收购意大利NMS公司，并已于2018年3月完成交割。NMS在靶点发现能力和抗体偶联技术方面处于全球领先地位，其开发的恩曲替尼已获得FDA突破性药物资格和EMA优先药物资格。此次收购将显著提升公司的创新药研发能力和国际化运营水平，为公司带来长期的竞争优势。 员工持股计划与公司信心 公司已完成第一次员工持股计划，彰显了管理层对未来发展的坚定信心： 累计从二级市场买入公司股票356.54万股，占总股本的3.21%。 总成交金额1.1亿元，成交均价为42.76元/股。 董事长为员工提供了1:1的借款，相当于6倍杠杆。 这一大力度的员工持股计划体现了公司管理层与股东利益的深度绑定，以及对公司未来增长的乐观预期。 盈利预测与投资评级 平安证券维持对海辰药业的盈利预测和投资评级： 维持2018-2019年每股收益（EPS）分别为0.75元和1.02元的预测。 预计2020年EPS为1.27元。 基于当前股价，公司2018年市盈率（PE）为58.2倍。 鉴于公司强劲的业绩增长和未来的发展潜力，维持“推荐”的投资评级。 潜在风险因素 报告提示了多项可能影响公司未来发展的潜在风险： 产品销售不及预期：若2018年新一轮招标开启时间推迟，或核心品种托拉塞米的竞品提前复产，可能对公司销售带来不利影响。 研发进度不及预期：尽管有多个研发项目有望在2018年获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响，存在落地时间推迟的可能。 外延并购不及预期：对NMS的收购存在后续合作方出资不确定性以及前置条件无法完成导致交易失败的风险。 财务数据概览 根据预测，海辰药业的财务状况将持续改善： 营业收入：预计将从2017年的455百万元增长至2020年的1127百万元，显示出强劲的增长势头。 归属母公司净利润：预计将从2017年的66百万元增长至2020年的152百万元。 毛利率：预计在77.0%至79.1%之间保持稳定，显示公司产品盈利能力较强。 净利率：预计维持在13.0%至14.4%的水平。 资产负债率：预计将从2017年的18.1%上升至2020年的40.0%，反映了公司在扩张过程中的融资需求。 每股收益（EPS）：预计将从2017年的0.55元稳步增长至2020年的1.27元。 总结 海辰药业在2018年第一季度展现出卓越的业绩增长，主要得益于核心高附加值产品的市场放量和精细化营销策略的成功。公司在仿制药领域拥有充实的研发管线，多个重磅品种有望在未来几年内上市，为业绩持续增长提供坚实动力。同时，通过战略性收购意大利NMS公司，海辰药业成功切入创新药领域，显著提升了其在全球生物医药市场的竞争力和国际化水平。管理层通过大规模员工持股计划，进一步强化了对公司未来发展的信心。尽管面临产品销售、研发进度和外延并购等潜在风险，但公司凭借其强劲的增长势头、前瞻性的研发布局和积极的国际化战略，仍被维持“推荐”的投资评级，预示着良好的长期发展前景。

# 中心思想 * **业绩符合预期，利润增速回暖：** 公司2018年一季度业绩基本符合预期，主要产品量价齐升，带动整体毛利率水平回升，业绩增速开始回暖。 * **外延式发展，产业链延伸：** 公司通过收购和参与并购基金等方式，积极拓展产业链，从化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主，逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2018年一季度报告。 ## 事项点评 ### 业绩基本符合预期，利润增速开始回暖 * 公司2018年第一季度实现营业收入3.05亿元，同比增长32.26%，主要受益于新增订单和产品提价。预计全年收入增速有望达到20%以上。 * 公司主导产品他唑巴坦系列维持量价齐升态势，舒巴坦系列逐步消除负面影响，培南系列产品线向下游原料药粗品拓展，丰富产品线的同时提升毛利率水平。 * 公司2018年第一季度实现归母净利润6,178.82万元，同比增长21.75%，基本符合预期。毛利率同比下降但环比上升，预计已逐步消化原材料提价等因素的影响。 * 公司2018年第一季度期间费用率同比下降，主要原因是股权激励费用同比大幅下降。 ### 外延式发展延伸产业链 * 公司2017年收购富祥（大连）70%股份并增资，拓展生产基地至5个，正式试水制剂领域。积极推进申报产品的注册工作。 * 公司2017年参与设立富祥物明产业并购基金，收购海阔生物部分股权，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板。海阔生物主要从事用发酵工艺生产高品质原料药，其主要产品林可霉素和万古霉素。 * 公司以化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主，通过参与并购基金、外延收购等方式逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发，有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 ### 维持“增持”评级 * 预计公司18、19年EPS至1.95、2.44元，以4月24日收盘价45.58元计算，动态PE分别为23.43倍和18.71倍。 * 公司主导产品基本消化2017年原材料提价、需求端放缓等因素的影响,同时2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖，带动公司整体的毛利率水平、业绩增速开始回升。 * 公司通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应, 有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 * 看好公司未来的发展，维持“增持”评级。 # 总结 本报告分析了富祥股份（300497）2018年一季度业绩，认为公司业绩基本符合预期，利润增速开始回暖，主要受益于新增订单和产品提价。公司通过外延式发展延伸产业链，积极拓展制剂领域和无菌原料药研发，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队。报告同时提示了相关风险，并维持“增持”评级，看好公司未来的发展。

# 中心思想 本报告对奇正藏药(002287.SZ)的2017年年报及2018年一季报进行了分析，并展望了公司未来发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力充足**：公司业绩改善符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，渠道下沉提振一线产品，二线产品持续发展。 * **战略布局清晰，研发稳步推进**：公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局值得期待，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。 * **维持“谨慎推荐”评级**：预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。 # 主要内容 ## 公司业绩分析：营收稳步增长，盈利能力提升 2017年，奇正藏药实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长23.74%。2018年第一季度，公司实现营收2.27亿元，同比增长17.08%；归母净利0.77亿元，同比增长11.21%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。 ## 药品业务分析：一线产品恢复增长，二线产品快速发展 2017年公司药品业务实现营收10.50亿元，增速约12%。 * **一线品种**：贴膏剂通过渠道下沉恢复增长，销售收入7.86亿元，同比增长8.76%。 * **二线品种**：软膏剂实现营收2.02亿元，同比增长28.67%；丸剂实现营收6130.89万元，同比增长63.90%。 ## 新品拓展分析：胃肠道新品有望成为新的业绩增长点 公司推出胃肠道新品，开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品。 ## 战略布局分析：“一轴两翼三支撑”战略开局 2018年是公司“一轴两翼三支撑”的新三年战略开局，品类布局与营销布局并行。 * **一轴**：做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * **两翼**：一方面通过丰富疼痛品类产品线，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。 * **三支撑**：营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 ## 研发进展分析：研发投入加大，临床项目稳步推进 报告期内公司共有研发人员214人，研发投入4186.7万元，用于围绕“一轴两翼一支撑”战略开展相关工作。催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究。正乳贴完成Ⅱ期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究继续开展。 ## 投资建议分析：维持“谨慎推荐”评级 预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元，对应EPS为0.81/0.91/1.05元，对应PE分别为39/35/30倍。维持“谨慎推荐”评级。 # 总结 奇正藏药2017年业绩符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，一线产品通过渠道下沉恢复增长，二线产品保持快速发展。公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。

# 中心思想 ## 业绩平稳增长与行业整合加速 山河药辅2017年业绩保持平稳增长，但受原材料价格上涨影响，利润增速低于营收增速。公司通过并表曲阜天利，拓展产品线，并积极推进募投项目，有望进一步释放产能。 ## 仿制药一致性评价带来的机遇 随着仿制药一致性评价的推进，行业集中度有望提升，山河药辅作为优质辅料供应商，将受益于此政策。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 2017年，山河药辅实现营业收入3.39亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50亿元，同比增长3.18%；EPS0.54元。公司拟每10股转5股派2元。 ## 原材料价格与期间费率 2017年毛利率30.92%，同比下降2.88个百分点，主要原因是原材料价格上涨和产品价格调整幅度滞后。三费整体平稳，销售费用率略有增加，管理费用率略有下降，财务费用率为负。 ## 并表曲阜天利及募投项目进展 2017年9月，公司并表曲阜天利，其产品销量同比增长33.41%，并超额完成业绩承诺。募投项目二期工程进展顺利，有望在年内投产，进一步释放公司产能。 ## 仿制药一致性评价的影响 国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，旨在加快推进仿制药一致性评价，提高药用原辅料质量。公司有望受益于行业集中度提升。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE分别为45/39/35倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了原材料价格波动风险和政策变动风险。 # 总结 山河药辅2017年业绩平稳增长，但受原材料价格影响，利润增速低于营收增速。通过并表曲阜天利和推进募投项目，公司有望进一步提升产能和拓展产品线。仿制药一致性评价的推进将带来行业集中度提升的机会，公司有望受益。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和政策变动风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与市场地位**：仙琚制药作为甾体激素领域的龙头企业，业绩符合预期，并保持高速增长，具有巨大的领先优势。 * **业务拐点与增长动力**：公司制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC 业务恢复增长，整体业绩出现拐点，并购亦带来积极影响。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **年度及季度业绩亮点**：2017 年公司收入同比增长 13.93%，归母净利润同比增长 41.35%；2018 年一季度收入同比增长 46.62%，归母净利润同比增长 149.45%。 * **盈利预测与投资评级**：预计公司 2018-2020 年净利润分别为 3.20/4.17/5.44 亿，维持“买入”评级。 ## 原料药板块分析 * **市场机遇与国际化进程**：甾体激素和 VD3 市场景气，公司通过 FDA 认证，竞争对手受 FDA 警告，国际化有望提速。 * **并购 Newchem 的影响**：通过收购意大利 Newchem S.P.A. 和 Effechem S.r.l.，进一步优化公司甾体药物产业链，提升高端市场竞争力。 * **VD3 业务增长**：子公司台州市海盛制药有限公司的维生素 D3 业务收入和利润大幅增长。 ## 制剂方面分析 * **销售增长与市场网络**：制剂销售公司实现收入 17.70 亿元，各治疗领域制剂产品销售收入均有增长，终端网络覆盖全国。 * **产品竞争力提升**：罗库溴铵常温保存补充申请完成，竞争力进一步提高。 ## 研发方面分析 * **研发投入与临床进展**：研发人员增加，研发费用增加，重磅品种黄体酮凝胶、奥美克松钠临床顺利推进，一致性评价加速。 * **索元生物投资**：公司持有索元生物 20.5714% 股权，但报告期内未有营业收入产生。 ## 核心推荐逻辑 * **一体化优势与市场地位**：原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司，产品线齐全，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好。 * **原料药业务改善**：甾体激素原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。 * **管理层激励到位**：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。 ## 风险提示 * **产品价格风险**：医保控费、二次议价等可能导致产品价格下跌。 * **原料药价格风险**：甾体激素原料药价格竞争仍存在不确定性。 * **临床进展不确定性**：新产品审批和临床加速，但产品临床安全性和有效性存在不确定性。 # 总结 本报告分析了仙琚制药 2017 年的业绩和 2018 年一季度的表现，认为公司在甾体激素领域具有领先优势，制剂业务高速增长，原料药业务触底，OTC 业务恢复，业绩出现拐点。通过并购 Newchem，公司进一步优化了产业链，提升了高端市场竞争力。报告维持对公司的“买入”评级，但同时也提示了产品价格、原料药价格和临床进展等方面存在的风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，维持“推荐”评级 平安证券发布北陆药业的研究报告，维持“推荐”评级。报告认为公司2018年一季度业绩符合预期，费用率略有下降。同时，考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了2018-2019年的盈利预测。 ## 三大业务板块皆有看点 报告分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司积极布局精准医疗，聚焦肿瘤个性化检测的战略方向表示看好。 # 主要内容 ## 公司一季报分析 公司2018年一季度实现收入1.22亿元，同比增长5.23%；实现归母净利润2875万元，同比增长8.85%；实现扣非后归母净利润2853万元，同比增长18.36%。EPS为0.09元，业绩符合预期。销售费用率有所下降，但管理费用率因一致性评价临床费用增加而上升。 ## 造影剂业务分析 造影剂仍是公司主要收入来源，2017年实现收入4.59亿元，同比增长15.44%，占营收比例87.93%。碘海醇销售稳定，未来主要看碘帕醇和碘克沙醇放量。碘克沙醇已在超过20个省份中标，并拿到100mL规格批件。 ## 九味镇心颗粒业务分析 九味镇心颗粒是公司自主研发的纯中药制剂，用于治疗焦虑障碍，已进入国家医保。2017年实现收入3483万元，同比增长18.42%。公司加强营销团队建设，目前已在20多个省份中标，未来有望成为大品种。 ## 降糖类业务分析 2017年降糖类业务实现收入2549万元，同比下降39.95%，主要受区域招标进度影响。公司主要产品包括格列美脲和瑞格列奈，一致性评价推进顺利，预计2018年增速恢复正常。 ## 精准医疗布局分析 公司积极布局精准医疗，增加对芝友医疗的持股比例至25%，该公司致力于肿瘤个体化诊断与心血管基因检测产品的研发与产业化。公司另一参股企业世和基因致力于NGS在肿瘤精准医学领域的临床转化研究，拥有中国肿瘤NGS基因组数据库，并与多家三甲医院合作。 ## 盈利预测与投资评级 上调2018-2019年EPS预测，并预计2020年EPS为0.59元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。 # 总结 本报告分析了北陆药业2018年一季度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，费用率略有下降。报告重点分析了公司造影剂、九味镇心颗粒和降糖类三大药品板块的业务进展，并对公司在精准医疗领域的布局表示看好。考虑到九味镇心颗粒放量较快以及碘帕醇和碘克沙醇中标情况良好，上调了公司未来盈利预测，维持“推荐”评级。同时，报告也提示了药品价格下降、研发风险和股权投资风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： ## 业绩增长超预期，POCT板块贡献显著 基蛋生物2018年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，超出市场预期。其中，POCT（Point-of-Care Testing，即时检验）板块是业绩增长的主要驱动力，尤其是心标类、炎症类、肾损伤类产品表现突出。 ## IVD全能型企业迈进 公司在生化、免疫化学发光领域积极布局，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉。股权激励计划覆盖范围广，有助于激发员工积极性，保障未来业绩增长。公司有望继续向IVD全能型企业迈进。 # 主要内容 ## 业绩快速增长超预期，POCT板块贡献突出 2018年一季度，基蛋生物实现营业收入1.44亿元，同比增长55.28%；归母净利润0.67亿元，同比增长62.69%；归母扣非净利润0.59亿元，同比增长51.28%。预计POCT试剂贡献营收1.2亿元以上，其中心标类、炎症类、肾损伤类产品营收增速高于50%。 ## 财务指标分析 * 销售费用率：17.27%，较去年同期上升1.68个百分点，主要由于限制性股票确认支付导致销售费用略有升高。 * 管理费用率：16.33%，较去年同期下降0.92个百分点。 * 财务费用率：-0.27%，较去年同期下降0.25个百分点，主要由于闲置募集资金存款带来利息收益。 * 综合毛利率：82.54%，较2017年上升0.41个百分点，免疫荧光定量产品快速增长提升整体毛利率水平。 ## 布局生化、免疫化学发光板块，POCT不断推出新产品 * **生化检测业务：** 2014年收购吉林基蛋，目前拥有70个左右生化试剂批件，并展出自主研发的新一代800速生化分析仪CM800。 * **免疫化学发光业务：** 2017年8月推出MAGICL6800全自动化学发光仪（180速），预计2018年产量将达到300台以上；另有6200、6000两款仪器在研，未来将打造化学发光产品群。 * **POCT产品：** Getein系列产品不断推陈出新，包括Getein1600和新一代POCT分析仪Getein3200，未来将继续提升公司POCT产品在中低等级医院的覆盖率。 ## 深化渠道建设，加速终端下沉 公司在全国范围内建立了多级营销网络，并在新疆设立控股子公司，有助于提升在新疆地区的销售能力，从而进一步开发在西北区域的市场。此外，公司还设立并增资了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，扩大公司在各地的营销服务能力和竞争优势；设立南京基蛋医学检验所有限公司等，与医院进行合作共建，未来将开展高端特检业务；后续在四川、吉林、河南等地逐步建立检验所，继续推动终端下沉。 ## 股权激励覆盖范围广，未来业绩增长有保障 2018年3月，公司限制性股票激励计划首次授予，以28.90元/股的价格向中层管理人员、核心技术人员、骨干业务人员及关键岗位人员等共计105人授予88.92万股。本次股权激励业绩考核目标为：以2016年净利润为基数，2017、2018、2019年扣非净利润增长率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%。 ## 盈利预测与投资建议 预计2018-2020年归母净利润分别为2.61、3.49、4.70亿元，同比增长34.43%、33.64%、34.88%，EPS分别为1.96、2.62、3.54元，对应PE分别为32x，24x，17x。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 竞争加剧导致公司盈利能力下降，产品销量不达预期。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 基蛋生物一季度业绩表现强劲，主要得益于POCT板块的突出贡献。公司积极布局生化、免疫化学发光领域，不断推出POCT新产品，并深化渠道建设，加速终端下沉，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 ## 长期发展潜力 考虑到分级诊疗政策的持续利好以及公司高研发投入带来的产品品类和检测平台的不断扩展，基蛋生物有望保持快速发展态势，并逐步成长为IVD全能型企业。

# 中心思想 ## 业绩增长与经营拐点 雅本化学2018年一季度业绩创历史新高，营收和归母净利润均实现显著增长，再次确认了公司经营的拐点。 ## 多重因素驱动增长 农药中间体业务的快速增长、艾尔旺并表带来的业务发展以及BPP业务的良好成长性，共同驱动了公司业绩的增长。 # 主要内容 ## 单季度业绩历史新高，再次确认公司经营拐点 2018年一季度，雅本化学实现营收4.94亿元，同比增长102.73%；归母净利润3686.59万元，同比增长113.21%。 ## 农药中间体业务快速增长 在农药行业复苏的背景下，公司农药产品呈现爆发式增长。BPP产品保持快速增长，与拜耳合作的除草剂销售良好，杀菌剂及杀虫剂中试生产完毕，具备大规模供货能力。 ## 艾尔旺并表完成，业务发展势头良好 2017年公司收购艾尔旺51%股权，2018年一季度完成工商变更，正式成为控股子公司。艾尔旺在手订单充足，项目运营良好，实现营业收入2715.65万元，净利润881.39万元。 ## BPP 仍具有较好成长性，定增品种未来几年逐步放量 公司是全球最大的康宽中间体BPP供应商，具备较强的技术和环保优势。考虑到康宽专利到期以及二代康宽的推广，BPP业务仍具有较高成长性。此外，公司再融资计划在南通投建的中间体以及滨海基地的农药原药等产品有望逐步放量。 ## 盈利预测及投资建议 预测公司2018~2020年EPS分别为0.28、0.43、0.56元，目前股价对应PE分别为27/18/14倍，维持“增持”评级。 # 总结 ## 业绩爆发与未来增长潜力 雅本化学2018年一季度业绩表现亮眼，标志着公司进入新的发展阶段。农药中间体业务的增长、艾尔旺的并表以及BPP业务的潜力，为公司未来的持续增长奠定了基础。 ## 投资建议与风险提示 维持对雅本化学的“增持”评级，但需关注海外农化行业景气度、海外农化巨头转移中间体以及国内环保管控力度等风险因素。