点评：整体业绩高增速符合预期，康柏西普潜力待挖掘

# 中心思想 ## 业绩增长与潜力分析 本报告的核心观点是康弘药业整体业绩高增速符合预期，尤其康柏西普的潜力巨大。公司2017年业绩表现良好，生物药板块收入显著增长，康柏西普市场份额持续提升。 ## 创新驱动与未来展望 展望未来，康柏西普进入医保后放量可期，化药、中药板块维持稳健增长，创新研发投入不断加大，在研产品线前景广阔，激励计划有效调动员工积极性，公司有望维持高速增长。 # 主要内容 ## 1、整体业绩高增速符合预期，康柏西普潜力待挖掘 * **业绩表现：** 公司全年营收27.86亿元，同比增长9.7%，归母净利润6.44亿，增速9.68%，高增速符合预期。分季度来看，收入整体向好，净利润除二季度外逐季提升。 * **板块分析：** 中药、化药、生物药板块收入分别增长4.33%、5.86%、29.78%，康柏西普接近30%的增速符合预期，收入占比提升至22.17%。 * **财务分析：** 销售费用率大幅下降，管理费用率上升，主要由于研发投入增加和中介机构费用增加。公司整体财务指标良好。 * **未来展望：** 康柏西普进入医保后放量拐点将至，化药、中药板块维持稳健增长，独家产品渴络欣胶囊新进入医保目录，有望带来一定弹性。 ## 2、康柏西普进入医保降幅仅18%超预期，未来空间巨大 * **市场准入与空间：** 康柏西普已在24省中标，国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大，抗VEGF药物是一线治疗方案。 * **竞争优势：** 康柏西普与雷珠单抗相比，医保支付价差小，报销限定方式更有利，且作为二代品种具有技术优势。 * **弹性测算：** 康柏西普适用人群广泛，假设渗透率10%，市占率40%，每人每年3支，则终端市场容量为77亿，出厂口径收入可达57亿，增长弹性巨大。 ## 3、创新为核心竞争力，在研产品线前景可期 * **研发投入：** 公司研发投入由2016年的1.46亿增长至2017年的3.50亿，主要由于康柏西普在美国开展III期临床试验影响所致。 * **海外临床：** 康柏西普海外III期临床稳步推进，与CRO公司合作敲定。 * **国内适应症：** 康柏西普国内新适应症获批，新增适应症“继发于病理性近视的脉络膜新生血管引起的视力损伤”（pmCNV）获得生产批件。 * **其他进展：** KH906滴眼液获得临床试验批件，阿立哌唑口服溶液获得CDE注册受理，化药一致性评价工作加速推进，多个在产中药品种开展CMC研究，多个新药获得临床试验批件。 ## 4、激励计划调动员工积极性 * **激励范围广：** 激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等439人。 * **业绩考核目标：** 公司设立激励计划业绩考核目标，归母净利润（未扣除激励成本）以14年为基数，16-18年净利润增长率分别不低于60.78%、103.87%、158.51%。 * **超额完成：** 公司2016、2017年均大幅度超额完成激励考核。 # 总结 ## 康弘药业增长潜力分析 康弘药业2017年业绩表现符合预期，康柏西普作为核心产品，在市场准入、竞争优势和未来增长空间方面均表现出巨大潜力。 ## 创新驱动与未来展望 公司持续加大研发投入，在研产品线丰富，激励计划有效激发员工积极性，有望在未来几年维持收入和利润的高速增长。维持“推荐”评级。