年报及一季报点评：业绩改善符合预期，新三年战略开局值得期待

# 中心思想 本报告对奇正藏药(002287.SZ)的2017年年报及2018年一季报进行了分析，并展望了公司未来发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力充足**：公司业绩改善符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，渠道下沉提振一线产品，二线产品持续发展。 * **战略布局清晰，研发稳步推进**：公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局值得期待，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。 * **维持“谨慎推荐”评级**：预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级，但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。 # 主要内容 ## 公司业绩分析：营收稳步增长，盈利能力提升 2017年，奇正藏药实现营业收入10.53亿元，同比增长8.76%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元，同比增长3.79%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长23.74%。2018年第一季度，公司实现营收2.27亿元，同比增长17.08%；归母净利0.77亿元，同比增长11.21%；扣非归母净利0.77亿元，同比增长9.99%。 ## 药品业务分析：一线产品恢复增长，二线产品快速发展 2017年公司药品业务实现营收10.50亿元，增速约12%。 * **一线品种**：贴膏剂通过渠道下沉恢复增长，销售收入7.86亿元，同比增长8.76%。 * **二线品种**：软膏剂实现营收2.02亿元，同比增长28.67%；丸剂实现营收6130.89万元，同比增长63.90%。 ## 新品拓展分析：胃肠道新品有望成为新的业绩增长点 公司推出胃肠道新品，开展“善胃”家族组合产品推广，在局部市场试点销售洁白丸、石榴健胃丸、六味能消片等胃肠道新品。 ## 战略布局分析：“一轴两翼三支撑”战略开局 2018年是公司“一轴两翼三支撑”的新三年战略开局，品类布局与营销布局并行。 * **一轴**：做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * **两翼**：一方面通过丰富疼痛品类产品线，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场。 * **三支撑**：营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 ## 研发进展分析：研发投入加大，临床项目稳步推进 报告期内公司共有研发人员214人，研发投入4186.7万元，用于围绕“一轴两翼一支撑”战略开展相关工作。催汤颗粒完成感冒和流感Ⅱ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床研究。正乳贴完成Ⅱ期临床研究。夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中。消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究继续开展。 ## 投资建议分析：维持“谨慎推荐”评级 预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元，对应EPS为0.81/0.91/1.05元，对应PE分别为39/35/30倍。维持“谨慎推荐”评级。 # 总结 奇正藏药2017年业绩符合预期，药品业务整体业绩大幅改善，一线产品通过渠道下沉恢复增长，二线产品保持快速发展。公司“一轴两翼三支撑”新三年战略开局，品类布局与营销布局并行，研发进展顺利。预计公司未来三年净利润稳步增长，维持“谨慎推荐”评级。但需关注药品降价风险和新品市场推广进度。