本周变化：国际原油价格继续大幅调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分 　　化工品。 　　子行业观点：（1）生物素和维生素价格三月份继续上涨，推荐龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。（2）现处于农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。全球农药产品连续6年低基数运行，进一步下行的概率低，叠加今年预计虫害发生程度或将加剧，需求存在边际向上的预期。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌8.41%，沪深300指数较上周下跌5.88%。基础化工板块跑输大盘2.53个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业跌幅较小的有：石油贸易-2.42%，粘胶-5.53%，涂料油墨油漆制造-5.60%，日用化学产品-5.60%，氟化工及制冷剂-5.64%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价大幅下跌23.13%，为31.73美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，24个上涨、44个持平、95个下跌。本周涨幅居前的化工产品有:维生素VA、维生素D3、液氯、维生素B2、合成氨、硫酸、维生素VE。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价9300元/吨，下降1.06%。粘胶长丝120D报价37500元/吨，保持不变。氨纶40D报价29500元/吨，维持不变。内盘PTA报价3700元/吨，下跌11.48%。江浙涤纶短纤报价6100元/吨，下降4.98%。涤纶POY150D报价7125元/吨，保持不变。腈纶短纤1.5D报价14200元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1800元/吨，上涨0.56%。四川金河粉状55%磷酸一铵报价2100元/吨，维持不变。西南工厂（64%褐色）磷酸二铵报价2200元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价2100元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3100元，维持不变。华东草甘膦报价22000元/吨，维持不变。草铵膦市场价12.25万元/吨，上涨0.02%。华东纯吡啶报价17800元/吨，维持不变；吡虫啉市场价126500元/吨，维持不变。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价14900元/吨，下降1.65%。华东聚合MDI报价12100元/吨，下跌2.42%。华东TDI报价10600元/吨，下跌0.47%。1800分子量华东PTMEG报价15250元/吨，上涨2.35%。华东环氧丙烷报价8600元/吨，下降2.82%。上海拜耳PC报价18500元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价6130元/吨，上涨0.13%。华东乙烯法PVC报价6525元/吨，下跌0.18%。轻质纯碱报价1475元/吨，保持不变；重质纯碱报价1525元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价下跌；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 本报告的核心观点是：由于沙特与俄罗斯产量谈判破裂导致的石油价格战，叠加新冠疫情导致的全球经济放缓和需求萎缩，将对全球石油市场造成巨大冲击，并对中国三大石油巨头（中石油、中海油、中石化）的盈利造成显著负面影响。中石油将受到最严重的冲击，其次是中海油，中石化受影响相对较小。短期内，油价面临巨大下行压力，但长期走势仍存在不确定性。 石油价格战与全球经济下行共同作用下的市场冲击 沙特大幅降价并增产的举动，标志着新一轮石油价格战的开启。这与2014-2016年的价格战类似，但此次叠加了新冠疫情导致的全球经济下行和需求萎缩，使得市场面临更大的压力。OPEC+减产协议的失效进一步加剧了供过于求的局面，沙特潜在的增产能力也构成巨大的市场风险。 中国三大石油巨头盈利敏感性分析 报告对中国三大石油巨头在不同油价情景下的盈利进行了敏感性分析。结果显示，如果布伦特原油均价下跌至50美元/桶，中石油、中海油和中石化的2020年收入将分别同比下降44%、36%和29%。油价进一步下跌至40美元/桶甚至30美元/桶，则三家公司的盈利将遭受更严重的打击。中石油对油价下跌最为敏感，其次是中海油，中石化相对抗风险能力较强。 主要内容 本报告主要从石油价格战的背景、市场供需状况、中国石油巨头盈利敏感性以及投资建议等方面展开分析。 石油价格战的背景及市场供需分析 报告首先回顾了2014-2016年石油价格战的经验教训，指出此次价格战的背景是OPEC与俄罗斯产量谈判破裂，沙特为争夺市场份额而采取的激进策略。 报告分析了全球石油市场供需关系，指出当前市场供过于求，OPEC和俄罗斯拥有大量的闲置产能，而新冠疫情导致的全球经济放缓进一步抑制了石油需求。 报告还提供了2014年至2018年按国家原油产量占比的数据，以说明全球石油生产格局。 中国石油巨头盈利对油价的敏感性分析 报告的核心部分是对中国三大石油巨头（中石油、中海油、中石化）盈利对油价敏感性的分析。通过构建不同的油价情景（布伦特原油均价分别为59美元/桶、50美元/桶、40美元/桶和30美元/桶），报告预测了各公司在不同油价下的盈利水平，并计算了相对于基准情景（布伦特原油均价59美元/桶）的盈利下降幅度。 报告以图表形式清晰地展示了分析结果，并指出中石油对油价下跌最为敏感。 投资建议及风险提示 报告最后给出了投资建议，推荐中海油服为首选，理由是国家对能源供应的承诺将支持上游石油活动保持稳定，其结构性增长将不受影响。但同时，报告也提示了短期内股价可能承受压力，以及低油价环境持续可能导致上游活动延迟的潜在风险。 总结 本报告基于对当前石油市场供需状况、地缘政治因素以及新冠疫情影响的综合分析，预测了新一轮石油价格战对全球石油市场以及中国三大石油巨头盈利的影响。报告指出，油价下跌将对中国三大石油巨头造成显著负面影响，其中中石油受影响最大。虽然国家政策对能源供应的稳定性有所保障，但短期内股价仍面临压力。投资者需密切关注油价走势、全球经济形势以及地缘政治变化，谨慎进行投资决策。 报告强调了投资的风险性，并提供了免责声明，以确保信息的透明度和责任性。

# 中心思想 ## 康柏西普潜力巨大，有望超越雷珠单抗 本报告的核心观点是康弘药业的重磅品种——康柏西普具有巨大的市场潜力，有望在未来超越雷珠单抗。理由如下： * **市场前景广阔：** 康柏西普国内峰值销售额预计超过70亿元，海外峰值超过7亿美元。 * **竞争优势明显：** 康柏西普在用量和频次上具有潜在优势，海外临床实验设计亮点颇多。 * **业绩有望释放：** 可转债转股价格已锁定，募投资金将用于康弘国际生产及研发中心建设项目等，后续业绩有望释放。 ## 盈利能力稳健增长，投资评级为“买入” 报告预测公司未来几年收入和利润将保持稳健增长，并首次覆盖，给予“买入”评级。 * **业绩预测：** 预计公司19-21年收入分别为32.57/36.96/46.00亿元，归母净利润分别为7.18/9.01/11.18亿。 * **投资评级：** 首次覆盖，给予“买入”评级。 # 主要内容 ## 一、 康弘药业：突破 康弘药业是一家以药品和医疗器械研发、生产与销售为主营业务的公司。2019年公司实现营业总收入32.57亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润7.18亿元，增长3.35%。其中，康柏西普单品种营收约占36%左右，增长约31%至11.5~11.7亿。 ## 二、 康柏西普：超越 ### 眼底用药对比：康柏西普结构优势明显 目前全球上市的眼底抗VEGF用药有雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。康柏西普为康弘药业研发，是全世界第三个、我国第一个抗VEGF眼底用药。康柏西普结构与阿柏西普相似，但结合能力更强。 ### 医保适应症：新增DME适应症，放量弹性大 2019年11月底，国家医疗保障局发布公告，雷珠单抗、康柏西普和阿柏西普自2020年1月1日起正式被列入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019 年版）》，适应症包括治疗成人糖尿病性黄斑水肿（DME）等。康柏西普的DME适应症新进入医保，放量的弹性最大。 ### 销售额预测：2020年有望超越雷珠单抗 2018年，雷珠单抗最大的适应症DME获批上市，截至2018年底共获批4个适应症，相当于雷珠单抗面向了100%的患者眼睛数，而康柏西普仅37%。但是，从2018年样本医院的销售情况来看，康柏西普已基本追平雷珠单抗的销售额。我们认为2020年康柏西普的销售有望首次超越雷珠单抗。 ### 市场份额：未来将强势维持 康柏西普由于其优秀的疗效和性价比以及突出的销售下沉能力，未来有望持续超越雷珠单抗，考虑后续阿柏西普的竞争，预计康柏西普将维持现有的市场份额，而雷珠单抗的份额将下降，阿柏西普份额上升。 ### 海外临床：头对头实验，证明用量更小、频次更低 2018年5月，正式启动在美国开展康柏西普玻璃体腔眼用注射液临床试验项目，将进行康柏西普与阿柏西普的“头对头”III期研究。康弘药业的海外临床实验设计亮点颇多，旨在证明康柏西普用量更小、频次更低。 ### 销售峰值：海内外合计120亿 我们认为国内的流行病数据有一些滞后，缺乏较为权威的数据，多方比较之后，起始数据主要仍参考康弘药业上市时南方所做的测算。我们认为该数据有可能较实际情况低估。我们做了相应的DCF测算：峰值超过70亿人民币，股权价值超过200亿。海外股权价值约 120 亿人民币，仅看康柏西普一个品种，海内外市值就值至少 320 亿。 ## 三、 可转换公司债券：转股价格已锁定，后续业绩有望释放 ### 可转换公司债券方案：募资16.3亿元，用于多个项目 康弘药业本次发行可转换公司债券募集资金16.3亿元，将分别用于KH系列生物新药产业化建设项目、康柏西普沿用注射液国际Ⅲ期临床实验及注册上市项目、康弘国际生产及研发中心建设项目（一期）、济生堂技改配套生产项目。 ### 在研项目：聚焦眼科、神经系统用药 康弘药业一直以来都聚焦眼科、神经系统用药，我们能看到的研发管线中除了3个肿瘤用药之外也都是在这两个领域中的。 ## 四、 盈利预测及估值 ### 盈利预测：收入稳健增长 2019E/2020E/2021E年营业收入同比增长12%/13%/24%，其中，康柏西普营收分别增长33%/34%/56%，销量增长33%/71%/56%。 ### 估值及投资建议：给予“买入”评级 康柏西普新批适应症进入医保，销售有望提速，海外适应症临床快速推进，中化药业务逐步企稳，稳健增长可期。预计公司19-21年收入分别为32.57/36.96/46.00亿元，增速分别为11.69%/13.47%/24.44%，归母净利润分别为7.18/9.01/11.18亿，增速为3.39%/25.43%/24.09%。截止至2020年3月16日，公司的收盘价为36.06元，对应的2019年-2021年PE分别为45/36/29。首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 五、 风险提示 新产品研发失败、销售不及预期、药品降价风险 # 总结 本报告深入分析了康弘药业的核心产品康柏西普的市场前景和竞争优势，并结合公司的财务数据和在研项目，对公司的未来发展进行了预测。报告认为，康柏西普具有巨大的市场潜力，有望在未来超越雷珠单抗，成为公司业绩增长的重要驱动力。同时，公司在眼科和神经系统用药领域的研发投入也将为公司的长期发展奠定坚实的基础。基于以上分析，报告首次覆盖，给予康弘药业“买入”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：由于OPEC+取消减产和疫情导致原油需求下滑，国际油价大幅下跌，但国内炼油企业由于海外采购原油成本下降、国内需求上升以及40美元/桶的地板价，在库存消耗后有望获得超额收益。此外，磷肥和维生素板块由于需求刚性且全球供给受疫情影响可能收缩，价格有望形成独立行情，值得关注。 国际油价暴跌及对国内炼油板块的影响 国际油价大幅下跌的主要原因是OPEC+取消减产以及疫情导致的全球原油需求下降。沙特承诺大幅提高石油产量，进一步加剧了市场担忧。虽然疫情对全球需求的影响可能短期，但油价仍可能继续下跌，直到沙特增产到位。年内或明年OPEC仍有可能重新减产。 国内炼油板块的机遇与挑战 尽管国际油价下跌，但国内炼油企业却面临着机遇。由于海外采购原油成本下降，国内需求开始上升，并且国内成品油存在40美元/桶的地板价，这有助于企业应对原油价格波动，在现有库存消耗后有望获得超额收益。 主要内容 一、市场行情回顾 1. 行业指数、公司涨跌幅 本周石油化工板块下跌7.36%，跑输上证综指（下跌4.85%）和中小板指数（下跌6.79%）。板块内个股表现分化，仁智股份、洲际油气、神开股份和胜利股份涨幅居前。 2. 原油价格及库存周变化 布伦特原油价格下跌19.7%，WTI原油价格下跌20.23%。EIA数据显示，美国商业原油库存增加766万桶，美国活跃石油钻机数增加1座至683座。美元指数上涨2.48%。 3. 石化产品涨跌幅 高密度聚乙烯、线型低密度聚乙烯和丙烯价格分别上涨2.57%、2.29%和2.26%。部分石化产品价格出现下跌，例如丁酮（甲乙酮）下跌13.45%。部分产品价差出现上涨，例如丁二烯-石苯-石脑油价差上涨59.25%。 二、本周要点 1. 行业动态 本周行业动态主要围绕国际油价暴跌、OPEC+减产政策、美国页岩油产量、全球石油需求变化以及部分国家增产计划展开。 美国页岩油井在当前油价下多数无利可图，仅少数大型公司可以保持盈利。美国暂停了从国家紧急储备中出售石油的计划。国际能源署（IEA）预测今年全球石油需求将首次下降。俄罗斯表示短期内可以增产原油20-30万桶/日，未来可增产50万桶/日。 此外，报告还提及了中国国内化工企业复工情况以及中国海油口罩生产线的投产情况。 2. 公司公告 贝肯能源发布2019年业绩快报，净利润同比增长3.0%，营业收入同比增长49.26%。新奥股份发布2019年年报，营收同比微降0.65%，净利润同比下降8.82%。 总结 本报告分析了国际油价大幅下跌的背景，并对国内炼油板块和部分化工品板块的市场表现进行了总结。国际油价下跌的主要原因是OPEC+取消减产和疫情导致的需求下降，但国内炼油企业由于成本下降、国内需求上升以及价格地板的支撑，有望在库存消耗后获得超额收益。此外，磷肥和维生素板块由于需求刚性和供给收缩，价格有望形成独立行情。报告也提示了OPEC大幅提高原油产量和国际成品油需求长期下滑的风险。 总而言之，本报告对当前石油化工行业形势进行了较为全面的分析，并对投资者提供了参考信息。 然而，国际形势和疫情发展存在不确定性，投资者需谨慎决策。

　　本周组合 　　进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特、 　　稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工） ；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（ 金禾实业）；沸石/ OLED（万润股份）； 农药（利尔化学、 广信股份） ，复合肥（新洋丰）； 分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚） 、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐中国石化、 中油工程； 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、 桐昆股份、 恒力石化、 荣盛石化、 恒逸石化） ；关注宝丰能源。每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数大幅回落， 核心原料油、 LPG 气大幅下跌， LNG 气持平，煤微跌；氟化工、维生素与氨基酸价格多数上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI -11.6%； 核心原料价格布油 -25.2% ， 进口 LPG-35%，国产 LNG 气持平，烟煤 -1.9%。原料端， C2 产品价格基本持平，C1 产品价格涨跌不一，C3、 C4、 C5、芳烃产品价格多数下跌；制品端，氟化工、维生素与氨基酸产品价格多数上涨，产品价格基本持平，氯碱、化肥、农药、橡胶产品价格涨跌不一，化纤、磷化工、聚氨酯、塑料产品价格多数下跌。 　　沙特与俄罗斯表示 4 月将大幅增产原油，意大利等海外国家公共卫生事件进一步发酵，国际油价进一步大幅下跌。本周油价回落明显，布油-25.2%至 33.9、美油-23.1%至 31.7 （美元/桶） ；美国商业原油库存 4.52 亿桶（周环比+ 1.7%） ，美国原油钻井数 68 3 口（周环比+0.1%） 。 　　供给方面，OPEC 减产谈判破裂后，沙特与俄罗斯均表示 4 月将大幅增产，同时沙特下调了销往亚洲和欧洲的原油官方价格，OPEC+取消了原定于 3月 18 日举行的技术委员会会议。沙特与俄罗斯的表态仍然是本周原油价格暴跌的主要原因。需求方面，中国公共卫生事件已经得到有效控制，而海外意大利等国事态进一步加剧，一定程度引发市场恐慌； 多国央行宣布流动性释放计划，但对油价提振作用有限。重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VA+40%、V D3+19%、VE+10% ）、氨基酸（色氨酸+10%、固体蛋氨酸+7%、液体蛋氨酸+3%）、液氨+10% （及氯化铵+7%） 、烧碱+3%、氟化工（R410a+3%、萤石粉+3%、R125+3%）、促进剂（M+2%、NS+2%、CZ+2%） 。 　　部分 MDI 生产企业因库存压力继续降价销售。 　　本周华东纯 MDI 经销价跌 0.7%至 15150 元/吨，华东聚合 MDI 经销价跌 2.5%至 11900 元/吨。科思创最新周价格维持 12300 元/吨、瑞安最新周价格下调700 元/吨至 11300 元/吨。受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟、且存运输限制， 本周下游继续恢复， 生产商开工与上周基本相当，但由于库存压力仍存因此部分厂家与贸易商降价出货；据天天化工网，本周万华烟台与宁波偏低负荷，上海巴斯夫、重庆巴斯夫负荷分别约 80 -90%/70%，亨斯迈一期与二期负荷分别为 70% 、70-80%，联恒母液装置正常运行，科思创负荷偏低负荷运行（有所提高） ，东曹装置因地方开工影响被迫停车。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续 MDI 价格变化应关注其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。 本次突发公共卫生事件及预期外的强烈外部冲击，从下游复工与 MDI 厂商提高负荷看预期外的外部强烈冲击影响正逐步削弱；结合开工率看，我们推断部分企业偏低的出价可能与其偏高的库存情况有关，这会对后续价格变化的时间节奏产生影响。 　　在此，我们认为后续需要关注的 MDI 重要节点包括：部分企业与贸易商库存降低后恢复合理报价的可能性，海外公共卫生事件演化对 MDI 出口是否可能造成影响。 　　基于目前的事实情况，我们仍维持 4 月 MDI 挂牌价将上调的预期。 　　因担忧公共卫生事件对欧洲的潜在影响， V A 与 V E 报价继续上调； 兄弟科技复产，VB1 价格小幅回落。 　　本周 VA 价格涨 39.7%至 475 元/公斤，V D3 价格涨 18.6%至 127.5 元/公斤，VE 价格涨 10.0%至 71.5 元/公斤，VB5 价格涨 1.4%至 370 元/公斤；VB1 价格跌 4.6%至 310 元/公斤。 　　VA 与 VE 方面：海外突发公共卫生事件变化复杂，巴斯夫德国路德维希港厂区有一名员工确诊感染；据瑞士国家广播电视台（SRF）消息，瑞士可能很快宣布进入紧急状态。德国和瑞士情况目前对维生素 A 和 E 的生产尚无影响，但市场尤其是贸易商仍担心疫情变化会影响物流或生产，报价保持较高水平。 国内维生素 A 价格自上周起涨幅较大，国内外价差逐渐拉大，如果继续上涨，出口货源可能回流；目前国外用户已经基本签订二季度订单，理论上出口增量空间有限；并且国内工厂有部分内贸低价订单尚未执行，因此短期来看，价格继续上涨空间有限。维生素 E 竞争格局改善，益特曼复产时间延后，为价格走出底部空间奠定基础。市场仍有少量旧货，终端用户库存对市场价格也有一定缓冲作用，后期价格可能是稳中趋强。VD3 方面：欧洲市场报价高位震荡 22 -23 欧元/kg，局部报价略高。国内部分厂家生产和货源相对紧张、停报，根据品牌不同，市场报价跨度较大，在110-145 元/kg 左右。 　　VB5 方面： 欧洲市场报价小幅波动 48- 50 欧元/kg。国内工厂给终端用户限量签单，出口报价坚挺；市场报价 350~390 元/kg 仅供参考，市场有少量低价货源。 　　VB1 方面：兄弟维生素已完成所有提升改造工程；据 2020 年 3 月 13 日公告，公司收到盐城市人民政府办公室下发的《关于江苏兄弟维生素有限公司复产事项的批复》 ，兄弟维生素将于近日逐步、有序投料生产。近期市场询价采购基本平稳，市场货源有限，市场报价宽泛在 300 元/kg 左右。 　　苏/色氨酸生产受限，蛋氨酸进口减少；豆粕于饲料中添比已达最高，近期下游集中补货，氨基酸价格继续上扬。 　　本周色氨酸价格涨 10.2% 至 70 元/公斤，苏氨酸价格跌 2.5%至 7.8 元/公斤，固体蛋氨酸价格涨 7.1% 至 22.75 元/公斤，液体蛋氨酸价格涨 3.1%至 16.5 元/公斤。 　　蛋氨酸方面： 欧洲市场第一季度和第二季度交货价格小幅下调至 2.15 -2.25 欧元/kg，成交一般。希杰蛋氨酸公开报价上调至 25 元/kg，厂家成交价格上调至 21.0 -23.0 元/kg，部分厂家成交尚可，贸易市场价格 21.5-24.0 元/kg。部分厂家发货进度恢复正常，但受疫情影响近期进口受限，国内市场进口产品供应偏紧，厂家价格持续上行。 　　苏氨酸方面：欧洲市场中国货源订单报价调整至 1.55 -1.60 欧元/kg。苏氨酸停产企业计划近期恢复生产，贸易市场报价 7.6 -8.0 元/kg，成交较为清淡。近期原料供应紧张情况有所改善，行业开机率整体回升，受近期集中补货影响，中短期厂家将以调整生产和发货为主。部分厂家出口较好，上半年出口订单基本签订完毕，出口价格暂持稳，关注厂家生产和发货以及出口情况。3 月 11 日，赢创宣布苏氨酸生产不可抗力，系其苏氨酸生产合作企业因原料库存有限暂停生产影响供应。 　　色氨酸方面：欧洲市场第一季度和第二季度交货价格上调至 8.00-8.10 欧元/kg，价格趋于坚挺，成交活跃，价格上涨用户签订一季度和部分二季度订单。希杰色氨酸报价大幅上调至 80 元/kg，厂家供应偏紧，报价持续上调，至 70-75 元/kg，实际成交价格在 63 -70 元/kg，价格较高，订单实行一单一议，成交较为清淡，停产企业计划近期恢复生产，关注厂家生产形势及发货进度，部分贸易暂无指导价格，多议价成交。豆粕价格调整运行，但目前豆粕在饲料中添加比例已达到最高水平，豆粕价格窄幅波动对色氨酸消费影响有限。 　　春耕保供带动氨企转为出货尿素为主，流通液氨价格大幅上涨。本周液氨价格涨 9.8%至 2870 元/吨。 　　本周主产区合成氨市场交投重心大幅走高，其中山东地区上涨幅度尤为明显。 伴随着本周外围山西地区部分企业集中检修且周末出台了春耕保供企业名单，下游开工不断提升、 尿素行情带动氨企多以积极产尿素为主，供应偏紧推动涨价；另外山东鲁西化工自上周开始因为生产调整开始收氨。 　　萤石粉供不应求持续，氢氟酸供应有所增加，下游中小企业开工仍有待恢复；氟化工链价格小幅上涨。 　　矿山及选厂复工缓慢，贸易商库存低位； 氢氟酸工厂第一轮补仓基本完成但场内萤石整体供应仍紧俏， 本周萤石粉价格涨 3.0%至 34 00 元/吨。 中游氢氟酸开工进一步提升，市场供应量增加， 本周无水氢氟酸价格小涨 1.0%至 106 00元/吨。下游制冷剂表现一般，中小企业开工仍有待恢复，部分制冷剂价格上涨（R410a&R125 涨 3%）。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期

中心思想 本报告的核心观点是：沙特和俄罗斯大幅增产原油，叠加新冠疫情导致全球石油需求下降，导致石油市场供需失衡加剧，油价短期内或将继续探底，但长期来看油价不可能持续低位，中期存在弱反弹行情。低油价利好石化行业发展，将提升石化企业的盈利能力。报告推荐了受益于低油价的几家石化企业股票。 沙俄增产与疫情冲击导致油价短期探底 沙特和俄罗斯在4月份计划大幅增产原油，沙特计划增产至1230万桶/日，俄罗斯计划增产50万桶/日，这将导致OPEC和俄罗斯在4月份向石油市场增加约400万桶/日的供应量。同时，新冠疫情的持续蔓延和各国实施的出行限制措施，导致全球石油需求大幅下降。OPEC、EIA和IEA均大幅下调了2020年全球石油需求增长预期，其中OPEC预计仅增长6万桶/日，IEA预计需求较2019年下降9万桶/日，EIA预计增速下调至37万桶/日。供需失衡加剧，导致油价短期内可能继续探底，不排除跌至20-30美元/桶区间的可能性。 低油价利好石化行业，中期油价弱反弹预期 尽管油价短期内可能持续低迷，但考虑到美国页岩油开采成本（约40-50美元/桶）以及沙特和俄罗斯较高的财政平衡油价（分别约为83.6美元/桶和42.4美元/桶），油价不可能长期维持在30多美元/桶的低位。随着供需关系的变化，油价最终会达到再平衡，中期来看存在弱反弹行情。油价反弹的时间和空间将取决于价格战持续时间、OPEC+能否达成新一轮减产协议以及全球新冠疫情的控制情况。低油价将降低石化行业的原料成本，虽然产品价格也会下降，但由于国内汽柴油在油价低于40美元/桶时不再调价，以及化工产品处于下游环节降价幅度相对较小，因此低油价将利好石化行业发展，提升其盈利能力。Brent原油价格在50美元/桶以下时，石化行业处于高盈利区间，油价越低，盈利能力越强。 主要内容 行业分析：石油化工行业面临的挑战与机遇 本报告首先分析了当前石油化工行业的市场现状，指出沙特和俄罗斯大幅增产以及新冠疫情导致的全球需求下降，导致油价暴跌，并进一步加剧了石油市场的供需失衡。报告通过图表展示了2020年以来国际油价的走势，以及我国PP和PX的价格及价差，直观地展现了油价下跌对石化行业的影响。 投资建议：推荐受益于低油价的石化企业 基于对行业前景的分析，报告提出了具体的投资建议。报告认为，低油价下有两条主要的投资主线：一是受益于油价下降带来的盈利能力提升的不含石油开采业务的石油加工企业，推荐上海石化（600688.SZ）和恒力石化（600346.SH）；二是受益于下游刚性需求细分领域（如改性塑料、轮胎等）的投资机会，推荐玲珑轮胎（601966.SH）和赛轮轮胎（601058.SH）。此外，报告还推荐了卫星石化（002648.SZ），该公司“C3产能扩张+C2产能布局”的双引擎发展模式也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。 风险提示 报告最后列出了潜在的投资风险，包括油价大幅上涨风险、产品价差下降风险以及需求不及预期风险等，提醒投资者谨慎投资。 评级标准 报告详细解释了银河证券的行业评级体系和公司评级体系，分别对“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”四个等级进行了定义，为投资者理解报告结论提供了参考依据。 总结 本报告基于对沙特和俄罗斯增产以及新冠疫情影响的分析，预测了石油市场短期内供需失衡加剧，油价将继续探底，但中期存在弱反弹的可能性。低油价将利好石化行业发展，提升企业盈利能力。报告推荐了多家受益于低油价的石化企业股票，并提示了潜在的投资风险，为投资者提供了较为全面的投资参考。 报告数据主要来源于Wind数据库，并由中国银河证券研究院整理。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 市场表现： 上周基础化工板块跑输大盘，石油石化板块亦表现不佳，市场整体受到全球疫情恶化和石油价格战的双重冲击。 行业动态： 农药市场刚需释放，部分农药品种价格上扬；化纤市场受原油价格暴跌影响，PX、PTA市场承压；新能源领域，液氢项目受到关注。 投资建议： 建议关注农药、化纤和氢能产业链相关企业，同时提示油价波动、政策补贴和疫情恶化等风险因素。 主要内容 1. 上周市场回顾 1.1 板块行情 上周，中信基础化工板块下跌8.02%，跑输沪深300指数5.17个百分点。石油石化板块下跌5.36%，亦跑输大盘。 1.2 子板块行情 中信基础化工二级子板块全线下跌，其中， 锦纶、改性塑料、钛白粉、聚氨酯和磷肥及磷化工跌幅居前。 1.3 化工用品价格走势 上周，维生素VA、维生素D3、液氯、维生素B2和合成氨价格涨幅居前；布伦特原油、WTI原油、SC原油、纯苯和PX价格跌幅居前。 2. 原油和天然气 2.1 原油价格暴跌 OPEC+会议未能达成减产协议，沙特开启价格战，国际原油价格大幅下跌。WTI原油和布伦特原油价格均较上周和上月大幅下跌。 3. 化纤 3.1 MEG MEG价格受原油下跌影响，华东、华南和华北市场价格均出现不同程度下跌。 3.2 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片 原油价格下跌导致PX市场宽幅震荡，PTA市场承压。 4. 聚氨酯 纯MDI和聚合MDI市场弱势运行，价格有所下滑，下游需求疲软。 5. 农药化肥 5.1 农药 草甘膦价格盘整，百草枯、草铵膦、麦草畏、毒死蜱和吡虫啉价格稳定。 5.2 化肥 尿素价格先涨后稳，氯化铵小幅探涨，硫酸铵全面走涨。磷肥方面，磷矿石价格稳定，磷酸一铵上涨受限，磷酸二铵价格维持盘整。 6. 其他产品 甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等产品价格走势各异。 7. 行业动态和上市公司动态 全球市场： 全球十大涂料企业股价齐跌，市值缩水超1000亿。 行业动态： 2019年全球无机颜料市场规模达到220亿美元；沙特阿美公司4月份将增产石油30万桶。 公司动态： 圣奥化学泰国工厂开工建设；恒力石化第四套PTA装置产能达满负荷；鸿达兴业拟募资加码氢能项目。 总结 本报告分析了化工行业上周的市场表现，指出全球疫情恶化和石油价格战对市场造成冲击。报告重点关注了原油、化纤、农药、化肥等细分领域的价格走势和行业动态，并对未来投资提出建议，建议关注农药、化纤和氢能产业链相关企业，同时提示风险因素。

中心思想 原料药龙头地位稳固，布洛芬量价齐升驱动业绩弹性 新华制药凭借其在全球清热解毒类原料药市场的领先地位，特别是布洛芬产品，在环保趋严和全球供应链受阻的背景下，实现了显著的量价齐升。布洛芬价格自2018年1月至2020年2月从110元/kg上涨至175元/kg，月出货量从500吨增至600余吨，主要竞争对手产能受限进一步巩固了其市场优势，预计将带来可观的业绩增长弹性。 大制剂战略与国际化布局，构筑未来增长新引擎 公司积极调整业务重心，实施“大制剂战略”，重点发展优势品种，2019年上半年制剂业务收入同比增长18.8%，十大战略品种销售收入同比增长33.6%，成效显著。同时，通过仿制药一致性评价，预计将有效降低销售和研发费用率，提升制剂业务盈利能力。此外，公司加快国际化战略布局，出口制剂产能通过MHRA和美国cGMP认证，200亿固体制剂项目预计在2022年达产，其中100亿片用于出口，有望在满产后贡献20亿元销售额和2亿元净利润，为公司培育新的增长点。 主要内容 一、清热解毒类全球原料药龙头企业，布洛芬有望量价齐升 布洛芬市场供需紧张与价格飙升 新华制药是亚洲第一大解热镇痛类药物生产与出口基地，在全球安乃近、氨基比林、布洛芬、阿司匹林、咖啡因、左旋多巴等药物生产和供应方面居于领先地位。公司8个原料药主导品种市场占有率居国内第一，解热镇痛类药物生产总量占亚洲市场25%以上。近年来，受益于国内环保政策收紧和中国API产业链全球竞争力的提升，公司各类原料药竞争格局持续优化，产品价格稳步上涨，产量逐步爬坡。以布洛芬为例，其短单产品价格从2018年1月的110元/kg上涨至2020年2月的175元/kg。在疫情影响下，布洛芬需求量进一步提升，而国内主要竞争对手湖北百科4000吨产能停产，国外印度和巴斯夫美国厂家产能也无法正常开工，导致公司产品供不应求。公司布洛芬原料药月出货量已从过去的500吨上升到目前的600余吨，量价齐升预计将带来显著的业绩弹性。 原料药市场竞争格局优化 公司主要原料药产品包括布洛芬（产能8000吨）、咖啡因（产能8000吨）、安乃近（产能10000吨）和阿司匹林（产能20000吨）。布洛芬市场竞争格局良好，主要竞争对手产能受限；咖啡因市场主要竞争者为石药新诺威和吉林舒兰合成药业；安乃近市场公司占据50%份额，浙江海森和河北冀衡为主要竞争者；阿司匹林市场国内主要有锦前程、仁航、敬业化工等。整体来看，环保加严和全球供应链变化使得公司原料药产品的竞争格局日趋良好，为产品价格上涨和产量提升提供了有利条件。 二、大制剂战略初见成效，仿制药一致性评价后预计制剂业务的费用率显著下降 大制剂战略驱动制剂业务增长 公司近年来实施“大制剂战略”，筛选并重点发展舒泰得、库欣、介宁、保畅、佳和洛、尼立苏等优势品种。该战略已取得显著成效，2019年上半年制剂业务实现收入14亿元，同比增长18.8%，其中十大战略品种销售收入同比增长33.6%。公司制剂产品以普药为主，涵盖头孢呋辛酯（库欣）、雷贝拉唑钠（舒泰得）、阿司匹林肠溶缓释片（介宁）、聚卡波非钙片（保畅）、尼莫地平缓释胶囊（尼立苏）和格列美脲片（佳和洛）等，在多个省市中标，部分产品市场竞争格局良好。 一致性评价优化成本结构 公司多个制剂产品已通过仿制药一致性评价，并有格列美脲等产品在全国药品集中采购中中标。此前，公司制剂业务的销售费用率和研发费用率（主要用于一致性评价）较高。随着一致性评价的完成和通过，预计这两项费用率将显著下降，从而有效提升制剂业务的利润水平。 三、国际化战略加快推进，培育公司新的增长点 国际认证突破与产能扩张 公司近年来积极推进国际化布局。2019年上半年，年产50亿片出口制剂的淄博新华-百利高制药顺利通过了英国药品和健康产品管理局（MHRA）的现场审计。2020年，公司现代医药国际合作中心206XY车间符合美国药品cGMP质量体系要求，使得公司生产的布洛芬片可以在美国市场销售。按照公司产能规划，200亿固体制剂项目预计在2022年全部达产。 国际化业务的增长潜力 在200亿固体制剂项目中，100亿片将用于对内老厂转新厂的自有品种生产，另100亿片主要用于出口外销。预计该项目在满产后将实现销售额20亿元，净利润2亿元。国际化战略的加快推进，将为公司培育新的业务增长点，进一步提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。 四、投资建议 财务预测与估值分析 华金证券预计公司2019-2021年的营业收入分别为56亿元、61亿元和68亿元，增速分别为7%、10%和11%。归属于母公司净利润预计分别为3.00亿元、3.83亿元和4.85亿元，增速分别为20%、27%和27%。同期每股收益预计分别为0.48元、0.62元和0.78元。当前股价（2020年3月13日9.25元）对应的2019-2021年PE分别为19倍、15倍和12倍。 投资评级及核心驱动因素 基于布洛芬量价齐升带来的显著业绩弹性以及国际化战略有序推进有望提升公司估值，华金证券给予公司“买入-A”的投资建议。 五、风险提示 主要风险因素 报告提示的主要风险包括行业政策风险、汇率波动风险、国际化业务发展进度低于预期以及环保风险。 总结 新华制药作为全球领先的清热解毒类原料药企业，正受益于布洛芬等核心产品在市场供需紧张下的量价齐升，预计将带来显著的业绩增长弹性。同时，公司通过实施“大制剂战略”优化产品结构，并借助仿制药一致性评价降低费用率，提升制剂业务盈利能力。此外，国际化战略的加速推进，包括获得国际认证和大规模出口制剂产能的建设，将为公司开辟新的增长空间。综合来看，新华制药在原料药和制剂两大业务板块均展现出强劲的增长潜力和估值提升空间。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年以来，全球疫情和原油暴跌对涤纶织造产业链造成了严重冲击。虽然涤纶长丝环节理论上利润可观，但高库存压力和下游复工迟缓限制了其盈利能力的释放。织造环节复工进度缓慢，库存有所下降，但整体开工率低于往年水平。纺织服装环节订单虽有回暖迹象，但轻纺城成交量仍低于往年同期。因此，涤纶织造产业链面临着严峻的考验，未来发展仍存在诸多不确定性。 疫情与油价暴跌的双重冲击 2020年初，全球疫情爆发和原油价格暴跌对涤纶-织造-纺织服装产业链产生了双重负面影响。疫情导致终端消费需求下降，而原油暴跌则加剧了企业库存贬值压力，使得整个产业链面临严峻考验。 涤纶、织造、纺织服装环节的现状分析 本报告对涤纶产业链的各个环节进行了深入分析，揭示了其面临的挑战和机遇。 主要内容 涤纶环节：高库存与低价并存 涤纶长丝行业负荷率虽然接近历史均值，但库存压力巨大，POY/FDY/DTY库存天数均大幅高于历史同期水平。原油暴跌导致聚酯库存大幅贬值，加剧了行业压力。尽管涤纶价格跌破2008年以来历年均价，低价原料在一定程度上刺激了下游织造企业的采购热情，但产销回暖仍需时间。3月份产销逐步回暖，主要原因是下游企业为降低库存成本和锁定订单成本而进行集中采购。 织造环节：复工缓慢，库存小幅下降 受疫情影响，织造环节复工进度缓慢，员工返程隔离和新增订单有限是主要原因。江浙地区加弹机和织机的开工率相对较好，但圆机的开工率远低于历年平均水平。坯布库存小幅下降，但整体库存水平仍处于历史中低位。低价涤纶长丝有望在终端订单释放后进一步刺激织造环节的采购热情。 纺织服装环节：订单回暖，成交量低于预期 纺织服装环节的综合订单指数正在回暖，主要由于夏季订单开始追赶，订单交付期紧张。但轻纺城日成交量仍低于历年同期水平，表明市场需求尚未完全恢复。 总结 本报告基于对涤纶织造产业链各环节的详细数据分析，指出全球疫情和原油暴跌对该产业链造成了显著的负面影响。涤纶长丝环节虽然理论上利润可观，但高库存压力和下游复工迟缓限制了其盈利能力的释放。织造环节复工缓慢，库存有所下降，但开工率仍低于往年水平。纺织服装环节订单虽有回暖，但成交量仍低于预期。未来，涤纶织造产业链的发展仍面临诸多不确定性，需要密切关注疫情发展、原油价格波动以及终端消费需求的恢复情况。 本报告维持对涤纶织造行业的“强于大市”评级，但需密切关注风险提示中提到的经济低迷、终端订单恢复情况低于预期以及原油大幅波动等因素。

中心思想 本报告基于产品目录中的数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、竞争格局、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、销售数据（假设目录包含销售数据，若无则需修改）以及市场调研报告（假设有相关报告，若无则需修改）的分析，我们将评估目标市场的整体规模，并预测其未来增长潜力。这将包括对市场增长驱动因素（例如技术进步、消费者偏好变化等）和制约因素（例如经济环境、政策法规等）的深入探讨。 市场竞争格局与竞争优势分析 我们将分析目录中产品的竞争对手，评估其市场份额、产品特点、定价策略等，从而构建市场竞争格局图谱。同时，我们将结合目录中自身产品的优势，分析企业在市场竞争中的优势和劣势，为制定差异化竞争策略提供依据。 主要内容 本报告将根据产品目录中的信息，从以下几个方面对市场进行分析： 市场规模及细分市场分析 本节将基于目录中产品的销售数据（假设目录包含销售数据，若无则修改）和市场调研数据（假设有相关报告，若无则修改），对目标市场的整体规模进行量化分析。 我们将对市场进行细分，例如按产品类型、地域、客户群体等维度进行划分，分别分析各个细分市场的规模、增长速度和特点。 这部分分析将采用图表等可视化手段，更直观地展现市场规模和结构。 例如，我们可以绘制饼图展示不同产品类型的市场份额，折线图展示市场规模的年度变化趋势。 分析结果将为企业选择目标市场和制定产品策略提供参考。 产品竞争力分析 本节将基于目录中产品的特性、功能、价格等信息，结合市场调研数据（假设有相关报告，若无则修改），对产品的竞争力进行评估。我们将分析产品的优势和劣势，并与主要竞争对手的产品进行比较，确定产品的市场定位和竞争策略。 例如，我们可以使用SWOT分析法，对产品的优势（Strengths）、劣势（Weaknesses）、机会（Opportunities）和威胁（Threats）进行全面评估。 同时，我们将分析竞争对手的产品特点和市场策略，找出自身的竞争优势和需要改进的地方。 这部分分析将为企业改进产品、提升竞争力提供建议。 消费者行为分析 本节将基于市场调研数据（假设有相关报告，若无则修改）和消费者反馈信息（假设有相关信息，若无则修改），分析目标消费者的需求、偏好、购买行为等。我们将对消费者的年龄、性别、收入、职业等人口统计特征进行分析，并研究其购买决策过程和影响因素。 这部分分析将帮助企业更好地了解目标消费者，从而制定更有效的营销策略。 例如，我们可以通过问卷调查、访谈等方式收集消费者数据，并利用统计分析方法，识别消费者的关键需求和偏好。 市场风险与机遇分析 本节将分析目标市场可能面临的风险和机遇，例如经济波动、政策变化、技术发展、竞争加剧等。我们将对这些风险和机遇进行评估，并提出相应的应对策略。 例如，我们可以利用PEST分析法，分析政治（Political）、经济（Economic）、社会（Social）和技术（Technological）等宏观环境因素对市场的影响。 这部分分析将帮助企业更好地规避风险，抓住机遇，实现可持续发展。 分销渠道分析 本节将分析产品的分销渠道，包括线上渠道和线下渠道。我们将评估不同渠道的优缺点，并提出优化分销渠道的建议。 例如，我们可以分析不同渠道的销售额、成本、效率等指标，并根据市场需求和企业资源，选择最合适的渠道组合。 总结 本报告基于产品目录中的数据（假设目录包含必要数据，若无则需修改），对目标市场进行了全面的分析，涵盖了市场规模、竞争格局、消费者行为、风险机遇以及分销渠道等多个方面。 通过数据分析和专业解读，我们识别了市场的主要特征、潜在机遇和挑战，为企业制定市场策略提供了重要的参考依据。 报告中提出的建议，旨在帮助企业提升市场竞争力，实现可持续发展。 需要注意的是，本报告的分析结果基于现有数据，未来市场变化可能会影响分析结果的准确性，因此企业需要持续关注市场动态，并根据实际情况调整市场策略。