业绩增速平稳，行业整合加速

# 中心思想 ## 业绩平稳增长与行业整合加速 山河药辅2017年业绩保持平稳增长，但受原材料价格上涨影响，利润增速低于营收增速。公司通过并表曲阜天利，拓展产品线，并积极推进募投项目，有望进一步释放产能。 ## 仿制药一致性评价带来的机遇 随着仿制药一致性评价的推进，行业集中度有望提升，山河药辅作为优质辅料供应商，将受益于此政策。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 2017年，山河药辅实现营业收入3.39亿元，同比增长18.49%；归母净利润0.50亿元，同比增长3.18%；EPS0.54元。公司拟每10股转5股派2元。 ## 原材料价格与期间费率 2017年毛利率30.92%，同比下降2.88个百分点，主要原因是原材料价格上涨和产品价格调整幅度滞后。三费整体平稳，销售费用率略有增加，管理费用率略有下降，财务费用率为负。 ## 并表曲阜天利及募投项目进展 2017年9月，公司并表曲阜天利，其产品销量同比增长33.41%，并超额完成业绩承诺。募投项目二期工程进展顺利，有望在年内投产，进一步释放公司产能。 ## 仿制药一致性评价的影响 国办出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，旨在加快推进仿制药一致性评价，提高药用原辅料质量。公司有望受益于行业集中度提升。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.61/0.70/0.78元，对应当前股价PE分别为45/39/35倍，维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了原材料价格波动风险和政策变动风险。 # 总结 山河药辅2017年业绩平稳增长，但受原材料价格影响，利润增速低于营收增速。通过并表曲阜天利和推进募投项目，公司有望进一步提升产能和拓展产品线。仿制药一致性评价的推进将带来行业集中度提升的机会，公司有望受益。维持“增持”评级，但需关注原材料价格波动和政策变动风险。