# 中心思想 ## 并购增厚业绩，原有业务恢复增长 本报告的核心观点如下： * **全年业绩符合预期，并购康远制药显著增厚业绩**：康远制药并表后，公司2016年净利润同比大幅增长。原有主业也实现利润增长，恢复增长趋势明确。 * **处方药销售增长明确，一致性评价和缓控释制剂潜力巨大**：岩舒注射液市场份额有望进一步扩大，增量试验和海外注册将为岩舒中长期发展提供动力。公司在仿制药一致性评价和缓控释制剂研发方面具有较大潜力。 * **中医药行业迎来发展期，中药材和中药饮片业务受益**：中医药行业政策利好不断，公司在中药材业务上的深耕以及饮片公司通过GMP认证，将受益于中药材和饮片行业的质量标准和集中度提升。 # 主要内容 ## 一、事件概述 2017年1月13日，振东制药发布2016年年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为18424.17万元至20363.55万元，同比增长185%至215%。 ## 二、分析与判断 * **全年业绩符合预期，并购康远制药增厚业绩** 受益于康远制药重组后合并报表，公司2016年净利润较去年同期实现快速增长。考虑康远8月份并表，估算贡献利润约8000多万元，扣除后预计原有主业实现净利润约1.1亿元，同比增长约70%，其中非经常损益约2150万元，预计扣非后利润较去年翻倍，公司原有业务恢复增长趋势明确。2017年公司原有业务有望保持快速增长，同时康远制药全年并表，将继续大幅增厚公司业绩。 * **岩舒等处方药销售未来增长明确，一致性评价和缓控释制剂有潜力** 岩舒注射液临床疗效明确，未来随着竞争对手因辅助用药使用受限，岩舒有望进一步抢占市场份额，未来1-2年增长无忧。同时增量试验获批、开展海外注册等事项将持续推进，为岩舒中长期发展提供动力。公司仿制药品种丰富，同时在制剂技术有优势，未来在仿制药一致性评价和缓控释制剂研发上有很大发展潜力。 * **中医药行业发展加速，中药材和中药饮片业务迎来发展期** 中医药行业近来政策不断，行业有望迎来快速发展。公司在中药材业务上深耕多年，目前已有中药材种植基地达到50万亩，近期饮片公司已通过GMP认证，标志公司产业链布局逐步完善。公司柴胡、连翘等9个品种入选中药标准化项目，未来将明显受益于中药材和饮片行业的质量标准和集中度提升。 ## 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务发展趋势良好，认为公司目前正处于业绩拐点，看好其未来良好的发展前景，预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元，对应市盈率57、30、24倍，给予“强烈推荐”评级。 ## 四、风险提示 主要品种销售不及预期；药物审批进展缓慢；中药材价格波动。 # 总结 ## 业绩增长动力强劲，未来发展值得期待 本报告对振东制药2016年年度业绩预告进行了分析，认为公司全年业绩符合预期，并购康远制药显著增厚业绩，原有业务恢复增长。岩舒等处方药销售未来增长明确，一致性评价和缓控释制剂有潜力。中医药行业迎来发展期，公司中药材和中药饮片业务受益。维持“强烈推荐”评级，但需注意主要品种销售、药物审批和中药材价格波动等风险。

# 中心思想 ## 联合华润，市场扩张 本报告的核心观点如下： * **集采新合同落地，合作成效显现：** 塞力斯与华润山东联合中标青岛市妇儿童医院集约化服务项目，标志着双方合作在山东市场取得重要进展，有望通过该平台获得更多项目。 * **再融资启动，加速渠道整合：** 公司启动再融资，旨在抓住IVD渠道整合的机遇，通过并购等方式快速扩张市场份额，巩固行业地位。 * **资本助力，扩张加速：** 凭借在检验科集约化服务领域的经验和优势，以及上市后便捷的融资渠道，公司有望在IVD渠道整合大潮中实现突破式发展。 # 主要内容 ## 事项：集采新合同落地，合作成效显现 塞力斯与华润山东联合体中标青岛市妇儿童医院检验试剂、耗材集约化服务项目，签署为期5年的采购服务合同，服务内容包括实验室建设与认证、检验科信息系统与检验设备、耗材供应、技术支持与维保等。 ## 平安观点：借力华润，布局山东 * **专注集约化供应，借力华润布局山东：** 塞力斯自2009年起专注于医院集约化供应，在两湖、江苏等地市占率较高。通过与华润山东医药的战略合作，公司正式进军山东市场，此次中标是双方合作成效的体现。 * **再融资启动，加紧渠道整合步伐：** 受集中采购与耗材两票制的影响，IVD渠道正进入快速整合期。公司启动再融资，旨在抓住行业整合机遇，巩固和扩大市场份额。 * **资本助力，地区龙头全国扩张步伐加速：** 公司在检验科服务领域积累了丰富经验，并积极向全国布局。上市后，公司有望在IVD渠道整合大潮中实现突破式发展。 ## 盈利预测与评级 在不考虑未确定并购因素的情况下，预计公司2016-2018年EPS为1.53/2.05/2.68元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 渠道扩张不及预期，政策风险。 # 总结 ## 合作落地，扩张提速 本报告分析了塞力斯中标青岛市妇儿童医院集采项目，以及启动再融资的事件。报告认为，公司与华润山东的合作成效显现，有望在山东市场获得更多项目。同时，公司启动再融资，旨在抓住IVD渠道整合的机遇，加速渠道整合步伐，实现全国扩张。维持“推荐”评级，但需注意渠道扩张不及预期和政策风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年度业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长180%-209.98%，达到6697.30万元-7414.50万元，略超市场预期。此次高速增长主要得益于肾病医疗和健康监测两大核心业务板块的强劲表现，预计分别实现超过120%和50%以上的增长。同时，公司通过提升运营效率，将营业成本占营收比重从2015年的93.62%有效控制至2016年的85%左右，进一步优化了盈利能力。 血透全产业链布局与未来潜力 公司在2016年持续深化血透业务布局，初步完成了从上游耗材（透析粉液、透析管路）到中游销售渠道，再到下游血透服务（与医院合作、收购民营医院）的全产业链覆盖，逐步显现血透行业龙头地位。鉴于血透行业整体高达约30%的增速，以及大病医保推行、独立血透中心政策鼓励和医院血透服务供不应求的市场环境，公司有望依托其完善的布局，享受行业高增长红利，预计未来业绩将保持50%以上的增速。 主要内容 2016年业绩高速增长分析 2016年度，宝莱特预计实现净利润同比增长180%-209.98%，主要归因于以下两方面： 核心业务板块高速成长： 肾病医疗和健康监测业务是业绩增长的主要推动力。其中，肾病医疗业务预计实现超过120%的增长，健康监测业务预计实现50%以上的增长。这两大板块的协同发展，为公司带来了显著的业绩贡献。 运营效率提升与成本控制： 公司在2016年积极提高运营效率，合理控制成本和费用。营业成本占营收的比重预计从2015年的93.62%下降到2016年的85%左右，显示出公司在精细化管理方面的成效，进一步提升了盈利空间。分析认为，公司布局血透行业已初见成效，逐步步入业绩收获期，未来有望保持50%以上的高速增长。 血透业务全产业链布局与市场机遇 宝莱特在2016年持续拓展血透业务，进一步完善了血透全产业链布局，将血透服务打造为未来新的增长亮点： 完善全产业链布局： 在2012-2015年原有血透产业布局基础上，2016年公司在上游端收购了常州华岳（透析粉液）和博奥天盛（透析管路）少数股权；在中游端与深圳原位实业合资成立深圳宝原，布局广东地区销售渠道；在下游端与珠海延年医院、广东省第二人民医院珠海医院开展血透业务合作，并收购清远康华医院等。这一系列举措使其初步完成了类似费森尤斯（Fresenius）模式的血透行业全产业链布局，龙头地位逐步显现。 把握行业高增长红利： 血透行业整体增速高达约30%。随着大病医保的循序渐进推行、连锁化独立血透中心受到政策鼓励以及医院血透服务供不应求，公司有望依托医院逐步分流出来的患者，积极布局血透服务，从而享受行业高增长带来的红利。 加速血透服务拓展模式： 公司大股东与核心高管团队成立并购基金，并以子公司厚德莱福为主体收购民营营利性医院。通过持续的谈判与摸索，公司已逐步探寻出适合自身的血透服务拓展模式，这将助力公司在2017年加快血透服务布局步伐。 盈利预测、估值及风险提示 盈利预测与估值： 基于公司现有业务情况，不考虑服务端的扩张，测算公司2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.73元、0.88元，对应市盈率（PE）分别为61倍、40倍、34倍。鉴于公司的增长潜力和市场地位，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了潜在风险，包括公司外延落地低于预期、国家政策变化以及市场竞争加剧等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 宝莱特2016年业绩实现180%-210%的高速增长，主要得益于肾病医疗和健康监测业务的强劲表现以及运营效率的提升。公司通过收购和合作，已初步完成血透全产业链布局，有望在血透行业30%的整体增速背景下，凭借政策红利和市场需求，将血透服务打造为未来新的增长亮点。分析师维持“强烈推荐”评级，并预测未来几年公司业绩将持续增长，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等风险。

# 中心思想 ## 业绩超预期原因分析 东兴证券发布的研究报告指出，千金药业2016年业绩大幅超出预期，净利润同比增长50%-70%。主要原因包括： * 千金片提价效应显现，中药板块稳步增长，成本控制良好。 * 化药板块千金湘江保持增长态势。 * 卫生用品板块千金净雅亏损收窄，规模效应逐渐显现。 * 公司费用控制良好，财务费用大幅下降。 ## 未来发展潜力 报告看好千金药业未来发展，认为其主营业务稳健，千金片提价和营销模式改革将逐步体现效果，化药板块有望保持中高速增长，卫生用品板块具备较大发展空间。 # 主要内容 ## 事件 公司发布业绩预增公告，预计2016年实现净利润同比增长50%-70%。 ## 公司业绩大幅超预期，千金片提价叠加费用控制是主要原因 * **中药版块**：2015年5月千金片提价20%，2016年实现稳步增长，预计公司整体中药版块增长约5%左右，同时公司积极做好成本控制，预计中药版块贡献2500-3000万元的利润增量。 * **化药版块**：预计公司化药版块整体实现20%左右增长，由于公司持有千金湘江51%股权，预计贡献500万元左右的利润增量。 * **卫生用品版块**：千金净雅2015年亏损约4700万元左右，2016年随着千金净雅的放量逐渐实现规模效应，预计亏损约1500万元左右，体现到母公司上约1200万元的利润增量。 * **费用控制**：公司在2016年费用控制良好，销售费用及管理费用增长比例低于营业收入增长比例，而财务费用在2015年8月完成定增5亿元补充流动资金后，同比大幅下降。 ## 千金片再度挖潜，营销模式改革助力公司发展 公司妇科千金系列包括千金片、千金胶囊、千金丸，其中千金片主要在OTC渠道销售，千金胶囊主要在医院渠道销售。2015年5月在低价药政策范围内，公司对千金片进行再度挖潜，提价20%，日服价格目前约为3.8元。2016年，公司进行营销模式改革，将每个销区作为独立的经营单位，并实行终端固化，考核其对公司净利润增长的贡献。预计公司的营销模式改革将起到降本增效的作用，有望使公司中药版块在收入端保持稳定增长的同时净利润端得到较好的体现。 ## 千金净雅定位高端全国性品牌，渠道布局步步为营 千金净雅产品定位高端全国性品牌，是公司转型大健康的突破口，具有无菌、抗炎症等优势，加之公司在妇科领域的口碑，未来有望复制云南白药牙膏模式。在渠道上，公司布局步步为营，主要在网上进行性价比高的精准广告投放，实现线上、线下两大渠道并重：就线下来说，公司为实现全国性品牌的目标，从北上广深发达地区开始布局，以商超渠道开发为核心，目前产品已经进入家乐福、沃尔玛等大型连锁商超，逐渐覆盖全国重点城市，已经逐步进入渠道下沉阶段，有望在明年开始贡献利润；而就线上来说，公司开拓了电商、微商渠道，从天猫用户评价反馈来说，品牌效应逐渐积累。公司卫生用品版块具备长大的潜力，未来有望成为公司主要的业绩增长点，看好公司长期发展。 ## 盈利预测与评级 预计公司2016-2018年实现净利润1.50亿、1.85亿、2.20亿元，同比增速为61%、24%、19%，对应PE为36x、29x、25x。认为公司主营业务稳健发展，千金片提价以及营销模式改革将逐步体现，化药版块有望保持中高速增长，而卫生用品版块具备较大的发展空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 千金净雅渠道下沉进度不达预期；原材料涨价。 # 总结 东兴证券的研究报告对千金药业的业绩预增进行了分析，认为公司业绩大幅超预期主要得益于千金片提价、成本控制、化药板块增长以及卫生用品板块亏损收窄。公司通过营销模式改革和渠道拓展，有望在未来实现持续增长。报告首次覆盖千金药业，给予“推荐”评级，但同时也提示了千金净雅渠道下沉进度和原材料涨价的风险。总体而言，该报告对千金药业的未来发展持乐观态度。

# 中心思想 * **业绩增长的核心驱动力：** 富祥股份业绩持续高增长，主要得益于核心产品他唑巴坦系列和培南系列销量和价格的明显提升，受益于下游制剂需求的扩大。 * **他唑巴坦量价齐升的潜力：** 竞争对手停产，富祥股份有望成为市场主要供应商，推动他唑巴坦量价齐升，为公司带来巨大的业绩弹性。 # 主要内容 ## 1. 事件概述：2016年业绩预告 公司发布2016年业绩预告，预计全年实现净利润1.64-1.91亿元，同比增长75%-105%。 ## 2. 核心产品高增长，业绩持续高增长 * **单季度业绩分析：** 2016Q4实现净利润0.32-0.59亿元，同比增速为10%-84%。单季度增速略有下滑，主要是因为2015Q4公司产品销量和价格已经有所提升，基数相对较高。 * **全年业绩驱动力：** 核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制剂需求扩大，销量和价格均明显提升。同时，公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度，产品平均售价有所提升。齐鲁制药停产也导致下游客户对公司产品的需求扩大。此外，公司加强工艺优化，大幅度提高反应收率，且原材料价格下降也增厚业绩。 ## 3. 竞争对手停产，他唑巴坦有望迎来量价齐升 * **市场格局变化：** 齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产。随着两家主要的竞争企业停产，公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商，有望推动他唑巴坦量价齐升。 * **他唑巴坦对公司业绩的影响：** 估计2016年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分别为37%和54%，是公司销售规模最大的产品，随着销量增加和价格提升，将给公司带来巨大的业绩弹性。 ## 4. 抗菌药市场逐步回暖，海外市场持续拓展 * **抗菌药市场复苏：** 由于市场刚需及新产品上市，限抗政策影响逐步消除，抗菌药物市场逐步恢复，2015年我国抗生素市场规模达到1861亿元，同比增长8.4%。 * **公司市场地位：** 公司是国际上主流的抗菌药物中间体和原料药供应商，能够充分享受下游市场带来的业务增长。核心产品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-内酰胺类酶抑制剂，制成复方制剂具有更好的抗菌效果且价格也更高。 * **复方制剂市场增长：** 自2011年行业最低点以来，舒巴坦类复方制剂和他唑巴坦类复方制剂的增速都逐年提升，量价齐升趋势十分明显。 * **海外市场拓展：** 公司持续开拓海外市场，部分产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证，未来放量值得期待。 ## 5. 盈利预测与投资建议 考虑到他唑巴坦有望迎来量价齐升，上调公司盈利预测，预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元，对应PE分别为40倍、23倍、16倍，上调至“买入”评级。 ## 6. 风险提示 他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险；股东或继续减持的风险。 # 总结 本报告分析了富祥股份2016年业绩预告，指出公司业绩增长主要受益于核心产品他唑巴坦和培南系列量价齐升。竞争对手停产为公司带来他唑巴坦量价齐升的机遇。抗菌药市场回暖和海外市场拓展也为公司发展提供动力。上调公司盈利预测和投资评级，但同时提示了相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **资产重组与战略转型：** *ST 百花通过资产置换，完成了从煤炭行业向医药行业的战略转型，并引入了员工持股计划，增强了公司内部的凝聚力和对未来发展的信心。 * **CRO 业务布局与创新平台建设：** 公司置入华威医药等 CRO 优质资产，符合行业发展趋势，有望在 CRO 一致性评价市场中占据先机。公司致力于打造医药创新平台，全面布局医药研发外包服务和生物制药领域。 * **投资评级与盈利预测：** 考虑到公司在 CRO 行业的领先地位和未来资产重组的预期，给予公司“增持”评级，并预测未来几年净利润将保持稳定增长。 # 主要内容 ## 公司已完成第一轮重组，员工持股计划彰显公司对未来信心 *ST 百花于 2016 年 9 月完成资产置换，剥离煤炭资产，并以 19.45 亿元的价格置入华威医药 100% 股权，实现了从煤炭为主业向医药为主业的转变。2017 年 1 月，公司完成新一轮定增，募集资金 6.3 亿元，降低了资产负债率，提升了偿债和融资能力，为未来的资产整合做准备。同时，员工持股计划的完成，将核心高管和高级管理人员纳入股东范围，体现了公司对未来发展的信心。 ## 置入 CRO 优质资产，业务布局符合行业发展方向 华威医药是国内领先的临床前 CRO 公司，在药品研发方面拥有丰富的经验。公司已向下游布局临床 CRO 和 CMO 业务，并与康缘药业合作成立合资公司，专注于化学仿制药的研发。在新一轮药政改革的背景下，一致性评价为 CRO 行业带来了发展机遇，公司在一致性评价的药学评价阶段拥有深厚的积淀，有望在 CRO 一致性评价市场中占据先机。 ## 志在打造医药创新平台，全面布局朝阳行业迎接新生 六师国资公司、礼颐投资、瑞东财富三方签署了《战略合作协议》，对公司新的治理结构的建立和管理团队的组建提出了合理规划，并支持百花村持续并购医药研发外包服务和生物制药方面的优质业务资产。公司将优先整合 CRO 领域优质资产，完善 CRO 产业链，并有望在未来向下游延伸到新药和新兴治疗手段等产品研发领域，提升公司在研发产业链中的价值获取能力。 ## 盈利预测和投资建议 公司资产置换完成后，进入 CRO 产业链，已置入资产华威医药在 CRO 行业中领先，盈利能力强，未来进一步置入优质医药资产预期强烈，公司未来有望打造成医药创新的平台型公司。暂不考虑未来的资产重组，预计已置入资产华威医药 16-18 年公司净利润为 1.08/1.3/1.56 亿元，17/18 年同比增长 20%/20%，考虑到 2017 年 1 月增发摊薄，预计实现 EPS0.31/0/32/0/39 元，同时考虑到公司所在行业和未来的资产重组预期，给予公司目标价 20.8 元，对应 2017-18 年估值分别为 65/53 倍，首次覆盖，给予增持评级。 # 总结 *ST 百花通过资产重组，成功转型进入医药行业，并积极布局 CRO 业务，致力于打造医药创新平台。公司引入员工持股计划，增强了内部凝聚力，并有望在 CRO 一致性评价市场中占据优势。基于公司在 CRO 行业的领先地位和未来发展潜力，本报告给予公司“增持”评级，并预测未来几年净利润将保持稳定增长。投资者应关注华威医药的业绩表现以及公司资产整合的进度，同时注意行业政策变化带来的风险。