四大农化巨头“农药+种子”业务模式：2020年农药业务量价修复，但汇率影响负面 　　2020年先正达实现收入143美元，YOY+5.2%；其中农药业务112亿美元，YOY+5.9%，种子业务32亿美元，YOY+3.6%。拜尔CropScience业务实现营收188亿欧元，YOY-5.0%，其中农药业务87亿欧元，YOY-5.5%，种子业务76亿欧元，YOY-5.1%。科迪华实现收入142亿美元，YOY+2.7%；其中农药业务65亿美元，YOY+3.3%；种子业务78亿美元，YOY+2.2%。巴斯夫AgriculturalSolutions业务实现收入77亿欧元，YOY-2.0%；其中农药业务62亿欧元，YOY-3.1%；种子业务15亿欧元，YOY+2.8%。 　　总体而言，四大农化企业的农药业务的销售价格与销量的影响正面，汇率波动对公司影响负面，并最终拖累公司营收及利润增长。分业务看，杀菌剂表现偏弱弱，杀虫剂表现强势，除草剂表现分化。 　　分地区来看：亚太地区整体好于其他地区，主要来自中国和印度的需求较好，四家企业基本均实现量价俱升局面。北美是四大农化企业的最主要的销售区域，先正达和科迪华实现了较好增长，主要得益于其大豆、玉米种子的种植面积修复和市占率提升，同时相应带动除草剂需求；而拜尔和巴斯夫则因种子和除草剂的拖累而下滑。拉丁美洲，仅先正达依靠其在巴西植保产品和玉米种子的销量提升抵消了部分汇率的不利因素而实现增长，其他三家均因较大的汇率因素而下滑。在欧洲市场实现正增长的先正达和科迪华均提及俄罗斯市场的增长，而巴斯夫和拜尔本身在欧洲销售收入相对较小，天气干燥、对农药产品法规趋严使得部分产品禁用对公司的销售造成负面影响。 　　2021年全球农化行业景气预计继续改善 　　根据四大跨国公司对其2021年农化业务展望，营收增速预期在+YOY5%以下，景气弱复苏；有利因素来自于较高的作物商品价格、新品推进、种植面积的提升，而依旧面临汇率波动风险。 　　全球终端用药需求预计稳中有增（作物价格坚挺、种植面积稳定、库存20年去化）；供给方面，我国是农药出口大国，2020年4月以来伴随我国生产率先从疫情中恢复，我国农药出口快速增长（累计同比增速均超过15%）；价格方面，国内农药原药价格指数20年三季度末调整至2017年三季度末水平（近2年低点）后逐步回升。我们推测，2021年行业景气有望上行，同时预计国内农药价格整体中枢应有上移。同时伴随我国农药行业产能转移红利整体减弱，跨国公司采购再分配，采购有望向具备产业链、规模、安环等优势的龙头集中。 　　重点公司 　　重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份；建议关注：全球非专利植保产品龙头安道麦、农药中间体龙头企业联化科技 　　风险提示：地方农业政策变化风险、极端天气影响农业需求风险、作物价格大幅波动风险、企业发生生产环保安全事故风险

　　九典制药(300705) 　　平安观点： 　　战略聚焦经皮给药蓝海，凝胶贴膏剂存10倍以上成长空间：公司将以凝胶贴膏剂为代表的经皮给药市场作为未来主要战略聚焦方向。目前主流凝胶贴膏剂品种均属于NSAIDs，是骨骼肌肉系统消炎镇痛一线用药。其主要成长逻辑有二，一是替代传统中成药贴膏剂，二是NSAIDs外用比例提升。据我们测算，我国凝胶贴膏剂市场潜力超200亿元，存10倍以上成长空间。董事长兼实控人朱志宏先生是科班出身，注重研发。2019年公司研发费用率11.88%，过亿元，持续为公司开拓经皮给药市场提供弹药。 　　公司具备龙头潜质，凝胶贴膏剂管线优势明显。凝胶贴膏剂竞争格局好，目前国产企业仅九典制药和泰德制药具备一定市场份额，进口企业以三笠制药为主。从在研管线来看，九典制药优势明显。其中洛索洛芬钠凝胶贴膏（已上市）、酮洛芬凝胶贴膏（2021）、吲哚美辛（2022）均为首仿品种，此外公司还储备了多个2类改良型新药。我们预计2023年公司凝胶贴膏剂收入将突破15亿元，贡献接近3亿元净利润。 　　强化制剂+原辅料一体化发展战略，集采有望贡献增量。我们认为2020年或是公司原辅料业务低点，2021年开始将迎来持续复苏。原因一，公司原料药和药用辅料批文转移已基本完成；原因二，国内疫情控制良好；原因三，公司申报了多个原料药和药用辅料高毛利新品种。而类似于泮托拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等仿制药“光脚品种”，则有望通过集采贡献可观增量。根据测算，两个品种合计收入有望达到2亿元。 　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计2020-2022年公司收入分别为9.80亿、16.10亿和22.55亿元，归母净利润分别为0.80亿、1.36亿和2.57亿元。参考其它特色细分领域龙头估值水平，我们给予2022年45倍PE，对应目标市值116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药，公司中长期市值有望达到300-500亿元区间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能；2）产品放量不及预期风险：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存不及预期风险；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　市场回顾： 　　上周新材料板块表现好转，周内板块上涨 2.55%，同期沪深 300 上涨2.45%，新材料板块领先大盘 0.10 个百分点。从个股来看，板块中 94只个股中有 55 只上涨，跑赢大盘的有 40 只股票。涨幅前五的分别是江化微（15.62%）、彩虹股份（14.58%）、雅克科技（13.85%）、福斯特（11.76%）、宏昌电子（11.09%）；跌幅前五的分别是丹化科技（-9.20%）、ST 德威（-8.00%）、光威复材（-7.41%）、亿帆医药（-6.28%）、集泰股份（-5.84%）。投资要点： 　　 覆铜板： 近日，联茂电子、南亚电子和长兴材料等纷纷发布覆铜板涨价说明函， 涨价幅度均在 10%至 20%之间；天津普林表示将实时关注原材料价格变动情况，积极采取应对措施，不排除上调价格的可能。价格上调主要系 LME、玻纤布及环氧树脂三大原料价格大幅上涨所致。消费电子、 5G 基站、汽车电子等覆铜板下游产业链的持续旺盛需求，将使覆铜板产业高景气度持续至今年二季度。长期而言， 5G 基站建设数量大幅增加将带动高频高速覆铜板及 PCB 需求增长，覆铜板需求未来二至三年将高速增长，建议关注相关企业动态。 　　塑料： 近期，多家大型跨国企业开始着重布局塑料循环业务。2021 年 3 月 30 日，科莱恩宣布已正式加入欧盟循环塑料联盟；同日盛禧奥和巴斯夫宣布了双方合作计划，即为推广原材料循环再利用共同拓展苯乙烯生产业务； LG 化学也于近日宣布将与韩国初创企业 Innerbottle 合作，建立塑料生态平台及回收化妆品的塑料包装容器； 3 月 29 日，帝斯曼官方宣布与多家业内领先的合作伙伴共同发起 CirculariTeam 联盟，实现高性能纤维材料迪尼玛实现闭环生产。预计随着 5G、电子电器、医疗等下游应用领域需求提升及“碳中和” 话题讨论度增加，塑料循环将愈发受到关注。 　　投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国际原油价格震荡明显、化工品价格波动明显、覆铜板需求增长不及预期、 可降解塑料普及度不及预期。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 0.79%，为 61.45 美元/桶。 　　重点关注子行业：轻质纯碱周涨幅 1.4%、重质周涨幅 2.7%、DMF 周涨幅 7.1%、乙二醇周涨幅 1.2%； 电石法 PVC 周跌幅 1.0%、 乙烯法周涨幅 0.3%、维生素A 周跌幅 5.1%、维生素 E 周跌幅 4.9%、 固体蛋氨酸周跌幅 4.8%、 液体周跌幅2.7%、 聚合 MDI 周跌幅 9.5%、 纯 MDI 周跌幅 10.1%、 TDI 周跌幅 1.3%、氨纶周跌幅 0.8% 　　本周涨幅前五子行业： PA66（14.6%）、 金红石（澳洲， 92%） （12.0%）、 三聚氰胺（11.8%）、 三氯乙烯（11.2%）、液氯（10.8%） 　　钛白粉： 由于金红石型钛白粉市场需求良好，涨势稳定，吸引了部分锐钛型钛白粉厂家转产金红石型钛白粉粗品，一方面转产为供应紧缺的金红石型钛白粉市场提供了缓解的机会，另一方面锐钛型钛白粉的产能结构得到优化，市场供需得到再平衡。 　　MDI： 本周聚合 MDI 虽市场稳价意愿明显，但万华及巴斯夫 4 月份挂牌价有所下滑，且瑞安工厂价格不明确，对市场提振作用不大，部分货源已经破2 万。 　　纯 MDI 虽万华 4 月份挂牌价平挂高结， 但上海科思创及巴斯夫指导价大幅下滑，加上终端手机和汽车企业因缺乏芯片，整体产量有所下滑，以及鞋材市场受缅甸时间影响整体订单跟进能力亦是受限，整体需求表现相对颓废。供应面， 国内工厂除浙江瑞安工厂开工维持低位外，其他工厂均运行正常。 韩国巴斯夫停车检修，韩国锦湖负荷下滑 30%，日本东曹南阳 13+7万吨 MDI 装置 4-5 月份存检修计划，欧洲亨斯迈装置计划 3-4 月份检修，整体供应端紧张局面难以缓解。 　　维生素： VE、 VA 春节备货普遍可以使用到 4 月左右，新一轮的采购备货将可能会在 4 月份。供应面， 绝大多数 VE、 VA 生产厂家春节期间不间断生产，厂家库存充足，基本能保证供应目前的市场需求。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 1.71%，沪深 300 指数较上周上涨 2.45%。基础化工板块跑输大盘 0.74 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 磷肥 15.56%，氮肥 6.49%，粘胶 5.94%，氨纶 4.91%，涤纶 4.43%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化， Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　“两化”获批合并，关注长远影响：国资委近日批准中国化工和中化集团实施联合重组。我们认为“两化”合并短期内对“两化”旗下的上市公司业绩并无重大影响，投资者更应该关注合并对于两家公司的长远影响。首先两家公司合并成功的话，重组之后的新公司总资产可以达到 1.4 万亿元，营业收入能达到 1 万亿元。规模上看新公司将成为全球最大的石油化工公司之一。其次合并可以实现两家公司旗下不同板块之间的协同，两家公司在能源、橡胶、塑料、农药、化肥、电子气体、氟化工等多个领域的业务存在协作的机会；最后，通过提高规模和板块之间的协同效应，合并后的公司预计将大幅提升国际竞争力。 　　石化产品价格：上周我们所观测的 44 种石油石化产品中涨幅排名前五位分别是：PA66（+9.09%）、苯乙烯（+6.98%）、纯苯（+5.58%）、 ABS（ +3.75% ）、 乙二 醇（ +3.35% ）； 跌幅 排名 前五 名分 别是 ： 丁二 烯（-14.12%）、聚合 MDI（-13.33%）、丙烯酸 (普酸) （-11.9%）、纯 MDI（-8.25%）、环氧丙烷（-7.11%）。 　　石化产品价差：上周我们所观测的 32 种石化产品-原料价差中涨幅前五位分别是：乙二醇（+57.92%）、 PA66（+27.15%）、顺丁橡胶（+23.44%）、苯乙烯（+23.17%）、 PP （+20.96%）；跌幅前五位分别是： HDPE （-20.91%）、丙烯酸（-20.54%）、聚合 MDI（-19.69% ）、涤纶（ - 14.91% ）、LDPE（-11.02%）。 　　投资建议：化工板块经过一段时间的回调后，本周逐渐回升，多家上市公司披露一季报，目前化工行业景气度较高，我们预计一季报将有较多业绩方面的利好。因此当前化工龙头重新进入了一个较好的投资窗口，短期来看建议关注业绩确定性强、风险充分释放的化工龙头企业（卫星石化、万华化学、恒力石化等）。长期来看我们建议关注以下几条投资主线：1）具有资源和规模优势的油气油服行业龙头；2）能源行业的成长赛道天然气；3）具有技术、成本、资源优势，具有全球竞争力的一体化行业龙头；3）具有高技术壁垒、进口替代属性或高成长属性的细分龙头公司；4）战略性新兴产业（如氢能）和绿色化工（如降解塑料）公司。 　　风险提示：1）宏观经济波动风险：宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期。2）油价/原材料价格剧烈波动风险：石化产品的成本和价格跟油价/原材料价格关系极为紧密，油价和原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价极为困难，影响行业盈利水平。3）装置不可抗力风险：石化装置的稳定运行对原料和产品市场的健康运行极为重要，不可抗力因素可在极短的时间内导致供需失衡造成原料成本或者产品价格的剧烈波动。4）环保因素导致下游客户工厂停产减产或者上游原料涨价，近两年来日益趋严的环保政策和环保督查使得众多中小企业停产或者减产，影响行业内公司的生存和盈利。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　“两化”合并落地，更好发挥协同效应 　　3月31日，国务院国资委发布消息，经国务院批准，中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）实施联合重组，意味着一家“万亿级”央企诞生。新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入新公司。新公司将涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域。石化企业兼并收购是当前国际化工行业的趋势，此次联合重组将更好地整合资源，发挥协同效应。“两化”强强联合，让中国化工工业能够更好地参与国际竞争，融入到全球产业链，打造世界一流的综合性化工企业。此次重组涉及上市公司包括中化国际、鲁西化工、扬农化工、中化化肥、中国金茂、远东宏信、安道麦、安迪苏、昊华科技、埃肯、倍耐力等17家上市公公司。 　　万华化学MDI4月挂牌价环比下调，通过“十三五”涂料行业高质量发展企业认定 　　万华化学中国地区聚合MDI分销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨），直销市场挂牌价25500元/吨（比3月份价格下调2500元/吨）；纯MDI挂牌价28000元/吨（同3月份相比没有变动）。 　　中国涂料工业协会公布“十三五”涂料行业高质量发展企业认定结果，万华化学凭借其持续创新和卓越运营能力位列其中。万华化学针对涂料领域对创新性产品的需求，建立了水性聚氨酯（PUD）、水性丙烯酸（PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）、水性双组分（2K）、水性环氧(EP)、流变助剂（HEUR和HASE）等研发技术平台及相应的技术服务。与此同时，随着IPDI生产线正式投产并产出合格产品，万华化学为行业提供HMDI、HDI、IPDI及其衍生物等多样化、高附加值产品，助力涂料行业客户健康发展。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共202.5万吨，比上周增加了17.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的公司有5家，比上周减少了1家。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共359万吨，比上周增加了68万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共95.5万吨，比上周增加了23.5万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共1160万吨，比上周增加了259万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2242万吨，比上周增加了350万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能超过52万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态的产能超过72万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共532.2万吨，比上周减少了21.8万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共95万吨，与上周持平。 　　酸酐：本周处于检修状态的产能共2万吨，比上周减少了16万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共132万吨，比上周减少了35万吨。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共122万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共119万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共195万吨，比上周增加了10万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的的产能超过399万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共121.6万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的产能共48.5万吨，比上周增加了41.5万吨。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共17家，比上周增加一家。

　　本周行情回顾 　　新材料指数上涨1.42%，表现弱于创业板指。OLED材料跌0.13%，半导体材料涨4.32%，膜材料跌1.22%，添加剂涨2.22%，碳纤维跌5.76%，尾气治理涨0.69%。涨幅前五为康强电子、江化微、瑞丰新材、雅克科技、山东赫达；跌幅前五为南京聚隆、光威复材、苏博特、万盛股份、天奈科技。 　　周观察：碳中和系列（四）生物基原料实现“负碳”，生物制造低能耗减碳 　　中国力争于2030年左右实现CO2排放达到峰值，2030年单位国内生产总值CO2排放比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上；2060年前实现碳中和。实现碳达峰、碳中和的两大方向：减少碳排放、增加碳吸收，对于化工新材料的影响包括：提升光伏、风电新能源的比例，带动上游材料的需求增长；部分替换以化石能源为原料的产品需求，如生物基聚酰胺、PLA可降解塑料，以及生物柴油；通过碳捕捉、利用与封存技术（CCUS）实现CO2循环再利用。 　　生物基材料是以淀粉、秸秆等生物质资源为主要原料，在原料使用上实现“负碳”排放；生物制造采用微生物发酵，可降低能耗及碳排放。世界经合组织预测，未来将有35%的化学品和其他工业产品可能涉及生物制造。据世界自然基金会估测，到2030年，工业生物技术每年将可降低10~25亿吨的CO2排放。凯赛生物以生物法生产每单位重量的新型聚酰胺PA56能分别较传统化工法生产的同类产品尼龙PA66、PA6减少碳排放50%、56%。随着“碳中和”上升为国家战略高度，生物基聚酰胺的下游应用市场有望受政策驱动而得到巨大的需求释放。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】3月31日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计归母净利润0万元~600万元，同比实现扭亏为盈，2020Q1归母净利润为-1,732.46万元。 　　【国六】3月23日，山东省生态环境厅等印发《关于山东省实施重型柴油车国家第六阶段排放标准的公告》，自2021年7月1日，在山东省行政区域内生产、进口、销售和注册登记的新生产重型柴油车应符合国家第六阶段排放标准要求。 　　【OLED】CINNOResearch产业资讯，Solus尖端材料3月30日表示，在常熟市开始建设OLED材料工厂，投资金额1.34亿元，新厂计划在2022年下半年开始量产，到2025年打造年产量20吨的生产系统。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、斯迪克、江化微、万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、彤程新材、凯赛生物等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　多方利好提振油价，长丝产销局部回暖 　　截至4月2日，Brent原油价格为64.65美元/桶，周环比上涨0.32美元/桶；WTI原油价格为61.33美元/桶，周环比上涨0.53美元/桶。多国经济数据趋于乐观、拜登提出2.3万亿新一轮刺激计划、OPEC逐步增产释放需求复苏信息，多方利好提振油价止跌反弹。长丝方面，本周江浙下游织造综合开机率为75.61%，环比+1.56pct，长丝产销率50-70%，环比+10pct；下游纺企前期原料库存逐渐消化，长丝产销局部回暖，采购积极性有望提高。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　供需双升&库存减少，多方利好提振油价 　　供给增加：根据EIA最新数据，3月26日当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周产量，月环比增加130万桶/天；BakerHughes公布4月2日的当周数据，本周美国活跃钻机数为430台，周环比增加13台；库存减少：3月26日当周，美国商业原油和油品总库存为12.90亿桶，周环比减少134.7万桶。其中，商业原油库存为5.02亿桶，周环比减少87.6万桶；汽油库存为2.31亿桶，周环比减少173.5万桶；需求回暖：3月26日当周，炼厂方面维持上周加工能力1839万桶/天，开工率周环比上升2.82pct至83.90%；消费方面，本周美国油品消费总量为2031万桶/天，周环比增加161万桶/天，其中，汽油消费889万桶/天，周环比增加28万桶/天；OPEC+逐步增产表现对需求增长预期的肯定：成员国们决定在5-7月份将原油产量提高100万桶/日；此外沙特将分阶段撤回100万桶/日的额外减产（5月份增产25万桶/日，6月份增产35万桶/日，7月份增产40万桶/日）。IHSMarkit表示，同期石油需求料将增加约300万桶/日，增产消息对油市仍为正面影响；全球经济数据趋于乐观：3月份，中国PMI指数为51.9%，高于上月1.3pct；法国PMI终值为59.3，触及2000年9月以来最高；英国PMI终值从初值57.9上修至58.9，创逾10年最高位；美国新一轮经济刺激计划：拜登提出2.3万亿美元的支出计划，将投资道路和桥梁等传统项目，并应对气候变化，希望创造数百万个就业岗位。连同近期通过的1.9万亿美元新冠纾困方案，联邦政府在美国经济占据的份量将超20%以上，多方利好提振油市信心。 　　本周长丝报价基本持稳，下游产销局部回暖 　　价格方面，本周POY150D上涨90元/吨至7580元/吨，FDY150D报8600元/吨、DTY150D报9050元/吨，周环比均持平；需求方面，本周江浙下游织造综合开机率为75.61%，环比+1.56pct；长丝产销率50-70%，环比+10pct；库存方面，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为13-17天/18-22天/25-31天；下游纺企原料库存逐渐消化，月底适当按需补货，长丝产销局部回暖，预计后续采购积极性将持续提高。价差方面，本周PX-石脑油价差增扩9.32美元/吨；PTA-PX价差增扩24.42元/吨；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小15.34元/吨。 　　本周LNG价格小幅下调，上游积极降价排库 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数下调31元/吨至3768元/吨。供给端，清明节期间多地高速危化品车辆将限行，出于库存考虑，上游积极降价排库以利出货；需求端，下游接货热情降温，需求减弱，液厂液位上升，整体价格有所下调。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　周化工市场综述 　　本周申万化工下跌 0.66%，沪深 300 下跌 2.71%，申万化工继续跑赢沪深300。结构方面：行情继续分化，一季报业绩可能超预期+价格表现强势的标的表现较佳，而其它顺周期标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　辉隆股份、东材科技、新亚强、龙蟠科技、中旗股份 　　本周大事件 　　1、两化重组，农化业务率先协同3 月 31 日晚，国务院国资委发布消息，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组，国资委将设立一家新公司，中化集团和中国化工将整体划入其中。两家公司目前涉足生命科学、材料科学、基础化工、环境科学等多个领域，旗下共拥有中化国际、安迪苏、扬农化工、安道麦A、鲁西化工等共计 16 家境内外上市公司。 　　两化的农化业务已经率先实现整合，2020 年 6 月整合后的先正达集团正式成立，成为全球第一大植保企业、第三大种子企业。我们认为两化农化业务整合有望优化资产配置，产生更好的协同效应。我们看好未来在先正达集团引领下，中国植保行业向研发端和制剂端加速延伸，获取更多附加值。 　　2、江山拟与福华重组，草甘膦集中度可能进一步提升 　　2021 年 3 月 30 日，江山股份发布公告。内容是：为进一步优化上市公司产业布局，做大做强上市公司主业，公司拟筹划以发行股份及支付现金的方式购买福华通达股东持有的福华通达全部股权并募集配套资金，本次交易构成重大资产重组，可能构成重组上市，并可能导致公司控股股东及实际控制人发生变更。公司已于 2021 年 3 月 29 日与福华通达的控股股东四川省乐山市福华农科投资集团有限责任公司及其一致行动人嘉丰国际投资有限公司签署了《资产购买意向协议》。与福华通达其他股东的股权收购意向正在洽谈中。从市场评估看，如果整合完成，草甘膦市场集中度将大幅提成。 　　投资建议 　　2021 年是风险与机会并存的一年，风险来自于流动性继续大幅宽松的概率不大，意味着 2019-2020 估值扩张趋势将有所变化，通过估值进一步扩张来贡献收益的难度将大幅上升；机会来自于疫情对于经济的冲击将逐步恢复，尤其是海外经济的修复将会更加明显，企业的盈利也将随之修复。具体到化工板块存在明显的分化，一方面过去两年由于市场对于化工白马股的价值重估以及部分龙头股在疫情冲击后盈利处于加速改善通道，其迎来了 EPS、PE 双击；另一方面，成长股以及小盘股在这个阶段不断杀估值，其性价比逐步凸显。顺着这条思路，我们认为短期顺周期及成长股将占优，中长期仍需回归优质龙头白马。我们建议重点关注三条投资主线，一是成长主线，建议重点关注有安全垫+业绩迎来边际拐点的标的，比如：辉隆股份、中旗股份、广信股份；另外一条主线是顺周期主线，该板块进入到业绩验证期，建议关注一季报业绩超预期标的；第三条主线是碳中和主线，碳中和政策的密集催化将进一步提升该板块关注度，我们认为真正受益的方向为高耗能子行业的电石、金属硅、炭黑，节能保温材料的 MDI 以及废旧资源再利用的生物柴油。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　旺季来临，需求继续修复。化工行业库存整体绝对水平仍然较低。预计四月份大部分化工品价格仍将维持高位。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有39个品种价格上涨，33个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是磷矿石、纯苯、苯乙烯、离子膜烧碱（30%折百）、液氯；而跌幅前五的品种分别是电石、丁二烯、聚合MDI、纯MDI、软泡聚醚。 　　本周原油价格整体波动幅度不大，前半周缺乏消息指引，等待OPEC+会议对原油供应端的决议。美东时间4月1日，OPEC+意外决定逐步增产，国际油价一度转跌，但随后市场意识到了“克制性”增产以及夏季需求旺盛总体仍偏利好，WTI原油、布伦特原油期货随后再度走高。WTI原油收于61.24美元/桶，周涨幅0.44%；布伦特原油收于64.65美元/桶，周涨幅0.34%。 　　4月初一铵高端价格零星下滑，多数企业挺价运行。东北地区采购需求结束，价格疲软回调。夏肥需求方仍在观望当中，出口市场放缓。企业库存低位，加之成本支撑，一铵价格预计有望在高位维持。春耕期间西南地区云天化60%粉状报价2600元/吨。贵州磷化60粉铵报价2500元/吨，供应紧张。 　　二铵市场类似，东北、新疆等地区春耕用肥进入尾声，今年整体二铵处于供应紧张状态。春耕期间，64%二铵工厂主流出厂成交价3000-3100元/吨，东北市场主流批发价3250-3350元/吨；新疆市场主流批发价3250-3400元/吨。相对2020年春播市场有800元/吨的涨幅。一季度二铵国际FOB价格直线上涨，从季度初的390-400美元/吨,涨至560-580美元/吨，涨幅约160-190美元/吨左右；3月中旬拐点出现，二铵FOB价格稳中下滑；季度末，中国二铵FOB530-550美元/吨。 　　经报国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组，整体划入新设公司。新公司涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域，此次联合重组将更好地整合资源、发挥协同效应，打造世界一流的综合性化工企业，合并后新公司企业规模有望跻身全球能化企业前十，两大集团旗下多家上市公司有望受益。投资建议： 　　本月观点： 　　3月份，过半数产品价格上涨。截止3月25日，国际油价环比上个月下跌3.9%，跟踪的产品中约58%化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10%的产品占比20%。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨。 　　旺季来临，需求继续修复。根据微观数据大致判断，随着开工率提升，大部分产品库存最低点已过，但库存绝对水平仍然较低。预计四月份绝大部分化工品价格仍将维持高位。市场方向不明，且波动加剧。我们认为，经过前期调整，行业优秀一二线公司再次回到估值合理区间。短期建议把握一季报超预期行情，中长期仍关注优质龙头企业。 　　本月金股：联化科技。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。