海吉亚医疗（06078）：收入利润稳增，肿瘤医疗服务龙头再上新台阶

中心思想 业绩稳健增长，肿瘤服务龙头地位巩固 海吉亚医疗2021年营收23.15亿元，同比增长65.2%，净利润4.51亿元，同比增长12.7%，业绩符合预期，显示公司极强的经营管理能力与并购整合效率。 肿瘤相关业务收入11.0亿元，占总收入47.5%，肿瘤手术量增长141.4%，首诊患者占比提升，就诊人次达229.2万（+123.3%），多学科一站式肿瘤服务策略效果显著，患者心智持续塑造。 自建与并购扩张模式成熟，未来增长可期 医院业务收入21.5亿元，同比增长73.0%，平均单床产出575.7千元（+24.1%）；现有医院二期项目封顶，新建医院（聊城、德州、无锡、龙岩等）按计划推进，目标2023年底扩张至1万张床位。 第三方放疗业务收入1.58亿元，剔除并表影响后增长12.7%，现金流健康，应收账款周转效率提升，印证公司高效的整合能力和复制扩张潜力。 主要内容 主要观点 收入净利润稳定增长，业绩符合预期 2021年总营收23.15亿元，三年CAGR 46.0%；净利润4.53亿元，三年CAGR 237.6%；经调整净利润4.51亿元，经营性现金流4.3亿元，业绩符合预期。 肿瘤业务收入11.0亿元（+65.3%），肿瘤手术量41,745例（+141.4%），专业技术人员4295人（+67.8%），首诊患者占比与医院收治能力持续提升。 医院业务贡献最大收入，扩张模式持续兑现 医院业务收入21.5亿元（+73.0%），其中门诊收入7.4亿元（+98.7%），住院收入14.1亿元（+61.9%），毛利6.62亿元（+74.9%）。 现有医院二期项目：重庆、单县医院封顶（2022年投入使用）；新建医院：聊城已获经营许可，德州预计2023年运营（500张床位），无锡完成土地摘牌（800-1000张床位）；并购永鼎、广济医院整合推进。 投资建议 维持“买入”评级，预计2022-2024年营业总收入33.1/43.5/57.0亿元，同比增长41%/31%/31%；净利润5.6/8.4/10.5亿元，同比增长27%/49%/26%；对应PE 27/18/15倍（汇率0.81）。 看好公司作为民营肿瘤医疗服务领军企业的长期发展潜力，可复制商业模式与强运营能力，有望覆盖全国。 风险提示 疫情反复对医院经营造成影响；新建医院爬坡不及预期；政策风险；行业竞争加剧。 重要财务指标 2021年毛利率32.72%，净利率19.55%，ROE 9.91%，EPS 0.71元。 预测2022-2024年毛利率分别为32%/34%/35%，净利率17%/20%/19%，ROE提升至15.23%，P/E下降至14.52倍。 总结 海吉亚医疗2021年年报显示公司收入和净利润均实现高速增长，肿瘤医疗服务龙头地位进一步巩固，自建与并购相结合的扩张模式持续兑现，现金流健康且运营效率提升。公司通过多学科一站式肿瘤服务策略强化品牌力，就诊人次和手术量大幅增长。展望未来，现有医院二期投产、新建医院陆续开业及持续并购将推动床位扩张至万张级别，预计2022-2024年业绩保持稳健快速成长。投资建议维持“买入”评级，但需关注疫情、政策及新建医院爬坡等风险。