爱博医疗（688050）：2021年高增、2022Q1 超预期，公司正迎来管线价值爆发

中心思想 业绩超预期增长，核心产品强劲放量 爱博医疗2021年实现营业收入4.33亿元（同比+58.6%），归母净利润1.71亿元（同比+77.5%），扣非净利润1.50亿元（同比+66.9%），毛利率提升至84.3%。2022年一季度业绩预告显示，营收预计同比增长50.46%-61.12%，归母净利润同比增长52.75%-72.19%，连续超市场预期。两大核心产品——人工晶体与角膜塑形镜销量分别增长40.3%和110.6%，成为业绩高增长的主动力。 研发管线价值释放，上调评级至买入 公司以创新研发为本，2021年研发投入0.66亿元（同比+66.13%），在研产品涵盖微透镜渐变离焦镜片、高透氧硅水凝胶隐形眼镜、非球面衍射型多焦人工晶体等，正迎来管线价值爆发期。叠加美瞳等新品上市预期，2022年有望继续高增。报告上调2022-2024年盈利预测，对应PE分别为66/48/36倍，认为股价调整后具备较高投资价值，故上调至“买入”评级。 主要内容 业绩概览：高增长与超预期 2021年年报数据 营业收入4.33亿元，同比增长58.6%；归母净利润1.71亿元，同比增长77.5%；扣非净利润1.50亿元，同比增长66.9% 综合毛利率84.3%（+0.4bp），其中白内障人工晶体毛利率87.01%（持平），角膜塑形镜毛利率84.0%（+9.2bp），主因定制片比例提升 研发投入总额0.66亿元，同比增长66.13%，研发费用率约12% 2022年一季度业绩预告 预计营收1.27-1.36亿元，同比增长50.46%-61.12% 预计归母净利润5500-6200万元，同比增长52.75%-72.19%，业绩超市场预期 业务分析：核心单品快速放量 人工晶状体 2021年实现收入3.05亿元，同比增长36.37%；销量70.1万片，同比增长40.3% 境外收入（主要为人晶状体）1635.7万元，同比增长56.3% 推出疏水性非球面人工晶状体AW-UV、多型号可折叠一件式人工晶状体等新品 角膜塑形镜 2021年实现收入1.07亿元，同比增长159.5%；销量21.5万片，同比增长110.6% 毛利率84.0%（+9.2bp），受益于定制片比例提升和规模效应 推出多功能硬性接触镜护理液等配套产品 研发创新：管线价值爆发 研发投入与收购 研发费用0.52亿元，研发费用率约12%；研发投入总额同比增长66.13% 2021年上半年收购江苏天眼医药（55%股权），已正式投产，布局美瞳业务 在研管线进展 自主研发高透氧硅水凝胶隐形眼镜，进入产品注册阶段 2021年10月发布全新微透镜渐变离焦镜片，与角膜塑形镜形成互补 非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段 有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等稳步推进临床试验 新增非球面三焦散光矫正人工晶状体进入临床试验阶段 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 上调2022-2023年盈利预测，首次给出2024年预测：2022-2024年营收分别为6.97亿元、9.48亿元、12.51亿元，归母净利润分别为2.46亿元、3.42亿元、4.52亿元 对应2022-2024年市盈率分别为66倍、48倍、36倍 投资评级 上调至“买入”评级。认为公司存在错误集采预期（高增长证明属集采受益），股价调整后具备较高投资价值 风险提示 新产品注册风险：多焦人工晶体、有晶体眼人工晶体等注册进度可能不及预期 研发风险：在研产品技术难度高，存在失败风险 疫情波动风险：局部疫情可能影响终端销售和生产 总结 业绩与增长动能：双引擎驱动高增 爱博医疗2021年业绩高增长由人工晶体和角膜塑形镜双核心产品共同驱动，人工晶体收入增36.37%、角膜塑形镜收入增159.5%。2022Q1延续高增态势，超市场预期。毛利率提升（角膜塑形镜毛利率+9.2bp）、定制片比例提高、规模效应显现，盈利能力持续优化。 研发与未来业绩：管线价值即将爆发 公司研发投入同比增长66.13%，在研管线覆盖离焦镜片、高透氧隐形眼镜（美瞳）、多焦人工晶体等，多项核心产品进入注册或临床后期，有望在未来2-3年陆续上市，贡献新的业绩增长点。收购天眼医药切入美瞳赛道，进一步丰富产品矩阵。 投资价值与风险：上调至买入 报告上调盈利预测，认为公司当前股价调整后对应2022年PE 66倍，考虑到高增长确定性和管线价值，估值具备吸引力，故上调至“买入”评级。需关注新产品注册进度、研发失败风险及疫情反复对终端需求的影响。