2021年年报点评：业绩符合预期，渠道省外拓展持续推进

中心思想

2021年业绩稳健增长，战略布局未来发展

寿仙谷（603896）在2021年实现了营业收入和净利润的双位数增长，业绩表现符合市场预期，展现出稳健的增长态势。公司通过核心产品的持续发力、线上线下渠道的协同拓展以及产能的战略性扩建，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。

核心产品驱动，渠道创新扩张

报告指出，灵芝孢子粉和铁皮石斛两大核心产品是公司业绩增长的主要驱动力，其高毛利率为公司贡献了大部分收入。同时，公司积极拥抱数字化转型，线上渠道实现快速发展，并有序推进省外市场扩张，通过创新的加盟商模式和差异化的产品推广策略，旨在打开新的成长空间。

主要内容

2021年度财务表现与利润分配

寿仙谷在2021年取得了显著的财务增长。全年实现营业收入7.7亿元，同比增长20.6%；营业利润达到2.1亿元，同比增长29.86%；归母净利润为2.0亿元，同比增长31.51%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比增长45.2%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，实现了稳健的业绩增长。在利润分配方面，公司公布了每股派发现金红利0.405元，并以资本公积转增股本方式每10股转增3股，体现了公司对股东的回报。

核心产品市场表现与毛利率分析

公司核心产品表现强劲，是业绩增长的关键支撑。

• 灵芝孢子粉类产品： 营业收入达到5.4亿元，同比增长18.2%，占总收入的70.5%。该类产品的毛利率维持在88.2%的平稳高位，显示其强大的市场竞争力和盈利能力。
• 铁皮石斛类产品： 营业收入为1.2亿元，同比增长21%，占总收入的16.2%。该类产品的毛利率提升了1.6个百分点至77.5%，表明其盈利能力有所改善。

渠道拓展策略与市场布局

寿仙谷在渠道建设方面采取了线上线下并重、省内省外协同的策略。

• 线上渠道快速发展： 互联网销售占比快速提升至24.4%（2021年线上占比为23.1%），主要通过天猫、京东等官方旗舰店进行。随着品牌知名度的提升，线上渠道已成为公司重要的增长引擎。
• 省外市场有序扩张： 2021年底，公司大力开拓省外渠道，通过开辟新的加盟商（城市代理商）模式，重点布局北京、上海、广州和江苏等地区。在省外市场，公司重点推广高端新剂型孢子粉片剂，其一年的服用费用为3.4-6.8万元，高于粉剂和颗粒剂（1.9-3.9万元），并给予经销商更大的折扣优惠以激励市场拓展。公司预计2022年目标新增30家城市代理商，有望推动省外市场收入快速提升。
• 省内渠道占比： 省内渠道收入占比为63.5%。

产能扩建与研发投入

为支持未来业务增长，公司启动了公开发行可转债计划，募集资金总额不超过3.98亿元。

• 募集资金用途： 扣除发行费用后，募集资金拟用于寿仙谷健康产业园保健食品二期建设项目和寿仙谷健康产业园研发及检测中心建设项目。这表明公司正积极投资于产能扩建和研发能力提升，以满足市场需求并增强核心竞争力。

盈利预测与投资建议

西南证券对寿仙谷的未来业绩持乐观态度。

• 盈利预测： 预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.15元、2.79元。
• 估值分析： 对应PE分别为35倍、27倍和21倍。
• 增长潜力： 考虑到公司省外扩张带来的业绩增量，预计2022-2024年的复合增速为28.5%。鉴于此，报告建议保持关注。

风险提示

报告同时提示了潜在风险，包括原材料价格及产量大幅波动可能影响公司成本和供应，以及省外扩张不及预期可能影响公司业绩增长目标。

总结

寿仙谷在2021年实现了稳健的业绩增长，主要得益于灵芝孢子粉和铁皮石斛等核心产品的强劲表现以及高毛利率的支撑。公司积极拓展线上销售渠道，并有序推进省外市场扩张，通过差异化的产品策略和加盟商模式，为未来的市场份额提升奠定基础。此外，公司通过发行可转债募集资金用于产能扩建和研发中心建设，展现了其对长期发展的战略规划。尽管面临原材料价格波动和省外扩张不及预期的风险，但分析师对其未来三年的盈利能力和增长潜力持积极预期，建议投资者保持关注。