荣昌生物-B（09995）：商业化顺利起步，创新实力不断增强

中心思想 商业化进程顺利，业绩符合预期 2021年公司实现收益14.239亿元，净利润2.763亿元，EPS 0.57元，业绩符合市场预期。两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗获批上市并纳入国家医保，销售收入分别达0.47亿元和0.84亿元，覆盖全国31个省级行政单位，商业化起步顺利。 创新管线丰富，长期增长潜力大 2021年研发开支7.11亿元，同比增长52.63%。泰它西普在SLE、IgA肾病、pSS等适应症取得积极进展，维迪西妥单抗在UC、BC等多个癌种推进III期临床，同时RC28、RC88等早期管线的布局展现了公司综合创新实力，为未来持续增长奠定基础。 主要内容 事件 公司发布2021年业绩公告：收益14.239亿元，毛利13.567亿元，年内利润2.763亿元，EPS 0.57元，银行结余及现金18.361亿元，业绩符合市场预期。 点评：两大核心产品进入医保，商业化顺利起步 泰它西普：SLE适应症2021年3月有条件获批，12月纳入医保。销售队伍132人，销售收入0.47亿元，覆盖31省168市445家医院及约2400名患者。 维迪西妥单抗：GC适应症2021年6月有条件获批，12月纳入医保；UC适应症2021年12月有条件获批。授权Seagen海外权益，首付2亿美元。销售队伍180人，销售收入0.84亿元，覆盖28省105市374家医院及约2139名患者。 持续大力推进研发，创新实力不断增强 泰它西普研发：SLE中国III期验证性试验预计2022Q2完成，美国III期2022年3月启动；IgA肾病中国II期完成，美国II期入组顺利；pSS II期获积极结果；NMOSD III期招募125人；RA III期完成招募480人，预计2023Q1完成；MG II期完成，预计2022Q2取得数据。 维迪西妥单抗研发：联合PD-1治疗UC的III期及MIBC围手术期II期方案公示；BC肝转移III期招募18人；HER2低表达BC III期招募148人；NSCLC Ib期招募37人；BTC II期招募24人。 RC28（VEGF/FGF融合蛋白）：wAMD Ib/IIa期完成招募37例；DME II期招募74例；DR II期招募26例。 其他临床阶段产品：RC88（间皮素ADC）I期招募17人；RC98（PD-L1单抗）I期招募22人；RC108（c-Met-ADC）I期招募12人；RC118（Claudin18.2-ADC）澳洲I期招募2人，将在中国启动。 产能有序扩建 一次性袋式生物反应器容量从1.2万升提升至3.6万升，符合全球GMP标准，为商业化提供坚实基础。 盈利预测、估值与评级 上调2022-2023年营收预测至9.03/24.04亿元（原7.00/19.00亿元，分别上调29%/27%），新增2024年营收35.05亿元，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；国际合作不达预期的风险。 总结 公司成功实现商业化与研发双轮驱动 2021年荣昌生物从研发阶段进入商业化，两大核心产品通过医保放量，销售渠道覆盖广泛，同时海外授权带来丰厚首付款。研发投入持续高增，管线覆盖自身免疫、肿瘤等多个领域，产能扩建至3.6万升，支撑长期发展。 未来业绩增长可期，维持买入评级 尽管2022年因费用投入预计仍亏损，但2023-2024年营收有望大幅增长（2023E同比+166%，2024E同比+46%），2024年有望实现盈利。公司创新实力不断增强，综合竞争力突出，维持“买入”评级。