塑管龙头乘政策东风，拟收购康泰集团如虎添翼

中心思想 政策红利与并购扩张双轮驱动，龙头成长路径清晰 报告指出，雄塑科技作为国内塑料管道行业领军企业，正迎来市政工程政策利好与地产基建需求回暖的双重机遇。公司通过拟收购康泰集团，将实现产能规模跃升至百万吨级，完善全国化布局，进一步巩固行业地位，预计营收与利润将步入高速增长通道。 短期成本压力不改长期价值，盈利拐点有望显现 2021年公司因PVC等原材料价格上涨导致净利润下滑45.91%，但营收仍保持13.77%的稳健增长。随着收购完成后的规模效应与产品结构优化，叠加下游需求提振，公司盈利能力预计从2022年起显著回升，归母净利润增速有望达到133.2%。 主要内容 1 雄塑科技：国内塑料管道龙头企业 深耕塑料行业：公司成立于1996年，2017年上市，是国内首家获“五星品牌认证”的塑料管道企业，实际控制人黄淦雄合计持股57.23%。 营收稳中有进：2021年营收23.54亿元（同比+13.77%），但受原材料涨价影响，归母净利润1.15亿元（同比-45.91%）。PVC系列管道占总营收74.64%，PPR管道毛利率维持在30%以上。 2 市政工程迎来政策春风，地下管道发展驶入快车道 政策利好：国家推进“厂网一体化”、老旧管网改造及农村污水治理，地方政府专项债发行额2021年达4.92万亿元（同比+18.9%），直接拉动市政管道需求。 下游需求扩张：2021年施工房屋面积97.54亿平方米（同比+5.25%），精装修渗透率提升至23.61%，PPR管道需求持续增长。城乡供水一体化、海绵城市等工程为PE管道提供增量空间。 竞争格局：行业集中度逐年上升（CR5约23%），区域特征明显。公司深耕华南，占区域市场份额7%，仅次于中国联塑（48%）。 3 强强联合，完善业务布局，加速全国化进程 产品与研发：拥有6000余种细分产品，CNAS认可实验室，研发费用2020年达0.72亿元（同比+18.5%）。PPR管道具备节能、长寿命等优势。 区域扩张：拥有六大成熟生产基地，2021年云南基地投产，年产7万吨高性能高分子材料项目提升西南市场渗透力。产能规模达47万吨/年，2020年产销量约27万吨（同比+13.8%）。 收购康泰集团：拟以股份+现金收购康泰集团100%股权，康泰拥有6家基地、80万吨产能、优质客户（万科、中国石油等）。交易完成后总产能将达百万吨，完善华东、华北、西南布局。 经营稳健：2020年资产负债率仅23%，应收账款周转率行业领先，营业周期低于100天，前五大客户集中度仅8.17%。 4 盈利预测与估值 预计2021-2023年营收分别为23.59/38.14/57.61亿元，同比+14.0%/+61.7%/+51.0%；归母净利润1.17/2.72/4.17亿元，同比-45.1%/+133.2%/+53.2%。EPS为0.33/0.76/1.16元/股，对应PE为29/12/8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 5 风险提示 主要包括：①原材料（PVC、PE、PP）价格波动风险；②市场竞争加剧导致份额下滑；③募投项目及新增产能消化不及预期；④重大资产重组整合不确定性。 总结 报告以详实数据论证了雄塑科技在塑料管道行业的龙头地位与成长潜力。短期受原材料成本压制利润，但政策端（市政管网、精装修、专项债）与公司端（收购康泰、扩产区域化、直销渠道升级）形成双重利好，预计2022年起盈利大幅反转。收购完成后公司年产能达百万吨，市占率有望从华南区域向全国扩张，营收规模或突破50亿元。首次覆盖给予“买入”评级，核心关注点在于重组进度及原材料价格走向。