业绩稳健增长，改革成效值得期待

中心思想

业绩稳健增长与核心产品驱动

中新药业2021年实现营业收入和归母净利润的稳健增长，其中工业业务表现突出，核心产品速效救心丸通过市场推广和“常服”概念的引入，展现出显著的长期增长潜力。公司凭借丰富的中成药产品线和稳定的商业业务，为未来业绩增长奠定了坚实基础。

改革红利与未来增长潜力

报告分析指出，随着国企改革成效的逐步释放，中新药业的盈利能力和市场估值有望持续提升。基于对核心产品市场扩容、产品线多元化发展以及公司整体运营效率提升的预期，分析师给予公司“买入”评级，并设定了明确的目标价，预示其未来发展前景广阔。

主要内容

2021年经营业绩概览

中新药业于2021年实现了稳健的经营业绩。报告期内，公司营业收入达到69.1亿元，同比增长4.6%。归属于母公司股东的净利润为7.7亿元，同比增长16.2%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7.4亿元，同比增长16.9%。这些数据显示公司盈利能力持续增强。

工业业务：速效救心丸的增长动力与市场潜力

2021年，公司工业收入达到42.8亿元，同比增长11%；工业业务毛利率为56.7%，同比下降2.2个百分点。其中，最核心品种速效救心丸的收入为13亿元，同比增长9.5%。中国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段，预计现有患者人数超过3亿，为速效救心丸提供了庞大的市场基础。速效救心丸在2015年至2017年间完成了提价，目前日用药金额仍相对较低（接近4元），预计未来仍具备提价空间。公司正积极打造“常服”概念，加大在医院端的推广力度，旨在改变其传统急救用药的使用场景，转向日常保健。目前速效救心丸在医院端和零售端的销售比例接近1:1，预计“常服”概念的推广有望极大增加其消费量，并推动医院端销售占比进一步提升，为公司长期增长增添动力。

中成药产品线丰富，多点开花

中新药业拥有丰富的品种资源，涵盖18个剂型和502个药品批准文号，形成了包括心脑血管药、呼吸系统药、脾胃药、感冒药、肿瘤用药、妇科、儿科用药等在内的多系列产品群。公司旗下拥有通脉养心丸、清咽滴丸、清肺消炎丸、胃肠安、紫龙金片等多个知名品种，其中部分品种的销售额已超过1亿元。随着公司销售端的逐步发力，预计这些主力品种有望加速增长，为公司业绩提供多点支撑。

商业业务：稳定贡献与平稳发展

2021年，公司商业业务实现收入59.5亿元，同比下降0.4%；毛利率为5.3%，同比增长0.5个百分点。商业业务作为公司的传统业务，收入体量相对较大，预计未来仍将保持平稳增长，持续为公司贡献稳定的收入来源。

盈利预测与投资评级

基于对公司未来发展的分析，预计中新药业2022-2024年归母净利润将分别达到9.1亿元、11.5亿元和14.6亿元。对应的每股收益（EPS）分别为1.18元、1.49元和1.89元。按照当前股价计算，对应估值分别为23倍、19倍和15倍PE。分析师给予公司2022年30倍目标PE，对应目标价为35.40元，并维持“买入”评级。

关键假设与估值分析

关键假设：

• 医药流通业务：假设2022-2024年收入增速均为2%，毛利率维持在5%。
• 医药工业业务：假设2022-2024年收入增速分别为11.4%、20.6%和21.7%，毛利率维持在60%。 估值分析： 报告选取了华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业作为可比公司，其2022年平均PE为21倍。鉴于中新药业在国企改革后业绩有望逐步释放，核心产品速效救心丸品牌力强且具备提价空间，以及二线品种充足的长期增长动力，公司在产品竞争力、业绩增速和长期成长空间方面被认为领先于可比公司。因此，给予公司2022年30倍PE，对应目标价35.4元。

风险提示

报告提示了以下潜在风险：销售不及预期；集中采购（集采）风险；以及在研产品进度不及预期的风险。

总结

中新药业2021年年报显示公司业绩稳健增长，核心工业产品速效救心丸通过市场策略创新和应用场景拓展，展现出显著的长期增长潜力。公司丰富的中成药产品组合和稳定的商业业务为未来发展提供了坚实基础。在国企改革的背景下，公司盈利能力有望持续提升。综合考虑核心产品增长、产品线拓展及改革红利等因素，分析师给予公司“买入”评级，并设定了明确的目标价。同时，报告也专业地提示了销售、集采及研发进度等潜在风险，以供投资者全面评估。