事件：5月20日，国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划（以下简称“规划”）的通知。《规划》明确了发展目标：到2025年，卫生健康体系更加完善，中国特色基本医疗卫生制度逐步健全，重大疫情和突发公共卫生事件防控应对能力显著提升，中医药独特优势进一步发挥，健康科技创新能力明显增强，人均预期寿命在2020年基础上继续提高1岁左右。展望2035年，建立与基本实现社会主义现代化相适应的卫生健康体系，中国特色基本医疗卫生制度更加完善，人均预期寿命达到80岁以上，人均健康预期寿命逐步提高。 　　充分发挥中医药在健康服务中的作用，夯实中医药高质量发展基础。 　　规划指出，在健康服务方面，要实施中医药振兴发展重大工程；提升地市级以上中医医院优势专科和县级中医医院特色专科服务能力；丰富中医馆服务内涵，促进中医适宜技术推广应用；探索有利于发挥中医药优势的康复服务模式；建立和完善国家重大疑难疾病中西医协作工作机制与模式；实施中医药文化传播行动，发展中医药健康旅游。在夯实中医药发展基础方面，开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用；加快古代经典名方制剂研发；提升中医循证能力，促进中医药科技创新；加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系；推动教育教学改革，健全中医医师规范化培训制度和全科医生、乡村医生中医药知识培训机制。我们认为该规划旨在促进中医药传承创新发展，利好公司发展战略符合政策导向的标的，如积极拓展CHC业务的华润三九、创新研发引领发展的以岭药业等标的。 　　推动医药工业创新发展，促进高端医疗装备和健康用品制造生产。规划指出，要鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发；优化创新医疗装备注册评审流程，开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备；围绕健康促进、慢病管理、养老服务等需求，重点发展健康管理、智能康复辅助器具、科学健身、中医药养生保健等新型健康产品；推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程完善药品紧急研发攻关机制；深化药品及医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。我们认为该规划利好创新型新药及医疗器械标的。 　　改善优生优育全程服务。规划指出，完善三孩生育政策相关配套支持措施，医疗卫生机构要开展孕育能力提升专项攻关，规范人类辅助生殖技术应用，做好不孕不育诊治服务。我们认为该规划利好锦欣生殖等辅助生殖标的。 　　投资评级：国务院办公厅颁布“十四五”国民健康规划，旨在完善卫生健康体系，规划包括但不仅限于全周期保障人群健康、提高医疗卫生服务质量、促进中医药传承创新发展、推动医药工业创新发展、促进高端医疗装备和健康用品制造生产等具体内容。我们认为该规划利好相关中医药标的、创新型药械标的及辅助生殖相关标的，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：政策落地不及预期风险，新冠疫情风险，药械企业研发风险。

　　核心观点 　　本周国际原油价格整体震荡上行，本周布伦特均价为110.8美元/桶，较上周均价上涨3.0美元，WTI均价为110.6美元/桶，较上周均价上涨5.2美元。国际方面，欧洲对于俄罗斯的原油贸易制裁存在不确定性，同时美国希望借助NOPEC方案，迫使沙特短期释放大量闲置产能，增加产量后化解高油价矛盾，但沙特更希望按照计划适度增产，因此我们看到国际油价整体出现震荡的走势。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，重点推荐【三孚股份】。近期草铵膦价格明显反弹，海外需求的拉动及新增产能的阶段性释放完毕推动了草铵膦价格的强力反弹，我们看好二季度的草铵膦价格上行，重点推荐【利尔化学】。近期受到能源成本上涨的因素、俄乌局势影响以及全球农产品价格的上涨，海外化肥价格大幅上行，目前磷肥北非地区离岸价格已经达到1200美元/吨，巴西地区钾肥到岸价格已经上涨至1200美元/吨以上，由于磷肥、钾肥具备强资源属性，以及俄罗斯分别占据全球市场份额的10%和20%，短时间很难出现新增产能，我们强烈推荐【亚钾国际】和【云天化】。受益于光伏玻璃需求的明显拉动和供给端产能的收缩，纯碱行业景气度持续提升，产品价格有望持续上涨，重点关注具备强成本优势的天然碱工艺龙头【远兴能源】和相关联碱法工艺标的【双环科技】等。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份(特种炭黑)、亚钾国际（钾肥）、广汇能源（煤炭及天然气）、利尔化学（草铵膦）和百龙创园(阿洛酮糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为碳酸二甲酯（9.40%）、轻质纯碱（6.62%）、POY（4.12%）、PTA（4.01%）、磷酸一铵（3.39%）；本周化工产品价格跌幅前五的为R134a（-9.26%）、醋酸乙酯（-3.60%）、锦纶7切片（-3.35%）、软泡聚醚（-2.53%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-2.38%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为环氧乙烷（172.92%）、PTA（40.70%）、软泡聚醚（31.83%）、己内酰胺（25.71%）、碳酸二甲酯（18.72%）；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯（石脑油法）（-130.62%）、R134a（-43.35%）、甲醇（-40.74%）、醋酸丁酯（-28.52%）、PMMA（-27.48%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　行业核心观点： 　　Q1化工行业基金持仓比例小幅下滑，低配幅度扩大：2022年一季度，在国内多地疫情反复、乌俄冲突爆发、国际油气价格暴涨等多重因素下，市场悲观情绪较为浓厚。期间尽管化工品整体价格仍维持高位，但部分领域出现了短期下游需求疲软、盈利性承压的现象，2022Q1基础化工行业基金持仓比例环比出现小幅下滑，为3.35%，环比下滑0.22pct，同比上涨0.64pct。与化工行业市值占A股总市值比例相比，化工行业基金持仓比例依旧处于低配状态，低配幅度为1.09pcts。 　　2022Q1各子板块持仓环比普遍下调，同比涨多跌少：各子板块基金持仓市值，以及基金持仓市值占自由流通市值比例走势方面，2022Q1SW基础化工各子板块基金持仓普遍下滑，一方面是基金在季报披露的数据不完全，另一方面在于，化工行业周期属性较强，震荡幅度更为明显，在市场情绪悲观的情况下，基金通常会出于“求稳”减轻仓位或考虑调仓至更为稳健的板块。但与去年同期相比，化工行业景气度仍处于较高位置，因此报告期内子板块持仓情况同比2021Q1有所改善。2022Q1，部分细分领域下游需求利好、景气度持续上行的非金属材料Ⅱ和农化制品板块持仓改善情况最为显著；而原料端承压、利润空间被压缩的化学纤维板块则持仓下滑幅度较大。 　　悲观情绪下，稳健成为基金持仓主基调：从基金重仓以及调仓情况来看，与2021年基金偏好于投资成长型标的不同的是，报告期内基金主要偏向于配置或加仓传统化工细分领域的龙头企业。我们认为市场投资风格的转变，主要原因在于，报告期内疫情导致多地企业开工受阻，前期股价及估值涨幅较大的成长型标的普遍面临着下游需求短期疲软、成本端压力上行的风险，而传统化工领域龙头企业大多基本面良好、在化工品价格高涨的背景下有业绩支撑，并且估值及股价已处于相对低位，继续向下的空间有限，在市场悲观情绪中表现有望更为稳健，进而受到了基金的偏好。 　　投资策略： 　　后续我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际原油价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险；能耗管控趋严，导致行业开工不及预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求 　　根据艾瑞咨询，2020年中高端美妆市场规模为408亿元，2016~2020年复合增速为26.37%。预计2023年中高端美妆市场规模为731亿元，2021~2023年复合增速为19.84%。而大众美妆市场在2016~2020和2021~2023年CAGR分别为13.90%和15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护肤的功效，根据CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。 　　主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展 　　“丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中高端眼部护理品牌。2007年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更新至第5代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。2021年Q4公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。 　　线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地 　　线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众多高端化妆品均设立大量线下门店。据iziRetail逸芮调查数据，截至2020年1月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数超过300家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过200家。因此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公司持续推进线上转型，2020年公司从0到1切入抖音、快手等新兴直播渠道。2021年丸美抖音超级品牌日总GMV突破3452万，自播单场GMV突破680万，总播放量超过2700万。 　　投资建议 　　作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.70、0.81、0.93元/股，对应当前股价PE分别为30、26、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。

　　5月16日，上交所受理南京世和基因生物技术股份有限公司的科创板IPO申请，我们特整理公司招股说明书主要内容要点供广大投资者参考。本次世和基因拟公开公司人民币普通股不超过10,000万股，实际募集资金扣除相应发行费用后，用于基于液体活检及高通量测序技术的基因检测试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤早筛早诊试剂盒的研发和产业化项目、肿瘤高通量测序平台建设项目、高通量测序全流程自动化项目、生物信息分析处理中心及信息化升级项目及补充流动资金。 　　三大业务完整布局，技术创新建立企业护城河。世和基因是一家致力于高通量基因测序技术的临床转化应用的高新技术企业。基于临床检测、研究开发和仪器试剂销售三大业务，公司自主开发了超高灵敏度液体活检技术、高效靶向富集及探针捕获体系、RNA多组学检测分析系统、生物信息学自动化分析平台，推动前沿技术在肿瘤精准医疗领域的转化应用。公司累计检测各类样本数十万例，稳居行业前列，具有核心技术与经验禀赋双重优势。公司董事长技术出身，领导技术人员持续攻关创新，近75%的研发人员拥有硕士及以上学历，为公司发展提供了重要人才保障和智力支持。 　　肿瘤危害促进基因检测技术更迭，政策推动行业快速发展。据国家癌症中心及Frost&Sullivan统计，2016-2020年我国恶性肿瘤新增患者人数复合年增长率为3.0%，高于全球水平，国内肿瘤高通量基因检测市场规模由2016年的7亿元增至2021年的41亿元，复合年增长率为41.1%。预计未来恶性肿瘤发病率将持续增高，推动基因测序技术不断向解决病人治疗需求更迭，预计2025年和2030年，国内肿瘤高通量基因检测市场规模将分别达到149亿元和491亿元，呈现快速增长态势。国家历来高度重视基因检测等前沿技术在临床精准医学领域的转化应用，先后颁布多项政策推动推动癌症早诊早治和基因检测产业建设，为行业健康快速发展提供了强大动力。 　　核心技术处行业领先，利用把握市场增长趋势。在基因检测体系建设和新型生物标志物发现方面，公司自主设计开发了高效靶向富集及探针捕获技术，综合中靶率为80%~90%，远高于商业化探针50%~60%的综合中靶率水平；在生物信息学平台建设方面，公司自主研发生物信息学一体化全自动高通量测序数据分析系统，极大减少人工时间、提高数据分析效率；在液体活检领域，公司自主研发了具有多重降噪机制的ATG-seq超高灵敏度ctDNA液体活检技术，能够有效降低检测过程中多种背景噪音，极大提高样本中极低丰度突变的检出水平，检测限低至0.03%，居于业内领先水平；在早筛早诊前沿探索领域，公司自主研发了Mercury多组学肿瘤早筛技术，利用机器深度学习算法，通过综合检测分析基因拷贝数变异、片段特征、甲基化、微生物信息等多组学特征，探索构建灵敏度高、特异性强的肿瘤早筛模型，在肺癌、肠癌、肝癌等肿瘤中均能有效区分癌症和非癌症人群，显示了良好的筛查性能。 　　风险提示 　　政策降价风险；投入收效不及预期风险；行业竞争风险；技术迭代风险；国际贸易摩擦风险；新冠疫情风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）连花清瘟胶囊2021年收入突破40亿元，已在海外超30个国家注册，海外市场拓展打开成长空间；2）心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%，三大拳头产品市占率提升至17.8%，预计未来三年将维持15%的增长；3）创新研发力度加大，6项中药品种逐步上市，形成创新产品梯队。连花清咳、解郁除烦胶囊和益肾养心安神片三个新品种有望放量增长。 　　连花系列品牌树立，国际化打开海外市场。连花清瘟在2021上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌，感冒用药/清热类市场2021年整体市场规模约310亿，同比下降10.8%，2021年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额在零售终端排名第2位，市场占有率为6.6%。新冠防疫常态化，连花清瘟列入防疫指南，随着产品品牌树立，随着药店购药限制放开，有望进一步实现反弹。公司已在30多个国家和地区布局注册工作，2021年海外销售收入达到2.4亿元，连花清瘟胶囊的国际化进程也在不断推进中。连花清咳片2020年5月上市，2020年纳入医保目录，与连花清瘟形成合力治疗新冠，有望凭借连花系列品牌优势持续放量增长。 　　心脑血管产品逆势增长，市占率逐步提升。公司在心脑血管2021收入45.3亿元，逆势增长44.8%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2021上半年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药排名中，分别排名第2名、第5名和第9名。根据米内网，三款产品在2021年上半年公立医疗市场中成药心血管疾病用药市场份额提升至17.8%。随着人口老龄化，院内端心脑血管口服中成药稳定增长，2021H1院内口服心脑血管用药增长14%，心脑血管类口服中成药份额提升至57.5%，2015-2020CAGR达到5.9%。2021年零售端心脑血管中成药市场规模达到190亿，同比增长17.6%，2017-2021年复合增长8.8%。零售端心脑血管中成药市场集中度亦呈现提升趋势。 　　研发投入加大，新品种贡献业绩弹性可观。津力达颗粒在2021上半年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市占率为10.8%。2021年上市治疗轻、中度抑郁症的解郁除烦胶囊，治疗失眠症的益肾养心安神片预计2022年有望进入医保。6项中药正在开展临床研究，拓展精神类疾病新产品领域，有望成为公司新的业务增长点，小儿连花清感颗粒获批临床，目前正在开展II期临床研究。三个新产品均通过随机对照临床试验数据获批上市，为临床推广提供扎实的依据，从中长期来看，连花清咳片定位在咳嗽大市场里有望成为十亿品种。解郁除烦胶囊可对标康弘的舒肝解郁胶囊（终端销售规模约5亿）成为5-10亿品种。 　　盈利预测与评级。公司在呼吸和心脑血管市场根基扎实，老品种持续稳健增长。第二梯队品种津力达、八子补肾、夏荔芪正处在高速增长期，近两年上市的三个新品种连花清咳片、解郁除烦胶囊、益肾养心安神片也即将放量，奠定持续增长基础。总体来看，公司品牌优势树立叠加新品放量增长，2022-2024年利润复合增速为22.6%，我们给予公司2022年30倍PE，目标价29.1元，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

中心思想 并购落地驱动医用耗材业务战略升级 稳健医疗通过收购湖南平安医械（68.7%股权，PE 11.70倍）切入注射穿刺类高附加值产品线，强化低值医用耗材领域布局。该举措旨在依托标的资产在湖南省医院市场的领先地位及39项医疗器械注册证，与公司原有医用卫生材料形成产品协同，并通过渠道互补（服务超4000家医院）与智能制造赋能，打造一站式定制化解决方案，以抢占2025年预计达2213亿元的国内低值医用耗材市场。 双轮业务格局下并购整合成为增长关键 公司健康生活消费品业务维持稳健增长，而医用耗材业务在2021年消化防疫用品高基数后，2022年通过连续收购（隆泰医疗、湖南平安医械）加速产品线扩张。预计2022-2024年EPS复合增长率约16%，PE分别为18/15/13倍，估值处于合理区间。并购整合能力（标的净利润率23.6%）将成为未来业绩释放与风险控制的核心变量。 主要内容 事件描述 公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，并追加1亿元增资，合计7.52亿元获得68.70%股权。标的整体估值9.945亿元，对应2021年净利润8503万元，收购PE为11.70倍。同时计划与湖南澧县政府签订投资协议，总投资7亿元建设生产线、智能化仓库等设施。交易完成后，稳健医疗将提名5名董事中的3名（含董事长）。 事件点评 并购加速落地，估值合理 收购PE 11.70倍低于行业平均水平，标的资产2021年净利润率达23.6%，盈利能力突出。增资及后续投资计划（7亿元）显示公司对标的长期发展信心，整合后有望通过规模效应进一步提升利润率。 切入注射穿刺类领域，拓展产品线 湖南平安医械主要产品包括注射器、输液器、采血针、留置针等，属于低值医用耗材最大品类（占市场28%）。其拥有第三类医疗器械注册证16个、专利24项，并获“专精特新小巨人”认证。收购后，稳健医疗将填补穿刺注射产品空白，与原有敷料、手术室耗材形成组合包方案。 多方位协同效应显著 产品端：与原有伤口护理、手术室耗材互补，提供一站式定制化解决方案，解决临床痛点。 渠道端：标的在湖南省医院市场占有率领先，稳健医疗全国4000+医院渠道可助力标的全国扩张，实现双渠道互补。 生产制造端：稳健医疗的研发与智能制造优势将支持标的开发创新产品，降低生产成本。 投资建议 公司双轮驱动战略清晰：健康消费品稳健增长，医用耗材通过并购加速完善产品线。考虑疫情影响消化及新并购贡献，预计2022-2024年EPS分别为3.38/4.05/4.63元，对应PE 18/15/13倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 原材料成本上升、终端销售不及预期、并购整合不及预期。 财务数据与估值 2021年营收80.37亿元（YoY -35.9%），净利润12.39亿元（YoY -67.5%），主因为高基数效应。 2022E营收96.32亿元（+19.8%），净利润14.43亿元（+16.5%），毛利率49.4%。 2022-2024年ROE预计从11.9%升至12.5%，P/B从2.2倍降至1.7倍。 财务报表预测（摘要） 资产负债率维持约17-19%，流动比率5.0以上，偿债能力稳健。 经营活动现金流2022E为10.6亿元，2023E增至18.33亿元，显示盈利质量改善。 资本开支计划（固定资产投入）与并购产能建设同步，支撑长期增长。 总结 稳健医疗本次收购是其在医用耗材领域战略布局的关键一步，以合理估值（PE 11.70倍）获取盈利能力突出（净利润率23.6%）的注射穿刺类龙头企业。通过产品、渠道、制造三重协同，公司有望在2025年预计达2213亿元的低值医用耗材市场中扩大份额。财务上，尽管2021年受高基数影响业绩下滑，但2022年起恢复增长，预计2022-2024年净利润复合增长率超16%，当前PE 18倍处于历史低位。并购整合进度及终端需求恢复需持续关注，但整体风险可控，首次评级“买入-B”具备安全边际。

中心思想 稳健医疗通过收购湖南平安医械，加速医疗耗材业务整合与增长 稳健医疗（300888）以7.52亿元收购湖南平安医械68.7%股权，填补注射穿刺耗材领域空白，完善医疗产品矩阵。 标的公司湖南平安医械在注射穿刺类耗材领域具备领先市占率，2021年营收3.6亿元、净利润8503万元，并拥有39个注册证和24项专利。 收购将通过产品互补、渠道协同、制造赋能三大路径实现“1+1>2”效应，同时设置后续股权回购条款以稳定核心团队并保障长期利益。 注射穿刺类耗材是国内低值医用耗材最大品类，受益于人口老龄化和新型医疗场景扩展，行业增长前景明确，为公司医疗业务注入新动力。 盈利预期与投资建议：短期承压但长期高质量增长可期 尽管防疫品需求常态化和疫情对门店影响导致短期业绩承压，但公司通过持续并购补短板，长期高质量增长逻辑未变。 预计2022-2024年归母净利润分别为13.8/16.2/19.0亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示包括：疫情影响消费、海外需求放缓、原材料及海运价格上涨。 主要内容 事件概述：收购湖南平安医械控股权 公司拟使用自有资金6.52亿元收购湖南平安医械65.6%股权，另出资1亿元增资，合计7.52亿元取得68.7%股权。 交易以增资前平安医械全部股权估值9.95亿元为基础，对应2021年PE约11.7倍，定价合理。 标的公司分析：注射穿刺耗材区域龙头 湖南平安医械主营注射器、输液器、采血管、采血针、留置针等注射穿刺类医用耗材。 拥有医疗器械注册证39个、专利24项，2021年销售收入3.6亿元，净利润8503万元。 在湖南省医院市场占据领先市占率，同时覆盖国内及海外市场。 注射穿刺类为国内低值医用耗材最大品类，行业增长动力充足。 收购协同效应：产品、渠道、制造全方位互补 产品互补：填补公司在注射穿刺耗材领域空白，可与原有医疗产品互相搭配，向医院提供一站式定制化解决方案。 渠道互补：标的公司在湖南省医院市场优势显著，与公司全国医院网络形成渠道互补；公司可借助海外客户资源及国内药店、电商等ToC渠道对标的公司赋能。 制造赋能：公司利用自身智能制造、数字化运营、采购和供应链管理经验，助力平安医械产能扩张，加快业绩成长。 后续交易承诺与投资计划 公司计划推进平安医械与湖南省澧县人民政府签订投资协议，建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等配套设施，项目总投资约7亿元。 若平安医械2021-2026年扣非净利润年复合增长率≥10%，且公司仍持有目标公司股权，在留存股东提出书面要求时，公司应于2027年以2026年扣非净利润的12倍作为估值，收购剩余部分或全部股权。该条款利于核心团队稳定并实现双赢。 财务预测与估值 预计2022-2024年营业收入分别为91.31/105.95/122.78亿元，同比增速13.6%/16.0%/15.9%。 归母净利润分别为13.79/16.21/19.01亿元，同比增速11.2%/17.6%/17.2%。 对应EPS分别为3.23/3.80/4.46元，PE分别为19/16/14倍。 主要财务比率：毛利率稳中有升（2022E 50.3%），净利率维持在15%左右，ROE逐年提升至13.3%（2024E），资产负债率保持在20%-22%的健康水平。 风险提示 疫情影响消费复苏节奏。 海外市场需求放缓可能拖累出口业务。 原材料及海运价格持续上涨压缩利润空间。 总结 本次收购是稳健医疗医疗业务版图扩张的战略性动作。通过控股湖南平安医械，公司成功切入注射穿刺耗材这一低值医用耗材最大品类，补齐产品短板。标的公司区域市场地位稳固，成长性良好（2021年净利润8503万元），且估值合理（11.7倍PE）。收购后，产品、渠道、制造三方面的协同效应清晰：产品端丰富医院一站式解决方案，渠道端实现区域与全国网络、院内与院外资源联动，制造端借助公司的智能化与数字化能力提升产能效率。后续回购承诺条款设计精巧，既锁定核心团队，又为双方长期共赢提供机制保障。 从财务角度看，收购短期内对报表影响有限，但中长期将贡献增量收入与利润，加速公司医疗业务成长。公司整体盈利预测稳健，收入与利润保持15%左右增速，PE估值处于历史低位，具备安全边际。风险层面需关注疫情、海外需求及成本端波动，但公司多元化布局和持续并购能力有助于缓冲冲击。综上所述，本次收购符合公司“补短板、强协同”的战略方向，维持“买入”评级。

中心思想 收购加速全品类布局，穿刺类产品成为未来增长引擎 稳健医疗以7.52亿元收购湖南平安医械68.7%股权，切入注射穿刺类医用耗材赛道，进一步完善手术室耗材、伤口护理等产品组合，实现“全品类”战略落地。 收购定价（PE约11.70倍）合理，对标二级市场同类标的估值；标的公司2021年净利润0.85亿元，在湖南省医院市场具有高市占率，有望与稳健医疗全国线上线下渠道形成互补，发挥显著协同效应。 预计2022-2024年公司营收和归母净利润持续增长（CAGR约17%/17%），首次覆盖给予“买入”评级；但需关注疫情反复、原材料价格波动及协同整合风险。 主要内容 收购交易细节与标的公司概况 交易结构：稳健医疗以6.52亿元收购湖南平安医械65.55%股权，并增资1亿元（其中0.04亿元计入注册资本、0.96亿元计入资本公积），合计持有68.7%股权。 定价依据：标的公司增资前整体估值9.95亿元，对应2021年净利润（0.85亿元）PE约11.70倍；后续协议约定2027年须按2026年扣非净利润12倍收购剩余股权，前提是2021-2026年扣非净利润CAGR不低于10%。 标的公司业务：湖南平安医械专注注射穿刺类耗材（注射器、输液器、采血管、留置针等），拥有39个医疗器械注册证（III类16个、II类19个、I类4个）及24项专利；2020年评为“专精特新小巨人”；2021年营收3.6亿元、净利润0.85亿元，2022Q1营收0.78亿元、净利润0.17亿元。 协同效应：产品、渠道与生产 产品协同：湖南平安医械的注射器、穿刺包等可与稳健医疗现有手术室耗材、伤口护理产品形成组合方案，满足多元临床需求，强化全品类布局。 渠道互补：湖南平安医械在湖南省医院市场占有率高，稳健医疗拥有全国性线上线下渠道；二者将实现国内国外、线上线下资源互通，提升整体市场覆盖。 生产投资：公司与湖南省澧县人民政府签署《投资意向书》，计划在交割后由湖南平安医械作为投资主体，投资约7亿元建设医疗器械生产线、智能化仓库、研发大楼等设施，为产能扩张奠定基础。 投资建议与风险提示 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为94.57/110.73/128.02亿元，归母净利润分别为14.60/16.38/19.97亿元，对应PE为17.93/15.97/13.11倍。 评级与依据：首次覆盖给予“买入”评级，看好收购带来的产品线丰富和渠道协同驱动业绩增长。 风险因素：疫情反复影响医疗耗材需求；原材料价格波动压缩毛利；收购后业务整合及协同效果不及预期。 总结 收购标的质地优良，协同战略清晰，长期成长可期 稳健医疗通过收购湖南平安医械控股股权，以合理估值切入注射穿刺类高壁垒细分领域，标的公司具备技术、资质和区域市场优势。 产品、渠道、生产三维协同将释放显著增量：产品组合增强客户粘性，渠道互补提升渗透率，生产投资扩产降本。 财务预测显示未来三年营收和利润稳健增长（营收CAGR约16.8%，净利润CAGR约17.3%），当前估值处于合理区间，首次覆盖给予“买入”评级。需持续跟踪整合进展及行业风险。

中心思想 数字经济战略地位凸显，平台经济政策转向明朗 本报告指出，全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题会议明确将数字经济定位为稳增长背景下的新基建，战略地位持续提升。国家《“十四五”数字经济发展规划》设定了到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重从2020年的7.8%提升至10%的目标，行业增长确定性高，细分领域（如东数西算、数字人民币等）政策利好不断涌现。 平台经济在经历强监管后，本次会议再次获得高层政策认可。自4月29日中共中央政治局提出“促进平台经济健康发展、完成专项整改、实施常态化监管”以来，刘鹤副总理进一步强调支持平台经济、支持数字企业在国内外资本市场上市，标志着监管政策由“强监管”转向“促发展”，行业不确定性大幅减弱，估值压制因素开始缓解，市场信心逐步恢复。 投资主线聚焦数字经济结构性机会与平台经济估值修复 报告建议投资者继续关注数字经济各子行业的结构性机会，同时把握平台经济估值修复带来的阶段性行情。风险因素包括市场竞争加剧、中美跨境会计审计政策协商不及预期、国内监管环境趋严及疫情反复对经济的压力。 主要内容 事件：全国政协专题会议召开，高层密集发声支持数字经济和平台经济 2022年5月17日，全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋强调要认真学习习近平总书记关于发展数字经济的重要论述，不断做强做优做大数字经济。国务院副总理刘鹤指出全球数字经济呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征，要支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。近百位委员参会，29位委员及专家发言，140多位委员在线发表意见，覆盖范围广泛，释放出明确的政策暖意。 投资要点：两个关键方向 数字经济：稳经济新基建，战略地位持续提升 继2022年2月《“十四五”数字经济发展规划》发布后，数字经济上升至国家战略地位。规划提出到2025年数字经济核心产业增加值占GDP比重由2020年的7.8%提升至10%，行业增长确定性高。在顶层规划落地背景下，东数西算、数字人民币、电子身份证、元宇宙、数字安全、数字城市等细分领域政策利好不断，阶段性行情较多，报告持续看好数字经济各子行业结构性机会。 平台经济：政策转向“促发展”，估值修复预期增强 自4月29日中共中央政治局强调“要促进平台经济健康发展，完成专项整改，实施常态化监管”，以及5月5日国务院常务会议要求“尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，平台经济政策底已明确。本次刘鹤副总理再提支持平台经济及数字企业上市，给予市场极大信心。目前国内平台经济已确定“完成专项整改，实施常态化监管”，政策由“强监管”转向“促发展”，行业政策逐步明朗，未来不确定性大幅减弱，估值压制因素开始缓解，可关注行业估值修复机会。 投资建议 平台经济是国内数字经济的关键一环，在就业和消费领域作用重要。当前行业监管已转向，支持态度明显，估值压制因素缓解，建议继续关注数字经济细分领域结构性机会以及平台经济估值修复机会。 风险因素 市场竞争加剧的风险；中美跨境会计审计政策协商不及预期；国内监管环境趋严；国内疫情反复，经济下滑压力加大。 总结 政策暖风确立，数字经济与平台经济迎来发展良机 本报告以全国政协专题会议为切入点，系统分析了当前数字经济和平台经济的政策环境。事件层面，高层密集发声传递出支持平台经济、数字经济的明确信号，近百位委员参与讨论，显示出决策层对行业健康发展的重视。投资要点层面，数字经济作为稳增长新基建，战略地位持续提升，政策利好不断落地，为各细分领域带来结构性行情机会；平台经济监管转向常态化，政策由强监管转为促发展，行业不确定性大幅减弱，估值修复逻辑开始兑现。投资建议层面，报告建议投资者把握数字经济细分领域结构性与平台经济估值修复两条主线。风险提示则聚焦于市场竞争、国际政策协调、监管反复及疫情等潜在不确定因素。整体来看，报告结论积极，认为平台经济和数字经济在政策支持下有望迎来新一轮成长周期。