中心思想 解禁与多重利好共振，公司开启新一轮快速成长期 华海药业在经历2018年基因毒性杂质事件及欧美禁令的打击后，随着2021年11月FDA对川南基地出口禁令的解除，叠加原料药价格回升、人民币贬值、成本下降等边际利好，公司三大业务板块（制剂出口、特色原料药、国内制剂）均呈现明确向上趋势，有望开启新一轮高速成长。美国制剂业务将因存量品种恢复及大量新品种获批而爆发，特色原料药盈利能力有望显著恢复且中长期增长潜力充足，国内制剂借助集采逻辑延续快速增长，三者协同效应显著，整体制造效率与规模效应将进一步提升。 估值溢价与增长前景支撑“强推”评级 公司凭借在医药先进制造领域（原料药制剂一体化、全球化质量体系）的领先优势，以及未来三年归母净利润预计复合增速约45%的明确增长前景，应享受估值溢价。参考可比公司估值，给予2023年40倍PE，对应目标价32.4元，首次覆盖给予“强推”评级。 主要内容 一、美国禁令解除，价格、汇率等因素向好，有望开启新一轮快速成长周期 报告指出，公司自2018年杂质事件后快速成长趋势被阶段性打破，但经过三年卧薪尝胆，FDA禁令已于2021年11月解除。当前三大业务板块均呈现向好趋势：美国制剂业务有望爆发，原料药盈利能力恢复，国内制剂加速增长，且业务间协同效应显著。同时，美国诉讼风险可控，客户补偿计提充分。 二、制剂出口：伴随解禁新高在即，并有望对公司运营效率形成全面拉动 （一）华海美国的品牌、渠道等方面依然保持健康、良好状态 报告通过彭博终端数据显示，尽管受禁令影响，公司未受限品种（如多奈哌齐、福辛普利等）美国市占率仍保持50%以上，品牌和渠道未受根本性损害，为解禁后恢复奠定基础。 （二）解禁涉及多个存量优势品种，总体体量可观 公司受禁令限制的品种包括缬沙坦、氯沙坦、厄贝沙坦等沙坦大类及左乙拉西坦等，均为慢性病大品种，禁令前美国市占率超过40%-50%。解禁后凭借原料药制剂一体化竞争力，有望快速恢复市场份额，尤其是美国市场短缺品种将带来可观增量。 （三）新品种短期大量获批，进一步提升美国业务弹性 2021年11月至今6个月内，公司在美国获批13个新ANDA品种，预计2022年全年获批数量将进一步提升。此外，公司拥有多个暂时批准品种（如利伐沙班、阿哌沙班等），原研专利到期后有望率先进入市场，带来较大利润弹性。 （四）美国制剂放量有望对公司带来显著系统性拉动 报告分析，华海美国多年来小幅亏损主要因研发及渠道费用较高，且利润保留在母公司制造环节。参考印度仿制药企业（Aurobindo、Dr Reddy）EBITDA长年20%以上，公司美国业务达到2亿美金盈亏平衡点后盈利将快速显现。同时，美国制剂放量将显著拉动原料药需求（每10亿片消耗百吨原料药）并提升制剂产能利用率（现有220亿片产能），降低边际成本。 三、特色原料药：存量品种恢复叠加增量品种放量，有望重回增长快车道 （一）价格、汇率、成本等因素均边际向好，助力短中期原料药盈利能力改善 报告指出，2021年原料药毛利率显著下滑，但2022年以来沙坦价格已进入底部区间有望上行，人民币贬值直接提升出口产品价格，原油和煤炭价格从高点回落，且FDA禁令解除消除客户顾虑，多重因素共振下原料药利润恢复弹性可期。 （二）存量大病种刚需、增量品种逐步丰富，中长期原料药具备稳定增长前景 公司原料药以普利类、沙坦类、精神系统类慢病用药为主，全球高血压患者用药需求仍有巨大成长空间（沙坦原料药为数万吨级百亿市场）。此外，公司在列汀、列净、沙班等下一轮专利到期品种上布局完善，新获批原料药品种将贡献增量。同时，自用比例提升（目前已约1/3）带来规模效应，显著降低单位生产成本。 （三）辉瑞新冠药获MPP授权，可能带来额外弹性 2022年3月公司获得辉瑞新冠药Paxlovid原料药和制剂MPP授权，覆盖95个低收入国家约40亿人口。公司在仿制药原料药生产和制剂制造方面具有传统优势，该品种有望带来额外业绩弹性。 四、国内制剂：借助强大制造能力，集采受益逻辑兑现良好并有望延续 （一）品种获批-集采-放量模式已得到较好验证 自2018年带量采购以来，公司已有15个品种20余个品规中标。集采中标品种不仅实现标内市场覆盖，还借助准入优势实现标外市场大规模放量（如氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片等销量翻倍增长）。2020-2021年国内制剂收入提速至约40%。 （二）产品获批有望进一步加速，多品种叠加集采放量模式为国内制剂未来高速增长提供充裕保障 2021年公司新产品立项50余个，申报20个，完成申报批生产25个。预计从2023年开始每年获批品种数将从10个左右增至20个。同时，第四、第五批集采降价幅度温和化（约52%-56%），仿制药仍能保留较好毛利率。公司现有220亿片制剂产能，随着品种放量，规模效应将进一步强化护城河。 五、后续布局：生物仿制药、创新药等有序推进 公司近年来稳步推进生物药仿制药、生物创新药、小分子化药创新药布局。生物药领域已有超过15个在研管线，涵盖肿瘤、自身免疫、眼科等领域，其中HOT-1010、HOT-3010已进入III期临床。小分子创新药聚焦心脑血管、免疫及肿瘤，HHT-201（老年痴呆）已进入临床I期。2021年研发支出11.06亿元，占收入17%。 六、看好公司成长潜力，给予“强推”评级 报告预计2022-2024年归母净利润分别为9.20、12.11、15.78亿元，同比增长88.8%、31.6%、30.2%，对应PE分别为33、25、20倍。综合考虑公司较快增长前景及医药先进制造领先优势，给予2023年40倍PE，目标价32.4元，首次覆盖“强推”。 七、风险提示 风险包括：美国制剂业务恢复不达预期、国内制剂获批不达预期、国内制剂业务竞争加剧、原料药新品种放量不达预期、原料药行业竞争加剧。 总结 三大业务协同向上，成长拐点确立 华海药业在经历三年禁令低谷后，2021年11月FDA解禁成为关键转折点。制剂出口业务将受益于29个存量品种恢复及大量新品种获批，短期内收入规模有望创新高，并直接拉动原料药需求和制造规模效率。特色原料药业务在沙坦价格回升、人民币贬值、成本下降、禁令解除等利好下，盈利能力快速恢复，同时慢病大品种刚需和沙班、列汀、列净等增量品种布局确保中长期稳定增长，辉瑞新冠药MPP授权提供额外弹性。国内制剂凭借原料药制剂一体化优势，在集采常态化下持续受益，品种获批加速和降价温和化保障快速增长延续。三大业务协同效应明显，公司有望开启新一轮快速成长期。 盈利预测与估值 预计2022-2024年归母净利润复合增速约45%，给予2023年40倍PE，目标价32.4元，首次覆盖“强推”。需关注美国制剂恢复、国内获批、竞争加剧等风险。

中心思想 医药板块大幅跑输，CXO 板块超配凸显长期景气 本期医药生物行业指数下跌 2.01%，在申万 31 个行业中排名末位，显著弱于大盘。尽管如此，CXO 板块凭借高业绩确定性和不受集采影响的结构性优势，在基金持仓中持续超配，截至 2022Q1 超配比例达 24.39%。与此同时，国家《“十四五”国民健康规划》发布，从生育支持、中医药创新、高端医疗装备等多维度指引产业发展方向，叠加新冠疫苗纳入世卫组织清单等事件，行业短期与长期投资逻辑均清晰。 估值底部催生布局良机，关注创新与消费两条主线 报告指出医药行业整体估值已处历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业处于显著低估状态。短期新冠治疗为确定性机会，长期建议围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺性和消费属性的生物制品企业进行布局。 主要内容 市场行情回顾 医药板块本期表现排名居后 本期（5.13–5.21）上证综指上涨 2.02%，沪深 300 上涨 2.23%，中小 100 上涨 2.94%，而申万医药生物指数下跌 2.01%，在 31 个一级行业中涨幅排名第 31 位。7 个二级板块均跑输主要指数，其中原料药跌幅最大（-4.18%），化学制剂跌幅最小（-0.82%）。 本期个股表现 涨幅前五的个股为 ST 和佳（+21.74%）、海正药业（+21.48%）、生物谷（+20.48%）、ST 运盛（+16.03%）、未名医药（+15.85%）；跌幅前五为奥翔药业（-24.56%）、双成药业（-21.12%）、罗欣药业（-17.76%）、同和药业（-16.67%）、福瑞股份（-16.67%）。 科创板个股表现 科创板医药公司中，百克生物（+11.22%）、之江生物（+10.13%）、康希诺（+9.23%）涨幅居前；亚辉龙（-14.21%）、君实生物-U（-13.20%）、安旭生物（-8.90%）跌幅居前。 CXO 板块基金持仓情况 板块整体超配比例达 24.39% 以申万医疗研发外包（851563.SI）24 家上市公司为样本，CXO 板块自 2020Q1 以来在医药行业基金持仓中的占比持续上升，2021Q3 达到历史高点 40%，2022Q1 为 35.53%。截至 2022Q1，CXO 板块行业标准配置比例为 11.14%，板块整体超配 24.39%，反映市场对其高业绩确定性和可预测性的认可。 公司层面基金持仓集中度提升 2022Q1 持股基金数前三的公司为药明康德（848 家）、凯莱英（238 家）、泰格医药（198 家）；基金持股占流通股比例前三为美迪西（24.15%）、阳光诺和（23.28%）、凯莱英（22.17%）。多数 CXO 公司持股基金数和基金持股比例呈上升趋势，得益于国际化分工清晰及新冠肺炎带来的 CDMO 需求增长。 行业新闻动态 《“十四五”国民健康规划》印发 国务院办公厅发布《规划》，明确完善生育和婴幼儿照护服务、实施三孩生育政策；提高合理用药水平；促进中医药传承创新发展，实施中医药振兴发展重大工程；推动医药工业创新发展，鼓励新药研发和优质仿制药；促进高端医疗装备制造，鼓励人工智能等新技术融合。 康希诺新冠疫苗纳入世卫组织紧急使用清单 康希诺腺病毒载体新冠疫苗克威莎（单剂接种）被纳入WHO紧急使用清单，成为全球第11种获此授权的新冠疫苗。该疫苗采用复制缺陷型人5型腺病毒载体，适用于18岁以上人群。 生命科学行业加速发展，心血管、传染病、疫苗等受关注 贝克·麦坚时与Informa Pharma Intelligence联合报告显示，未来2-5年生命科学公司将主要聚焦心血管、传染病、肿瘤、疫苗及糖尿病等领域；制药与生物技术公司计划重点开发细胞和基因疗法、生物仿制药等。 重要公告 本周重要公告包括：普利制药左乙拉西坦注射液获加拿大批准；同和药业控股股东股份提前回购并解除质押；新和成控股股东增持；恒瑞医药子公司获得临床试验批准；博腾股份实施限制性股票激励；智飞生物取得发明专利；复星医药为子公司提供担保；康希诺疫苗纳入WHO清单等。 核心观点 疫情常态化防控推动核酸检测需求，板块估值处于历史底部 全球奥密克戎疫情稳定，我国单日新增病例降至200例左右，但常态化核酸检测机制（15分钟核酸“采样圈”）将持续拉动检测需求。医药行业整体估值处于历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业显著低估。 投资主线：创新药产业链、高端器械、医疗消费、生物制品 短期关注新冠治疗全年确定性机会（如君实生物-U）；长期建议围绕四类方向：①创新药及CXO产业链（药明康德、恒瑞医药、凯莱英、泰格医药等）；②进口替代高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；③市场集中度提升的医疗消费终端（一心堂、益丰药房、金域医学）；④稀缺性和消费属性的生物制品（智飞生物、长春高新、康希诺等）。 总结 市场表现与持仓结构：医药跑输大盘，CXO 超配逻辑持续验证 本期医药生物行业跌幅 2.01%，在所有行业中表现最差，但 CXO 板块基金持仓占比维持高位（35.53%），超配 24.39%，显示其在集采免疫和海外订单驱动下的高景气度。个股基金持仓集中度进一步提升，药明康德、凯莱英、泰格医药位居基金持仓前列。 政策与事件驱动：国民健康规划强化长期方向，新冠疫苗国际化进展顺利 《“十四五”国民健康规划》从生育支持、中医药创新、医药工业、高端装备等多维度为行业提供政策指引；康希诺疫苗获WHO紧急使用授权，有望打开国际市场。同时生命科学行业报告提示心血管、传染病、疫苗等为未来重点领域。 投资建议：估值低位布局，聚焦创新、消费、国产替代主线 报告认为医药行业估值已至历史底部，建议短期把握新冠治疗机会，长期围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端及生物制品四大方向配置，重点关注药明康德、恒瑞医药、凯莱英、迈瑞医疗、智飞生物等标的，同时提示新冠疫情波动及市场调整风险。

中心思想 医药板块表现弱于大盘，疫情边际改善带来结构性机会 本周医药生物板块下跌2.01%，在31个申万一级行业中排名末位，显著跑输上证指数（+2.02%）和万得全A（+2.90%）。子行业普遍下跌，生物制品（-2.86%）和医药商业（-2.96%）跌幅居前，板块整体估值22.97倍（PE-2022E），处于行业中游水平。市场下行主要受集采预期、疫情波动等因素压制，但国内新增确诊下降及海外疫情持续缓和，为复工复产相关标的提供支撑。 猴痘疫情与新政策带来潜在投资主题 全球多国出现猴痘不寻常病例，截至5月20日确诊37例、疑似71例，西非病毒株病死率约1%，国内IVD公司已研发出检测试剂盒（暂未注册），构成短期催化。同时，上海将TAVR耗材纳入医保并引入手术绩效考核，利好具有先发优势的企业；《“十四五”国民健康规划》提出人均预期寿命提高1岁等目标，长期利好医疗健康产业发展。建议关注猴痘检测、TAVR、复工复产及疫情常态化相关个股。 主要内容 市场表现：医药板块领跌，子行业全面回落 本周申万医药生物指数下跌2.01%，同期上证指数上涨2.02%，万得全A上涨2.90%，医药板块在31个申万一级子行业中排名第31。子行业全部收跌：生物制品（-2.86%）、医疗服务（-2.01%）、化学制药（-1.62%）、医疗器械（-1.54%）、医药商业（-2.96%）、中药（-2.15%）。当前板块整体估值22.97倍（PE-2022E），在31个行业中排名第8。从个股看，本周涨幅前五为和佳医疗（+21.7%）、海正药业（+21.5%）、ST运盛（+16.0%）、未名医药（+15.8%）、科华生物（+13.9%）；跌幅前五为双成药业（-21.1%）、罗欣药业（-17.8%）、同和药业（-16.7%）、福瑞股份（-16.7%）、葵花药业（-14.7%）。 新冠疫情跟踪：国内新增持续下降，海外疫情趋缓 本周（2022/5/16-2022/5/21）国内（不含港澳台）累计报告新冠本土病例1094例，较上周（1664例）下降34.3%；新增无症状感染者5269例，较上周（11610例）下降54.6%。上海疫情明显好转：本周确诊484人（上周1197人），新增无症状4278人（上周10196人）。北京疫情出现波动：5月21日新增52例本土确诊病例，5月22日起朝阳区、丰台区等五区实行居家办公。海外方面，本周新增确诊约288万人（上周327万），日均新增约48万人，呈持续下降趋势。 多国发现猴痘不寻常病例：全球关注，IVD公司已布局 自今年年初以来，刚果（金）已有1200多人疑似感染猴痘病毒，58人死亡。继英国后，全球已有11个国家报告猴痘确诊或疑似病例。截至5月20日，全球确诊37例，另有71例疑似病例，WHO提醒全球卫生机构关注。猴痘为人畜共患病，可通过二次传播，通常为自限性疾病，症状持续14-21天。近日欧洲发现的病毒为西非病毒株，病死率约1%。国内多家IVD公司（如之江生物、圣湘生物、达安基因等）已研发出检测试剂盒（暂未注册），有望成为新的检测需求点。 上海将TAVR纳入医保覆盖：考核机制推动手术推广 上海医保局宣布将TAVR（经导管主动脉瓣置换）耗材纳入职工医保和居民医保，患者自付20%，报销比例约80%。医疗机构需满足年手术台数大于30台的绩效考核标准，达标医院可获得全额80%报销，未达标则减少约5%报销额。该政策有利于TAVR手术的规范化推广，具有先发优势和产品性能优势的公司（如佰仁医疗等）优先受益。 《“十四五”国民健康规划》出台：人均预期寿命再提高1岁 5月20日国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年，公共卫生服务能力显著增强，重大疾病危害得到控制和消除，医疗卫生服务质量持续改善，产业支撑能力和健康产业发展水平提升，人均预期寿命在2020年基础上继续提高1岁左右。规划为医疗健康产业中长期发展提供政策框架，利好创新药、医疗器械、医疗服务等领域。 核心观点与投资建议：关注猴痘疫情与复工复产主线 建议密切关注猴痘疫情发展，国内IVD检测试剂盒企业有望受益；海外疫情持续下降，上海分阶段复商复市在即，建议持续关注复工复产及新冠常态化相关标的。推荐关注：之江生物、圣湘生物、达安基因、润达医疗、司太立、君实生物、爱尔眼科、益丰药房、迈瑞医疗、爱朋医疗、鱼跃医疗、健友股份、智飞生物、康希诺、药明康德、我武生物、键凯科技、万泰生物、爱博医疗、凯莱英、健帆生物等。 风险提示 （1）集采降价风险：药品和耗材面临集采降价压力，幅度较大或影响公司经营业绩。 （2）疫情风险：新冠疫情直接影响抗疫设备耗材需求及诊疗服务开展，疫情波动可能导致相关公司业绩波动。 （3）研发风险：创新药和医疗器械研发周期长，面临新技术迭代风险，存在较大不确定性。 总结 本周医药板块整体表现疲弱，跌幅2.01%领跌全市场，所有子行业均收跌，估值处于中位水平。国内疫情持续好转（上海确诊环比下降60%），海外新增继续回落，为复工复产和常态化防疫提供支撑。与此同时，全球猴痘疫情呈现扩散态势，引发市场关注，国内多家IVD企业已研发出检测试剂盒，形成短期催化。政策层面，上海将TAVR纳入医保并引入绩效考核有利于创新器械推广，《“十四五”国民健康规划》为行业中长期发展明确方向。整体而言，当前医药板块处于估值底部区域，但短期受集采、疫情等风险压制，建议聚焦结构性机会：猴痘检测、TAVR产业链、复工复产及疫情常态化相关标的。

中心思想 政策延续支持，细分领域受益 本报告核心观点认为，《“十四五”国民健康规划》在延续“十三五”卫生与健康规划对社会办医支持态度的基础上，进一步明确“促进社会办医持续规范发展”，并新增辅助生殖、近视防控等细分领域的具体表述。政策方向利好社会办医、辅助生殖服务及产业链、眼科服务等赛道，将为相关医疗服务板块带来结构性机会。 估值回落，板块机会显现 报告强调，经过约一年的调整，医疗服务板块估值已回落至舒适区间，政策重点支持的中医、肿瘤、辅助生殖、康复、精神卫生、眼科等细分领域及下沉市场具备投资价值。结合国务院2022年4月常务会议对“支持社会力量补服务供给短板”的再次强调，政策与估值双重因素支撑板块向上弹性。 主要内容 事项：规划发布背景与对比分析 2022年5月20日，国务院办公厅发布《“十四五”国民健康规划》。报告通过与《“十三五”卫生与健康规划》逐条对比，分析政策变化方向。本次规划在整体框架上延续对社会办医的鼓励，但表述从“大力发展”调整为“促进持续规范发展”，体现了对社会办医规模扩张后质量与规范性的更高要求。 观点：三大核心政策方向解读 社会办医：支持力度不减，强调规范发展 “十三五”期间社会办医诊疗人次等指标实现长足发展，本次规划虽篇幅略有减少，但核心支持态度未变。政策强调“促进社会办医持续规范发展”，旨在引导社会资本从规模增长转向质量提升，利好具备品牌与管理优势的民营医疗机构。 辅助生殖：首次纳入规划，产业迎来政策红利 规划新增“医疗卫生机构开展孕育能力提升专项攻关，规范人类辅助生殖技术应用，做好不孕不育诊治服务”。随着不孕不育率上升及生育政策放开，辅助生殖服务及产业链（如药物、器械、实验室耗材）将受益于政策推动和需求扩容。 近视防控：延续支持，眼科产业链获正面催化 规划提出“指导学校和家长对学生实施防控综合干预，抓好儿童青少年近视防控”。视力矫正及防控服务需求持续增长，眼科医疗服务和相关器械（如角膜塑形镜、低浓度阿托品）市场空间有望进一步打开。 风险提示 报告指出主要风险包括：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。需关注疫情反复对医疗服务机构门诊量的冲击，以及互联网医疗对传统线下服务的替代效应。 总结 规划亮点与投资主线 《“十四五”国民健康规划》在“十三五”基础上，对社会办医、辅助生殖、近视防控等细分领域给予明确政策支持。政策导向清晰，叠加医疗服务板块估值回归合理区间，建议投资者重点关注中医、肿瘤、辅助生殖、康复、精神卫生、眼科等受政策重点扶持的细分赛道，以及医疗服务下沉市场。同时需警惕疫情扰动和线上渠道分流带来的短期风险。

中心思想 政策暖风频吹，平台经济步入常态化监管 2022年5月17日“推动数字经济持续健康发展”专题协商会与5月18日稳增长稳市场主体保就业座谈会相继召开，明确支持平台经济、民营经济及数字经济合法合规境内外上市融资。报告指出，平台经济重点领域整改基本完成，监管将步入常态化阶段，互联网企业有望迎来业绩与估值修复。政策利好持续释放，数字经济细分领域（如游戏、平台经济、广电5G、电影、文化新基建等）将受益于更多细则和支持措施。市场层面，SW传媒指数周涨幅1.87%，跑输创业板0.64个百分点，但子行业中广告营销（+4.04%）、影视（+3.53%）、体育（+2.57%）表现领先，显示结构性机会。 行业景气分化，关注业绩修复与估值低位 从市场数据看，第20周传媒板块在申万一级28个行业中位列第十六，上涨0.87%，但子行业分化明显：游戏板块仅涨1.03%，广电板块下跌0.11%，而广告营销、影视等反弹较快。游戏板块随着版号重启发放，推荐完美世界、三七互娱等估值合理的研发商；平台经济龙头腾讯控股增长动能切换至技术服务，估值处于低位；广电5G投资机会受益于一网整合；电影板块受“十四五”规划利好，捷成股份一季报业绩增长近200%；数字文化创意龙头风语筑及数字营销公司浙文互联亦获推荐。整体看，行业监管边际改善，业绩修复预期增强，估值低点或已现。 主要内容 本周市场行情 第20周（2022.05.16-2022.05.20）上证指数上涨2.02%，沪深300上涨2.23%，创业板上涨2.51%。SW传媒指数上涨1.87%，跑输创业板0.64pct，在申万一级28个行业中排名第十六。传媒子行业中，广告营销（+4.04%）、影视（+3.53%）、体育（+2.57%）领涨，互联网服务（+1.92%）、出版（+1.73%）、游戏（+1.03%）涨幅较小，广电板块下跌0.11%。个股方面，涨幅前五为奥飞娱乐、ST腾信、ST新文、三五互联、ST联建；跌幅前五为恒大高新、大晟文化、歌华有线、冰川网络、ST明诚。市场整体震荡向上，但传媒板块相对弱势，子行业分化显著。 核心观点&投资建议 核心观点：平台经济监管步入常态化，随着法律法规完善及企业自觉履行社会责任，行业将迎来业绩与估值修复。投资建议：游戏板块关注版号重启后的优质研发商（完美世界、三七互娱等）；平台经济推荐估值低位、增长动能切换的腾讯控股，受益标的包括美团、腾讯音乐；广电5G推荐贵广网络、华数传媒等；电影板块推荐捷成股份（数字院线受益于电影“十四五”规划，一季报业绩增长近200%）；文化新基建领域推荐风语筑；数字营销领域推荐浙文互联。政策面持续支持平台企业上市融资，数字经济利好不断。 行业新闻 本周重点新闻包括： 数字经济政策：全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会强调支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业国内外上市；稳增长座谈会再提支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。 5G与网络基础设施：工信部称我国建成近160万个5G基站；中国广电与三大运营商缔结网间互通协议；国家级互联网骨干直联点开通数达19个。 元宇宙与数字藏品：宁波首个元宇宙协作平台成立；中电标协元宇宙工委会将于6月成立（华为、腾讯、中兴等加入）；阿里文娱数字藏品平台“鱿物”上线；咨询公司报告指出元宇宙第一个十年可为全球GDP贡献2.8%。 文化影视：国家广电总局推出网络剧片发行许可证；江苏省出台电影业纾困政策，补贴1000万元支持停业影院；2022年全国院线电影总票房突破150亿元。 游戏与科技：TikTok计划推进游戏业务（已在越南测试）；苹果MR头戴设备最快年底推出；腾讯一季度研发投入153.83亿元，同比增长36%。 重要公告 恒大高新：股票交易异常波动（连续三日跌幅偏离值超20%），经自查无应披露未披露重大事项。 *ST游久**：收到上交所终止上市决定，进入退市整理期（2022.5.25-2022.6.15）。 奥飞娱乐：获得头部手游IP“王者荣耀”授权，计划Q4发售Q版盒蛋系列等产品，引发股价波动。 值得买：全资子公司拟不超3.5亿元购买北京丰台区土地使用权。 风语筑：解锁2021年限制性股票激励计划第一批共56名激励对象可解锁64.25万股。 文投控股：锦程资本020号信托计划底层资产出售，涉及Infinity Bidco股权转让款1.44亿美元。 其他：电魂网络、盛天网络、顺网科技、昆仑万维、宝通科技、山东出版、华谊兄弟等发布股份质押、增资、聘任高管、风险提示等公告。 子行业数据 电影行业 院线电影：本周票房前三为《我要我们在一起》（2373.8万元，占比26.3%）、《坏蛋联盟》（1892.3万元，21.0%）、《我是真的讨厌异地恋》（1254.6万元，13.9%）。网播电影：本周播放量前三为《奇迹·笨小孩》（5500万，累计15千万）、《青面修罗》（1700万，累计5.7千万）、《长津湖之水门桥》（697.9万，累计28千万）。 游戏行业 iOS游戏畅销榜前五：腾讯《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟手游》、网易《梦幻西游》、灵犀《三国志·战略版》。安卓游戏热玩榜前五：腾讯《王者荣耀》、米哈游《原神》、鹰角《明日方舟》、心动《香肠派对》、腾讯《英雄联盟手游》。 影视剧集行业 综合播映指数前三：《且试天下》（60.1）、《女士的法则》（55.8）、《新居之约》（52.8）。其后为《请叫我总监》《没有工作的一年》等。 综艺及动漫 综艺播映指数前三：芒果TV《声生不息》（49.8）、多平台《王牌对王牌第七季》（48.8）、爱奇艺《喜欢你我也是第三季》（46.7）。动漫播放量前三：《小猪佩奇全集》（7.9千万，累计1107.6亿）、《斗罗大陆》（6.7千万，累计416.4亿）、《武神主宰》（3.6千万，累计61.1亿）。 风险提示 监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。 总结 政策驱动修复，估值低位布局良机 本周传媒行业核心事件为高层连续两次会议明确支持平台经济、数字经济健康发展，政策态度转向积极。市场表现虽跑输大盘，但子行业广告营销、影视反弹明显，显示结构性机会。游戏版号重启、平台监管常态化、广电5G整合、电影纾困政策等均构成利好。投资建议聚焦业绩修复确定性强的游戏研发商（完美世界、三七互娱）、估值低位的平台龙头（腾讯控股）、受益于政策与行业规划的电影版权公司（捷成股份）以及文化新基建龙头（风语筑）。整体看，行业估值处于历史低位，政策暖风下修复行情可期。 数据印证结构性分化，关注细分领域景气度 从子行业数据看，电影市场票房环比改善但总量仍低（周票房前10合计约8000万元），网播电影中《奇迹·笨小孩》表现突出；游戏市场头部产品固化（王者荣耀、原神等持续霸榜）；剧集方面《且试天下》播映指数领先；综艺方面《声生不息》热度不减；动漫领域《小猪佩奇》播放量依然庞大。这些数据反映出传媒各细分领域景气度分化，需自下而上精选个股。风险方面需持续关注监管政策变化和宏观经济下行对消费及广告的影响。

中心思想 华康医疗：院感防控综合服务领军企业，充分受益医疗新基建浪潮 华康医疗深耕医疗净化系统集成十余年，具备从设计、施工到运维的全周期服务能力，火神山项目树立行业口碑，技术实力与竞争优势突出。 后疫情时代，政策推动医疗新基建，新建医院与存量医院改造需求叠加，医疗净化系统每年市场规模超300亿元，公司有望持续受益于增量与存量双重逻辑。 医疗专项EPC模式成为趋势，公司已有多个成功案例，将成为未来业绩新增长点。 盈利预测显示2022-2024年营收和净利润高速增长，可比公司PE估值给予39倍，目标价52.61元，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 1. 致力于院感防控综合服务领军企业 1.1. 深耕医院净化十余年，致力院感防控事业 华康医疗成立于2008年，2022年上市，为医院提供医疗净化系统研发、设计、实施、运维及医疗设备耗材销售，参与火神山项目，树立良好口碑。 1.2. 管理层深耕行业多年，掌舵助力公司发展 实际控制人谭平涛持有公司较高股份，具有净化行业背景，管理层稳定，保障公司行稳致远。 1.3. 医疗净化系统为核心，四轮齐驱 公司业务包括医疗净化系统集成、医疗设备销售、医疗耗材销售和运维服务四大板块，其中净化系统集成是核心业务。 1.4. 医院净化系统持续发力，2021贡献收入体量80%以上 2021年营收8.61亿元，同比+12.99%，归母净利润0.81亿元，同比+54.67%；净化系统集成业务占比81.99%，毛利率和净利率小幅提升。 2. 后疫情时代，医疗卫生机构将迎来一轮建设潮 2.1. 医疗净化系统—院感防控利器 通过合理流程设计和多系统集成，控制洁净环境指标，降低医院感染风险，是院感防控的关键手段。 2.2. 多政策助力公共卫生补短板强化建设 新冠疫情暴露公共卫生短板，国家出台多项政策推动医疗新基建，包括千县工程、国家医学中心、重大传染病防治基地等，医院建设需求旺盛。 2.3. 政府卫生投入加大，医疗订单金额快速拉升 政府卫生支出从2015年1.25万亿元增至2020年2.19万亿元，复合增速11.96%；中国建筑2021年新签医疗合同额2044亿元，同比+63.9%，反映医院建设订单快速增长。 2.4. 存量和增量市场并存，医疗机构院感防控需求亟待提升解决 医疗净化系统处于推广应用阶段，应用科室广泛。据测算，新增与存量市场合计年均规模超330亿元，包括手术室、ICU等科室的新建和改扩建需求。 3. 火神山急救先锋-华康医疗获业内口碑 3.1. 新增+存量市场并存，双重逻辑受益 增量受益于新建医院和改造升级，存量受益于维保和翻新；十四五规划强调疾控中心、重大传染病基地、县级医院等建设，公司订单来源充足。 3.2. 火神山改造十天奋战，交付效率凸现 公司参与火神山负压手术室和ICU建设，10天完成交付，展现扎实技术和高效协调能力，获市场高度认可。 3.3. 多家医院项目交付，行业经验和口碑逐渐积累 公司服务客户涵盖公立医院等，订单质量提升，2021年3000-5000万项目占比扩大，中标率稳定在30%以上，市场份额约2.86%，增速领先。 3.4. 旗下四家子公司业务协同 湖北菲戈特、上海菲歌特等子公司生产配套设备和耗材，河北华康负责物流，深圳华康开拓华南市场，形成协同效应。 3.5. 医疗专项EPC项目-净化系统业务后续发展引擎 EPC模式优势明显（节省成本、控制工期、提升质量），公司已成功落地多个EPC项目，2022年以来持续中标，有望成为新增长点。 4. 盈利预测与估值 4.1. 盈利预测及假设 基于医疗新基建推动订单、EPC模式拓展、联合营运中心扩张，预计2022-2024年营收14.57/23.73/31.99亿元，归母净利润1.43/2.37/3.20亿元。 4.2. 估值与投资评级 选取迈瑞医疗、开立医疗、海泰新光作为可比公司，给予2022年39倍PE，目标价52.61元，首次覆盖给予“买入”评级。 5. 风险提示 （无二级目录，故不呈现段落总结） 总结 本报告首次覆盖华康医疗，认为公司作为医疗净化系统综合服务商，受益于后疫情时代医疗新基建带来的增量与存量市场（每年超300亿规模），具备火神山项目经验、医疗专项EPC能力和全国化营销布局，业绩有望高速增长。预计2022-2024年营收复合增速超50%，给予39倍PE对应目标价52.61元，首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括市场竞争加剧、客户开拓波动、现金流及疫情施工延误等。

　　本周（5月16日-5月20日）行情回顾 　　新材料指数上涨6.03%，表现强于创业板指。OLED材料指数上涨2.37%，半导体材料上涨4.79%，膜材料指数上涨6.16%，添加剂指数下跌0%，碳纤维指数下跌0.56%，尾气治理指数上涨2.41%。涨幅前五是联泓新科、多氟多、普利特、海优新材、新纶新材；跌幅前五是诚志股份、中简科技、共创草坪、金禾实业、新和成。 　　新材料周观察：湿法冶金需求加速释放，吸附分离材料成长空间广阔 　　吸附分离树脂是功能高分子材料的一种，可通过其自身具有的精确选择性，以交换、吸附等功能来实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。吸附分离材料应用领域十分广阔，可以应用于湿法冶金、生命科学、水处理于超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等众多行业。在湿法冶金领域，树脂材料能从稀溶液中吸附、富集金属离子，并对混合的金属离子具有不同的选择性，因而特别适用于从低品位矿物、尾矿的浸液或矿浆中提取分离金属，同时在分离性能相近的金属方面起着至关重要的作用。随着以新能源汽车为代表的下游需求不断释放，锂资源供需矛盾突出，已经成为全球战略性金属。然而现阶段我国锂原材料严重依赖西澳进口，当前中澳关系的不确定性进一步使得我国锂资源供给稳定性不足。同时，根据美国地质调查局统计，2020年中国锂资源储量约520万吨金属当量，其中盐湖锂储量约占85%（青海、西藏盐湖分别占比62%、23%）。在此背景下，保障我国锂资源供给迫在眉睫，盐湖提锂势在必行。2021年5月，《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》正式评审通过，随着相关扶持政策的相继出台，国内盐湖提锂产业有望迎来发展春天，与之配套的吸附分离材料需求也将有望随之加速释放。主要受益标的包括蓝晓科技、争光股份等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【彤程新材】股权收购：公司全资子公司彤程电子拟以1.97亿元向峥方化收购其持有的北旭电子33.01%股权，交易完成后将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子将纳入公司合并报表范围。 　　【新和成】增持：公司控股股东新和成控股集团持有公司股份12.52亿股，占总股本48.55%，拟通过集中竞价、大宗交易等方式增持股份金额3亿元至6亿元。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁以及场预期中国需求逐渐好转，国际原油震荡上涨。5月13日，欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁，乌克兰最大炼油厂受到打击，同时美国汽油价格跃升至历史最高价位。5月16日，美国汽油继续创历史新高，且欧盟对俄制裁影响持续下市场供应担忧不减，加之市场预期中国需求逐渐好转，以及美国原油库存下降提振原油，不过美国或放松对委内瑞拉政府的部分限制，欧美股市下跌，美联储加息预期限制了油价涨幅。截至19日，WTI原油价格为112.21美元/桶，较上周上涨5.73%，较上月均价上涨10.43%,较年初价格上涨47.49%；布油价格为112.04美元/桶，较上周末上涨4.27%，较上月均价上涨5.78%，较年初上涨41.86%。 　　中国轮胎4月出口同比大增。5月18日，海关总署发布2022年4月轮胎出口数据，中国轮胎4月份出口量环比持平，同比大幅上升；前4月累计出口量同比保持增长趋势；中国轮胎出口价格，同比涨幅仍较为明显；今年4月中国橡胶轮胎出口总量为64万吨，环比持平，同比增长11.6%；出口金额为104.39亿元，同比增长18.3%，其中新的充气橡胶轮胎出口量为62万吨，环比持平，同比增长12.7%；出口金额为100.13亿元，同比增长19.4%。按条数计算，4月新的充气橡胶轮胎出口量，为4618万条，环比减少109万条，同比下降2%，降幅较3月收窄5.3个百分点。今年1-4月前4个月，中国橡胶轮胎累计出口量为242万吨，同比（下同）增长2.6%；出口金额为394.42亿元，增长11.7%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口233万吨，增长3%；出口金额为377.56亿元，增长12.2%。按条数计算，1-4月累计出口新的充气橡胶轮胎18381万条，下降2.8%。 　　必和必拓考虑加速进入钾盐市场。据路透社报道，BHP首席执行官MikeHenry5月17日表示，由于俄罗斯入侵乌克兰，全球供应链被扰乱，BHP考虑提升其位于加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾盐项目的开发速度。必和必拓正在评估Jansen项目于2026年投产的可能性，根据之前的计划，Jansen1期的首次投产为2027年,目前还开始了对Jansen2期的规划。2021年8月，BHP通过了Jansen1期57亿美元的投资计划，建成后该项目将每年生产435万吨氯化钾。 　　约旦APC与印度IPL签署氯化钾合同。据《约旦时报》报道，5月14日APC与印度IPL签署了一份为期五年的谅解备忘录，约定APC每年向IPL提供27.5-32.5万吨氯化钾，有效期至2026年，价格将与现行印度氯化钾进口大合同价格一致，目前为590美元/吨CFR。据ANBA报道，上周APC宣布计划在2022年对巴西的钾盐销售将增加约30万吨，并在2026年达到120万吨。 　　山东率先出台“两高”项目碳排放减量替代办法，适用焦化等行业。近日，山东省生态环境厅、省发展改革委联合印发《山东省高耗能高排放建设项目碳排放减量替代办法（试行）》，从“两高”行业源头控制入手严把新上项目的碳排放关。根据《办法》，山东省16个“两高”行业的上游初加工、高耗能高排放环节新建投资项目纳入管理范围，拟建项目新增碳排放量需由其他途径落实替代源，替代源的碳排放量按行业确定1.2或1.5的替代比例，确保“两高”项目碳排放总量只减不增。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 行业领导地位与增长潜力 雍禾医疗作为中国植发行业的开创者和领路人，凭借其自主知识产权的植发技术和一站式毛发医疗服务体系，在中国植发市场占据领先地位。面对广阔且不断增长的脱发人群（2019年约2.5亿），以及植发渗透率低（2020年仅0.2%）的现状，公司拥有巨大的市场增长潜力。预计到2030年，中国植发服务市场规模有望从2020年的134亿元突破750亿元，医疗养固市场规模有望达到625亿元，为雍禾医疗提供了坚实的增长基础。 核心竞争力与战略布局 雍禾医疗的核心竞争力体现在其技术创新、专业的医护团队、高效的营销策略以及前瞻性的“植发+养固”一体化战略布局。公司持续投入研发，拥有多项专利技术，并建立了标准化的医生培训和分级诊疗体系，确保服务质量。通过线上线下结合的营销方式，公司实现了高效获客。此外，公司通过门店的优质扩张和对史云逊的收购，成功将业务范围拓展至毛发养固领域，形成了业务闭环，有效提升了客户转化率和盈利能力，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 雍禾医疗：植发行业的先行者与领导者 公司概况与发展历程 雍禾医疗是中国植发行业的开创者之一，也是国内唯一拥有植发技术自主知识产权的机构。公司创始人张玉先生自2005年深耕植发领域，并于2010年创立“雍禾”品牌。2017年，公司引入中信产业基金并收购史云逊，正式进军养发固发行业。2021年，雍禾医疗在港交所上市，截至当年12月，已在中国53个城市拥有54家医疗机构，确立了其在植发领域的头部地位。公司股权结构集中，创始人及主要管理者持股，确保了运营效率和长期发展动力。 稳健的经营表现与服务体系 雍禾医疗建立了以医学毛发状况为核心，涵盖手术、仪器、药物等多种治疗手段的一站式毛发医疗服务体系。公司专业团队不断壮大，2021年医生数量增至259人，同比增长37%。患者人数持续增长，2021年接受植发服务的患者达58,464人，复合增长率为18.45%；接受医疗养固服务的患者达105,275人，复合增速高达250.61%，复购率提升至29%。公司整体经营情况稳定，2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长32.4%。剔除上市费用后，经调整净利润为1.81亿元，同比增长32.8%。毛利率保持在70%以上，销售费用率维持在50%左右，管理费用率在剔除上市费用后也保持稳定。植发业务收入稳定增长，而医疗养固业务自2019年发力，2021年收入达5.82亿元，同比增速173.2%，收入占比提升至27%，成为新的增长引擎。 毛发行业市场：需求旺盛，养植一体化成趋势 广阔的市场需求与年轻化趋势 中国脱发人群数量庞大，2019年约有2.5亿人，但2020年植发手术仅51.6万例，渗透率仅0.2%，市场成长空间巨大。脱发问题日益受到关注，2020年27%的居民受脱发困扰，位列健康问题关注度第七位。脱发呈现年轻化趋势，00后和95后脱发困扰占比最高，分别为31%和32%，但90后、80后和70后群体同样受困扰，占比分别为27%、26%和23%。男性仍是植发市场主力（2021年男性用户占比80%），但女性植发市场（发际线调整、眉毛种植等）潜力巨大，有望成为行业增长新动力。 行业竞争格局与养固一体化趋势 中国植发行业正处于快速增长阶段，2016年至2020年市场规模从58亿元增至134亿元，复合增速23.3%。预计到2030年，市场规模有望达到756亿元，十年复合增速18.9%。植发认知度提升、FUE等先进技术进步（创伤小、恢复快、接受度高）以及人均可支配收入提高，共同推动了需求释放。 供应端市场较为分散，独立民营植发机构市占率最高（45.6%），连锁植发机构次之（23.9%）。公立医院因其医美属性、资源占用和患者体验等因素，占比较低。连锁机构凭借专业性、合规性、品牌优势和抗风险能力，有望进一步提升市场集中度，头部企业如雍禾医疗将率先受益。 近年来，头皮护理与养发固发成为新兴市场。2020年医疗养固服务市场规模达50亿元，预计到2030年有望达到625亿元，十年复合增速28.7%，高于植发市场增速。养固拥有更广阔的客户群体，且与植发业务可互相转化，形成业务闭环，降低获客成本，提升营销效率。 核心竞争力：技术创新与高效运营 技术创新与专业团队建设 雍禾医疗高度重视研发，通过技术创新提升患者体验。公司率先引进并推广FUE植发技术，目前采用FUE-APL2.0技术，提升了毛发种植的自然度和浓密度。LATTICE点阵加密技术实现了对原有头发的“0”损伤。公司还开展不剃发植发、无痛手术等创新服务。2018年至2021年，研发费用持续增长，与中山大学、四川大学华西医院等合作，共同提升研发水平。公司自主研发毛发检测仪、专业植发多功能手术床等先进设备，结合AI智能检测和3D美学设计，提高了诊疗效率和精准度。 公司建立了系统、专业的招聘和培训体系，确保医护团队的专业性和服务质量。医生入职后需经过6-8个月培训及实习。公司推出的《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》从24个维度考核医生，并提供明确的职业发展通道，有效激励并留住优秀医生，2020年医生流失率仅4.8%，远低于行业平均水平。 高效营销策略与品牌影响力 雍禾医疗通过线上线下结合的营销策略，实现了高效获客和品牌建设。公司与哔哩哔哩、抖音、百度、微博等知名线上平台合作，进行精准广告投放以实现短期引流。同时，通过公交车站、地铁、商场等线下广告，提升品牌知名度。在长期品牌建设方面，公司举办研讨会进行市场教育，并开展“雍禾脱发爱计划”公益活动，提升企业社会责任形象，推动行业发展和渗透率提升。2021年，公司销售费用达10.73亿元，销售费用率为49.4%，体现了其对营销推广的重视。 战略扩张：门店网络与业务闭环 门店网络扩张与盈利能力 雍禾医疗积极扩张门店网络，截至2021年已在53个城市开设54家门店，2022年有望增至70家。公司采取“一线城市加密+低线城市下沉”的策略，扩大市场覆盖。凭借强大的管理能力和数字化的业务管理系统，公司门店平均仅需3个月即可实现收支平衡，优于其他民营医疗机构。公司通过标准化管理和医生培训体系，降低了扩张难度。成熟门店、发展期门店和新建门店均实现快速增长，随着门店逐渐成熟，利用率提升，将进一步增强公司盈利能力。 业务闭环与多元化增长 2017年收购史云逊，标志着雍禾医疗正式进军毛发养固行业，与植发业务形成业务闭环。养固业务成为公司新的增长曲线，2021年收入达5.82亿元，同比增长173%，服务患者数量达10.5万人，人均消费5531元，实现量价齐升。养固业务以“店中店”模式在雍禾医疗门店中开展，有效承接植发患者的养固需求，并实现客户转化。公司计划2022年开设12-15家独立的史云逊养固门店，有望进一步扩大流量入口，实现植发与养固客户的互相转化，为公司带来新的增长动力。 盈利预测与评级 综合考虑公司内生与外延的成长，预计雍禾医疗2022-2024年主营业务收入分别为27.49亿元、37.13亿元和48.42亿元，同比增速分别为26%、35%和30%。预测公司2022-2024年的EPS分别为0.39元、0.55元和0.72元。鉴于雍禾医疗作为植发连锁医疗服务机构的头部品牌，其标准化管理带来的高质量扩张，以及积极拓展医疗养固领域提升成长空间，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 报告提示了三项主要风险： 扩张不达预期的风险： 公司的成长与扩张进度紧密相关，若扩张低于预期将影响公司业绩。 疫情反复风险： 疫情反复可能导致监管政策趋严，从而影响公司业务的正常开展。 医患纠纷风险： 作为医疗服务机构，若出现医患纠纷，可能对公司口碑和业务带来短期负面影响。 总结 雍禾医疗作为中国植发行业的领军企业，凭借其在技术、服务、品牌和市场布局上的核心优势，在广阔且快速增长的毛发医疗市场中展现出强劲的增长潜力。公司通过持续的技术创新、专业的医护团队建设和高效的营销策略，不断提升客户体验和市场份额。尤其值得关注的是，公司前瞻性地布局“植发+养固”一体化战略，通过收购史云逊并积极扩张门店网络，成功构建了业务闭环，有效拓宽了增长边界并提升了盈利能力。尽管面临扩张、疫情和医患纠纷等风险，但其稳健的经营表现和清晰的增长路径，使其在行业集中度提升的趋势中具备显著的竞争优势，有望实现持续高质量发展。

中心思想 政策驱动与估值修复：数字经济获高层力挺，互联网平台迎转机 全国政协专题协商会明确支持平台经济与数字企业上市，政策面释放积极信号，有望提振传媒板块信心。 传媒（申万）指数当前市盈率24.59，远低于历史均值43.57，估值处于低位；板块相对沪深300的估值溢价率仅102.91%，低于历史均值227.49%，安全边际充足。 游戏版号重启发放，行业供给端回暖，长期增长逻辑有望修复；互联网龙头经历2021年监管调整后估值回归合理区间，下半年业绩恢复可期。 赛道分化加剧：游戏出海与内容付费成亮点，电商转向质量竞争 游戏板块中，强运营与出海能力突出的公司（如三七互娱、网易）表现更优，A股相关公司市盈率多在15倍以下，具备估值吸引力。 内容互联网公司估值逻辑从用户增长切换为盈利导向，长视频承压，短视频场景（电商、本地生活）仍有潜力，推荐快手等亏损收窄标的。 电商行业竞争从追求用户量转向留存与客单价，直播电商、下沉市场与跨境电商开辟长期空间；本地生活赛道竞争环境优于电商，美团护城河稳固。 主要内容 一、上周市场表现回顾：涨幅1.87%，排名第14位 （一）上周传媒板块整体涨幅1.87%，排名第14位 传媒（申万）指数周涨幅1.87%，跑输沪深300指数0.36个百分点，在申万各行业中位列第14。 个股方面，奥飞娱乐（35.02%）、腾信股份（28.29%）领涨；恒大高新（-10.28%）、大晟文化（-9.02%）领跌。 恒生科技板块中，舜宇光学科技（20.23%）、万国数据-SW（15.52%）领涨；腾讯控股微跌0.15%。 估值层面，传媒板块市盈率24.59，低于历史均值43.57；估值溢价率102.91%，低于历史均值227.49%。 （二）电视剧综艺市场 电视剧热映前五：《且试天下》《女士的法则》《新居之约》《请叫我总监》《没有工作的一年》，腾讯、芒果、优酷为主要播出平台。 综艺热映前五：《声生不息》《王牌对王牌第七季》《喜欢你我也是第三季》《一起露营吧》《新游记》，芒果TV综艺表现突出，占据榜单五席中的三席。 （三）电影市场 周票房（不含服务费）8967.9万元，观影人次264万，平均票价34元。 TOP5影片：《我要我们在一起》（0.21亿）、《坏蛋联盟》（0.16亿）、《我是真的讨厌异地恋》（0.11亿）、《边缘行者》（0.09亿）、《神奇动物：邓布利多之谜》（0.03亿），合计占比76.0%。 院线公司TOP3：万达院线（17.8%）、中影南方新干线（9.3%）、大地影院（7.9%），龙头集中度稳定。 （四）游戏市场 iOS畅销榜：王者荣耀、和平精英、梦幻西游、三国志·战略版稳居前列，腾讯系游戏占据主导地位。 应用宝热销榜：王者荣耀、和平精英、穿越火线、火影忍者排名稳定，腾讯系游戏同样领先。 小米游戏风云榜：九灵神域稳居第一，和平精英第四，王者荣耀第九，分布较分散。 上市公司游戏表现：腾讯《王者荣耀》《和平精英》稳定在TOP2；网易《梦幻西游》TOP5以内；吉比特《问道》《一念逍遥》TOP10左右；三七互娱《斗罗大陆-魂师对决》约40名；完美世界《幻塔》在25-73名间波动。 二、行业重要新闻与重点公司公告 （一）行业及公司新闻 政策层面：全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤副总理明确支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。 互联网公司财报：腾讯Q1 Non-IFRS净利润255.45亿元，同比下降23%；京东Q1净亏损29.91亿元，年活跃用户5.805亿；腾讯音乐Q1在线音乐付费用户8020万，同比增长31.7%；搜狐Q1营收1.93亿美元超预期；虎牙Q1总收入24.6亿元，移动端MAU同比增长8.5%。 传媒监管：国家广电总局推出网络剧片发行许可证，网剧《对决》获首张“网标”，标志网络视听内容进入许可证时代。 （二）上周重要公告汇总 赤子城科技：股东SpriverTechLimited增持10万股，并承诺36个月内不出售。 腾讯控股：股东特别大会批准更新腾讯音乐娱乐集团购股权计划项下之计划授权限额。 京东物流：拟以3000万美元出售子公司京东国际融资租赁有限公司全部股权。 三、重点公司估值 A股重点公司估值：院线板块市盈率中位数约137倍（2021A），影视动漫板块约14倍（2021A），游戏板块约15倍（2021A），出版板块约9.5倍，广告板块约25倍。分众传媒、吉比特等龙头盈利稳定，动态PE合理。 H股重点公司估值：腾讯控股PE（2021A）15.96倍，阿里巴巴（SW）因亏损未显示PE，美团、快手因亏损PE为负。网易PE（2021A）25.01倍，相对较低。整体互联网板块估值分化明显，部分港股存在价值低估。 四、风险提示 疫情不确定性增加，可能影响线下消费及广告投放。 传媒、教育、互联网政策监管趋严，不可预测的政策变化或导致部分公司业绩波动。 部分公司业绩表现不及预期，需关注个股基本面变化及行业竞争加剧风险。 总结 本报告系统梳理了2022年5月16日至20日传媒行业市场表现、政策动态、子行业趋势及重点公司线索。市场层面，传媒板块周涨幅1.87%，跑输沪深300，但估值处于历史低位，具备安全边际。政策层面，“推动数字经济持续健康发展”专题协商会释放利好，平台经济与数字企业获高层定调，有助于稳定市场预期。子行业中，游戏版号重启推动行业回暖，强运营与出海公司受益；内容互联网估值逻辑转向盈利，短视频场景拓展值得跟踪；电商竞争从量到质变迁，本地生活龙头壁垒稳固。投资主线建议关注元宇宙落地、游戏出海、内容付费及线下广告龙头，同时警惕疫情、政策与业绩风险。整体观点为“推荐”维持，传媒板块在中长期具备结构性机会。