2021年半年报点评：业绩超我们预期，毛利率提升配合CDMO业务扩张带动公司高成长

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事件：公司2021H1实现营收6.21亿元，同比增长35.24%；实现归母净利润3.81亿元，同比增长336.52%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长77.16%；经营性现金流净额1.90亿元，同比增长59.33%。 　　Q2业绩超我们的预期，公司毛利率提升明显。公司2021年Q2单季度实现营业收入3.36亿元，同比增长16.16%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长426.81%，主要系公司Q2完成对联营企业浙江晖石16.5%股权的收购，形成2.22亿元利得。公司2021年Q2实现扣非归母净利润8046万元，在上年同期高基数的基础上同比增长42.96%，创单季度业绩新高。分产品类型看，2021H1公司实现公斤级以上收入4.96亿元，同比增长42.36%；实现公斤级以下产品收入1.16亿元，同比增长30.78%；实现技术服务收入948万元，同比减少57.85%。同时公司公斤级以上收入与公斤级以下收入分别实现毛利率43.80%与73.14%，较上年同期分别增加5.95pct与2.58pct，体现出公司毛利率随着自有产能的构建和产能利用率的提升，业务结构转向高毛利业务，而逐渐抬升。 　　基于分子砌块业务持续拓展，客户数量与项目数不断增加。公司分子砌块技术平台全球领先，持续拓展化合物数量并对产业链进行整合。2021H1公司对近700个化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，基本已覆盖当前热门靶点化合物如SHP2、BTK等抑制剂的关键片段，2021上半年共设计6000个分子，进一步扩大了分子砌块范围。基于自身分子砌块领域优势，公司持续对产业链整合，提升项目吸引力。2021H1，公司形成订单的客户数722家，同比增长5%，其中公斤级以上项目客户数105家，同比增长25%，销售额500万以上客户数27家，同比增长42%。项目数方面，公司2021H1承接的项目中，有320余个处在临床前至临床II期，29个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有350余个公斤级以上项目。基于分子砌块优势业务，客户数量与项目数量的开拓驱动公司业绩高速成长。 　　产能持续扩张，CDMO业务高速发展。2021H1公司CDMO业务收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021H1API服务项目21个，其中9个为国外客户项目。与此同时公司产能持续扩张，通过控股浙江晖石、建设山东药石制剂生产基地等进行产能建设。自有产能的扩大为未来CDMO业务的增长奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：由于公司毛利率提升以及2021H1较高投资收益，我们将2021-2023年归母净利润2.65/3.89/5.58亿元，上调至5.26/4.52/6.28亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为67/78/56倍，公司2020-2023年归母净利润复合增速有望超50%，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期；订单波动影响；汇兑损益风险等。