本周（ 3 月 21 日-3 月 25 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 2.34%，表现强于创业板指。 OLED 材料涨 1.91%，半导体材料跌 2.52%，膜材料跌 3.36%，添加剂涨 5.19%，碳纤维跌 1.39%，尾气治理跌 0.93%。涨幅前五为永太科技、瑞联新材、凯美特气、利安隆、华特气体；跌幅前五为江丰电子、彤程新材、沪硅产业-U、福斯特、神工股份。 　　周观察：导电炭黑需求景气上行，国产替代为长期大趋势 　　炭黑是含碳物质（煤、天然气、燃料油等）不完全燃烧或受热分解的产物。按照用途，炭黑可以分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑。非橡胶用炭黑中的导电炭黑具有高比表面积、高结构、高纯净度和优异导电性能的“三高一优” 特点， 随着新能源汽车推广，锂电池成为导电炭黑最主要的应用场景。锂离子电池要求导电剂具有优良导电性、低密度、结构及化学性能稳定等特点， 导电炭黑不仅满足导电剂不参与电池中的氧化还原反应和具有高抗酸碱腐蚀能力的要求，还具有低成本、 质量轻等特点。 据 GGII 统计， 2021 年全国动力锂电池出货量为 220GWh，同比增长 175%， 2022 年将有望突破 450GWh， 锂电池出货量的增加将为导电炭黑带来十分可观的需求增量。 目前国际主流的导电炭黑企业有法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王和德国欧励隆（赢创德固赛）等。 国内黑猫股份自 2004 年以来产销量一直保持国内炭黑行业领先地位，公司自 2017 年开始布局特种炭黑领域，目前具备特种炭黑产能 13 万吨，其中导电炭黑约 1 万吨，公司目前在售导电炭黑产品主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，同时一直对标中高端导电炭黑进行研究。 长期来看，我国新能源汽车领域的蓬勃发展将进一步带动导电炭黑行业的前进，国产替代为长期大趋势。 受益标的：黑猫股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】 公司拟回购公司股票，拟回购资金总额 5,000 万元-10,000 万元，回购价格上限 95 元/股； 股东国富永钰通过集中竞价的方式已合计减持 12,491 股，占计划减持数量的比例为 1.5614%， 本次减持计划时间已过半。 　　【万润股份】 公司 2021 年度实现营业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；归母净利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%； 公司预计 2022 年一季度实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。 受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、利安隆、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 3 月 24 日晚海尔生物发布 2021 年年度报告，公司 2021 年实现营收 21.26 亿元（ +51.63，同比增长，下同），归母净利润 8.45 亿元（ +121.82%），扣非归母净利润 4.18 亿元（ +32.97%）。 　　各应用场景持续高成长，物联网业务继续展现强大动能。 公司业绩略超我们预期，单看物联网业务营收 6.68 亿元（ +138.11%），在整体收入中的占比达 31.42%。分应用场景来看，公司在样本安全场景营收 8.74 亿元（ +21.78%），其中物联网业务营收 1.57 亿元（ +51.04%）。样本安全作为公司的传统优势业务继续保持稳健增长，下游用户群体不断扩大，用户数量翻倍增长。培养箱、离心机等生物安全新品的推出将进一步丰富公司产品应用场景； 在疫苗安全场景，公司营收 5.03 亿元（ +102.71%），其中物联网业务营收 2.65 亿元（ +132.18%），业务继续保持了强劲的增长， 2021年相继建成西藏省网及中山市、三明市等城市网，智慧疫苗接种点覆盖到4000 个，相较 2020 年增长 1000 个，渗透率仍存较大的进一步提升空间；在药品及试剂安全场景，公司营收 5.13 亿元（ +49.26%），其中物联网方案营收 2634 万元，公共卫生新基建及疫情防控体系的建设有望带来持续的需求； 在血液安全场景，公司营收 2.28 亿元（ +266.32%），其中物联网业务营收 2.20 亿元（ +345.57%）。继青岛血液网落地之后，公司相继在湖北、浙江等地推广，同时不断加快细分场景解决方案的创新，公司对其他城市血液中心的自动化改造有望带来更多的城市血液网订单。重庆三大伟业收购后与公司主体整合效果良好， 2021 年实现净利润 4250.99 万元。 　　海内外业务协同发展，“产品+服务”模式逐渐成型。 分地区来看，公司国内营收 15.86 亿元（ +60.25%），国内用户数量、合作深度、用户粘性均有进一步提升；海外业务营收 5.33 亿元（ +39.34%），其中经销业务营收3.28 亿元（ +26.05%），项目业务营收 2.05 亿元（ +67.68%）。经销业务方面公司海外经销商总数已超过 500 家， 2021 年新增 208 家（ 2020 年新增118 家），海外品牌影响力持续提升。项目业务方面公司已与 20 多个国际组织建立合作关系，致力于提高欠发达国家基础卫生医疗保障体系，长线发展前景乐观。同时我们注意到公司收入结构中服务收入占比已经从 2020年的 3.02%攀升至 10.84%，公司从产品硬件销售向“产品+服务”综合解决平台升级效果良好，为业绩注入持续动能。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司在物联网业务的飞速发展以及生物安全新业务的拓展， 我们将公司 2022-2023 年公司归母净利润预测从5.77/7.71 亿元上调至 5.96/7.91 亿元， 预计公司 2024 年归母净利润 10.39亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 39/30/23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期，海外项目周期波动， 原材料价格上涨

　　利安隆(300596) 　　高分子抗老化助剂龙头进军润滑油添加剂市场，维持“买入”评级 　　公司是国内高分子抗老化助剂龙头，凭借产能扩张不断扩大市场份额， 现有抗氧化剂、光稳定剂产能 3.49、 2.17 万吨， 2022 年起珠海 6 万吨抗氧化剂产能将逐步释放。公司积极打造润滑油添加剂第二增长曲线，未来成长路径清晰。暂不考虑康泰股份并表，我们上调 2022-2023 年、新增 2024 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 5.29（原值 5.06）、 6.58（原值 6.01）、 8.17 亿元， EPS分别为 2.58（原值 2.47）、 3.21（原值 2.93）、 3.98 元/股，当前股价对应 PE 为17.5、 14.1、 11.4 倍。我们看好公司将并购整合、项目建设、技术创新作为助推发展的三只动轮，打造全球领先的精细化工平台型公司，维持“买入”评级。 　　外资主导润滑油添加剂千亿市场，单剂本土配套需求旺盛 　　供给端， 国际四大添加剂公司路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿长期占据全球 85%市场份额，以销售复合剂为主； 国内单剂供应日趋成熟，康泰股份、瑞丰新材为代表的国内第一梯队企业正逐步参与国内中高端市场竞争，自主润滑油规格标准逐步建立，有利于国产复合剂厂商与国际企业在同一平台商公平竞争。需求端， 车用润滑油占比约 2/3，为最大应用领域， 庞大的汽车保有量是未来较长时间内行业稳定发展的重要保障， 上海市润滑油品行业协会预计 2023 年全球、国内润滑油添加剂市场规模分别达 185 亿美元、 38 亿美元；近年来，外资复合剂巨头纷纷在中国建厂， 我们测算， 国内单剂配套的需求量缺口约 30 万吨。 　　公司拟并购康泰股份， 打造润滑油添加剂第二成长曲线 　　公司拟发行股份及支付现金并购康泰股份 92.21%股权。 康泰股份是国内润滑油添加剂产品系列最为齐全的公司之一，具备深厚的技术积累， 现有产能 9.3 万吨，在建产能 5 万吨预计 2022 年 6 月投产。 康泰股份已与路博润和润英联进行合作建立合作关系，有望抓住国际四大实施的本土化战略的机遇。 二期项目投产后有望补齐产线短板，与国内外大型润滑油厂的展开复合剂合作。 　　风险提示： 资产重组进度不及预期、 产能投放不及预期、 行业竞争加剧等风险

中心思想 创新平台驱动全球化，价值重估潜力巨大 信达生物作为国内领先的生物制药企业，已成功构建集药物发现、开发、生产及商业化于一体的集成化创新平台。尽管近期面临宏观环境调整、国内创新内卷加剧、出海暂时受阻以及特定研发事件（如Bolt ISAC失利、FDA对信迪利单抗出海的担忧）等多重挑战，导致股价深度回调，但公司凭借其卓越的产品线系统布局、快速推进的临床开发、高效的销售放量能力以及坚定的国际化战略，展现出强大的韧性和核心竞争力。 兼顾短期兑现与长期增长，投资价值凸显 公司在短期内拥有6款已获批商业化产品，并计划在两年内将商业化产品数量增至11款，持续贡献现金流并有望在2023年实现扭亏为盈。长期来看，信达生物通过“自研+引进”双轮驱动模式，不断丰富高价值管线，尤其在肿瘤免疫、自身免疫、代谢和眼底病等领域布局了众多具有全球首创（FIC）或同类最佳（BIC）潜力的创新分子。其国际化视野和符合国际标准的研发生产体系，为其在全球市场竞争中脱颖而出奠定了坚实基础。通过DCF估值模型，公司合理市值约为703亿元，相较当前市值具有超过80%的上行空间，预示着其长期投资价值被市场低估。 主要内容 全链条创新能力与管线布局 信达生物历经十年发展，已成为国内创新生物制药领域的佼佼者，成功打通了药物研究、临床开发、生产和商业化等创新药开发全链条。公司拥有29个临床阶段及以上创新药物和80余项临床前新型分子，形成了短期效益与长线发展兼顾的产品结构“金字塔”。 发展历程与战略定位： 自2018年10月港股上市以来，股价经历了蓄力（2018.10-2019.12）、冲高（2020.1-2021.2）和调整（2021.3-至今）三个阶段。 调整原因包括全球创新药行业下行周期、港股biotech普跌（跌幅61.96%）、国内创新内卷加剧、医保控费、Bolt研发失利（导致股价下跌6.93%）以及FDA对信迪利单抗出海不确定性的担忧（导致股价两次大跳水，分别下跌9.86%、7.78%）。 公司核心战略为“创新+全球化”，旨在以创新为驱动力，成为全球化biopharma。 创始人俞德超博士拥有深厚的医药研发背景，曾主导3个国家1类新药开发及上市。 研发模式与投入： 采用“自研+引进”双轮驱动模式，通过合作开发和产品引进快速布局产品管线，覆盖融合蛋白、单抗、双抗、细胞治疗、多肽与小分子药物等多种形式。 研发投入持续增长，2021上半年研发费用达10.42亿元，同比增长28.96%，位列港股biotech公司第三位。 研发团队从2018上半年的252人扩增至2021上半年的1004人。 设立“信达国清院”作为独立研发实体，持续输出国际标准创新分子，已推出80多个研发项目，包括ISAC、T/NK engager、多聚IgG、多特异性抗体等新型药物分子。 抗体研发技术平台完善，涵盖抗体发现、优化、评估三大技术平台，并前瞻性布局双特异抗体、纳米抗体等新型抗体领域。 临床开发与商业化能力： 临床转化能力强，临床阶段产品数量位列港股biotech公司第二位，产品数量分布呈金字塔型。 信迪利单抗（PD-1）从获得首个临床批件到获批上市仅用时843天，是国产PD-1单抗中耗时最短的。 信迪利单抗已递交7个新药上市申请，一线适应症数量5项，在大癌种（肺癌、肝癌、胃癌、食管癌）布局领先，是唯一全面申报四大癌种一线适应症的国产PD-1单抗。 公司拥有6万升规模化产能，符合中国NMPA、美国FDA、欧盟EMA标准，2021上半年产品销售毛利率达87.3%，同比增长7.4%。 商业化团队迅速扩张，从2018年的264人增至2021上半年的2117人。 信迪利单抗已覆盖超300个城市的4700家医院和1000间DTP药房，2021年销售额达31.00亿元。 信迪利单抗在2019年降价64%进入医保，2021年12月再次降价62%，且4项已获批适应症均被纳入医保，成为医保覆盖人群最广的PD-1抑制剂。 国际化战略与进展： “国际化”是公司下一个十年的决战号令，已完成初期国际化能力建设，包括成立美国、欧洲子公司，建设美国马里兰实验室，组建150人的全球临床开发团队。 公司管线中已有7个分子在美国进行临床研究或申报上市。 达伯舒一线治疗非鳞状非小细胞肺癌的BLA已获美国FDA受理，并于2022年3月PDUFA。 通过License-out模式“借船出海”，信迪利单抗海外权益授权礼来（潜在付款10.25亿美元），达攸同（贝伐珠单抗）北美权益授权Coherus（首付款、里程碑付款4500万美元），印尼权益授权Etana。 罗氏保留对公司2:1双特异性T细胞抗体和通用型CAR-T平台产品在中国以外地区的开发和商业化权益的独家回购选择权，潜在付款超20亿美元。 多元化产品线与市场潜力 信达生物的产品管线覆盖肿瘤、眼底病、自身免疫和代谢疾病四大领域，通过差异化布局和高潜力产品，旨在拉动公司长期增长。 肿瘤管线： PD-1单抗（信迪利单抗）： 亲和力高、结合时间长，抗癌活性优越。中国PD-1/PD-L1市场预计到2030年将增长至1000亿人民币规模。 肺癌： 中国发病率和死亡率最高的恶性肿瘤。信迪利单抗在非鳞状非小细胞肺癌（ORIENT-11）中PFS高达8.9个月，肿瘤进展风险下降约52%；在鳞状非小细胞肺癌（ORIENT-12）中PFS有效延长（5.5m vs 4.9m）。 肝癌： 信迪利单抗联合贝伐珠单抗一线治疗肝细胞癌（ORIENT-32）显示优效性（PFS：4.6m vs 2.8m；OS：NE vs 10.4），是国内首个获批的肝癌一线PD-1免疫联合疗法。 胃癌： 信迪利单抗联合化疗一线治疗胃癌（ORIENT-16）死亡风险降低23%，疾病进展减少36%（OS：15.2m vs 12.3m；PFS：7.1m vs 5.7m），NDA已获受理。 食管鳞癌： 国际多中心3期临床（ORIENT-15）显示死亡风险降低37.2%（OS：16.7m vs 12.5m；PFS：7.2m vs 5.7m），NDA已提交。 IO热门靶点与双抗： 重点布局LAG3、TIGIT、CD47等下一代IO靶点，并前瞻性布局双特异性抗体。 CD47/SIRPα通路： 布局IBI188（CD47）、IBI322（PD-L1/CD47）和IBI397（SIRPα）。IBI188单药贫血发生率仅15%，是国内进展最快的CD47抗体。IBI322是同类首创CD47/PD-L1双抗，安全性表现优异。IBI397机制独特，几乎不消耗红细胞。 CTLA-4（IBI310）： 国内唯一进入临床3期阶段的CTLA-4单抗，安全性良好，与信迪利单抗联用适应症不断拓展。 LAG3（IBI110、IBI323）： IBI110临床前表现优秀，IBI323双重靶向LAG3+PD-L1通路，抗癌效力强。 TIGIT（IBI939、IBI321）： IBI939是全人源TIGIT抗体，IBI321是PD-1和TIGIT双特异性抗体，国内进展领先。 BCMA CAR-T（IBI326）： 全人源BCMA CAR-T细胞疗法，获NMPA突破性疗法和FDA孤儿药资格认定。1期临床ORR高达97.1%，CR达57.1%，体内持久存续优势显著。 小分子药物： IBI375（FGFR1/2/3）： 全球首款胆管癌靶向疗法，已在台湾、香港获批，NMPA上市申请已受理，预计销售峰值3.43亿元。 IBI348（BCR-ABL）： 全球第二、中国首个三代BCR-ABL抑制剂，已获NMPA批准上市，预计销售峰值10.37亿元。 非肿瘤管线： 自身免疫疾病： IBI303（TNF-α）： 阿达木单抗生物类似药，已斩获6大适应症，临床研究结果获《柳叶刀·风湿病学》封面推荐，国产阿达木单抗市场份额已达37%。 IBI112（IL-23p19）： 选择性IL23p19单抗，长效潜力初现，银屑病临床进展国内领先。 Orismilast（PDE4）： 潜在同类最佳小分子PDE4抑制剂，已获FDA快速审批通道资格，具有广泛抗炎作用。 代谢疾病： 降血脂（IBI306，PCSK9）： 给药间隔长，研发进展国内领先，三项关键注册临床均达主要终点，NDA预计2022年初递交，将成为首个国产PCSK9单抗。中国PCSK9抑制剂市场规模预计到2030年达89亿元。 降糖减重（IBI362，GLP-1/GCGR）： 全球BIC GLP1/GCCR双重激动剂，可同时激活GLP-1和GCG受体，在减重之外带来多重代谢获益，1b期临床显示减重效果相当于索马鲁肽，并改善血脂、血压和肝功能。 眼底疾病（IBI302，VEGF/C3）： 全球首创VEGF/补体双靶点分子，协同抑制血管生成与炎症通路，减轻水肿、改善视力维持时间长。1b期临床显示疗效显著，安全性良好。 盈利预测与投资评级 关键假设： 信迪利单抗年治疗费用最终降至2.1-2.7万元/年，市占率可达30%。生物类似药预计2023年集采降价60%。耐立克年治疗费用13万元，2024年进入医保降至5.3万元。毛利率预计2021-2023年分别为89.0%、88.0%、89.0%。 收入预测： 预计公司2021-2023年收入分别为46.65亿元、66.46亿元、86.06亿元，同比增长21.4%、42.5%、29.5%。 估值： 通过DCF模型对20款产品进行绝对估值，公司研发管线绝对估值总和约1077亿元，经权益调整后对应估值约703亿元。采用可比公司PS估值法，取2022年10-12倍PS，对应公司价值区间为664.6-797.52亿元。 投资评级： 预计公司2023年有望扭亏。鉴于公司兼具国际化视野与创新药集成化平台，产品管线雄厚，商业化能力突出，且估值具有上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 信达生物作为一家深耕十年的创新生物制药企业，已成功构建起世界级的集成化创新平台，并确立了“创新+全球化”的核心发展战略。尽管当前市场环境复杂，公司股价经历深度调整，但其在研发投入、临床开发速度、生产规模及商业化能力方面均表现出色。信迪利单抗作为核心产品，在大癌种领域布局领先，并已广泛纳入医保，销售业绩持续增长。同时，公司在肿瘤免疫、自身免疫、代谢和眼底病等非肿瘤领域也拥有多元化、高潜力的产品管线，并通过“自研+引进”模式不断丰富创新分子。 展望未来，信达生物的国际化战略已初见成效，多款产品在海外进行临床研究或申报上市，并通过License-out模式拓展全球市场。公司强大的研发引擎“信达国清院”持续输出FIC/BIC级别的创新分子，为长期增长奠定基础。基于对公司产品管线的DCF估值和可比公司PS估值，信达生物的合理市值约为703亿元，具有显著的价值重估空间。预计公司将在2023年实现扭亏为盈，长期发展前景广阔，值得投资者重点关注。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司公布 2021 年年度报告， 实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 35.76%； 实现 EPS0.62 元，拟 10 派 1.20元(含税)。 　　事件点评 　　公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。 公司 2021 年实现营业收入 9.70 亿元，同比增长 29.15%；归母净利润 1.01亿元，同比增长 35.76%；实现扣非归母净利润 9383.94 万元，同比增长32.21%； 2021 年公司综合毛利率为 79.26%， 同比提高 1.27 个百分点。ROE 11.70%，净利率 10.37%，经营性现金流净额 1.24 亿元，研发总投入 2889 万元。公司去年对核心团队进行股权激励， 并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增， 即以 2020 年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化 27%的增长。 2021 年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往 3 年，公司业绩进入加速期。 　　主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。 公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药） 等品种， 其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌 TOP20”。 2021 年公司妇科类产品收入 6.86 亿元，同比增长 31.83%， 毛利率 78.61%，同比提升 1.74 个百分点。 泌尿系统产品收入 2.02 亿元，同比增长 22.76%，毛利率 86.91%，同比提升 0.11 个百分点。 清热解毒类收入 0.68 亿元，同比增长 17.30%，毛利率 66.44%，同比提升 0.53 个百分点。 从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。 公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。 还有已获批的445 个中药配方颗粒品种。 公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动， 培育新的业绩增长点。 　　 渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。 公司销售队伍近 400人， 覆盖 12000 余家县（区）级以上医院，其中三级医院 1300 余家，与国内 1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系； OTC 产品覆盖 700 余家药品连锁公司、 90000 余家门店，与国内 300 余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。 OTC 门店覆盖继续增加， 加大互联网线上销售投入，实现 OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。目前公司 OTC 销售占比约 30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将 OTC 销售占比提升至 50%左右。 公司还将加大品牌建设力度， 以和颜®品牌建设为中心，精细管理， 以品牌拉动， 提升妇科系列产品的整体销售。 　　期间费用率降低，研发投入持续增长： 2021 年公司销售费用率和管理费用率分别为 48.65%和 13.85%，其中股权激励费用约 888 万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为 12.9%，相比 2020 年均有所降低。 随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 　　在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、 上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。 在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念， 不拘泥于中药身份， 疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。 公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒 3 个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。 公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊， 如果现在研发，按照新的中药分类标准， 均属于 1 类新药。在配方颗粒研发方面， 公司目前拥有中药配方颗粒品种 445 个， 其中 60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局， 2021 年已经实现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 　　投资建议 　　我们认为， 中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。 公司坚持中药创新药的研究， 已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1 类中药新药。 公司销售上拓展 OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产， 已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局， 我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。 预计公司2022-2024 年 EPS 分别为 0.82\1.12\1.51， 以 3 月 24 日收盘价 23.78 元计算， PE 分别 29.2\21.3\15.7 倍， 给予“买入” 评级。 　　存在风险 　　行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等