2021年半年报点评：业绩符合预期，海外制剂进入收获期

　　健友股份(603707) 　　 业绩总结： 公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 17.5亿元（+25.5%），归母净利润 5.6亿元（+36%），扣非归母净利润 5.4亿元（+34%），经营性现金流净额 1.5 亿元，同比扭负大幅改善。 　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。分季度看，公司 2021Q1/Q2单季度收入分别为 8.8/8.7 亿元（+20%/+31%），单季度归母净利润分别为 2.7/2.8 亿元（+33.5%/+38.5%），Q2单季度收入利润加速增长，主要是制剂业务快速增长，原料药业务收入稳定而单季度毛利率再创新高。从盈利能力看，公司 2021Q1/Q2毛利率分别为 57.6%/57.4%，归母净利率为 31%/32.4%，公司规模效应逐渐显现，盈利能力逐渐增强。值得一提的是，公司 Q2经营性现金流净额 1.5亿元，是公司自 2017年以来首次实现连续两个季度净流入，主要是公司制剂产品销售进入收获期，销量快速增长所致。 　　制剂业务成为业绩主要增长点。海外制剂方面，上半年公司美国当地控股子公司 Meitheal 的营业收入超过 4.6亿元，同比增长超过 60%。在非肝素类注射剂领域公司已有 20 多个注射剂药品批件，合计 2020 年美国行业市场规模约 18亿美元。海外制剂出口仍是公司现阶段发展的重要驱动力，截止 2021 年 8月 2日，公司年内已在 FDA 获批 8个品种。国内制剂方面，低分子肝素制剂上半年销量增速超过 30%，随国内疫情得到有力控制，业务增速有望得到提升。 　　加强研发投入，渠道销售优势明显。凭借优秀的管理能力和高效的研发投入，公司成为美获批速度最快的中国企业，2021年公司储备品种加速获批，并凭借美国市场本土化销售策略快速实现商业化，公司在引进与申报品种涉及产品的总体销售额近百亿美元，多品类注射剂国际化逻辑有望持续兑现。上半年公司研发费用约为 9600万元，公司的研发、注册能力不断提升，为未来公司制剂出口业务的成长和突破奠定坚实基础。 　　盈利预测与投资建议。 摊薄股本后， 预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.9元、1.17 元和 1.53 元，对应估值分别为 34 倍、26 倍和 20 倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量，维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。