重点行业观点 　　钛白粉行业观点：现货紧张，预计钛白粉价格继续上涨 　　本周钛白粉价格继续上涨，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14000-15500 元/吨，锐钛型钛白粉主流报价为 11800-13200 元/吨，氯化法钛白粉目前报价为 16500-18000 元/吨。原料端钛矿大厂陆续开始检修导致钛矿供应减少价格日益高涨，供给端钛白粉旺季过后企业库存普遍偏低，钛白粉行业现货紧缺。由于目前钛白粉价格持续上涨，下游厂家成本压力大，我们预计短期钛白粉实际成交价格上涨情况主要取决于下游客户接受程度，预计钛白粉价格继续上涨。 　　维生素行业观点：间甲酚反倾销叠加部分工厂检修，预计 VE 价格上涨本周 VE 价格小幅上涨，国内 VE 市场报价 56-60 元/kg，欧洲市场贸易商报价为 5.8-6.0 欧元/kg，局部报价偏低。供给端部分工厂检修导致供给端产能减少；原料端，间甲酚目前有消息称进口产品存在倾销，规定 2020 年 11月 6 日起，进口经营者在进口间甲酚时将分别根据不同国外供应厂商按27.9%～131.7%提供相应的保证金，预计新规定提升 VE 生产成本，并带来 VE后续供应不稳定性。预计短期 VE 成本有一定提升以及供给端产能部分减少，VE 价格短期略有提升。 　　有机硅行业观点： DMC 价格上涨，预计后续市场价格继续上行。 　　本周 DMC 市场主流成交 20500-23000 元/吨附近。需求方面，主要为海外高温胶需求增加，国内硅胶制品企业生产订单增加；以及纺织助剂行业需求增加。供应方面，有机硅企业开工高位，产出正常，新产能释放，开工逐步正常。从地区开工率来看：本周国内总体开工率在 87%左右。当前市场上涨情绪得以发酵，我们预计后续市场将陆续跟涨。 　　氨纶行业观点： 成本继续上行，成本需求双向支撑，价格持续提升。进入下半年，终端服装需求逐步提升，下游需求先期消化累计库存，降低产品的库存压力，进入 9 月下旬，企业开工逐步提升，供给下游逐步提升的产品需求，目前氨纶行业开工至 88%，与上周基本持平。氨纶两大原料纯 MDI及 PTMEG 价格皆有明显上行，成本支撑力度提升，同时行业库存从 8 月份中下旬以来，持续下行，本周跌至至 19 多天，库存压力较小，叠加下游需求支撑力度较强，氨纶产品大幅上行，本周氨纶产品报价上行 3000 元，成交价格中枢提升，预期氨纶短期价格将偏强运行，建议关注终端需求变化。 　　投资建议 　　目前化工处于板块内再平衡阶段，在这个阶段建议以防守为主：我们认为市场在经历了极致之后将经历两轮再平衡，一轮是板块间的再平衡，部分仓位将转移到低估值板块；另外一轮是板块内再平衡，即板块内分化行情将走向相对均衡，目前化工板块处于板块内再均衡状态。投资上，我们建议围绕两条主线：一是建议继续关注龙头白马，尤其是近期有边际变化的标的，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、万润股份；二是估值合理的高成长标的，建议重点关注龙蟠科技、新亚强。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3312.16，本周累计上涨 2.72%，深证成指本周上涨 4.55%，化工板块（申万）上涨 4.52%。 　　本周化工板块分化明显： 本周化工板块涨幅居前的个股有东方盛虹、荣盛石化、新宙邦、上海新阳、雅克科技、天赐材料、同益股份、卫星石化、宏昌电子和瑞丰高材。其中，伴随着浙石化二期的投产，荣盛石化大涨；受“拜登当选+国会分裂”的预期利好科技股的影响，上游电子化学品厂商上海新阳、雅克科技等标的涨幅居前；“十四五”规划提出新能源汽车发展目标，带动锂电材料厂商新宙邦、天赐材料等标的涨幅居前。 　　本周油价小幅回弹， 预计中长期持续低位震荡： 本周 ICE 布油报收 39.45美元/桶（+5.31%）；WTI 原油报收 37.14 美元/桶（+3.77%）。本周主要受 OPEC＋呼吁减产叠加部分高级官员表达延迟增产支持的刺激，原油市场小幅回弹。短期来看，OPEC 减产计划越发难以维系，海外疫情进一步恶化；中长期看，全球经济增长缺乏显著利好的同时，美国的能源独立将进一步冲击油价，预计油价或将中长期低位震荡。 　　重点化工品跟踪， 乙二酸大幅上涨： 本周对于我们监测的 154 类重点化工品，本周涨幅前五的产品有己二酸(+21.6%)、氨纶(+12.0%)、双酚 A（+10.7%)、苯乙烯(+10.4%)和 1,4 丁二醇（+10.3%）。其中，己二酸上游纯苯和下游 PA66 市场十月份均实现大幅上涨，市场内现货紧张叠加下游需求好转，本周大幅上涨。跌幅居前的品种主要是前期涨幅过大，适当回调。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，推荐低估值白马股万华化学、龙蟒佰利，新老基建配套材料相关标的隆华科技、昊华科技、苏博特、震安科技，以及细分行业壁垒高、业绩稳健增长的小龙头泛亚微透和新亚强。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　化工上市公司净利润于 2020 年 Q3 大幅复苏，关注萤石、粘胶短纤、MDI 等我国化工上市公司净利润于 2020 年 Q3 大幅复苏。 我们筛选出自 2014 年起已持续经营并公示年报的 351 家化工上市公司进行统计：从 2020 年 Q3 单季度角度看，351 家化工上市公司实现了营业总收入合计 15,645.47 亿元（同比-17.19%，环比+8.80%）；归母净利润 1,237.99 亿元（同比+144.83%，环比+638.74%） 。长期看好具有一定护城河，或具有一定成长性的化工龙头。1）华鲁恒升：根据公司公告，公司将投资第二基地，二次创业助力未来快速成长。2）万华化学：我们认为，公司作为 MDI 全球巨头已进入新一轮资本开支期，坚定看好公司中长期的成长性。3）恒力石化：我们认为，恒力石化作为石化航母，其价值仍被低估，公司成长瓶颈或已被打破。4）扬农化工：目前，优嘉三期项目已进入试生产阶段，看好公司将蓄势待发。 　　受益标的：【绝对低估值龙头】金石资源、三友化工、海利得、利民股份、巨化股份、三美股份；【化工龙头】万华化学、华峰氨纶、华鲁恒升、恒力石化、扬农化工、新和成；【弹性标的】鲁西化工、新凤鸣。 　　石油化工行业：民营大炼化领军者业绩依旧亮眼，涤纶长丝仍具修复韧性Q3 石油化工板块上市公司业绩继续强势回暖。经过上半年疫情和原油价格大幅下行的双重冲击后，石油化工板块盈利能力大幅增强，主要得益于下游需求持续回暖、民营大炼化业绩继续释放以及中国石化扭亏为盈。 剔除中石化后，石油化工板块公司总营收仍呈现同比下降，但降幅持续缩窄，归母净利润实现同比（+34.31%）和环比（+39.69%）双重增长，同比增长为 2020 年内首次。Q3 涤纶长丝行业有所承压，但进入 10 月以来，受益于印度订单转移、冬季服装面料订单陆续下达，POY 价差已扩大至 1,393 元/吨，涤纶行业龙头盈利能力得以修复。 当前时点，我们看好石油化工行业将随下游继续回暖、民营大炼化业绩全面释放，继续保持强劲的盈利能力，并看好涤纶长丝行业的修复韧性和向上弹性。 　　基础化工行业：未来看好萤石、粘胶短纤、氨纶、MDI 等行业龙头基础化工细分领域绝大部分板块净利润水平呈现稳中有进的格局。 随着 Q3 进入秋季备肥旺季，钾肥、磷肥行业营收同比增长，Q3 单季度创近五年新高，磷肥行业整体净利润水平亦大幅增强；随着下游地产行业开工全面恢复，涂料行业和玻纤行业企业业绩继续同比增长。当大宗商品出现价格上涨的行情时，部分周期股中的资源股（如萤石）将成为抗通胀性资产。2020Q3，钾肥、磷化工及磷酸盐、玻纤、涂料油漆油墨等子行业整体营收、净利润水平表现突出，延续二季度强势复苏态势。聚氨酯、磷肥、氮肥等板块也已步入复苏通道。未来随着国内需求继续复苏，海外需求逐渐恢复，我们预计化工行业景气有望继续保持上行态势。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行等。

　　东阿阿胶(000423) 　　前三季度收入同比-27.9%，扣非后归母净利润同比-141.94%公司发布 2020 年三季报：前三季度实现收入 20.41 亿元，同比-27.9%，归母净利润-2098.33 万元，同比-110.04%，扣非后归母净利润-5844.06 万元，同比-141.94%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益等。单三季度实现收入 9.45 亿元，同比+0.6%，归母净利润 6303.67 万元，同比+295.58%，扣非后归母净利润 4682.11 万元，同比+1124.44%。 公司收入和业绩改善明显，Q3 收入环比提升 43.8%，Q2 环比提升 50.2%，扣非后归母净利润由Q2 的-1145.22 万元转正至 Q3 的 4682.11 万元，环比明显提升，业绩拐点来临。公司经营性现金流净额为 0.31 亿元，同比+102.87%，现金流情况明显改善。 　　前三季度公司毛利率为 47.23%，同比-7.64 个 pp，期间费用率为 46.43%，同比+1.18 个 pp。其中销售费用率为 29.88%，同比-1.31 个 pp，管理费用率为 11.34%，同比+4.35 个 pp，财务费用率为-0.14%，同比-1.28 个 pp。净利率为-1.02%，同比-8.35 个 pp，预计随着公司库存出清，经营有望恢复进入良性轨道。 　　前三季度研发费用为 1.09 亿元，同比-35.02%，研发费用率为 5.35%，同比-0.59 个 pp。公司持续开展东阿阿胶和复方阿胶浆核心功效的创新研究。首次阐明了阿胶补血的作用机制、活性糖肽的物质基础以及阿胶对肺损伤保护的作用机制；开展阿胶治疗孕妇地中海贫血的原创性研究；首次开展了复方阿胶浆用于登革热致血小板减少症和癌因性疲乏治疗的临床研究。此外，基于活性组分研究，开发了东阿阿胶粉、阿胶速溶块、含化速溶颗粒等新产品 20 余种，推动阿胶产品结构调整及产业升级。 　　疫情下开拓营销渠道，拉动阿胶、复方阿胶浆渠道库存消化 　　公司坚持以消费者为中心，由传统营销向数字化营销转型，围绕顾客运营配衬组织，开展内容创作、社群运营和直播等系列活动；上市新产品东阿阿胶牌“阿胶粉”，开创“阿胶粉+”消费场景，借助场景营销，丰富互动体验，持续拓展新客群；与医药电商平台深度合作，形成线上线下联动，实现线上销售创新突破式增长；优化渠道和拓展终端，采取一系列面对消费者的举措，拉动阿胶、复方阿胶浆渠道库存消化，维护市场秩序。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　公司去年由于库存积压造成业绩下滑， 加之新冠疫情影响， 我们调整盈利预期，由之前的 20/21 年净利润为 3.33/5.91 亿元调整至 20/21/22 年分别为1.43/9.12/12.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.22/1.39/1.86 元， 看好公司未来发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费需求多元化，企业面对转型压力和风险；阿胶行业标准出台尚在推进；假冒伪劣产品存在；原料驴皮紧缺；市场推广、销量低于预期等

　　本周行业观点：有机硅、PC、PVC 等产品供需错配，接力“银十”行情价格上涨；粘胶短纤存提价预期，氨纶价差扩大，继续看好三友化工、华峰氨纶近期有机硅、PC、代森锰锌等产品供需错配，产品价格不断上涨。1）有机硅：海外高温胶及纺织助剂行业需求增加，鲁西化工库存低位大幅上调报盘点燃市场行情。供应端，有机硅企业开工高位，产出正常。根据百川盈孚数据，目前国内总体开工率约 87%。鲁西化工库存低位，此次有机硅订单需求增加，公司大幅上涨报盘，点燃市场行情。当前有机硅开工高位，下游担忧海外疫情扩大，订单增加，采购情绪较浓，我们预计短期有机硅有望维持高位，三友化工等有机硅大厂预售订单发货为主，封盘不报。 2） PC：下游需求刚需，原料双酚 A 价格上涨。供应端，根据卓创资讯数据，国内 PC 行业开工窄幅下滑至约 59%。目前 PC 国内总产能为 226 万吨/年，本周（2020 年 1 1 月 2 日-8 日）嘉兴帝人（产能 15 万吨/吨）停车检修，中蓝国塑（产能 10 万吨/年）仍未恢复。我们预计短期 PC 价格有望继续上涨。3）代森锰锌：印度交货迟缓致订单向国内转移，陕西装置检修致供给紧张，价格上涨。需求端，受到新冠疫情影响，印度供应商交货迟缓，部分海外订单转向中国，国内库存低位。供应端，陕西供应商装置检修。我们预计短期代森锰锌市场或存上调预期。 受益标的： 鲁西化工、三友化工、 利民股份。粘胶短纤存提价预期。 成本端，当前溶解浆货紧，进口货源进步报涨，支撑当前粘胶短纤价格高位运行。库存方面，根据百川盈孚数据，截至 11 月 7 日，粘胶短纤库存为 9.78 万吨，较上周（10 月 25 日-10 月 31 日）大幅下降 11.22%，同比下降 14.46%。粘胶短纤基本面良好，我们预计粘胶短纤企业短期持有提价预期。近期三友化工有机硅、 PVC 等产品价格上涨，若未来粘胶价格上涨， 公司 Q4业绩有望迎来同比较强增长，继续看好三友化工。受益标的：三友化工。 　　氨纶：氨纶走货相对较快，双原料支撑，库存大幅下降，氨纶开工及价格双双上调。我们预计短期氨纶价格将偏强上涨。受益标的：华峰氨纶。 　　华鲁恒升与湖北省江陵县政府、荆州市政府签订投资建设现代煤化工基地。 若未来项目落地，以公司此前良好的成本控制能力，有望再造一个低成本的“煤化工龙头”。 我们仍看好未来化工行业作为基础制造业继续复苏，长期看好化工龙头。受益标的：【绝对低估值龙头】金石资源、三友化工、海利得、巨化股份、三美股份；【化工龙头】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、新和成、扬农化工、荣盛石化；【弹性标的】华峰氨纶、鲁西化工、新凤鸣、利民股份。 　　本周行业要闻：商务部对原产于美国、欧盟和日本的间甲酚决定征收保证金 【间甲酚/维生素行业】商务部公布对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚反倾销调查的初步裁定，决定征收保证金。受益标的：辉隆股份、新和成、浙江医药等。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行。

　　玻璃纤维简称“玻纤”，是以叶腊石、硼钙石、石灰石等天然无机非金属矿石为原料，经过高温熔制、拉丝、络纱等数道工艺制造而成的无机非金属材料，具有质轻、强度高、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点，通常作为复合型增强材料广泛用于电子电气、建筑、工业设备、汽车、交通运输、环保、风电等领域。随着应用需求的不断攀升，中国玻纤行业在新应用开发上将取得突破，预计到2023年有望将玻纤产量提升至632.4万吨。 　　热点一：下游领域应用广泛带动玻纤行业发展 　　玻纤作为一种优质的结构材料与功能材料，拥有电绝缘性好、耐腐蚀性高、材料质量轻、机械强度高、耐火阻燃等优异的性能特点，因此在下游领域如电子电器、工业应用、风力发电、新能源汽车、建筑、交通运输等方面得到了广泛的应用。下游行业对玻纤产品需求的快速提升及应用的广泛普及大力推动了玻纤行业的发展。 　　热点二：生产工艺的升级与改良 　　玻纤的生产工艺主要有两种：坩埚拉丝法与池窑拉丝法。坩埚拉丝法工艺过程较为繁琐，即先将玻璃原料高温熔制成玻璃球，然后将玻璃球二次熔化，经过高速拉丝制成玻璃纤维原丝。这种工艺投资较少，技术装备简单，能够灵活调整生产规模，主要被中小型玻纤企业采用。但这种工艺也存在着能耗过高、成形工艺不稳定、生产效率低等问题。 　　热点三：智能制造推动产业效率的提升 　　中国玻纤行业有着资本、劳动力密集的特点，且近年来行业生产成本普遍上涨，大量玻纤企业出现了用工成本大幅上升的问题，玻纤企业规模的拓展以及产能增加受到一定限制。传统的玻纤生产模式及劳动力持续投入发展的模式已经无法满足日益增长的市场需求，玻纤产业智能化制造将成为新的发展趋势。

　　工业气体是一种瓶装的压缩气体，在常温常压下呈气态存在，主要用于各种工业制造领域。工业气体的常见物理特性为可压缩性和膨胀性：可压缩性是指一定量的气体在温度保持不变的情况下，对气体施加的压力越大其体积就会变得越小，若继续加压，气体将会被压缩成液体的形态；膨胀性是指气体在光照或受热后，温度升高，分子间的热运动加剧，气体体积增大，在一定容器内，气体受热的温度越高，其膨胀后形成的压力越大。 　　热点一：红利政策频出，为行业发展保驾护航 　　工业气体产品是现代工业的重要基础原料，已广泛应用于钢铁冶炼、石油化工等国民经济基础性行业。相关产业鼓励政策的相继出台，表明中国工业气体行业已进入政策关注期。国家出台的鼓励政策促进了工业气体相关行业的发展，扩大了对工业气体产品的市场需求，为行业的发展创造了良好的政策环境。 　　热点二：生产工艺和技术的提升 　　中国工业气体行业的主要技术包括气体分离技术、气体提纯技术、气体混配技术、容器处理技术、气体充装技术和气体检测技术等。随着工业气体厂商的生产工艺和技术的不断提升，中国工业气体市场正朝着气体品类更多、设备产量大型化、气体纯度更高、气体可靠度更高等方向发展。 　　热点三：特种气体国产化趋势加强 　　特种气体是指应用于特定领域，对气体有特殊要求的纯气、高纯气或由高纯单质气体配制的二元或多元混合气体。特殊气体种类繁多，仅应用在半导体工业中的电子气体就超过110余种。

　　板块回顾：截至本周四（11月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4007点，较上周3974点上涨0.83%。化工（申万）指数收盘于3476.13，较上周上涨5.2%，跑赢沪深300指数1.16pp。本周化工产品价格涨幅前五的为环氧树脂（+27.79%）、三氯甲烷（+17.91%）、顺酐（+17.62%）、己二酸（+15.91%）、四氯乙烯（+15.55%）；化工产品跌幅前五的为DMF（-22.49%）、环氧丙烷（-13.6%）、软泡聚醚（-12.16%）、碳酸二甲酯（-10.6%）、丙烯酸（-7.61%）。 　　核心观点：由于欧洲二次疫情影响原油未来需求，本周原油价格整体下跌，本周布伦特主力期货合约平均价格约39.0美元/桶，较上周均价下跌2.0美元/桶，WTI主力期货合约平均价格约37.1美元/桶，较上周均价下跌1.9美元/桶，在欧洲疫情二次发酵，以及欧洲部分城市重新封锁的担忧之下，及利比亚复产速度较快，共同导致了本周国际油价的快速下行，俄罗斯宣称将会延续减产至明年第一季度，以及美国原油库存出现大幅降低及美国大选等利好刺激，因此周后期国际油价出现了反弹。 　　本周有机硅产品价格大幅上涨2500元/吨左右，自8月底以来价格涨幅约6500元/吨，涨幅接近40%。一方面海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，部分硅胶企业停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求部分转入国内。同时海外圣诞节假期降至，贸易商及终端客户存在备库需求，目前国内高温胶企业订单饱满，对DMC需求增加；另一方面硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。目前国内有机硅上游厂家库存低位，DMC主流价格上涨至22500-23000元/吨。下游方面，生胶价格上涨至24000-24500元/吨左右，107胶价格上涨至23000-23500元/吨，华东国产硅油主流价上涨至24000-25000元/吨左右。目前厂家开工率较高，供应量相对充裕，海外疫情可能对出口和海外需求造成一定影响，长期看，2020-2022年国内以龙企为代表，将有约215万吨单体产能释放DMC价格仍然承压。建议关注50万吨/年DMC产能的【新安股份】、38万吨/年产能的【合盛硅业】、25万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　9月份以来国内MDI价格持续上涨，目前华东地区市场价格达到32000-33000元/吨，一个多月以来涨幅超过100%，聚合MDI价格也上涨至23500-23800元/吨，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上海科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，同时需求方面，下游冰箱、冰柜、板材、保温材料等产销数据良好，万华化学11月份聚合MDI挂牌价环比上调5400元/吨，纯MDI挂牌价环比上调8200元/吨，同时卓创资讯消息某供应商因气体装置问题影响整体开工负荷，影响近期市场供应，我们强烈继续看多MDI价格将持续周期性上涨，强烈推荐【万华化学】。 　　据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至11月中旬，近期江浙织机开工率也持续提升至93-94%，较十一前大幅提升15个百分点以上。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【中泰化学】、【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】和【泰和新材】。 　　同时我们也看到在国内经济复苏的大背景下，地产、汽车、消费品等终端需求环比改善明显，MDI、橡胶、PVC、化纤、有机硅等产品价格均出现了明显的上涨，因此我们继续看好四季度化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多MDI、炭黑、氨纶、油脂化工品等产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【三友化工】、【新宙邦】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　健友股份(603707) 　　事件：2020年11月3日公司发布公告，阿扎胞苷注射剂获得FDA批准，近期将安排在美国上市销售，有望对公司今年经营业绩产生积极影响。 　　阿扎胞苷注射剂ANDA获批，非肝素制剂注射剂占比有望持续提高。阿扎胞苷用于治疗分型骨髓增生异常综合征（MDS）等适应症，与上周公司公告获批的白消安、氯法拉滨都可用于治疗白血病。阿扎胞苷注射剂原研药企为CELGENE（VIDAZA），2004年获批上市，目前主要的生产厂商为ACCORD、MYLAN、EUROHEALTH，公司相比美国本土仿制药企业具有成本优势，同时产能储备较充分，产品上市后有望实现较快销售增长。2020年前三季度公司现收入21.6亿元（+18%），毛利率同比提升8.6pp至59.4%，主要是由于高毛利制剂收入占比提升。随着未来公司ANDA陆续获批，品种数量增加，产能节奏跟进，以非肝素制剂为代表的国际化注射剂收入占比有望持续提高，预计明年占海外制剂收入有望达到30%。 　　肝素原料药基础龙头企业，加快制剂国际化步伐。公司是全球肝素原料药龙头企业，2019年肝素原料药产量4.26万亿单位，近年来肝素原料药处在新一轮涨价周期，奠定公司业绩稳健增长基础。同时公司积极拓展国外肝素制剂市场和非肝素注射剂产品线，加大海外市场扩张力度。2019年公司收购了美国Meitheal，其终端客户底蕴优厚，为制剂在美销售增长奠定基础。近年来公司已在欧洲、南美市场实现依诺肝素注射液销售零突破，加快国际化制剂业务建设。 　　研发投入加大力度，转化效率显著提升。2020年前三季度研发费用达1.4亿元，同比增长18%。公司在阿扎胞苷注射液和研发项目上投入研发费用约1128万元。截至2020年6月30日公司共拥有境内专利83项、持有境内注册商标10项。最近三年公司以年均10个产品速度申报，累计申报产品数量超过40个，目前在国内已获得注册批准文号8个，国际市场获批注册批件超过20个。研发能力提升有望建立新的利润增长点，为公司长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.87元、1.10元和1.37元，对应估值分别为46倍、36倍和29倍。肝素原料药保持高景气度，公司制剂出口将持续放量。维持“持有”评级。 　　风险提示：肝素原料药价格及销量不及预期；制剂产品销售不及预期；ANDA获批不及预期；研发进展不及预期。

　　胶粘带，俗称胶带，是以布、纸、膜等为基材，将胶粘剂均匀涂布于上述基材，加工成带状并制成卷盘供应的产品。随着中国宏观经济与城乡居民收入持续增长，给中国胶粘带行业的发展创造了良好发展机遇。近年来中国胶带产量保持持续上升的趋势，产量从2014年的185.8亿平方米上升至2018年的249.0亿平方米，年复合增长率达到了7.6%。中国胶粘带产量整体仍将保持稳步上升，到2023年胶粘带产量有望达到339.5亿平方米。 　　热点一：产业升级给行业带来发展空间 　　中国制造业经过几十年的发展，如今已经进入关键的转型升级期。在采购原材料方面，下游主要客户会优先选择通过产品质量测评并具备稳定供货能力的胶粘带生产商，这将为优质的胶粘带生产商提供稳定的市场空间，促进行业分化，提升行业集中度。 　　热点二：政策扶持助力行业发展 　　2015年，中国国务院颁布了《中国制造2025》规划，提出要加大新材料的研发力度，提高专用材料自给保障能力和制备技术水平，旨在培育和发展新材料产业，推动材料工业的转型升级。该项政策的颁布将新材料产业的长期发展提高到了战略层面，对新材料产业的发展起到巨大的指导作用，使该产业的发展获得更大的政策、资金、技术层面的支持。 　　热点三：环保型及高附加值产品迎来发展机遇 　　中国国内的胶粘带企业由于创新技术偏弱，长期受到国际知名胶粘带企业的压制，中低端产品的增速呈现放缓趋势，利润水平不断降低。随着下游相关行业对胶带特殊需求的出现，能够符合特定质量要求，具有特定物理和化学特性的高附加值胶带产品市场，如医用胶带、汽车线束胶带等，能实现特定功能的高附加值产品将会有良好的市场表现。