富祥药业(300497) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入 11.1 亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 35.9%；扣非净利润 2.6 亿元，同比增长 26.4%。业绩表现良好，整体符合预期。 　　Q3 受下游消化库存影响，四季度有望恢复增长。Q3 单季度实现收入 2.9 亿元，同比增长-21.9%，实现归母净利润 7400 万元，同比增长-27%，扣非净利润 5600万元，同比增长-45.3%。公司去年三季度因历史性因素基数较高，今年三季度进行停产检修，表观业绩受到影响；此外今年上半年疫情期间下游制剂厂商为保障生产供应增加备货，三季度消耗库存而导致的新增需求减少，预计去库存过程将在短期内完成，四季度公司有望恢复增长。2020Q1-Q3 公司盈利能力有所提高，整体毛利率 43.8%，同比+1.4pp。期间费用率 17.59%，同比-1.4pp，推动净利率同比+4.1pp。 　　推进股票定增发行，募投项目助力一体化战略。公司持续推进股票发行项目，将募集资金不超过 10 亿元。扣除发行费用后募集资金拟用于“富祥生物医药项目”和“年产 616 吨那韦中间体、900 吨巴坦中间体项目”。开展高效培南类抗生素建设项目，利于公司纵向一体化（中间体-原料药）战略，提高企业的综合竞争力。募投项目将为公司带来那韦类中间体的生产能力，将公司抗病毒药物中间体业务范围进一步扩大，未来有望向下游原料药业务延伸。 　　创新奠定长期发展基础。截至 2020H1 末，公司共获得国家专利 48 项，其中发明专利 29 项，美国发明专利 1 项， 22 个产品被认定为省级重点新产品； 2020H新申报发明专利 1 项。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商，国内为数不多从起始原料到下游原料药全产业链布局的碳青霉烯类培南系列产品生产商和全球市场主要的洛韦类中间体供应商之一，业务包括抗生素产品和抗病毒产品。公司坚持强化研发创新能力，利于未来长远发展。 　　盈利预测与投资建议。 受股本变动影响预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.86 元、1.07 元、1.33 元，对应当前估值分别为 17 倍、14 倍、1 1 倍。公司发布定增预案，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；环保监管处罚的风险；产能释放进度或不及预期。

　　原油价格震荡整理，看好天然气需求及长丝价差维持高位 　　截止本周五（11月06日），Brent油价为39.6美元/桶，较上周上涨2.15美元/桶。飓风泽塔影响下原油库存骤减&OPEC多国对延长减产协议的表态提振油价；天然气方面，近日国家发改委就2020-2021年采暖季作为部署和安排，加大对北方7个省市清洁取暖的供应支撑，保障“煤改气”的用气需求，打赢“蓝天保卫战”。目前步入11月供暖季已来临，国内天然气有望出现季节性上涨，利好下游城燃。聚酯方面，本周长丝成交重心略有下降，部分工厂促销出货，长丝开工率维持83.48%高位，环比持平；原料PTA在产能扩张和库存压力的影响下，价格维持低位整理，支撑长丝价差维持高位。受益标的：1）民营大炼化：桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化；2）轻烃裂解龙头：卫星石化；3）油服龙头：中海油服；4）煤制烯烃龙头：宝丰能源；5）民营加油站：和顺石油；6）受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　飓风泽塔影响下原油库存骤减，OPEC+有望在更长时间限制产油量 　　产量减少：根据EIA最新数据，11月4日当周美国原油产量为1050万桶/天，周环比减少50万桶/天；根据Baker Hughes最新数据，11月6日当周美国活跃钻井数300台，周环比增加4台；库存骤减：10月30日当周美国商业原油库存为4.84亿桶，周环比超预期骤减800万桶，而预期为增加89万桶；汽油库存为2.28亿桶，周环比减少150万桶。需求维稳：10月30日当周美国炼厂原油加工能力为1862万桶/天，与上周持平；炼厂开工率为75.3%，周环比增加0.7%；美国油品消费量为1863万桶/天，周环比减少127万桶/天。OPEC+讨论延长减产：OPEC成员国阿尔及利亚本周表示支持延后增产，将目前770万桶/天的减产延续至2021年。根据原计划自1月起增产，由于欧美新冠病例激增，同时利比亚近期迅速复产，除阿尔及利亚外，沙特和俄罗斯此前表示倾向延后增产，给油价提供了强劲的上涨动能。后续仍需关注11月30日的OPEC部长会议。 　　“蓝天保卫战”提振天然气需求，步入供暖季有望出现季节性上涨 　　天然气内外盘价差扩大：截止本周五（11月6日）NYMEX天然气价格为3.07美元/百万英热，周环比下跌0.1美元/百万英热，天然气内外盘价差为1314.22元/吨，周环比上涨484.63元/吨（58%），月环比上涨767.33元/吨（140%）。近日，国家发改委就2020-2021年采暖季作为部署和安排：供气方面，指导国家管网公司的设施建设，保障重点管网工程建设按期完成，保障上下游的运输。储备方面，对目前地下储气库实施能储尽储，合理安排采气计划，保障调峰需要。销售方面，监督企业按照合同保障供气。“蓝天保卫战”的指引下，国家加大对北方7个省市清洁取暖的供应支撑，保障“煤改气”的用气需求。目前步入11月供暖季已来临，国内天然气有望出现季节性上涨，建议关注受益天然气销量与价格齐升的燃气公司（新奥股份，深圳燃气）。 　　工厂促销出货维持高开工率，长丝价差维持2020年高位 　　本周长丝成交重心略有下降，部分工厂促销出货，长丝开工率维持83.48%高位，环比持平；原料PTA在产能扩张和库存压力的影响下，价格维持低位整理。价差方面：本周PX-石脑油价差缩小9.03%；PTA-PX价差缩小6.58%；周涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差小幅扩大2.94%，维持2020年较高水平。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　天臣医疗(688013) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.2亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润2607.2万元，同比下降24.7%；扣非归母净利润2270.9万元元，同比下降30.1%。 　　Q3收入环比改善，IPO费用影响短期利润。1）分季度看，Q3单季度收入4869万元（-1.8%），相比上半年7014万元（-13.8%）有较大幅度的好转，单季度归母净利润978万元（-25.6%），业绩基本延续上半年趋势。预计Q3国内业务进一步好转，海外业务仍受全球疫情蔓延有较大拖累。2）从盈利能力看，前三季度毛利率59.2%（-0.5pp），四费率合计36.1%（+6.2pp），其中销售费用率16%（-0.3pp），管理费用率12.8%（+6.3pp），主要由于IPO相关费用和人员增加所致，研发费用率8.5%（+1pp），财务费用率-1.3%（-0.7pp），以上因素影响净利率，后续盈利能力有望逐渐提升。 　　“需求+政策”驱动行业增长，公司市占率有望逐渐提升。从需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。2019年我国吻合器市场规模为94.8亿元，预计2024年达到190.6亿元（CAGR=15%），公司凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。 　　“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，创新产品布局微创手术市场。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。中国微创外科手术渗透率仅达38.1%，未来微创手术空间巨大。公司腔镜吻合器系微创手术典型器械，2019年实现营收6811.6万元，占收入比重39.4%，较2017年占比提升18.7%；此外全球首创TST系列产品成功实现对跨国巨头PPH产品的进口替代，成为治疗脱垂性痔病的首选。 　　盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，短期境外业务受疫情负面影响较大，后续有望持续改善，预计2020~2022年归母净利润分别为0.38、0.58、0.87亿元，对应EPS分别为0.47、0.73、1.09元。参考可比公司，给予2021年65倍PE估值，对应47.5元/股，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块上涨4.08%，同期沪深300上涨4.05%，基础化工板块同期领先大盘0.03个百分点。石油石化板块上涨4.70%,同期领先大盘0.65个百分点。其中,同益股份（22.32%）、壶化股份（21.19%）、新宙邦（18.38%）、宏昌电子（17.96%）和翔丰华（16.64%）位列涨幅前五，跌幅前五分别是：久日新材（-16.12%）、君正集团（-14.51%）、*ST辉丰（-11.36%）、兴化股份（-10.49%）和晨化股份（-10.32%）。 　　行业核心观点： 　　有机硅：11月以来，国内有机硅DMC市场看涨情绪浓厚。11月5日，有机硅DMC商品指数为115.98，创下周期内的历史新高。另据百川数据显示，11月6日DMC市场报价均价为23000元/吨，7日、30日分别环比上涨12.20%和30.68%。本轮有机硅价格高涨，一方面从供给端来看，系受疫情影响，海外有机硅生产企业开工率下降，订单向国内转移；另一方面，从需求端来看，11月是有机硅下游产业需求旺季，厂家采购情绪积极。目前国内多数有机硅厂家排单紧凑、库存处于低位，部分企业封盘不报，惜售情绪明显。多重因素支撑下，我们认为短期内有机硅价格仍将高位运行，建议关注相关龙头企业。 　　维生素C：近日，国内维生素C启动了新一轮涨价。据百川数据显示，11月6日维生素C报价38元/公斤，7日、30日环比均上涨26.67%。此轮维生素C涨价以食品级为主，市场主流报价较十月末上涨约30%。维生素C价格上涨主要因素在于：1.VC原材料玉米近日价格走高，从成本面支撑VC价格上涨；2.海外疫情二次抬头，保健品市场需求增长，国内主流VC厂家出口订单量上涨，VC出口价格小幅提升，同时也对国内VC市场价格起到了一定的支撑作用。预计短期内维生素C价格将保持坚挺，建议关注相关龙头企业。 　　投资建议：我们建议关注2条主线：1.随着国内疫情缓解逐步复工的传统周期大白马；2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素：海外疫情二次爆发、国际原油价格持续震荡、有机硅下游需求下滑、维生素C出口订单不及预期。

　　万东医疗(600055) 　　业绩总结： 公司 2020 年前三季度实现营业收入 7.4 亿元（ +15.6%）， 实现归母净利润 1.5 亿元（ +62.5%） ，扣非归母净利润为 1.4 亿元（ +66.9%） ， 经营活动产生的现金流量净额 2 亿元（ +277.5%）。 　　三季度移动 DR 需求放缓， 政策利好影像诊疗设备长期发展。 分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入 2.5/2.5/2.3 亿元（ +54.5%/+16.9%/-9.9%）， 单季度归母净利润分别为 0.5/0.5/0.4 亿元（ +787.2%/+41.1%/-8.4%），第三季度收入和归母净利润均略有下滑， 主要系疫情缓和， 降低移动 DR 的需求。 同时， 国家出台政策加大医疗设备投入，上调大型医用设备配置规划总量，促进基层卫生院影像诊疗设备升级，将带来影响诊疗设备发展契机。 受疫情影响较大的 MRI和 CT 市场有望在 Q4 反弹。 　　移动 DR 带动整体毛利率提升， Q3 有所放缓。 从盈利能力看，前三季度毛利率54.2%（ +8.8pp） ， Q3 单季度毛利率为 50.3%， 主要因疫情期间公司疫情相关的移动 DR 产品毛利较高，而三季度移动 DR 占比下降。 四费率为 32.7%（ +0.5pp），其中销售费用率为 17.2% （ +0.4pp），管理费用率 7.4% （ -0.76pp），研发费用率 8.6%（ +0.7pp）。 　　成功布局超声产品线， 产品升级加速进口替代。 公司加大研发投入， 加快推进智能 DR、超导 MRI、 SAAS 影像云技术等新产品的研发。 最新推出“新东方1000F” 国产首款百微 DR，该产品将细节检测能力提高 30%， 能更快速、高清且低剂量成像， 助力高效精准诊疗， 该产品有望成为公司销量新的增长点，进一步打开进口替代市场。 全资子公司万东百盛取得 3 项超声产品注册证， 进一步拓宽公司产品线布局， 预计未来会对公司的营收增长贡献份额。 子公司万里云上半年实现 127 万元收入迎来发展拐点， 互联网医学影像诊断增长可期。 　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42 元、 0.53 元和 0.67元，对应 PE 分别为 28 倍、 22 倍和 18 倍。考虑到公司作为影像诊疗设备龙头企业之一， 未来将受益于国家医疗新基建实现快速发展，维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期， 核心恢复不及预期，设备大幅降价风险等。

　　投资要点： 　　生物基材料逐步走向产业化阶段，市场容量大。生物基材料逐步走向产业化阶段，产业发展以高品质、高价值、绿色资源化利用为目标。生物基材料产业已经被列为我国七大战略性新兴产业之一，近年来，中国生物基材料行业正以每年20%以上的速度增长，总产量已超过600万吨/年，产品种类和市场不断扩大，产品经济性增强，逐步走向工业规模化和产业化阶段。 　　合成生物学及其在材料领域的应用。合成生物学在过去二十年中表现出巨大的发展潜力，其理论与技术体系正在不断完善中，例如以葡萄糖为原料，可通过生物合成方法合成戊二胺、己内酰胺、己二酸、琥珀酸、戊二酸等物质。其包括但不限于以下几方面：（1）细胞工厂合成高分子生物材料；（2）生物体制备无机纳米材料；（3）噬菌体展示和蛋白定向进化战略筛选和优化分子材料；（4）活体功能材料；（5）工程菌调节的人工光合系统功能材料；（6）基因回路在材料科学中的应用。 　　凯赛生物——合成生物产业龙头企业。公司目前实现商业化生产的产品主要聚焦聚酰胺产业链，为生物基聚酰胺以及可用于生物基聚酰胺生产的原料，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。 　　山西省合成生物新材料产业发展概况。山西合成生物产业已进入产业化实施阶段，走在了全国最前列。凯赛公司在全球率先开展合成生物学制造新材料技术研究，并实现了产业化重大突破。为尽快将技术优势转化为产业优势，山西将依托凯赛打造一个以国际农产品和精细煤化工产品为原料，“生物基戊二胺”“长链二元酸”“聚乳酸”单体材料为核心，形成集中游“生物基聚酰胺5X”高分子材料、可降解塑料、超仿棉制造，下游生物基纺织材料、生物基工程塑料、可降解薄膜材料加工于一体，领先全球的千亿级生物基绿色新材料产业集群。 　　山西省合成生物新材料产业发展建议：山西省具有丰富的玉米、秸秆等生物基原材料资源优势，可利用丰富的生物质原材料资源，既有产业优势和优惠政策，抢占产业发展的制高点。通过率先发展生物基材料产业，形成产业链和实现集群化，建立生物基材料产业中心和示范区，成为新经济增长点的特色产品，助推山西省转型发展。（1）出台相关配套法规政策，支持产业发展。（2）加强合成生物技术领域的产学研合作，推动建设一批标志性平台，部署一批标志性项目，产出一批标志性成果。（3）积极招商引资，打造合成生物产业集群。

　　投资要点 　　冠脉支架集采落地，短期板块承压：11月5日，国家组织冠脉支架集中带量采购在天津开标,共有11家企业参与投标，26个国内注册上市冠脉支架产品参加，拟中选产品10个，分别属于微创医疗、乐普医疗、美敦力、波士顿科学、山东吉威、易生科技、金瑞凯利及万瑞飞鸿8家企业。此次集采支架价格降幅较大，均价由集采前的支架价格从均价1.3万元下降至中位价格700元左右，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%。根据丁香园数据，山东吉威Excrossal心跃支架报价最低为469元，与最新挂网价格13300元相比，降价超过96%，此外易生科技报价548.99元、上海微创firebird2报价590元、乐普645元、美敦力648元、上海微创firekingfisher750元、金瑞凯利755元、波士顿科学premier775.98元、波士顿科学element776.31元、万瑞飞鸿798元。此次集采价格降幅超市场预期，预计短期仍将对市场带来一定扰动，长期将进一步推动国产高值耗材替代进程。高端可降解支架等仍有定价优势，预计未来集采常态化情况下，创新能力突出，产品线布局较广阔行业龙头将在行业洗牌中脱颖而出。此外，耗材统一编码持续推进，预计未来骨科、人工晶体等高值耗材将在地方继续推进集采，短期高值耗材板块整体将持续承压。 　　欧美地区疫情失控：根据卫健委数据，本周全国（内地）确诊新冠患者191例，其中境外输入感染者170例，本土确诊者21例，主要为喀什地区无症状感染者隔离后确诊的病例。全球疫情方面。截止本周末，全球累计确诊人数突破5000万，达到5002万例（+8.0%）；本周全球新增确诊达345万例，在上周环比大增后，本周周确诊未出现放缓。美国、欧洲、印度地区疫情的严重反弹导致全球单日确诊速度加快。疫苗方面，智飞生物临床III期全球多中心试验小组出征；湖南、江西等省份先后计划放开新冠疫苗预约；阿斯利康新冠苗可能明年1月上市；印度自研新冠疫苗预计明年2月上市。 　　本周化学制剂表现最佳，生物制品最差：本周生物医药指数下跌1.36%，跑输沪深300指数5.41pct，在所有一级行业中排名第28位，2020年涨跌幅排列在所有行业第5位。二级子行业中化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务本周涨跌幅分别为0.38%、1.21%、0.15%、-4.67%、0.37%、-4.14%、-0.02%。截止2020年11月6日，医药板块PE约为61.5倍（整体法、TTM），相对A股（剔除金融）的估值溢价率为69%，高于历史中位数数据（2010年以来溢价率均值为49%，中位数为52%）。个股方面，本周涨跌幅前五名分别为光正眼科（37.37%）、华东医药（18.00%）、龙津药业（17.79%）、东阿阿胶（12.84%）、海翔药业（9.92%），涨跌幅后五名分别美年健康（-29.28%）、神奇制药（-17.93%）、博晖创新（-12.94%）、华兰生物（-11.82%）、蓝帆医疗（-11.75%）。 　　投资建议：本周受冠脉支架集采落地影响，医药板块调整较大，四季度医保谈判有望落地，预计仍会对市场有一定扰动，但落地后有望成为布局时点。中长期医药成长逻辑依旧，继续看好化学发光、疫苗、医疗器械设备、原料药制剂一体化、创新药及其产业链等方向。我们建议关注新产业、益丰药房、凯莱英、智飞生物、心脉医疗、迈瑞医疗。 　　风险提示：外部市场风险；疫情发展超预期风险；行业政策变化或超预期；药物研发不达预期

　　仙琚制药(002332) 　　投资要点 　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入29.3亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%；扣非净利润3.4亿元，同比增长21.5%。业绩符合预期。 　　Q3业绩环比持续改善。Q1/Q2/Q3单季度实现收入7.5/10.3/11.6亿元，实现归母净利润0.7/1.4/1.5亿元，扣非净利润0.6/1.3/1.5亿元，毛利率53.3%/58.4%/61.5%。Q3单季度的营收、盈利以及毛利率环比均表现出明显提高，2020Q1-Q3公司销售费用率26.9%，同比-3.3pp，管理费用率13.4%，同比+0.01pp，财务费用率1.5%，同比-0.25pp，研发费用率4.5%，同比+0.6pp。 　　产能转移推进与疫情受损恢复双因素驱动业绩环比改善。因公司旧产能靠近居民区，不满足海外申报条件，公司自2019年开始转移产能至新厂房，短期内影响了皮质激素等原料药的生产。随着2020年新产能持续爬坡，甾体激素类原料药收入端持续恢复。另一方面，20Q1公司制剂销售受到新冠疫情影响，收入同比降幅较大，但随着二三季度疫情受控，医院诊疗逐步放开，制剂收入亦持续恢复。 　　原料药产品结构升级加快，投资布局高端制剂。2020年上半年，公司克服疫情影响，扎实推进11只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP认证、2只制剂新产品完成注册申报，新厂区助力公司API注册认证加速。另一方面，公司高端制剂国际化建设项目预计投资总额为7.9亿元，拟使用募集资金投资金额为7亿元。项目建成后可形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1200万瓶双动力鼻喷雾剂、2500万瓶皮质激素类注射剂及1000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力，主要覆盖呼吸科、皮质激素类注射剂、麻醉镇静等领域，未来产品管线不断丰富，长期有望提高市场竞争力。 　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.71元、0.88元，对应估值分别为26倍、20倍和16倍，未来三年归母净利润CAGR约为25%。公司作为甾体药物特色细分领域的龙头，制剂销售持续放量，原料药稳健增长，维持“持有”评级。 　　风险提示：产能建设不及预期；政策推进不及预期；原料药价格波动。

　　一、 2021年行业复苏可期， “十四五” 持续优化产业结构， 聚焦细分行业龙头 　　2019年我们提出2016年以来的化工全面景气周期结束， 迎接结构性行情， 目前看由于2020年全球疫情影响，盈利同比大幅下滑， 2020年1-9月份ROE降至5.46%（2018年9.9%） ， 但显示单季度环比修复， 2021年有望迎来强复苏。 化工行业PE和PB已从2019年十年低位水平持续修复至11月6日的PE 28.6， PB 2.37（2019年初最低的PE 13倍， PB 1.53倍） ， 2020年指数上涨更多体现的是估值修复， 2021年将切换至盈利修复驱动。 　　“十三五” 期间， 我国石化化工行业优势产能继续保持， 落后产能有序淘汰， 结构调整稳步推进， 园区发展更趋规范， 预计“十四五” 期间， 化工行业持续优化产业结构及布局， 加快升级改造， 创新驱动补齐短板， 推动我国石油和化工行业由大国迈向强国。 　　基于化工行业三高属性（环保壁垒、 园区壁垒、 资金技术密集） ， 在龙头综合优势明显， 持续扩产， 行业集中度提升背景下， 推荐聚焦细分行业龙头， 强者恒强逻辑持续。 　　二、 推荐化工三条投资主线， 或有轮动， 坚守优质公司 　　重点推荐内需和刚需、 顺周期成长、 科技内循环及新材料三条选股思路， 不同主线由于市场风格及估值性价比变化， 阶段性表现或有轮动。 　　1、 投资主线之内需和刚需（2020年H1， 疫情初期受益明显领涨， 经济复苏期同样受益） ： 重点推荐水泥减水剂龙头苏博特；维生素龙头新和成；农药产业链（三季度淡季， 短期汇兑损失， 业绩环比下滑， 但中长期供给侧收缩集中度提高， 利好龙头逻辑明显） ， 重点包括扬农化工、 广信股份、 中旗股份、 利民股份； 食品添加剂甜味剂龙头金禾实业；有机硅密封胶龙头硅宝科技。 　　二、 推荐化工三条投资主线， 或有轮动， 坚守优质公司（续） 　　2、 投资主线之顺周期成长（疫情被控制， 经济复苏期受益明显领涨， 特别是不少企业具有全球竞争力， 且过去五年引领化工行业投资TOP榜， 在建项目渐入收获期） ：重点推荐万华化学（聚氨酯龙头+石化+新材料， 自我造血， 自驱型管理层） 、 恒力石化（炼化聚酯龙头， 二期可期） 、 荣盛石化（炼化聚酯龙头， 二期渐入收获期） 、 卫星石化（C3龙头， C2稳步推进增量大） 、 合盛硅业（工业硅有机硅双龙头） 、 龙蟒佰利（钛白粉龙头，高分红） 、 桐昆股份（宝塔型炼化聚酯龙头） 、 华鲁恒升 （煤化工龙头， 荆州基地打开空间） 、 齐翔腾达（C4龙头， 业绩拐点） 。 　　3、 科技内循环及新材料（赛道好， 成长风格） ： 重点推荐万润股份（OLED+沸石+新材料） 、 泛亚微透（ePTFE龙头， 打造中国戈尔） 、 昊华科技（PTFE+电子特气+军工） 、 皇马科技（表面活性剂龙头） 、 万盛股份（阻燃剂龙头） 、 可降解塑料主题（金丹科技等） 。 尽管估值锚随市场风格波动稍大， 每轮大级别回调都是好买点。 　　风险提示：宏观经济下滑、 油价及化工品价格大幅波动、 贸易保护主义、 新项目投产进度及盈利不及预期、 安全环保、 汇率波动

　　新材料板块 2020Q3 整体业绩、盈利能力均实现同比增长 　　2020Q3 新材料板块整体实现营收 409.7 亿元，同比增长 20.46%；实现归母净利润 38.5 亿元，同比增长 29.1%；板块整体毛利率达 25.01%，同比增长 0.62 pcts；净利率达 9.41%，同比增长 0.63 pcts。从细分板块看，军工材料、半导体材料、显示材料和尾气处理材料四大板块成长性符合我们预期；而受智能手机市场需求紧缩的影响，手机散热、功能涂料等领域上市公司业绩承压，我们预计 5G 换机潮将成为产业链重回增长的重要节点。2020 年新冠疫情在海内外先后蔓延，对新材料的下游生产及消费造成影响，我们将新材料上市公司分为内需型和出口型，以业绩环比数据分析企业经营复苏状况。 　　2020Q3 出口型新材料企业净利润环比改善显著 　　根据我们对内需型和出口型化工新材料企业的划分， 约 57%的内需型新材料企业在 2020 年前三季度业绩实现同比增长，约 65%的内需型新材料企业在 2020Q3单季度业绩实现同比增长。 对于出口型化工新材料企业，由于受海外疫情的影响，2020Q2 以万润股份、雅克科技、科思股份为代表的出口型企业业绩承压。而进入三季度后，随着海外疫情风险的逐步释放，万润股份、江丰电子 Q3 单季度归母净利润环比分别增长 43% 、187%；雅克科技并表子公司韩国斯洋和韩国COTEM，Q3 单季度归母净利润高增 40%。我们认为，对于出口型新材料企业，需求最差的阶段已经过去，随着海外汽车、电子元器件制造、化妆品等行业复工复产，我国新材料企业的贸易出口业务将迎来改善。 　　军工材料高增长主线确立，行业有望持续景气向上 　　从各细分板块来看，2020Q3 单季度，显示材料板块实现营收 78.96 亿元，同比增长 37.5%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增长 54.9%；毛利率达 43.70%，同比增长 4.32 pcts； 净利率达 12.35%，同比增长 1.38 pcts。 军工材料板块实现营业收 40.80 亿元，同比增长 13.5%；实现归母净利润 6.46 亿元，同比增长 77.0%；毛利率达 34.84%，同比增长 7.92 pcts；利率达 15.85%，同比增长 5.68 pcts。半导体材料板块实现营收 137.79 亿元，同比增长 17.4%；实现归母净利润 12.70 亿元，同比增长 51.8%；毛利率达 20.58%，同比增长 0.63 pcts；净利率达 9.22%，同比增长 2.09 pcts。尾气处理板块实现营收 16.76 亿元，同比增长 22.2%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比增长 21.1%；毛利率达 45.02%，同比增长 2.78 pcts；净利率达 20.25%，同比减少 0.18 pcts。其中，军工材料板块 6 家企业的成长能力和盈利能力较为突出， 下游军工装备行业持续景气向上，符合我们对于军工材料板块高速增长的预期，我们预计昊华科技、光威复材、中简科技等空军配套企业将在较长时期内受益军费支出的有力增长。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。