事件概述：全球整机巨头维斯塔斯碳梁专利保护期于7月19日正式到期，专利内容为风电叶片及预制条带的设计，当日碳纤维及风电叶片相关标的集体大幅上涨； 　　背景介绍：维斯塔斯于2002年7月19日分别向中国、丹麦等国家知识产权局、欧洲专利局、世界知识产权局等国际知识产权局申请了全新的叶片设计工艺。以往传统的风电叶片制造方法是预浸料、碳布真空灌注工艺，成本高、效率低，而维斯塔斯采用全新的叶片设计，使用拉挤碳板制作叶片主梁，在成本增加不多的情况下实现了叶片减重40%，效率提高一倍。凭借该项专利，维斯塔斯扭转了不利局面，成为世界风电巨头。该项专利保护期20年，已于2022年7月19日到期； 　　成本下降带动碳梁渗透率加速提升：尽管国内厂商尝试通过将拉挤工艺用于玻纤板的制备，并取得良好效果，但碳纤维材料在大尺寸风电叶片具有诸多无法替代的优势，专利的到期将有效降低相关企业进入行业的门槛。此外，由于国内大部分企业采用灌注工艺生产风电主梁，由于拉挤工艺可以有效降低生产成本，因此新工艺的普及将有效刺激碳梁在中型风电叶片上的应用。综上所述，专利的到期将一定程度提升拉挤碳梁相较于玻纤主梁的性价比，从而加速碳纤维材料在风电领域的渗透率提升； 　　风电碳纤维需求不减：根据中央预决算公共平台官网披露，2022年风电财政补贴14.7亿元，截止到2022年5月，风电累计并网量达339.30GW，同比增长17.2%。据不完全统计，陆风上半年招标36.8GW（+42.6%），预计全年招标60GW以上；海风上半年招标5.61GW，预计全年海风招标规模15GW。受疫情影响，风电上半年需求相对平淡，下半年吊装并网有望加速。此外，根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年我国风电叶片所需碳纤维达到2.25万吨，根据其预测，到2025年，全球风电叶片碳纤维需求量将达到8.06万吨； 　　投资建议：下半年景气度提升拉动风电碳梁需求，风机大型化大势所趋，专利到期将有效提升国产碳梁成本竞争力。建议重点关注，享受渗透率提高和国产化进程加速双重红利的上游企业：中复神鹰、光威复材、吉林化纤、吉林碳谷；提前布局拉挤板业务、率先受益的企业：中材科技、时代新材、三一重能。 　　风险提示：渗透率提升不及预期，原材料价格抬升风险，国产化进程不及预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司控股子公司北京创种科技有限公司拟收购广东鲜美种苗股份有限公司50.99%的股权，对应成交金额为1.52亿元。 　　大北农拟控股营收全国前五种子公司，种业实力有望进一步提升 　　广东鲜美种苗股份有限公司成立于2000年，是广东第一家“新三板”挂牌的种业企业，获评“新三板”创新百强公司，以广东特色高端丝苗米、大蔬菜种子、玉米种子等为主要业务。自2018年以来，鲜美种苗营业收入稳定位列全国种业前五强、民营种业头名榜单。鲜美种苗在国内种子国际贸易及进出口服务领域处于领先地位，蔬菜种子规模领先，水稻种子方面拥有较大潜力的青香A这一高端不育系以及配组而成的青香优033、青香优丝苗、青香优19香、青香优261等优质杂交稻品种。鲜美种苗2021年营业收入达10.12亿元，归母净利润达0.12亿元，本次交易整体估值2.98亿元，大北农拟以1.52亿元收购鲜美种苗50.99%股权， 　　鲜美种苗将纳入公司合并报表范围，同时鲜美种业做出业绩承诺——在2022-2024年的扣除非经常性损益的归母净利润三年累计达7,500万元。 　　大北农转基因育种技术领先，种业布局持续加强 　　公司在转基因领域积淀十余年，研发实力居于国内领先水平，且已获得转基因玉米品种的安全证书，先发优势显着。公司拥有DBN9858、DBN9936、DBN9501、DBN3601T等4个转基因玉米种子安全证书。 　　2021年公司通过关于向北京创种科技有限公司划转股权的议案，公司种业资产加速整合。2022年4月，公司拟收购具备多个玉米优良品种的种子公司云南大天种业有限公司51%的股权，加强玉米品种布局。结合此次收购鲜美种苗，公司种业布局再拓展。我们认为，公司转基因技术领先，种业品种布局持续增强，瞄准国内规模第一方向，有望把握种业变革机遇，成为国内领先的种子公司！ 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计在我国转基因玉米种子渗透到90%的情况下，公司转基因玉米性状有望占据约30%的市场份额，玉米品种有望达10%的市场份额，公司转基因玉米种子相关利润有望达10亿以上。公司转基因育种布局领先，品种拓展迅速。考虑2022年下半年生猪价格上涨、2023年公司种子业务加速放量等因素，我们上调公司2022年盈利预测，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.8、0.97元/股，前值为-0.05、0.8、0.97元/股。公司种业布局领先，有望把握种业变革机遇，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广受阻

　　报告摘要 　　国内新冠mRNA疫苗密集进入临床阶段。上半年国内多款新冠候选mRNA疫苗进入临床阶段，企业利用新冠管线快速走通mRNA疫苗研发和生产平台；同时，各个产品在抗原设计、递送系统和制剂工艺等方面各具特色，Omicron变异株大流行且不断更新换代的背景下，有望与基于原始株设计的疫苗产品进行差异化竞争。 　　重点品种上半年批签发逐步复苏 　　多联苗：2022H1康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-12%）与2021年同期（17批）基本持平，其中2022Q2实现批签发11批次，恢复正常水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发46批次（+109%）较上年同期（22批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022H1万泰生物批签发140批次（+250%），GSK批签发2批次（-50%），沃森生物于5月形成首次1批次批签发。2）4价&9价HPV疫苗：2022H1默沙东4价HPV疫苗批签发27批次（+108%），其中Q1/Q2分别为12/15批次；9价HPV疫苗批签发42批次（+425%），其中Q1/Q2分别为20/22批次。 　　流感疫苗：2022H1国内累计实现流感疫苗批签发120批次，较上年同期（19批次）大幅增长，大规模批签发开始的时间点由往年的七月提前至五月。四价流感疫苗累计批签发100批次，其中华兰疫苗64批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计22批次、科兴生物14批次；三价流感疫苗累计批签发12批次、亚单位流感疫苗4批次、鼻喷流感疫苗4批次。 　　13价肺炎多糖结合疫苗：2022年上半年13价肺炎多糖结合疫苗累计实现批签发46批次（+10%），与上年同期（42批次）基本持平。其中，辉瑞批签发1批次（-95%）、沃森生物批签发27批次（+29%）、康泰生物批签发18批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：国内优秀mRNA企业不断涌现，短期专注于新冠疫苗管线，完成研发平台建设并走通规模化生产工艺后有望与海外龙头同台竞争。建议持续关注创新能力强、能够多管线快速推进的平台型企业。疫情扰动逐步消除，上半年批签发复苏。上半年国内疫情呈点状散发，常规疫苗批签发、物流及接种等受到一定影响，随着国内疫情逐步缓和，各地陆续复工复产，PCV13、HPV、人二倍体狂苗等品种批签发有所恢复，预计下半年部分延迟需求有望集中释放。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌3.81%，创业板指数下跌2.03%，沪深300下跌4.07%，中信基础化工指数下跌3.18%，申万化工指数下跌3.81%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为轮胎(3.38%)、膜材料(2.52%)、橡胶助剂(0.12%)、其他塑料制品(-0.02%)、橡胶制品(-0.81%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-8.44%)、钾肥(-7.91%)、粘胶(-6.37%)、食品及饲料添加剂(-6.15%)、涤纶(-5.94%)。 　　本周行业主要动态： 　　山西布局三大煤化工产业集群：7月14日，山西省政府办公厅发布《关于促进煤化工产业绿色低碳发展的意见》，该意见指出，到2025年，全省煤化工产业产值力争突破1500亿元，绿色低碳发展水平大幅提高，基准水平以下产能基本清零，40%的烧碱产能、30%的煤制甲醇产能、30%的煤制乙二醇产能、15%的合成氨产能达到能效标杆水平。同时，布局三大煤化工产业集群，以吕梁、太原、临汾为核心的焦化化产深加工产业集群；以长治、阳泉、朔州为核心的现代煤化工产业集群；以晋城、运城、晋中为核心的传统煤化工产业集群。此项举措有助于持续优化煤化工产业布局，提升煤化工企业核心竞争力，促进煤化工行业高质量发展。 　　天赐材料持续加码锂电项目：7月12日，天赐材料发布《关于投资建设年产7.5万吨锂电基础材料项目的公告》、《关于投资建设年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目的公告》以及《关于拟设立全资子公司开展年产40万吨锂电池材料及10万吨锂电池回收项目前期相关工作的公告》，公司拟在安徽池州、溧阳南渡、湖北宜昌三地扩产，加码电解液、六氟磷酸锂及配套原材料等业务。项目建成后，有望持续加强公司在原料运输成本、供货周期、质量保障等方面的优势，不断提高市场竞争力。 　　投资建议：（1）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（2）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（3）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的我们推荐：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（4）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（5）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（6）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（7）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（8）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（9）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数下跌 3.18%，同期沪深 300 指数下跌 4.07%，基础化工指数同期跑赢大盘 0.89 个百分点。石油石化指数下跌 2.63%，同期跑赢大盘 1.44 个百分点。其中，恒大高新（60.82%）、*ST 澄星（25.11%）、*ST必康（23.25%）、晨化股份（22.76%）、长鸿高科（21.31%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：石大胜华（-16.91%）、双环科技（-15.95%）、集泰股份（-15.63%）、美邦股份（-14.20%）、三棵树（-13.01%）。 　　投资要点： 　　国际原油：上周，国际原油价格震荡下跌。截至 7 月 15 日，WTI 原油期货结算价为 97.59 美元/桶，周环比下跌 6.87%；布伦特原油期货结算价为101.16 美元/桶，周环比下跌 5.48%。致使原油价格回落的因素主要如下，1.美国原油库存增加：美国石油协会（API）最新公布数据显示，截至 7 月8 日当周，原油库存增加约 480 万桶，汽油库存增加 300 万桶，馏分油库存增加约 330 万桶。2.原油需求预期下滑：EIA 月度短期能源展望报告下调了 2022 年 WTI 原油/布油均价以及全球原油需求增速，同时我国多地疫情反扑，原油需求或将受到压制。3.市场通胀加剧、经济增长放缓担忧加剧。但另一方面，由于欧佩克原油增产持续无力，且地缘政治等方面仍存在诸多不确定性因素，预计短期内国际原油将维持幅度较为明显的震荡走势，价格下跌空间有限。 　　磷肥：上周，国内市场磷肥价格高位整理。据百川盈孚数据显示，55%粉状一铵主流区域报价 4300-4400 元/吨；64%粉状磷酸二铵主流区域报价 4600-4800 元/吨。从原料端来看，硫酸、合成氨价格持续回落，磷矿石价格增速放缓，磷肥成本端支撑力松动，价差呈回升趋势。从需求端来看，当前下游对于磷肥需求较为疲软，企业多持谨慎观望心态，市场成交无力。从供给端来看，当前磷酸一铵、磷酸二铵主产区均有部分装置停车检修，行业开工率呈下滑趋势，生产企业大多暂停报价。综合成本端以及供需情况来看，预计短期内磷铵价格将维持高位整理。 　　投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险

　　2022Q2及H1疫苗批签发批次情况 　　重点疫苗批签发情况：多数重磅品种延续较快增长 　　多联苗：2022年Q2，四联苗、五联苗同比高速增长，康泰生物四联苗批签发11批次（+175%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发27批次（+80%）。2022年H1，康泰生物四联苗批签发15批次（-12%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发52批次（+108%）。三联苗由于药品注册文号失效，2019年7月后无批签发数据。 　　肺炎疫苗：2022年Q2，13价肺炎结合疫苗批签发24批次，与去年同期批签发数量齐平，23价肺炎结合疫苗批签发10批次（-23%）。2022年H1，13价肺炎结合疫苗批签发57批次（+12%），其中康泰22批次、沃森生物34批次。23价肺炎结合疫苗批签发19批次（-57%），辉瑞批签发1批次（-97%），默沙东批签发5批次（+67%），科兴生物批签发7批次（+133%），成都所批签发为3批次（-88%）。 　　HPV疫苗：2022年Q2，HPV疫苗批签发总计101批次（+173%）。其中双价HPV疫苗批签发69批次，万泰生物批签发61批次（+126%），沃森生物批签发6批次，葛兰素史克批签发2批次；默沙东四价HPV疫苗批签发13批次（+117%）；默沙东九价HPV疫苗批签发19批次（+533%）。2022H1HPV总批发批次为219批次（+213%）。 　　带状疱疹疫苗：2022年H1带状疱疹疫苗无批签发。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。 　　流感疫苗：2022年Q2，三价流感疫苗批签发7批次，四价流感疫苗批签发98批次；2022年H1，三价流感疫苗批签发12批次，四价流感疫苗批签发99批次（+662%）。 　　轮状病毒疫苗：2022年Q2轮状病毒疫苗批签发49批次（-36%），2022年H1批签发126批次（+15%）。 　　鼻喷流感疫苗：2022年H1批签发4批次，均为Q2获得批签发。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发132批次（-46%），H1批签发330批次（-17%）。 　　水痘疫苗批签发有所下滑，2022年Q2批签发109批次（-9%），H1批签发批次201批次（-5%）。 　　Hib疫苗，2022年Q2批签发8批次（+700%），H1批签发14批次（-36%）。 　　肠道病毒疫苗批签发有小幅波动，2022年Q2批签发51批次（+19%），H1批签发76批次（-5%）。 　　投资建议： 　　1）2022年Q2，多数重磅品种延续较快增长，如HPV、四价流感疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发13批次（+117%）、19批次（+533%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发19批次（-46%）。万泰生物二价HPV疫苗实现61批次（+126%）。康泰生物百白破-Hib四联苗批签发11批次（+175%），康泰13价肺炎疫苗批签发10次。2022年H1康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗实现批签发55批次（+129%），22Q2批签发29批次（+61%）。2022年Q2欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发20批次（+150%）。2022Q2华北制药金坦公司乙肝疫苗无批签发。2022Q2百克生物水痘疫苗批签发20批次（-51%）；鼻喷流感疫苗批签发4批次。2022Q2赛诺菲巴斯德三价流感疫苗批签发7次。2022Q2华兰生物四价流感疫苗批签发69批次。 　　主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　1、景气度指标：企业/订货/投资/用工景气指数；CCPMI；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差 　　3、供给端指标：产能利用率、固定资产投资、存货、能耗、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口指数、出口交货值、HS:进出口金额 　　5、下游行业运行指标：地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 高基数下的超预期增长与强劲发展势头 药明生物在2021年高基数的特殊时期基础上，2022年上半年依然实现收益同比增长61%-63%，经调整纯利同比增长58%-60%，业绩增速远超市场预期，展现出强劲的发展势头 公司通过“跟随并赢得分子”战略、商业化生产加速、新冠项目执行、非新冠项目市场份额提升、一站式服务拓展及产能效率优化等六大驱动力，构建了可持续的高增长模式，支撑盈利预测上调，维持“买入”评级 主要内容 报告核心内容分析 基于公司2022年中期业绩预告，本报告从事件公告、增长驱动力、财务预测及风险因素四个维度进行深度剖析，核心结论为公司在高基数下仍实现高增长，发展势头强劲。 事件 公司公告2022年上半年业绩预告：预计收益同比增长61%-63%，利润同比增长36%-38%，归属于权益股东的利润同比增长35%-37%，经调整纯利同比增长58%-60% 经调整纯利增速快于利润增速，主要受经调整股份为基础的薪酬、外汇损益及投资公允价值损益影响 观点 1. 业绩持续高增长，公司发展势头强劲 根据预告，预计2022年上半年收入为71.05亿元-71.93亿元，经调整纯利为28.63亿元-28.99亿元 经调整纯利增速显著快于利润增速，反映非经营性因素的扰动，但不改核心业务的高增长态势 2. 六大驱动力助推公司快速发展 成功执行“跟随并赢得分子”战略，持续增加客户数量 商业化生产加速发展，推动收益显著增长 高效推进现存及新引进的新冠项目，提升收益 非新冠综合项目收益和市场份额显著增加，得益于领先技术平台和优秀项目记录 扩大一站式综合制剂服务范围，提高收益 充分利用产能和资源，执行营运效率改善项目，并成功实施上海业务连续性计划 盈利预测与估值 根据预告调整盈利预测：预计2022-2024年收入分别为150.21亿元、212.75亿元、298.04亿元，同比增长46.0%、41.6%、40.1% 归母净利润分别为47.71亿元、67.67亿元、94.89亿元，同比增长40.8%、41.8%、40.2% EPS分别为1.13元、1.60元、2.25元，PE分别为59倍、42倍、30倍，维持“买入”评级 风险提示 行业增速不及预期风险 行业政策负向影响风险 客户产品终端销售不及预期风险 总结 强劲增长持续，未来可期 药明生物2022年上半年在高基数下实现超预期增长，六大驱动力共同作用，确保公司长期竞争力 盈利预测上调后，2022-2024年营收复合增速约42.6%，归母净利润复合增速约40.9%，估值对应PE处于合理区间，维持“买入”评级，但需关注行业政策及客户销售风险

中心思想 股权激励范围大幅扩大，激发员工积极性 凯赛生物推出2022年限制性股票激励计划，激励对象从上一轮的58人增至200人（占员工总数9.83%），拟授予股票数量从50万股增至220万股（占总股本0.53%），与业务规模扩张相匹配，旨在更大范围绑定核心人才、激发团队活力。 业绩考核延续并新增2025年目标，成长路径清晰 本轮激励延续2022-2024年考核目标（A类：营收或净利润较2020年增长69%/120%/186%），并新增2025年目标（增长243%），对应营收51.35亿元或归母净利润15.70亿元，叠加癸二酸项目、秸秆示范园区及聚酰胺应用拓展，短期业绩弹性与长期成长性兼备。 主要内容 事件简评 公司于2022年7月18日发布限制性股票激励计划草案，首次授予激励对象200人（董事、高管、核心技术人员），拟授予220万股（首次授予193.5万股），授予价格80元/股，业绩考核年度为2022-2025年。本轮激励在覆盖人数和授予规模上较2020年首次激励（58人/50万股）显著提升，体现公司对核心团队的重视。 经营分析 推出新一轮股权激励，激励范围显著增加 2020年首次激励涉及58人（占员工4.44%）、授予50万股（占总股本0.12%）。 本轮激励对象增至200人（占员工9.83%）、授予220万股（占总股本0.53%），与公司不断扩大的业务规模一致，有利于更大范围激发员工积极性。 业绩考核目标延续前次，新增2025年指标 考核目标分为A、B两类：目标A要求2022-2025年营收或净利润较2020年增长69%/120%/186%/243%，对应2022-2025年营收不低于25.30/32.94/42.82/51.35亿元，或归母净利润不低于7.73/10.07/13.09/15.70亿元。 目标B增长率要求为44%/73%/107%/174%，对应营收不低于21.56/25.90/30.99/41.02亿元，或归母净利润不低于6.59/7.92/9.47/12.54亿元。2022-2024年考核目标与上一轮激励一致，新增2025年目标彰显长期信心。 投资建议 下半年山西癸二酸项目逐步释放业绩，秸秆示范园区有望落地，生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、工程塑料、复合材料等方向持续开拓，山西90万吨聚酰胺应用规划有望进一步明晰。 预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.11、8.81、11.35亿元，EPS分别为1.71、2.11、2.72元，对应PE分别为60.9、49.1、38.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响产品销售； 新业务工业化进度不及预期； 原材料价格上涨影响公司盈利。 总结 凯赛生物2022年股权激励方案在覆盖人数和授予规模上大幅提升，与业务扩张同步，有助于绑定核心团队；业绩考核目标延续前次并新增2025年指标，体现管理层对业绩持续增长的信心。公司正进入产能释放与下游应用拓展的关键阶段，癸二酸项目、秸秆示范园区及聚酰胺多领域应用将共同推动营收与利润增长。维持2022-2024年盈利预测，归母净利润年复合增长率约26%，当前估值对应PE处于合理区间。需关注宏观需求波动、新项目进度及原材料成本等风险。

中心思想 第七批集采落地：国产替代加速与医保支付结构优化 第七批国家药品集采于2022年7月13日公布拟中选结果，本轮集采平均降幅48%，整体较为温和，较前六轮平均降幅53%有所收窄。外企原研品种多选择弃标，国产厂家借助集采迅速抢占市场份额，国产替代进入加速阶段。部分企业在集采前相关品种销量极小或未形成销售，通过中选后有望实现从零到一的销售放量，带来显著业绩增量。本次集采按约定采购量计算节约医保费用185亿元，累计前七批集采节约医保费用超过2600亿元。集采常态化推进仿制药市场加速收缩，为创新药发展腾挪支付空间，预计仿制药市场将从2019年的9000亿元降至2029年的4000亿元，创新药市场将从1000亿元增至8000亿元。投资建议聚焦五大方向：仿创转型的Big Pharma、原料药制剂一体化企业、高壁垒特色仿制药、麻醉药和核素药物等特殊领域、以及注射剂包材升级相关企业。 市场回调与估值低位：医药板块具备长期配置价值 全周医药生物指数下跌4.06%，沪深300下跌4.07%，医药商业板块跌幅最小（-1.84%），生物制品表现最弱（-5.89%）。个股方面，延安必康、福瑞股份、卫信康涨幅居前，甘李药业、信邦制药、瑞康医药跌幅居前。截至7月15日，医药生物全行业PE（TTM）为25.03倍，相对于沪深300溢价率104.16%，均处于近10年历史低位。医药制造业2022年1-5月累计收入同比增速2.3%，利润同比增速-20.6%，固定资产投资完成额增速8.10%，行业整体承压但固定资产投资仍保持平稳增长。 主要内容 1 周观点：第七批集采落地，医保支付“腾笼换鸟”加速 集采结果概况：60种药品采购成功，涉及31个治疗类别，平均降幅48%相对温和。外企原研品种战略性放弃，国产厂家快速抢占份额，国产替代加速。 “赤脚”品种机遇：部分企业在集采前相关品种销量极小（如华润双鹤的硝苯地平控释片、健康元的硫酸特布他林等），通过集采中选可实现从零到一的销售放量，典型企业包括科伦药业、一品红、健友股份、华海药业、司太立等。 医保节约与结构优化：本次集采节约医保185亿元，累计节约超2600亿元。集采品种数已达294个（七批合计），接近“十四五”规划2025年500个品种目标的60%，集采对业绩冲击接近尾声。仿制药市场加速收缩（预计从9000亿降至4000亿），创新药市场快速扩张（从1000亿增至8000亿）。 中长期投资方向：①仿创转型Big Pharma（恒瑞医药、中国生物制药、先声药业）；②原料药制剂一体化（健友股份、海普瑞、普洛药业、华海药业、司太立、科伦药业）；③高壁垒特色仿制药（九典制药、兴齐眼药）；④特殊领域（麻醉药人福医药、核素药物东诚药业和中国同辐）；⑤注射剂包材升级（山东药玻）。 2 近期重点报告和观点回顾 2.1 首创证券医药行业2022年中期投资策略：新起点，再出发 医药行业PE（ttm）25.46倍处于历史低位，估值结构已调整到位，有望迎来新一轮行情。 重点关注成长性细分领域：CXO、生命科学上游、创新药及特色仿制药、医疗新基建（内窥镜等）、康复医疗设备、消费医疗（眼科、生长激素）。 重视“低估值+景气度提升”板块：中药、连锁药店。 风险提示：集采政策超预期、全球产业链分工变化、疫情影响。 2.2 药明康德：不惧疫情扰动，Q2业绩超预期 2022H1营收177.6亿元（+68.5%），归母净利润46.4亿元（+73.3%），Q2营收92.8亿元（+66.2%）超此前指引。 经营效率提升，扣非净利润率显著改善。化学业务（WuXi Chemistry）带动全年业绩高增长，预计全年收入增长65-70%。 其他业务：WuXi Testing、Biology、ATU均实现快速增长，DDSU迭代升级。 2.3 东富龙：疫情下业绩仍有韧性，产能和产品线持续拓展 2022H1归母净利润3.91-4.25亿元（+15%-25%），Q2受上海疫情影响利润同比下滑6.96%-21.74%。 制药装备行业景气度仍平稳，在手订单85.29亿元（含税），定增募投项目预计新增净利润10.52亿元，巩固注射剂单机/系统优势并布局CGT制药装备。 2.4 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，盈利能力持续提升 2022H1营收38.3-39.6亿元（+205%-215%），归母净利润11.9-12.1亿元（+455%-465%）。 Q2净利润率约33.5%，扣非净利率约33.3%，同环比大幅提升，得益于高毛利大订单交付和产能利用率提升。 2.5 开立医疗：Q2业绩超预期，超声+内镜齐发力 2022H1归母净利润1.6-2.0亿元（+46.72%-83.4%），Q2归母净利润1.1-1.5亿元（+49.3%-104.1%）。 高清内镜HD-550系列受临床广泛认可，三级医院收入占比27%；高端彩超S60/P60系列三甲医院装机量提升，国际竞争力增强。 3 市场回顾：医药生物整体回调 3.1 整体：医药生物指数整体回调 沪深300全周下跌4.07%，医药生物下跌4.06%，排名SW一级行业第19。仅电力设备（+1.15%）、通信（+0.02%）收正，银行、房地产、有色金属跌幅居前。 3.2 医药二级子行业：跟随大盘全线回调 医药商业跌幅最小（-1.84%），生物制品跌幅最大（-5.89%）。2022年以来，医疗服务（-12.20%）和医药商业（-12.32%）表现最优，生物制品（-21.52%）最弱。 3.3 个股涨跌幅榜 涨幅前五：延安必康（23.25%）、福瑞股份（22.51%）、卫信康（21.95%）、莱美药业（11.88%）、广生堂（11.57%）。 跌幅前五：甘李药业（-13.33%）、信邦制药（-12.13%）、瑞康医药（-11.58%）、凯莱英（-11.08%）、华润双鹤（-10.82%）。 3.4 行业新闻 葛兰素史克19亿美元收购Sierra Oncology，获momelotinib（骨髓纤维化）。 国药集团或收购BBI生命科学（估值超10亿美元）。 全球唯一新冠预防药Evusheld在海南使用，两针13300元（医保不报销）。 先博生物CAR-NK临床获得完全代谢缓解。 CDE发布《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则（征求意见稿）》。 默沙东与Seagen深入谈判收购（估值超400亿美元）。 阿斯利康超12亿美元收购TeneoTwo，获CD19/CD3双抗TNB-486。 4 医药行业重点高频数据跟踪 估值：医药生物PE 25.03倍，沪深300溢价率104.16%，均处近10年低位（截至7月15日）。 收入与利润：2022年1-5月医药制造业累计收入1.15万亿元（+2.3%），利润1827亿元（-20.6%），利润下滑显著。 固定资产投资：累计同比增速8.10%（1-4月9.90%），仍处平稳增长区间。 诊疗人次：2022年1-3月全国医疗机构总诊疗15.93亿人次（+5.99%），仍低于2019年同期20.33亿人次。 5 风险提示 医保控费政策严厉程度超预期；疫情对药品销售、医疗服务的不利影响；公司业绩低于预期。 总结 本报告核心围绕第七批国家药品集采落地后的行业影响与投资机会展开。第七批集采平均降幅48%较为温和，国产替代加速，部分企业通过中标“赤脚”品种有望获得业绩增量。集采累计节约医保超2600亿元，推动仿制药市场收缩与创新药扩张的“腾笼换鸟”格局。投资建议聚焦从仿制药向创新药转型的Big Pharma、原料药制剂一体化企业、高壁垒特色仿制药、麻醉药和核素药物等特殊领域以及注射剂包材升级方向。市场方面，医药生物全周下跌4.06%，各子行业全线回调，但估值处于历史低位（PE 25.03倍，溢价率104.16%），中长期配置价值凸显。高频数据显示医药制造业收入增速放缓、利润下滑，但固定资产投资仍保持增长。风险提示包括医保控费超预期、疫情扰动及公司业绩低于预期。整体来看，报告从政策、估值、基本面多维度分析，认为集采冲击接近尾声，创新药和优势仿制药企业迎来结构性机遇。