伟思医疗(688580) 　　事件： 　　2022年6月27日，公司公告《2022年限制性股票激励计划（草案）》，激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为36.63万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额6,861.94万股的0.53%。公司同时正在实施2021年限制性股票激励计划，两次限制性股票激励计划相互独立。 　　事件点评： 　　22年限制性股票激励计划，激励覆盖面增加，强化激励力度公司此次2022年限制性股票激励计划，首次授予对象共计30名（占公司截止2021年12月31日员工总数575人的5.22%，另公司2021年推出的限制性股票激励计划已覆盖102名激励对象），主要包括公司副总经理、高级研发总监在内的董事会认为需要激励的人员。 　　此次激励计划，首次授予限制性股票29.30万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的80.00%；预留7.33万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的20.00%（预留部分对应的激励对象激励计划通过经股东大会审议通过后12个月内确定）。首次授予激励对象的限制性股票授予价格为26.34元/股，授予价格为激励计划草案公布前60个交易日公司股票交易均价的48.51%。 　　另外，此次激励计划对2022-2023年业绩进行考核。公司业绩考核目标为公司经审计的2022年营业收入或归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润剔除本次及其它激励计划的股份支付费用的数值较2021年增长不低于30%，2023年营业收入或归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润剔除本次及其它激励计划的股份支付费用的数值较2022年增长不低于20%。 　　21年经营稳中有升，如期完成股票激励的考核目标，22年有望如期完成业绩考核 　　公司2021年实现归母净利润约1.78亿元，同比增长23.77%，其中，全年股份支付的税后影响金额约为1816万元，不考虑股份支付费用，2021年全年实现归母净利润约1.96亿元，同比增长36.42%，扣非归母净利润约1.68亿元，同比增长31.13%，如期完成公司21年限制性股票计划的考核目标（归母净利润或营业收入任一个同比增速超过30%即可）。 　　公司2022年的限制性股票激励计划，承接了2021年公司激励计划的业绩考核目标（2022年业绩同比增速不低于30%）。而且，公司2022年股权激励计划授予价格（26.34元/股）低于2021年的授予价格（分红调整后价格38.95元/股），预计对相关激励对象能够起到较强的激励作用，从而推动激励目标顺利实现。本次激励对象为前次没有激励的员工以及新增的核心员工，更有利于绑定优秀员工，共同发展。 　　稳定核心团队，为公司2023年业绩增长指明方向 　　公司2022年股票激励计划同时考核2023年的业绩增长目标。以2022年业绩为基数，2023年同比增长不低于20%。公司正处于发展的关键阶段，后续产品线丰富，充分保障股权激励的有效性是稳定核心人才的重要途径。此次激励计划的实施将更加稳定核心团队，尤其是公司新增产品线康复机器人以及医美能量源设备的员工，实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。 　　投资建议 　　2022年疫情扰动下从需求和供给端运营不正常带来全年的业绩具备不确定性，对企业运营是考验，我们考虑到行业的推动以及公司发展内核，认为行业和公司在2022年二季度是低点，三季度开始将会逐渐改善，2023年和2024年将会是收获时点。此次股票激励计划，将更加稳定核心团队，实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。 　　考虑到公司磁电联合的优势、新产品推出带来的增长，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现4.63亿元、5.67亿元和6.95亿元，同比增速分别达到7.7%、22.5%和22.5%。公司磁刺激产品不断推陈出新，预计公司整体的毛利率和净利率水平仍保持在较高水平，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现1.95亿元、2.32亿元和2.85亿元，同比增速分别达到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024年的EPS分别为2.85元、3.39元和4.16元，对应PE估值分别为22x、19x和15x。鉴于公司所在行业政策环境友好，公司产品竞争力强，技术平台横向拓展能力强，中长期增长动力足，维持买入评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　医疗事故风险； 　　市场竞争加剧风险。

中心思想 聚焦主业优化资产，华润体系赋能增长 江中药业在2022年上半年通过清算注销亏损保健酒子公司（江西江中杞浓酒业），明确降费提效，聚焦“OTC+大健康”双主业战略。同时，公司依托华润体系治理优化，强化胃肠领域护城河，通过外延并购（海斯制药）丰富产品矩阵，处方药和大健康板块增长势头强劲。2022Q1营收同比增长37.38%，归母净利润增长15.28%，盈利能力稳步提升，预计未来三年营收复合增速约15%，维持“增持”评级。 三大业务板块协同发力，品类护城河持续加固 公司围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”的战略布局，实现各板块差异化发展：OTC板块以“江中”“利活”双品牌驱动胃肠品类；处方药板块以海斯制药为核心，补充抗过敏等新品种；大健康板块挖掘益生菌等新增长点。2022Q1非处方药/处方药/大健康产品营收分别同比增长18.09%/167.42%/16.62%，毛利率均同比提升，显示业务结构优化与盈利能力增强。 主要内容 事件概述：2022Q1业绩与关键动态 报告期内，公司发布多项重要公告： 2022Q1实现营业收入9.3亿元（同比+37.38%），归母净利润1.84亿元（同比+15.28%），扣非归母净利润1.73亿元（同比+21.2%），基本每股收益0.29元。 董事会决议清算注销全资子公司江西江中杞浓酒业有限责任公司，剥离亏损酒类业务。 控股子公司海斯制药获“专精特新”中小企业认定，其盐酸奥洛他定片获得药品注册批件（抗过敏药物）。 原董事长卢小青因组织调动辞职。 整合亏损保健酒业务，降费提效聚焦医药工业 清算注销杞浓酒业，优化资产结构 公司拥有宁夏朴卡酒业和江西江中杞浓酒业两家全资酒类子公司。宁夏朴卡酒业2021年营收433万元，净利润134万元；而江西江中杞浓酒业2021年营收837万元，净利润-205万元，处于亏损状态。清算注销后，可降低管理成本，集中资源发展医药主业。 医药工业与酒类业务盈利能力对比 2021年/2022Q1医药工业营收28.48/8.95亿元，毛利率64.38%/68.96%，同比变化-0.94pct/+3.51pct。 酒类营收799.42/331.77万元，毛利率75.10%/40.48%，同比-1.83pct/-0.79pct。 显示医药工业毛利率稳中有升，酒类业务毛利率大幅下滑且规模极小，剥离符合公司战略。 “聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”三大业务布局 OTC板块：胃肠品类护城河加固 强化“江中”（胃）和“利活”（肠）双品牌驱动力。2021年并购海斯制药，补充“贝飞达”双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（销量过亿的肠道活菌产品）。2022Q1非处方药营收6.62亿元，同比+18.09%，毛利率69.39%，同比+1.43pct。 处方药板块：海斯制药注入新动能 以江中牌蚓激酶肠溶胶囊为主，挖掘桑海制药、济生制药现有产品潜力，强化学术推广。海斯制药获“专精特新”认定，其盐酸奥洛他定片获批（适应症为过敏性鼻炎、荨麻疹等）。2022Q1处方药营收1.80亿元，同比+167.42%，毛利率73.03%，同比+14.95pct。 大健康板块：益生菌为增长点 保持“初元”产品稳步增长，重点挖掘益生菌产品新增长点。2022Q1大健康产品及其他营收0.57亿元，同比+16.62%，毛利率49.36%，同比+5.23pct。 投资建议与盈利预测 公司聚焦胃肠领域，品类护城河加固，渠道与营销能力出色。并入华润体系后治理与考核优化，2022年换帅后，OTC和处方药外延增长及大健康内生增长有望在品牌势能和华润支持下逐步释放。预计2022-2024年EPS为0.84/0.89/0.95元，对应PE 17x/16x/15x，维持“增持”评级。 风险提示 行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。 总结 江中药业在2022年上半年通过整合亏损保健酒业务、优化资产结构，明确聚焦“OTC+大健康”主业的战略方向。公司2022Q1营收与利润实现双位数增长，三大业务板块（OTC、处方药、大健康）均呈现良好增长态势，毛利率整体提升。OTC胃肠品类护城河因并购海斯制药得以加固，处方药板块受益于新品获批及“专精特新”认定，大健康板块着力打造益生菌新增量。在华润体系赋能下，公司治理与考核持续优化，未来外延与内生增长有望协同发力。预计2022-2024年营收CAGR约14.6%，归母净利润CAGR约6.9%，当前估值合理，维持“增持”评级。

中心思想 政策目标明确，六大部署系统推进中医药人才工作 本报告的核心观点是，《关于加强新时代中医药人才工作的意见》作为对《“十四五”中医药发展规划》的深入落实，明确了到2025年、2030年和2035年三个阶段性人才建设目标，并围绕“规模、结构、机制”三大痛点，提出六大重点部署：加快高层次人才选拔（如到2025年遴选300名岐黄学者）、夯实基层队伍、推进西医学习中医、强化专业技术与管理人才并重、深化医教协同。政策旨在从“量”的扩大转向“质”的跃升，尤其通过“岐黄工程”等数据化目标（如培养10万骨干人才）体现人才强基决心。 估值低位叠加长期逻辑，中药行业具备配置价值 报告结合当前中药板块估值处于历史较低水平的现状，指出短期行业具备业绩高确定性、集采降幅温和的支撑，长期受益于大健康市场扩容和人口消费升级。基于人才政策推动下的行业基本面改善预期，报告建议关注四条主线：渠道整合（如达仁堂、同仁堂）、国企混改（如广誉远）、股权激励（如寿仙谷）、大健康电商（如同仁堂、江中药业），强调政策红利与估值修复的共振机会。 主要内容 事件：四部门联合印发《意见》，明确人才建设目标 报告开篇指出，中医药局、教育部、人社部、国家卫健委联合印发《关于加强新时代中医药人才工作的意见》，设定了三个时间节点的量化目标：到2025年，二级以上公立中医医院中医医师配置不低于60%，全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置医师；到2030年形成适应高质量发展的人才制度体系；到2035年涌现战略科学家和领军人才。 六大方面重点部署：从“引才”到“育才”全链条覆盖 加快培养高层次人才，发挥“领头雁”作用 报告引用“十三五”数据：已培养149名岐黄学者、100名青年岐黄学者、797名临床优秀人才、超1万名骨干人才。但指出总量仍不足，尤其领军人才缺乏。新目标要求到2025年再遴选300名岐黄学者和青年岐黄学者、1200名临床优秀人才、10万左右骨干人才，并建设一批创新团队和重点学科。 夯实基层中医药人才队伍，解决“招不来、下不去、留不住” 基层人才流失是行业痛点。“十四五”期间将从扩大供给、引导人才向基层流动、改善发展环境三方面突破，提升基层医疗可及性。 大力推进西医学习中医，促进中西医结合 在全科医生培养中，要求西医类别全科医生熟悉中医基本理论，体现中西医协同的顶层设计。 专业技术人才和管理人才并重，双管齐下推进重点领域建设 强调两类人才均衡发展，避免“重技术轻管理”的偏废。 医教协同深化中医药教育改革，传承与创新并重 报告提到已构建现代中医药教育体系，未来重点：加强经典教学、建设临床经验丰富的师资队伍、提升实践教学水平，并遵循“顶天、立地、融合、创新”方针（顶天指前沿研究，立地指服务基层，融合指学科交叉，创新指模式变革）。 完善人才培养、引进、激励、评价等机制，深化体制机制改革 报告详细分析了四项改革举措：一是拓宽岗位供给增加人才总量；二是落实用人单位自主权，建立紧缺人才引进特殊政策；三是加大薪酬激励，科研人才与基础人才并重；四是完善评价体系，坚持“破四维”与“立新标”结合，分类设立中医临床、基础、科研人才评价标准。 投资建议：四条主线精选个股 报告认为中药行业短期逻辑（业绩确定性+集采温和）与长期逻辑（大健康+消费升级）并行，推荐关注：1) 销售渠道深度整合，推动王牌单品放量（达仁堂、同仁堂、羚锐制药）；2) 国企混改带来基本面持续改善（广誉远、达仁堂、同仁堂）；3) 员工持股与股权激励增强动力（寿仙谷、九芝堂）；4) 发力大健康与电商消费潮流（同仁堂、九芝堂、江中药业）。 风险提示 报告提示市场竞争风险、医药行业政策变化风险、国企改革实施风险、疫情反弹风险等。 总结 本报告以《关于加强新时代中医药人才工作的意见》为核心，系统分析了中医药人才建设的政策框架与落地路径。核心要点包括：政策设定2025-2035年阶梯式量化目标（如二级公立中医医院中医医师占比≥60%），通过六大部署（高层次领军人才扩容、基层队伍夯实、西学中推广、双轨并重、医教协同）解决人才总量不足、结构失衡与机制僵化问题；同时从岗位配置、薪酬激励、评价体系等维度深化体制机制改革，形成“培养—引进—激励—评价”闭环。结合行业估值低位与集采缓和背景，报告认为中药板块长短期逻辑清晰，建议关注渠道整合（达仁堂、同仁堂）、国企混改（广誉远）、股权激励（寿仙谷）、大健康电商（江中药业）等结构性机会。整体政策红利释放有望驱动行业基本面持续改善，但需警惕政策变化与市场波动风险。

中心思想 2022年流感疫情与2020年的核心差异：传播强度与市场响应机制共振 本报告通过对比2022年与2020年流感流行态势，揭示了流感疫情传播、疫苗供给与需求三方面的结构性异同。核心观点表明：2022年流感传播强度（特别是南方地区）显著高于2020年同期，病毒型别以甲型H3N2为主，且暴发疫情数量呈数十倍增长；同时，疫苗厂商产能利用率提升、批签发时间提前、中标价格稳中有升，叠加居民关注度与政府政策支持力度的双重强化，形成了比2020年更明确的供需错配机会。因此，流感疫苗及感冒药相关标的具备业绩弹性空间。 投资逻辑从“事件驱动”转向“基本面兑现” 与2020年因新冠叠加效应引发的短期恐慌性需求不同，2022年流感疫苗需求的增长更具可持续性：一方面，居民健康意识提升（关键词搜索强度同比显著提高），另一方面，政府通过《“十四五”国民健康规划》和《中国流感疫苗预防接种技术指南（2021-2022）》等文件推动重点人群接种。疫苗厂商（如百克生物、金迪克）的产能利用率有望从2020年的低位（约10%-42%）提升至接近满产，从而带来显著的盈利弹性。投资机会应聚焦于产能释放确定性强的疫苗企业以及覆盖流感治疗药物的相关公司。 主要内容 一、2020年流感疫苗大年的形成机制 1.1 2020年春季南方流感严峻 2019年12月至2020年2月，南方省份哨点医院流感样病例（ILI%）占比远超历史同期，新冠疫情与流感流行季重叠，引发医疗系统双重压力。 1.2 新冠的警示作用 2020年2月《中华预防医学杂志》发文提示新冠与流感叠加效应，临床鉴别困难及合并感染风险促使公众和政府高度关注流感防控。 1.3 政府工作推动 国务院发布《全国流行性感冒防控工作方案（2020年版）》，明确医务人员、儿童、老年人为重点接种人群；北京、新乡、台州等地实施免费接种政策，有效提升接种率。 二、流感传播现状：2022年与2020年的同与不同 2.1 就诊人数与暴发疫情对比 2022年第24周南方省份ILI%为6.8%，显著高于2020年同期（3.1%）；2022年第14-24周南方暴发疫情503起，而2020年同期仅16起，北方也有增加。显示2022年流感传播强度远超2020年。 2.2 病毒型别以甲流为主 2022年第24周南方检测阳性标本中，1389份为A(H3N2)亚型，占绝对主导；2020年同期则以A(H3N2)和B(Victoria)混合流行。型别差异影响疫苗匹配度及疾病严重程度。 三、流感疫苗供给端分析 3.1 厂商产能情况 2020年多数厂商产能利用率低（金迪克约42%，百克约11%），华兰疫苗实际产能不足3000万剂；2022年各厂商产品已上市3年以上，产能利用率有望大幅提升，带来业绩弹性。华兰疫苗当前产能3000-4000万剂，远期规划10000万剂；金迪克当前1000万剂，远期4000万剂；百克生物当前1440万剂，液体剂型上市后扩产。 3.2 中标价格稳中有升 2020-2022年，三价流感裂解疫苗平均中标价从65元升至79元，四价裂解疫苗从124元升至134元，鼻喷减毒活疫苗从300元升至309元。提价趋势反映成本上升及需求韧性。 3.3 批签发时间提前 2022年截至6月19日，三价流感疫苗共4次批签发，四价疫苗共68次批签发，而2020、2021年同期为零。往年最早7月才有批签发，2022年提前启动显示厂商备货积极，为应对旺季需求做好准备。 四、流感疫苗需求端变化 4.1 居民关注度显著提升 百度指数显示，2022年6月“流感疫苗”关键词搜索强度远高于往年同期，接近往年免费接种宣传水平，表明居民预防意识增强。 4.2 政策持续加码 2022年4月《“十四五”国民健康规划》要求做好流感疫苗供应保障；2021年9月《中国流感疫苗预防接种技术指南（2021-2022）》更新接种建议，明确重点人群并优化接种服务，推动接种率提升。 五、投资建议 5.1 疫苗相关标的 建议关注华兰疫苗（产能弹性最大）、百克生物（产能利用率从10%有望大幅提升，2022-2024年归母净利润预计增长75.6%/46.7%/40.5%，维持“买入”）、金迪克（四价疫苗享受渗透率提升红利，产能利用率从42%提升，2022-2024年归母净利润预计增长181.5%/50.7%/39.9%，维持“买入”）。 5.2 感冒药相关标的 西药类包括奥司他韦（东阳光药、科伦药业）、帕拉米韦（南新制药）、阿比多尔（先声药业、石药集团）等；中药类包括连花清瘟（以岭药业）、金振口服液（康缘药业）、抗病毒口服液（香雪制药）等，受益于流感就诊需求增加。 六、风险提示 需重点关注产能释放不及预期、北方地区需求不及预期、疫苗保质期短导致的坏账风险，以及其他经营风险。 总结 本报告通过系统对比2022年与2020年流感疫情及疫苗市场，得出以下关键结论：2022年流感传播强度（尤其南方）显著高于2020年同期，以甲型H3N2为主，暴发疫情数量激增数十倍；疫苗供给端，厂商产能利用率有望从低位提升至满产状态，中标价格稳中有升，批签发时间提前反映出行业主动备货；需求端，居民关注度较2020年同期大幅提高，政府政策支持力度进一步加大。总体来看，2022年流感疫苗市场具备比2020年更强的基本面支撑——不再是单纯的新冠叠加恐慌驱动，而是供需双旺、政策护航、价格向上的结构性格局。投资机会明确指向产能弹性大的疫苗企业（百克生物、金迪克、华兰疫苗）以及流感治疗药物相关标的。但同时需警惕产能释放不及预期、北方需求低迷及库存减值等风险。

中心思想 政策驱动中医药人才体系重构，行业迎来结构性发展机遇 本报告核心观点明确指出，国家四部门联合发布的《关于加强新时代中医药人才工作意见》是中医药行业发展的重大政策利好。该政策以人才建设为突破口，通过量化目标（如到2025年二级以上公立中医医院中医医师配置不低于60%、全部社区服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置中医医师）和系统性任务（六大方面、21项具体措施），旨在解决中医药服务供给不足、人才结构失衡等核心痛点。从数据上看，当前行业基础数据（行业总市值61,575.44亿元，市盈率TTM 25.5）表明市场对政策预期已有一定反映，但政策落地将加速中医药在基层渗透和高端人才培养，推动行业从“政策边际利好”向“实质业绩兑现”转化。报告强调，在“政策边际利好+提价+低库存+混改”的多重背景下，中药板块尤其是医保免疫的消费品、独家基药品种及创新药细分领域具备明确的投资价值。 人才战略从“数量扩张”转向“质量提升”，基层市场扩容加速 政策制定的量化目标具有明确的导向性：二级以上公立中医医院医师配置比例不低于60%，意味着现有约351家上市公司的行业结构中，大量中医医院需补足人才缺口；80%以上村卫生室至少配备1名能提供中医药服务的医务人员，则直接拉动基层中医药服务覆盖率。报告特别指出，中医医师晋升副高需有累计1年以上县级以下服务经历，这一“强制下沉”机制将有效缓解基层人才短缺。同时，政策提出为每个二级以上县级中医医疗机构建立1-2个传承工作室，到2025年预计新增数千个基层人才培养平台。这些措施将直接扩大中药饮片、中成药及中医诊疗服务的终端需求，尤其利好具备基层渠道优势的龙头企业。 主要内容 事件背景与政策核心目标 2022年6月25日，国家中医药管理局等四部门联合发布《关于加强新时代中医药人才工作意见》，聚焦中医药振兴发展重大需求，明确至2025年实现两大核心量化指标：其一，二级以上公立中医医院中医医师配置不低于本机构医师总数的60%；其二，全部社区卫生服务中心和乡镇卫生院设置中医馆并配置中医医师。这一政策是继《“十四五”中医药发展规划》后，首次将人才建设作为独立专项进行系统部署，标志着中医药人才战略从“宏观规划”进入“落地执行”阶段。 六大重点任务：系统构建人才培养全链条 政策提出六个方面的重点任务，涵盖高层次人才、基层人才、西医学习中医、重点领域人才、教育改革、体制机制改革等维度，形成“培养-配置-激励”闭环： 加快培养集聚中医药高层次人才：包括培养中医药领域战略科学家、培育领军人才、促进青年人才脱颖而出、打造人才发展高地。这直接利好拥有国家级名老中医传承工作室的企业，如同仁堂、片仔癀等。 夯实基层中医药人才队伍：扩大基层人才供给，推动人才向基层流动（中医医师晋升副高需累计1年以上基层服务经历），改善基层发展环境。到2025年，社区卫生服务站至少配备1名中医类别医师，80%以上村卫生室至少配备1名能提供中医药服务的医务人员。此举将大幅提升基层中医药服务可及性，利好具备OTC渠道和基层覆盖能力的企业如华润三九、太极集团。 大力推进西医学习中医：完善西学中制度，实施专项培训。西医学习中医将拓宽中药处方来源，尤其利好中药配方颗粒和中药注射剂领域。 统筹推进重点领域人才队伍建设：包括中药专业技术人才、中医技师、急需紧缺人才（如中医康复、护理）、管理人才。这强化了中药全产业链的人才支撑，对中药材种植、炮制、质检等环节有利。 医教协同深化中医药教育改革：改革院校教育，完善人才培养模式。长期看将提升中医师培养质量，短期对现有教育机构影响有限。 深化人才发展体制机制改革：拓宽中医医疗服务岗位、落实用人自主权、加大薪酬激励、完善评价体系、健全表彰机制。这将提高中医师职业吸引力，缓解行业“招人难、留人难”问题。 重点措施：基层人才供给与流动机制创新 报告特别强调夯实基层中医药人才队伍的三项具体举措： 扩大基层人才供给：持续开展全国基层名老中医药专家传承工作室建设，到2025年为每个二级以上县级中医医疗机构建立1-2个传承工作室，培养一批基层骨干。按全国约2800个县级行政区估算，将建设2800-5600个工作室，直接创造数千个基层岗位。 推动人才向基层流动：明确晋升副高需累计1年以上基层服务经历，并设定社区卫生服务站和村卫生室的中医人员配备目标（2025年：社区卫生服务站至少1名中医师，80%村卫生室至少1名能提供中医药服务的医务人员）。当前全国社区卫生服务站约2.3万个、村卫生室约60万个，政策落地将新增数万名中医从业人员需求。 改善基层人才发展环境：通过薪酬、职业发展等政策提升基层岗位吸引力。 投资建议：把握四大主线，精选细分龙头 基于“政策边际利好+提价+低库存+混改”的逻辑，报告将中药板块投资分为四大方向： 医保免疫的中药消费品：同仁堂、云南白药、片仔癀、寿仙谷、马应龙、东阿阿胶、广誉远。这些品牌力强，受医保控价影响小，且具备提价能力，在政策催化下估值有望提升。 中药（基药）独家品种：太极集团、华润三九、达仁堂、以岭药业、佐力药业、济川药业、福瑞股份、众生药业。独家品种进入基药目录后放量确定性高，且政策支持下基层医疗机构配备中医馆将直接扩大终端覆盖。 中药创新药：以岭药业、康缘药业。政策鼓励西医学习中医，创新药学术推广渠道拓宽，临床价值得到认可。 中药配方颗粒及中药材：华润三九、中国中药、珍宝岛。配方颗粒国家标准推进叠加基层中药房建设，将直接受益。此外，中医医疗服务如固生堂也获推荐。 风险提示 报告指出需要关注四大风险：提价不达预期（消费品提价受消费力影响）、混改不达预期（部分国企改革进度滞后）、业绩不达预期（行业整体市盈率TTM 25.5，估值已反映部分预期）、政策超预期风险（集采或医保控费力度加强）。 总结 本报告围绕《关于加强新时代中医药人才工作意见》政策，系统分析了其对中医药行业的深远影响。核心结论如下：第一，政策以量化目标（2025年二级以上公立中医医院中医医师占比≥60%、全部社区和乡镇中医馆配置）强势驱动人才体系重构，预计将直接带动数万名中医药从业者需求，并显著提升基层中医药服务覆盖率。第二，六大任务涵盖从顶尖人才（战略科学家）到基层人才（村医）的全链条，其中“西医学习中医”制度将拓宽中药处方来源，而“晋升挂钩基层经历”则加速人才下沉。第三，投资层面，中药板块业绩分化明显，但“政策边际利好+提价+低库存+混改”提供结构性机会，医保免疫的消费品、独家基药品种、创新药及配方颗粒是四大核心方向。第四，风险点集中于提价、混改、业绩和政策超预期，需动态跟踪。总体看，该政策是中医药“十四五”规划的重要配套，短期提振板块情绪，中长期将重塑行业人才供给格局，利好具备品牌、渠道和研发优势的龙头企业。

中心思想 中国健康产业数字化浪潮下的领先者 中康控股作为中国健康洞察解决方案医疗产品及渠道分部的市场龙头，受益于行业数字化渗透率的快速提升和庞大的市场规模增长潜力（预期2021-2026年复合增长率12.3%），其基于零售数据构建的Sinohealth Engine技术平台及健康产业参与者网络构成了核心竞争壁垒。公司在21年占据3.9%的市场份额，在约800-1000家参与者中排名第一，但行业高度分散的格局也意味着竞争激烈。 增长前景与估值压力的博弈 尽管公司营收及溢利保持增长（19-21年营收复合增长率约34.9%），但净利率从30.6%下降至22.2%，反映出研发投入及运营成本上升的压力。上市后市值约24-31亿港元，市盈率未明确但需关注高估值下与行业可比公司（如医脉通PE达166.95倍）的对比，建议投资者保持谨慎申购态度。 主要内容 招股详情与申购建议 招股基础参数 名称及代码：中康控股（2361.HK） 保荐人：BNP PARIBAS 上市日期：2022年07月12日 招股价区间：5.36-6.96港元 每手股数：500股，入场费约3515.07港元 集资额：中位数计算约395.4亿港元（扣除相关费用） 发售结构：全球发售7500万股，国际配售占90%，公开发售占10% 申购建议核心依据 行业增长大背景：中国健康产业市场规模16-21年复合年增长率11.6%，预期21-26年复合增长率12.3%；当前数字化渗透率仅4.6%，预计2025年达11.8%，2030年达21.1%。数字健康市场规模有望在2030年达人民币30550亿元。 公司行业地位：按21年收入计，在医疗产品及渠道分部排名第一（市场份额3.9%，市场参与者约800-1000家）；按服务顶级医疗产品制造商数目和企业级客户数计亦居首位。整体健康洞察解决方案市场排名第五（市场份额1.3%，参与者超2500家）。 财务表现：19-21年营业收入分别为1.78亿、2.02亿、3.24亿元；期内溢利分别为5440万、6530万、7200万元；净利率由30.6%降至22.2%；研发开支波动较大（19年2926万元，20年3982万元，21年2697万元）。 风险提示：行业参与者众多（超2500家）导致竞争激烈；净利率下降趋势需关注；招股价区间波动范围较大（5.36-6.96港元），估值存在不确定性。 价值分析与行业比较 上市公司估值对比（表1数据） 医渡科技（2158.HK）：市值94.5亿CNY，PE（TTM）无数据，PB 1.86倍 平安好医生（1833.HK）：市值270亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 1.52倍 医脉通（2192.HK）：市值960.7亿CNY，PE（TTM）166.95倍，PE（22E）54.59倍，PB 1.72倍 创业慧康（300451.SZ）：市值115.8亿CNY，PE（TTM）29.13倍，PB 2.60倍 Phreesia（PHR.N）：市值90.8亿CNY，PE（TTM）亏损，PB 3.56倍 分析：中康控股若以中间价上市，市值约27.72亿港元（约23.5亿CNY），低于医渡科技和医脉通，但高于创业慧康；其盈利能力（21年净利率22.2%）优于亏损的平安好医生和Phreesia，但低于医脉通（需关注其高PE是否具有可持续性）。整体估值水平处于行业中等偏低范围。 公司商业模式与竞争壁垒 三大核心支柱：(i) Sinohealth Engine技术平台（通用应用模块+数据仓库）；(ii) 健康产业参与者网络（大型活动及媒体渠道）；(iii) 大数据与人工智能实验室（内部研发+外部合作）。 解决方案交付：主要通过线下渠道（报告、发布、活动等）交付健康洞察解决方案，以解决医疗产品制造商的销售及营销需求。 数据优势：合作药店提供零售数据构成核心数据库，零售数据占健康大数据的大部分。 总结 中康控股作为中国医疗产品及渠道分部健康洞察解决方案的龙头供应商，其核心价值在于把握健康产业数字化转型的历史机遇——中国数字健康市场预期2030年达3.05万亿元，渗透率从4.6%提升至21.1%。公司凭借Sinohealth Engine技术平台、庞大的参与者网络及大数据实验室，在分散化的市场中确立了领先地位（21年市场份额3.9%，排名第一）。财务方面，营收和溢利持续增长，但净利率下滑（从30.6%至22.2%）凸显成本压力；研发开支波动较大，需关注技术投入的持续性。估值对比同类公司（医脉通、医渡科技等），中康控股市值和盈利能力处于中游，但行业竞争激烈（超2500家参与者）且招股价区间波动较大，建议投资者谨慎申购。

　　欧普康视(300595) 　　扎根角膜塑形镜业务二十载，国产龙头转型正当时。公司为国内角膜塑形镜龙头企业，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业，主要产品包括角膜塑形镜（DreamVision、梦戴维系列），公司目前正逐步向“全面的眼视光产品研发制造及专业的眼视光服务企业”发展。公司创始人陶悦群博士具有深厚的研发和产业背景，股权集中。 　　近视防控需求庞大，角膜塑形镜市场前景好。青少年近视问题突出，我国问题尤为严峻，青少年近视率居高不下。根据国家卫健委公布的统计数据，2018年全国儿童青少年总体近视率53.6%，近视防控任务艰巨。近视治疗和矫正方式多样，其中角膜塑形镜干预近视进度显著，已得到海内外临床验证并获得国家卫健委近视防治指南推荐。当前我国角膜塑形镜渗透率低，市场空间广阔，2025年行业规模有望接近250亿元。目前我国角膜塑形镜仅有9家企业获NMPA注册，渠道与服务将是各厂家提升市占率的关键。 　　坚持纵向一体化布局，公司正实现眼视光综合服务商华丽升级。产品端，角膜塑形镜DV系列面世，布局高端领域；护理产品，未来随着研发布局自产护理产品进入兑现期，收入规模和盈利能力将显著提升；此外，公司获批硫酸阿托品滴眼液，近视防控产品进一步丰富，有望迅速放量；渠道端，公司加速拓展经销商，合作终端逐年增加。同时，通过自建+并购的方式，完善直销视光服务终端网络。定增方案近期落地，有望助力视光终端拓展，实现眼视光综合服务商华丽升级。 　　投资建议 　　我们预测2022-2024年公司营收为16.64亿、22.02亿、29.12亿元，同比增速28.5%、32.4%、32.2%，2022-2024年公司归母净利润为7.31亿、10.02亿、13.42亿元，同比增速为31.8%、37.0%、34.0%，对应EPS为0.82、1.12、1.50元，当前股价对应P/E为64.92、47.40、35.38倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险；销售区域较为集中的风险；医疗改革政策影响的风险等。

中心思想 下半年医药投资策略：中下游优先，上游待机 本报告核心观点指出，在2022年下半年，医药行业的投资策略应优先配置医药中游及下游细分领域，包括创新药、中药、医疗器械、零售药房和家用医疗器械。同时，建议静待医药上游（如CXO、生命科学服务、制药装备）在估值消化和基本面进一步兑现后，迎来估值切换行情。这一策略基于对当前医药板块整体估值处于历史相对低位、细分领域表现分化以及各子行业驱动因素的深入分析。 医药板块估值触底，细分领域驱动力显现 报告分析认为，当前医药板块整体估值已接近历史最低水平，从静态和成长性角度看均具备较高投资性价比。在细分领域，创新药正进入初步收获期，商业化能力成为关键；中药行业受益于提价、股权激励、政策创新支持及国企改革；医疗器械则在创新审批加速、国产替代和渗透率提升中寻找机遇；零售药房随着疫情管控放松和“四类药品”限售影响消退，经营有望持续改善；而CXO和生命科学服务等上游板块，在全球研发投入稳定和投融资数据阶段性改善的背景下，长期成长性依然突出，但短期需关注估值消化。 主要内容 01 医药板块整体行情回顾 医药板块整体表现与估值分析 截至2022年6月26日，医药行业今年累计涨跌幅为-11%，在申万一级行业中排名第24位，显示出较大的回调幅度。从估值来看，申万医药行业PE TTM为25.88倍，处于历史中等水平，已接近近十年来的最低位（2019年1月的23倍）。同时，医药板块的PEG中位值为0.84，也处于历史相对低位（2022年4月的0.55倍）。报告认为，无论从静态还是成长性角度，当前医药板块的估值均不算昂贵，具备一定的投资吸引力。 医药细分领域估值与涨跌幅分化 安信医药团队将医药行业细分为上游（包括CXO、科研试剂、原料药、制药装备等）、中游（包括药品、疫苗、器械、耗材等）和下游（包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等）三大类。自2021年8月以来，医药上游、下游、中游分别处于估值的第一、第二、第三梯队。尽管2022年各梯队PE水平均有所下调，但这种梯度格局依然保持。在涨跌幅方面，2018年Q1至2022年Q2，医药上游表现一枝独秀，在18个季度中有10个季度涨幅领先或跌幅较小。然而，在2022年Q2，医药上游、中游、下游的涨跌幅分别为-0.02%、-5.58%、18.77%，显示出下游板块的相对强势。 公募基金持仓情况 2022年Q1，全部公募基金对医药行业的持仓比例为11.02%，环比微升0.2个百分点。剔除医药主题基金后，医药生物板块的配置比例为7.97%，环比上升0.4个百分点。这表明，尽管整体市场波动，公募基金对医药股的配置呈现轻微提升趋势。 02 下半年优先关注的细分领域 医药中游：创新药 行业前端趋势显示，IND新药数量减少，预示国内创新药行业正逐步进入冷静发展期，未来同质化竞争困局有望得到改善。后端趋势方面，国产创新药管线进入初步收获期，2021年NMPA批准新药数量达到历史最高水平（51款国产新药），商业化能力成为企业发展的关键要素。报告建议，在当前创新药行业缺乏估值锚定点且美股市场不确定性较高的情况下，短期内业绩爆发力强的创新药企业值得重点关注。建议关注标的包括：特宝生物、先声药业、荣昌生物。 医药中游：中药 报告建议把握“提价、激励、创新、改革”四条投资主线。 提价： 受原材料涨价影响，中药消费品普遍提价，具备自主定价权的品牌中药成为政策风险免疫的友好选择。 激励： 中药上市公司不断推出股权激励计划，长期绑定股东和员工利益，向市场传递信心。 创新： 国家明显加快中药新药审批速度，政策支持中医药传承创新，中药创新企业将明显受益。 改革： 2022年是国企改革三年行动收官之年，中药行业众多央企和地方国资企业有望通过股权变更、资产重组、股权激励、销售革新等方式焕发全新生命活力。 建议关注标的包括：片仔癀、同仁堂、康缘药业、太极集团、以岭药业。 医药中游：医疗器械 医疗器械板块经历上半年回调后，较多标的估值已处于历史相对底部，凸显较高投资性价比。报告建议把握三条主线：1. 疫情中实现突破式发展并有望保持内生高增长的常规器械；2. 技术含量高、渗透率低、国产化率低、公司质地优秀的创新医疗器械；3. 产品渠道力强、品类齐全、迭代能力强的消费/家用医疗器械。创新器械审批进入快车道，产品获批数量不断增加，政策扶持市场空间大、国产化率低、渗透率低的领域。推荐标的包括：迈瑞医疗、海泰新光、心脉医疗、南微医学、欧普康视、健帆生物、振德医疗。 医药下游：零售药店 国内零售药房行业销售增长逐步环比改善，2022年1月至3月销售额分别同比增长-3%、4%、7.8%。得益于疫情稳定控制后客流逐步恢复且“四类药品”限售影响逐步消退，零售药房经营有望持续边际改善。海外复盘显示，新冠疫情期间防疫需求（如疫苗接种、新冠检测）可显著提振药房销售。考虑到当前药店门店客流仍有恢复空间，且疫情持续提振人们对抗疫产品的购药需求，零售药房经营有望持续边际改善。推荐标的包括：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳。 医药下游：家用医疗器械 报告指出，鱼跃医疗正向创新型综合器械龙头转型发展，通过新品迭代、老业务提速和国际化战略驱动内生业务高增长。预计2022年下半年，公司表观业绩增速有望开始回暖，受益于2021年上半年高基数效应的减弱以及疫情后部分业务线的恢复性增长。推荐标的为：鱼跃医疗。 医药上游：CXO 2022年Q1全球大型药企研发费用稳步投入，2022年6月全球创新药VC&PE投融资数据迎来阶段性改善。CXO板块估值已回落至一个稳定的低位震荡区间（2022年当期PE均值41.71倍）。报告认为，凭借优秀的服务能力和稳定的产能供应，龙头CDMO公司持续获得重大订单，项目储备充沛，为中长期持续成长奠定坚实基础。具备短期业绩爆发力和中长期持续成长性的CXO资产有望获得重点聚焦关注。建议关注标的包括：药明康德、凯莱英、博腾股份、药明生物、康龙化成、九洲药业。 医药上游：生命科学服务 在“卖水人”和“进口替代”两条主线驱动下，生命科学服务板块享受超高景气度，成长性突出。尽管受疫情短期影响，国内市场需求出现阶段性压制，但全年维度来看景气度依然较高。产品横向扩张是打破成长瓶颈的必经之路，销售团队积极扩容，海外布局空间广阔，出海布局打破成长天花板。股权激励计划普遍，业绩考核标准较高。建议关注标的包括：百普赛斯、诺唯赞、药康生物、纳微科技、阿拉丁、泰坦科技、海尔生物。 医药上游：制药装备 生物制药上游自主可控预期强化，生物工程领域需求端扩容，叠加国产龙头产品布局趋于完备并具备一定的出口与国际化能力，多重因素形成共振，制药装备行业有望维持高景气度。东富龙、楚天科技等核心厂商收入高增长，合同负债保持在高位。推荐标的包括：东富龙、楚天科技。建议关注标的：新华医疗。 03 核心标的盈利预测 重点公司盈利展望 报告提供了药品制剂、中药、医疗器械、零售药店、CXO、生命科学服务和制药装备等细分领域核心标的2022E、2023E、2024E的营业收入、归母净利润及PE预测数据，为投资者提供了量化的参考依据。 04 风险提示 潜在市场风险 报告提示了以下潜在风险： 创新药投融资放缓，可能导致上游CXO行业景气度下降。 中游药品、耗材等降价压力超出市场预期。 滞胀引发消费能力变弱，可能影响消费升级进程。 总结 本报告对2022年上半年医药板块整体行情进行了回顾与分析，指出当前医药板块估值处于历史相对低位，具备投资价值。报告重点推荐下半年优先配置医药中游的创新药、中药、医疗器械以及医药下游的零售药店和家用医疗器械，并详细阐述了各细分领域的投资逻辑、行业趋势、数据支撑及推荐/关注标的。同时，报告也对医药上游的CXO、生命科学服务和制药装备等板块进行了深入分析，认为其在估值消化和基本面进一步兑现后，有望迎来估值切换行情。最后，报告列出了可能影响医药行业发展的潜在风险因素，为投资者提供了全面的市场洞察和专业的投资建议。

　　投资要点： 　　事件：6月26日，上海市发改委发布《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》（下称《规划》），提出将用全球最前沿标准要求自身，力争到2035年打造出国际一流的氢能科技、产业、示范高地。《规划》将助力实现碳达峰、碳中和目标，构建清洁低碳、安全高效的能源体系，培育壮大战略性新兴产业，促进上海市氢能产业高质量发展。 　　规划提出，到2025年，建设各类加氢站70座左右，燃料电池汽车保有量突破1万辆，氢能产业链产业规模突破1000亿元，在交通领域带动二氧化碳减排5-10万吨/年。到2035年，产业发展总体达到国际领先水平。 　　本次规划覆盖了氢能“制-储-运-用”全产业链，强调多元发展：制氢环节强调进一步降低绿氢制造成本、拓展氢能市场空间；储运环节“网络化”与“普及化”目标有利于解决我国氢能储运痛难点；多元格局的建立与示范场景的优先打造有助于拓宽氢能源应用渠道。 　　《规划》提出培育5-10家具有国际影响力的独角兽企业，建成3-5家国际一流的创新研发平台。目前上海市在氢能产业链已经涌现了一批国内的领先企业，且部分企业属于专精特新，随着规划目标的明确，企业或将获得更大支持。 　　投资建议：《上海市氢能产业发展中长期规划（2022-2035年）》进一步阐述了我国氢能发展目标和重点发展方向、实施路径。从规划内容的表述来看，可再生能源制氢、氢燃料重卡、核心技术和关键材料、质子膜燃料电池、制氢装备、氢能供应网络、高压气态储运等方面依然是氢能源的重点发展内容。加强氢能设施建设拉动储运、加氢等相关设备投入；丰富应用场景将进一步拉动燃料电池需求增长；重点关注产业链相关环节有重点布局的上市公司，长远关注上海市在氢能领域内的相关专精特新企业。 　　风险提示：政策推进不及预期，内循环发展格局下，氢能应用场景需求较低。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 　　公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 　　人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。