中心思想 BA.5 接棒 BA.2 引发全球新一轮疫情波峰 报告指出，北美 BA.5 测序占比已过半（美国 56%、加拿大 53%），欧洲主流毒株 BA.5 占比已达 72%-83%，东亚日本、韩国 BA.5 占比快速提升。这表明 BA.5 已取代 BA.2 成为全球主要流行株，预计将推动全球疫情再度攀升，短期内难以平息。 国内综合防范体系加速搭建带来投资机会 在“动态清零”总方针下，国内多地出现区域性疫情（广东、甘肃新增确诊病例占比达 24.4% 和 21.0%），促使“检测-预防-治疗”综合防范体系加速完善。报告从检测、预防、治疗、供应链四个维度提出具体投资标的，看好相关企业受益于防疫需求持续释放。 主要内容 1. 国内疫情：全国新增确诊环比上升，广东及甘肃占比较高 7 月 11 日至 7 月 17 日，全国新增确诊病例 889 例（环比 +13.8%）、无症状感染者 2,341 例（环比 +18.8%）。重点地区广东（217 例，占比 24.4%）和甘肃（187 例，占比 21.0%）贡献主要增量，上海、广西、福建亦有新增。分区域看，广东新增主要集中在广州、珠海、深圳；甘肃集中在兰州。 2. 全球疫情：北美 BA.5 占比过半，东亚占比快速提升 全球（不含中国）周新增 678.9 万例，累计确诊 5.55 亿人。美国、法国、意大利新增最多。死亡病例及 ICU 比率在美、巴、加、意等国明显上升。疫苗接种方面，中国基础针接种率 88.5%，加强针 55.6 剂/百人，落后于韩国、德国等但高于美国。毒株占比方面，欧洲 BA.5 已成为绝对主流（英国 72%、德国 81%、法国 83%），北美刚过半（美国 56%、加拿大 53%），东亚日本 39% 且快速上升，呈现时间滞后规律。 3. 美国新冠处方药发放：药物发放格局基本稳定 2022 年以来美国共分发 1,443.8 万疗程新冠治疗药物，其中辉瑞 Paxlovid 占 51.0%，默沙东 Molnupiravir 占 25.9%。近一周（7/11-7/17）发放 74.1 万疗程（环比 +2.89%），Paxlovid 占比 80.6%（环比 +3.7%），Molnupiravir 占比 15.4%（环比 -0.4%），整体格局稳定。 4. 投资建议：BA.5 接棒 BA.2，看好综合防范体系搭建机会 报告建议从检测（核酸检测试剂、抗原出口）、预防（WHO EUL 清单疫苗出海）、治疗（RdRp 抑制剂、3CL 抑制剂、中药）、供应链（CDMO、MPP 供应链）四方面关注投资机会，并列举具体公司（如圣湘生物、康希诺、君实生物、凯莱英等）。 5. 风险提示 包括行业政策变动（防疫方向、核酸检测频率、费用调降）、疫情形势变动（疫情消退、特效疫苗/药物问世）、市场竞争加剧（技术迭代、价格战）等。 总结 本报告以最新疫情数据为核心，分析了 BA.5 毒株在全球的快速扩散趋势及其对国内防疫体系的影响。国内新增确诊环比上升，广东、甘肃为疫情重点区域；全球 BA.5 在欧洲已占主导、北美过半、东亚快速攀升，预计引发新一轮波峰。美国新冠口服药发放格局稳定，Paxlovid 占比持续提升。投资层面，报告强调“检测-预防-治疗”综合防范体系加速搭建的必要性，并明确推荐检测、疫苗、治疗药物及供应链相关标的，同时提示政策与市场风险。整体观点清晰：全球疫情短期难平，国内防疫投入持续加大，相关产业链机会明确。

中心思想 股权激励扩大人才绑定，保障长期发展 公司推出第二轮更大规模的限制性股票激励计划，授予对象从58人扩大至200人，授予股票数量从50万提升至220万股，激励员工占比从4.44%提高至9.84%，充分体现对核心人才的重视与绑定。 设定2022-2025年营收与净利润的高速增长目标（目标A：2025年营收51.35亿元，净利15.70亿元；目标B：营收41.02亿元，净利12.54亿元），旨在将员工利益与公司长期业绩深度绑定。 生物基聚酰胺产能释放，成长空间打开 癸二酸项目进入试生产阶段，山西合成生物产业生态园区稳步推进，预计2023年底投产50万吨生物基戊二胺和90万吨生物基聚酰胺，产能有望快速释放。 生物基聚酰胺已开发300余家客户，广泛应用于纺织、工业丝、工程塑料等领域，新型高强耐温可回收材料完成中试，即将进入“以塑代钢”大场景应用，成长前景广阔。 主要内容 股权激励方案扩大，业绩高增长目标明确 事件描述：2022年7月19日，公司发布限制性股票激励计划草案，拟向200名董事、高管及核心技术人员授予220万股，授予价格80元/股，分2022-2025年四期归属。 激励范围与力度显著提升：相比2020年激励计划（58人、50万股），本次人数增长245%，股票数量增长340%，员工覆盖比例从4.44%提升至9.84%，彰显公司重视人才、稳定团队的经营理念。 双重业绩考核目标：以2020年为基准，目标A（归属比例100%）要求2022-2025年营收增速69%/120%/186%/243%（对应营收25.30/32.93/42.81/51.35亿元），净利增速对应7.74/10.07/13.09/15.70亿元；目标B（归属比例80%）要求增速44%/73%/107%/174%（营收21.56/25.90/30.99/41.02亿元，净利6.59/7.92/9.47/12.54亿元）。考核指标二选一，灵活且具有挑战性。 风险提示：新产品开发及销售存在不确定性，核心技术外泄风险，原材料与能源价格波动，诉讼及疫情影响。 生物基聚酰胺项目稳步推进，应用场景持续拓展 癸二酸项目进入试生产，山西园区建设顺利：年产4万吨癸二酸项目已进入试生产；山西综改区项目主体结构封顶，50万吨戊二胺、90万吨聚酰胺等计划2023年底投产，产业链配套同步规划。 生物基聚酰胺产能逐步释放，应用领域多元化：凯赛（乌苏）5万吨戊二胺及10万吨聚酰胺产线持续释放产能，已开发300余家客户。产品覆盖民用丝（运动服饰、内衣）、工业丝（轮胎帘子布、气囊丝）、无纺布（面膜、卫生用品）、工程塑料（汽车部件、电子电器）、轻量化复合材料（风电叶片、管材）及尼龙弹性体（面料、鞋材）等。新型高强耐温可回收聚酰胺完成中试，有望替代金属和热固型材料，进入大场景应用阶段。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润8.56/10.40/12.56亿元，同比增速40.9%/21.5%/20.7%，对应PE为51/42/34倍，维持“买入”评级。 总结 凯赛生物通过新一轮大规模股权激励计划，有效绑定核心人才并设定高增长业绩目标，为公司长期稳定发展奠定基础。同时，癸二酸项目进入试生产，乌苏基地产能逐步释放，山西园区建设顺利推进，生物基聚酰胺在纺织、工业丝、工程塑料等领域的应用加速拓展，新型高性能材料进入大场景应用阶段，成长空间值得期待。公司2022-2024年业绩预计保持高速增长，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。

　　疫苗市场作为医疗市场中最重要的市场之一受到了各国的重视以及资本的追捧，同时随着新冠疫情的发生使得疫苗的概念变得更加的普及以及容易接受。在新型疫苗的研发以及发展中国家的市场增长的推动下，全球疫苗市场预计将于2030年达到1,292亿美元，2021年至2030年的复合年增长率为11.8% 　　中国拥有几乎完整的疫苗产业链，包括上游的试剂、药物载体以及mRNA疫苗制造所需原材料等，而中游疫苗企业涵盖几乎所有热门疫苗管线，下游则是包括冷链运输、政府需求与消费者需求 　　中国疫苗正处于高速发展的阶段，各个疫苗厂商的在研管线都较为丰富，且多为热门的大品种疫苗，同时在研疫苗管线多处于临床I-III期，而大部分III期的管线将会在2024-2025年集中上市 　　疫苗企业推荐：瑞科生物，智飞生物

中心思想 Mazdutide 临床数据验证 GLP-1R/GCGR 双重激动剂的差异化优势 信达生物与礼来共同研发的 Mazdutide（IBI362）在 2 型糖尿病 II 期临床中达到主要终点，其降糖效果优于度拉糖肽，减重效果显著且呈现剂量依赖性。该数据不仅展示了双重作用机制在代谢疾病治疗中的潜力，也为信达生物在 GLP-1 赛道中建立了核心竞争壁垒。 信达生物迎来产品管线与商业化双轮驱动拐点 基于临床数据的亮眼表现及公司营收持续增长（预计 2022/2023/2024 年营收增长率分别达 38%/29%/29%），信达生物的研发管线从单抗向代谢、减重等大适应症扩展，市场前景广阔。同时，公司财务指标逐步改善，2024 年预期实现扭亏（归母净利润 4.72 亿元），投资价值凸显。 主要内容 1. 事件概述 Mazdutide 在 2 型糖尿病受试者中的 II 期临床研究达到主要终点，研究为多中心、随机、安慰剂/度拉糖肽对照设计，给药周期为 20 周。主要终点为 HbA1c 较基线的变化。 3/4.5/6mg 剂量组 HbA1c 降幅分别为 −1.41%/−1.67%/−1.54%，度拉糖肽 1.5mg 组为 −1.35%，安慰剂组为 0.03%。 Mazdutide 6mg 组 HbA1c <7.0% 达标率达 78.3%，高于度拉糖肽的 69.8%。 2. 临床数据与产品优势：降糖、减重与多重代谢获益 Mazdutide 作为胰高血糖素样肽‑1 受体（GLP‑1R）和胰高血糖素受体（GCGR）双重激动剂，通过促进胰岛素分泌、降低血糖、减轻体重以及增加能量消耗等机制实现综合疗效。 2.1 降糖效果分析 主要终点达成：20 周治疗后，各剂量组 HbA1c 降幅均显著优于安慰剂，且 4.5mg 组降幅（−1.67%）超过度拉糖肽（−1.35%）。 达标率：4.5mg 和 6mg 组 HbA1c 低于 7.0% 的比例分别为 74.4% 和 78.3%，显着高于对照药物。 2.2 减重效果显著 20 周后，Mazdutide 6mg 组体重较基线下降 7.14%，度拉糖肽组仅下降 2.69%，安慰剂组下降 1.38%。 此前 6 月公布的数据显示，超重或肥胖受试者使用 3mg/4.5mg/6mg 后体重分别下降 7.21%/10.56%/11.57%，呈现剂量依赖性。 2.3 其他代谢指标改善 可降低空腹血糖、餐后血糖、血压、低密度脂蛋白胆固醇和甘油三酯，改善胰岛素敏感性，安全性及耐受性良好。 3. 减重领域市场前景：把握中国肥胖患者治疗空白 中国拥有庞大的超重和肥胖人群，但目前安全有效的药物治疗手段有限。Mazdutide 在减重方面的突出数据为其进入这一蓝海市场奠定了基础。 肥胖患者市场规模持续扩大，双靶点激动剂在减重效果和代谢综合获益方面具有独特优势。 公司此前减重适应症数据已显示出剂量依赖性和显著的减重幅度，有望成为该领域的重磅产品。 4. 盈利预测与投资建议：营收高增长，预计 2024 年扭亏 国金证券维持盈利预测，预计公司 2022/2023/2024 年营收分别为 62/80/103 亿元，同比增长 38%/29%/29%，且 2024 年实现归母净利润 4.72 亿元（EPS 0.322 元），首次实现盈利。公司当前 P/E（2024E）为 72.14 倍，P/B（2024E）为 3.36 倍，维持“买入”评级。 关键假设：达伯舒等核心产品持续放量，Mazdutide 及后续新药获批并进入商业化。 风险提示：新药研发进展、产品上市时间、销售不及预期。 5. 财务分析：营收快速增长，研发投入持续优化 根据附录三张报表数据，公司 2019–2024 年营收从 10.48 亿元增至 102.99 亿元（CAGR 约 58%），毛利率稳定在 86%–89% 区间。研发费用占营收比例从 2019 年的 124% 下降至 2024E 的 24.5%，显示出规模化效应。经营现金流在 2022–2024 年仍为净流出，但亏损幅度逐年收窄。 资产负债率维持 36%–38% 水平，净债务/股东权益比例转正（2024E 为 2.45%），财务结构稳健。 总结 本报告核心聚焦 Mazdutide 在 2 型糖尿病 II 期临床中的突破性数据：该 GLP‑1R/GCGR 双重激动剂在降糖（HbA1c 达标率最高 78.3%）和减重（6mg 组体重下降 7.14%）方面均优于度拉糖肽，且带来多重代谢获益。结合减重适应症的出色数据，信达生物已确立了在 GLP‑1 赛道的领先地位。财务层面，公司营收保持 30% 左右增长，预计 2024 年扭亏，当前估值（PE 72x 2024E）合理，维持“买入”评级。主要风险点在于新药上市进程和销售推广的不确定性。

　　大北农(002385) 　　事项： 　　7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，公司2022年上半年归母净利润预计为亏损4.50-5.50亿元，同比下滑188%-210%；扣非归母净利润预计为亏损5-6亿元，同比下滑244%-273%，盈利大幅下滑一方面系猪价低迷、原料价格上涨导致养殖和饲料业务承压，另一方面系公司加大人才激励投入导致期间费用增加。 　　国信农业观点：1）上半年受猪价低迷、粮价上涨影响，公司饲料和养殖业务短期承压明显，但生猪出栏仍旧实现逆势扩张，其在人才激励方面的投入也有望在中长期转化为业绩提升。2）养殖链业务方面，近期猪价上涨达到22元/公斤以上，行业景气上行。公司依靠近年的稳步扩张，有望充分受益周期反转带来的量价齐升红利。3）种植链业务方面，我们预计转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售。公司转基因业务在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平，届时有望引领种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司作为综合性农业产业龙头，业绩有望迎来种植养殖双振，考虑到公司养殖链业务上半年承压明显，我们下调公司22-23年归母净利润预测至-0.94/16.90亿元（原预计22-23年归母净利为4.92/29.79亿元），24年归母净利润预计为18.47亿元，对应当前股价PE为-312.0/17.4/15.9X，维持“买入”评级。 　　评论： 　　年初猪价低迷叠加原料价格上涨，公司养殖链业务短期承压明显 　　公司2022年上半年归母净利润预计为亏损4.50-5.50亿元，同比下滑188%-210%；扣非归母净利润预计为亏损5-6亿元，同比下滑244%-273%。盈利大幅下滑一方面系年初猪价低迷和原材料价格上涨导致公司生猪养殖业务和饲料业务面临收入端和成本端双重压力，另一方面系公司今年在高端人才、技术服务人员等方面加大投入，实施股权激励确认股份支付费用，导致期间费用同比增长。 　　养殖链业务：生猪出栏逆势稳步扩张，有望充分受益周期反转 　　养殖业务方面，近期猪价上涨达到22元/公斤以上，行业景气上行。从最新出栏数据来看，即使在整体猪价较为低迷的2022年上半年，公司及下属参控股养殖平台的合计生猪出栏量依旧逆势同比扩张19.23%至198.32万头，未来或充分受益周期反转带来的量价齐升红利。饲料业务方面，短期虽面临成本端和收入端双重压力，但公司猪料业务高端化路线正在加速，近年依靠贝贝乳、宝宝壮、仔多多、母仔乐等多款前端料拳头产品以及在全国各地建立的配套分销体系，在国内前端料等高端猪料领域建立了显著优势，同时公司近年也在围绕以反刍料为代表的高毛利品种做横向扩张，两者均有望强化公司饲料业务的长期盈利能力。 　　种植链业务：转基因商业化落地有望加速，转基因性状龙头未来成长可期 　　从行业层面来看，转基因种子在相关性状获得转基因安全证书并通过品种审定后，即可最终进行商业化种植。2022年6月8日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。从公司层面来看，公司在转基因性状领域起步较早，先发优势十分明显，旗下大北农生物在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业定位为重要战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而有望实现可观的业绩增量。 　　投资建议：业绩有望迎来种植养殖双振，维持“买入”评级 　　大北农是主营涵盖生猪链及种植链的综合性农业产业优质标的。养殖链方面，公司生猪业务有望充分受益行业景气上行带来的量价齐增红利；种植链方面，公司转基因业务先发优势明显，有望在转基因落地后引领种业换代革命，未来成长可期。考虑到公司养殖链业务上半年承压明显，我们下调公司22-23年归母净利润预测至-0.94/16.90亿元（原预计22-23年归母净利为4.92/29.79亿元），24年归母净利润预计为18.47亿元，对应当前股价PE为-312.0/17.4/15.9X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。

　　迪安诊断(300244) 　　结论与建议： 　　业绩预告：公司预计22H1录得归母净利润16亿元至19亿元，YOY+120.1%至161.3%，公司业绩大幅好于我们的预期。以此测算，公司22Q2单季度录得净利8.5亿元至11.5亿元，YOY+118%至195%，估计新冠检测服务贡献较多增量。 　　新冠检测需求集中爆发：Q2华东区域出现较大范围新冠疫情，新冠核酸检测需求集中爆发，并且在疫情后，多个城市仍保持一定频率的检测要求，公司作为地处华东的医学检测龙头，我们估计检测量在Q3仍可维持在较高水平；价格方面，Q2医保局两次发文要求降低核酸检测价格（原单管80元左右/人，混管15-30元/人；4月8日要求降至单管28元/人，混管8元/人；6月10日要求降至单管16元/人，混管5元/人），但考虑到规模效应，净利端预计仍将维持一定规模。 　　常规业务稳健，特检及自主产品快速增长：（1）公司借助规模优势及多业务组合的灵活适配性，在医院常规门诊量受疫情影响的情形下，传统诊断服务业务估计仍保持10%以上的增长，此外，公司持续开拓与三级医院共建特检平台的精准中心模式，特检业务继续上量；（2）随着公司自产产品报证数量增加，“研产销检”一体化的产业链优势显现，原有销售管道赋能，自产产品估计维持高速增长。 　　盈利预测与投资建议：短期来看，目前国内新冠疫情反复，多地有持续新冠检测需求，预计22Q3仍可以维持较高检测量。从中长期来看，公司诊断服务的规模效应及一体化产业链优势将不断体现，高端检测占比也将不断提升，自主产品也将成为一大驱动力，主业利润将会持续保持增长。我们预计公司2022、2023年净利分别为23.5亿元、14.4亿元，YOY+102.5%、-38.7%（原预计公司2022、2023年净利分别为16.9亿元、14.4亿元，YOY+45.6%、-14.7%）,EPS分别为2.7元和2.3元,PE分别为10倍和12倍，估值偏低，维持“买进”评级。 　　风险提示：新冠核酸检测服务业务收缩、实验室盈利不及预期，诊断产品市场竞争激烈价格下降，商誉减值。

　　本周观点： 　　政策底部预期强化，建议长期配置创新龙头。本周沪深 300 下跌 4.07%，医药生物行业下跌 4.06%，处于 31 个一级子行业第 16 位；以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值25.9 倍 PE，相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 30.0%。自 2021 年下半年以来，受医保控费、高值耗材集采等政策影响，板块整体情绪低迷，估值也重回历史底部区间。我们认为，当前医药处于估值和政策的双重底部，随着本周第七批集采落地、北京发布支持创新的支付新政，板块情绪有望得到修复，叠加下半年院内诊疗复苏，看好医药板块修复行情。 　　第七批集采整体降价温和，关注企业边际变化。7 月 12 日，第七批集采在南京产生并公示拟中选结果。本次集采有 60 种药品采购成功，拟中选药品平均降价 48%，降幅相比前几批集采（平均降幅均在 52%以上）有所温和。按约定采购量测算，预计每年可节省费用 185 亿元。本次集采共有 295 家企业的 488 个产品参与投标，217 家企业的 327个产品获得拟中选资格。经过多轮规则调整，集采的政策已经更加清晰合理。我们认为随着集采常态化推进，当前应重点关注两类企业：1）存量品种受损边际弱化、或是有望通过集采实现快速放量的“光脚”企业，如恒瑞医药、华东医药、苑东生物、科伦药业、司太立、普洛药业、健友股份、美诺华、天宇股份等；2）医保基金通过集采腾笼换鸟，向创新产品倾斜，持续看好创新药及其产业链。 　　北京试行 DRG 新政，鼓励创新、利好优质龙头。7 月 13 日，北京市医保局发布《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，提出满足相关条件的创新性药品、医疗器械、诊疗项目可通过申报获得除外支付，条件包括：1）三年内上市或适应症变化较大的创新药/创新器械；三年内新纳入医保目录的药品；三年内由于价格调整新增的可另行收费的医疗器械；三年内北京新增的医疗服务价格项目； 2）临床效果较传统药械/治疗项目有较大提升者； 3）对 DRG 病组支付标准有较大影响。 DRGs政策下药品和耗材变为成本端，很容易导致医院为了控费而减少使用一些临床效果更佳但价格昂贵的药械，进而可能导致医疗质量下降。此次的北京医保新政明确创新产品豁免 DRG，从支付端层面直接鼓励创新，尤其支持真正有临床意义的创新药械，释放出以创新为导向的积极信号。我们认为此次北京试行 DRG 新政具有一定示范效应，后续其他发达地区有望陆续跟进。 　　展望下半年，我们强调重视估值回归后，医药产业链的景气繁荣选择。 2022 年呈现出由高成长向稳增长的切换的特点，对于估值和确定性的要求较高，围绕新冠疫情主题反复催化和扰动。因此我们建议，结合长期与短期，寻求下半年的投资机会，并布局明年。（1）业绩&性价比：①兼顾成长与性价比：特色原料药、专科制剂、连锁药店、中药等。②高成长的估值修复：持续看好业绩强劲的细分赛道，积极把握调整后的估值修复，包括 CRO/CDMO、生命科学服务；以及成长空间广阔的创新药械等。（2）疫后修复：下半年环比拐点，明年上半年同比低基数下高增，一年维度的业绩催化。①终端服务及渠道：连锁药店、医疗服务；②产品型：消费属性产品，专科耗材、疫苗、生长激素、血制品等。 （3）新冠产业链：2022 年重要的主线之一，随着疫情反复、被市场反复关注。后阶段建议关注：①国产新冠药物的正式获批、在研优质产品的进度；②常态化核酸检测持续推进带来的增量；③新技术新冠疫苗的研发进展；④疫情反复下关注度的提升。看好新冠药物进度靠前的创新药企、CDMO/API 配套企业；核酸检测 ICL 及上游耗材；新技术新冠疫苗研发企业等。 　　重点推荐个股表现：中泰医药重点推荐本周平均下跌 4.29%，跑输医药行业 0.23%。7月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，长春高新，凯莱英，欧普康视，信达生物，昭衍新药，华兰生物，益丰药房，大参林，安图生物，我武生物，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，同和药业，奥锐特。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-16.9%，同期沪深 300 收益率-14.0%，医药板块跑输沪深 300 收益率 2.9%。本周沪深 300下跌 4.07%，医药生物行业下跌 4.06%，处于 31 个一级子行业第 16 位，子板块全部下跌，生物制品跌幅最大为 5.89%，医药商业跌幅最小为 1.84%。中药、医疗服务、化学制药、医疗器械跌幅分别为 4.30%、4.26%、3.58%、3.41%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 28.4 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.3 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-9.31%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 25.9 倍 PE，低于历史平均水平（36.9倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 30.0%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　美联储加息预期不减，国际油价高位下行，国内仍处于二季度疫情后的复工复产阶段，子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，并建议关注中报行情。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有11个品种价格上涨，70个品种价格下跌，20个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是NYMEX天然气、甲基环硅氧烷、原盐、尿素、二甲醚；而跌幅前五的品种分别是液氯、液氨、盐酸、三聚磷酸钠、环氧氯丙烷。 　　本周WTI原油收于97.57美元/桶，收盘价周跌幅6.89%；布伦特原油收于101.13美元/桶，收盘价周跌幅5.50%。本周美国6月CPI再创新高，同比增速9.1%，超出此前预期的8.8%，为1981年11月以来最大增幅；受此影响，市场提高了美联储7月加息100个基点的预期，美元指数周内持续攀升，全球大宗商品几乎全线走跌，周四盘中美油触及90.56美元/桶，回吐了自俄乌冲突以来的全部涨幅；此后周五受亚特兰大联储主席博斯蒂克及圣路易斯联储主席布拉德偏“鸽”言论，以及沙特王储穆罕默德表示沙特已没有额外的能力将原油产量提高到更高水平影响，原油跌幅有所缩窄。库存方面，美国7月8日当周EIA原油库存意外上升325.4万桶，预期减少15.4万桶。后市来看，随着美联储加息预期不减，欧美各国经济衰退风险有所上升，原油需求有所降温，预计油价在短期将有所承压；俄乌冲突的中长期存在，伊朗原油难以重回国际市场，预计油价将在长期偏高位震荡。 　　本周硫磺价格跌幅加剧，根据百川盈孚数据，硫磺市场均价收报1800元/吨，收盘价周跌幅30.77%。本轮硫磺自5月下旬开始下跌，当前市场价较高点4100元/吨已大幅下跌56.10%，高于同期油价跌幅。本周硫磺价格下跌的原因主要来自库存压力及下游需求低迷，各厂家为了缓解高库存压力，纷纷降价促销，挂牌公示价格虚高，实际成交大多已跌至1700~2000元/吨附近，买方压价坚决，“买涨不买跌”气氛浓郁。下游方面，磷肥等行业开工率低迷，需求量有限，以小单采购，消耗工厂库存为主。后市来看，硫磺国内价格现已低于外盘价格，但磷肥厂商库存较为充足，开工率较低，国内硫磺市场缺乏利好引领，需密切关注卡塔尔月度销售招标能否带来部分价格指引。 　　本周丙烯酸价格延续弱势，根据百川盈孚数据，丙烯酸市场均价收报8800元/吨，收盘价周跌幅12.00%。本轮丙烯酸自2月中旬开始下跌，当前市场价较高点15600元/吨已下跌43.59%。本周丙烯酸价格下行的原因主要来自于需求端，下游丙烯酸酯类市场需求低迷，价格持续弱势，本周受地产产业链消息影响，丙烯酸酯终端观望气氛较浓，商谈积极性弱。供应端则对市场存有一定支撑。装置方面，扬子巴斯夫、台塑宁波、南通万州、泰兴金江、福建滨海、江门谦信丙烯酸及酯装置仍停车检修中；本周另有上海华谊丙烯酸及酯装置计划外检修；泰兴昇科丙烯酸装置开工负荷低位。主流厂商装置出现计划外检修，丙烯酸市场供应有所缩减。原料方面，本周丙烯出现小幅上涨，市场均价收报7415元/吨，周环比上涨0.54%，主要由于华北以及华东区域内某大型PDH装置停车，场内现货流通量有所减少。后市来看，下游丙烯酸酯短期内需求颓势难改，丙烯酸中短期走势预计维持弱势运行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的22.8%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的56.7%分位数。复工复产叠加政策利好，预计行业整体走势向好。7月份建议关注内需稳增长政策发力主线，外需关注国内外价差扩大带来的化工品出口提升，以及高增长公司尤其前期超跌的成长个股的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团等。 　　7月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局 7 月 15 日发布的数据显示，二季度，全国工业产能利用率为75.1%，比上年同期下降 3.3 个百分点。其中，化学原料和化学制品制造业产能利用率为 77.7%，比上年同期下降 2.3 个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 6.9%，为 97.59 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周液体蛋氨酸/固体蛋氨酸价格分别上涨 3.2%/1.3%； 尿素/电石法 PVC/橡胶/乙烯法 PVC/氨纶/乙二醇/醋酸/聚合 MDI/轻质纯碱/DMF/重质纯碱/纯 MDI/粘胶短纤价格分别下跌7.4%/7.0%/5.9%/5.6%/5.1%/4.6%/4.1%/3.5%/3.3%/2.6%/2.4%/1.8%/0.3%； 钛白粉/TDI/VA/VE/烧碱/粘胶长丝/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 美国 LPG（ TEXAS）（ +17.5%）、液氧（上海）（ +15.4%）、液氮（上海）（ +11.8%）、环氧氯丙烷（华东）（ +9.3%）、高效氯氟氰菊酯（ +7.7%）。蛋氨酸： 本周国内蛋氨酸市场价格小幅上涨，市场购销有所好转，询单量增加。从需求面来看，淘汰蛋毛鸡价格稳中有涨。新开产蛋鸡数量增加，淘汰鸡出栏量呈前少后缓慢增加的趋势;养殖户信心仍在，延淘情绪不减，预计淘鸡价格短期仍偏强运行。总的来说，预计短期内蛋氨酸价格将稳中略强运行。后市走势需关注厂商供货状况变化。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 3.89%，沪深 300 指数较上周下跌 4.07%。基础化工板块跑赢大盘 0.18 个百分点，涨幅居于所有板块第 18 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（ +3.69%），轮胎（ +1.68%），其他塑料制品（ +0.43%）。 　　重点关注子行业观点 　　（ 1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化， 农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、 润丰股份、 广信股份、 利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（ 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（ 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域； 重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（ 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升； 重点推荐万华化学、 华鲁恒升、 新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　行业观点 　　医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。 局部疫情对线下诊疗的影响缓解，眼科、口腔等专科医疗服务旺季来临。招飞、征兵体检等刚性需求放量，网课时间延长，催化暑假屈光视光需求高涨。肿瘤医疗服务行业市场空间广阔，行业供需错配的矛盾突出。辅助生殖服务的改善型需求充沛，有望为民营辅助生殖机构贡献新的增长点。建议重点关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头企业暑期业绩反弹机会。 　　 医疗器械：控费政策进入常态化阶段，创新产品景气度有望提升。 7 月 12日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》，计划对 14 个骨科脊柱类医用耗材产品系统类别实施带量采购，此次全国骨科脊柱类产品带量采购落地后，预计生产厂商仍有望保持合理的利润空间，但行业集中度将进一步提升，流通环节费用空间可能被压缩，有利于规范耗材采购和使用行为，改善行业生态。 DRG 对新药新技术除外支付，创新产品景气度再度提升。 7 月 13 日，北京市医保局发布《关于印发 CHS-DRG 付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，本次文件有望对市场起到正向催化作用，迎来板块创新企业整体估值修复。 　　生物制品：血制品十四五新批浆站持续突破，关注 HPV 疫苗高成长性。 生长激素逐步进入暑期销售旺季，关注后续疫情后恢复机遇，当前板块估值持续修复，政策预期逐步稳定充分，长春高新等头部公司股权激励计划明确，关注后续长春高新、安科生物等相关龙头公司的业绩与估值双重恢复。华兰生物河南再获批三家新浆站，血制品成长力突出；天坛生物中报业绩稳健增长，二季度环比提升明显；万泰生物中报业绩高预增，成长力优异。此外，南方省份流感病毒检测阳性率上升趋缓，持续关注流感后续演变情况。 　　消费医疗：头部企业业绩确定性提高，看好下半年板块持续恢复。 医美板块：维持业绩复苏态势判断， 华东医药新产品申请受理，医美行业持续释放积极信号。中药板块：我们持续推荐 OTC 行业标的，在老龄化和慢病发展的情况下，中药 OTC 的需求不断提升，叠加政策红利以及行业的消费属性，三四季度行业有望持续放量。药店板块：头部药房省域实力不断加强，看好行业集中度逐步提高。消费医疗器械：旺季已至，看好暑期医疗服务终端的角膜塑形镜、离焦镜、隐形牙套等消费医疗器械的持续放量。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为当前时点是加配医疗板块的重要机会窗口。 一方面， 随着第七批带量采购、关节和骨科集采的逐步落地，市场对集中采购的认知逐渐成熟， 医药板块的政策预期和情绪基本已经触达底部。 另一方面， 医疗板块整体半年报业绩处于相对低位， Q3、 Q4 反转和持续增长的空间较大， 下半年企业有望实现估值和业绩的双重修复。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、 新产业等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、新冠病毒变异带来疫情防控难度加大。