我们曾在 2019 年 7 月份深度报告《龙蟒佰利（ 002601）：成本全球领先、大型氯化法国内破局》中 1.3 节详细讨论了未来钛矿供需面的边际变化，并明确判断钛原料进入为期 3 年以上的景气上升通道。 今年二季度海外疫情爆发影响下，绝大多数化工品跌至甚至跌破 2015~2016 年低点， 钛白粉也从疫情前的 15000元/吨跌至 12500 元/吨、为 2016H2 以来的最低点的情况下，钛矿价格依然维持在 1350 元/吨以上，基本上验证了我们此前深度报告的钛矿减产逻辑和景气通道判断，并进一步证明钛矿的基本面非常强、明显强于钛白粉。 　　钛白粉每年自然需求增长约 20 万吨，对应钛原料（全部折算为 90%品位）约24 万吨，或钛精矿（全部折算为 47%）需求 96 万吨增长。 长周期宏观视角下，钛白粉需求增速与全球 GDP 增速基本匹配，过去 22 年复合增速 2.9%，短期年度之间由于库存周期的存在而有所波动。而全球钛原料的 90%用于钛白粉的生产， 其余 10%用于钛金属和焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在 0.9~1.0倍钛白粉需求增速，也就是 2.6%~2.9%（保守假设其余 10%的钛金属和焊接需求不增长，则钛原料需求增速约 2.9%*90%=2.6%）。 　　海外钛原料资源逐步枯竭、 品位下降同时缺乏资本开支， 国内钛矿供给失去弹性。 2019 年至今，虽然 Ikula、 Image、 Kenmare 均有钛原料扩产，但 Iluka 两个新项目、 Image 项目已经对市场供应的影响以反应充分，展望 2020H2-2022年的话， Sheffield、 Base 的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要 2023 年才能释放增量，而原预计 2021 年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的Atlas 项目也仅作为 Boonanarring 项目的替代性产能、且 Boonanarring 仍有 5年多服役期，因此 2020H2-2022 年期间基本仅有 Kenmare 的 30 万吨钛精矿增产较为确定。因此，。 　　判断钛原料整体来说未来 2 年大概率依然处于景气通道， 钛原料高度配套的公司最为受益。 Kenmare 每年不足 15 万吨的钛精矿增量仅能满足约 6 万吨钛白粉的钛原料需求（还未考虑潜在退出），远远不及钛白粉每年~20 万吨的自然需求增长，且 2021~2022 年期间由于补库存的存在，预计表观需求大于真实需求。具备钛原料配套的公司最为受益，能够享受钛矿环节带来的超额盈利。 　　投资策略： 持续强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白、安宁股份。 　　风险提示： 疫情二次冲击下的需求风险等。

　　眼科医疗器械是指用于检查、治疗眼部疾病或矫正视力的仪器。按照功能不同可将眼科医疗器械分为三类：检查类器械、视力矫正类器械及治疗类器械。自 2014 年起，中国眼科医疗器械行业一直保持着稳定快速的增长。头豹数据显示，2014-2018 年，中国眼科医疗器械行业市场规模从 52.5 亿元人民币增长到 80.0 亿元人民币，年复合增长率为 11.1%。头豹预计，未来五年，中国眼科医疗器械行业将保持10.0%的年复合增长率继续快速增长，到 2023 年，市场规模将达到 128.8 亿元人民币。 　　眼科医疗器械行业的技术不断取得突破，为解决眼部疾病提供了了更多的方案，也使眼科手术变得更加安全、便捷，创伤更小、恢复更快、效果更好。以人工晶体为例：人工晶体是人工合成材料制成的一种特殊透镜，是经手术植入眼睛里的精密光学部件。人工晶体的发明是眼科医疗器械领域的重大突破之一，解决了眼科诸多重大难以治愈的眼部疾病。 　　中国的眼科医疗器械行业正在由小而乱的状态转向规模化发展。拥有高新技术的企业，如苏州六六视觉、雷蒙光电、福达光电、成都三信医疗电子、天津迈达医学、上海轶德医疗设备有限公司正逐步通过高新技术扩大市场份额。拥有核心技术的大中型的眼科医疗器材企业在行业内部不断变强，并通过兼并收购其他中小企业，逐步拥有全行业、全产品覆盖能力，成为龙头企业。 　　资本将助力本土企业突破进口高端器械的技术封锁，实现与国际一流眼科医疗器械相抗衡的目标。本土高端眼科器械产品将会逐步替代价进口医疗器械，进而扩大市场份额。而销售高端眼科器械产品所产生的高额利润有助于这些龙头企业投入更多资金大力发展核心技术，进行科学研发，保持科技领先优势，形成良性循环。因此，眼科医疗器械行业有望乘着资本的东风，逐步提高自身科研和制造水平，加快进口替代进程，摆脱对进口高端医疗器械的依赖。

　　回顾2020年，化工品轮番表现 　　相信在2020年初，包括我们在内的绝大多数分析者对于今年石化产品利润判断是偏保守的，因产能投放压力较大。而今年的实际表现，主要石化产品盈利超出预期，尤其令人印象深刻的几个明星品种——PP、丙酮、PO、丁二烯等轮番涨价。 　　从现象到本质，今年化工品盈利为何好于预期？ 　　乍看上述产品涨价各有各的原因，背后却有相通的拉动因素。1）燃油型炼厂向化工型炼厂让利，“疫情下极低的炼厂开工”vs.“基本稳定的化工需求”；2）海外炼厂向中国炼厂让利，疫情率先恢复拉动需求率先恢复，以及贸易摩擦加剧，使中国部分化工品价格成为全球高地。 　　以疫情之眼窥未来，化工型炼厂优势长期存在 　　未来长时间内，化工品将成为石油需求的主要增量来源，而汽油柴油取暖燃烧等领域的需求将面临停滞甚至下降。那么，“燃油型炼厂向化工型炼厂让利”的逻辑就会长期存在，应该坚定看好化工品导向的民营大炼化。 　　风险提示：终端需求恢复慢于预期的风险；煤化工等替代路线成本大幅下降的风险。

　　投资观点及建议 　　本周变化：疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一，推荐扬农化工。 　　子行业观点：（1）纺织服装需求明显回升，棉花粘胶价差历史高位推动粘胶布销售增长明显，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）海外需求复苏，DMC 供给偏紧，有机硅产业链全线提价，继续推荐硅橡胶龙头硅宝科技。（4）Q3 国内外电动汽车销售大幅增长，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（5）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（6）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌 0.93%，沪深 300 指数较上周下跌 0.49%。基础化工板块跑输大盘 0.44 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氮肥 5.05%，氨纶 3.76%，其他化学原料 2.8%，钾肥 1.84%，轮胎 1.63%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价下跌 10.19%，为 35.79 美元/桶。我们跟踪的 165 个化工品中，68 个上涨、39 个持平、58 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：DMF（23.86%）、液氯（15.87%）、乙丙橡胶（14.45%）、苯酐（13.68%）、盐酸（12.86%）、EVA（12.00%）、聚合 MDI（9.51%）、PA66（8.89%）、有机硅 DMC（7.89%）、BDO（6.82%）等。 　　化纤：粘胶短纤 1.5D 报价 10400 元/吨，维持不变。粘胶长丝 120D 报价 36000元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 34500 元/吨，上涨 6.15%。内盘 PTA 报价3220 元/吨，下跌 5.43%。江浙涤纶短纤报价 5650 元/吨，下跌 2.59%。涤纶POY150D 报价 5180 元/吨，下跌 4.87 %。腈纶短纤 1.5D 报价 12000 元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1750 元/吨，上涨 1.74%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2000 元/吨，上涨 2.56%。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2200 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 1870 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3150 元，维持不变。华东草甘膦报价 25000 元/吨，维持不变。草铵膦市场价 15.75 万元/吨，上涨 3.28%。华东纯吡啶报价 17500 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 92500 元/吨，上涨3.93%。代森锰锌报价 20000 元/吨，上涨 2.56%。 　　聚氨酯：华东纯 MDI 报价 32500 元/吨，下跌 5.80%。华东聚合 MDI 报价 23900元/吨，上涨 9.38%。华东 TDI 报价 15500 元/吨，下跌 4.32%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15000 元/吨，上涨 1.69%。华东环氧丙烷报价 17600 元/吨，下跌 7.61%。上海拜耳 PC 报价 19000 元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 7158 元/吨，上涨 2.26%。华东乙烯法PVC 报价 7831 元/吨，上涨 3.04%。轻质纯碱报价 1750 元/吨，下跌 1.41%；重质纯碱报价 1975 元/吨，下跌 1.25%。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现收入21.73亿元（+52.6%），归母净利润5.66亿元（+95.04%），扣非后归母净利润5.56亿元（+97.92%）。单三季度公司实现收入5.66亿元，（+24.15%），归母净利润1.17亿元，（+39.79%），扣非后归母净利润1.16亿元，（+32.51%）。虽然慢病、优生等业务承压，但传染病检测业务增幅明显，带动业绩大幅上涨。 　　传染病板块业绩贡献突出，慢病板块稳步恢复 　　由于疫情蔓延，公司毛利率较高的传染病板块显著增长，致使公司前三季度毛利率达到71.54%，同比提高6.33个pp，净利率为26.11%，同比提高4.36个pp。传染病业务的高速增长，主要由新冠抗体检测试剂的强劲销售所带动；公司的慢病管理检测板块随着国内疫情好转逐渐回暖，门诊量和样本量持续恢复。并且公司慢病检测产品契合疫情下对医院安全快速检测的需求，在装机量和市场口碑上实现快速提升。另外，公司顺应疫情下“医药新基建”的政策趋势，积极推广“一平米实验室”的一体化解决方案，即在一平米的空间之内集成多种分析仪以实现新冠检测、炎症、心标、肝功、肾功等项目的快速检测，这是发展POCT平台的历史性机遇；在毒品（药物滥用）检测板块，公司在美国公司推行全新的薪酬激励与考核管理政策，逆势推动业绩增长；优生优培检测板块业绩受到疫情影响较大，正积极推进欧洲孕检市场产的产品结构更新换代，以新品带动销售的持续增长。 　　分级诊疗政策加自主研发实力双轮驱动有望实现海内外业绩共同增长 　　在分级诊疗政策实施和基层医疗建设下，POCT行业迎来扩容的良机，胸痛中心建设拉动公司心脑血管疾病产品的销售，POCT产品在临床科室的覆盖度迅速提升。研发上公司不断深入，产品管线推陈出新，在分子诊断平台的两家合资公司也已经正式成立，技术引进、产品导入等工作正在有序的开展中，在中长期将会对公司的主营业务收入带来增长。海外市场方面，政策趋严带动行业壁垒提升。作为POCT的头部企业，公司具备优秀的质量管理体系、产品注册说和产业化能力等，有望持续受益。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　万孚生物是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。我们预计公司20/21/22年净利润分别为5.44、7.24、9.47亿元，EPS分别为1.59、2.11、2.76元，目前股价对应PE分别为48、36、28倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场经营环境的不确定性、国内政策推进情况具有不确定性、新技术开发失败风险、竞争加剧导致利润空间下降、疫情进展具有不确定性等

　　重点行业观点 　　MDI行业：本周国内聚合MDI市场偏强上涨。上海亨斯迈公布11月份挂牌价23600元/吨，上海巴斯夫和万华化学也大幅提高11月份挂牌价至25000元/吨，前国内MDI处于检修季，供方仍掌握话语权，货源整体供应紧张。纯MDI：本周国内纯MDI市场高位区间震荡。上海科思创周度指导价29000元/吨，上海巴斯夫公布11月散水价格不低于29000元/吨，桶装价格不低于32000元/吨，货源供应紧张，亨斯迈和万华化学公布11月份挂牌价28000元/吨，较10月上涨8200元/吨，供盈及库存无历，行业内企业挺价态度坚决。 　　DMF行业：DMF供给有序，企业集中度高，产品价格持续上调，下半年纺服领域逐步进入旺季，上半年企业有序控量出货，江山装置退出，行业格局优化，产品价格维稳，8月份以来，下游需求逐步好转，产品价格偏强运行，行业出货仍相对有序，供给有限，需求支撑，库存压力不大，传统产品DMF价格持续上调，进入10月份下游需求持续，行业内安阳装置9月底重启，华鲁新增10万吨装置开工调试运行，预期短期产品维持偏强运行，目前产品下游浆料维持高开工状态，持续消耗产品库存，产品需求支撑良好，预计将在短期支撑产品价格高位震荡。 　　化肥行业：备肥需求逐步提升，出口支撑尿素、二铵等产品偏强运行。本周尿素山东及两河产品价格较上周上行20-100元/吨，即将进入11月，国内局部地区像东北及新疆地区的淡储采购逐步开启，支撑国内需求，同时印标落地，国内中标超出预期，支撑尿素价格持续提升；本周尿素开工日均产量14.78万吨，环比下行，供给压力减弱，建议关注环保对国内生产的影响及冬储采购情况；本周磷肥运行相对平稳，行业供给减弱，库存压力较少，一铵行业供给相对平稳，周度开工维持在57.54%，二铵受到部分装置停产影响，行业供给支撑减弱；而同时海外需求持续，出口需求支撑力度较强，逐步进入11月，冬储少量采购，伴随采购需求逐步开启，产品成本支撑逐步回升，厂家挺价情绪较强，建议关注后续冬储采购情况。 　　投资建议 　　我们建议可以关注以下两类标的：一是涨价确定超预期的标的，二是合理估值的高成长标的。关于涨价标的，我们认为需要符合需求恢复较佳+库存得到较好去化+供给端竞争格局较好协同性较佳才有较大的概率涨价超预期，分析下来，我们认为最佳的品种是MDI，相关标的为万华化学（国金化工十月金股）。关于合理估值的高成长标的，我们建议重点关注有机硅助剂龙头新亚强、车用尿素龙头龙蟠科技、胶黏剂龙头回天新材。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　供需基本面弱平衡持续，国际油价稳步回升。OPEC+对通过执行减产以抬升油价有一致性决策，保证了减产调节的灵活性和及时性，油价下行空间有限。年内美国的原油产量主要依靠新增油井（Drilled）和库存井（DUC）的支撑，产量的大幅回升可能要等到 2021 年油价进一步上涨后需求端受寒冬气候、疫苗推出等多重因素的刺激，2020 年末-2021 年原油去库存周期推动基本面回暖预期明确。我们认为，各产油国对大幅增产方面保持克制的基础上，2021 年疫苗时代需求的回升将拉动 Brent 油价至 45 美元/桶-55 美元/桶。 　　低油价环境下，关注成品油调价情况。现阶段原油价格高于“地板价”，成品油价格紧密跟随原油价格的波动而调整，长期来看，需求恢复的趋势明显，对零售价格上调预期有支撑，届时成品油批零价差将受益于零售价格上调而重新走扩。加油站企业的采购路径包括了加盟品牌供油、国有企业地区销售公司采购、山东地炼企业和民营大炼化企业等多样化的采购渠道。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局。 　　聚酯扩产能规模放量，关注终端需求复苏。国内大炼化格局呈现出民营企业项目投建投产领先于国有能源巨头的情形，项目建成投产越早的企业在本年度油价宽幅震荡的背景下，和二期项目投建的进程上均受益匪浅。聚酯产业链产能扩张紧锣密鼓，PX 进口依赖度逐年降低，PTA 产能过剩基调确定，随着疫苗落地，2021 年需求同比应有回升，密切关注春节后旺季行情走向，如果届时订单量持续性较强，则大概率行业景气度将修复进入向上周期。 　　烯烃产能层出不穷，进口替代有条不紊。C2 产业链，2021 年以后，我国还有超过 1300 万吨/年的乙烯产能规划建设中，乙烯进口依赖度将逐年降低。国内聚乙烯供需缺口扩大，C2 产业链盈利前景光明。C3 产业链，丙烯产能快速扩张时期暂时告一段落，疫情带动生产熔喷布所用的 225%聚丙烯需求暴增，需求量将持续高位，有利于改善聚丙烯弱平衡的供需面，扩大盈利空间。 　　维持行业“看好”评级：2020 年石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，但是我们认为，在一体化、技术成本优势和需求面的驱动下，聚酯产业链、轻质化原料烯烃和终端加油站行业三个方向将受益，维持行业“看好”评级。 　　相关上市公司：和顺石油（603353.SH）、桐昆股份（601233.SH） 、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH） 、恒逸石化（000703.SZ） 、卫星石化（002648.SZ） 　　风险因素：原油价格大幅波动；OPEC+减产协议执行不及预期；经济复苏增速不及预期；聚酯需求提升不及预期；石化项目规划建设进度不及预期。

　　2020年回顾：在新冠疫情和国际油价大幅波动的影响下，国内化工产品价格也经历了较大的波动，但在三季度国内经济复苏的强劲推动下，MDI、PO、DMC、炭黑等产品价格出现了明显的大幅反弹，国内化工供需进入新的再平衡阶段。 　　2021年展望：我们认为2021年在全球经济复苏的大背景下，终端汽车、房地产、消费品、纺织品等需求有望明显改善，看好国内化工景气度整体上行，我们重点推荐化工细分行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长。 　　2021年化工行业选股思路： 　　下游需求复苏强劲，全球行业集中度继续提升，看好MDI价格周期性上涨，重点推荐标的：万华化学(600309)。 　　全球农药景气度有望底部复苏，持续推荐国内细分品种龙头，重点推荐标的：扬农化工(600486)和利尔化学(002258)。 　　柴油车国六标准实施，沸石环保材料需求高速增长，OLED手机渗透率提高，OLED有机发光材料销售有望实现放量。重点推荐标的：万润股份(002643)。 　　我们仍然看好未来新能源汽车的发展前景，将带动上游锂电材料需求。重点推荐标的：新宙邦(300037)。 　　看好芳纶行业国产化替代、产业结构调整带来的投资机会。重点推荐标的：泰和新材(002254)。 　　欧洲市场政策强势推动，看好国内生物柴油行业发展进入黄金阶段，重点推荐标的：卓越新能(688196)。 　　风险提示：相应化工产品价格或下跌的风险；下游需求或不及预期的风险。

　　连锁社区诊所是以社区医疗为发展基础，以连锁化为特色，其服务患者作为医疗服务的核心。连锁社区诊所的用户以老人、幼儿和女性为主，主要业务以常见病、多发病的治疗、慢性病管理、后期康复为主，连锁社区诊所的选址一般开设在中产阶层的生活聚集地，中等规模的生活社区，甚至会直接和房地产公司合作开设新型社区诊所，2014-2018 年期间，中国连锁社区诊所行业以 9.4%的年复合增长率高速增长，到 2018 年，中国连锁社区诊所行业市场规模达到 10.9 千亿元人民币未来五年，医疗废物处理行业市场规模将保持高速增长。 　　互联网医疗公司一直以线上运营模式为主，拥有一定的获客能力，并建立了良好的口碑，但是在商业变现能力上遇到巨大阻碍，如何将线上流量变现是当下互联网医疗企业一直亟需解决的难题。随着国家大力提倡分级诊疗新模式，贴近基层的连锁社区诊所可以作为互联网医疗公司完美的线下变现入口，将线上流量导流到社区诊所，成为当前互联网医疗企业尝试商业变现的路径。 　　在深化医疗改革的大背景下，鼓励社会办医已成为医药行业发展的必然趋势。国家对社会资本进入医疗服务领域的准入政策经历了从宏观到微观，不断深化和细化的过程。随着国家政策的逐步开放，大批医生从体制内的医院走出来，开办自己的私人诊所，因此，社区私人诊所的数量迅速增加。 　　中国的社会发展阶段和人口结构的变化为基层医疗的发展创造了条件，使得未来中国基层医疗将重点开展康复护理、慢性病防治、医养结合等服务。在老龄化的社会人口结构背景下，现有的医疗体系无法满足下游诊疗服务的市场需求，因此为社区基层医疗体系的发展创造了条件。

　　通化东宝(600867) 　　前三季度公司归母净利润同比提升 9.82%， 单三季度加速增长 　　公司发布 2020 年三季报， 公司实现收入 21.86 亿元，同比+6.24%，归母净利润 7.56 亿元，同比+9.82%，扣非后归母净利润 7.52 亿元，同比+9.3%。单三季度实现收入 7.11 亿元，同比+14.18%，归母净利润 2.14 亿元，同比+37.41%，扣非后归母净利润 2.1 亿元，同比+29.25%。 公司经营性现金流净额为 8.49 亿元，同比-10.37%。 随着甘精胰岛素市场的不断开发，有望带动业绩快速增长。 　　甘精胰岛素市场开发工作效果良好， 开始逐步放量 　　公司研究开发的甘精胰岛素于 2 月初成功上市销售，上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作，虽然受到疫情影响，但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通，取得了良好的效果。上半年，已经实现了 19 省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基础；目前已开发的二级以上医院 1,100 多家，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，甘精胰岛素的市场开发工作不断推进，有望逐步放量，长期看有望成为公司业务新支柱。 　　前三季度公司毛利率为 78.9%，同比+4.15 个 pp。 期间费用率为 39.17%，同比+3.05 个 pp。其中销售费用率为 28.99%，同比+1.92 个 pp，管理费用率为 6.07%，同比+0.36 个 pp，财务费用率为 0.36%，同比-0.28 个 pp。净利率为 34.46%，同比+1.11 个 pp。 　　研发项目积极推进，公司产品布局丰富 　　公司前三季度研发费用率为 3.75%，同比+1.04 个 pp。公司致力于糖尿病药物的研发和生产，产品管线日益丰富，为公司未来发展形成了强力支撑。超速效赖脯胰岛素注射液（ THDB0206） 于 9 月获得临床批件； 门冬胰岛素发补已完成，正在审评阶段；门冬胰岛素 30 注射液已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素 50 注射液数据收集管理即将完成，计划 4 季度完成总结报告；地特胰岛素不再进行申报，加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。赖脯胰岛素及 25R、 50R 计划于 4季度开始病例入选；胰岛素基础餐时组合（ THDB0207）预计 4 季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。其他重点产品方面，利拉鲁肽注射液 3 季度已完成Ⅲ期临床全部病例入组，度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。 　　看好公司未来发展，维持“买入”评级 　　我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.48、 0.58、 0.69 元，对应 PE 分别为 30、25、 21 倍，看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售，维持“买入”评级。 　　风险提示： 甘精胰岛素销售低于预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期，集采超预期