华东医药21年年报及22Q1季报点评：医药环比改善+医美业绩亮眼，预期逐季向好

中心思想 业绩短期承压，环比修复趋势确立 2021年华东医药归母净利润同比下降18.4%，主要受医保谈判及集采降价冲击，医药工业短期承压。但2022年Q1展现环比修复态势：核心子公司中美华东营收环比增长20%，扣非净利润环比增长48%；同口径扣非净利润同比实现+1.7%的正增长。医药商业稳健增长5.2%，工业微生物业务营收同比+69%，外部订单需求持续高增，表明公司正逐步消化降价影响，业绩拐点已现。 医美业务成新增长极，长期前景向好 医美板块成为公司最耀眼的增长引擎：2021年医美业务（剔除华东宁波）营收同比增长123%，其中国内医美增长183%，海外医美增长109%。明星产品“少女针”上市首年即表现超预期，2021年贡献收入1.85亿元，2022Q1再获1.57亿元，已签约400家机构；海外子公司Sinclair首次实现经营性盈利，2022Q1营收创历史新高（同比+163%）。叠加后续丰富的在研管线（14款）及能量源设备布局，医美业务有望持续贡献重要增量，驱动公司整体估值提升。 主要内容 医药工业与商业承压修复，盈利能力改善 业绩概览：2021年全年营收345.6亿元（+2.6%），归母净利润23.0亿元（-18.4%），扣非净利润21.9亿元（-9.9%）。2022Q1营收89.3亿元（+0.4%），归母净利润7.0亿元（-7.1%），但剔除华东宁波清算影响后，同口径扣非净利润同比+1.7%，显示经营质量边际改善。 医药业务：2021年医药工业收入105亿元（-7.7%），其中中美华东营收101.1亿元（-8.4%），净利润20.9亿元（-10.3%）；工业微生物营收4.2亿元（+69%）。2022Q1中美华东营收27.9亿元（同比-10%，环比+20%），扣非净利润5.8亿元（同比-13%，环比+48%），环比企稳回升。医药商业2021年营收242亿元（+5.2%），保持稳健。 盈利能力：2021年毛利率30.7%（-2.4pp），净利率6.8%（-1.9pp）；2022Q1毛利率33.8%（-1.0pp），净利率8.0%（-0.7pp）。销售费用率持续下降（2022Q1为16.0%，同比-2.5pp），管理及研发费用率有所提升，整体费用控制良好，为后续盈利修复奠定基础。 医美业务高增及长期战略布局 医美业务：2021年国内医美营收3.7亿元（+183%），海外医美营收6.7亿元（+109%）。子公司欣可丽美学（少女针）2021年收入1.85亿元，2022Q1再收1.57亿元，已超越原代理业务利润贡献；Sinclair 2021年营收6.7亿元，2022Q1营收2.6亿元（创单季新高），首次实现经营性盈利。海外防疫放松后，全年增长有望持续。 长期看好：公司三大板块协同推进——医药工业方面，通过引进多款创新生物药及布局工业微生物（收购华昌高科、设立湖北美琪），江东二期已投产；医药商业方面，拓展供应链配送范围（金华中心库启用），覆盖乡镇级终端；医美方面，海内外已上市21款、在研14款，覆盖面部填充、能量源设备等，新品MaiLi®玻尿酸、Lanluma®刺激剂表现亮眼，冷触美容仪酷雪（F0）获批上市。 盈利预测及估值：预计2022-2024年归母净利润分别为28.4/37.3/45.4亿元，同比+23.6%/+31.3%/+21.5%，当前PE为20/15/12倍，维持“买入”评级。 总结 华东医药2021年年报及2022年一季报显示，公司正经历集采降价的阵痛期，但2022Q1已出现明显的环比修复迹象，医药工业核心业务企稳回升，工业微生物维持高增长。医美业务呈现爆发式增长，少女针、海外Sinclair等成为关键增量来源，公司整体盈利能力虽短期下滑但费用控制良好。长期来看，公司通过创新药引进、工业微生物战略以及丰富的医美产品管线，三大板块齐头并进，有望在2022-2024年实现归母净利润复合增速约25%，当前估值具备吸引力。