化工产品价格指数触底回升。2020年年初至今，国际原油价格经历了一轮大幅震荡。截至目前，由于国外疫情出现二次爆发，加剧原油需求担忧，加之利比亚恢复原油供应，油价承压，低位震荡。2020年上半年，随着原油价格的崩盘，化工产品价格指数急速下行，一度达到近五年以来的新低，2016年以来的全面景气周期结束。此后，随着下游需求的逐步复苏，原油价格缓慢回升，CCPI及PPI同比增速均出现回暖。 　　行业供需情况逐步回暖，景气回升。（1）供给端：化工行业固定资产投资完成额在2016年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于2019年开始出现回落；2020年一季度受疫情影响，化工行业固定资产投资完成额出现大幅下滑，并于二、三季度逐步回暖。（2）需求端：2020年前三季度化工行业几大需求端除涉及外贸的部分外，其他方面均有明显复苏，需求逐渐回暖。 　　基础化工行业2020年前三季度业绩表现。（1）基础化工行业2020年前三季度营业收入同比下滑3.21%，归母净利润同比下滑11.67%，较上半年有明显好转，但业绩增速排名仍然相对靠后。（2）整体看来，行业盈利情况较上年同期基本持平，增速有所回暖；行业在建工程快速增长，同比增速整体呈上升趋势；经营性现金流持续稳定上升，行业整体回暖趋势凸显。（3）细分子行业表现分化，综合各业绩指标，2020年前三季度景气程度最高的细分子行业为改性塑料行业。 　　基础化工行业2020年第三季度业绩表现。第三季度疫情对经济的影响逐渐消退。基础化工行业在2020年二季度回暖明显，三季度平稳运行，营业收入环比下降2.70%，归母净利润环比下降1.74%，整体排名靠后。行业单季度归母净利润相较上年同期实现正增长，扭转了前两季度的同比负增长趋势，需求复苏、景气回升趋势明显。 　　投资建议。展望后市，全球化工品需求复苏有望继续改善化工产品供需格局，行业景气程度继续回升，建议关注近需求端投资机会及出口型化工企业投资机会。在化工新材料方面，我们应更多关注石化和化工行业十四五规划指南发布会上提出的重点发展产业。我们建议关注具备如下特点的行业及公司：（1）需求复苏带来的近需求端机会；（2）出口型化工企业投资机会；（3）“十四五”规划重点发展的新材料产业。建议关注龙蟒佰利（002601.SZ）、万华化学（600309.SH）、新和成（002001.SZ）、万润股份（002643.SZ）、光威复材（300699.SZ）。 　　风险提示： 　　宏观经济不及预期风险，新冠疫情持续大范围扩张风险，油价大幅波动风险，环保督察政策变动风险，系统性风险。

　　第三季度国内下游复苏，海外需求回暖，同时以纺服为代表的一些订单出现回流， 化工行业需求转好，业绩环比改善。维持行业强于大市评级。重点关注龙头企业。 　　主要观点 　　三季度业绩环比改善。 2020 年前三季度全行业营业收入同比下滑19.01%，归母净利润同比下滑 18.55%， 较上半年 降幅显著收窄。 毛利率、净利率分别为 18.84%和 3.65%，同比分别上升 2.7pct 和 0.02pct； ROE（摊薄）为 5.33%， 二季度末的数值为 1.4%。 全行业三季度单季度收入环比增长 4.06%，归母净利润环比增长 54.56%。 　　子行业分化显著。 2020 年前三季度，以毛利率和 ROE 的提升作为盈利能力的判断， 改性塑料、 轮胎、 炭黑、 其他塑料制品、 氨纶等行业均有提升；从投资支出来看， 其他化学原料、维纶等行业的增幅最大。 　　投资建议 　　展望后市，我们继续乐观。 从化工品的价格情况来看， 10 月份国际油价环比 9 月微跌不足 1%，我们跟踪的重点产品中约 60%化工产品价格环比 9 月份上涨，其中涨幅超过 10%的产品接近 20%。与 2019 年同期相比，约 38%的化工产品价格同比上涨。其中 MDI/DMF/环氧丙烷等产品更是在短期内出现了较大幅度的涨价。 　　需求端来看，内需持续恢复，海外复苏延续利于出口改善。下游汽车行业迎来上行周期，近期纺织服装等订单较为火爆。 化工行业及下游部分领域有望迎来新一轮补库，化工产品价格强势有望延续。 另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。供给端行业以及未来扩产更多集中于优势龙头企业。 从估值的角度， 截至 2020 年 11 月 8 日， 申万化工一级的动态 PE 为 28.6，动态 PB 为 2.37， 估值处于低位，存在修复空间。 维持行业“强于大市”评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。 重点关注以下几条主线： 　　1、集中度提升，供给格局优化：一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐联化科技、利尔化学。二是维生素供给端格局优化，推荐新和成。三是减水剂行业集中度提升，推荐苏博特。 　　 2、自主可控，进口替代：一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、金禾实业等。 　　 3、民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。 　　4、行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：油价异常波动风险；疫情持续时间与影响面超预期。

　　事件 　　11 月 9 日， 辉瑞（Pfizer）公布了其候选 mRNA 新冠疫苗三期临床中期分析数据，在 94 名新冠感染受试者中，研发的 mRNA 疫苗证明了高于 90%的有效性，并计划下周向美国 FDA 提交疫苗紧急使用授权。辉瑞称，预计今年年底前生产 5000 万剂新冠 mRNA 疫苗，足够 2500 万人注射，到 2021 年扩大至 13 亿剂。 　　点评 　　2020 年疫情导致原油、天然气及相关化学品需求下降， 产品价格大幅下跌。 2021年我们有如下判断：1、疫苗出来后，疫情在全球对油气等产品的需求影响减弱；2、OPEC 限产仍然能够维持，并有望延续到 2022 年；3、根据“十四五”规划，我国将加强国内油气勘探开发，加快油气储备建设，加快全国干线油气管道建设。 　　原油：2021 年原油价格有望大幅反弹，乐观预计明年布伦特油价有望超过 60美元/桶。2020 年原油价格受到疫情的影响出现大幅下跌，9 月份再次受欧美疫情的影响，价格下跌到 30 多美元。我们预计，2021 年在疫苗的影响下，欧美疫情再次爆发的可能性及严重程度都有望减弱，对原油需求的边际影响也在减弱，原油需求有望恢复到 2019 年的水平。从供给上看， OPEC 限产仍将延续，并有望持续到 2022 年，拜登反对特朗普的传统能源政策，美国页岩油产量难以大幅提升，全球原油将处于快速去库存状态，从而带动油价大幅反弹。 　　石化产品：成品油、PX、PTA、MEG、MDI、环氧丙烷等石化产品将受益原油价格上涨而出现明显恢复，并受益欧美需求恢复而增加出口。 2020 年 3 季度，受益我国经济的快速恢复，国内成品油及相关石化产品需求也在快速增长，三季度大部分产品的产量接近或超过去年同期。 2021 年我们预计，随着全球经济的逐步好转，相关出口的石化产品有望迎来需求增长，从而带动相关产品的产量和价格的进一步增长。 　　石油公司的业绩将逐步恢复。相关标的有中国石化。今年前三季度，中石化资本支出下滑 7%，中海油资本支出下滑 5.8%，中石油付现资本性支出同比下降7.8%，三桶油资本支出降幅明显小于预期。2020 年油服公司业绩普遍好于2014-2015 年行业低谷时的业绩。2021 年油服行业有望再次进入景气区间，相关标的有杰瑞股份、中油工程、中海油服。 　　国内大炼化逐步投产，并且油价将带动产品价格上涨。 相关标的有：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、卫星石化、上海石化等。 　　给予行业“增持”评级：推荐中国石化、油服及大炼化企业。 　　风险提示：疫情持续使石化产品需求不足，疫苗研发滞后。

　　康华生物(300841) 　　推荐逻辑：（1）我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态，公司目前产能500万支/年，预计2022年或2023年IPO募投温江项目可投产，业绩有望翻倍；（2）公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业，对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势，预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。（3）公司在研品种优质丰富，多为升级产品、有望填补国内空白。 　　国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好，免疫原性更高，2020年前三季度批签发量占比仅4.6%，随着需求升级，未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014年上市销售，目前仍是国内独家，仅有2家潜在竞争对手已完成Ⅲ期临床试验，其余大多处于临床Ⅲ期试验阶段或研发早期阶段。公司作为国内首家生产企业，生产工艺成熟、产品质量稳定，具有产品和销售端的先发优势，已覆盖全国疾控中心约2000家。公司募投产能预计在2022~2023年投产，从500万支/年增长至1100万支/年，产能翻倍，收入有望同步增长，同时预计销售费用率逐渐降低，盈利质量稳定提升。 　　多个在研品种逐步推进中。公司不断加大研发投入，2020年前三季度研发费用3737万元，同比提升300%，主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台基础上，在研品种包括Hib疫苗、百白破三联苗、DTaP-Hib四联苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、流脑结合疫苗等多个产品升级换代、国内空白品种，均处于临床前研究阶段，奠定公司长期发展基础。 　　盈利预测与投资建议。根据公司产能建设情况，预计2020-2022年营业收入分别为11亿元、16亿元及21.5亿元，归母净利润分别为4.3亿元、6.7亿元及9.2亿元，未来三年归母净利润CAGR为70%，EPS分别为7.16元、11.10元、15.33元。考虑到公司人二倍体细胞狂犬病疫苗优势明显，参考可比公司平均估值，我们给予公司2020年90倍PE，对应目标价为644.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期；竞争对手上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险；产品结构单一的风险。

　　华大基因(300676) 　　事件：近期公司发布2020年三季报，前三季度实现收入67.5亿元（+225.8%），归母净利润27.1亿元（+901.7%），扣非归母净利润26.6亿元（+1066.1%）。 　　新冠检测试剂需求持续旺盛，公司盈利能力高企。分季度看，Q1/Q2/Q3单季度收入分别是7.9/33.2/26.4亿元，同比增速分别为+35.8%/+368%/+238.6%，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润1.4/15.1/10.5亿元，同比增速分别为+42.6%/+1414.8%/+1361.5%，受海外疫情持续蔓延的影响，新冠检测试剂需求持续大增，Q3单季度收入、净利润延续高增长。从盈利能力看，前三季度毛利率64.6%（+9pp），四费率16.7%（-21.4pp），其中销售费用率7.4%（-14.4pp），管理费用率3.8%（-2.1pp），研发费用率3.8%（-7.2pp），财务费用率1.8%（+2.2pp），上述因素导致净利率维持高位。 　　常规业务逐步恢复，新冠检测试剂需求有望常态化。分业务看，公司常规业务板块前三季度受新冠疫情影响有一定承压，随着国内疫情防控，常规业务已经逐步恢复，其中生育健康基础研究和临床应用服务业务受疫情影响较小，预计前三季度基本恢复正常，后续随着海外市场的拓展和高端产品渗透率的提升，该业务有望稳健增长；肿瘤防控及转化医学类服务第三季度基本恢复，预计全年收样同比仍有所增长；多组学大数据服务与合成业务恢复较慢，随着公司产品升级和成本优化，后续有望恢复。受疫情拉动，感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务今年大幅增长，贡献了主要的收入和净利润增量，预计2021年新冠检测试剂仍将维持常态化的高需求状态。 　　业务布局逐渐明晰，分子诊断龙头把握机遇强势崛起。公司业务布局生育健康类服务、肿瘤防控类服务、病原感染类服务、多组学大数据与合成业务、精准医学检测综合解决方案等5大业务板块。凭借多年持续高研发投入，各板块新产品不断获批，本轮疫情有助于公司实现全球化、多业务拓展。 　　盈利预测与投资建议。假设2020~2022年新冠检测试剂销量分别为8000、4000、2000万人份，预计2020~2022年归母净利润分别为34.7、18、10.9亿元，暂不考虑增发摊薄，预计2020-2022年EPS8.67、4.50、2.71元，维持“持有”评级。 　　风险提示：新冠检测试剂盒销售不及预期、新业务拓展不及预期、政策风险、新产品研发不及预期。

　　海普瑞(002399) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布三季报，前三季度实现收入35.4亿元，同比约+12.9%，实现归母净利润7.1亿元，同比约+7.6%，扣非后7.1亿元，同比约+5.6%；单三季度实现收入8.8亿元，同比约-12.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比约+2%，扣非后1亿元，同比约-35%。业绩整体符合预期。 　　肝素制剂业务稳健增长，单季度原料药波动较大。公司前三季度肝素制剂累计销售额约为9.3亿元，同比约+29%，毛利率约为45%；肝素原料药业务实现收入约18亿元，同比+6%，其中单三季度实现收入约3.3亿元，同比-23%，主要是因为公司主要客户三季度选择暂时降低库存，采购量有所减少导致。前三季度原料药业务毛利率约为43%，奠定全年盈利质量上行基础。公司是肝素原料药龙头企业，坚持肝素产业链一体化战略，依诺肝素制剂获得欧洲市场广泛认可，2019年市占率约为18%。随着公司陆续突破欧盟市场、进入美国市场，未来有望凭借产品实力，持续提升规范市场的份额，顺利推进全球布局。 　　打造肝素产业链一体化，生物CDMO提质增长。公司通过赛湾生物和SPL双平台开展CDMO业务，专业及服务壁垒更高，前三季度共实现收入5.8亿元，同比+16%，其中单三季度实现收入约为2亿元，同比约+16%，增幅同比有所提升。赛湾生物新增pDNA生产设施，业务拓展至基因治疗领域，有望受益于基因治疗研究快速增长，生物CDMO将成为公司利润增长的重要驱动力。 　　布局全球First-in-class创新药，打开公司中长期成长空间。公司通过投资布局了涵盖肿瘤免疫、II型糖尿病并发症、耐药菌等多个新型疗法需求较大的创新药研发领域，Oregovomab、RVX208、AR-301等产品已进入关键临床阶段，公司拥有其大中华区商业化权利，未来有望打开公司中长期成长空间。 　　盈利预测与投资建议。微调公司盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为10亿元、12亿元、15.5亿元，考虑到股本变化对应EPS为0.69、0.83、1.05元，对应PE为33、26、22倍。公司肝素原料药和制剂一体化，大分子CDMO+创新药打开成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：依诺肝素制剂销售不及预期，创新药研发失败风险。

　　【PVC创三年新高】 　　11月初国内PVC市场继续探涨，目前华东区电石法价格接近7500元/吨，乙烯法也迈向8000元/吨的大关，创三年新高。近期西北地区不少装置集中检修，国内供应收紧；下游房地产需求见好；同时欧美装置开工不稳，外盘价格拉涨；此外，新冠疫情隐患仍在，糊树脂行情火热，多重利好推动市场上行。相较于不少经过“金九银十”的拉涨后仍处于价格低谷的产品，2020年PVC市场表现可圈可点。 　　2020年受疫情影响，PVC新增产能有限。原计划投产的近500万吨装置多数延期。据化工在线统计，截止到10月底，仅有青岛海湾化学40万吨/年的乙烯法PVC和中泰化学10万吨糊树脂装置顺利投产（去年年底宣布投产的装置不计入）。今年年底之前万华化学40万吨装置投产的可能性较大，其他多具有不确定性，预计今年新增产能或在100万吨附近，年增长不足4%。 　　除了疫情的影响之外，国家对PVC项目的限制也是产能扩增迟缓的原因之一。截止到2019年年底，我国PVC总产能约2600万吨（含糊树脂120万吨），自给率达到99%，产业已经处于饱和状态。此外，部分老旧装置在生产过程中具有安全隐患，近年来产业生产事故频发，给社会带来了一些不好的影响。2019年4月，发改委发布《产业结构调整指导目录》，其中对20万吨以下的电石法PVC和30万吨以下的乙烯法PVC做出了明确的限制。 　　从进出口方面来看，我国PVC进出口数量这几年较为稳定，但是2020年有所不同。海关数据显示，2020年1-9月我国PVC进口量（包括糊树脂）达到91.4万吨，较去年同期增长61.8%；1-9月出口量为36.9万吨，同比下降17.8%。去年10月底，我国对美国、韩国、日本和台湾地区PVC的反倾销到期，导致今年PVC进口量增长显著。至于出口方面，新冠疫情导致国内出口贸易骤减，主要出口地印度因中印边界冲突及封城原因出口量大幅下滑。今年国庆前后，商务部发布对美国PVC进口开始反倾销和反补贴调查。反倾销政策将给四季度进口量带来一定的减量，毕竟近几年美国因页岩气革命PVC产能也是增长明显，对我国市场产生威胁。 　　最后从下游来看，尽管传统淡季即将到来，但是在年前的购物旺季的加持下，PVC行业淡季不淡，尤其是终端房地产市场，对管材和型材的需求较为强劲。此外，进入冬季之后，北半球气候变冷，疫情方面仍需严阵以待，PVC糊树脂的价格居高不下，对PVC期/现货市场都产生一定的支撑。 　　整体来看，目前PVC市场已经创下三年以来的最高水平，后市继续拉涨动力稍显不足，待此波装置检修结束，市场或有窄幅回调预期。但是以二、三季度的表现和后市供需预测来看，市场抗跌性较强，大幅回落的可能性不大，年前或将维持高位整理态势。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（11月06日），上证综指收于3312.16点，较上周五（10月30日）的3224.53点上涨2.72%；创业板指报2733.07点，较上周五上涨2.91%。新材料指数报3397.46点，较上周五上涨5.37%，跑赢创业板指2.47%；半导体材料指数报1720.53点，较上周五上涨4.35%，跑赢创业板指1.44%；液晶显示指数报10356.52点，较上周五上涨3.72%，跑赢创业板指0.81%；OLED指数报2853.7点，较上周五上涨4.47%，跑赢创业板指1.56%；尾气治理指数报2132.55点，较上周五上涨6.97%，跑赢创业板指4.06%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有82只周度上涨（占比82%），有17只周度下跌（占比17%）。7日涨幅前五名的个股分别是：同益股份、宏昌电子、上海新阳、万顺新材、华正新材；7日跌幅前五名的个股分别是：银禧科技、建龙微纳、江丰电子、飞凯材料、新纶科技。 　　开源化工新材料周观察：光学膜行业技术壁垒最高的领域之一——PET基膜光学基膜是以聚酯切片为主要原材料，经过双向拉伸工艺制备而成的一类具有优异光学性能的光学级聚酯薄膜。由于光学基膜要求具备低雾度、高透光率、高表面光洁度、厚度公差小等出色的光学性能，所以对原材料、加工设备、车间洁净度等都有很高的要求，因此光学基膜是光学膜行业技术壁垒最高的领域之一。通常情况下，背光模组需要1张反射膜，2张扩散膜，2张增亮膜，2018年全球光学基膜市场需求约为8.9万平方米。光学基膜作为扩散膜和增亮膜的基膜，将受液晶显示行业的稳定发展以及大屏化的主流趋势的有效带动而平稳增长。我国液晶显示行业所需的光学基膜长期以来严重依赖进口，目前大陆投建的光学基膜产线有十余条，但多数因关键环节制程技术和生产经验的缺失，产品表观质量不及进口，暂时无法打入主流供应体系。长阳科技从日本引进光学基膜生产线并于2018年安装完成，设计产能25,000吨/年，产能利用率不断上升；东材科技拟收购胜通光科，扩大光学级聚酯基膜产能。我们认为，国内PET基膜企业受下游需求提升影响，有望依托本土化优势逐渐抢占海外巨头的市场份额，实现光学基膜的进口替代。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【半导体材料】我国《十四五规划》明确提出要强化国家战略科技力量，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好2020年尾气催化材料、医药CDMO进入加速增长元年，看好半导体材料的国家战略高度。受益标的：昊华科技、彤程新材、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　云南白药(000538) 　　投资要点 　　业绩总结：2020年前三季度实现营业总收入239.3亿元（+10.6%），实现归母净利润42.5亿元（+20.1%），扣非归母净利润为31.9亿元（+33.9%）。单三季度实现营业总收入为84.4亿元（+8.9%），归母净利润为18亿元（+39%），扣非后为13.4亿元（+11.2%）。 　　股权投资收益变动影响较大，前三季度控费效果显著。Q1-Q3营业收入同比增速分别为+10.5%/+12.5%/+8.9%，归母净利润同比增速分别为-34.5%/+303.8%/+39%。三季度较二季度归母净利润增速下滑，主要系非经常性损益波动所致，主要包括权益工具投资的公允价值变动及政府补助。公司参股九州通、小米集团等上市公司，同时持有其他基金投资，前三季度实现公允价值变动净收益为2.2亿元，占净利润的比重为12.4%。前三季度四费率为13.9%，同比大幅下降2.1pp，主要系国企混改过程中，公司重视经营效率提升，费用管控水平提升。其中，销售费用率为11.5%（-1.2pp），管理费用率为1.8%（-0.6pp），财务费用率为0（-0.3pp），研发费用率为0.1%，同比变动不大。 　　大健康产业快速发展。分板块来看，1）大健康：疫情加速新业务布局，推出云南白药泰邦系列品牌口罩，产品类型包括“N95口罩”、“医用外科口罩”和“医用一次性口罩”。设立海南国际中心，利用海南自贸区围绕三亚大健康产业集群布局，将为公司进一步的国际化发展提供助力；2）药品：持续探索大IP场景化营销模式，扩大品牌影响力和知名度；3）中药：启动“品牌中药材工程”，与省内中药材种植战略合作伙伴，共建长期、稳定、优质、可追溯的药材直供基地；4）商业：加速推进“互联网+医疗健康”深度融合发展，自主研发“滇医宝”医药流通供应链智慧协同平台。 　　启动回购落实长效激励机制。公司完成了股票期权首批授予登记，为进一步激发企业活力，公司继续实施股份回购，持续用于实施员工持股计划或股权激励计划，以吸引内外部优秀人才，建立互利共赢的长效激励与约束机制，提升公司整体价值。同时为了进一步完善风险管理体系，促进董事、监事及高级管理人员充分履行职责，公司购买董监事及高级管理人员责任保险，每期投保额度不超过1亿元，极大降低运营风险。 　　盈利预测与投资建议。不考虑新增股本摊薄，我们预计2020-2022年EPS分别为3.32元、3.61元、3.88元，对应市盈率为35倍、32倍、30倍。公司整体业绩增长稳定，大健康布局行业领先，激励落地经营团队作用凸显，具有产品提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售或不达预期，市场拓展或不达预期，金融资产公允价值变动风险。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2020 年前三季度实现营业收入 19 亿元（+131.2%），归母净利润 6.4 亿元（+463.1%），扣非归母净利润 6 亿元（+532.5%）。其中，三季度实现营业收入 6.2 亿元（+123.3%），归母净利润 1.6 亿元（+437.7%），扣非归母净利润 1.6 亿元（+523.1%）。 　　Q3 仍然延续高速增长， 品牌效应奠定未来增长基础。 2020 年 Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为+33.3%/+235.9%/+123.3%，归母净利润同比增速分别为+121%/+755.2%/+437.7%，三季度同比增速收窄，主要系国内疫情稳定，与疫情相关产品如监护仪、POCT 血气分析仪、血氧仪国内需求增速放缓导致增速变缓所致。目前海外疫情严峻，海外市场对疫情相关产品需求旺盛，我们推测三季度监护仪产品出口销量仍保持较高增长趋势，并且国内随着疫情期间打响品牌知名度，在医疗新基建的政策带动下将实现快速反弹。 　　毛利逐渐提升，费用呈现下降趋势。 前三季度毛利率为 59.7%，同比提升 3.8pp，我们推测主要系公司高毛利产品监护仪占比提升所致。从费用端来看，前三季度的四费率为 31.6%，同比下降 31pp，主要系在疫情期间产品需求旺盛，销售推广费用降低，前三季度销售费用率为 11.2%（-11.1pp）。在公司加强员工激励机制下，管理费用也呈现逐渐下滑趋势，前三季度管理费用率为 11.7%（-12.7pp）。三季度公司公告回购股份方案，拟用于后续员工持股计划，进一步提升公司治理水平，加强费用管控能力。 　　创新产品步入收获期，有望在疫情后实现快速放量。 公司自 2011 年上市至今投入 13.4 亿元，长期的、持续性的高研发投入目前已逐步进入收获期。7 月底，公司胎监新品 F15 全球首发，进一步丰富产品线，更加有效地满足各细分市场领域的差异化需求。随着国内疫情得到控制，预计未来磁敏分析仪、妇幼健康系列、心电诊断系列及超声影像系列产品恢复增长。 　　盈利预测与投资建议。预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 1.22 元、1.02 元、1.19 元，考虑到公司长期高研发投入已进入收获期， 疫情期间打响品牌知名度，后疫情时代将有望在新基建政策带动下将持续增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期。