通策医疗（600763）：疫情反复影响短期业绩，长期增长逻辑不变

中心思想 短期业绩承压，长期增长逻辑不变 报告指出，尽管2022年第一季度受疫情反复影响，公司营收和净利润增速显著放缓（Q1营收同比仅增长3.74%，净利润同比增长1.25%），但2021年全年业绩表现强劲，营业收入同比增长33.19%，归母净利润同比增长42.67%，展现出核心业务的高增长韧性。 长期来看，公司通过人才储备、蒲公英分院布局和客单价提升等战略，持续强化其在口腔医疗服务领域的竞争壁垒，且费用率整体下降、盈利质量提升，表明长期增长逻辑未受短期疫情扰动影响。 盈利质量提升，扩张效率持续优化 2021年公司管理费用率同比下降1.72个百分点至9.30%，毛利率和净利率分别提升0.89和2.17个百分点至46.06%和28.27%，显示出成本管控和运营效率的改善。 蒲公英计划在浙江省内持续落地，截至2021年末已开设口腔医疗机构43家，另有8家处于筹备建设阶段、10家立项，扩张节奏可控且注重效率，为公司未来3-5年的内生增长提供动力。 主要内容 2021年业绩回顾与业务结构分析 营业收入与利润：2021年全年实现营收27.81亿元（同比+33.19%），归母净利润7.03亿元（同比+42.67%）；2022年Q1营收6.55亿元（同比+3.74%），归母净利润1.66亿元（同比+1.25%），增速放缓主要受疫情反复影响。 费用率与盈利质量：管理费用率同比下降1.72pct，销售费用率、财务费用率、研发费用率分别变化+0.05pct、+0.10pct、+0.21pct；毛利率同比提升0.89pct，净利率提升2.17pct，盈利质量提升。 主营业务分项：儿科医疗服务5.30亿元（+32%）、正畸5.34亿元（+30%）、种植4.41亿元（+38%）、修复4.27亿元（+25%）、大综合6.83亿元（+31%），各业务均保持较好增长，结构占比稳定。 门诊量与客单价：2021年口腔医疗门诊量279.82万人次（同比+28%），客单价继续保持提升，营业面积超20万平方米，牙椅2246台。 蒲公英计划与战略布局 人才储备与分院建设：公司在疫情下持续进行人才储备，2021年新设医院和蒲公英分院布局，提升未来增长动力。浙江省内口腔医疗机构达43家，另有8家处于筹备/建设/验收阶段，10家已完成立项。 扩张效率控制：蒲公英计划并非盲目扩张，而是根据团队和三人组建设进度调整开业节奏，确保每次扩张的高效与成功。 投资建议与风险：维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.64/3.47/4.48元。风险提示包括新冠疫情发展不确定性、行业政策风险、医疗事故风险。 总结 本报告在疫情反复的背景下，对通策医疗2021年年报和2022年一季报进行了详细点评。核心结论是公司短期业绩受疫情扰动（2022Q1增速明显放缓），但2021年全年实现强劲增长，收入、利润、业务量及客单价均表现优异，盈利质量因费用率下降而进一步提升。公司长期增长逻辑不变，主要体现在蒲公英计划的持续推进和人才储备的加强，扩张效率得到优化。报告维持“买入”评级，并提示新冠疫情、行业政策和医疗事故三大风险。整体来看，通策医疗在口腔医疗服务领域仍具备较强的内生增长动力和战略执行力。