通策医疗（600763）：疫情下公司经营稳定，业绩增速符合预期

中心思想 疫情扰动下业绩韧性凸显，高附加值业务驱动盈利改善 报告核心观点认为，通策医疗2021年全年经营稳健，收入与净利润实现高速增长，符合市场预期；但2021年四季度及2022年一季度受疫情多地散发和停诊影响，门诊量增速明显放缓，短期业绩承压。公司高附加值项目（种植、正畸、儿科、修复）持续快速增长，推动毛利率与净利率稳步提升。公司通过积极扩张省内医院网络和储备人才，为长期增长奠定基础。平安证券维持“推荐”评级，同时提示疫情反复与扩张进度不及预期的风险。 短期扰动不改长期布局，区域扩张与结构优化是核心逻辑 报告强调，尽管疫情导致2021Q4和2022Q1增速放缓，但公司整体盈利能力依旧稳定，高附加值业务占比提升成为关键驱动。公司持续进行浙江省内蒲公英医院布局、紫金港医院等重点项目建设，为未来扩张提供物理与人才基础。预计2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元、4.78元，长期发展可期。 主要内容 事项 公司发布2021年年报与2022年一季报，2021年全年收入27.81亿元（+33.19%），归母净利润7.03亿元（+42.67%）；四季度单季收入6.44亿元（+6.34%），归母净利润0.83亿元（-10.87%）。2022年一季度收入6.55亿元（+3.74%），归母净利润1.66亿元（+1.25%）。暂无利润分配预案。 平安观点 2021全年整体经营稳定，疫情多地散发拖累2021Q4与2022Q1业绩增速 2021年公司开设牙椅2246台，门诊量279.82万人次（+27.73%），推动全年业绩增长42.67%。 2021Q4门诊量68.49万人次（同比下滑11.14%），2022Q1门诊量70.45万人次（+5.35%），增速明显放缓。 分区域看，2022Q1浙江省内门诊量62.25万人次（+7.61%），浙江省外门诊量8.2万人次（-9.09%），省外受停诊影响更大。 公司高附加值项目实现快速增长 2021年各业务收入及增速：儿科5.30亿元（+32%）、正畸5.34亿元（+30%）、种植4.41亿元（+38%）、修复4.27亿元（+25%）、综合6.83亿元（+31%）。 2022Q1各业务收入增速放缓，但种植仍保持12.71%的增长。 高附加值业务占比提升，有望进一步推高毛利率。 公司积极扩张，为长期增长奠定基础 浙江省内已布局43家口腔医疗机构，另有8家分院处于筹备/建设/验收阶段，10家分院已完成立项即将建设。 重点建设项目：紫金港医院（58868.65平方米，新增牙椅超500张）、滨江“未来医院”（新增牙椅43台，作为升级样板）。 持续人才储备与蒲公英分院扩张，为长期增长提供动力。 公司2021年毛利率与净利率提升，2022Q1维持稳定 2021年毛利率46.06%（+0.89pct），净利率28.27%（+2.17pct），主要系高附加值项目拉动。 2022年一季度毛利率46.75%，净利率29.07%，基本稳定，体现管理效率。 维持“推荐”评级 下调2022/2023年盈利预测并新增2024年预测：预计2022-2024年EPS分别为2.75元、3.60元、4.78元（原2022-2023年分别为3.08元、4.03元）。 看好公司新院加速开设、深耕浙江口腔市场以及在正畸和种植领域的领先地位，长期发展可期。 风险提示 行业增长低于预期的风险； 收购医院进度低于预期的风险； 新冠疫情反复对行业带来负面影响。 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告附有2021年实际数据及2022-2024年预测数据的详细财务表格，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、资产负债率、现金流等关键指标。 总结 通策医疗2021年年报及2022年一季报显示，公司全年业绩符合预期，但2021Q4和2022Q1受疫情冲击增速放缓。在业务结构上，种植、正畸、儿科等高附加值项目持续高增长，推动毛利率与净利率提升。公司通过省内蒲公英医院网络、紫金港医院等大型项目积极扩张，为未来增长奠定产能与人才基础。平安证券认为公司短期经营稳定，长期成长逻辑清晰，维持“推荐”评级；需关注疫情反复及扩张进度对业绩的影响。