三季报点评：业绩超预期增长，化学发光保持高景气

中心思想

业绩超预期增长，化学发光业务持续高景气

• 公司2022年前三季度实现营收22.97亿元（+21.27%），归母净利润9.25亿元（+38.88%），扣非净利润8.53亿元（+41.94%），经营现金流6.67亿元（+48.10%），整体表现远超市场预期。

• 核心驱动力来自化学发光高端机型MAGLUMI X8/X3持续放量，带动国内三级医院覆盖率提升至53.97%，以及海外常规试剂销售恢复高增长（+32.5%扣除新冠试剂）。

• 利润端超预期主要受益于股权激励费用摊销减少和汇兑收益，单Q3管理费用同比减少1600万元、财务费用减少2200万元，合计影响净利率约16个百分点。

• 公司作为国产化学发光龙头，未来两年有望维持25%以上净利润增速，给予“推荐”评级。

主要内容

事件：公司发布2022年三季度业绩报告

• 前三季度营业收入22.97亿元（+21.27%），归母净利润9.25亿元（+38.88%），扣非净利润8.53亿元（+41.94%），经营性现金流6.67亿元（+48.10%），各项核心指标均实现高质量增长。

Q3走出疫情影响，业绩超市场预期

• 单三季度营收8.80亿元（+31.67%），归母净利润3.55亿元（+49.72%）。国内业务营收增长35.32%，一方面因21Q3低基数（仅+11.31%），另一方面22Q2疫情压制的医疗需求延后释放，检验量显著增加。
• 海外收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后增速达32.50%，主要得益于此前持续高装机带动常规试剂销售放量。
• 利润端超预期的主因包括：股权激励费用摊销减少（单Q3管理费用-1600万元）、汇兑收益增加（财务费用-2200万元），合计提升净利润增速约16个百分点。

高速机占比提升，三级医院客户覆盖上升

• 前三季度销售/装机4778台（同比+35.47%），其中MAGLUMI X8装机599台，X8、X3累计销售/装机达1645台及2085台。
• 产品服务已覆盖8457家国内终端客户，其中三级医院1329家，覆盖率达53.97%，显示高端机型对核心医院市场的渗透持续加强。

综合毛利率保持稳定，研发投入提速

• 前三季度主营业务毛利率69.82%，同比下降0.73个百分点，主要因低毛利率的仪器类收入占比提升；但仪器类业务毛利率为22.29%，同比提升7.02个百分点，反映产品结构优化。
• 研发费用同比增长56.34%，研发投入显著提速，为长期技术竞争力奠定基础。

投资建议

• 公司作为国产化学发光龙头，高端机型持续放量装机带动业务高增长。预计2022-2024年归母净利润12.81/16.03/20.14亿元，同比增长31.59%/25.08%/25.68%，EPS为1.63/2.04/2.56元，当前股价对应PE为36/29/23倍，给予“推荐”评级。合理估值区间71.35-81.55元。

风险提示

• 海外拓展不及预期风险、降价幅度超预期风险。

总结

本报告围绕新产业生物2022年三季报进行深度点评，核心结论如下：公司业绩超预期增长，化学发光主业保持高景气，Q3单季营收和净利润增速分别达31.67%和49.72%。高速机（X8/X3）装机量持续提升，三级医院覆盖率突破53.97%，国内业务恢复强劲；海外常规试剂销售在扣除新冠影响后增长32.5%，显示海外渠道拓展成效显著。毛利率基本稳定，研发投入加速。基于高端机型放量与国产替代逻辑，分析师预计2022-2024年净利润复合增速约27.5%，当前PE估值具备吸引力，首次给予“推荐”评级。