投资逻辑　　 　　集采推动国内胰岛素渗透率提升，市场规模自2024年起重回增长通道。胰岛素首轮集采中选结果于2022年5月开始实施，对国内胰岛素市场产生深刻影响： 　　1）量/价：首轮胰岛素专项集采中选产品平均降价48%，大幅提升了用药可及性，集采前全国公立医疗机构胰岛素年用量约2.5亿支；集采后，中选胰岛素22个月用量达6.5亿支，平均年用量约3.5亿支，提升近40%； 　　2）规模：受降价影响，2022/2023年中国胰岛素市场规模约214/187亿元，同比下滑21%/12%。自2024年起，随着集采降价对胰岛素用量的拉动，以及集采接续后价格体系的进一步稳定，国内胰岛素市场规模重新恢复增长，2025年国内胰岛素市场规模约206亿元。 　　接续集采自2024年5月执行，规则优化后胰岛素价格体系有望保持稳定，考虑到胰岛素的刚需属性，未来随着我国人口年龄结构的变化、药物渗透率提升等因素，我国胰岛素市场规模有望保持持续增长。 　　非集采产品支撑胰岛素龙头集采期业绩，创新品种商业化价值亟待重视。诺和诺德占据我国胰岛素市场近半规模，由于价格体系的调整以及集采报量的调整，其集采范围内产品销售收入自2020年的110.13亿丹麦克朗下滑至2025年48.58亿丹麦克朗，同比减少56%；但得益于德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽及依柯胰岛素等3款非集采产品的快速放量，其2025年国内胰岛素业务收入规模相较于2020年峰值仅下滑10%。首轮集采前，德谷门冬双胰岛素、德谷胰岛素利拉鲁肽均为同类型药物国内上市唯一产品，未纳入集采。2025年上述两款产品国内销售收入分别为29.64亿、17.92亿丹麦克朗，非集采胰岛素产品占诺和诺德国内胰岛素收入51%。接续集采执行至2027年底，竞争格局是产品是否纳入集采的关键因素，胰岛素企业创新品种的价值亟待重视。 　　icodec/icosema开启胰岛素周制剂时代，关注国产创新药投资机会。1）诺和诺德icodec为全球首个获批上市的基础胰岛素周制剂，在疗效及患者用药依从性方面较日制剂优势显著。icodec于2024年纳入国家医保目录，在中国市场商业化快速推进，2025年全年实现销售收入近3.1亿元。除icodec外，全球进入3期临床阶段的周制剂胰岛素仅Efsitora（礼来）和GZR4（甘李药业），竞争格局良好；其中GZR4在2期临床试验中2~3级低血糖事件发生率仅2.4%/6.3%，较icodec更低（非头对头）；在3期临床试验中达成HbA1c＜7.0%或≤6.5%的血糖控制目标且不伴有临床意义（2级）的或严重（3级）低血糖这一临床指标上，显著优于日制剂方案，有望实现较icodec更好的安全性2）基础胰岛素与GLP⁃1RA的复方制剂可以简化治疗方案，强效降糖并减少胰岛素治疗带来的体重增加和低血糖风险等相关不良反应，代表产品德谷胰岛素利拉鲁肽2025年国内收入近20亿元。Icosema于2026年3月在国内获批上市，为首个复方周制剂；GZR102为国产首款复方周制剂，其GLP-1组分在2期临床试验中展现出较司美格鲁肽更优的降糖效果，具备me-better潜力。 　　投资建议与估值 　　胰岛素市场在经过两轮集采后已经重回增长轨道，同时集采扩大了胰岛素的医疗机构覆盖范围并提升了用药渗透率，为后续产品结构的进一步迭代升级奠定了基础。以icodec/icosema为代表的胰岛素周制剂药物具备显著的依从性优势，国内商业化进程进展顺利，有望带动国内胰岛素产品结构进一步升级。 　　集采常态化背景下，创新属性强、竞争格局好的制剂品种有望为企业贡献更大的价值量，建议持续关注相关国产新药对应的投资机会。 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险，商业化进度不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　核心观点 　　（一）政策与市场双轮驱动，人工智能赋能生物制造产业加速发展。国家层面，国务院《“人工智能+”行动意见》明确赋能生物制造，工信部等八部门围绕菌种设计、工艺预测等四大维度部署转型指引，并发布首批典型应用案例推动全产业链融合。地方层面，北京、江苏等多个省市将“人工智能+生物制造”纳入规划，央地协同政策体系初步形成。市场层面，全球人工智能赋能生物制造产业进入高速增长期，中国市场规模潜力加速释放。一级市场技术融合类项目受资本青睐，国有资本加速布局，产业成熟度稳步提升。 　　（二）人工智能正在重塑生物制造全产业链条。在菌种设计环节，生成式模型与蛋白质语言模型的引入实现了从“挖酶”到“创酶”的跨越；在工艺开发环节，数字孪生与人工智能预测相结合，推动工艺开发从试错式向理性设计转型；在过程控制环节，基于深度学习的闭环系统推动生产过程从人工值守向智能化自主运行跃升；在放大生产环节，通过虚拟放大实验辅助破解中试产业化瓶颈。 　　（三）数据、模型与转化等多重挑战制约融合发展。数据层面，上游基因序列、蛋白质结构等来源分散、标准不一，下游生产过程数据因缺乏统一采集共享机制而割裂于机构内部，单一主体样本有限难以满足模型训练需求。模型层面，AI模型可解释性不足，用于蛋白质设计的大语言模型可能生成序列评分虚高但存在缺陷的候选物，决策不透明制约科学认同与监管审批效率。转化层面，中试阶段传热传质效率下降、数据采集难度高，加之AI研发投入相对高昂，对技术推广构成现实压力。 　　（四）建议从数据、模型、转化、人才四个维度系统发力，推动人工智能深度赋能生物制造产业。在数据层面，构建国家级生物制造可信数据空间，采用隐私计算实现安全汇聚与脱敏共享，建立数据贡献激励机制。在模型层面，构建可解释AI研发验证体系，推动行业通用验证基准数据集与测试标准建设。在转化层面，建设国家级数字化中试平台，集成数字孪生系统，研发面向工艺放大的AI预测模型，鼓励龙头企业开放中试场景并给予研发费用补贴。在人才层面，创新复合型人才培养模式，构建模块化课程体系，培育融合型创新主体。 　　关键词：生物制造；政策协同；资本布局；技术融合

　　万孚生物(300482) 　　2025业绩承压，国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发，维持“买入”评级公司2025年实现营收20.87亿元（yoy-31.91%），归母净利润-0.63亿元（yoy-111.22%）。2026Q1实现营收5.82亿元（yoy-27.31%），归母净利润0.84亿元（yoy-55.38%）。2025年公司销售费用率31.57%（+9.27pct），管理费用率14.35%（+7.09pct），研发费用率16.13%（+2.7pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率56.98%（-7.17pct），净利率-3.34%（-21.78pct）。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值税率调整及费用具有刚性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/5.80/6.66亿元（原值4.99/6.00），EPS分别为1.05/1.24/1.42元，当前股价对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务韧性强，AI医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。 　　国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲 　　2025年公司传染病业务收入6.14亿元（-41.09%），主要系2024年呼吸道高基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼吸道三联检获美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入8.65亿元(-36.84%)，主要系行业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。毒品检测收入2.95亿元(+3.00%)，通过北美研产销一体化及24联等新品策略巩固份额，2025年美国亚马逊平台销售排名持续第一；优生优育检测收入2.49亿元(-15.09%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及O2O全链路服务，并加速布局“一带一路”及北美高端市场。 　　聚焦数智化转型，AI医疗打开公司发展空间 　　病理诊断AI：（1）公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理AI辅助诊断产品商业化，2025年获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。（2）公司投资的生强科技作为国内覆盖数字病理全链路（数字化、信息化、智能化、标准化）的厂商，已覆盖国内约两千家医院及多个海外地区，通过全自动玻片扫描仪完成细胞组织数字化。影像AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国家级专精特新小巨人企业，目前共持有6张三类证（肺结节诊断、乳腺X线、肋骨骨折、冠脉信息4张放射三类证，乳腺超声、甲状腺超声2张超声三类证）。 　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　热景生物(688068) 　　110.57 诊断+治疗双轮驱动，看好公司创新平台潜在价值 　　2025年公司收入4.05亿元（同比-20.58%，以下均为同比口径）；归母净利润-2.16102.51亿元（-4.99%）；扣非归母净利润-2.48亿元（-7.27%）。2025年公司毛利率57.57%102.51（+2.21pct）；净利率-63.88%。2026Q1公司收入1.16亿元（+24.44%，环比0.93+21.92%）；归母净利润-0.68亿元（-81.97%，环比+36.44%）。公司构建覆盖全场0.93景诊断市场的核心技术矩阵，形成“数智诊断模型+全自动智能化磁微粒化学发光133.68+上转发光”三大技术平台协同发展的创新体系。此外，公司核心管线急性心肌梗死（AMI）抗体药SGC001临床试验进展明显，已启动Ⅱ期临床试验。基于公司持续加大研发投入，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营收为4.21/4.40/4.62亿元（原预测为5.89/6.74亿元），当前股价对应P/S为38.2/36.6/34.8倍，我们看好公司创新实力，维持“买入”评级。 　　聚焦抗体与核酸药物两大领域，前瞻布局心脑血管和肿瘤两大方向 　　舜景医药（有46%股权的参股公司）：公司FIC心梗单品SGC001已启动Ⅱ期临床，并已有多名患者顺利入组；同时已完成SGC001在急性胰腺炎适应症上的临床前研究，即将递交临床试验注册申请。此外在肿瘤领域，公司依托双抗开发技术平台NexTreg™，基于CTLA-4靶点开发候选药物SGT003，目前该项目的临床试验申请已于2026年4月获受理，同样具备有出海潜力。尧景基因（48%股权的参股公司）：聚焦于心脏这一关键肝外靶向领域，公司成功开发出KardiaShuttle™平台，依托TA-SEEK AI大模型发掘出全球首个在心肌细胞膜表面特异性高表达的靶点，实现siRNA、ASO等多种药物向心脏组织的精准定向递送，同时公司寻求海外合作伙伴发挥核酸药物平台的潜在价值。智源生物（22%股权的参股公司）：公司靶向Aβ治疗AD的迭代抗体药AA001临床进展顺利，目前处于Ib期临床阶段，已实现多名受试者入组及给药。 　　风险提示：行业政策变化、创新药临床试验失败及参股公司控制权变动风险等。

　　华东医药(000963) 　　2026Q1业绩表现亮眼，多产品步入收获期，维持“买入”评级 　　2025年公司收入436.12亿元（同比+4.07%，以下为同比口径）；扣非归母净利润33.11亿元（-1.20%）。2026Q1公司收入111.83亿元（+4.17%，环比+2.15%）；归母净利润10.02亿元（+9.56%）；扣非归母净利润9.90亿元（+10.3%，环比+60.17%）。基于创新药推广放量仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润38.10、42.69、48.56亿元（原预测为47.16、55.37亿元），EPS为2.17元、2.43元和2.77元，当前股价对应PE为15.7、14.0以及12.3倍，我们看好公司创新转型实力，维持“买入”评级。 　　创新药收入快速增长，产品矩阵陆续建立 　　2025年公司医药工业实现营业收入（含CSO业务）147.84亿元（同比+7.04%），归母净利润33.55亿元（同比+15.59%），其中，创新药收入快速增长，2025年创新产品销售及代理服务收入23.4亿元（同比+64.2%），预计2030年创新药占医药工业收入比例超过50%；2025年医药商业收入286.97亿元（同比+5.92%），净利润4.79亿元（同比+5.16%）；医美板块合计营业收入达到18.26亿元（剔除内部抵消因素）（同比-21.50%）；工业微生物收入7.77亿元（同比+9.34%）。 　　创新管线临床数据陆续读出，创新转型加速 　　公司创新管线持续兑现。肿瘤方面，DR30206（PD-L1｜TGFB｜VEGF）即将完成一线非小细胞肺癌的1b期剂量拓展研究；ROR1ADC目前正在国内开展三项1期临床试验。代谢领域，公司口服小分子GLP-1目前已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，预计2026年Q4递交NDA申请，2型糖尿病适应症预计2026年Q4递交Pre-NDA沟通申请；GLP-1R/GIPR双靶点多肽已完成体重管理适应症Ⅲ期全部受试者入组，糖尿病适应症Ⅱ期临床试验已于2026年2月获得顶线结果，两项Ⅲ期研究均已实现首例病例入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R激动剂MAFLD/MASH的2期顶线数据预计2026年9月EASD大会公布。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　京新药业(002020) 　　地达西尼快速放量，创新管线持续推进，维持“买入”评级 　　2025年公司收入40.69亿元（同比-2.14%）；归母净利润7.58亿元（同比+6.46%）；扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.06%）。2025年公司毛利率50.15%（同比+0.18pct）；净利率18.84%（同比+1.55pct）。2025年公司销售费用率14.76%（同 　　比-1.89pct）；管理费用率5.51%（同比+0.02pct）；研发费用率9.04%（同比-0.18pct）。2026Q1公司收入9.23亿元（同比-3.46%，环比-9.61%）；扣非归母净利润1.55亿元（同比+5.90%，环比-10.54%）。2026Q1公司毛利率51.08%（同比+3.37pct，环比+0.7pct）；净利率18.00%（同比+0.7pct，环比-0.14pct）。基于新药推广仍需时间，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为8.42、9.43及10.69亿元（原预测为9.53/11.06亿元），EPS为0.98元、1.10元和1.24元，当前股价对应PE为15.4、13.8以及12.2倍，我们看好公司创新转型潜力，维持公司“买入”评级。 　　构筑差异化创新产品梯队，多领域管线齐头并进 　　公司聚焦精神神经、心脑血管两大核心赛道，深度布局失眠、精神分裂症、癫痫、抑郁症等重大疾病领域，2025年成品药收入24.69亿元（同比-2.11%）；原料药收入8.14亿元（同比-7.09%）；医疗器械收入6.96亿元（同比+1.31%）。公司地达西尼于2024年11月正式纳入国家医保目录，2025年地达西尼销售额达到1.95亿元，入院数量超3000家，商业化能力持续强化。同时，公司靶向Lp(a)的新型降脂药完成1期临床，正推进中国2期临床试验，有望为高脂血症患者提供新的治疗选择。此外，公司多领域管线齐头并进，精神神经领城，卡立哌嗪胶囊(治精神分裂症)提交NDA，改良型新药JX2404(治精神分裂症激越症状)2026年3月获临床批件，丰富产品矩阵；心血管领域，考来维仑片(治高胆固醇血症)提交NDA，增添心血管代谢管线储备；消化疾病领城，改良型中药康复新肠溶胶囊(治溃疡性结肠炎)进入3期临床，多领域管线齐头并进。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。

　　南微医学(688029) 　　业绩简评 　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入31.84亿元，同比+16%；归母净利润5.70亿元，同比+3%；扣非归母净利润5.52亿元，同比+1%； 　　2025Q4公司实现收入8.03亿元，同比+8%；归母净利润6106万元，同比-40%；扣非归母净利润4409万元，同比-55%。 　　2026Q1公司实现收入8.54亿元，同比+22%；归母净利润1.46亿元，同比-9%；扣非归母净利润1.43亿元，同比-11%。 　　经营分析 　　海外业务高速增长，国际化战略成果显著。从地区来看，2025年公司国内营收12.51亿元，同比-9.6%，海外营收19.33亿元，同比+40.9%，海外营收已超过总收入的60%。其中，母公司亚太区域营收13.61亿元（其中亚太海外营收3.04亿元），同比-5%；美洲区域营收7.01亿元，同比+21%；欧洲、中东及非洲区域（EMEA区域，不含CME）营收6.18亿元，同比+29%；子公司康友医疗实现营收2.3亿元（其中海外营收0.42亿元，同比增长50%），同比-10%；子公司CME并表实现收入2.67亿元，较其往年同期增长10%。 　　可视化产品海外放量，未来有望持续突破。分产品来看，2025年公司内镜耗材类产品收入25.06亿元，同比+7.65%；肿瘤介入类产品1.93亿元，同比-11.69%；可视化类产品3969万元，同比+11.71%。公司创新产品销售占比持续提升，同比增幅超40%，已占总收入8%。其中，一次性内镜步入良性发展轨道，海外销售表现亮眼，美洲市场实现翻倍增长，欧洲区域同比增幅超70%；国内终端销量稳步攀升，业务发展迈入良性循环。 　　Q1国内已恢复双位数增长，短期汇兑影响表观业绩。公司26Q1国内收入3.31亿元，同比+13.62%，相较于2025年明显恢复。海外收入5.23亿元，同比+28.17%。一季度外币项目折算产生汇兑损失4,414.62万元，对一季度利润形成短期负面影响。剔除汇兑损失影响，本季度归母净利润为1.83亿元，比上年同期增长27.25%。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.02、8.63、10.51亿元，同比+23%、+23%、+22%，现价对应PE为20、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　老百姓(603883) 　　2026Q1经营业绩企稳修复，看好长期稳健向好趋势，维持“买入”评级2025年公司实现营业收入222.37亿元（-0.54%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.82亿元（-26.44%）；扣非归母净利润3.47亿元（-30.15%）。2026Q1单季度公司实现营收54.81亿元（+0.85%）；归母净利润2.64亿元（+5.27%）；扣非归母净利润2.60亿元（+6.98%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为32.30%（-0.87pct），净利率为2.43%（-0.63pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为21.13%（-1.00pct）；管理费用率为5.79%（+0.17pct）；财务费用率为0.59%（-0.19pct）。考虑到经营恢复仍需一定周期，我们下调2026-2027年，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.59/5.10/5.61亿元（原预计为8.06/9.18亿元），EPS分别为0.61/0.67/0.74元/股，当前股价对应PE分别为23.1/20.8/18.9倍，我们看好公司经营业绩长期稳健向好趋势，维持“买入”评级。 　　医药零售营收小幅增长，中西成药稳健提升 　　分行业看，2025年公司医药零售实现营收191.15亿元（+0.04%），毛利率35.39%（-1.03pct）；加盟、联盟及分销营收30.04亿元（-3.25%），毛利率12.44%（-0.62pct）；其他营收1.18亿元（-19.32%），毛利率37.29%（+1.96pct）。分产品看，中西成药营收108.18亿元（+1.88%），毛利率30.37%（-1.19pct）；中药营收16.10亿元（-5.49%），毛利率44.66%（+1.46pct）；非药品营收26.08亿元（-12.15%），毛利率37.96%（+1.03pct）。 　　轻资产加盟业务质效提升，发挥门店网络优势、挖掘商保业务增量 　　门店方面，截至2025年底，公司拥有门店共14,975家（其中直营门店9,732家，加盟门店5,243家），报告期内新增门店875家，其中直营门店84家，加盟门店791家。同时，2026Q1公司门店总数提升至15,001家（其中直营门店9,622家，加盟门店5,379家）。商保方面，公司与保险公司、互联网医院、药企等供需各方协同合作，为商业健康险顾客提供健康管理方案和药品综合保障服务，截至2025年底，公司有12,000+家门店开通商保支付业务合作。 　　风险提示：市场竞争加剧，门店销售不及预期，区域拓展不及预期等。

　　安琪酵母(600298) 　　4月27日公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入45.34亿元，同比+19.49%；实现归母净利润4.26亿元，同比+15.08%；扣非归母净利润3.86亿元，同比+14.46%，利润符合预期。 　　经营分析 　　主业保持稳健增长，制糖并表贡献弹性。1）产品端，26Q1酵母及深加工产品实现营收32.56亿元，同比+17.4%，较此前明显提速，预计系春节错期及餐饮需求恢复，下游烘焙客户集中备货。同时衍生品业务多矩阵并进。制糖/包装/其他业务分别实现收入3.52/1.08/7.91亿元，同比+125.0%/+12.9%/+4.3%，制糖业务大幅增长主要系晟通糖厂并表。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入25.76/19.31亿元，同比+22.7%/+14.6%，海外增速略有放缓系地缘冲突扰动。 　　受汇兑、海运费等扰动，净利率略有下降。26Q1净利率为9.69%，同比-0.51pct。具体来看，1）26Q1公司毛利率为26.47%，同比+0.50pct，新榨季糖蜜采购价下行，但同期海运费有所上涨，综合来看成本端仍有利好。2）26Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.21%/3.15%/3.65%/1.90%，较去年同比-0.37pct/-0.34pct/+0.04pct/+1.82pct，财务费率提升主要系报告期内人民币升值，汇兑损失增加。3）26Q1政府补助为0.46亿元，同比+29.95%。 　　看好海外扩产提份额，国内需求持续改善，利润弹性兑现。预计随着国内下游餐饮和工业需求复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入双位数增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本大幅下行、折旧摊销扰动减少，26年利润率仍有望提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司26-28年归母净利分别为18.5/21.5/24.7亿元，同比增长20%/17%/15%，对应PE分别为18x/16x/14x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；成本上涨风险；海外销售不及预期风险；市场竞争加剧等风险。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2026年4月27日，公司发布2025年度报告及2026年一季度报告：2025年公司实现收入20.12亿元，同比-25%；归母净利润5.33亿元，同比-35%；扣非归母净利润5.13亿元，同比-34%； 　　2025Q4公司实现收入4.56亿元，同比-5%；归母净利润7959万元，同比+179%；扣非归母净利润7484万元，同比+195%。 　　2026Q1公司实现收入5.61亿元，同比+2%；归母净利润2.21亿元，同比+17%；扣非归母净利润2.08亿元，同比+13%。 　　经营分析 　　KHA产品主动调价，销量大幅提升。受行业需求减少及市场竞争加剧等因素影响，公司整体收入同比下降。因公司于2025年9月起对专用于维持性血液透析患者的KHA130血液灌流器产品终端价格从696元/支主动调降至339元/支、以及总产量同比减少，导致毛利率同比下降2.08pct。2025年KHA130实现收入1.22亿元，同比+10.90%；占公司整体销售比重为6.05%；实现销量41.58万支，同比+88.03%。2026年一季度KHA130产品实现销售收入7717万元，同比+117.23%，占公司整体营收的13.77%；销售支数34.06万支，同比增长368.51%。 　　新产品拓展顺利，海外市场保持增长。KHA系列产品目前已覆盖超过700家医院，2025年实现销售收入1.43亿元，销售量45.81万支，同比+62.44%。PHA系列产品于2023年11月上市销售，目前已覆盖160余家医院，2025年实现销售收入1816万元，同比+51.06%。公司自主研发生产的国内首个细胞因子吸附柱（CA系列）已在近230家医院开展应用，2025年实现销售收入2066万元，同比+1.22%。2025年公司高通量、低通量血液透析器产品实现销售收入2154万元，同比+21.12%；其中通过集采实现销售收入1972万元，占公司整体收入的0.97%，实现销售量48.72万支。血液透析管路通过集采实现销售收入487万元，占公司整体收入的0.24%。全年公司实现海外收入7111万元，同比+19.79%；公司产品已累计销售至99个国家，在海外2000多家医院临床应用。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.87、7.89、9.17亿元，同比+29%、+15%、+16%，现价对应PE为21、18、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。