主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块整体涨跌幅表现排名第4位，涨跌幅为7.29%，走势处于市场整体上游。上证综指涨跌幅为0.84%，创业板指涨跌幅为-0.34%，申万化工板块跑赢上证综指6.45个百分点，跑赢创业板指7.63个百分点。 　　2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上。反内卷推动周期复苏，建议关注有机硅、PTA及涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、维生素、代糖、制冷剂、磷化工；国产替代引领成长主线，推荐关注合成生物学、润滑油添加剂、显示材料、陶瓷、氟化工、高频高速树脂、电子化学品等行业: 　　（1）有机硅行业盈利步入修复通道，新兴应用领域成为核心增长引 　　擎。2019—2024年，国内有机硅DMC产能高速扩张，引发行业阶段性产能过剩，市场价格持续下行。2025年，行业无新增产能落地，叠加海外产能持续出清，供给端增速正式见顶。需求侧，新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长态势，叠加出口量同比提升，行业供需格局显著改善。在此背景下，行业头部企业牵头召开行业发展研讨会，就有机硅产品达成动态定价机制与减产协议，推动行业盈利进入修复周期。相关公司：合盛硅业、兴发集团相关公司。 　　（2）行业拐点渐行渐近，PTA/涤纶长丝产业链反内卷进程持续深化。行业产能扩张周期已步入尾声，后续新增产能将主要集中于头部企业，扩产节奏更趋有序。2025年，工信部牵头组织PTA行业企业召开运行情况研讨会，旨在防范化解内卷式竞争，推动产业平稳健康运行；涤纶长丝领域经过两年的协同实践，已建立起灵活高效、市场化的行业自律机制。需求端，内需延续增长态势，外需则随中美关税风险缓和、印度BIS认证取消而持续改善，PTA/涤纶长丝产业链有望迎来新一轮景气周期。相关公司：桐昆股份、新风鸣等相关公司。 　　（3）配额政策落地，制冷剂进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。伴随制冷剂市场供需缺口持续扩大，制冷剂核心品类价格2025年大幅上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、永和股份等 　　相关公司。 　　（4）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（5）政策驱动与技术突破，OLED全尺寸渗透提速。OLED材料具有自发光、高色域、高对比、响应快、低功耗、柔性可弯折等特点，在手机和可穿戴设备等小尺寸领域保持快速增长。随着OLED技术工艺的持续优化，包括生产成本下降和良品率提，升在中尺寸的平板/笔记本电脑以及大尺寸电视市场的渗透速度也显著提升。折叠屏手机出货量持续提升。伴随苹果入局OLEDPC市场，OLED应用在移动电脑端渗透或加快。政策端国家出台多项扶持措施重点培育新型显示产业，在OLED领域通过政策引导加快关键材料和设备的国产化进程。相关公司：莱特光电等相关公司。 　　（6）AI基建方兴未艾，高频高速树脂国产突围。AI算力需求不断提升，由于服务器信号频率越高，PCB传输损耗越大，服务器PCB的电子树脂需要从低损耗材料升级为超低损耗材料。根据TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器出货量将由2023年9%增长至15%，年复合成长率为29%。AI服务器的快速发展将带动超低损耗电子树脂的需求增量。除人工智能外，低轨卫星通信等新兴应用场景涌现也将提振高端电子树脂需求。相关公司：圣泉集团、东材科技等行业领先企业。 　　（7）电子化学品为电子信息产业关键性基础化工材料，充分受益于晶圆产能扩张。光刻胶、封装材料、湿电子化学品和电子气体等关键材料的性能直接影响集成电路的质量与可靠性。随着全球半导体产业的快速发展，特别是中国集成电路市场的持续增长，电子化学品的需求也日益增加。据统计，我国集成电路用电子化学品行业市场主要被东京应化、JSＲ、陶氏化学、信越化学、富士胶片、杜邦、住友化学、默克等企业垄断，中国电子化学品严重依赖进口。需求端随着集成电路的集成度越来越高，特征尺寸越来越小，重复步骤越来越多，晶圆制造过程中使用的电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张。推荐关注电子化学品产业，重点关注中巨芯等企业。 　　2/32 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%）。 　　跌幅前五：环氧丙烷（华东）（-3.75%）、软泡聚醚（华东）（-2.91%）、乙烯（东南亚CFR）（-2.82%）、PX（中石化挂牌价）（-2.67%）、硬泡聚醚（华东）（-1.90%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%)。 　　周价差跌幅前五：磷肥DAP（-117.13%）、PET（-47.13%）、热法磷酸（-33.68%）、涤纶短纤（-33.47%）、顺酐法BDO（-23.50%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周重点谈下对大化工板块的预期差，一是我们认为板块或将重估，背后核心驱动力包括供给端的政策、中国化工产业地位，展开来说，供给端的政策指引可能使得供给端的天花板更加明晰，产业地位方面，当前中国化工产业地位和经营情况严重错配，后续修复概率较高；二是市场可能低估了流动性对于板块的影响，化工是少有的在周期底部+基本面趋势向上+估值具备性价比的大板块，在这大背景下，流动性对板块涨幅影响可能会超预期。关税方面，美最高法院对于关税的裁决不断推迟，其不仅涉及到法律公正，也涉及到国家利益，案件复杂度大幅提升。AI行业，建议重点关注四大事件，一是Anthropic的Claude Code火爆出圈，让编程从此不再有门槛，这可能会迅速放大需求，同时也会加快新产品的推出；二是OpenAI计划2026年发布首款设备，端侧设备或在26年爆发，三是CPU涨价，卡脖子的环节可能会越来越多；四是台积电称对AI大趋势有强烈信心，这就是其加大资本支出、在中国台湾和美国扩张的原因，台积电加大资本开支进一步印证了行业景气度。投资方面，我们继续看好大化工板块投资机会，方向上，我们看好龙头、供给端有变化的以及深度承压的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：美最高法将周二定为下个关税意见日，若不发布将至少再等1个月。大法官通常会在就已审理案件发布意见时才入庭，而周三将是下一次庭期前的最后一次法庭会议，之后法院将休庭至2月20日。特朗普周五表示，如果最高法院的官司输了将是美国之耻。 　　大事件二：Anthropic的Claude Code火爆出圈，让编程从此不再有门槛，影响接近“ChatGPT的横空出世”。Claude Code的最新版本Claude Opus4.5展现出惊人能力，有用户指出，他用这款工具在一周内完成了原本需要一年才能完成的复杂项目，许多用户在社交媒体分享自己从未学过编程却成功开发出首个软件的经历，用户正在用Claude Code分析健康数据、整理费用报告、恢复损坏的婚礼照片，甚至监控番茄植株生长。 　　大事件三：算力税第二波，CPU涨价。中美CPU巨头股价大涨，市场对CPU涨价预期升温。涨价源于AI智能体架构变革：智能体执行任务需创建独立沙箱环境以调用工具、处理文件，该环境完全依赖CPU运行。IDC预测智能体五年增长70倍将带来千万片级增量需求，但供给端产能已达极限。在供需结构性失衡下，CPU正接替GPU成为“算力税”第二波承载者。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：1月19日至1月23日，医药指数下跌0.39%，相对沪深300指数超额收益为0.23%。本周，医药市场行情相对平淡，周五医药指数上涨1.26%，其中仍然是脑机接口、AI医疗等主题性板块有一定表现，药店受政策影响亦表现较好。考虑到脑机接口和AI医疗作为未来的产业趋势，板块有望反复活跃，创新药经过25年四季度的充分调整，当前估值性价比高，建议关注相关板块表现。我们建议精选基本面强劲、前期调整充分的创新药个股，看好未来股价有望走出新高度，同时建议积极关注医疗新科技等板块，以及26年困境反转的底部个股。1）创新药建议关注，A股）信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、康弘药业、华纳药厂、前沿生物、福元医药、昂利康、恒瑞医药；港股）三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰、石药集团、翰森制药。同时，关注业绩持续改善的方向：2）出口类的CXO及产业链如药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药等；3）经营稳健、低估值类且26年有望迎来行业或个股基本面变化的标的如方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等。4）2026年医疗新科技如AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗、阿里健康、京东健康、医脉通等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量330家，下跌个股137家，*ST长药（+70.37%）、华兰股份（+32.21%）、康众医疗（+25.47%）、汉商集团（+20.06%）和万泽股份（+19.04%）。跌幅居前个股为凯因科技（-13.83%）、艾迪药业（-13.70%）、益方生物-U（-12.24%）、迪哲医药-U（-11.62%）和鹭燕医药（-10.52%）。 　　服务价格立项指南出台，国内手术机器人行业有望加速发展。2026年1月20日，国家医保局印发了《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，对包含手术机器人导航、参与执行、精准执行等步骤，实行与主手术挂钩的收费，明确了手术机器人系统/耗材对临床端的意义，配套耗材的使用价值有据可依，参考直觉外科2006-2025年经常性收入占比变化，政策端的鼓励，或将提升手术机器人系统临床场景的使用，有望驱动国内手术机器人行业进入良性循环的商业模式。RoboticTech数据显示，2025年国内腔镜机器人中标市场总量中，国产品牌占比达到58%，较2024年进一步提升，随着服务价格逐步清晰，相关公司有望受益行业提速+进口替代共振。建议关注微创机器人、精锋医疗、天智航、三友医疗、爱康医疗、澳华内镜。 　　投资观点及建议：经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力加速提升，中国药企已成为MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗等。需求端和支付端也在持续推动新增量：3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；另外，新技术也在加速行业变革；5）AI大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI医疗等快速发展。展望2026年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局2026年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品等。 　　本周建议关注组合：中国生物制药、上海谊众、福元医药、热景生物、鱼跃医疗； 　　1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，行业涨跌幅排名第27。2026年初以来至今，医药行业上涨6.66%，跑赢沪深300指数5.10个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.31倍，相对全部A股溢价率65.36%(-2.36pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为23.11%(+1.58pp)，相对沪深300溢价率为126.36%（-1.99pp)。本周表现最好的子板块是线下药店，涨跌幅为+9.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医院、线下药店、医疗研发外包，涨跌幅分别为+17.2%、14.8%、10.7%。 　　2025年BD出海显著提速。2025年中国药企对外授权/许可/合作BD项目共取得首付款超70.3亿美元，同比增长超226.8%，2015-2025CAGR为56.27%；潜在总金额达1366.8亿美元，同比增长超192.2%，2015-2025CAGR为49.50%。 　　双抗BD大单频出，集中于PD(L)1+、CD3+。2025年国内双抗药物BD出海共取得首付款35.0亿美元，同比增长414.7%，占全年所有药物BD首付款的49.8%，总金额218.5亿美元，同比增长361.5%。2025年两笔大单首付款达10亿美元以上，分别为三生制药PD-1/VEGF双抗及信达生物包含了PD-1/IL-2双抗的组合包。从靶点来看，国内双抗出海主要集中在PD-(L)1+双抗、CD3+双抗。从授权时所处阶段来看，大额订单多为后期分子（三生SSGJ707/信达IBI363/百济塔拉妥单抗），但多数分子在临床II期前的早期阶段便已出售。 　　ADC“精准导航”成为肿瘤药创新与出海重要方向。2025年国内ADC药物BD出海共取得首付款16.3亿美元，同比增长676.2%，总金额211.3亿美元，同比增长390.6%（包含信达生物10月组合包）。ADC常在临床前/I期/II期的早期阶段达成交易，从靶点上看较为分散，其核心为“偶联”，CLDN18.2、B7-H3、EGFR、B7-H4、HER3、HER2、TROP2、等潜力靶点均受关注。此外，双毒素ADC、双抗ADC等新的分子形式/技术也已成为研发的前沿关注点。 　　GLP-1RA关注下一代新药差异化方向。2025年国内GLP-1RA新分子BD出海共取得首付款4.7亿美元，较2024全年增长109.8%，共取得总金额96.0亿美元，与去年基本持平。共有两笔首付款过亿美元的交易，分别为联邦制药GIPR/GLP1R/GCGR三靶点激动剂的授权与石药集团小分子GLP-1RA的授权。减重药新药研发与BD已进入差异化方向，包括：1）口服化：肽类口服和小分子口服；2）长效化：双周制剂和月制剂；3）多机制协同下的疗效提升：三靶点、Amylin联用等；4）减脂保肌：ACVR等靶点新药联用GLP-1RA等。 　　小核酸为慢病新药重要方向，头部企业再次达成BD。小核酸药物主要作用于细胞质的mRNA，通过碱基互补识别和抑制靶mRNA，实现对蛋白表达的调控，达到治疗疾病的目的。相较于部分传统的小分子药物/抗体药物，小核酸药效持久、给药频率低、靶向性极强且可靶向部分传统药物不可及的靶点，成为慢病新药重要方向。2025年，国内头部企业舶望制药与Novartis围绕siRNA管线 　　再次达成合作，共同探索BW-00112在高血压领域的治疗潜力，舶望取得1.6 　　亿美元首付款与53.6亿美元潜在总金额。 　　从出海方式上看，MNC采购下的lisence in/out仍是主流，Newco/Co-CoJV模式受关注，海外自主商业化较为稀少。2025年中国药企共取得MNC首付款47.1亿美元，同比增长195.1%，占全年全部BD首付款的67.0%。本土企业与MNC的交易目前以lisence in/out为主；而海外自主商业化的新药极为稀少仅包括百济神州等少数成功案例；NewCo模式通过设立海外新公司，将特定管线的海外权益注入，引入境外资本与管理团队推进全球开发与商业化，同时保留原药企的权益以共享长期收益。该模式在传统License-out与自主商业化之间取得一定平衡。2023年至2025年中国药企药物受让方NewCo对外BD已累计取得3.5亿美元首付款、137.4亿美元潜在总金额，其中2025年共取得首付款1.1亿美元，取得潜在总金额47.6亿美元。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、首药控股-U(688197)、通化东宝(600867)、西藏药业（600211）、亿帆医药(002019)、新华医疗(600587)、恩华药业（002262）、和黄医药(0013.HK)、美年健康（002044）。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.39%、6.66%，相对沪深300的超额收益分别为0.23%、5.10%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-2.79%、12.40%，相对于恒生科技指数跑赢-2.37%、7.29%；本周医药商业（+4.26%）、原料药（+2.41%）、中药（+0.89%）、医疗器械（+0.30%）涨幅居前；生物制品（-0.07%）、化学制药（-1.11%）、医疗服务（-2.17%）等跌幅较大。 　　治疗性癌症疫苗正迎来突破性发展窗口期，其中mRNA技术作为核心颠覆性平台，正在引领行业向高效、个性化免疫治疗转型。mRNA疫苗相较于传统技术具备三大核心竞争优势：在生产端，其体外快速量产能力与低成本优势打破了商业化瓶颈；在临床端，凭借不整合宿主基因组及瞬时表达的特性，在保障高免疫激活效果的同时显著提升了安全性，有效规避了慢性炎症风险；在战略端，其极高的抗原设计灵活性赋予了疗法快速应对肿瘤突变的能力，为实现“千人千面”的患者个体化精准定制奠定了坚实的技术基础。建议关注积极布局mRNA赛道并向肿瘤免疫治疗延展的国内先行者：悦康药业、康希诺、新诺威、云顶新耀、沃森生物等。 　　Corcept Therapeutics relacorilant III期临床验证生存获益；迈威生物CDH17-ADC创新药完成美国首例给药，加速推进全球临床布局。1月23日，Corcept Therapeutics宣布，其关键性3期临床试验ROSELLA达到总生存期这一主要终点。该试验评估了其选择性皮质醇调节剂relacorilant联合白蛋白紫杉醇用于治疗铂耐药卵巢癌患者的效果。1月22日，迈威生物宣布，其靶向CDH17抗体偶联药物创新药用于晚期结直肠癌及其他晚期胃肠道肿瘤患者的临床试验在美国完成首例患者给药。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。具体标的思路：从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17714/13900/13975元/吨，环比分别-129/-114/-213元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4503/1689/2459元/吨，环比分别-297/-283/-13元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1270/4298/520/3907元/吨，环比分别+210/+21/+0/+4元/吨。②本周聚乙烯均价为7100元/吨，环比-15元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为848/1391/-127元/吨，环比分别-168/-17/-18元/吨。③本周聚丙烯均价为6410元/吨，环比+100元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-590/1138/-217元/吨，环比分别+49/+66/+64元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2211/1740/3894/2600元/吨，环比分别-1/+6/+29/+22元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为220/72/-144/425元/吨，环比分别+7/-0/+7/+5元/吨。 　　【动物营养品板块】本周VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.2/54.5/17.6/14.2元/千克，环比分别-0.3/+0.0/+0.1/+0.0元/千克。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　核心观点 　　AI驱动PCB升级，规模扩大要求提高。PCB是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件，被誉为“电子产品之母”。随着AI技术发展和新能源车带动，AI服务器和汽车电子相关PCB需求显著提升，PCB行业有望迎来进一步扩张，预计2025年全球PCB市场规模将达到968亿美元。同时PCB逐步向高密度、小孔径、大容量、轻薄化方向发展，核心基材覆铜板高频高速化趋势明显，对上游材料要求提升。 　　三大主材铜箔、电子布、树脂扩容升级。高端覆铜板需求呈增长态势，我们认为铜箔高端化，HVLP型铜箔将成为主流，三井金属等外企垄断高端铜箔，内资逐步进入供应链。电子布不断薄型化、轻型化，我们看好Q布升级趋势，高端电子布日资主导，国内企业逐步加码。覆铜板理化性能、介电性能及环境性能主要由胶液配方决定，其主要组成包括主体树脂等材料，电子树脂由环氧树脂向双马来酰亚胺树脂、氰酸酯、聚苯醚、碳氢树脂、聚四氟乙烯等体系升级。 　　填料硅微粉高端化，专用化学品追赶。PCB升级带动硅微粉产品迭代，球形硅微粉或更符合高端需求，截至49.22%。此外，我们预期PCB专用化学品随PCB发展市场不断扩大，外资主导市场，国内加速追赶。 　　投资建议：AI驱动PCB升级，材料迎发展良机，建议关注铜箔-铜冠铜箔、德福科技、诺德股份、中一科技、隆扬电子；电子布-菲利华、平安电工、莱特光电、石英股份、宏和科技、中材科技、国际复材、中国巨石、长海股份、山东玻纤、博菲电气；树脂-东材科技、圣泉集团、同宇新材、世名科技、宏昌电子；硅微粉-联瑞新材、雅克科技、国瓷材料、凌玮科技；PCB化学品-广信材料、光华科技、三孚新科、久日新材、扬帆新材等。风险提示：宏观经济及需求波动风险；新技术新产品产业化风险；原料供应及价格波动风险；安全环保风险；贸易冲突及汇率风险。

　　一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。 　　行业动态 　　本周（01.19-01.25）均价跟踪的100个化工品种中，共有43个品种价格上涨，24个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中57%的产品月均价环比上涨，33%的产品月均价环比下跌，10%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、煤焦油（山西）、纯苯（FOB韩国）、醋酐（华东）、丙酮（华东）；周均价跌幅居前的品种分别是硝酸（华东地区）、乙烯（东南亚CFR）、离子膜烧碱（30%折百）、TDI（华东）、原盐（山东海盐）。 　　本周（01.19-01.25）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.07美元/桶，收盘价周涨幅2.74%；布伦特原油期货价格收于65.88美元/桶，收盘价周涨幅2.73%。宏观方面，根据华尔街见闻的消息，美东时间1月21日特朗普宣布已与北约秘书长吕特就格陵兰岛问题达成协议框架，由此暂缓始于2月1日的对欧洲国家加征关税计划；根据新浪财经的消息，占据哈萨克斯坦近一半产量的Tengiz油田生产仍未恢复，哈萨克斯坦1月平均日产量预计仅为100-110万桶，而正常水平约为180万桶。供应方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，美国原油日均产量1,373.2万桶，较前一周日均产量减少2.1万桶，较去年同期日均产量增加27.2万桶。需求方面，EIA数据显示，截至1月16日当周，美国石油需求总量日均2,017.2桶，较前一周减少83.6万桶，其中美国汽油日均需求量783.4万桶，较前一周减少47.0万桶。库存方面，根据EIA数据，截至1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量84,050万桶，较前一周增加440万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于5.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅62.90%。EIA天然气库存周报显示，截至1月16日当周，美国天然气库存总量为30,650亿立方英尺，较前一周减少120亿立方英尺，较去年同期增加141亿立方英尺，同比涨幅为4.8%，同时较5年均值高177亿立方英尺，增幅为6.1%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（01.19-01.25）分散染料价格上涨。根据百川盈孚，1月23日分散黑ECT300%市场均价为18元/公斤，较上周同期均价上涨1元/公斤，涨幅为5.88%。活性染料市场平稳运行，活性黑WNN150%市场均价在22元/公斤左右，较上周同期均价持平。根据百川盈孚，供应方面，染料产能整体仍处于过剩状态。需求方面，本周浙江地区印染企业平均开机率为56.52%，较上周下跌2.06pct；盛泽地区印染样本开机率为58.03%，较上周下跌1.05pct；江浙地区综合开机率为56.66%，较上周下跌2.23pct；受订单衔接不畅、生产节奏放缓影响，预计下周染厂开工负荷将继续下行，行业整体运行偏弱。成本方面，周内染料中间体市场以震荡运行为主，其中关键中间体——还原物（2-氯-4-硝基苯胺）市场价格宽幅上行，成本端利好支撑明显。染化严选资料显示，2026年以来2-氯-4-硝基苯胺价格迅速攀升，由2025年同期每吨2.5万元上涨至目前3.8万元，涨幅超50%。展望后市，基础化工原料市场窄幅整理，染料中间体市场或稳中上行，成本端支撑强劲，然而终端纺织市场订单数量难有提升，百川盈孚预计短期染料市场存上行预期。 　　本周（01.19-01.25）制冷剂R125价格上涨。根据百川盈孚，1月23日国内制冷剂R125均价为50,000元/吨，较上周上涨3.09%，较上月上涨6.38%，较去年同期上涨16.38%。根据百川盈孚，供应方面，配额管控下，企业资源以自用为主，现货供应预期偏紧。需求方面，R125作为混配制冷剂R410a、R404a等的核心原料，下游混配需求支撑作用强劲。成本方面，本周四氯乙烯价格上涨，1月23日四氯乙烯均价为2,867元/吨，较上周上涨7.86%，较上月上涨10.48%，较去年同期下跌41.36%。本周四氯乙烯供应量增加，九江某厂装置已恢复，其他地区维持中高水平开工，本周四氯乙烯周度开工率为67.63%，较上周上调4.5pct，需求端则受到下游开工率提高以及出口订单签订的双重提振。展望后市，在供给端配额约束持续与企业协同挺价策略的共同作用下，百川盈孚预计短期制冷剂R125市场将继续维持高位整理格局。 　　投资建议 　　截至1月23日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为29.45倍，处在历史（2002年至今）84.71%分位数；市净率为2.66倍，处在历史77.28%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为14.08倍，处在历史（2002年至今）42.32%分位数；市净率为1.37倍，处在历史47.20%分位数。2025年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，一月份建议关注：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛，自主可控日益关键背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司。中长期推荐投资主线：1、政策加持下需求有望复苏，供给端持续优化，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。2、下游行业快速发展，半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域公司发展空间广阔。3、深化供给侧结构性改革，关注景气度有望维持高位或持续提升子行业，包括氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等。推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注：扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等。 　　1月金股：万华化学、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平底部向上且龙头企业的持仓集中度略有提升。2025年4季度公募基金配置化工行业比例增长至4.7%，同比下滑0.1pct，环比提高1.2pct，呈现出底部反转的趋势。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例继续回升，由2025年3季度的41.2%提升至2025年4季度的41.6%，电解液龙头天赐材料、聚氨酯龙头万华化学和锂电隔膜龙头恩捷股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，4季度相比3季度的提升幅度分别为2.2pct、1.2pct、0.2pct。 　　2025年4季度关注度主要集中在锂电材料、钾肥、聚氨酯和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是天赐材料、藏格矿业、盐湖股份、万华化学、雅化集团；减仓前五大标的是天奈科技、宏和科技、东材科技、广东宏大、中材科技。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为藏格矿业、盐湖股份、天赐材料、万华化学、华鲁恒升。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2025年4季度重仓市值排序前五分别为佛塑科技、同益中、诚志股份、新金路、宏昌电子。退出重仓标的方面，按2025年4季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为五矿新能、和远气体、震安科技、红太阳、华润材料。 　　涨价方向为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、聚氨酯和氟化工。其中钾肥在冬储逐步启动、春耕备肥窗口期临近的背景下需求端支撑力度较强；供给端随着国内钾肥企业陆续进入冬季检修期，产能释放可能进一步受限；此外，2026年度中国钾肥大合同正式签订，最终定价为348美元/吨，较2025年6月敲定的2025年度大合同价格微涨2美元/吨，这一价格也为2026年国内钾肥指引设定了核心锚点，在供需支撑和大合同涨价的共同推动下钾肥价格持续向好。聚氨酯则受益于欧洲产能受限叠加成本高企，万华化学宣布从2025年12月1日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI与纯MDI产品价格，调涨幅度为200美元/吨，或按既定合同执行。此前，巴斯夫已于11月20日对南亚地区MDI系列产品提价200美元/吨；亨斯迈也宣布自12月2日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI产品提价350欧元/吨，或按既定合同执行。氟化工板块三代制冷剂价格在2025年期间呈现“阶梯式上涨”态势，原因在于受配额消耗加速、需求增长及原料成本上行三重因素驱动。 　　投资建议与估值 　　4季度整体市场呈现区间震荡的趋势，化工板块投资方向开始重回涨价主线。周期板块多个细分领域涨价机会涌现，锂电产业链中的六氟磷酸锂、碳酸锂等掀起涨价潮，周期板块的钾肥、聚氨酯、氟化工等在供需错配的催化下价格持续向好。在基本面有所改善的背景下，化工板块的配置占比在4季度出现触底回升，考虑到当前板块扩产周期基本结束且盈利仍然处于周期底部，同时从估值和仓位角度来看也存在一定的切换优势，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业、竞争优势显著的龙头以及部分持续承压仍待修复的板块；产业趋势方面建议重点关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月23日，医药板块涨跌幅+1.26%，跑赢沪深300指数1.71pct，涨跌幅居申万31个子行业第10名。各医药子行业中，线下药店(+6.79%)、医药流通（+2.66%)、疫苗(+2.26%)表现居前，血液制品（+0.58%）、医疗研发外包(+0.68%)、体外诊断（+1.37%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+20.01%)、诺禾致源（+13.26%)、华兰股份(+12.80%)；跌幅榜前3位为兴齐眼药（-4.86%)、维康药业（-3.11%）、花园生物(-2.85%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，武田（Takeda）申报的1类新药奥博雷通片（Oveporexton，TAK-861片）的上市申请拟纳入优先审评，适用于治疗16岁及以上1型发作性睡病（NT1）患者。该药为武田研发的一款口服选择性食欲素2型受体（OX2R）激动剂，可选择性地刺激OX2R以恢复其信号传导，并改善因食欲素缺乏而导致的NT1，该药对NT1适应症的两项3期关键性研究已经达到所有主要和次要终点。 　　（来源：武田，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　金凯生科（301509）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润0.92-1.16亿元，同比增长138.28%-200.45%，预计扣非后归母净利润为0.72-0.91亿元，同比增长314.69%-424.12%。 　　众生药业（002317）：公司发布公告，近日子公司众生睿创收到国家药监局颁发的RAY1225注射液《药物临床试验批准通知书》，批准本品开展适应症为肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停的临床试验。 　　华北制药（600812）：公司发布公告，近日子公司先泰公司收到河北省药品监督管理局签发的《药品GMP符合性检查告知书》，公司哌拉西林钠新增的802车间冻干生产线2号线通过GMP检查。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，近日子公司亿帆生物收到国家药监局核准签发的注射用硫酸多黏菌素B《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。