1Q26 in line; overseas and emerging businesses driving growth

中心思想 海外与新兴业务驱动增长，国内业务有望触底反弹 迈瑞医疗2026年第一季度业绩符合预期，营收83.5亿元（同比+1.4%），归母净利润23亿元（同比-11.3%）。增长动力主要来自海外市场（营收占比53%，同比+15.7%），其中欧洲市场增速超过25%，新兴市场恢复至15%增长。国内业务受渠道去库存影响同比下降11.1%，但IVD份额持续提升（从1H25的10%升至1Q26的13%），新兴业务（同比+18.2%）占比达23%，预计2026年全年国内将恢复正增长。 业务结构向耗材与持续收入转型，维持买入评级 新兴业务（IVD新兴业务等）营收14亿元，同比+18.2%，占海外收入约40%、国内收入超70%，显示公司正稳步转向耗材驱动的经常性收入模式。基于DCF估值（WACC 9.1%，终端增长率3.0%），目标价204.54元，当前股价161.11元，潜在上涨空间27.0%，维持买入评级。 主要内容 海外市场：欧洲与新兴市场领跑，产品线全面扩张 欧洲市场：高端客户渗透加速 欧洲营收同比增长超25%，英国、法国、德国、意大利等核心市场表现强劲，高端医院账户渗透率提升明显。 新兴市场：印度与墨西哥实现30%+增长 新兴市场整体恢复15%增长，印度和墨西哥增速均超30%。 产品线：IVD、PMLS、影像全面增长 海外IVD同比增长超20%，PMLS增长15%，医学影像增长超10%。 预计2026年加深本地化布局和高端客户突破将继续驱动海外增长。 国内市场：短期承压但IVD份额提升，新兴业务成为新支撑 渠道去库存拖累设备业务 国内营收同比下降11.1%至39亿元，主因PMLS和MIS渠道去库存。但这两类设备业务占国内收入不足30%，影响可控。 IVD：集采压力下仍实现10%增长，份额跃升至13% 国内CLIA营收同比增长约10%，受益于大型医院账户渗透加深，核心IVD品类份额从1H25的10%升至1Q26的13%。 MT8000 TLA系统装机超80台 1Q26完成超80台MT8000全实验室自动化系统安装，后续将拉动试剂消耗。 新兴业务：同比增18.2%，占比达23% 国内新兴业务（如IVD新兴业务）同比增长超18%，占国内营收23%，成为重要增长极。 展望：2026E国内营收预计恢复正增长 低基数效应、IVD份额提升及新兴业务持续增长将推动国内业务在2026年回正。 新兴业务：快速增长，收入结构持续优化 新兴业务总营收14亿元，同比+18.2%。 IVD与新兴业务合计占海外收入近40%，占国内收入超70%，凸显公司向耗材及经常性收入模式转型的成效。 估值与评级：维持买入，目标价204.54元 维持FY26-28E盈利预测，基于9年DCF模型（WACC 9.1%，终端增长率3.0%），目标价204.54元。 当前PE（FY26E）24.3倍，低于历史中枢，具有估值吸引力。 风险提示：国内设备去库存超预期、汇率波动、地缘政治风险。 总结 迈瑞医疗1Q26业绩符合预期，海外市场（尤其是欧洲和新兴市场）维持高增长，国内业务虽受渠道去库存压制但IVD份额和新兴业务表现亮眼，预计全年国内恢复正增长。公司正加速向耗材驱动的经常性收入模式转型，新兴业务占比持续提升。基于稳定的盈利前景和DCF估值，当前股价具备较高安全边际，维持买入评级，目标价204.54元（上涨空间27%）。