医药行业专题报告：26Q1医药持仓回升，CXO等细分赛道现结构性机会

中心思想

医药板块跑赢大盘，配置热度回升

26年第一季度，医药生物板块整体下跌4.6%，显著跑赢沪深300的5.7%跌幅，其中医疗服务板块仅下跌0.8%，表现最优。医药基金资产净值规模环比增长4.2%至3733亿元，被动型基金规模（2013亿元）首次持续超越主动型基金（1720亿元），显示市场对医药板块的关注度与配置意愿正逐步回升。全部基金医药持仓占比环比提升0.91个百分点至8.87%，医药基金与非药基金均呈现加仓态势，表明机构对医药行业的配置热情正在回暖。

创新药产业链成核心加仓方向，CXO获资金青睐

从持仓结构看，全市场公募基金显著增配CXO（+3.32pp）与其他生物制品（+1.81pp），减持化学制剂（-3.02pp）与医疗设备（-2.57pp），持仓向创新药产业链集中。主动型医药基金中其他生物制品与CXO占比提升最多，被动型医药基金同样大幅加仓CXO与其他生物制品。个股层面，药明康德、荣昌生物、英科医疗等获基金加仓，而百利天恒、百济神州等创新药标的遭减持，资金在创新药内部出现轮动，CXO板块成为共识最强的加仓方向。

主要内容

板块行情与基金规模变化

行情复盘：26Q1沪深300下跌5.7%，医药生物整体下跌4.6%，跑赢大盘。细分板块中化学制药跌幅最大（-6.4%），医疗服务跌幅最小（-0.8%），中药（-2.9%）、医药商业（-4.4%）、医疗器械（-5.6%）、生物制品（-4.6%）表现分化。医药基金规模：截至26Q1，医药基金资产净值规模达3733亿元，环比+4.2%。主动型基金规模1720亿元（环比-2.6%），被动型基金规模2013亿元（环比+10.7%），被动型规模持续超过主动型。医药持仓占比：全部基金医药持仓占比8.87%，环比+0.91pp。医药基金持仓占比98.05%（环比+0.60pp），非药基金持仓占比3.24%（环比+0.30pp），全市场公募加仓医药，配置热度明显回升。

持仓结构变化与个股加减仓动态

全市场公募基金持仓结构：化学制剂占比最高（34.4%），但环比下降3.02pp；CXO占比提升最多（+3.32pp），其他生物制品提升1.81pp；医疗设备下降2.57pp。其他生物制品（超配15.6pp）、CXO（超配10.1pp）显著超配，中药、原料药、医药流通低配。不同类型基金持仓差异：医药主动型基金核心持仓为化学制剂（46.8%）和其他生物制品（25.2%），增配其他生物制品（+1.87pp）和CXO（+1.75pp），减配化学制剂（-1.83pp）和体外诊断（-1.03pp）。医药被动型基金同样增配CXO（+2.63pp）和其他生物制品（+2.31pp），减配化学制剂（-3.15pp）和医疗设备（-1.21pp）。非药主动型基金增配CXO（+2.68pp）和医疗耗材（+2.11pp），减配医疗设备（-2.94pp）和化学制剂（-2.56pp）；非药被动型基金大幅增配CXO（+10.99pp）和其他生物制品（+3.65pp），减配医疗设备（-9.56pp）和化学制剂（-7.01pp）。个股加减仓：持有基金家数最多为药明康德（670家）、恒瑞医药（479家）、信达生物（226家）。加仓TOP10包括药明康德、荣昌生物、英科医疗、信立泰、万泽股份等；减仓TOP10包括迈瑞医疗、益方生物-U、百济神州、联影医疗等。持股占流通股比变化方面，百奥赛图、荣昌生物、英科医疗、益诺思、万泽股份为加仓幅度最大标的，百利天恒、百济神州、热景生物、益方生物-U、悦康药业为减仓幅度最大标的。

总结

医药持仓回升确认行业配置价值，创新药产业链主线清晰

26Q1医药板块相对收益明显，基金规模与持仓占比同步回升，显示市场对医药行业的配置热情正在恢复。资金高度聚焦创新药产业链，CXO成为最受青睐的子板块，无论主动型还是被动型基金均大幅加仓，其他生物制品同样获得增配。个股层面，CXO龙头药明康德以及创新药标的荣昌生物、英科医疗等获得资金显著流入，而部分前期涨幅较大的创新药个股如百利天恒、百济神州则遭遇获利了结，这表明资金在创新药内部正向更确定的产业链环节及业绩兑现能力更强的标的集中。

风险提示与投资展望

尽管配置热度回升，仍需关注研发失败、商业化不及预期、地缘政治风险以及政策超预期等潜在风险。展望未来，在创新驱动和政策支持下，医药板块结构性机会持续存在，建议重点关注CXO、创新药及生物制品等细分领域的龙头公司，尤其是具备全球竞争力与差异化管线的企业。