2025年报&2026一季报点评，乌灵系列稳健增长，“一路向 C”战略持续深化-摩熵咨询

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报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：1.2025年公司实现营业收入30.41亿元（同比+17.96%），归母净利润6.32亿元（同比+24.45%），扣非归母净利润6.17亿元（同比+21.60%）；经营现金流净额4.12亿元（同比+38.63%），盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4实现营收7.61亿元（+42.79%），归母净利润1.22亿元（+41.33%），扣非归母净利润1.09亿元（+17.52%），全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026年Q1公司实现营业收入8.98亿元（同比+8.90%），归母净利润2.00亿元（同比+10.18%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+9.65%）；经营活动现金流净额8000.7万元（同比+203.32%）。

　　主业稳步增长，“一路向C”战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向C”战略升级，通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看：

　　1）2025年，核心产品乌灵系列营收16.51亿元（同比+14.80%），；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收2.39亿元（同比+26.91%），受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收1.64亿元（同比+60.78%），已完成480余个国标省标备案，维持高速增长。

　　2）2026Q1，乌灵系列同比+2.00%，基本盘稳固；百令系列同比+25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比+26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献4481.85万元新增收入，医药流通业务同比+32.38%，多点增长支撑整体稳健。

　　内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵+系列创新，灵香片推进至III期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025年，公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，持有凌意生物2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。

　　盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司26-27年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3亿元，预计2028年归母净利润为11.9亿元，当前市值对应PE为13/10/9X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

中心思想

业绩增长动能强劲，战略转型成效显著

佐力药业2025年及2026年一季度业绩持续高增长，盈利能力与现金流同步改善，核心产品乌灵系列稳健增长，百令系列与中药配方颗粒成为第二增长曲线。公司“一路向C”战略深化推进，院外渠道拓展与OTC布局打开新空间，同时通过内生创新与外延并购并举，构建全龄覆盖的健康产品矩阵，长期成长逻辑清晰。

高分红与高成长兼备，维持买入评级

尽管考虑到行业环境调整盈利预测，公司当前估值具备安全边际，且核心品种在集采放量、基层覆盖及院外拓展驱动下有望持续释放业绩。兼具高成长性与高分红特征，东吴证券维持“买入”评级。

主要内容

事件：2025年报与2026一季报发布

2025年实现营业收入30.41亿元（同比+17.96%），归母净利润6.32亿元（同比+24.45%），扣非归母净利润6.17亿元（同比+21.60%），经营现金流净额4.12亿元（同比+38.63%），业绩再创新高。单Q4营收7.61亿元（+42.79%），归母净利润1.22亿元（+41.33%）。2026年Q1实现营收8.98亿元（同比+8.90%），归母净利润2.00亿元（同比+10.18%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+9.65%），经营现金流净额0.80亿元（同比+203.32%）。

主业稳步增长，“一路向C”战略打开院外新空间

乌灵系列稳健增长，独家矩阵优势稳固

2025年乌灵系列营收16.51亿元（同比+14.80%），灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长。2026Q1乌灵系列同比+2.00%，基本盘稳固。

百令系列与中药配方颗粒快速放量

2025年百令系列营收2.39亿元（同比+26.91%），受益集采放量与基层覆盖，成为第二增长曲线；中药配方颗粒营收1.64亿元（同比+60.78%），已完成480余个国标省标备案。2026Q1百令系列同比+25.80%，中药配方颗粒同比+26.17%。

院外渠道与多业务协同

公司通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁合作推动院外渠道高速发展。2026Q1多微资产组并表贡献4481.85万元，医药流通业务同比+32.38%。

内生创新与外延并购并举，收购优质资产组

研发管线持续推进

聚焦“乌灵+X”系列创新，灵香片推进至III期临床前准备；乌灵胶囊改良型新药（AD适应症）补充开展更长给药周期研究；参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，丰富产品梯队。

外延并购布局新赛道

2025年以2000万元增资入股凌意生物（持股2.95%），优先取得帕金森症管线LY-N001中国大陆经销权/销售代理权；以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，构建“儿童-成人-老年”全龄覆盖健康产品链条。

盈利预测与投资评级

考虑到中药行业大环境影响，下调2026-2027年归母净利润至8.3/10.3亿元（原为9.1/11.3亿元），预计2028年归母净利润11.9亿元，当前市值对应PE为13/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

集采后放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

总结

佐力药业2025年及2026年一季度业绩延续高增长态势，核心产品乌灵系列稳健增长，百令系列与中药配方颗粒快速放量，形成多极驱动。公司坚定推进“一路向C”战略，院外渠道拓展成效显著，同时通过内生研发（AD、帕金森等新适应症）和外延并购（凌意生物、多微资产组）双轮驱动，丰富产品管线并拓宽市场空间。尽管面临行业政策及竞争压力，基于公司高成长性、高分红特征及估值吸引力，东吴证券维持“买入”评级，看好其长期成长潜力。

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