公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，创新布局赋能发展-摩熵咨询

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报告摘要

　　众生药业(002317)

　　2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级

　　公司2025年实现营收25.23亿元（同比+2.24%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.76亿元（+192.18%）；扣非归母净利润2.81亿元（+207.97%）。2026Q1单季度，实现营收6.24亿元（-1.58%）；归母净利润1.00亿元（+20.83%）；扣非归母净利润1.03亿元（+30.90%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为56.12%（+0.08pct），净利率为10.57%。从费用端来看，2025年销售费用率为34.48%（+0.01pct）；管理费用率为5.66%（-0.49pct）；研发费用率为3.61%（-0.90pct）；财务费用率为-0.21%（-0.57pct）。考虑到公司昂拉地韦等药品销售费用投入等，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润为3.02/3.34/3.69亿元（原预计3.81/4.25亿元），EPS为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为53.2/48.1/43.5倍，我们看好公司创新布局带来的成长潜力，维持“买入”评级。

　　核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平

　　分产品来看，2025年公司中成药营收13.22亿元（+0.26%），化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体销售营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片销售营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。其中中成药销售毛利率为69.03%（-1.02pct），毛利率对比2024年同期有所下降。

　　深化“代谢+呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸

　　代谢疾病方面，RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）、治疗2型糖尿病的两项III期临床试验（SHINING-3研究和SHINING-2研究）均已完成全部参与者入组工作；且RAY1225用于治疗MASH以及肥胖合并OSA的IND申请已获NMPA批准。此外ZSP1601片（MASH，IIb期）已完成全部参与者的临床观察，正在进行数据清理工作。呼吸疾病方面，拓展昂拉地韦适用人群/剂型开发，并加快推进上市进程。早研管线方面，在RSV、Amylin类减重、小核酸等均有布局。

　　风险提示：政策波动风险、研发进展不及预期、产品销售不及预期等。

中心思想

业绩扭亏为盈，盈利能力显著改善

2025年公司实现营收25.23亿元（同比+2.24%），归母净利润2.76亿元（同比+192.18%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+207.97%），成功扭亏为盈，净利率提升至10.57%。
核心中成药板块营收企稳（13.22亿元，+0.26%），毛利率维持69.03%高位，化学药、原料药等业务贡献增量，整体盈利能力持续修复。

创新管线稳步推进，“代谢+呼吸”双赛道布局深化

RAY1225（GLP-1/GIP）减重与糖尿病III期临床全面完成入组，MASH及肥胖合并OSA适应症IND获批；ZSP1601（MASH）进入数据清理，昂拉地韦加速上市审批。
前瞻布局小核酸、RSV、Amylin类减重等新一代技术，早研管线丰富，为中长期增长奠定基础。

主要内容

2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级

公司2025年实现营收25.23亿元（同比+2.24%），归母净利润2.76亿元（同比+192.18%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+207.97%）。2026Q1营收6.24亿元（-1.58%），但归母净利润1.00亿元（+20.83%），扣非净利润1.03亿元（+30.90%），利润增速显著优于营收。盈利能力方面，2025年毛利率56.12%（+0.08pct），净利率10.57%；期间费用率中销售费用率34.48%（+0.01pct）、管理费用率5.66%（-0.49pct）、研发费用率3.61%（-0.90pct）、财务费用率-0.21%（-0.57pct）。考虑昂拉地韦等销售费用投入，下调2026-2028年归母净利润预测至3.02/3.34/3.69亿元（原3.81/4.25亿元），EPS分别为0.36/0.39/0.43元/股，当前股价对应PE为53.2/48.1/43.5倍，维持“买入”评级。

核心中成药板块营收企稳，毛利率同步维持较高水平

分产品看，2025年中成药营收13.22亿元（同比+0.26%），化学药营收9.20亿元（+2.29%），原料药及中间体营收0.58亿元（+90.97%），中药材及中药饮片营收2.07亿元（+5.81%），其他业务营收0.15亿元（-33.64%）。中成药销售毛利率为69.03%（-1.02pct），虽略有下降但仍维持较高水平，显示核心品种市场地位稳固。化学药及原料药增速较快，成为营收增量新动力。

深化“代谢+呼吸”治疗领域优势，前瞻布局小核酸

代谢疾病领域：RAY1225注射液（GLP-1/GIP）治疗肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2）以及治疗2型糖尿病的两项III期临床（SHINING-3、SHINING-2）均已完成全部参与者入组；RAY1225用于治疗MASH及肥胖合并OSA的IND已获NMPA批准。ZSP1601（MASH，IIb期）完成全部参与者临床观察，处于数据清理阶段。呼吸疾病领域：昂拉地韦持续推进适用人群/剂型开发及上市进程。早研方面，公司在RSV、Amylin类减重、小核酸等领域均有布局，创新药梯次推进路径清晰。

风险提示

需关注政策波动风险、研发进展不及预期风险以及产品销售不及预期风险。

总结

众生药业2025年实现营收稳健增长与利润大幅扭亏，核心中成药业务基本盘稳固，毛利率保持高位。创新药方面，以RAY1225、ZSP1601为代表的代谢管线临床进展顺利，昂拉地韦呼吸管线加速推进，同时前瞻布局小核酸等前沿技术，展现出良好的成长潜力。公司通过“中药+创新药”双轮驱动战略，在代谢和呼吸治疗领域持续深化优势，为中长期价值提升奠定基础。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。

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