公司信息更新报告：2025年利润增速亮眼，整合资源深化创新中药布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　2025年利润端快速增长，维持“买入”评级

　　2025年公司实现营业收入17.46亿元（同比-1.75%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.06亿元（+20.05%）；扣非归母净利润2.48亿元（+28.69%）。2026Q1单季度，实现营业收入4.63亿元（+10.69%）；归母净利润0.88亿元（+0.15%）；扣非归母净利润0.86亿元（+21.19%）。盈利能力方面，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），净利率为17.33%（+3.27pct）。费用方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct）；管理费用率为8.78%（+0.58pct）；研发费用率为8.84%（+1.01pct）；财务费用率为0.64%（-0.06pct）。考虑到呼吸系统用药市场需求相对偏弱，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元（原预计为3.78/4.57亿元），EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为12.9/10.7/8.9倍，我们看好公司创新中药研发布局与核心慢病品种放量的长期价值，维持“买入”评级。

　　心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压

　　分产品来看，2025年公司心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%）、骨骼肌肉系统营收3.94亿元（+2.50%）、呼吸系统营收1.12亿元（-47.33%）、儿童用药营收1.62亿元（-11.35%）、妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）、抗感染营收0.73亿元（-6.33%）、其他营收2.54亿元（+5.96%）。呼吸系统用药销售主要受流感和呼吸道疾病发病率降低、市场高基数效应以及行业结构性调整的影响。

　　整合多维资源，创新中药布局持续深化

　　中药创新药研发方面，公司通过设立子公司方盛融科来强化在粤港澳大湾区的战略布局，有效整合该区域丰富的人才资源与优越的政策环境，加速推进中药创新药研发进程并优化研发风险管理结构。目前，方盛融科已成功立项多个中药创新药研发项目，未来将作为公司重要的外部研发平台，聚焦于以中药创新药为核心的研发活动。该平台的建立，有助于提升公司中药创新药项目孵化效率，并通过合理的外部化运作，分担公司研发投入与相关风险，契合公司长期发展战略布局。

　　风险提示：研发进展不及预期，产品销售不及预期，市场竞争加剧等。

中心思想

利润端强势增长，盈利质量改善

2025年方盛制药实现归母净利润3.06亿元，同比增长20.05%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增幅达28.69%，利润增速显著高于营收增速（-1.75%），显示盈利质量持续优化。净利率同比提升3.27个百分点至17.33%，毛利率微增0.12个百分点至71.97%，费用结构改善（销售费用率下降4.99pct）是利润增长的核心驱动力。
2026Q1营收同比增10.69%，扣非归母净利润增21.19%，延续利润快增态势，验证公司盈利改善的可持续性。基于此，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年数据，预计2026-2028年归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元，当前PE仅为12.9/10.7/8.9倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

核心品种驱动成长，创新布局蓄势待发

分产品看，心脑血管疾病用药实现营收6.33亿元，同比+19.36%，成为收入增长主引擎；骨骼肌肉系统营收3.94亿元（+2.50%），保持平稳。呼吸系统用药受流感和呼吸道疾病发病率降低、高基数效应及行业调整影响，营收骤降47.33%至1.12亿元，对整体营收形成拖累。此外，儿童用药、妇科用药及抗感染用药分别下滑11.35%、25.38%、6.33%，而其他业务收入增长5.96%。
公司通过设立子公司方盛融科强化粤港澳大湾区布局，整合人才与政策资源，已成功立项多个中药创新药项目。该平台采用外部化运作分担研发投入与风险，契合公司长期战略，有望持续孵化创新品种，巩固中药创新药领域的核心竞争力。

主要内容

2025年业绩：利润高增长，结构优化

2025年利润端快速增长，维持“买入”评级

2025年公司实现营业收入17.46亿元（同比-1.75%），归母净利润3.06亿元（同比+20.05%），扣非归母净利润2.48亿元（同比+28.69%）。2026Q1单季度营收4.63亿元（同比+10.69%），归母净利润0.88亿元（同比+0.15%），扣非归母净利润0.86亿元（同比+21.19%）。盈利能力方面，2025年毛利率71.97%（+0.12pct），净利率17.33%（+3.27pct）。费用端改善显著：销售费用率34.56%（-4.99pct），研发费用率8.84%（+1.01pct），管理费用率8.78%（+0.58pct），财务费用率0.64%（-0.06pct）。
基于呼吸系统用药需求偏弱，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润3.68/4.43/5.33亿元（原预计3.78/4.57亿元），EPS为0.84/1.01/1.21元，对应PE 12.9/10.7/8.9倍。核心慢病品种放量及创新中药研发提供长期价值支撑，维持“买入”评级。

心脑血管用药销售增速亮眼，呼吸系统用药需求承压

分产品：心脑血管疾病用药6.33亿元（+19.36%），骨骼肌肉系统3.94亿元（+2.50%），呼吸系统1.12亿元（-47.33%），儿童用药1.62亿元（-11.35%），妇科疾病用药0.61亿元（-25.38%），抗感染0.73亿元（-6.33%），其他2.54亿元（+5.96%）。呼吸系统用药下滑主因流感和呼吸道疾病发病率降低、高基数效应及行业结构性调整。

整合多维资源，创新中药布局持续深化

公司设立子公司方盛融科强化粤港澳大湾区战略布局，整合人才资源与政策环境，加速中药创新药研发进程并优化研发风险管理。目前已成功立项多个中药创新药项目，未来将作为外部研发平台，聚焦中药创新药研发，提升孵化效率，通过外部化运作分担研发投入与风险，契合长期发展战略。

风险提示

研发进展不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧等。

财务摘要和估值指标

2024A-2028E营收分别为1,777/1,746/1,895/2,078/2,272百万元，同比增速9.1%/-1.7%/8.5%/9.6%/9.4%；归母净利润分别为255/306/368/443/533百万元，同比增速36.6%/20.0%/20.2%/20.3%/20.3%。毛利率预测71.8%/72.0%/74.5%/73.8%/74.1%，净利率14.4%/17.5%/19.4%/21.3%/23.5%，ROE 14.4%/16.8%/16.8%/17.3%/17.6%，EPS 0.58/0.70/0.84/1.01/1.21元，P/E 18.6/15.5/12.9/10.7/8.9倍，P/B 2.9/2.8/2.3/1.9/1.6倍。

总结

方盛制药2025年利润端实现快速增长（归母净利润同比+20.05%，扣非+28.69%），主要得益于费用结构优化（销售费用率下降4.99pct）与净利率提升（+3.27pct至17.33%）。分产品看，心脑血管用药（+19.36%）为核心增长驱动，而呼吸系统用药受市场因素影响大幅下滑（-47.33%）。公司通过设立方盛融科子公司深化创新中药研发布局，在粤港澳大湾区整合资源推进多个中药创新药项目，外部化运作降低研发风险。调整后盈利预测显示2026-2028年归母净利润CAGR约20.3%，当前估值处于历史低位（2026年PE 12.9倍），叠加核心慢病品种放量及创新药管线潜力，公司具备长期配置价值。

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