中心思想
康龙化成1Q26业绩强劲开局，CDMO服务成核心增长引擎
康龙化成2026年第一季度业绩表现强劲，实现营收人民币35.8亿元，同比增长15.5%；经调整非IFRS归母净利润达人民币4.06亿元，同比增长16.2%。收入与净利润均基本符合全年预期的历史正常区间，展现了公司稳健的业务运营能力。
订单增长显著加速，1Q26新订单同比增长超30%，远超2025年全年14%的同比增速。增长动力主要来源于四个方面：1）与跨国药企（MNC）客户战略合作深化，1Q26来自全球前20大药企的收入同比增长47.98%；2）国内需求复苏，中国客户收入同比增长43.4%，同时公司在新药授权（out-licensing）趋势中扮演关键角色；3）新分子实体（new modalities）持续快速放量；4）小分子CDMO领域签订重大药品（DP）合同，以及管线项目向后期推进。
主要内容
业绩亮点：营收与利润双位数增长，符合预期
1Q26营收人民币35.8亿元，同比增长15.5%，占全年预测的21.8%。经调整非IFRS归母净利润人民币4.06亿元，同比增长16.2%，占全年预测的18.8%。收入和利润节奏与历史同期区间基本一致，表明公司业绩兑现能力良好。
管理层维持2026年全年营收增长12%-18%的指引，与新订单强劲增长态势相呼应。公司对未来增长保持信心，预测2026E/27E/28E营收同比增速分别为16.5%/16.2%/14.9%，经调整净利润增速分别为18.8%/17.8%/16.1%。
CDMO需求旺盛：小分子CDMO增长领跑，大单落地助力扩张
小分子CDMO业务表现最为突出，1Q26实现营收人民币8.66亿元，同比增长25.0%，显著高于其他业务板块。该增长主要得益于1Q26与礼来（Eli Lilly）签订的口服小分子GLP-1药物Orforglipron的商业化DP合同，以及管线项目向后期阶段的推进。
公司每年服务超过1,000个项目，广泛覆盖有前景的靶点和分子，为未来获取大规模生产订单奠定基础。鉴于当前产能利用率高企，公司将继续推进绍兴基地PhII建设，并规划新的产能扩张。管理层预计2026年资本开支约人民币30亿元（同比增长12.4%），战略重点聚焦于提升CDMO后期项目和新技术产能。基于当前需求和产能规划，管理层预计小分子CDMO业务未来几年将持续超越公司整体增速。
临床服务：亏损收窄，价格压力边际改善
1Q26临床服务收入同比增长11.8%，较2025年全年7.1%的增速有所提升。然而，该板块毛利率为7.1%，同比下降4.7个百分点，主要受收入结构变化和国内市场竞争性定价影响。
新订单方面，SMO（临床试验现场管理）定价已出现恢复迹象，CRO（合同研究组织）价格压力较去年也有所缓解。但由于临床项目转化周期较长，公司仍在执行去年签订的低价订单。管理层预计该板块2026年全年仍将处于亏损收窄阶段，随着高价订单逐步转化为收入，明年业绩有望改善。
投资建议与估值：维持买入评级，DCF目标价人民币39元
报告维持对康龙化成的“买入”评级，基于DCF估值模型的目标价维持于人民币39元（WACC为9.32%，终值增长率为2.0%）。该目标价较当前股价人民币29.75元提供约31.1%的上行空间。
盈利预测显示，公司2026E/27E/28E经调整每股收益（EPS）分别为人民币1.17元/1.38元/1.61元，对应经调整市盈率（P/E）分别为25.3倍/21.5倍/18.5倍。与彭博一致预期相比，CMBIGM对未来净利润的预测在2026E和2027E略高（+4.99%和+1.00%），而在2028E则低于一致预期（-5.02%），体现了对公司中期增长趋势的审慎乐观判断。
总结
康龙化成2026年第一季度报告的核心亮点在于小分子CDMO业务的强劲驱动和整体新订单的显著加速，特别是来自跨国药企（MNC）客户的战略合作深化以及国内需求的强劲复苏。尽管临床服务板块因价格竞争而面临利润率压力，但管理层预计其将在年内持续减亏，并有望在2027年迎来转机。公司维持2026全年收入增长12%-18%的指引，并计划通过增加资本开支来夯实CDMO产能，为后续增长蓄力。综合来看，康龙化成凭借其在CDMO领域的强大竞争力和多元化的客户基础，有望维持高于行业平均的增长水平，当前估值水平提供了较好的投资机会。
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