公司信息更新报告：公司CGM业务稳定推进，海外市场拓展值得期待-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　公司CGM业务有望持续放量，维持“买入”评级

　　公司发布2025年年报和2026年一季度报。2025年公司实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元，同比减少71.61%；公司2025年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.59亿元，同比减少79.97%。2026年一季度公司实现营业收入12.39亿元，同比增长18.99%；实现归属于母公司所有者的净利润0.98亿元，同比增加35.46%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.91亿元，同比增加35.97%。考虑到公司CGM业务持续放量，我们下调2026-2027年并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.73/4.71/5.25亿元（原值5.04/6.31亿元），EPS分别为0.67/0.84和0.94元，当前股价对应P/E分别为24.9/19.7/17.7倍。考虑到公司后续CGM占比逐步提高，公司利润率有望逐步上升，利润有望进一步增长，我们维持“买入”评级。

　　公司持续葡萄糖监测产品在海外市场稳定推进

　　2025年公司CGM产品注册范围进一步扩大，新增泰国、印度尼西亚、坦桑尼亚、巴西、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证；公司持续葡萄糖监测系统二代产品获得欧盟Medical Devices Regulation(EU)2017/745（简称“MDR”）认证，并进一步扩大了公司两代CGM产品的适用场景。

　　公司接连推出创新优品，助力优化产品结构和产业布局

　　2025年公司陆续推出了优准SC801/SC801 Air血糖仪、掌优M101/M101 Air血糖尿酸血脂仪、iCARE3000血细胞检测设备等新产品，同时迭代推出了三诺动态血糖仪二代产品、EA-19Pro尿酸血糖仪等升级产品，有效拓宽了产品应用领域和适用人群，优化了公司产品结构和产业布局，未来除了现有产品的升级迭代，还会有更多贴合用户家庭健康需求的多指标监测、慢病管理的产品上市，有望成为公司新的增长点。

　　风险提示：产品销售及研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。

中心思想

短期业绩波动不改长期增长逻辑，CGM业务与海外拓展成核心驱动力

三诺生物2025年归母净利润同比下滑71.61%至0.93亿元，主要受毛利率下降及减值损失等影响；但2026年一季度净利润同比增长35.46%，显示经营拐点已现。公司持续葡萄糖监测（CGM）产品在海外多国获批注册，二代产品获欧盟MDR认证，海外市场放量确定性增强。同时，公司推出多款新品优化产品结构，CGM占比提升将推动利润率逐步上行，维持“买入”评级。

主线清晰：利润率先抑后扬，海外CGM注册与产品迭代构筑未来增长基础

核心逻辑在于：短期利润承压后，随高毛利CGM产品收入占比提升及海外市场贡献增量，公司整体盈利能力有望持续改善。2026-2028年归母净利润预测分别为3.73/4.71/5.25亿元，对应PE 24.9/19.7/17.7倍。

主要内容

投资评级与业绩概览：2025年利润承压，2026年一季度反弹明确

2025年营收46.59亿元（+4.87%），归母净利润0.93亿元（-71.61%），扣非净利润0.59亿元（-79.97%），主因毛利率从54.9%降至48.7%及大额资产减值损失（-1.84亿元）。
2026Q1营收12.39亿元（+18.99%），归母净利润0.98亿元（+35.46%），扣非净利润0.91亿元（+35.97%），增速拐点确立。
维持“买入”评级，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测。

CGM业务海外市场稳定推进：注册范围扩大，二代产品获MDR认证

2025年CGM产品在泰国、印度尼西亚、巴西、越南等十余个国家新获批注册证。
持续葡萄糖监测系统二代产品获欧盟MDR认证，进一步拓展了两代CGM产品的适用场景，为欧洲及全球市场放量奠定基础。

创新优品推出，优化产品结构与产业布局

2025年新推出优准SC801/SC801 Air血糖仪、掌优M101/M101 Air血糖尿酸血脂仪、iCARE 3000血细胞检测设备等。
迭代推出三诺动态血糖仪二代产品、EA-19 Pro尿酸血糖仪等升级产品。
未来将围绕家庭健康需求持续推出多指标监测、慢病管理产品，构成新的增长点。

风险提示

产品销售及研发进展不及预期。
子公司扭亏不及预期等风险。

总结

CGM放量+海外拓展双轮驱动，盈利能力改善可期

三诺生物2025年业绩受毛利率下降及减值拖累出现下滑，但2026年一季度已重回增长轨道。核心看点在于CGM产品的海外注册版图持续扩大，二代产品获欧盟MDR认证打开欧洲市场，国内新品迭代有序推进。随着高毛利CGM收入占比提升，公司利润率有望逐步修复，利润将实现恢复性增长。当前估值对应2026年PE约25倍，具备配置价值，维持“买入”评级。

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