利润端高速增长，持续打造业绩增长新引擎-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　方盛制药(603998)

　　利润端高速增长，提质增效成效明显

　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入17.46亿元（-1.75%），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非净利润2.48亿元（+28.69%），经营现金流净额3.85亿元（+97.30%）。2026Q1公司实现营业收入4.63亿元（+10.69%），归母净利润0.88亿元（+0.15%），扣非净利润0.86亿元（+21.19%），经营现金流净额0.8亿元（+265.71%）。

　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4营业收入分别为4.18亿元（-4.62%）、4.16亿元（-11.81%）、4.19亿元（-4.26%）、4.93亿元（+14.81%），归母净利润分别为0.88亿元（+25.74%）、0.81亿元（+21.50%）、0.99亿元（+8.49%）、0.38亿元（+40.72%），扣非净利润分别为0.71亿元（+31.41%）、0.71亿元（+24.35%）、0.71亿元（+36.37%）、0.36亿元（+18.71%）。

　　从盈利能力来看，2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），归母净利率为17.54%（+3.19pct），扣非净利率为14.23%（+3.37pct）。2026Q1毛利率为75.33%（+4.83pct），归母净利率为19.10%（-2.01pct），扣非净利率为18.55%（+1.61pct）。

　　费率方面，2025年销售费用率为34.56%（-4.99pct），管理费用率为8.78%（+0.58pct），研发费用率为8.84%（+1.01pct），财务费用率为0.64%（-0.06pct）。2026Q1销售费用率为35.36%（+1.63pct），管理费用率为8.06%（+0.27pct），研发费用率为7.82%（+0.19pct），财务费用率为0.41%（-0.38pct）。

　　心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块实现稳健增长

　　分产品来看，2025年心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%），心脑血管领域，依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优势，深度把握集采药品“三进”（基层医疗机构、民营医疗机构、零售药店）政策红利，市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药营收3.94亿元（+2.50%）；儿童用药营收1.62亿元（-22.35%）；呼吸系统用药营收1.12亿元（-47.33%）；抗感染用药营收0.73亿元（-6.33%）；妇科疾病用药营收0.61亿元（-25.38%）。

　　聚焦中药创新，持续打造业绩增长新引擎

　　2025年受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等多重因素影响，感冒呼吸类药品阶段性承压。在此背景下，公司儿童呼吸类药品小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比有所下滑，但公司坚持推进终端覆盖工作，截至2025年末已累计覆盖约2,200家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），且成功入选卫健委、中医药管理局联合制定的《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，产品学术价值获得权威认可，为后续恢复增长趋势注入强劲动能。玄七健骨片市场表现优异，已累计覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升，将中药创新药整体收入占比提升至了新的高度（合计占比12.76%），同比增加1.55个百分点，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。

　　研发端方面，养血祛风止痛颗粒于年内正式获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗的空白。该产品已成功纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》，有望成为公司新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线布局，2025年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2026-2028年营收分别为19.27、21.34、23.66亿元，归母净利润分别为3.69、4.44、5.33亿元，当前股价对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。

中心思想

利润端高速增长，提质增效成效显著

方盛制药2025年及2026年一季报显示，公司归母净利润和扣非净利润均实现两位数增长，分别同比增长20.05%和28.69%，经营现金流净额大幅提升97.30%。利润端的优异表现主要得益于销售费用率的大幅下降（-4.99pct）和毛利率的微幅提升，公司提质增效策略成效显著。2026Q1扣非净利润延续高速增长态势（+21.19%），进一步印证了公司盈利能力的持续改善。

中药创新药成为业绩增长新引擎

在感冒呼吸类药品阶段性承压的背景下，公司中药创新药业务展现出强劲增长动力。玄七健骨片年销售量同比增长约60%，中药创新药整体收入占比提升至12.76%。新获批的养血祛风止痛颗粒填补了频发性紧张型头痛中成药治疗空白，并已纳入国家医保目录，有望成为新的利润增长点。公司研发管线持续丰富，多个创新药获得临床试验批准，为中长期增长奠定基础。

主要内容

利润端高速增长，盈利能力持续优化

年度及季度业绩表现

2025年全年实现营业收入17.46亿元（-1.75%），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非净利润2.48亿元（+28.69%），经营现金流净额3.85亿元（+97.30%）。分季度看，2025Q4营收增速转正至14.81%，归母净利润增速高达40.72%，显示出业绩改善趋势。2026Q1营收增长10.69%，扣非净利润增长21.19%，经营现金流净额大增265.71%。

盈利能力与费用管控

2025年毛利率为71.97%（+0.12pct），归母净利率为17.54%（+3.19pct），扣非净利率为14.23%（+3.37pct）。2026Q1毛利率进一步提升至75.33%（+4.83pct）。费用端，2025年销售费用率34.56%（-4.99pct），是利润释放的核心驱动因素；管理费用率8.78%（+0.58pct），研发费用率8.84%（+1.01pct），财务费用率0.64%（-0.06pct）。公司通过优化销售渠道和费用结构实现了利润率的显著提升。

心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块稳健增长

产品线分化明显

2025年心脑血管疾病用药营收6.33亿元（+19.36%），是增长最快的板块。依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托集采中标优势，充分受益于集采药品"三进"政策红利，市场份额稳步提升。骨骼肌肉系统用药营收3.94亿元（+2.50%），保持稳健增长。儿童用药、呼吸系统用药、抗感染用药、妇科疾病用药分别下滑22.35%、47.33%、6.33%、25.38%，主要受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等因素影响。

聚焦中药创新，研发管线持续丰富

中药创新药市场表现优异

玄七健骨片表现突出，已累计覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升，推动中药创新药收入占比提升至12.76%（同比+1.55pct）。小儿荆杏止咳颗粒虽受行业环境影响销售收入有所下滑，但终端覆盖工作持续推进，截至2025年末已累计覆盖约2,200家公立医疗机构，并入选《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025年版)》，为恢复增长注入动能。

研发立项取得重大突破

养血祛风止痛颗粒于2025年内获批上市，成为公司第三款中药创新药，也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗空白。该产品已成功纳入国家医保目录（2025年版），有望成为新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线，2025年下半年获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。

总结

本报告对方盛制药2025年年报及2026年一季报进行了全面分析，核心逻辑清晰：利润端的高速增长是公司当前最显著的投资亮点，主要得益于销售费用率的显著压降和毛利率的稳中有升，表明公司提质增效策略执行效果突出。业务结构持续优化，心脑血管板块保持强劲增长（+19.36%），依托集采中标和政策红利成为公司营收第一大板块。中药创新药正成为业绩增长新引擎，玄七健骨片销售高速增长、养血祛风止痛颗粒获批上市并纳入医保，为后续增长提供了充足弹药。尽管感冒呼吸类药品短期承压，但公司研发管线丰富、终端覆盖能力持续增强，长期成长逻辑未变。根据盈利预测，公司2026-2028年归母净利润预计分别增长20.46%、20.22%、20.09%，当前股价对应PE仅为13/11/9倍，估值具有吸引力。风险方面需关注药品研发进度和渠道开拓的不确定性。整体而言，公司基本面稳健，盈利能力持续改善，创新药业务蓄势待发，维持"买入"评级是合理的。

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