基础化工行业周报 · 基础化工行业：化工品价格表现偏强，关注周期弹性机会-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　核心观点

　　原油市场：中东局势持续升温，油价短期偏强运行。截至1月23日，Brent和WTI油价分别达到65.88美元/桶和61.07美元/桶，较上周分别上涨2.73%和2.74%。供给端，美伊局势持续紧张，风险溢价攀升。1月23日，美国财政部宣布针对伊朗实施新一轮制裁措施，涉及多家与石油和天然气相关的公司和多艘油轮。此外，美国多次威胁军事干涉伊朗局势。1月22日，特朗普称，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进。市场担忧若美伊冲突爆发，伊朗原油出口可能受阻。此外，若局势恶化，霍尔木兹海峡或面临封锁危机。需求端，美国炼厂检修季正逐步开启，炼厂开工率面临下行压力。截至1月16日，美国炼厂开工率为93.3%，环比下降2.0个百分点。参照季节性规律，预计后续美国炼厂开工率将进一步下滑。库存端，截至1月16日当周，美国商业原油库存量为42605万桶，环比增加360万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈。考虑到短期地缘局势升温显著，预计近期Brent原油价格将在65-70美元/桶区间偏强运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。

　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在124元/吨，年初至今为-1元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在266元/吨，年初至今为294元/吨。

　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，碳酸锂、R125等价格涨幅靠前。

　　在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有77个产品实现上涨、占比45.3%，29个产品下跌、占比17.1%，64个产品持平、占比37.6%，本周化工品价格表现较强。本周价格涨幅居前的产品有丁二烯（山东）、碳酸锂、苯（华东）、四氯乙烯（山东）、煤焦油（华东）、苯乙烯（华东）、PTA（华东）、磷酸铁锂、R125（浙江巨化）、氨纶（40D，华东）等。

　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，PTA、丁二烯等价差涨幅靠前。

　　在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有54个价差实现上涨、占比41.5%，69个价差下跌、占比53.1%，7个价差持平、占比5.4%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有LLDPE价差（甲醇）、三聚氰胺价差（尿素）、PTA价差（对二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、四氯乙烯价差（电石）、丁二烯价差（碳四）、聚丙烯价差（丙烷）、苯价差（石油）、聚丙烯价差（石油）、LLDPE价差（石油）等。

　　投资建议：本周化工品价格表现偏强、价差表现偏弱。截至2026年1月23

中心思想

化工品市场短期偏强，结构性分化与周期反转预期并存

本报告认为，当前化工品市场在地缘冲突、供需博弈与库存转化中呈现短期偏强特征，但价差表现弱于价格，反映出成本端压力与下游需求疲软的结构性矛盾。原油市场受中东局势升温支撑，Brent油价预计在65-70美元/桶区间偏强运行；化工品价格方面，碳酸锂、R125等品种因供给受限与需求韧性涨幅居前，而烧碱、环氧丙烷等受需求回落拖累跌幅显著。供给侧资本开支负增长、国内“反内卷”与海外产能出清，叠加需求端“十五五”扩内需定调及美国降息周期，有望加速行业周期反转，建议从周期弹性、需求刚性与新材料三条主线布局投资机会。

库存转化与价差分化揭示行业盈利压力

基于库存转化模型测算，本周原油和丙烷库存转化分别实现正收益124元/吨和266元/吨，但年初至今原油库存转化均值仍为负1元/吨，表明短期库存收益难以覆盖长期成本压力。价差方面，PTA、丁二烯等品种受供给检修或流通偏紧推动价差扩大，但ABS、聚酯切片、顺丁橡胶等下游品种价差大幅收窄，显示产业链利润分配不均。整体来看，化工品价格与价差的背离表明行业盈利修复尚不稳固，需关注成本端波动与需求端边际变化。

主要内容

原油市场：中东局势持续升温，油价短期偏强运行

截至1月23日，Brent和WTI油价分别报65.88美元/桶和61.07美元/桶，周涨幅分别为2.73%和2.74%。供给端，美伊局势紧张，美国实施新一轮制裁并威胁军事介入，伊朗原油出口面临风险；需求端，美国炼厂开工率环比下降2.0个百分点至93.3%，季节性检修开启。库存端，美国商业原油库存环比增加360万桶至42605万桶。短期油价预计在65-70美元/桶区间偏强运行。

库存转化：本周原油、丙烷正收益

模型测算显示，本周原油库存转化损益均值124元/吨（年初至今-1元/吨），丙烷库存转化损益均值266元/吨（年初至今294元/吨）。库存收益主要受近期价格上涨推动，但长期均值仍为负，反映库存管理压力。

价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强

重点跟踪的170个产品中，77个上涨（占比45.3%）、29个下跌（17.1%）、64个持平（37.6%）。涨幅居前产品包括丁二烯（山东，周涨13.1%）、碳酸锂（9.8%）、苯（华东，7.4%）、四氯乙烯（山东，7.4%）、煤焦油（华东，7.4%）、苯乙烯（华东，7.3%）、PTA（华东，6.6%）、磷酸铁锂（6.3%）、R125（浙江巨化，5.9%）、氨纶（40D，5.3%）等。跌幅居前产品包括烧碱（32%离子膜，山东，-5.5%）、盐酸（-4.7%）、碳酸二甲酯（华东，-4.6%）、环氧丙烷（华东，-4.2%）、软泡聚醚（华东，-3.5%）等。碳酸锂受锂矿提价、供给放量概率小及需求韧性支撑；R125受配额管控和出口订单提振。

价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱

重点跟踪的130个价差中，54个上涨（占比41.5%）、69个下跌（53.1%）、7个持平（5.4%）。涨幅居前价差包括LLDPE价差（甲醇，周涨89.6%）、三聚氰胺价差（尿素，64.5%）、PTA价差（对二甲苯，59.1%）、聚丙烯价差（甲醇，55.0%）、四氯乙烯价差（电石，37.0%）、丁二烯价差（碳四，31.2%）等。跌幅居前价差包括ABS价差(烯烃，-62.8%）、聚酯切片（有光）价差（PTA，-46.5%）、SBS价差（丁二烯，-43.4%）、聚酯切片（半光）价差（PTA，-43.3%）、PBT价差（PTA，-40.3%）等。PTA价差扩大因装置检修供给收缩；丁二烯价差扩大因流通货源偏紧、库存下滑。

投资建议：关注周期弹性、需求刚性、新材料三条主线

截至1月23日，基础化工和石油化工PE（TTM）分别为33.2x、26.4x，较历史均值溢价17.5%和59.7%；PB（MRQ）分别为2.9x、1.3x，较历史均值溢价3.9%和7.4%。供给端资本开支负增长，需求端“十五五”扩内需与降息周期开启，周期反转可期。具体建议：1）周期弹性方向关注PTA、涤纶长丝、氨纶、农药、有机硅、钛白粉、炼油；2）需求刚性方向关注钾肥、磷矿、氨基酸、三氯蔗糖、维生素、制冷剂、轮胎、民爆；3）新材料方向关注PEEK、电子级PPO、芯片原料。

风险提示

原料价格大幅上涨、下游需求不及预期、项目达产不及预期、国际贸易摩擦加剧等风险。

总结

短期化工品价格偏强，价差分化与库存收益结构性改善

本周化工品价格表现偏强，上涨品种占比45.3%，但价差表现较弱，下跌品种占比53.1%，表明成本压力向下游传导不畅，行业盈利分化明显。原油市场受地缘冲突支撑短期偏强，库存转化实现正收益，但长期均值仍为负。碳酸锂、R125等品种因供给受限和需求韧性涨幅居前，烧碱、环氧丙烷等受需求疲软拖累。

供给侧出清与需求新动能有望加速周期反转，投资聚焦三大主线

供给端资本开支负增长、国内“反内卷”与海外产能出清，需求端“十五五”扩内需与美国降息周期开启，化工行业周期反转预期增强。估值层面，基础化工和石油化工PE、PB均处于历史均值上方，但仍具一定弹性空间。建议重点关注周期弹性（PTA、涤纶长丝、氨纶）、需求刚性（钾肥、磷矿、维生素、制冷剂）和新材料（PEEK、电子级PPO、芯片原料）三条主线，同时警惕原料价格上行、下游需求不及预期及贸易摩擦等风险。

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