仪器装机高速放量延续，有望引领长期业绩成长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年一季度报告，公司2023年1-3月实现收入8.76亿元（+17.91%），归母净利润3.55亿元（+15.10%），扣非净利润3.18亿元（+11.12%），经营性现金流1.80亿元（-0.56%）。

　　一季度业绩符合预期，X8高速机装机进展顺利。尽管一季度早期国内市场并未完全走出疫情影响，且同期基数较高，公司2023年Q1仍实现17.91%稳定增长，自2021年Q1以来公司营业收入/归母净利的复合增速分别达到28%及45%。一季度国内外X8装机共计228台，我们认为X8上市后补齐公司高速机版图，中大型客户有望实现加速渗透。

　　毛利率水平短期承压，装机提速有望推动未来试剂增长。2023年Q1公司整体毛利率下滑至68.68%，较2021年Q1下降3.43个百分点，主要是国内院端诊疗量尚未完全恢复及海外装机快速放量，导致毛利相对较低的仪器销售占比提升。2023年Q1公司海外市场收入同比增长24.81%，其中仪器销售收入同比增长49.25%，基于新机型上市后推广力度较大，预计Q1国内仪器销售情况亦较好。我们认为，随着国内外装机上量，试剂产出有望随即被快速带动，公司整体毛利率有望逐步恢复至较高水平。

　　研发维持高投入，仪器及试剂产品持续丰富。2023年Q1公司研发费用为8,319万元（+42.20%），研发费用率为9.50%（+1.62pct），随着研发投入力度持续加强，公司产品线不断推陈出新，企业长期竞争实力得以巩固。公司目前在售化学发光仪器10款，其中中大型仪器包括MAGLUMIX3/X6/X8，检测速度分别可达200/450/600测试/小时，并可与高速生化仪C8形成一体机及流水线解决方案，以满足各类终端客户的不同需求。试剂方面，公司在售化学发光试剂涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等多种检测项目；生化试剂涵盖盖肾功能、肝功能、特种蛋白、脂类等多种检测项目。此外，公司目前有BiossaysE6Plus/MolecisionR8等仪器及多项试剂产品在研。

　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型持续装机放量，带动试剂业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS为2.10/2.65/3.32元，当前股价对应PE为25/20/16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险。

中心思想

业绩稳健增长，高速机装机成为核心驱动力

公司2023年一季度营业收入8.76亿元（+17.91%），归母净利润3.55亿元（+15.10%），业绩符合预期。自2021年Q1以来，营收与归母净利润的复合增速分别达28%与45%，显示出持续增长动力。X8高速机国内外装机228台，补齐高速机版图，有望加速中大型客户渗透，为长期业绩成长奠定基础。

短期毛利率承压，但试剂放量有望恢复利润空间

2023年Q1毛利率下滑至68.68%，同比下降3.43个百分点，主要受国内院端诊疗恢复偏缓及海外装机快速放量导致仪器销售占比提升影响。海外仪器销售收入同比增长49.25%，预计国内仪器销售亦较好。随着装机上量，试剂产出有望被快速带动，毛利率有望逐步恢复至较高水平。

主要内容

一季度业绩符合预期，X8高速机装机进展顺利

尽管一季度早期国内疫情尚未完全消退，且同期基数较高，公司仍实现17.91%的稳定增长。国内外X8装机共计228台，中大型客户加速渗透，补齐高速机版图。

毛利率水平短期承压，装机提速有望推动未来试剂增长

公司整体毛利率68.68%，同比下滑3.43个百分点，主要因毛利较低的仪器销售占比提升。海外市场收入同比增长24.81%，其中仪器销售收入增幅达49.25%。试剂产出随装机量增加有望快速提升，带动整体毛利率恢复。

研发维持高投入，仪器及试剂产品持续丰富

2023年Q1研发费用8,319万元（+42.20%），研发费用率9.50%（+1.62pct）。公司在售化学发光仪器10款，包括MAGLUMI X3/X6/X8，检测速度分别达200/450/600测试/小时，可与高速生化仪C8形成一体机及流水线。试剂覆盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物等；生化试剂涵盖肾功能、肝功能等。另有Biossays E6 Plus/ Molecision R8等仪器在研。

投资建议及风险提示

预计2023-2025年归母净利润分别为16.53/20.86/26.09亿元，同比增长24.47%/26.23%/25.07%，EPS为2.10/2.65/3.32元，当前股价对应PE为25/20/16倍，维持“推荐”评级。风险提示：海外拓展不及预期、降价幅度超预期。

主要财务指标预测

2022年营业收入30.47亿元，2023-2025年预计分别达39.16亿、48.99亿、59.49亿元，收入增速28.53%、25.11%、21.43%。归母净利润2022年13.28亿元，预计2023-2025年达16.53亿、20.86亿、26.09亿元，利润增速24.47%、26.23%、25.07%。毛利率预计逐年提升至73.22%，净利率维持在42%以上。

总结

该报告对新产业生物2023年一季度业绩进行了深入点评，核心结论为：公司业绩稳健增长符合预期，X8高速机装机显著加速，推动中大型客户渗透；毛利率短期受仪器销售占比提升影响承压，但试剂业务有望随装机放量快速恢复；研发高投入持续丰富产品线，巩固长期竞争实力。投资建议维持“推荐”，风险点在于海外拓展及降价压力。整体来看，公司作为国产化学发光龙头，正通过高速机放量引领长期业绩成长。

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