# 中心思想 ## 牛磺酸涨价与业绩增长 本报告的核心观点是，永安药业的核心产品牛磺酸的持续涨价，以及环氧乙烷业务的减亏，将推动公司业绩持续超预期增长。同时，公司与上元资本的利益一致，有望加速公司转型发展，实现外延扩张。 ## 盈利预测与投资建议 基于牛磺酸提价和环氧乙烷减亏的判断，报告上调了公司2017-2018年的EPS预测，并考虑到公司自身诉求和外延并购预期，给予公司“买入”评级，目标价为31元。 # 主要内容 ## 1. 牛磺酸提价带来的业绩高弹性 ### 供需紧张推动价格上涨 报告指出，全球牛磺酸市场当前及未来一段时间内将处于供给偏紧状态，主要原因是环保趋严导致产能扩增受限，部分小企业面临关停风险，而下游需求持续稳定增长。 ### 提价增厚业绩 报告测算，每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。预计2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。 ## 2. 环氧乙烷涨价，可以减亏，利于全年业绩提高 ### 环氧乙烷价格上涨减少亏损 受原油价格影响，公司环氧乙烷业务过去对公司业绩拖累较大。年初以来，环氧乙烷价格上涨22%至1.1万元/吨，公司已开工，预计今年可以减少亏损1000万元以上。 ### 工艺切换节省费用 公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究，可实现装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换，节省较多费用。 ## 3. 上元与公司利益一致，协力推动转型发展提速 ### 利益一致推动转型 无论是站在公司还是举牌方上元来看，双方的利益是一致的，也就是推动公司转型发展，做大做强。公司股权激励方案实施完毕，管理层获得股份，诉求增强。上元资本持股比例已经达到10%，平均持股成本高于当前股价。 ### 上元资本助力外延并购 报告认为，公司会借助上元资本的雄厚实力，共同推动公司加快转型发展。上元资本在过去两年内，参与了多家上市公司的投资，对这些公司外延并购发展起到了非常重要的作用。 ## 4. 财务预测摘要 本节提供了公司2014-2018年的财务数据和估值，包括资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率等。 # 总结 本研究报告认为，永安药业的核心产品牛磺酸受益于市场供需关系紧张，价格有望持续上涨，这将显著增厚公司业绩。同时，环氧乙烷业务的减亏也将对公司业绩产生积极影响。此外，公司与上元资本的利益一致，有望加速公司转型发展，实现外延扩张。基于以上判断，报告上调了公司盈利预测，并给予“买入”评级，目标价为31元。投资者应关注公司转型发展进度和食品安全问题等风险。

# 中心思想 ## 华润双鹤转型成功及未来增长潜力分析 华润双鹤成功从大输液转型，慢病管理收入占比超过50%并快速增长，未来有望维持两位数增长。公司通过产品布局优化、管理提升和外延式扩张，展现出良好的发展前景。 ## 产品结构优化与盈利能力提升 公司压缩输液业务，优化产品结构，提高高毛利率产品占比。同时，通过销售整合和减员等措施，提升了毛利率和净利率，进一步增强了盈利能力。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩分析 2016年公司营业收入54.95亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司所有者的净利润为7.14亿元，同比增长8.04%；扣除非经常性损益的净利润6.58亿元，同比增长59.10%。 ## 慢病管理业务 ### 降脂类产品 匹伐他汀钙片自2010年转产以来一直保持稳定增长，2016年销量增长达59%，预计未来将继续快速增长。 ### 降压类产品 “降压0号”因提价收入同比下降1%，但其他降压类产品实现两位数增长。公司通过产品整合，有望在2017年实现两位数增长。 ### 降糖类产品 糖适平销量稳定，2016年实现增长1%。 ## 专科业务 ### 儿科业务 珂立苏2016年实现营收1.7亿元，同比增长43%，处于快速增长期。 ### 肾科业务 腹膜透析液受生产供应限制影响出现下滑，目前供应已恢复正常。血液滤过置换液进入国家医保目录，预计未来将进入快速成长期。 ## 收购海南中化 海南中化的主要产品涉及抗病毒、消化和抗肿瘤领域。通过收购该公司，华润双鹤将构建起全新的治疗平台，与现有产品形成协同。 ## 输液业务调整 2016年输液板块业务收入同比下滑9%，而非输液板块营业收入同比增长22.63%。公司不断降低塑瓶类低毛利率产品的占比，提高直软、软袋和BFS等高毛利率产品的比例。 ## 管理提升 公司对旗下的控股公司进行销售的整合，实现有效利用市场资源，同时减少同类竞争。通过减员，公司的效率得以提升。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年公司营业收入分别为61.30亿元、68.19亿元和77.34亿元，归属母公司净利润分别为8.65亿元、9.97亿元和11.32亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 华润双鹤通过成功转型、优化产品结构、提升管理效率和积极外延扩张，展现出强劲的增长潜力。公司在慢病管理、专科业务和化药领域均有良好表现，未来有望实现持续增长。

# 中心思想 ## 建议询价价格与公司亮点 本报告的核心观点是基于对九典制药（300705）基本面的分析，建议询价价格为10.37元。 * 公司在原料药和制剂方面均具备较强的市场竞争力，尤其是在高端化学原料药领域。 * 公司产品进入国家基本药物目录和医保目录，销售覆盖面广，且拥有独家品种和剂型，差异化竞争优势明显。 * 自产原料药和药用辅料，保证了制剂品质，同时具备成本优势。 # 主要内容 ## 公司简介 九典制药主营业务为医药产品的研发、生产和销售，产品涵盖药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。公司产品线丰富，覆盖多个治疗领域，主导产品在市场中占据领先地位。 ## 公司亮点 * **原料药优势显著**：公司是国内规模较大的高端化学原料药生产企业之一，具备较强的竞争优势和较高的市场占有率。地红霉素原料药、奥硝唑原料药、盐酸左西替利嗪原料药等产品在国内外市场占据重要地位。 * **药品制剂销售领先**：近年来，公司的各类药品制剂销售规模逐年增长，奥硝唑片及分散片、地红霉素肠溶片、盐酸左西替利嗪片及胶囊等主导产品国内销售领先。 * **产品目录优势**：公司地红霉素肠溶片等 22 个品规进入 2012 版国家基本药物目录，盐酸左西替利嗪片、盐酸左西替利嗪胶囊、泮托拉唑钠肠溶片、肝复乐胶囊等 45 个品种进入国家医保目录，能面向医保报销客户销售，销售覆盖面广。 * **独家品种与剂型**：公司拥有复方南五加口服液、参苓口服液、十八味补肾益气口服液、蓝荷明合剂、开胃理脾口服液等国内独家品种，以及盐酸左西替利嗪胶囊、塞克硝唑分散片等独家剂型，能够避免市场中的同质化竞争。 * **成本控制优势**：公司主要制剂产品使用自产的原料药、药用辅料生产，从源头上确保了制剂品质的高标准和一致性；同时原料药供应稳定，不受制于上游原料药厂家，更不会形成主导制剂产品原料药被其他企业垄断的局面；再者，原料药、药用辅料自产，使得公司制剂产品相比国内同类产品，具有明显的成本优势。 ## 询价价格 建议询价价格为10.37元。 ## 募投项目 公司募集资金主要用于以下项目： 1. 原料药生产基地建设一期项目，募集资金投资额为20,372.95万元。 2. 药品口服固体制剂生产线扩建项目，募集资金投资额为6,452.43万元。 # 总结 ## 投资亮点与询价建议 九典制药作为一家在原料药和制剂领域均具备竞争优势的医药企业，通过自产原料药控制成本，并拥有独家品种和剂型，差异化竞争优势明显。 建议询价价格为10.37元，综合考虑了公司的基本面和市场前景。

中心思想 业绩驱动与结构优化 佛慈制药在2016年实现了营业收入和扣非净利润的显著增长，分别达到3.6亿元和0.56亿元，同比增幅10.9%和53.2%。这一增长主要得益于公司对经典浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广力度加大，以及在医院和连锁终端市场的有效拓展。核心单品六味地黄丸收入占比提升至24%，其高毛利率有效拉动了整体盈利水平，同时期间费用率的下降也进一步贡献了利润增长。 政策红利与未来增长点 公司持续受益于低价药提价政策，逍遥丸、香砂养胃丸等主要浓缩丸产品及阿胶的出厂价上调，为业绩增长提供了较大弹性。此外，中药配方颗粒政策的放开预期强烈，佛慈制药凭借与中科院兰州化物所的合作，有望率先取得生产资格，抢占市场先机。公司还通过建设道地中药材基地和天然药物产业园，旨在打造全产业链一体化，培育新的利润增长点，以增强长期竞争力和可持续发展能力。 主要内容 投资要点 财务概况 2016年，佛慈制药实现营业收入3.6亿元，同比增长约10.9%；扣非净利润0.56亿元，同比增长约53.2%。其中，2016年第四季度表现尤为突出，实现营业收入0.95亿元，同比增长37.6%；扣非净利润0.11亿元，同比增长96.3%，主要系可比基数较低。 收入结构持续优化，盈利水平逐渐提升 收入增长驱动: 2016年公司收入同比增长约10.9%，主要得益于加强对经典方浓缩丸（如六味地黄丸）和阿胶等重点品种的推广。六味地黄丸和阿胶分别实现收入约0.87亿元和0.32亿元，同比分别增长147%和30%。 市场拓展: 公司对医院市场和连锁终端销售均有所加强，并在区域上加大对上海、江浙、广东等重点培育市场的开发。 盈利能力提升: 2016年扣非净利润增长约53%，超出收入增速约42个百分点，主要原因包括： 期间费用率下降约1.4个百分点至10.5%，其中销售及管理费用率保持稳定，利息收入持续增加。 核心单品六味地黄丸收入占比提升约12个百分点至24%，该品种毛利率超过55%，远高于公司整体水平，从而拉动了整体利润增长。 未来展望: 预计公司2017年净利润增长或超过30%，产品结构调整效果显著。 低价药红利继续释放，且为中药配方颗粒政策受益标的 低价药提价效果逐渐显现，结构优化提升盈利水平 自2015年6月起，公司对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%，阿胶出厂价上调34%。 这些提价措施已为公司业绩带来较大弹性，预计公司将继续受益于市场化调价的政策红利，盈利能力优化趋势持续。 中药配方颗粒政策放开概率较大，公司将率先受益 中药配方颗粒管理办法征求意见已结束，正式文件出台预期强烈。近期浙江省、江西省政策进展表明，中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 佛慈制药与中科院兰州化物所合作，受让中药配方颗粒制备与鉴别技术秘密使用权和转让权，可生产400多种配方颗粒，有望取得首批生产资格，占领市场先机。 加强道地中药材生产布局，培育新看点 公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园。 此举旨在依托甘肃特色大宗中药材资源优势，促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设，提升综合竞争力和可持续发展能力，创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 盈利预测: 预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE分别为72倍、58倍、47倍。 投资建议: 维持“增持”评级。理由是公司具有品牌价值，六味地黄丸收入占比提升优化盈利结构，且将分享中药配方颗粒市场及大健康领域快速增长的红利，前景值得期待。 风险提示 原材料价格波动。 产品销售或不达预期。 财务预测与估值 营业收入: 预计从2016年的3.63亿元增长至2019年的5.53亿元，年均复合增长率约14.7%。 归属母公司净利润: 预计从2016年的0.61亿元增长至2019年的1.26亿元，年均复合增长率约27.4%。 每股收益 (EPS): 预计从2016年的0.12元增长至2019年的0.25元。 盈利能力: 毛利率预计将从2016年的29.80%提升至2019年的37.39%；净利率预计从16.77%提升至22.74%；净资产收益率(ROE)预计从4.72%提升至7.88%。 估值: 随着盈利增长，PE估值预计将从2016年的96倍下降至2019年的47倍。 总结 佛慈制药在2016年实现了稳健的业绩增长和显著的盈利能力提升，这主要得益于其核心产品策略的成功实施和市场拓展。公司通过优化产品结构，特别是六味地黄丸等高毛利产品的贡献，有效改善了盈利水平。展望未来，低价药提价政策的持续红利以及中药配方颗粒市场放开带来的先发优势，将为公司提供新的增长动力。此外，公司在道地中药材全产业链的布局，也为其长期可持续发展奠定了基础。尽管面临原材料价格波动和销售不及预期的风险，但凭借其品牌价值和多重增长引擎，佛慈制药的投资前景值得期待，维持“增持”评级。

# 中心思想 本报告分析了白云山（600332）2016年年报，并对公司未来发展趋势进行了预测。核心观点如下： * **凉茶竞争格局趋缓，盈利能力有望提升：** 随着市场竞争格局的改善以及提价策略的实施，王老吉凉茶业务的净利率预计将显著回升。 * **大南药板块稳健增长，金戈单品表现亮眼：** 大南药板块受政策影响增速放缓，但金戈等单品凭借高性价比和渠道优势，实现了快速增长，未来有望继续保持高增长态势。 * **税收优惠政策助力，盈利能力进一步增强：** 公司及子公司享受15%的所得税优惠税率，将有效降低所得税费用，提升公司整体盈利水平。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾 * **营收与净利润增长：** 2016年，白云山实现营收200.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润15.1亿元，同比增长16.0%。四季度营收和净利润增速加快。 * **利润分配方案：** 公司拟每10股派现2.8元。 ## 大健康板块分析 * **收入符合预期，预收账款大幅增长：** 大健康板块报表收入与去年持平，但预收账款大幅增长，表明实际销售收入增速符合预期。 * **毛利率下降原因：** 大健康板块毛利率同比下降，主要由于会计政策调整（销售费用计入营业成本）以及燃料、人工和原材料成本上涨。 ## 凉茶业务分析 * **竞争格局改善：** 16年王老吉子公司净利率同比提升，Q4改善明显。市场占有率、渠道和品牌布局均有提升，竞品收缩，竞争改善凸显。 * **盈利能力拐点：** 预计17年凉茶竞争格局趋缓，王老吉和加多宝两家提价，费用投放可能收缩，王老吉净利率可回升至10%。 ## 大南药板块分析 * **整体增速放缓：** 大南药销售收入同比小幅增长，主要受医药政策影响和公司集中处理社会库存影响。 * **金戈表现突出：** 金戈作为明星单品，凭借性价比优势和公司在华南地区的渠道优势，实现了快速增长。舒筋健腰丸、滋肾育胎丸、头孢地尼胶囊等多款单品增长也接近翻倍。 ## 税收优惠分析 * **所得税优惠政策：** 公司及部分子公司将减按15%优惠所得税率缴纳所得税，17年将带来正面贡献。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2018年EPS为1.17、1.42元，同比增26%、21%。 * **投资建议：** 凉茶行业竞争趋缓和金戈单品快速增长将推动净利率持续提升，维持买入评级。 ## 风险提示 * **原料成本上涨幅度超预期。** # 总结 本报告对白云山2016年年报进行了深入分析，认为公司在凉茶业务竞争格局改善、金戈等单品快速增长以及税收优惠政策的推动下，盈利能力有望持续提升。维持买入评级，但需关注原料成本上涨超预期的风险。

中心思想 业绩触底反弹，发展势头强劲 本报告核心观点指出，白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩低点已过的积极信号，公司整体发展有望提速。尽管扣非后净利润短期承压，但第四季度已实现显著增长，预示着公司业绩正步入快速增长轨道。 双轮驱动战略，增长潜力显著 公司通过“大南药”和“大健康”两大核心板块的协同发展，展现出强大的增长潜力。“大南药”板块受益于营销整合和重点品种培育，多个独家品种和新开发大品种（如金戈）销售额快速增长，并有新品纳入医保，未来增长空间广阔。“大健康”板块则通过市场份额提升、利润率回升以及产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。 主要内容 2016年业绩回顾与业务展望 一、事件概述 白云山于2017年3月16日公布2016年年报，实现营业收入200.3亿元，同比增长4.76%。 归属于上市公司股东的净利润为15.08亿元，同比增长15.97%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为10.71亿元，同比下降5.11%，主要受上半年医药工业表现影响。 每股收益（EPS）为1.075元。 二、分析与判断 公司业绩符合预期，各项业务发展有望提速 公司营业收入保持平稳增长，其中“大南药”板块增速较上半年明显回升，医药工业有望重回增长轨道。 净利润的较快增长主要得益于政府补助和利息收入等非经常性收益的显著增加。 扣非后净利润同比小幅下降，但第四季度扣非净利润同比增长19.23%，表明公司业绩已恢复较快增长势头。 报告认为，“大南药”板块低谷回升趋势明确，“大健康”业务业绩弹性空间大，各项业务发展提速将在2017年有所体现。 核心业务板块深度分析 营销整合+重点品种培育，大南药板块具备增长潜力 公司医药工业产品线丰富，拥有众多中药独家品种、完整的抗生素产业链以及金戈等新开发大品种。 金戈、滋肾育胎丸、舒筋健腰丸等重点品种增长迅速，增速均超过70%，其中金戈销售收入达到4亿元，已成为公司第二大品种。 活心丸、昆仙胶囊、蛇胆川贝软胶囊以及小儿七星茶等多个独家或潜力品种新近纳入2017年医保目录，进一步丰富了重点品种储备。 随着公司对医药工业重视程度的提升，在营销整合和重点品种培育方面存在较大提升空间，预示“大南药”板块未来具备较大增长潜力。 市场份额和利润率齐升，大健康板块具备高业绩弹性 王老吉实现净利润4.32亿元，同比增长10%。 毛利率下降3.63个百分点，可能与加大促销力度导致成本上升有关，对收入和利润造成一定影响。 预计未来随着与加多宝的促销竞争趋于稳定，利润水平有望回升。 公司在北方等薄弱市场销售增强，市场份额有望逐步提升。 公司还推出了低糖及无糖新品，实现产品升级，并向核桃露等其他饮料市场扩展，持续强化健康产业发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.32元、1.51元。 对应市盈率（PE）分别为25倍、21倍、18倍。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 药品降价幅度过大。 重点品种销售不及预期。 凉茶市场表现低迷。 总结 白云山（600332）在2016年年报中展现出业绩触底反弹的积极态势，尤其在第四季度扣非净利润实现显著增长，预示着公司已走出业绩低谷，步入加速发展期。公司“大南药”板块通过营销整合和重点品种培育，多个核心产品销售强劲，并有新品纳入医保，增长潜力巨大。“大健康”板块的王老吉虽面临短期促销压力，但市场份额有望提升，并通过产品升级和多元化布局，具备高业绩弹性。综合来看，公司未来业绩增长可期，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，但需关注药品降价、重点品种销售及凉茶市场表现等潜在风险。

# 中心思想 ## 普利制药投资价值分析 本报告对普利制药（300630）进行了新股定价分析，认为公司是一家品种丰富的优秀制药企业，具备较好的成长性和投资价值。 ## 盈利预测与合理估值 报告预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为23.09%、21.88%和20.13%，并给出了19.18-23.02元的合理估值区间，建议投资者关注。 # 主要内容 ## 一、行业背景 ### 1.1 公司所处的行业及其简况 普利制药成立于1992年，是一家专业从事药物研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括抗过敏类药物、非甾体抗炎类药物、抗生素类药物以及消化类药物等四大类。公司生产线均已通过国内药品新版GMP认证，并在缓控释制剂技术、包衣掩味制剂技术和难溶性药物增溶制剂技术等方面拥有丰富的技术储备。 ### 1.2 行业增长前景 医药行业被誉为“永远的朝阳产业”，全球和国内医药市场规模均保持稳定增长态势。 * 全球医药市场规模：2008年至2014年期间，全球医药市场规模由7,360亿美元增至10,270亿美元，年复合增长率为5.71%。 * 国内医药工业总产值：2006年至2015年期间，国内医药工业总产值由5,219亿元增长至28,713亿元，年均复合增长率达20.86%。 不同细分药物市场也呈现不同增长态势： * 抗过敏类药物：2010 年至 2015 年期间，我国抗过敏类药物的市场销售额从91.38亿元增加至173.09亿元。 * 非甾体抗炎类药物：2010年至2015年，我国非甾体抗炎药市场销售额从67.91亿元增长至112.75亿元，年复合增长率为10.67%。 * 抗生素类药物：2015年的市场规模达到1,316.51亿元，同比增长率为8.80%，2010至2015年期间年复合增长率为6.08%。 * 消化类药物：2010 年至 2015 年，我国消化系统医院用药销售额由 440.81 亿元增加至 873.48 亿元，年复合增长率为 14.66%。 ### 1.3 行业竞争结构及公司的地位 公司产品主要覆盖抗过敏类药物、非甾体抗炎药物、抗生素类药物和消化类药物等领域。在细分市场中，公司在地氯雷他定制剂、双氯芬酸制剂、克拉霉素制剂以及马来酸曲美布汀制剂等产品中占据一定的市场份额。 ### 1.4 公司的竞争优势 公司主要的竞争优势包括： * 产品优势：公司地氯雷他定分散片、地氯雷他定干混悬剂等品种均属于独家剂型。 * 研发优势：公司现已取得发明专利 44 项，在研项目约 70 项。 * 营销优势：公司营销网络已经覆盖全国各省、市、自治区4,900多家医院以及2,500多家基层医疗机构。 ## 二、公司分析及募集资金投向 ### 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司前身普利有限成立于1992年，于2012年整体变更为海南普利制药股份有限公司。实际控制人为范敏华女士和朱小平先生夫妇。 ### 2.2 公司收入和净利润保持较快增长 2014-2016年度，公司营业收入和归属于母公司股东的净利润均保持较快增长，年均复合增长率分别为22.76%和37.95%。抗过敏类药物是公司最主要产品。 ### 2.3 综合毛利率保持平稳 2014-2016 年，公司综合毛利率较高并保持平稳，与同行业公司接近。 ### 2.4 募集资金投向 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过3,052.9405万股，募集资金将分别投资于年产制剂产品15亿片/粒/袋生产线及研发中心建设项目和欧美标准注射剂生产线建设项目。 ## 三、财务状况和盈利预测 ### 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 公司期间费用率稳定，主要资产周转能力指标良好。 ### 3.2 盈利预测及主要假设 基于对公司主营业务、毛利率、期间费用率和募投项目进展等方面的假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速分别为23.09%、21.88%和20.13%，相应的稀释后每股收益为0.70元、0.86元和1.02元。 ## 四、风险因素 报告提示了药品价格下降、一致性评价带来的品种注册风险、“两票制”带来的药品销售风险以及“药物临床试验数据自查核查工作”带来的药品注册风险等。 ## 五、估值及定价分析 ### 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2015年业绩和2016、2017年预测业绩的均值，同行业可比上市公司16年、17年平均动态市盈率为31.87倍、26.98倍。 ### 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益30倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为19.18-23.02元。 # 总结 ## 核心业务与市场前景 普利制药是一家专注于药物研发、生产和销售的制药企业，其主要产品涵盖抗过敏、非甾体抗炎、抗生素和消化类药物等多个领域。医药行业整体呈现稳定增长态势，为公司发展提供了良好的市场前景。 ## 投资建议与风险提示 综合考虑公司的竞争优势、财务状况和盈利能力，本报告认为普利制药具备一定的投资价值，并给出了合理的估值区间。但同时也提示了药品价格下降、政策变化等风险因素，建议投资者谨慎评估。

中心思想 战略聚焦与业务优化驱动增长 人民同泰（600829）通过剥离医药工业资产，成功实现主营业务的战略聚焦，明确了以医药商业为主导的发展方向。这一转型使得公司能够更有效地整合资源，优化业务结构，从而在激烈的市场竞争中巩固其区域药商龙头地位。报告期内，公司医药商业收入占比超过99%，且实现了稳健的同比增长，特别是零售业务表现出强劲的增长势头，凸显了公司在医药流通领域的专业化和市场适应能力。 稳健财务表现与可观投资回报 公司在业务稳步增长的同时，展现出健康的财务状况和对股东的积极回报意愿。2016年年报披露的每10股派发现金股利5.00元（含税）的利润分配方案，预计派发总额高达2.9亿元，对应超过3%的股息率，为投资者提供了可观的现金回报。结合未来几年的财务预测，包括营业收入、净利润和每股收益的持续增长，以及ROE的稳步提升，公司的配置价值进一步凸显，获得了“增持”的投资评级。 主要内容 医药工业资产置出，公司主营业务更加明确 业务结构优化与收入构成 人民同泰在报告期内完成了医药工业资产的置出，使得公司主营业务更加聚焦于医药商业领域。2016年，公司实现营业收入900,555.90万元，同比微增1.08%。若剔除同期已置出的医药工业资产部分（营业收入46,368.71万元）的影响，医药商业营业收入实际同比增长6.63%，显示出核心业务的健康增长态势。医药商业收入占主营业务收入总额的比例超过99%，标志着公司已成功转型为纯粹的医药商业企业。 医药商业细分业务表现 在医药商业内部，各项业务均保持了稳健增长： 医疗分销业务：实现营业收入520,553.61万元，同比增长5.46%，占医药商业营业收入总额的58.48%，是公司最大的收入来源。 商业调拨业务：实现营业收入254,350.07万元，同比增长5.07%，占医药商业营业收入总额的28.58%。 零售业务：表现尤为突出，实现营业收入115,186.83万元，同比增长15.44%，占医药商业营业收入总额的12.94%，显示出强大的市场活力和增长潜力。 业务稳步增长，2017年有望2.9亿分红 战略实施与经营模式优化 公司秉持“深耕龙江、立足东北、走向全国”的总体发展战略，持续加大市场开发力度，并积极优化调整产品结构。通过完善“药店+便利店”的经营模式，公司有效提升了市场覆盖率和客户粘性，确保了业务收入的稳步增长。这些战略举措为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 丰厚现金分红与投资价值 根据年报披露，公司计划每10股派发现金股利5.00元（含税），预计共计派发约2.9亿元现金股利。结合近期股价测算，股息率超过3%，这一水平在当前市场环境下极具吸引力，充分体现了公司对股东的回报承诺和其内在的配置价值。高股息率也反映了公司良好的现金流状况和盈利能力。 投资评级 基于公司剔除医药工业资产、专注于医药商业的战略选择，以及2017年有望实现的超过3%的股息率所凸显的配置价值，太平洋证券首次给予人民同泰“增持”的投资评级。这一评级表明分析师对公司未来发展前景持积极乐观态度。 风险提示 尽管公司前景乐观，但仍面临多重风险： 省外业务拓展受阻：公司“走向全国”的战略可能在省外市场遇到阻力。 医药流通行业竞争激烈超过预期：行业内竞争加剧可能对公司盈利能力造成压力。 分红预案未能通过股东大会审核：现金分红方案存在未能最终实施的风险。 中国医药流通市场的政策风险：医药行业政策变化可能对公司经营产生不利影响。 主要财务指标与预测分析 盈利能力持续提升 根据太平洋证券的预测，人民同泰的财务表现将持续向好： 营业收入：预计从2016年的90.06亿元稳步增长至2019年的115.39亿元，年复合增长率约为8.5%。 净利润：预计从2016年的2.25亿元大幅增长至2019年的4.37亿元，年复合增长率高达24.7%，显示出强劲的盈利增长潜力。 摊薄每股收益(EPS)：预计从2016年的0.39元增长至2019年的0.75元，为股东带来更高的每股回报。 关键财务比率分析 从预测指标来看，公司的盈利能力和运营效率将持续改善： 销售净利率：预计从2016年的0.02提升至2019年的0.04，表明公司盈利能力增强。 净利润增长率：在2016年实现69%的高增长后，预计2017年至2019年将保持22%-27%的稳定增长，显示出公司进入成熟增长阶段。 净资产收益率(ROE)：预计从2016年的0.15持续提升至2019年的0.21，反映出公司为股东创造价值的能力不断增强。 估值水平：预测PE（市盈率）将从2016年的39.39倍下降至2019年的20.23倍，PB（市净率）从5.37倍下降至3.94倍，表明随着盈利增长，公司的估值将更趋合理，投资吸引力提升。 总结 人民同泰（600829）通过剥离医药工业资产，成功实现了业务的战略聚焦，确立了其在医药商业领域的龙头地位。公司2016年年报显示，医药商业收入占比超过99%，且各项细分业务，特别是零售业务，均实现了稳健增长。在“深耕龙江、立足东北、走向全国”的战略指引下，公司通过优化经营模式和产品结构，持续提升市场竞争力。 财务方面，公司展现出强劲的盈利增长潜力，预计未来几年营业收入和净利润将持续稳步提升，每股收益和净资产收益率也将同步增长。更值得关注的是，公司计划派发每10股5.00元（含税）的现金股利，对应超过3%的股息率，为投资者提供了丰厚的回报，凸显了其优异的配置价值。尽管面临省外业务拓展、行业竞争和政策风险，但公司清晰的战略方向、稳健的业务增长和积极的股东回报政策，使其获得了“增持”的投资评级。综合来看，人民同泰在医药商业领域的专业化发展和持续的盈利能力，使其成为具有吸引力的投资标的。

# 中心思想 ## 商业布局与战略加速 本报告的核心观点是中国医药（600056）通过设立子公司，加速推进“点强网通”战略，整合地方商业资源，实现从省会城市到地级市、县级城市的商业网络扩张。 ## 并购契机与管理优势 两票制政策的推行为公司带来了并购机会，凭借品牌、产品和资金优势，中国医药有望通过外延并购迅速扩大规模。同时，公司管理层执行力强，通过精细化管理提升效率，为公司长期发展奠定基础。 # 主要内容 ## 事件概述 公司控股子公司湖北通用拟在湖北襄阳地区设立全资子公司湖北通用襄阳医药，注册资本1,000万元。 ## 商业布局再下一城，点强网通战略加速落地 - **整合襄阳当地商业资源**：通过新设公司整合当地商业资源，逐步实现襄阳市及其下辖县域药品的集中配送，拓展二级及以上医院的纯销业务，并开拓中药材和中药饮片业务。 - **点强网通战略加速落地**：公司从2016年下半年已经通过新设公司方式陆续完成在广东佛山、湖北十堰、广东汕头、东北地区（黑龙江）等地的布局，此次在湖北襄阳再下一城，预计公司未来在其他省份如河南、新疆等省份也将如法炮制，加速推进点强网通战略。 ## 两票制政策推行带来并购契机，商业有望借助外延迅速做大规模 - **两票制带来并购契机**：两票制在更多省份的推行将带来流通领域的并购机会，公司凭借品牌、产品和资金优势在外延并购上更具竞争力。 - **巩固和强化商业布局**：公司已建立以北京、广东、河南、河北、湖北、新疆、江西为核心的医药商业纯销网络体系，并结合丰富资源来巩固和强化现有商业布局，提高商业网络覆盖的广度和深度。 ## 管理层执行力强，效率不断提升 - **精细化管理提升效率**：公司管理层具有很强的执行力，通过财务方面的全面预算管理和投融资管理，以及内部深化人事制度改革，提升管理效率。 - **并购专家推动战略落地**：公司总裁为医药行业资深并购专家，深知资本运作、市值管理对公司未来发展的重要意义，推动公司统筹工、商、贸，布局医药健康产业关键领域。 ## 盈利预测与投资评级 - **盈利预测**：预计公司2016年-2018年的营业收入分别为260.04亿元、324.32亿元和401.01亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.30亿元、11.43亿元和14.09亿元，每股收益分别为0.87元、1.07元和1.32元，对应PE分别为25X、20X、16X。 - **投资评级**：看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了中国医药通过设立子公司，加速推进“点强网通”战略，整合地方商业资源，实现商业网络扩张。两票制政策为公司带来了并购机会，公司有望通过外延并购迅速扩大规模。公司管理层执行力强，通过精细化管理提升效率，为公司长期发展奠定基础。预计公司未来营收和净利润将保持增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

中心思想 战略转型与业绩驱动 东方海洋（002086）在2016年成功实现了海洋养殖与大健康产业的双轮驱动发展战略，公司营业收入达到7.07亿元，同比增长4.76%。尤其值得关注的是，归属于母公司股东的净利润实现7661.71万元，同比大幅增长53.36%，扣除非经常性损益后的净利润也增长33.24%至5141.47万元，显示出公司在战略转型期的强劲盈利能力。 多元化布局与增长前景 公司在传统海洋养殖业务上持续推进产品多元化和技术升级，同时通过收购美国生物科技企业Avioq并设立多家子公司，全面切入精准医疗和体外诊断等大健康领域，构建了新的增长极。诊断试剂业务在2016年贡献了6287.91万元收入，毛利率高达57.42%，并预计未来三年将保持50%以上的高速增长，为公司未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师首次给予“谨慎推荐”评级，并预计未来三年净利润将持续高速增长。 主要内容 事件概述：2016年业绩表现 2016年1月至12月，东方海洋实现营业收入7.07亿元，较上年同期增长4.76%。归属于母公司股东的净利润为7661.71万元，同比增长53.36%。扣除非经常性损益后的净利润为5141.47万元，同比增长33.24%。摊薄每股收益（EPS）为0.11元/股。 分析与判断 海洋养殖业务多元化发展 公司主要从事海参和名贵鱼养殖。2016年，海参养殖收入为2.12亿元，同比下降18.72%，毛利率为48.26%，较2015年减少1.83个百分点，主要受海参消费水平低迷影响。在名贵鱼养殖方面，公司与中科院烟台海岸带研究所合作共建了国内首家、亚洲最大的“大西洋鲑鱼工厂化循环水养殖体系”，以三文鱼为主的多品种名贵鱼类工厂化生态养殖体系已趋成熟，未来将继续加大新品种培育和养殖，目标实现多品种名贵鱼养殖的国产化、工厂化、生态化。公司拥有海参养殖海区4.85万亩，海参精养池4000多亩，海参育苗、养成车间60000平方米，工厂化鱼类育苗养成车间38000平方米，海带育苗车间10000平方米。此外，公司水产品加工能力达58000吨/年，现代化冷藏加工能力达80000吨/次，产品主要销往日本、韩国、美国及欧盟等国家和地区。 大健康领域全面布局 2016年初，东方海洋通过收购美国生物科技企业Avioq公司100%股权，成功切入精准医疗和体外诊断领域。为进一步完善在大健康产业的布局，公司先后设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司三家子公司。2016年下半年，公司取得北儿医院（烟台）有限公司60%股权，进一步完善了在体外诊断下游的产业布局。公司正加快推进GMP生产车间改造，并积极推动美国Avioq公司HIV/HTLV等诊断产品和国内研发的质谱诊断等产品在国内的注册报批进程。2016年，HIV/HTLV等诊断产品收入达到6287.91万元，毛利率为57.42%，预计未来三年有望保持50%以上的高速增长。 盈利预测与投资建议 财务预测与估值 分析师预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.06亿元、9.37亿元和10.96亿元。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.6亿元、2.2亿元和2.88亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.23元、0.32元和0.42元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为46倍（2017E）、34倍（2018E）和26倍（2019E）。 投资评级 基于对公司未来业绩增长的预测，分析师首次给予东方海洋“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括养殖行业可能遭遇自然灾害，以及诊断试剂业务收入可能低于预期。 总结 东方海洋在2016年通过海洋养殖与大健康产业的双轮驱动战略，实现了营业收入的稳健增长和净利润的显著提升，归母净利润同比增长53.36%。公司在传统海洋养殖业务上持续优化，同时成功布局精准医疗和体外诊断等大健康领域，其中诊断试剂业务展现出强劲的增长潜力和高毛利率。展望未来，大健康业务有望成为公司新的业绩增长引擎。分析师首次给予“谨慎推荐”评级，但投资者仍需关注养殖行业自然灾害和诊断试剂收入不及预期的风险。